Unternehmensbewertung eines internationalen Konzerns unter besonderer Berücksichtigung des Einflusses der Besteuerung

Transkript

1 Wirtschaft Lukas Bühring Unternehmensbewertung eines internationalen Konzerns unter besonderer Berücksichtigung des Einflusses der Besteuerung Diplomarbeit

2

3 Fachbereich Wirtschaftswissenschaften Lehrstuhl für Allgemeine Betriebswirtschaftslehre und Controlling Unternehmensbewertung eines internationalen Konzerns unter besonderer Berücksichtigung des Einflusses der Besteuerung Diplomarbeit Lukas Bühring Marburg, 09. September 2008

4 Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis... III Abkürzungsverzeichnis... IV Symbolverzeichnis... VI 1. Einleitung Problemstellung und Zielsetzung Gang der Untersuchung Theoretische Grundlagen zur Bewertung von Konzernen Wertorientierte Unternehmensführung Ursprung und Verbreitung des Shareholder Value-Konzepts Inhalte einer wertorientierten Unternehmensführung Anwendungsbereiche der Bewertung von Unternehmen und Vorstellung der Verfahren Anwendungsbereiche der Unternehmensbewertung in der Praxis Anlässe und Funktionen einer Unternehmensbewertung Beteiligungscontrolling Verfahren zur Unternehmensbewertung Vorgaben des Instituts der Wirtschaftsprüfer: IDW S Kapitalmarkttheoretische Grundlagen: Das CAPM Die Discounted Cash Flow-Verfahren Weighted Average Cost of Capital (WACC) Adjusted Present Value (APV) Vergleich und Beurteilung Vorgehensweise und Besonderheiten bei der Bewertung von Konzernen Definition und Einordnung des Konzernbegriffs Betriebswirtschaftlicher und rechtlicher Konzernbegriff Konzernarten im deutschen Rechtssystem Konzernabschluss nach HGB Besonderheiten bei der Bewertung von Konzernen Bewertungsobjekte im Konzern Einheitskonzept vs. Vielheitskonzept Berücksichtigung von Interdependenzen Synergieeffekte im Konzern I

5 3. Bewertung eines internationalen Konzerns mit besonderer Berücksichtigung der Besteuerung Überblick über die relevanten steuerrechtlichen Vorschriften Besteuerung von Kapitalgesellschaften Schachtelprivileg und Organschaft Internationales Steuerrecht Vorstellung des Fallbeispiels Übersicht über Konzernstruktur und Annahmen des Fallbeispiels Vorgehensweise bei der Bewertung Feststellung der zur Bewertung benötigten Daten Festlegung der Bewertungsgrundlage Bestimmung des Free Cash Flows Vergangenheits- und Lageanalyse Planungsrechnungen der Tochterunternehmen Planungsrechnungen der Konzernmutter Aufstellung eines konsolidierten Konzernabschlusses Ableitung des Free Cash Flow aus der Konzern-GuV Der Kapitalkostensatz als Bewertungsmaßstab Gesonderte Betrachtung der steuerlichen Behandlung der Einkünfte aus einer ausländische Tochtergesellschaft Steuerliche Behandlung von Zinsen als Fremdkapitalgeber-Einkünfte Besteuerung auf Ebene der inländischen Muttergesellschaft Steuerliche Belastung auf Konzernebene Steuerliche Behandlung von Dividenden Besteuerung auf Ebene der inländischen Muttergesellschaft Steuerliche Belastung auf Konzernebene Ermittlung des Unternehmenswertes des Konzerns Einfluss der Besteuerung auf den Unternehmenswert Sensitivitätsanalyse: Vorteil der konzerninternen Fremdfinanzierung? Interpretation der Ergebnisse Bedeutung der Besteuerung und mögliche Ansatzpunkte zur internationalen Steuerplanung und Konzerngestaltung Ausblick und Fazit Ausblick: Einführung der Abgeltungssteuer Fazit Anhang Literaturverzeichnis II

