Aktien bieten viele Möglichkeiten welche sind attraktiv?

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1 Deutsche Asset & Wealth Management Deutschland Frühjahr 215 Dieses Dokument richtet sich ausschließlich an professionelle Anleger und ist nicht für die Weitergabe an Privatkunden geeignet. AUSGABE 1 Value Investing Die Wahrheit liegt im wahren Wert. 4 Interview 6 Deutsches engineering Franceso Curto und Virginie Galas erklären, wie man Unternehmen vergleichbar macht. Auch für Aktien kann man eine Due Dilligence erstellen braucht viel Daten und Erfahrung. 9 Aktien bieten viele Möglichkeiten welche sind attraktiv? Investment in Aktien ist nicht so einfach. Denn man muss die Antworten auf folgende Fragen finden: welche Märkte und Branchen sind aussichtsreich, welche Aktie ist interessant und welche Aktie hat mehr Aufwärtspotenzial? Der Weg, den die Deutsche Asset & Wealth Management mit der CROCI -Methode geht, ist lassen Sie uns einmal dieses oft benutzte, aber in diesem Falle wirklich zutreffende Wort gebrauchen einzigartig. Und das hat viele Gründe. Einige wollen wir Ihnen in dieser Zeitung vorstellen. Hat das Orakel von Omaha immer recht? Man kann über Warren Buffett denken was man möchte, aber der Erfolg von seinem Berkshire Hathaway ist schon erstaunlich. Wie macht er das im Wesentlichen? Er ist ein großer Verfechter des Value Investing. Er trifft seine Anlageentscheidungen ausschließlich nach fundmentalen Daten. Auch CROCI ermittelt den inneren, den wahren Wert von Unternehmen, ein ökonomisches KGV und identifiziert unterbewertete Aktien. Wer Value Investing entwickelt hat und welche Vorteile es bringt, lesen Sie ab Seite 4 und was CROCI daraus macht ab Seite 1. CROCI ist CROCI. Aktives Portfoliomanagement hat natürlich seine Daseinsberechtigung und ist für viele Investoren genau die richtige Methode. Das Gleiche trifft auf das passive Portfoliomanagement zu, denn mit dem Markt zu gehen und das bei geringen Kosten, hat natürlich seinen Reiz. Was CROCI besonders macht und wie das funktioniert, erfahren Sie ab Seite 12. Die Guten ins Töpfchen die schlechten... Weltweit werden von den CROCI -Analysten täglich rund 83 Aktien beobachtet, analysiert, ausgewertet, wieder analysiert und so weiter. Die besten davon kommen dann in einer der 1 CROCI -Fonds. Die schlechtesten, da sind wir ganz humorlos, fliegen raus und werden durch andere hoffnungsvolle, interessante Aktien ersetzt. Und dann wird, Sie ahnen es, beobachtet, analysiert, ausgewertet. Ab Seite 18 stellen wir Ihnen unsere Fonds vor. Herausgeber Deutsche Bank AG Deutsche Asset & Wealth Management Mainzer Landstraße D-327 Frankfurt am Main Mehr erfahren Internet: CROCI HORIZONT wurde auf dem % recycliertem Altpapier EnviraTop gedruck, aus einer CO2-neutralen Produktion. Das Papier trägt den Blauen Engel.

2 2 Deutsche Asset THE CROCI STANDARD & Wealth Management Deutsche Bank Frühjahr 215 Deutsche Bank Frühjahr 215 CROCI HORIZONT 3 Editorial Kontinuität, die sich auszahlt. CROCI ist mehr als eine weitere Investmentstrategie, es ist eine Philosophie. Es basiert zwar auf dem Value Investing, hat diesen Ansatz aber weiterentwickelt, verfeinert. Die Idee hinter CROCI ist es Unternehmen und ihre Aktien vergleichbar zu machen, um dann unterbewertete Titel anhand ihres ökonomischen Kurs-Gewinn-Verhältnisses und ihres Kurs steigerungspotenzials auszuwählen. Dieses Auswahlverfahren kann man mit einem Hauskauf vergleichen: Beim Hauskauf suchen Sie ja auch nicht das billigste Objekt, sondern das mit dem besten Preis-Leistungs-Verhältnis. Daher dürfen Sie sich nicht nur den tatsächlichen Preis anschauen, sondern auch Faktoren, die nicht auf den ersten Blick erkennbar sind und die der Immobilienmakler nicht ins Exposé schreibt. Zum Beispiel: Liegt das Haus in einer schlechten Wohngegend? Gibt es rechtliche Einschränkungen beim Vermieten? Ist die Bausubs tanz gut und so weiter. Nur wenn Sie alle diese Informationen haben, können Sie entscheiden, ob das Objekt günstig oder teuer ist. Unser Focus liegt daher eindeutig darauf, den wahren Wert zu bestimmen, alles andere ist nur unwichtiger Lärm. Seit 1996, als CROCI entwickelt wurde, hat sich viel getan. Eine umfangreiche Datenbank von Unternehmenskennzahlen ist entstanden, neue Märkte und Länder wurden aufgenommen, neue Produkte wie die Fonds wurden eingeführt und seit 24 können auch Privatanleger in CROCI Produkte investieren. Es ging und geht also dynamisch weiter. Aber an unseren Grundprinzipien hat sich nichts verändert, wir bleiben der CROCI Philosophie treu. Eine Kontinuität, die sich auch im unserem Team widerspiegelt: Viele unserer Exper ten sind von Anfang an dabei. Mehr unter Ich freue mich, Ihnen unsere Philosophie etwas näher zu bringen und Ihnen zu vermitteln, wie stolz wir alle auf unser Premium Produkt CROCI sind. Viel Erfolg bei Ihren Investments Deutsche Bank AG 214 Stand Bei dem vorliegenden Dokument handelt es sich um eine Werbemitteilung. Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben stellen keine Anlageberatung dar. Die vollständigen Angaben zu den Teilfonds einschließlich der Risiken sind den jeweiligen Verkaufsprospekten in der geltenden Fassung zu entnehmen. Diese sowie die jeweiligen wesentlichen Anlegerinformationen stellen die allein verbindlichen Verkaufsdokumente der Teilfonds dar. Anleger können diese Dokumente sowie Kopien der Satzungen des Verwaltungsreglements und die jeweiligen, zuletzt veröffentlichten Jahres- und Halbjahresberichte bei der Zahl- und Informationsstelle, (Deutsche Bank AG, Institutional Cash & Securities Services, Issuer Services, Post IPO Services, Taunusanlage 12, 325 Frankfurt am Main (Deutschland)) kostenlos in Papierform und deutscher Sprache erhalten und unter herunterladen. Alle Meinungsäußerungen geben die aktuelle Einschätzung der Deutsche Bank AG wieder, die sich ohne vorherige Ankündigung ändern können. Wie im jeweiligen Verkaufsprospekt erläutert, unterliegt der Vertrieb der oben genannten Teilfonds in bestimmten Rechtsordnungen Beschränkungen. So dürfen die hierin genannten Teilfonds weder innerhalb der USA, noch an oder für Rechnung von US-Personen oder in den USA ansässigen Personen zum Kauf angeboten oder an diese verkauft werden. Dieses Dokument und die in ihm enthaltenen Informationen dürfen nur in solchen Staaten verbreitet oder veröffentlicht werden, in denen dies nach den jeweils anwendbaren Rechtsvorschriften zulässig ist. Der direkte oder indirekte Vertrieb dieses Dokuments in den USA sowie dessen Übermittlung an oder für Rechnung von US-Personen oder an in den USA ansässige Personen, sind untersagt. Francesco Curto Head of CROCI Investment Strategy & Valuation Group

3 4 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 5 Die Grundlage. Value Investing die Wahrheit liegt im wahren Wert. Bereits Mitte der 3er-Jahre des 2sten Jahrhunderts veröffentlichten Benjamin Graham und David Dodd Methoden zur Wertpapieranalyse und legten damit den Grundstein des Value Investing. Also der Investmenttheorie, welche noch heute von vielen erfolgreichen Investoren wie zum Beispiel Warren Buffett weltweit benutzt wird und auf die auch die CROCI -Methode basiert. Weltweit investieren viele Anleger nach dem Value Investing. Was hat es mit dieser Theorie auf sich? Im Gegensatz zur technischen Analyse oder zu Wachstumsstrategien, treffen Investoren beim Value Investing ihre Kauf- und Verkaufsentscheidungen für Wertpapiere ausschließlich aufgrund von fundamentalen Faktoren. Der bekannteste Value-Investor Warren Buffett zeigt seit Jahrzehnten, dass das augenscheinlich einfache Prinzip in Unternehmen zu investieren, die eine günstige Bewertung aufweisen, erfolgreich funktionieren kann. Mit der Value Investing-Strategie wurde der Graham-Schüler Buffett schließlich zu einem der reichsten Männer der Welt. Immer wieder betont Buffett, dass bei seinen Investitionen vor allem zwei Faktoren im Mittelpunkt stehen: der Preis und der Wert eines Unternehmens. Er sieht genau diese zwei Variablen als den intellektuellen roten Faden aller Grahamund Dodd-Anhänger. Sie alle suchen nach einer Abweichung im Unternehmenswert vom Preis eines am Aktienmarkt gehandelten Anteils eines Unternehmens. Genaugenommen versuchen Value Investoren den inneren wahren Wert von Unternehmen zu bestimmen. Dazu wird die Bilanz sowie die Gewinn- und Verlustrechnung betrachtet und daraus ein Unternehmenswert berechnet, der bei einem Verkauf erzielt werden könnte. Ziel ist es, Aktien mit einem niedrigen Kurs-Gewinn-, einem niedrigen Kurs-Buchwert-Verhältnis oder einer hohen Dividendenrendite zu finden. Beliebt sind vor allem Unternehmen, die günstige Bewertungskennziffern aufweisen können. Nicht alle Unternehmen an der Börse sind fair bewertet. Benjamin Graham widerspricht mit seiner Theorie der Behauptung, dass sämtliche gelistete Unternehmen an der Börse zu jeder Zeit fair bewertet sind. Seiner Meinung nach gibt es Zeiten, in denen Börsenkurse durch Euphorie stark überbewertet und umgekehrt in unruhigen Zeiten, gekennzeichnet von hoher Volatilität und Panikverkäufen, eher unterbewertet sind. Aber auch in ruhigen Börsenzeiten, gibt es seiner Ansicht nach immer wieder Unternehmen, deren innerer Wert im Verhältnis zum aktuellen Aktienkurs aus Käufersicht eine interessante Differenz auch Sicherheitsmarge (Margin of Safety) genannt aufweist. Diese wichtige Differenz errechnet sich aus fundamentalen Daten wie dem bilanzierten Nettoumlaufvermögen, der gewöhnlichen Ertragskraft eines Unternehmens, seinem wirtschaftlichen Goodwill oder aus einer Kombination einiger oder aller dieser Daten. Die Sicherheitsmarge ergibt sich nun aus der Abweichung zwischen dem Kurs und dem inneren Wert einer Aktie. Sie schützt den Investor im Idealfall vor nicht vorhersehbaren Veränderungen an der Börse, im Unternehmen selbst oder welchen, die im Wettbewerbsumfeld entstehen. Wenn diese Marge groß genug gewählt ist, lassen sich auch Bärenmärkte deutlich ruhiger überstehen, da der Investor weiß, dass seine Unternehmen noch Puffer genug haben, bevor sie überbewertet sind. Gleichzeitig bieten sie ihm die gewünschte gute Ausgangsbasis für zukünftige Wertsteigerungen. Chancen identifizieren, Chancen nutzen. Auch wenn Value Investoren wie Buffett meist dazu tendieren, antizyklisch zu investieren, finden sich selbst in ruhigen Börsenzeiten immer wieder günstig bewertete Wert Überbewertet -% Unternehmen. Unterbewertete Unternehmen sind heutzutage vor allem in unpopulären Sektoren oder in unbeliebten Ländern zu finden. Sobald sich das rechtliche Umfeld oder das allgemeine Wirtschaftsumfeld wieder aufhellen beziehungsweise die Sektoren wieder beliebter werden, sollte sich auch der Wert des Unternehmens wieder erhöhen. Im Ergebnis lässt sich Value Investing als Investmentstil beschreiben, welcher sich an den inneren, den wahren Wert eines Unternehmens und weniger an dessen aktuellen Preis orientiert. Value Investoren suchen nach Unternehmen, deren tatsächlicher Unternehmenswert vom börsengehandelten Marktwert abweicht. Aus ihrer Sicht müssen Aktien von Firmen, welche unter ihrem fairen Wert gehandelt werden, langfristig gesehen wieder steigen. Sicherheitsmarge -% Kaufen Zeit Um ein Leben lang erfolgreich zu investieren, benötigt man keinen himmelhohen Intelligenzquotienten, keine außergewöhnlichen Branchenkenntnisse und auch keine Insiderinformationen. Was es braucht, ist ein Hauch eines intellektuellen Rahmens, um Entscheidungen zu treffen, und die Fähigkeit, diesen Rahmen, durch seine Emotionen nicht zu zerstören. Warren Buffett, Vorwort zur vierten Auflage von The Intelligent Investor von Benjamin Graham, ursprünglich 1973 veröffentlicht (Nachdruck erfolgt) Verkaufen Unterbewertet 1 Sachwert Innerer Wert Benjamin Graham gilt als Gründer der fundamentalen Wertpapieranalyse, der Basis des Value Investings. Geboren 1894 in London zog er als Kleinkind mit seinen Eltern nach New York. Nach einem Studium an der Columbia University, arbeitete er an der Wall-Street. Von 1928 bis 1957 unterrichtete er dann als Professor der Wirtschaftswissenschaften an der Columbia University veröffentlichte Graham, gemeinsam mit seinem Kollegen David Dodd, das noch heute als Bibel für Value Investoren geltende Buch Security Analysis erschien sein bekanntester Bestseller The Intelligent Investor. Warren Edward Buffett geboren 193 in Omaha/Nebraska, gehört zu den erfolgreichsten Investoren aller Zeiten schloss er an der Columbia Universität sein Wirtschaftsstudium mit einem Master ab. Einer seiner Professoren war Benjamin Graham, in dessen Brokerunternehmen Graham- Newman er auch kurzzeitig Mitte der 5er-Jahre tätig war. Der dutzendfache Milliardär, respektvoll auch Das Orakel von Omaha genannt, führt seit 1965 die US-amerikanische Holdinggesellschaft Berkshire Hathaway, dessen A-Aktie zählt mit einem Aktienkurs von über 2. Dollar als die teuerste Aktie der Welt. 1 CROCI geht noch einen Schritt weiter. Die CROCI -Philosophie ist stark im Value Investing verwurzelt, beschreitet aber trotzdem einen neuen Weg. Dieser wird nichtsdestoweniger dem Ziel des Value- Gedanken gerecht. Denn auch bei CROCI ist der Kern jeder Investition, dass der Erwerb eines Unternehmensanteils zu einem vergleichsweise attraktiven Preis erfolgen muss. Um diese Unternehmen weltweit zu identifizieren, versucht der CROCI -Ansatz jedoch zusätzlich durch eine ökonomische Bewertung jeder Aktie, eine bessere Vergleichbarkeit über Industrien, Länder und Branchen hinweg zu ermöglichen, um schlussendlich wie alle Value Investoren aufgrund des realen Unternehmenswertes günstige Aktien auszuwählen.

