Marktausblick Luca Paolini, Pictet Asset Management Perspektiven Dezember 2012

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1 Luca Paolini, Perspektiven Dezember 2012

2 Mittelfristige Wirtschafts- und Marktthemen MAKRO Austerität, schwaches Wachstum, niedrige Inflation Tiefe Zinsen Finanzrepression Verpolitisierung der Geldpolitik Allmähliche wirtschaftliche Angleichung Soziale Spannungen und (geo)-politisches Risiko MÄRKTE Geringes Ertragsumfeld Politikgetriebene Märkte Optisch günstige Aktien Unternehmensanleihen und defensive Aktien Weltweite Währungsangleichungen

3 Schuldenabbau wird sich fortsetzen Gegenwärtige Entwicklung ist nicht tragbar 350 % Gesamtschulden/BIP in entwickelten Ländern Quelle: Datastream Staatsschulden Haushaltsschulden Unternehmensschulden (nicht-finanzielle) Tendenz

4 12 Monate Finanzrepression... und Anlagenpreisinflation! Anlageklasse Regionen 27 Weltweite Sektoren Stile Aktien Dev EM Obligationen lg Kredit EUR IG Obligationen Dev Gold Commodities CH Obligationen CH Real Estate CH Cash US Pazifik (xjp) Schweiz SPI UK Europa EM Asien EM EM Europa Japan EM Latam Gesundheitswesen Konsumgüter Finanzwesen Nicht-Basiskonsumgüter. Industrie IT Telekom Versorgungsbetriebe Energie Roh-, Hilfs- & Betriebsstoffe Aktien Dev Value Mid & Small Caps Quelle: Datastream, Gesamtertrag in CHF

5 Ein politikgetriebener Markt Ankündigung unkonventioneller politischer Massnahmen und Schweizer Aktien 7'000 6'500 6'000 SPI index Enttäuschendes Jul 12: Draghi: Wachstum whatever it takes 5'500 5'000 4'500 4'000 3'500 Nov 08: Ankündigung QE1 März 09: Erweiterung QE1 Aug 10: Vorankündigung QE2 Sept 11: "Operation Twist der FED Jun 12: Griechische Wahlen Dez 11: EZB kündigt LTROs an Quelle: Datastream, in CHF Politische Antwort 5

6 L-förmige Erholung mit moderater Inflation im Jahr 2013 BIP Wachstum Inflation Gewinnwachstum USA 2.2% 2.1% 2.0% 1.8% 6.3% 10.5% Euro-Zone -0.4% 0.2% 2.3% 1.6% -2.3% 11.9% UK -0.4% 1.1% 2.7% 1.9% -7.2% 8.5% Schweiz 0.8% 1.4% -0.5% 0.5% 7.0% 12.6% Japan 2.2% 1.2% 0.0% -0.2% 55.8% 23.6% China 7.8% 8.2% 3.0% 3.0% 2.2% 9.2% Schwellenländer 5.3% 5.6% 6.1% 5.8% 4.0% 12.9% Global 3.3% 3.6% 4.0% 3.7% 5.0% 11.6% Quelle: Konsens bezüglich des realen BIPs, Inflation und Gewinnwachstum IWF, IBES, Datastream 6

7 Mässige weltweite Konjunkturerholung Geringe Beschleunigung Keine Anzeichen für kräftiges Wachstum Schweiz: Reales BIP Wachstum Welt: Reales BIP Wachstum %m/m Sep-10 Dez-10 Welt Indikatoren Durchschnitt (seit 99) Mär-11 Jun-11 Sep-11 Dez-11 Mär-12 Jun-12 Sep-12 Quelle:, IWF, Datastream 7

8 2013 : bleibt ein anspruchsvolles Jahr QE scheint an Grenzen zu stossen, sowohl in Bezug auf Effizienz als auch auf politische Akzeptanz Realzinsen dürften nicht mehr stark zurückgehen Aktien, Staats- und Unternehmensanleihen preisen QE voll ein Rally bei Schweizer Anleihen im Ausklingen In Europa wird der politische Handlungsspielraum kleiner Fed-Vorsitzender für 2014 immer noch nicht bekannt

9 Mehr haushaltspolitische Straffung, weniger geldpolitische Lockerung E Quelle: Datastream OECD Netto Straffung der Finanzpolitik, % BIP US 10J Realzins 9

10 Ungleichgewichte in der Euro-Zone Gegenwärtige Entwicklung der Leistungsbilanz in GIIPS-Ländern 4.0 %BIP, Q4 Durchschnitt Irland Italien Portugal Spanien Griechenland Quelle:, CEIC, Datastream Entwicklung der Lohnstückkosten = 2000 Q Italien Portugal Spanien Griechenland Frankreich Schweiz Deutschland 10