6 Abbildungsverzeichnis Abbildung 1: Klassifizierungsansätze für Anlässe der Unternehmensbewertung... 8 Abbildung 2: Bewertungsobjekte im Konzern Abbildung 3: Konzernstruktur des V-Konzerns Abbildung 4: Planungsrechnungen der Tochter A Abbildung 5: Planungsrechnungen der Tochter B Abbildung 6: Planbilanzen der V-Holding Abbildung 7: Plan-GuV der V-Holding Abbildung 8: Planung der steuerlichen Bemessungsgrundlage der V-Holding Abbildung 9: Konsolidierte Konzernbilanz Abbildung 10: Konzern-GuV Abbildung 11: Berechnung des Free Cash Flow des V-Konzerns Abbildung 12: Bestimmung des Working Capitals des V-Konzerns Abbildung 13: Bewertung des Gesamtkonzerns Abbildung 14: Tax Shield-Berechnung des Gesamtkonzerns Abbildung 15: Vorteilhaftigkeit der Finanzierung III

7 Abkürzungsverzeichnis AG AHB AktG AO APV AStG CAPM DAX DBA DCF DIHK EBIT EBITDA EBT EDV EK EStG et al. FAV FK GewSt GewStG GuV HGB i.d.f. i.h.v. i.v.m. IDW IDW S KGaA KSt KStG Aktiengesesellschaft Anrechnungshöchstbetrag Aktiengesetz Abgabenordnung Adjusted Present Value Außensteuergesetz Capital Asset Pricing Model Deutscher Aktienindex Doppelbesteuerungsabkommen Discounted Cash Flow Deutscher Industrie- und Handelskammertag Earnings Before Interests and Taxes Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization Earnings before Taxes Elektronische Datenverarbeitung Eigenkapital Einkommensteuergesetz Et alii (und andere) Finanzanlagevermögen Fremdkapital Gewerbesteuer Gewerbesteuergesetz Gewinn- und Verlustrechnung Handelsgesetzbuch In der Fassung In Höhe von In Verbindung mit Institut der Wirtschaftsprüfer in Deutschland e.v. IDW Standard Kommanditgesellschaft auf Aktien Körperschaftsteuer Körperschaftsteuergesetz IV

8 LM LuL M & A MitbestG MW NOPLAT NUV OECD OECD-MA PublG QuSt ROI SAV SWOT UNCTAD VU WACC WC Liquide Mittel Lieferung und Leistung Mergers and Aquisitions Mitbestimmungsgesetz Marktwert Net Operating Profit Less Adjusted Taxes Netto-Umlaufvermögen Organisation for Economic Cooperation and Development OECD-Musterabkommen Publizitätsgesetz Quellensteuer Return on Investment Sachanlagevermögen Strengths, Weaknesses, Opportunities, Threats United Nations Conference on Trade and Development Verbundene Unternehmen Weighted Average Cost of Capital Working Capital V

9 Eink ek u ek v FCF FK fk i k WACC L MEK MTS MW u MW v RW s s Anr Einkommen Symbolverzeichnis Eigenkapitalkostensatz des unverschuldeten Unternehmens Eigenkapitalkostensatz des verschuldeten Unternehmens Free Cash Flow Fremdkapital Fremdkapitalkostensatz Sicherer Zinssatz des Kapitalmarktes Kapitalkostensatz nach dem WACC-Verfahren Verschuldungsgrad Marktwert des Eigenkapitals Marktwert des Tax Shields Marktwert des unverschuldeten Unternehmens Marktwert des unverschuldeten Unternehmens Restwert Ertragsteuersatz Steuersatz im Anrechnungsverfahren inl s Inländischer Körperschaftsteuersatz KSt ausl. s Ausländischer Quellensteuersatz auf Zinseinkünfte Z-QuSt t T UW w RW Z Periodenindex Anzahl der betrachteten Perioden Unternehmenswert Wachstumsrate bei der Restwert-Bestimmung Zinseinkünfte µ Erwartungswert der Rendite des i-ten Wertpapiers i µ Erwartungswert der Rendite des Marktportefeuille M β i Betafaktor des i-ten Wertpapiers VI