4 6 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 7 Das Interview. Ein neuer Standard für heute und die Zukunft. Das Deutsche Bank Bewertungssystem CROCI überzeugt seit vielen Jahren zahlreiche Kunden. Zuerst kamen nur institutionelle Investoren in den Genuss des CROCI Wegs, seit 24 ist CROCI auch für Privatanleger verfügbar. Virginie Galas und Dr. Francesco Curto erläutern, weshalb diese Produkte gerade für langfristige Anleger interessant sein könnten. Dr. Francesco Curto ist Chef des Bereichs CROCI Investment Strategy und Valuation Group mit Sitz in London. Für die Deutsche Bank ist er bereits seit 1998 tätig. In dieser Zeit bekleidete er diverse Positionen und war in alle wichtigen Entwicklungen rund um CROCI involviert. Francesco Curto trägt einen Doktortitel der Warwick-Universität/ England. Virginie Galas ist Head of CROCI Company Research & Analyst Team und führt damit das Team von Analysten. Sie ist seit 1995 bei der Deutschen Bank. Sie hat einen Master Degree of Economics mit dem Schwerpunkt Finanzen von der Dauphine Universität in Paris und einen Banque et Finance Abschluss von der Sorbonne ebenfalls in Paris. Herr Curto, erklären Sie uns bitte CROCI was steckt dahinter? Dr. Francesco Curto: CROCI ist ein Analyseansatz der Deutschen Bank, der Kennzahlen international vergleichbar machen soll. Die Abkürzung steht für Cash Return on Capital Invested. Klingt kompliziert, ist aber ganz einfach. Das System ermittelt den realen Wert von Unternehmen, egal, ob sie in Deutschland oder rund um den Globus tätig sind. Wie funktioniert das System? Virginie Galas: Mit dem CROCI -System werden konsistentere Daten zur Bewertung einer Aktie generiert, als dies zum Beispiel der Einsatz von Kurs-Gewinn-Zahlen im Rahmen herkömmlicher Analysen ermöglicht. Dadurch lassen sich die Unterschiede von Bilanzen und den daraus resultierenden Unternehmenskennzahlen überwinden. Unterschiede entstehen oft bei der Erstellung von Bilanzen, unter anderem durch die Anwendung verschiedener Rechnungslegungsstandards der verschiedenen Länder. Kennen Sie die Rechnungslegungsstandards aller Länder? Curto: Wir haben ein Team von rund Personen und sind weltweit vertreten. Beispielsweise in New York Frau Galas und weitere in Paris oder wie meine Person in London, aber auch in Indien und Australien sitzen Teammitglieder. Unsere Gruppe analysiert mehr als 83 Firmen und macht mehr als 4. Updates auf diese Unternehmen im Jahr. Es ist eine Realtime-Datenbank, die sämtliche Fusionen, Akquisitionen und Änderungen im Markt reflektiert. Seit dem Start der Plattform sind auf der einen Seite mehr als 3 Unternehmen aussortiert worden und auf der anderen Seite jährlich 3 bis neue Unternehmen hinzugekommen. Gibt es Branchen, deren Unternehmen historisch eine interessante Bewertung erfahren? In welchen Marktphasen funktioniert CROCI am besten? Curto: Die besten Resultate erzielten wir bislang definitiv in Krisenzeiten: Wenn die Angst auf dem Markt regiert, steigt die Anzahl von unterbewerteten Unternehmen, und unser CROCI -System filtert diese heraus. Beispielsweise schnitten CROCI -Produkte tendenziell im Vergleich zu anderen Anlagen im Krisenjahr 29 besser ab. Ehrlicherweise muss man aber auch zugeben, dass in spekulativen Marktphasen mit zu viel Optimismus wie Ende der 9er-Jahre oder zu Beginn des neuen Jahrtausends das System einen Nutzen, aber keine Überrenditen bringt. Wie gehen Sie bei der Analyse vor? Galas: Im ersten Schritt schauen wir uns das Business Modell der Unternehmen genau an, was auch die Analyse der Cashflows beinhaltet. Im zweiten Schritt analysieren wir die jeweiligen Datensätze, um die Unternehmen besser vergleichbar zu machen. Beispiel: zwei Stahlunternehmen, welche unterschiedliche Technologien nutzen. Das eine benutzt ein veraltetes Verfahren, das andere ein modernes. Alleine aus den Daten kann man die Technologieunterschiede schwer herauslesen, daher müssen wir die Unternehmen genau verstehen, um die Bewertungsansätze in der Bilanz besser einschätzen zu können. Was sind die Herausforderungen für die Methode? Galas: Die größten Herausforderungen sind die großen Datenmengen, welche benötigt werden, um ein Unternehmen richtig beurteilen zu können. So benötigen wir beispielsweise mindestens einen Monat, um ein neues Unternehmen komplett zu analysieren und in unsere Systeme aufnehmen zu können. Die Datenbank ist dadurch einzigartig auf der Welt in Bezug auf die Datenqualität. Was macht CROCI einzigartig? Curto: Nein, aus historischer Sicht sticht kein Sektor hervor. Man kann allerdings Zyklen von drei, vier oder fünf Jahren erkennen. So war beispielsweise die Pharma- Branche in den vergangenen Jahren sehr erfolgreich. Jetzt erfolgte allerdings auf Basis von unseren Daten eine Trendwende und aus unserer Bewertungssicht erscheinen Versorger interessant. Galas: Die Einzigartigkeit besteht aus der Kombination von Aufwärts/Abwärts-Analysen. Die Kombination der beiden Richtungen war unglaublich innovativ als wir 24 für die Privatanleger zugänglich wurden. Wir kaufen keine Daten von Extern, alle Inhalte wurden von uns intern erstellt. Wie ist CROCI entstanden? Ist die CROCI -Methode für Privatanleger entworfen worden? Curto: Zu Beginn hatten wir CROCI ausschließlich für institutionelle Kunden vorgesehen. Schnell zeigte sich allerdings sehr großes Interesse der privaten Anleger, dem wir dann seit 24 durch den Zugang über Zertifikate und Fondsprodukte nachkommen konnten. Curto: Die Plattform selbst existiert bereits seit Damals wurde es durch den Analysten Pascal Costantini ins Leben gerufen. In diesem Jahr sind zum ersten Mal rund Analysten speziell für CROCI zur Deutschen Bank gekommen, die eine Unternehmens-Datenbank aufgebaut haben. Das war die eigentliche Geburtsstunde.