11 Wieviel mehr kann Europa verkraften? Politisch akzeptable Grenze Okt-02 Okt-03 Okt-04 Okt-05 Okt-06 Okt-07 Okt-08 Okt-09 Okt-10 Okt-11 GIIPS, Arbeitslosenrate % Deutsche Inflation, yoy % (rhs) 11

12 Nicht viel Aufwärtspotenzial für Aktien im kommenden Jahr 45 S&P 500 US Durschschnitt 40 Langfristige Obligationen Rendite Quelle: Datastream. Kurs/Gewinn-Verhältnis, Schiller-KGV Gegenwärtiger Kurs/10-Jahresdurchschnitt des Gewinns pro Aktie (inflationsbereinigt) 12

13 Unternehmensmargen sind immer noch sehr hoch Schwellenländer Europa Schweiz USA 0 Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Quelle: Datastream. Nettogewinnmargen, ohne Finanzwerte (%). 13

14 Anleger sind zu optimistisch bezüglich der Makro-Risiken Die implizite Volatilität ist sehr niedrig die wirtschaftliche Volatilität aber immer noch sehr hoch Standard Abweichung vom Druchschnitt seit US industrielle Produktion AKTUELLE VOLATILITÄT US Inflation (CPI) US reales BIP Wachstum US Einzelhandel US Aktien IMPLIZITE VOLATILITÄT US Obligationen Global FX Quelle: Bloomberg 14

15 Aktien - Rückkehr zu einer normalen Allokation? Aktienallokation bereits niedrig 55% 50% 45% Obligationen Aktien 40% 35% 30% 25% März-99 März-01 März-03 März-05 März-07 März-09 März-11 Allokation G4-Pensionskassen und -Versicherungsgesellschaften (2. Quartal 2012). Quelle: Fed, EZB, BOJ, BOE, JP Morgan, 2. Quartal

16 und solide Unternehmensbilanzen Schuldenabbau wurde bereits eingepreist Quelle: Datastream. Verhältnis Vermögenswerte/Aktien (ohne Finanzwerte) USA Europa Schweiz Schwellenländer 16

17 Billige Wachstumsoptionen im gegenwärtigen Umfeld Im Vergleich zu anderen Märkten bleiben China und Russland billig Mexiko Price/book Japan EMU Europa Global EM Lateinamerika USA Indien Schweiz EM UK EM Asien Brasilien EM Europa Russland China 0.5 Quelle: Datastream ROE 17

18 Anbindung des Frankens an Euro wird getestet Bewertung wirkt gegen CHF... Geschäftszyklus dafür EUR / CHF Gleichgewicht Jahr Quelle: PAM Economics, Bloomberg Euro vs. Schweizer Indikatoren (lhs) EUR/CHF yoy% (rhs) 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 18

19 USD sollte gegenüber dem Euro aufwerten EUR/USD - Bewertung Geschäftszyklus positiv für USD EUR / USD Fair value %pts US vs.emu Fruehindikator (l.s.) USD/EUR (r.s.) 1.6 Quelle: Datastream 19

20 Allmähliche Festigung der Schwellenländerwährungen Bessere Fundamentaldaten Bewertungen auf normalem Niveau Staatsschulden in % des BIP Schwellenländerwährungen ggü. USD Entwickelte Länder Schwellenländer Quelle: IWF, Datastream EMEU Lateinamerika Asien ex-japan EM EMEA Asien Latam 20

21 Schweizer Staatsanleihen... wenig attraktiv % Modell (+/- 1 Standardabweichung) 10-Jahres Schweizer Staatsanleihen Rendite Quelle: Datastream Komponenten: KOF-Konjunktur Barometer (+), CHF handelsgewichtet (-), Schweizer 3-Monats-Zinsen (+) Monatszahlen, über 20 Jahre, RSQ =

22 SBI-Unternehmensanleihen gut positioniert SBI Foreign A-BBB SBI A-BBB Rendite in % SBI Corporate AAA-BBB SBI AAA-BBB 1-3 SBI Foreign Corporate AAA-BBB SBI Foreign AAA-BBB SBI AAA-BBB SBI Domestic AAA-BBB SBI Domestic Gov Duration (Jahre) Quelle: Vergleich Rendite/Duration,

23 Schweizer Aktien Überperformance in anspruchsvollem Umfeld Dividenden- Rendite Div.-Rendite Anleihen- Rendite Beta Defensive Unternehmen* Wachstum 12-Monate Gewinn pro Aktie Aktien Schweiz 3.2% 2.7% % 12% Aktien Welt 2.9% 1.1% % 11% Quelle: Datastream, IBES. * in % der Marktkapitalisierung 23