5 8 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 9 Das Interview. Der Prozess. Wie war die Resonanz? Curto: Wir haben damals schon festgestellt, dass die Daten, die aus dem europäischen Raum gekommen sind, nicht ausreichend waren, um unseren globalen Ansprüchen gerecht zu werden. Zu dieser Zeit war CROCI aber noch ein Instrument für das aktive Research. Erst ab 24 wurden mit dem CROCI Weg auch Produkte entwickelt. Vor dieser Zeit wurde es hauptsächlich dafür genutzt, Vorstandsvorsitzenden oder auch Fondsmanagern Ratschläge zu geben. Wie hat sich die Zielrichtung heute verändert? Curto: Heute geht es darum, CROCI als Informationsplattform zu vermarkten, aber genauso auch die Produkte, die über diese Plattform entstanden sind und entwickelt wurden. Zielgruppe sind vornehmlich Investoren aus Asien, Amerika, Zentraleuropa und aus dem Mittleren Osten. Wie finden CROCI -Informationen den Weg zu den Investoren? Curto: Die CROCI -Informationsverarbeitung besteht praktisch aus drei Wegen. Jeder einzelne dieser Wege liefert CROCI -Daten, die für Anleger interessant sein könnten. Der erste und zentrale Weg besteht aus der kompletten CROCI - Datenbank. Das Datenbank-Team versorgt Kunden mit allen notwendigen Informationen daraus, die sie für ihre Anlageentscheidung benötigen. Der zweite Weg ist die spezielle Verarbeitung der Daten für Investment-Strategien. Dieser Weg versorgt institutionelle Mandanten mit strategischen Empfehlungen. Der dritte Weg beginnt bereits während der Nachrichtenbeschaffung. Er ist zuständig für die Beobachtung relevanter Veränderungen am Markt. Auf dieser Grundlage generiert das CROCI -Team im Anschluss neue Investitionsmodelle und -Ideen. Investoren finden die Resultate aufbereitet in monatlichen, halbjährlichen oder jährlichen Researchberichten. Wie ist das Team aufgestellt? Curto: Der Aufbau des Teams ist ebenso 3-säulig. Eine Säule ist für die Datenerfassung zuständig, eine für Investoren und eine für Nachrichten, wenn sie so wollen. Das gesamte Team befasst sich mit diesen Themen und deren Auswertung. Die größte Abteilung, was die Stärke der Mitarbeiter angeht, ist die Datenabteilung. Die Abteilung für Investmentstrategie ist verantwortlich für die Entwicklung und Platzierung sämtlicher Produkte. Allein 5 Mitarbeiter sind für die Tests der fertigen Produkte zuständig. Und zum Schluss gibt es noch die Serviceabteilung, hier werden die aktuellen Reporte geschrieben. Können Sie uns näher erklären wie CROCI funktioniert? Galas: Sie müssen dabei zwei Elemente getrennt voneinander betrachten. Zum einen der Datensatz an sich und zum anderen wie man daraus ein Investment formt. Ich denke man sollte CROCI zunächst einmal als ein Instrument betrachten, das einen enorm hohen Datensatz aus derzeit über 83 Firmen liefert. Diese Grundlage hochqualifizierter Daten erlaubt es uns, interessante Investitionsmodelle zu entwickeln. Wie erklären Sie sich den Erfolg von CROCI? Galas: CROCI ist aus verschiedenen Gründen einzigartig. Zunächst ist CROCI die einzige frei zugängliche Erhebung, mit einer so großen Basis an Firmen und deren Daten, die darauf ausgelegt ist hochqualifizierte Beratung für Investoren zu liefern. Einige der anderen Plattformen, Der CROCI Weg besteht zunächst aus drei Säulen: Datensatz, Investmentstrategie und Nachrichtenbeschaffung. die solche ökonomischen Grundzahlen erheben, haben nur bestimmte Branchen oder die eigene Firma im Fokus. Was wir hier auf den Weg gebracht haben, benötigt viele Mitarbeiter, ist unglaublich zeitintensiv. Es ist ein nachhaltiges Vorhaben, das viel Geduld und Erfahrung voraussetzt. Ohne viel Arbeit und ohne das Vertrauen, welches uns die Firmen entgegenbringen, hätte CROCI nicht diese hohe Reputation. Was macht den ökonomischen Unterschied aus? Curto: Eigentlich alles. Vom Verstehen der einzelnen Branchen, vom Begreifen welche Auswirkungen eine Inflation auf eine Firma hat bis hin zum Berechnen von Auswirkungen von Katastrophen. Das Hinzuziehen von Pensionsansprüchen einer Firma ist für die Bewertung dieser wichtig. All diese Dinge unterscheiden sich von Firma zu Firma und Sektor zu Sektor. Die Maßnahmen, die hier zu treffen sind, unterscheiden sich ebenso. Unsere Besonderheit ist die Analyse von 83 Firmen mit all deren Besonderheiten. Dies ist, denk ich, unsere wichtigste Leistung. Wie kamen die 83 Unternehmen zusammen? Curto: CROCI analysiert, welche 83 Unternehmen für die Erhebung aufgenommen werden. Wir möchten sicherstellen, dass wir zumindest 9 Prozent der entscheidenden Branchen inkludiert haben, die sich dynamisch entwickeln. Außerdem wollen wir sicherstellen, dass wir eine gute Übersicht über die einzelnen Branchen haben. Eine %tige Coverage werden wir nie haben. Aber wir wollen dies auch nicht. Wie setzen sich die Kunden zusammen? Galas: Viele Kunden stammen aus Märkten mit wachsendem Volkseinkommen und steigendem Wohlstand. Das Spannende ist, dass wir eigentlich für jede Art von Kunden Lösungen anbieten können. Von dem Privatkunde auf der Straße bis zum Fondsvertreter und großen Pensionsfonds. Family Offices, große Institutionen, Unternehmen und wohlhabende Anleger können alle von CROCI profitieren. Es kommt ganz darauf an, welche Risiken Sie in Kauf nehmen wollen, welche Performance Sie anstreben. CROCI hat für alle Investoren Produkte im Angebot. Für jeden der eine Anlagelösung anstrebt, haben wir eine Vielzahl von Möglichkeiten. Wie breit wird CROCI derzeit genutzt? Galas: Wir haben derzeit aus allen verschiedenen Investoren-Klassen Kunden an Bord. Natürlich gibt es immer noch potenzielle Kunden, die profitieren könnten und dies noch nicht tun. Meist hängt das damit zusammen, dass CROCI komplex und nicht einfach zu verstehen ist. In manchem Bereich ist der Bekanntheitsgrad noch das Problem. Und wie sieht Ihrer Meinung nach die Zukunft von CROCI aus? Curto: Ich bin überzeugt, dass in fünf bis acht Jahren unser CROCI -System am Finanzmarkt als universeller Standard im Bereich der Bewertungssysteme genutzt werden wird. Frau Galas, Herr Dr. Curto, danke für dieses Gespräch. Deutsches engineering *. Ohne hochqualifizierte Mitarbeiter und eine gut, eine sehr gut aufgestellte Datenbank kann der komplexe CROCI - Prozess nicht funktionieren. Das beginnt schon bei der Auswahl der Unternehmen, die wir beobachten wollen. Und wenn wir uns dann für eines entschieden haben, braucht es durchschnittlich einen Monat an Arbeitsstunden von Mitarbeitern aus 5 verschiedenen Bereichen bis das Unternehmen in unsere Datenbank eingebunden ist. Tausende Unternehmen kommen so auf den Prüfstand und werden nach verschiedenen Kriterien analysiert. Die Ergebnisse dieser Analysen dann wiederum werden laufend überprüft und aktualisiert. *Engineering bedeutet für uns der CROCI -Arbeitsprozess. Markus Barth, Head of CROCI Investment Strategies Herr Barth, was machen Sie genau bei CROCI? Markus Barth: Zusammen mit meinem Team bin ich weltweit für die Entwicklung und Überwachung der CROCI Produkte verantwortlich. Also setzen Sie um, was die Analysten erarbeitet haben? Barth: So kann man das sagen. Sie sind die Theoretiker, wir die Praktiker. Gibt es Ihrer Meinung nach vergleichbare Produkte? Barth: Nein, CROCI ist für mich wirklich einmalig. Natürlich entwickeln auch andere ähnliche Produkte, aber wir haben einen entscheidenden Vorteil: Wir machen das seit 18 Jahren! Das bedeutet auch, dass wir auf Daten von über Unternehmen zurückgreifen können, die wir seit 18 Jahren pflegen. Das macht uns einmalig. Und: Wer hat denn drei Spezialisten, die jedes Unternehmen, jeden Monat überprüfen? Wer beschäftigt sich 1,5 Monate gründlich damit wie mit einer Aktie zu verfahren ist? Ich kenne niemanden. Wir gehen einfach tiefer und intensiver mit den Daten um als jeder andere auf der Welt. Und das garantiert Erfolg? 1. Daten Sammlung 54 Mitarbeiter; 9 Jahre durchschnittliche Finanzbranchen-Erfahrung 4. Unternehmen wurden in 214 überprüft und aktualisiert 1x Monat an Arbeitsstunden von Mitarbeitern aus 5 verschiedenen Bereichen, bis ein Unternehmen in die Datenbank eingebunden ist. 122 neue Unternehmensmuster seit 211 aufgebaut 2. Investment Strategie 12 Mitarbeiter; 12 Jahre durchschnittliche Finanzbranchen- Erfahrung das sind 15 jeden Tag 3. Portfolio Management & Trading 15 Merkmale der Unternehmen werden im CROCI Prozess laufend überprüft und aktualisiert Analysten arbeiten im CROCI Team Über 1. Geschäftsberichte analysiert Barth: Niemand hat immer recht, so sehr man sich auch Mühe gibt. Keiner kann permanenten Erfolg garantieren, aber man kann ihm sehr nahe kommen. So wie Warren Buffett, aber selbst der hat schon falsche Entscheidungen getroffen. 15. Bilanzpositionen pro Unternehmen werden jedes Jahr für die Berechnung von CROCI bzw. dem ökonomischen KGV unter die Lupe genommen

6 1 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 11 Die Beispiele. CROCI in der Praxis. Bilanzen verhalten sich meist wie Äpfel mit Birnen sie lassen sich nur sehr schwer vergleichen. Wie soll auch ein Agrarunternehmen beispielsweise aus dem brasilianischen Regenwald mit einer hochentwickelten Softwareschmiede aus Westeuropa verglichen werden. Aber auch schon bei Vergleichen zwischen Unternehmen aus unterschiedlichen Branchen wie VW zu Apple gibt es Schwierigkeiten selbst wenn alle börsengelistet sind und nach internationalem Standard berichten? Genau diese Probleme versucht das CROCI -Verfahren zu lösen. Unser Analyseverfahren CROCI ermittelt über modifizierte Werte in Bezug auf Eigenkapitalrentabilität ein ökonomisches Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV). Unser Ziel ist es, Unternehmen wie Daimler und McDonald s miteinander vergleichbar zu machen, sagt Virginie Galas, Leiterin CROCI Unternehmensresearch und Analystenteam. Denn manch günstige Bewertung entlarvt sich nach der Umwandlung durch die CROCI -Methode als eher teurer Wert oder auch umgekehrt gibt es immer wieder Werte mit einer hohen Bewertung, die sich nach der Errechnung des ökonomischen Unternehmenswertes als eher günstig erweisen. Beispiele aus Deutschland*. Der Mannheimer Zuckerproduzent Südzucker bildete beispielsweise 213 das Schlusslicht in der deutschen CROCI -Berichterstattung. Die Aktie fiel bereits im April 213 trotz eines relativ günstigen Kurs-Gewinn-Verhältnisses, welches knapp unterhalb oder im Einklang mit dem deutschen Gesamtmarkt lag. Nachdem sich die Fundamentaldaten und der Ausblick verschlechterten, ging es immer weiter bergab. Nach dem CROCI-Verfahren war die Aktie allerdings bereits 213 zu teuer, unter anderem da die Vermögenswerte mit dem Wiederbeschaffungswert und nicht ihre historischen Anschaffungskosten in der Bilanz angesetzt wurden. Daneben berücksichtigte CROCI alle Verbindlichkeiten nicht nur die Nettoverschuldung und schrieb die Vermögenswerte nach ihrer tatsächlichen wirtschaftlichen Nutzungsdauer nicht linear ab. Zur gleichen Zeit erschien auch die Lufthansa relativ günstig bewertet. Das Unternehmen hatte im Jahr 213 mit rund 14 Prozent Minus deutlich schlechter als der restliche DAX abgeschnitten. Mit einem KGV von 1,9 im Vergleich zu 18 im DAX-Durchschnitt galt Lufthansa als eines der günstigsten Unternehmen zu Beginn 214. Bereits im Jahr 213 verwunderte die Aktie, als diese lediglich um 8 Prozent versus 2 Prozent der DAX zulegte. Und das obwohl das KGV-Verhältnis mit 12,2 versus 15,7 eindeutig für die Fluggesellschaft gesprochen hatte. Bei genauer Betrachtung stellte das CROCI -Team fest, dass die Buchhaltungsdaten und Bewertungskennzahlen die wirtschaftliche Lage nicht vollständig reflektierten und die tatsächliche Situation des Unternehmens davon deutlich abwich. Die CROCI -Methode berücksichtigte nicht nur die Marktkapitalisierung von 6,1 Milliarden Euro bei gleichzeitiger Nettoverschuldung von 2,3 Milliarden. Gleichzeitig berücksichtigte diese die zukünftigen Zahlungsverpflichtungen: Darunter eine unterfinanzierte Betriebsrente in Euro-Milliarden höhe sowie die künftige Belastung für das Bonus Meilenprogramm. Die ökonomische Kennziffer nach dem CROCI -Verfahren der Aktie war nach dieser Anpassungen 36,4 im Jahr 213 und 63,6 im Jahr 214. Positive Perlen. Dass es auch umgekehrt geht, zeigen die drei DAX-Werte Merck, Fresenius SE und Fresenius MedCare. Alle drei gehörten zu Beginn 213 zu den Unternehmen mit der besten Performance seit Jahresbeginn innerhalb des deutschen Marktes. Ihre Buchhaltung-KGVs waren im Vergleich zum Markt aber viel höher. Die allgemeine Kennziffer übersieht allerdings eine sehr wichtige Position in der Pharmabranche: Forschungs- und Entwicklungskosten werden meist als Betriebskosten bewertet. Die CROCI -Methode be handelt Forschung und Entwicklung von Pharmaunternehmen dagegen als Vermögenswert und sieht sie damit als Investition und Erhöhung des Betriebskapitals. Nach Aktivierung dieser Forschungs- und Entwicklungskosten und anderen wirtschaftlichen Faktoren sowie der Berücksichtigung der grundsätzlich etwas höheren Bewertung der Pharmatitel, sah der Sektor Pharma im Vergleich gar nicht mehr so hoch bewertet aus. Merck hatte dann einen ökonomischen Wert von 15,2 für 213, Fresenius SE und Fresenius MedCare 21,2 sowie 23,4 im Vergleich zu 29,3 des deutschen Gesamtmarktes. Bilanz ist nicht Bilanz. Als Fazit lässt sich aus den Beispielen leicht erkennen, dass die normalen Bilanz-Kennziffern nur bis zu einem bestimmten Grad zum Firmenvergleich taugen. Erst nach Berücksichtigung der spezifischen Branchenund Unternehmenssituationen lassen sich neue ökonomische Werte erstellen, die die tatsächliche Lage der einzelnen Unternehmen besser darstellen und damit unterschiedliche Werte vergleichbar werden lassen. Mit dem CROCI -Modell könnte ein transparentes Verfahren entwickelt worden sein, welches sich in den kommenden Jahren als Standard durchsetzen könnte. *Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein Indikator für künftige Entwicklungen. Die erwähnten Aktien wurden lediglich beispielhaft ausgewählt. Die Auswahl stellt keine Empfehlung im Rahmen einer Anlageberatung dar. Der erste Blick kann trügerisch sein. Das CROCI Auswahlverfahren gleicht einem Hauskauf. Auf den ersten Blick können Häuser nahezu gleich aussehen, den gleichen Preis haben, sich also kaum unterscheiden. Und so wie wir uns die Unternehmen und ihre Aktien genauer ansehen, so werden Sie es auch bei einem Hauskauf machen. Nur wenn Sie noch weitere Informationen neben denen des Verkäufers vorliegen haben, können Sie feststellen wie günstig das Angebot wirklich ist und die richtige Entscheidung fällen. Sie werden sich zum Beispiel fragen: Ist die Bausubstanz gut? Wie gut ist die Lage? Welche Infrastruktur findet man vor? Energieversorgung? Maklerprovision?

7 12 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 13 Die Methode. Der Nutzen. Nur CROCI ist CROCI. Weltweit im Einsatz. Portfoliomanagement unterteilt sich normalerweise in aktives und passives Anlagemanagement. Aktives Management bedeutet, dass der Investor eine Meinung zur künftigen Marktentwicklung hat und diese umsetzt, während passives Management den Markt in gegebener Form abbildet. CROCI Grundlagen der Methode. Bereits über 11 Milliarden Euro Anlagegelder wurden mit den CROCI -Investmentprodukten eingesammelt die Summe spricht für sich. Mit den Wahren Werten die das CROCI -System ermittelt, fühlen sich Investoren wohl die Produkte treffen damit den Nerv der derzeitigen Anlagestimmung. Aber nicht nur externe institutionelle und private Kunden investieren in CROCI, sondern auch Fondsmanager, quer durch alle Deutsche Bank-Bereiche, greifen auf die clevere Investmentstrategie zurück. Die Investmentart zählt zu den passiven Anlageformen, ein völlig reines Passivprodukt ist es allerdings nicht. Denn schließlich filtern die CROCI -Analysten gezielt unterbewertete Unternehmen aus dem Aktien-Universum aus, anstatt wie ein reines passives Produkt einen Index abzubilden. Mit einem aktiven Management hat das Anlageverfahren wenig gemeinsam, da im Anschluss an die Analyse anhand eines systemtischen Ansatzes, die Zusammenstellung der neuen jeweiligen CROCI -Strategie erfolgt und somit das Risiko und die Kosten des jeweiligen Fondsmanager (Key man risk) entfallen. Der Erfolg gab den CROCI -Anhängern bislang in vielen Fällen recht. Am Ende sind es die Einfachheit, die Transparenz und die vergleichsweise geringen Kosten, die CROCI -Fonds für Investoren so attraktiv machen könnten. Auch wenn die CROCI -Theorie bereits fast 2 Jahre existiert und im Eigenhandel der Bank ihre tägliche Anwendung fand, ist es erst wenige Jahre her, seitdem auch Produkte für die Öffentlichkeit investierbar wurden. Zu den ersten CROCI -Indizes US, Japan und Euro kamen 8 weitere dazu. Das Analyseuniversum erweiterte sich auf zwischenzeitlich 83 Unternehmen und wächst Monat für Monat weiter. Immer beliebter. Bis Anfang 215 ist das Anlagevolumen in CROCI - Produkte auf knapp über 11 Milliarden Euro angewachsen. Dieses Wachstum war zum einen möglich, weil Privatanleger verstärkt CROCI -Fonds und -Zertifikate nachfragen, zum anderen weil die CROCI -Methode auch in ihrer ursprünglichen Heimat dem institutionellen Asset Management und der Vermögensverwaltung weiterhin sehr beliebt ist. Viele Anleger profitieren sogar mittlerweile vom Siegeszug der CROCI -Produkte, ohne es direkt zu wissen. Ein Beispiel sind Versicherungen, die CROCI -Fonds verstärkt zur Erwirtschaftung ihrer Renditen einsetzen, ein anderes Beispiel sind Pensionsfonds. Für viele interessant. Auch Pensionsfonds im eigenen Haus nutzen Produkte aus der CROCI -Familie. So halten beispielsweise hauseigene Pensionsfonds entweder den CROCI World als strategischen Bestandteil in ihrer Aktienanlage, da dieser gleichzeitig Wert und Erträge liefert oder Anteile des CROCI Dividends sowie Anteile des CROCI US. Ebenfalls greifen Bereiche aus dem Corporate- und Kundensegment auf CROCI -Fonds zu, da beide nur in Produkte investieren dürfen, bei denen sichergestellt ist, dass die Unternehmensanalysen mit besonderer Sorgfalt vorgenommen wurden. Und auch hauseigene Versicherungen nutzen CROCI aufgrund des guten Rendite- Risiko-Profils sowohl für ihr Portfolio als auch für ihre Spezialfonds. Für einige Bereiche liegt der Nutzen vor allem darin, dass bei CROCI im Gegensatz zu aktiv gemanagten Fonds das Risiko von Schlüsselpersonen Teil einer starken Gemeinschaft. Der CROCI -Bereich mit seinen systematischen Fonds gehört seit 213 zu Deutsche Asset & Wealth Management (Deutsche AWM), mit 1.6 Milliarden Euro Anlagevermögen, dem zehnt größten global agierenden Vermögensverwalter. Deutsche AWM vereint alle Asset & Wealth Management-Kompetenzen der Deutsche Bank-Gruppe unter einem Dach und ist mit über 6. Mitarbeitern in Ländern sowie 135 Städten präsent. Ziel ist es, mit einem umfassenden Angebot an traditionellen und alternativen Produkten in allen wichtigen Anlageklassen, private und institutionelle Investoren weltweit bei der Absicherung und Vermehrung ihres Vermögens zu unterstützen. Seit Eingliederung in das passive Asset Management-Geschäft der Deutsche AWM konnten die CROCI -Fonds ein unglaubliches Wachstum an verwaltetem Vermögen erfahren (siehe Chart unten). Mit der globalen Präsenz, dem expansiven Produktangebot sowie der gebündelten Expertise und finanziellen Stärke einer der weltweit führenden Investmentgesellschaften im Rücken, hat sich die Asset Management-Division mit dem CROCI -Bereich als Teil davon, zu einem der erfolgreichsten Finanzinstitute, welches das komplette Spektrum von Anlagelösungen anbietet, entwickelt. Bei der tatsächlichen Bilanz können sich die CROCI -Fonds sehen lassen. So liegen die ersten drei emittierten CROCI -Fonds, welche 24 auf den Markt gebracht worden sind: CROCI Euro, CROCI Japan und CROCI US, allesamt in der Performance im Vergleich zu dem jeweiligen Vergleichsindex vorne. Francesco Curto, Leiter CROCI Deutsche AWM, sieht sich somit auch in seiner Meinung bestätigt: Unsere CROCI -Analyse hat ihre Fähigkeit, echte Werte in Aktienmärkte zu finden, eindrucksvoll bewiesen. Gerade langfristig zeigt sich der Vorteil unseres Ansatzes, Titel mit Kurssteigerungspotenzial AuM Entwicklung seit 24 (Fonds & Mandate) in Mrd. EUR 4,