24 Immobilien und Hedgefonds: Diversifizierungseffekte 160 Kumulativer Ertrag seit November 2007 (CHF) Nov-07 Feb-08 May-08 Aug-08 Nov-08 Feb-09 May-09 Aug-09 Nov-09 Feb-10 May-10 Aug-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12 SPI - Aktien Schweiz MSCI AC World - Aktien Global WGBI Index - Obligationen Welt SBI - Obligationen Schweiz HFRX - Hedgefonds SXI - Immobilien Quelle: Datastream 24

25 Goldpreis profitiert von steigendem Inflations- und Ausfallsrisiko Goldpreis getrieben durch reale Renditen und US Dollar 2, ,800 1,600 1,400 1,200 1, Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Sep-82 Sep-85 Sep-88 Sep-91 Sep-94 Sep-97 Sep-00 Sep-03 Sep-06 Sep-09 Sep-12 Goldpreis US 10y TIPS (RHS, inv.) Goldpreis, yoy% US Dollar (handelsgewichet, RHS, inv.) Quelle: Datastream 25

26 Schlussfolgerung Wachstum und Inflation unter Potenzial Mehr QE, aber weniger Wirkung Euro-Krise - erneute Verschärfung und Entschärfung Aktien und Staatsanleihen werden Mühe haben Unternehmensanleihen und defensive Aktien sind die besten Anlagekategorien Schwellenländeranleihen und Aktien sind widerstandsfähig Schwellenländerwährungen > USD > CHF = EUR

27 Makro-Szenario und Anlagekategorien Szenario Performance der Anlagekategorien Beste Schlechteste WACHSTUM Wachstumsbeschleunigung über Trendwachstum Aktien Staatsanleihen INFLATION Übermässige QE bewirkt Teuerungsschub Rohstoffe / inflationsindexierte Obligationen Staatsanleihen AUSTERITÄT Schwaches Wachstum + QE = Finanzrepression Unternehmens-/ Schwellenländer- Obligationen Cash AUSFALL Umschuldung von Staatsschulden Gold Aktien DEFLATIONS- SPIRALE Politische Untätigkeit führt zu anhaltender Stagnation Cash Aktien

28 Unsere Empfehlungen für 2013 Aktien Welt Aktien Schweiz Welt-Obligationen UNTERGEWICHTUNG Obligationen Schweiz Unternehmensanleihen Gold Immobilien Rohstoffe Hedgefonds ÜBERGEWICHTUNG

29 Die vier Bausteine unserer Allokationsstrategie RISK-OFF - NEUTRAL 0 RISK-ON + Konjunkturzyklus Liquidität Bewertung Stimmung PAM Strategie

30 For more information, please contact your Pictet client relationship manager SA Route des Acacias 60, 1211 Geneva 73 Tel: Fax: Limited Authorised and regulated by the Financial Services Authority Moor House, Level London Wall London EC2Y 5ET Tel: Fax: ( PAM ) definition: In this document, includes all the operating subsidiaries and divisions of the Pictet group that carry out institutional asset management: Pictet Asset Management SA, a Swiss corporation registered with the Swiss Financial Market Supervisory Authority FINMA, Limited, a UK company authorised and regulated by the Financial Services Authority, and (Japan) Limited, a Japanese company regulated by the Financial Services Agency of Japan. This document is for distribution to professional investors only. However it is not intended for distribution to any person or entity who is a citizen or resident of any locality, state, country or other jurisdiction where such distribution, publication, or use would be contrary to law or regulation. Information used in the preparation of this document is based upon sources believed to be reliable, but no representation or warranty is given as to the accuracy or completeness of those sources. Any opinion, estimate or forecast may be changed at any time without prior warning. Investors should read the prospectus or offering memorandum before investing in any Pictet managed funds. This document has been issued in Switzerland by SA and/or Pictet & Cie and in the rest of the world by Limited and may not be reproduced or distributed, either in part or in full, without their prior authorisation. For UK investors, the Pictet and Pictet Total Return umbrellas are domiciled in Luxembourg and are recognised collective investment schemes under section 264 of the Financial Services and Markets Act Swiss Pictet funds are only registered for distribution in Switzerland under the Swiss Fund Act, they are categorised in the United Kingdom as unregulated collective investment schemes. The Pictet group manages hedge funds, funds of hedge funds and funds of private equity funds which are not registered for public distribution within the European Union and are categorised in the United Kingdom as unregulated collective investment schemes. For US investors, the Shares of the funds managed by the Pictet Group are being offered to United States tax-exempt investors Shares sold in the United States or to US Persons will only be sold in private placements to accredited investors pursuant to exemptions from SEC registration under the Section 4(2) and Regulation D private placement exemptions under the 1933 Act and qualified clients as defined under the 1940 Act. The Shares of the Pictet funds have not been registered under the 1933 Act and may not, except in transactions which do not violate United States securities laws, be directly or indirectly offered or sold in the United States or to any US Person. The Management Fund Companies of the Pictet Group will not be registered under the 1940 Act.