8 14 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 15 Der Ansatz. Viele Wege führen Vertrieb und Investoren nach Rom. Profi-Produkte für Anleger. Geld ist wie Mist, man muss es streuen diese Schweizer Bankenregel lässt sich auch auf die Anlagepolitik im Bereich Investmentstile übertragen. Value, Growth, Blend etc. viele Wege führen nach Rom. Kriterien wie Zeithorizont, Schwankungstoleranz und Vertrauen spielen bei Privatinvestoren wie auch Institutionellen im Value-Bereich eine besondere Rolle. Aus vertrieblicher Sicht: Warum können Value-Ansätze für die Kundenbindung wertvoll sein? Welcher Investor fühlt sich mit Value-Ansätzen bei der Geldanlage wohl? Welcher Ansatz passt zu welchen Investoren? Vertrieb, Vertrauen und Langfristdenke. Vermittler von Investmentprodukten für Privatkunden aus den Bereichen Vermögensverwaltung, Private Banking und Family Offices wissen um das Spannungsfeld Vertrauen und Langfristdenke in der Kundenberatung. Genauso wie unabhängige, freie Vermittler ( IFAs ), Finanzberater und Honorarberater leben diese Berufsgruppen von langfristiger Kundenzufriedenheit und Weiterempfehlung. Als Person des Vertrauens sollte es im Interesse des Vermittlers sein, dem Kunden Lösungen darzustellen, die dieser versteht und die seiner Anlagementalität entsprechen Value Investing in vereinfachter Form: Kaufe Unterbewertetes, warte ab, verkaufe mit Gewinn. Dies gilt sowohl für den normalen Kunden mit Fondsspar-Plan als auch für den sogenannten Vermögenden Privatkunden (HNWI). Prozyklik, Value Investing und Kommunikation. Seriöserweise kann man sagen, dass es Kundengruppen gibt, die eher prozyklisch Produkte kaufen möchten: Was läuft gerade gut?, Was liegt im Trend?. Die Kunst guter Anlageberatung besteht darin, diese unterschiedlichen Typen strukturiert zu erfassen und zu bedienen. Langfristorientierte Anleger besitzen oft Sympathie für klassische Value-orientierte Ansätze. Trading-orientierte Anleger mögen im einen oder anderen Fall scheinbar mehr konservativ anmutende Value-Ansätze im Extrem als langweilig empfinden. Die Anlagepraxis zeigt, dass Kunden, die einen Anlageansatz wie Value-Investing verstanden haben, in der Regel auch langfristig am Investmentprodukt festhalten. Für den Vertrieb bedeutet dies, dass man die Besonderheiten des Ansatzes intensiv erläutert. Zu Beginn erfordert dies einen höheren Kommunikationsaufwand, da nicht primär Kurzfrist- und Performancegetrieben: Der Faktor Konstanz ist gefragt in der Ruhe liegt die Kraft! Institutionelle und semi-institutionelle Investoren. Unterbewertung identifizieren, Investment tätigen, abwarten, veräußern auch institutionelle Investoren wie Versicherungen, Versorgungswerke und Unternehmen kombinieren verschiedene Investmentstile wie beispielsweise Value und Growth in ihren Portfolios. Fondsselektoren auf semi-institutioneller Seite wie Family Offices, Private Banking und Dachfonds wählen ebenso Produkte für ihre Klientel aus (Privatkunden und andere Institutionelle). Im Gegensatz zum Procedere im Privatkundenbereich kommen hier noch zusätzliche Anforderungen bei der Auswahl zum Tragen. Oft werden Dritte bei einem Entscheidungsprozess im Unternehmen mit eingebunden. Personenzentrierte Ansätze und Regelgebundene Ansätze. Im Value-Fonds-Segment gibt es eine Vielzahl von erfolgreichen unabhängigen Asset Managern (Fondsboutiquen), die ihre Klientel im institutionellen Segment finden. Unabhängig von einer detaillierten Ausgestaltung vom Investmentprozess (diskretionäre Entscheidungen, regelgebundene Entscheidungen, Mischformen) bei diesen Managern, kann es sein, dass bestimmte insti tutionelle Investoren Strukturen bei Asset Managern bevorzugen, die eine bestimmte Personalausstattung bieten (Risikomanagement- Gedanke). Neben unabhängigen Adressen bieten auch konzerngebundene Fondsmanager attraktive Lösungen für Institutionelle Kunden. Es wird vermutet, dass Risiken dadurch gemindert werden können, dass man kein sogenanntes Key Person-Risk eingeht und dass man regelbasierte Ansätze in Kombination mit größeren Kompetenz-Teams im Value-Bereich präferiert. Der Gedanke wird verfolgt, dass auch bei stil-neutral aufgestellten Portfolios immer ein angemessener Value-Anteil sein Budget findet, über alle Marktzyklen und Stilmoden hinweg. Unterstellt wird, dass man zum Beispiel systematische, regelbasierte Ansätze oft effizienter beobachten und man gegebenenfalls korrigierende Maßnahmen ergreifen kann. Erfolgreiche Häuser im Value-Bereich profitieren davon, wenn sie bereits eine hohe Reputation bei institutionellen Investoren erworben haben. Markus Hill ist Asset Management Consultant in Frankfurt am Main und Herausgeber des Branchen- Newsletters MH-Fokus. Aufgrund seiner langjährigen Tätigkeit in den Bereichen Managerselektion, Investmentkonzept-Checks und Marketing schätzt er den intensiven fachlichen Gedankenaustausch mit Investoren und Produktanbietern. Seine unabhängige Position, die publizistische Tätigkeit sowie zahlreiche Präsentationen im In- und Ausland unterstreichen diese ausgeprägte Branchenvernetzung ( Multiplikator ). Fazit. Value Investing erscheint für die Anbieterseite oft als kommunikations-intensiver Ansatz. Bestimmte Privatinvestoren und Institutionelle Kunden investieren häufig unabhängig von Zyklen oder Produktmoden in Valuebasierte Investmentansätze. Auf dem Markt gibt es eine Vielzahl von Managern und Ansätzen, die somit einen Platz im Portfolio des Investors finden können. Langfristhorizont beim Investor, in Kombination mit Verständnis und Geduld, haben über alle vergangenen Börsenjahre hinweg zu einer treuen und wachsenden Fan-Gemeinde für das Value Investing geführt. Verschiedene Managertypen können kreativ kombiniert werden: Vielfalt statt Einfalt! von Sandra Niethen, Head of CROCI Investment Specialists Seit zwei Jahren bin ich unter dem Dach der Deutsche Asset & Wealth Management für CROCI tätig. In dieser Zeit habe ich viele Termine in ganz Europa wahrgenommen. Dabei habe ich mit unterschiedlichen Investoren gesprochen und jeden interessierte etwas anderes ganz besonders an CROCI. Die institutionellen Anleger zum Beispiel sind sehr an der Methode hinter CROCI interessiert, während die Privatanleger doch mehr nach der Performance fragen. Jeder Zeitpunkt zum Einstieg kann der richtige sein. Eine Frage, die ich immer wieder höre, wann ist der richtige Zeitpunkt für ein Investment in CROCI -Produkte. Natürlich sind, wie bei anderen Investments, gerade schlechte Marktphasen durch die niedrigen Kurse für einen Einstieg besonders attraktiv. Da CROCI aber nicht auf kurzfristige Ergebnisse zielt, sondern auf eine solide, langfristige Performance setzt, kann jeder Zeitpunkt der richtige sein. Wenn man also in Aktien investieren möchte, sind die UCITS CROCI -Fonds jederzeit eine mögliche Option. Eines muss man dabei aber beachten. Auch wenn CROCI -Fonds kurzfristig eine gute Performance erreichen können, sind sie doch für eine langfristige Anlage ausgelegt und darum nichts für Spekulanten. Mit Erfahrung und Stolz. Was mir persönlich viel Spaß macht ist, dass man hier in einem dynamischen, sehr erfahrenen Team arbeitet, das ständig erweitert wird. Und gerade die Teammitglieder die schon seit vielen Jahren dabei sind, vermitteln einem das Gefühl für ein echtes Premium Produkt zu arbeiten und stecken einen mit ihrem Stolz für CROCI tätig zu sein regelrecht an.

9 16 CROCI HORIZONT Deutsche Bank Frühjahr 215 CROCI HORIZONT 17 Deutsche Bank Frühjahr SEITEN. 83 UNTERNEHMEN. 1 FONDS. EIN WEG.

10 18 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 19 WKN AM74M ISIN LU CROCI World WKN A12AYD ISIN LU CROCI World ESG CROCI World CROCI World ESG FWW Fundstar Lipper Leaders Total 1 Performance seit Auflage p.a. Auflage Auflage NEU 6,47% B Dez. MSCI World 313,41 B MSCI World Okt. 27 Top 45 Top EURO Fondsnote Feri Rating+ Auswahluniversum Aktien Feri Rating+ Auswahluniversum Aktien 75 42, 1 1 CROCI World MSCI Daily TR Net World EUR Es möge sich derjenige Anleger zu Wort melden, dem noch nicht geraten wurde, sein Portfolio möglichst breit zu streuen. Denn bereits mit geringen Anlagesummen ist die Beteiligung an einem ganzen Portfolio vieler verschiedener Unternehmen aus unterschiedlichen Ländern und Branchen möglich. Schließlich ist mit der damit verbundenen breiten Streuung das jeweilige Anlagerisiko erheblich niedriger als bei einer direkten Anlage des gleichen Geldbetrages in Aktien oder Aktienfonds, deren Portfolioauswahl dünner ist. Aus diesem Grund soll der CROCI World die Wertentwicklung von Aktien widerspiegeln, die an bestimmten weltweit geregelten Märkten in Europa, in Japan, im asiatisch-pazifischen Raum, in Afrika/Nahost sowie in Nordamerika notiert sind oder gehandelt werden. Große Diversifikation durch weltweite Streuung. Aus 45 analysierten Unternehmen des MSCI World Index werden grundsätzlich Aktien mit dem niedrigsten positiven CROCI ökonomischen Kurs- Gewinn- Verhältnis ausgewählt. Die Gewichtung nach Regionen und Sektoren orientiert sich so nah wie möglich am MSCI World Index. Sollte die Anzahl der Aktien mit einem positiven CROCI-Verhältnis geringer ausfallen, berücksichtigt diese Strategie nur die Aktien, deren CROCI-Verhältnis positiv ist. Hierbei ist zu beachten, dass Aktien mit geringer Liquidität durch die CROCI-Spezialisten ausgeschlossen werden können und darüber hinaus das Engagement in einzelnen Wirt schaftssektoren auf maximal 25 Prozent begrenzt ist. Am 3. Dezember 214 liegt der Schwerpunkt der Zusammensetzung nach Ländern mit,82 Prozent insbesondere auf den USA. Mit großem Abstand folgt Japan mit 8,2 Prozent und Großbritannien mit 7,7 Prozent. Aktien aus Deutschland und der Schweiz sind jeweils mit 4,1 Prozent vertreten. Dahinter finden sich Frankreich (5,3 Prozent), Australien (3,3 Prozent), Niederlande (1,1 Prozent), Kanada (1, Prozent) und weitere Länder aus unterschiedlichen Regionen mit 6, Prozent wieder. Erstmalig bietet Deutsche Asset & Wealth Management mit dem CROCI World ESG ein db-produkt an, welches den Fokus auf die Nachhaltigkeit setzt. Damit kommt der Emittent dem Wunsch vieler Anleger nach, ein Investment zu ermöglichen, bei dem die Umwelt gleichberechtigt mit sozialen und wirtschaftlichen Gesichtspunkten berücksichtigt wird. Ausgang des Auswahluniversums bilden die 45 nach Marktkapitalisierung größten Unternehmen des MSCI World Index, die von der CROCI-Gruppe abgedeckt werden und bestimmte ESG-Standards erfüllen. ESG steht für Environmental, Social und Governance, d.h. es werden alle Unternehmen ausgeschlossen, die nicht bestimmte ökologische ( environmental ), soziale ( social ) und die Unternehmensführung ( governance ) betreffende Standards erfüllen. Erotik und Waffen sind tabu. Aufgrund der ESG-Daten des internen Research der Deutsche Bank-Gruppe, zielt das Verfahren darauf ab, Unternehmen die direkt oder indirekt mit folgenden Merkmalen wie Waffen, Tabak, Glücksspiel, Menschenrechtsverletzung, Zwangsarbeit und Erotikindustrie sowie andere Geschäfte mit hohem Reputationsrisiko in Verbindung stehen, zu identifizieren und aus dem Fonds fernzuhalten. Anschließend werden die 75 Unternehmen mit dem niedrigsten positiven ökonomischen Kurs-Gewinn- Verhältnis aus den verbleibenden Aktien ausgewählt. Die Strategie versucht, spezifischen regionalen Gewichtungen zu entsprechen und begrenzt außerdem das Engagement in Bezug auf einzelne Wirtschaftssektoren auf maximal 25 Prozent. Aktuell enthält der Fonds damit Unternehmen aus über zehn Ländern. Darunter sind bekannte Unternehmen wie beispielsweise u.a. Adidas und Merck aus Deutschland, die französische Michelin sowie die britische Traditions-Modemarke Burberry CROCI World ESG MSCI Daily TR Net World EUR Okt. 214 Nov. 214 Dez ,27 24,94 13,87-4,56 12,19 22,37 21,43 5,1-39,49 29,47 19,73-3,1 12,74 21,94 2,32 Seit dem 6. Mai 211 trägt der Fonds die Bezeichnung DB Platinum CROCI World (vormals DB Platinum CROCI World Giants ). Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. Die angezeigte Wertentwicklung berücksichtigt alle laufenden Gebühren auf Fondsebene, jedoch können Kosten bei Ausgabe die Wertentwicklung des eigentlichen Investments beeinflussen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. Die angezeigte Wertentwicklung berücksichtigt alle laufenden Gebühren auf Fondsebene, jedoch können Kosten bei Ausgabe die Wertentwicklung des eigentlichen Investments beeinflussen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Die Volatilität des Index basiert aus Vergleichsgründen nur auf Tagen an denen der Fonds einen NAV veröffentlicht. 2,32

11 2 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 21 WKN AB54A ISIN LU CROCI US WKN AB536 ISIN LU CROCI Japan CROCI US CROCI Japan Morningstar Lipper Leaders Total 2 EURO Fondsnote 8,78% Jun. S&P ,2% Jun. Topix C Feri Rating+ Performance seit Auflage p.a. Auflage Auswahluniversum Aktien Performance seit Auflage p.a. Auflage Auswahluniversum Aktien 3 85, CROCI US SPTR5N Index ,91 1,12 13,4 9,33-37,59 38,26 9,18 3,1 7,69 36, 12, Die USA gilt als Wiege des Kapitalismus und beheimatet seit Jahrzehnten den weltweit liquidesten und mit Blick auf die Marktkapitalisierung wertvollsten Aktienmarkt. Der CROCI US setzt seit Jahren auf die attraktivsten Amerikaner mit großem Erfolg. Auf der Suche nach den besten US-Amerikanern greift der Aktienfonds ebenfalls auf das bewährte CROCI-Analyseverfahren zurück, mit dem es aus dem Auswahluniversum des S&P 5 Index die interessantesten Werte auswählt. Der S&P 5 Index ist einer der wichtigsten US-Aktienindizes, der die 5 größten US-Unternehmen nach Marktkapitalisierung zusammenfasst. Denn während sich viele Anleger bei der Auswahl von Aktien vor allem vom klassischen Kurs/Gewinn-Verhältnis (KGV) leiten lassen, birgt diese Vorgehensweise ein großes Problem. Während der Aktienkurs relativ einfach zu ermitteln ist, sollte der vom Unternehmen ausgewiesene Gewinn stets kritisch hinterfragt werden. Tenor: Coca-Cola ist eben nicht Exxon. Die Gewinne des einen sind nicht vergleichbar mit den Gewinnen des anderen. Gründe für Verzerrungen gibt es zuhauf. Um sich ein besseres Bild von der ökonomischen Qualität eines Unternehmens zu machen, sollten zum Beispiel unterschiedliche Abschreibungsregeln vereinheitlicht und dadurch vergleichbar gemacht werden. Für den langfristigen Erfolg von Firmen spielen zudem Kosten für Forschung und Entwicklung sowie Marketingausgaben und deren Behandlung in der Bilanz häufig eine entscheidende Rolle. Letztere steigern gerade bei Getränkeherstellern wie Coca-Cola nicht nur die Umsätze, sondern auch den Markenwert des Unternehmens. Um ein vergleichbareres Abbild von dessen ökonomischer Situation zu erhalten, werden beim CROCI-Ansatz Marketingkosten und der dadurch geschaffene Markenwert nach einheitlichen Regeln berücksichtigt. Dadurch lassen sich dann Aktien verschiedenster Branchen besser miteinander vergleichen und im Anschluss die attraktivsten herausfiltern. Aktuell befinden sich beispielsweise in der Fondsauswahl berühmte Namen aus der IT- und Softwarebranche wie Apple, Microsoft oder CISCO, aber auch Pharmaunternehmen wie Eli Lilly, Pfizer oder Merck. Den Fonds gibt es in verschiedenen Anteilsklassen. Die USD- Anteilsklasse notiert in US-Dollar. Die EUR Hedged- Anteilsklasse notiert in Euro, Währungsrisiken gegen US-Dollar werden hier weitgehend abgesichert. Bei Betrachtung des Charts des im Juni 24 aufgelegten US-Aktienfonds lässt sich eine klare Outperformance gegenüber den S&P-5-Index erkennen. Zugleich schwankte der Fonds deutlich weniger stark als der Benchmark-Index, aus dem die Top- des Fonds stammen. Auf Blick in die Vergangenheit bedeutet das: Mehr Renditechancen bei reduziertem Schwankungsrisiko was will man mehr? Der japanische Aktienmarkt übte schon immer eine besondere Faszination auf europäische Investoren aus. Nicht nur, weil das Land mit zu den hochentwickelten Industrienationen dieser Erde gehört, sondern auch, weil viele japanische Konzerne zu den Marktführern in ihren Segmenten zählen. Für Value-Investoren sollte der japanische Markt damit immer ein Blick wert sein. Denn im internationalen Vergleich sind viele der Unternehmen auf Basis der CROCI -Daten noch relativ günstig bewertet. Auch wenn es zuletzt sehr volatil an der Börse in Tokio zuging, sehen die Aussichten aufgrund eines steigenden Exports noch immer gut aus. Daneben lockt in Japan natürlich noch erhebliches Nachholpotenzial, schließlich erzielte der Nikkei-225-Index im Dezember 1989 ein Allzeithoch von fast 39. Punkten und ist damit trotz Verdopplung innerhalb der vergangenen zwei Jahre, mit seinen rund 17. Punkten noch weit davon entfernt. Ökonomische Qualität. Wer daher auf ein weiterhin erfolgreiches Comeback japanischer Aktien setzen möchte, kann dies bequem über eine Investition in einen CROCI Japan Fonds realisieren. Die Anlagestrategie ist auch bei diesem transparent. Nach genauen Regeln und Vorgaben durchforstet ein Analystenteam die Bilanzen der Unternehmen des TOPIX--Index und nimmt bei bestimmten Bilanzpositionen Anpassungen vor, um Branchenübergreifend ein besseres Bild über die ökonomische Qualität der japanischen Unternehmen zu erhalten. Systembedingt werden Aktien aus dem Finanzsektor allerdings ausgeschlossen, weil das Bewertungsmodell CROCI nur Industriekonzerne beachtet und bedingt durch die Besonderheiten des Geschäftsmodells eines Finanzdienstleisters keinen Sinn machen würde. Inhalt aus Japan. CROCI Japan beinhaltet derzeit insgesamt 3 Gesellschaften, die sich nach diesem Analysemodell als die attraktivsten herauskristallisiert haben. Darunter die berühmten japanischen Autohersteller Honda, Nissan, Toyota und Suzuki, aber auch die Kameragiganten Canon und Nikon. Wichtig: Der Fonds ist mit einer Währungsabsicherung ausgestattet. Da es ein erklärtes Ziel der japanischen Regierung ist, die eigene Währung weiterhin zu schwächen, um der exportorientierten Wirtschaft zu helfen, sollten sich europäische Anleger stets über die damit verbundenen negativen Auswirkungen bei Investments in japanischen Yen bewusst sein. Beim CROCI Japan wird dieses Währungsrisiko größtenteils reduziert CROCI Japan TOPIX ,94 3,55 18,63-6,28-5,58 26,17 4,76-15,47 14,38,12 11, ,45 4,33 15,14 4,9-37,45 25,55 14,37 1,47 13,3 33,24 14,63 -,6,7 8,12-1,58-43,98 9,21,76-21,28 22,84 54,9 8,52 Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. Die angezeigte Wertentwicklung berücksichtigt alle laufenden Gebühren auf Fondsebene, jedoch können Kosten bei Ausgabe die Wertentwicklung des eigentlichen Investments beeinflussen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. Die angezeigte Wertentwicklung berücksichtigt alle laufenden Gebühren auf Fondsebene, jedoch können Kosten bei Ausgabe die Wertentwicklung des eigentlichen Investments beeinflussen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.

12 22 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 23 WKN AB535 ISIN LU CROCI Euro WKN ANHGK ISIN LU Zum PWM CROCI Multi Fund CROCI Euro PWM CROCI Multi Fund Morningstar 2 EURO Fondsnote Performance seit Auflage p.a. Auflage Auswahluniversum Jun. Euro STOXX 3 FWW Fundstars Feri Rating+ Aktien FWW Fundstars Performance seit Auflage p.a. 6,3% 3,59 7,47% B 24 Large Auflage Jul. 28 Auswahluniversum mindestens drei CROCI Fonds 139, CROCI Euro Euro STOXX 5 Index TR Querbeet in der Eurozone investiert der CROCI Euro. Der Fonds eignet sich daher für Anleger, die ihr Portfolio breit mit werthaltigen europäischen Flagschiffen diversifizieren möchten. Buntes aus Europa. Der CROCI EURO beinhaltet 3 Aktien des Euro- STOXX-Large-Index mit dem niedrigsten ökonomischen KGV aus vielen europäischen Ländern. Der größte Anteil stammt aktuell aus Frankreich mit 39,85 Prozent, an zweiter Stelle kommen deutsche Unternehmen (33,61 Prozent), dahinter in großem Abstand die Niederlande (1,8 Prozent), Irland (6,84 Prozent). Alle anderen Euro-Länder wie beispielsweise Spanien oder Italien steuern unter fünf Prozent Anteil an der Zusammensetzung des Fonds bei. Enthalten sind vor allem große europäische klangvolle Namen wie etwa BASF, Danone, L Oreal, Michelin, Ryanair oder Siemens. Finanzwerte sind aber wie bei allen CROCI-Produkten ausgeschlossen. Die derzeit im Index am stärksten gewichteten Aktien stammen allesamt aus dem Energiesektor: Mit 3,59 Prozent auf Platz eins, liegt die finnische Fortum-Group. Diese ist eines der größten international tätigen Unternehmen auf dem Energiesektor in den nordischen Ländern. Auf den weiteren Plätzen folgen die deutschen Energieriesen RWE und E.ON sowie der spanische Stromerzeuger Iberdrola. Erst auf Platz fünf liegt der weltweit größte Betreiber von Supermarktketten: Koninklijke Ahold aus den Niederlanden. Sollten die Unternehmen Dividenden ausschütten, profitiert auch der CROCI-Anleger davon: Denn diese werden beim CROCI EURO nach Abzug von Steuern zu 85 Prozent reinvestiert (thesauriert). Das aktuelle Portfolio kann übrigens jederzeit im Internet unter systematic.deutscheawm.com eingesehen werden. Die Aktien, welche Bestandteil der Strategie sind, werden quartalsweise immer im März, im Juni, im September und im Dezember überprüft und falls notwendig ausgetauscht. Industriewerte dominieren. Der PWM Fonds ist nicht ein normaler Fonds, sondern eher eine Ansammlung von mehreren unter einem Dach, denn wie die sogenannten Dachfonds 1, welche im Englischen mit der schönen Bezeichnung Fund of Funds betitelt werden, befinden sich in ihm gleich eine ganze Auswahl der sonstigen neun CROCI -Fonds und somit greift er auch auf das größte Auswahluniversum aller zurück. Breite Streuung. Das Ziel des PWM CROCI ist die Bündelung eines ganzen Sortiments. Statt den Fokus auf eine Strategie zu legen, wie es beispielsweise beim CROCI Japan die nach dem ökonomischen KGV attraktivsten Werte Japans sind, so bedient sich der PWM CROCI Multi Fund an der gesamten Breite der zahlreichen CROCI-Produkte. Das Ziel des Fonds besteht in der Anlage in ein dynamisches Portfolio aus diversen CROCI-Strategien und zeitweise, sofern dies vom Fondsmanager gewählt wurde, auch in auf Euro lautende Geldmarktinstrumente. Die Auswahl trifft die Verwaltungsgesellschaft DB Platinum Advisors, ein Tochterunternehmen des Deutsche Bank Konzerns unter Beratung der Vermögensverwaltungsabteilung der Deutsche Bank AG. Die breite Streuung könnte das konservative Anlageprodukt besonders für langfristig orientierte Anleger interessant machen, welche ihre Portfolio-Allokation lieber in fremde Hände geben. Top Bestandteile. Die gesamte Welt trifft sich im PWM CROCI Fund. Den größten Anteil unter den zahlreichen Portfoliopositionen kann der CROCI US mit 18,11 Prozent aktuell für sich behaupten, dahinter folgt dann das europäische Pendant CROCI Euro mit 17,97 Prozent. Die Cashquote beträgt derzeit nur 1,84 Prozent. Aus Sicht der Verteilung der Währungen führen die Unternehmen aus dem Euro-Raum mit 51,69 Prozent, vor den amerikanischen Unternehmen mit 31,88 Prozent und den Unternehmen mit britischem Pfund mit 9,73 Prozent sowie japanischen Unternehmen (7,15 Prozent) an vierter Stelle PWM CROCI Multi Fund R1C In der Sektorwertung liegen die Industriewerte klar vorne. Mit insgesamt 2,22 Prozent führen Siemens & Co. vor den Unternehmen aus der Gesundheit (17,99 Prozent) wie beispielsweise Fresenius; auf Platz drei folgt die Konsumgüterindustrie mit Werten wie beispielsweise dem französischen Luxusgüterhersteller LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton ,3 22,96 19,49 14,66-41,19 28,19 2,86-11,1 16,86 21,68 8,35-19,9 27,33 13,92-5,7 8,9 15,16 14,47 6,57 24,3 18,5 9,59-42, 25,65-2,81-14,1 17,65 21,61 3,93 1 Dachfonds: Als Dachfonds werden Investmentfonds bezeichnet, die das Geld der Anteilseigner wiederum in Anteile anderer Investmentfonds anlegen. Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. Die angezeigte Wertentwicklung berücksichtigt alle laufen den Gebühren auf Fondsebene, jedoch können Kosten bei Ausgabe die Wertentwicklung des eigentlichen Investments beeinflussen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. Die angezeigte Wertentwicklung berücksichtigt alle laufen den Gebühren auf Fondsebene, jedoch können Kosten bei Ausgabe die Wertentwicklung des eigentlichen Investments beeinflussen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.

13 24 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 25 WKN A1JX48 ISIN LU CROCI Global Dividends WKN A1J1FB ISIN LU CROCI US Dividends CROCI Global Dividends CROCI US Dividends Performance seit Auflage p.a. 13,51% Auflage Okt. 212 Auswahluniversum MSCI World Top 45 Aktien 5 598,79 Performance seit Auflage p.a. 19,72% Auflage Auswahluniversum Nov. S&P Aktien 135, Während bei Bundesanleihen die Zinsen derzeit sehr mager ausfallen, bieten einige globale Blue Chips noch ausgesprochen attraktive Dividendenrenditen. Der CROCI Global Dividends Fonds investiert nach genauen Regeln ausschließlich in solche Titel. Im Mittelpunkt steht aber die Nachhaltigkeit dieser Renditen. Erträge reinvestieren oder Dividende ausschütten? Historisch gesehen tragen das reine Preiswachstum Ex-Dividende und die Dividendenrendite im gleichen Ausmaß zur Wertentwicklung eines Aktienindex wie beispielsweise dem MSCI World bei. Studien, wie die von Ned Davis Research 2, zeigen, dass Dividendenzahler in den USA den S&P 5 langfristig gesehen deutlich geschlagen haben. Eine weitere Studie von Ford Equity Research 3 zeigte zudem, dass Kursschwankungen bei Dividendentiteln weniger stark ausgeprägt sind. So müssen Dividenden zahlende Unternehmen ihre Ressourcen oft effizienter nutzen, um die regelmäßigen Ausschüttungen zahlen zu können. Des Weiteren sendet eine stetige Dividendenpolitik ein starkes Signal von Kontinuität und Verlässlichkeit. CROCI Global Dividends MSCI World High Dividend Yield Index Hohe Dividenden alleine sind kein Garant. Währungsrisiken des Dollars gegenüber dem Euro auf Alleine eine hohe Ausschüttung ist aber noch kein monatlicher Basis weitgehend abgesichert. CROCI US Dividends S&P High Yield Aristrocrats Index Garant für eine überdurchschnittliche Performance, schließlich können Ausschüttungen gekürzt werden und Große amerikanische Namen. 1 schlechtestenfalls sogar ganz ausfallen. Die Auswahl 2 von Aktien mit den höchsten Dividendenrenditen lässt Die Portfoliozusammensetzung besteht aus den 15 Mit Hilfe der CROCI-Methode lassen sich dagegen unter Hersteller und Anbieter von Produkten und Dienstleistungen im Bereich der Halbleiterindustrie Applied Anwendung objektiver Regeln Werte mit besonders sich zwar einfach bewerkstelligen, zieht aber nicht be deutendsten US-amerikanischen Unternehmen. So zwangsläufig ein positives Anlageergebnis nach sich. gehörten beispielsweise Blue Chips wie der weltgrößte 15 1 nachhaltiger Dividendenpolitik und gleichzeitig attraktiver Materials, die Eisenbahngesellschaft CSX Transporta 1 Bewertung herausfiltern. Um aus dem Auswahlunition, der Multikonzern Honeywell International, der versum von 45 Unternehmen die Aktien mit hohen und Pharmakonzern Pfizer oder auch der Medizintechniker 13 vor allem nachhaltigen Dividendenrenditen aufzuspüren, erfolgen vor dem konkreten Selektionsprozess diverse St Jude Medical zu den Werten der ersten Stunde. Heute sind u.a. Coca-Cola, der Chemiegigant Du Pont, 5 die Unternehmen, die derzeit keine Dividenden ausschütten, grundsätzlich unberücksichtigt. Beim Verfahhersteller Procter & Gamble sowie McDonald s enthalten. Die derzeitige Branchenzusammensetzung Ausschlussmaßnahmen. So bleiben zum Beispiel der Mischkonzern General Electric, die Supermarktkette sowohl die fünf Prozent der illiquidesten Aktien als auch Wal-Mart oder beispielsweise auch der Konsumgüter 11 ren des nachhaltigen Dividenden-Screening werden gliedert sich wie folgt: Industriewerte mit 22,51 Prozent, dann weitere Bereinigungen vorgenommen. Keine IT mit 22,27 Prozent, Gesundheit mit 12,31 Prozent, Chance auf eine Indexaufnahme haben zum Beispiel Konsumgüter mit 12,28 Prozent, Energie mit 1,52-5 zehn Prozent der nach der CROCI-Methode unattraktivsten Aktien, zehn Prozent der am höchsten verschuldeten Grundstoffe mit 7, Prozent und Telekommunikations Prozent, nichtzyklische Konsumgüter mit 1,31 Prozent, Unternehmen und zehn Prozent der volatilsten Aktien. dienstleistung mit 2,48 Prozent. 9 Außerdem muss die ausgewiesene Dividendenrendite einer Aktie vordefinierte Mindestanforderungen erfüllen. -1 Nur bis zu 5 Titel, die diesen Auswahlprozess überstanden haben und gemäß dem ökonomischen KGV nach CROCI am günstigsten bewertet sind, schaffen es schlussendlich in den CROCI Global Dividends Fonds zu gelangen ,62 18,63 13,84 Wie der Große so der Kleine. Wie sein großer Bruder der Global Dividends, investiert auch der CROCI US Dividends ausschließlich in bedeutende Unternehmen, welche ebenfalls vor allem eine attraktive Dividendenrendite bieten. In der US-Ausprägung ist allerdings das geografische Auswahluniversum eingeschränkt, sämtliche herausgefilterte Werte stammen ausschließlich aus den Vereinigten Staaten von Amerika. Dividendenhits aus den USA. Beim CROCI US-Dividends begeben sich die CROCI-Analysten auf die Suche nach den im Zusammenspiel Dividendenrendite und ökonomisches KGV attraktivsten US-Aktien. Als Auswahlpool dient der S&P 5 Index, wobei auch hier, wie bei allen CROCI-Produkten, Titel aus dem Finanzsektor grundsätzlich ausgeschlossen sind. Chancen auf eine Aufnahme haben derzeit die gemessen an der Marktkapitalisierung 251 wertvollsten US-Unternehmen, die nicht der Finanzbranche angehören. Einmal pro Monat wird die Zusammensetzung des Aktienfonds überprüft und bei Handlungsbedarf geändert. Dabei erhalten dann sämtliche Aktienpositionen dieselbe Gewichtung. Den Aktienfonds gibt es übrigens in diversen Anteilsklassen, u.a. auch als Anteilsklasse Euro Hedged. Bei ihm sind -,48 35,22 9, ,49 17,18 17,13 2 Ned Davis Research Studie (S&P 5 über 42 Jahre) 3 Ford Equity Research Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. Die angezeigte Wertentwicklung berücksichtigt alle laufenden Gebühren auf Fondsebene, jedoch können Kosten bei Ausgabe die Wertentwicklung des eigentlichen Investments beeinflussen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. Die angezeigte Wertentwicklung berücksichtigt alle laufenden Gebühren auf Fondsebene, jedoch können Kosten bei Ausgabe die Wertentwicklung des eigentlichen Investments beeinflussen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator fürdie künftige Wertentwicklung. -,19 31,35 14,7

14 26 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 27 WKN AF67A ISIN LU CROCI Branchen Stars WKN ARLWL ISIN LU CROCI Sectors Fund CROCI Branchen Stars CROCI Sectors Fund Lipper Leaders Total 2 EURO Fondsnote Performance seit Auflage p.a. Auflage Auswahluniversum Euro Stoxx Large, TOPIX Aktien 8,6% Okt ,76 Performance seit Auflage p.a. 16,39% Auflage Apr. 212 Auswahluniversum STOXX Large 2 Index, S&P 5 Index, TOPIX Index Aktien 3 459, CROCI Branchen Stars MSCI Daily TR Net World EUR Auf der ganzen Welt ziehen oft Stars aus den Bereichen Sport, Musik sowie Film und Fernsehen Menschen in ihren Bann. Der CROCI Branchen Stars reagiert ähnlich, er ist seit Jahren ausgesprochen erfolgreich, wie der Chartverlauf zeigt, auf der Suche nach internationalen Aktien mit dem Zeug zum Star. Auswahl nach harten Fakten. Während bei den in Mode gekommenen Casting-Shows auf der Suche nach den Stars von morgen meist subjektive Kriterien wie Geschmack, Bauchgefühl oder Sympathie den Ausschlag geben, zählt beim CROCI Branchen Stars ausschließlich eines: harte Fakten. Dabei greift er auf das bewährte CROCI-Analyseverfahren zurück. Denn dieses ist geradezu prädestiniert, Unternehmen aus unterschiedlichen Ländern und Branchen besser vergleichbar zu machen, da sie ihr Hauptaugenmerk auf die ökonomischen und nicht buchhalterischen Merkmale von Unternehmen richtet. Erklärtes Ziel ist es, unterbewertete Branchen Stars aufzuspüren. Dabei nutzt CROCI vor allem die in den Unternehmensabschlüssen veröffentlichten Informationen. Die stringente Anwendung dieses Bewertungsmodells gleicht unter anderem die länderspezifischen Unterschiede bei Bilanzierungs- und steuerlichen Abschreibungsregeln sowie Gestaltungsspielräume bei immateriellen Vermögenspositionen oder Finanzverbindlichkeiten verschiedenster Art aus, um auf Basis einheitlicher Regeln die ökonomische Qualität eines Unternehmens besser zu ermitteln. Der CROCI Branchen Stars investiert nach genauen Regeln in 3 nach dem CROCI-Modell besonders werthaltige Titel aus den drei nach dem CROCI-Modell attraktivsten Industriebranchen in Europa, Japan und den USA. Er zielt darauf ab, die Deutsche Bank CROCI Sectors Indexstrategie abzubilden, wobei er eine zusätzliche Währungsabsicherung für nicht-euro dominierte Aktien eingeht. Bei der Auswahl nach der CROCI-Methode wird folgendermaßen vorgegangen: Der Auswahlpool für den Index und damit auch für den Fonds besteht aus dem Euro STOXX Large Index, dem S&P-5-Index und dem TOPIX -Index. In einem ersten Schritt werden dann aus den verbleibenden neun Branchen die drei herausgefiltert, die nach der CROCI-Methode am attraktivsten bewertet sind. In einem zweiten Schritt werden aus jedem dieser drei Sektoren wiederum die zehn attraktivsten Einzelwerte ausgewählt und gleichgewichtet. Einmal pro Monat wird der Index bei Bedarf neu zusammengesetzt. Ende 214 waren US-Unternehmen und japanische Aktien mit 63,82 bzw. 16,15 Prozent besonders stark gewichtet. Die drei Star Branchen per Ende Januar 215 waren Energie, Gesundheit und Informationstechnologie. Im März 25 gestartet, feiert die Strategie der CROCI Sectors Fund in diesem Jahr sein zehnjähriges Jubiläum. Wie immer versucht das CROCI-Verfahren auch beim Sectors Fund zu vermeiden, einen zu hohen Preis für ein Unternehmen zu bezahlen. Mit dem CROCI Sectors Fund können Anleger ihr Portfolio breit streuen und auf Trendsektoren setzen. Ziel des Fonds ist es mithilfe der CROCI Sectors-Strategie, eine attraktive Auswahl an großen Unternehmen aus dem Universum von Euro STOXX Large Index, dem japanischen Topix und den 251 größten US-Unternehmen aus dem S&P 5 zu treffen. Die Strategie identifiziert im ersten Schritt die drei interessantesten Industriezweige (ausgenommen Finanzen) mit dem niedrigsten Median des CROCI ökonomischen Kurs Gewinn-Verhältnisses. Im Anschluss wählt die Strategie die zehn Unternehmen aus jedem dieser drei Sektoren mit den niedrigsten positiven CROCI-Verhältnissen aus. Der Sectors Fund ist somit eine schlüsselfertige globale Investmentalternative zu seinem Benchmarkindex, dem MSCI Daily TR Net World EUR. So sind laut CROCI-Analyse die aktuellen drei Trendsektoren Energie, Gesundheit und Informationstechnologie. Genau aus diesen drei Bereichen stammen daher auch die 3 internationalen Unternehmen, wie beispielsweise der mit Hauptsitz im amerikanischen Minnesota sitzende Medizintechnikproduzent Medtronic sowie die beiden Pharmakonzerne Sanofi aus Frankreich oder Takeda Pharmaceuticals aus Japan. Aus dem Energiebereich sind es u.a. der Ölkonzern Chevron, das US-Unternehmen zur Raffinierung, Vermarktung und dem Pipeline-Transport von Öl Marathon Petroleum und dem norwegischen Öl- und Gaskonzern Statoil. Aus dem IT-Bereich der japanische Hersteller für Drucker, Kopierer und Multifunktionsgeräte Kyocera CROCI Sectors Fund MSCI Daily TR Net World EUR ,49 24,83 6,23-41,59 31,47 11, 1,62 1,16 32,48 12,57 -,48 35,22 9,56 9,99 7, -1,66-37,64 25,94 19,53-2,38 12,74 21,94 2,32 Der DB Platinum Branchen Stars Fonds wurde am 6 Oktober 214 in DB Platinum CROCI Branchen Stars umbenannt. Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. Die angezeigte Wertentwicklung berücksichtigt alle laufenden Gebühren auf Fondsebene, jedoch können Kosten bei Ausgabe die Wertentwicklung des eigentlichen Investments beeinflussen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: Deutsche Bank, Bloomberg. Die angezeigte Wertentwicklung berücksichtigt alle laufenden Gebühren auf Fondsebene, jedoch können Kosten bei Ausgabe die Wertentwicklung des eigentlichen Investments beeinflussen. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. -,19 31,35 14,7

15 28 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 29 Die Geschichte. Eine Erfolgsgeschichte, von Anfang an. Die CROCI-Strategie wurde bereits 1996 entwickelt. Seit 24 sind diese Anlageprodukte, die auf Basis aktiver Bilanzanalysen Unternehmen neu bewerten und anschließend vom Computer nach transparenten Kriterien selektiert werden, auch für Privatanleger zugänglich. In den kommenden Jahren soll das System auf noch breiter aufgestellte Produkte weiterentwickelt werden Vorstellung des CROCI-Verfahrens Die Idee eines europäischen Finanzmarktes steht kurz vor der Umsetzung, aber die unterschiedlichen Buchhaltungsvorschriften in den diversen Ländern sorgen für große Intransparenz. Der Leiter von Deutsche Bank Research entwickelt CROCI auf Basis eines Analysewerkzeugs, zur Unterstützung um Unternehmen unterschiedlicher Länder Europas miteinander vergleichen zu können. Späte 9er Nachdem mehr und mehr Privatanleger Interesse an internationalen Aktien zeigen, entwickelt das CROCI-Team ihr System weiter, um nicht nur auf europäischer Ebene, sondern international Unternehmen miteinander vergleichbar zu machen. 24 CROCI Euro, CROCI US und CROCI- Japan werden als Fonds- und Zertifikateprodukte erstmals für Privatanleger handelbar. 25 Erstnotiz des CROCI Branchen Stars. 212 Erstnotiz des CROCI Sectors Fund, des CROCI Global Dividends und des CROCI US Dividends. 213 CROCI analysiert mit einem Team von Personen bis zu 83 Unternehmen rund um den Globus. Die CROCI-Abteilung wird in den Bereich Deutsche Asset & Wealth Management integriert. 214 Im Februar 214 feiern die ersten CROCI-Fonds ihr 1-jähriges Jubiläum Deutsche AWM platziert ihre ersten zwei amerikanischen Fonds auf CROCI-Basis: - Deutsche International Fund - Deutsche Equity Dividend Fund - in Japan wird der CROCI Sectors Fund lanciert Mitte des Jahres sind rund 11 Milliarden Euro international in CROCI- Produkte investiert, rund 2,5 Milliarden Dollar davon den USA.

16 3 CROCI HORIZONT CROCI HORIZONT 31 Ausblick 215 Kontakt / Disclaimer / Impressum Große Erwartungen. Kontakt Den exklusiven CROCI Ausblick auf das Jahr 215 gibt es hier: Webseite: Deutsche Bank AG Deutsche Asset & Wealth Management Mainzer Landstrasse Frankfurt am Main Telefon: Webseite: Disclaimer Deutsche Bank AG Stand: Diese Werbemitteilung ist nur für professionelle Kunden bestimmt. Die in diesem Dokument enthaltenen Angaben stellen keine Anlageberatung dar. Die vollständigen Angaben zu den Teilfonds einschließlich der Risiken sind den jeweiligen Verkaufsprospekten in der geltenden Fassung zu entnehmen. Diese sowie die jeweiligen wesentlichen Anlegerinformationen stellen die allein verbindlichen Verkaufsdokumente der Teilfonds dar. Anleger können diese Dokumente sowie Kopien der Satzungen des Verwaltungsreglements und die jeweiligen, zuletzt veröffentlichten Jahres- und Halbjahresberichte bei der Zahl- und Informationsstelle, (Deutsche Bank AG, Institutional Cash & Securities Services, Issuer Services, Post IPO Services, Taunusanlage 12, 325 Frankfurt am Main (Deutschland)), kostenlos in Papierform und deutscher Sprache erhalten und unter herunterladen. Alle Meinungsäußerungen geben die aktuelle Einschätzung der Deutsche Bank AG wieder, die sich ohne vorherige Ankündigung ändern können. Wie im jeweiligen Verkaufsprospekt erläutert, unterliegt der Vertrieb der oben genannten Teilfonds in bestimmten Rechtsordnungen Beschränkungen. So dürfen die hierin genannten Teilfonds weder innerhalb der USA, noch an oder für Rechnung von US-Personen oder in den USA ansässigen Personen zum Kauf angeboten oder an diese verkauft werden. Dieses Dokument und die in ihm enthaltenen Informationen dürfen nur in solchen Staaten verbreitet oder veröffentlicht werden, in denen dies nach den jeweils anwendbaren Rechtsvorschriften zulässig ist. Der direkte oder indirekte Vertrieb dieses Dokuments in den USA sowie dessen Übermittlung an oder für Rechnung von US-Personen oder an in den USA ansässige Personen, sind untersagt. Alle hier abgebildeten Kurse und Preise werden nur zu Informationszwecken zur Verfügung gestellt und dienen nicht als Indikator handelbarer Kurse / Preise. Wertentwicklungen der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Die Berechnung der Wertentwicklung erfolgt nach der BVI (Bundesverband Investment und Asset Management) Methode, d.h. ohne Berücksichtigung des Ausgabeaufschlages. Individuelle Kosten wie beispielsweise Gebühren, Provisionen und andere Entgelte sind in der Darstellung nicht berücksichtigt und würden sich bei Berücksichtigung negativ auf die Wertentwicklung auswirken. Bei den in diesem Dokument enthaltenen Informationen handelt es sich um eine Werbemitteilung und nicht um eine Finanzanalyse. Diese Werbemitteilung unterliegt weder allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewährleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen noch einem Verbot des Handels vor der Veröffentlichung von Finanzanalysen. Die CROCI-Strategien sind eine eingetragene Marke der Deutschen Bank AG ( Strategie-Sponsor ). Die in diesem Dokument genannten Teilfonds bilden jeweils die Wertentwicklung der in ihrem Namen genannten Strategien ab. Der Strategie-Sponsor der hierin aufgeführten Strategien gibt keinerlei Zusicherungen oder Gewährleistungen in Bezug auf Ergebnisse, die durch die Nutzung der Strategie[n] erzielt wurden, und/oder in Bezug auf den Stand der Strategien oder in anderer Hinsicht an einem bestimmten Tag erzielt wurden. Der Strategie-Sponsor haftet nicht für Fehler in den Strategien und ist nicht verpflichtet, auf entsprechende Fehler aufmerksam zu machen. DB Platinum, DB Platinum ist eine eingetragene Marke der Deutsche Bank AG. Der eingetragene Geschäftssitz von DB Platinum (RCS Nr.: B ), einer in Luxemburg registrierten Gesellschaft, befindet sich in 11-13, Boulevard de la Foire, L-1528 Luxemburg, Luxemburg. Der eingetragene Geschäftssitz von DB Platinum IV (RCS Nr.: B ), einer in Luxemburg registrierten Gesellschaft, befindet sich in 11-13, Boulevard de la Foire, L-1528 Luxemburg, Luxemburg. Zusätzlicher Hinweis für Investoren aus Österreich: Anleger können diese Dokumente für die zum Vertrieb in Österreich berechtigen Teilfonds sowie Kopien der Satzung des Verwaltungsreglements und der jeweiligen, zuletzt veröffentlichten Jahres- und Halbjahresberichte bei der österreichischen Zahlstelle Deutsche Bank Österreich AG, Stock im Eisen-Platz 3, A-11 Wien, kostenlos in Papierform und deutscher Sprache erhalten und unter herunterladen. Zusätzlicher Hinweis für Investoren aus der Schweiz, Anleger können die Dokumente für die zum Vertrieb in der Schweiz berechtigen Teilfonds sowie Kopien der Satzung des Verwaltungsreglements und der jeweiligen, zuletzt veröffentlichten Jahres- und Halbjahresberichte bei dem Schweizer Vertreter kostenlos in Papierform und deutscher Sprache erhalten und unter www. croci.deutscheawm.com herunterladen. Vertreter und Zahlstelle in der Schweiz für die zum Vertrieb in der Schweiz berechtigen Teilfonds ist die Deutsche Bank (Suisse) S.A., Place des Bergues 3, 1 Genf und ihre Niederlassungen in Zürich und Lugano. [Gerichtsstand ist der eingetragene Geschäftssitz des Vertreters in der Schweiz]. Impressum Her aus geber: Deut sche Bank AG Deutsche Asset & Wealth Management Verantwortlich: Jeromy Lohmann Redaktion: Johannes Klenk, Ralph Wintermantel Heftkonzeption: Bourros GmbH, Klenk Kommunikation Heftgestaltung und Produktion: Bourros GmbH Druck: powerplay medienholding AG Bildmaterial: Getty Images Alle Rechte vorbehalten. Nachdruck, auch auszugsweise, nur mit vorheriger Einwilligung der Deutschen Bank AG.

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