Kap. 6: Zinsstruktur

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1 A. Definition B. Zinsstrukturkurven C. Theorien der Zinsstruktur D. Geldpolitische Bedeutung Literatur Gebauer: Kap. VI, Zinsniveau und Zinsstruktur, Abschnitt 6 Mishkin: The Economics of Money, Banking, and Financial Markets", 6. ed., Chap. 6, S Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik

2 A. Definition Zinsstruktur: Erklärung der effektiven Zinssätze für festverzinsliche Wertpapiere, die in den übrigen Merkmalen völlig gleich sind (z.b. bezüglich ihres Risikos, ihrer Liquidität sowie steuerlichen Behandlung) und sich nur durch ihre Restlaufzeit unterscheiden. Zinsstrukturtheorie: = Theorie der zeitlichen Zinsstruktur = Theorie der Fristigkeitsstruktur Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik

3 B. Zinsstrukturkurven Zinssatz it(m) i(m) Restlaufzeit m Restlaufzeit m Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik 3

4 B. Zinsstrukturkurven Zinssatz it(m) i(m) Typische Zinsstrukturkurven m Restlaufzeit m Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik 4

5 B. Zinsstrukturkurven Typische empirische Beobachtungen:. Die Zinsätze (Renditen) am kurzen und langen Ende bewegen sich im Zeitverlauf gleichgerichtet.. Normalerweise hat die Zinsstrukturkurve einen ansteigenden Verlauf. 3. Sind die kurzfristigen Zinsen hoch (d.h. in Zeiten einer Hochzinspolitik der Zentralbank), ist oftmals eine fallende (inverse Zinsstrukturkurve) zu beobachten - umgekehrt bei einer Niedrigzinspolitik. Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik 5

6 C. Theorien der Zinsstruktur. Erwartungstheorie Der langfristige Zins ist gleich dem Durchschnitt der erwarteten kurzfristigen Zinssätze. Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik 6

7 C. Theorien der Zinsstruktur. Erwartungstheorie Die heute für zukünftige Perioden erwarten kurzfristigen Zinssätze sind gleich den entsprechenden Terminzinssätzen, d.h. für alle t, n,m gilt: E t [ i ( m n) ] = f ( n,m n) t+ n t Grundannahmen: Anleihen unterschiedlicher Laufzeiten sind perfekte Substitute, risikoneutrale Investoren Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik 7

8 C. Theorien der Zinsstruktur. Marktsegmentationstheorie Die Zinsen für Wertpapiere unterschiedlicher Laufzeiten bilden sich je nach Marktkonstellation isoliert auf den einzelnen Teilmärkten. Die Zinsstruktur sagt damit nichts über die Erwartungen aus, sondern nur über die relativen Angebots- und Nachfrageverhältnisse in den einzelnen Laufzeitsegmenten. Grundannahmen: Marktteilnehmer sind vollkommen risikoavers; Anleihen unterschiedlicher Laufzeiten stellen unter keinen Umständen Substitute dar. Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik 8

9 C. Theorien der Zinsstruktur 3. Liquiditätsprämientheorie Der langfristige Zins ist gleich dem Durchschnitt der erwarteten kurzfristigen Zinssätze plus einer positiven Laufzeitprämie. Im Zwei-Perioden-Fall: [ i ( ) ] = [ + i ( ) ][ + E [ i ( ) ] + Φ (,) ] + t t t t+ t Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik 9

10 C. Theorien der Zinsstruktur Interpretation des Kurvenverlaufs: Zinssatz it(m) i(m) Restlaufzeit m Restlaufzeit m Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik 0

11 D. Geldpolitische Bedeutung. Über i G steuert die Zentralbank direkt den kurzfristigen Kapitalmarktzins Zumindest das kurze Ende der Zinsstrukturkurve ist Politik bestimmt.. Ermittlung von Zinserwartungen am (kurzfristigen) Geldmarkt 3. Zinsstruktur als Indikator für die konjunkturelle Entwicklung Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik

12 D. Geldpolitische Bedeutung Implizite Terminzinssätze für Tagesgeld im Euro- Währungsgebiet (in % p.a.; Tageswerte) Quelle: EZB Monatsbericht, Mai 003, S. 5 Die implizite, aus der am Markt beobachteten Zinsstruktur abgeleitete Terminzinsstrukturkurve spiegelt die Markterwartungen hinsichtlich der zukünftigen Höhe der Kurzfristzinsen wider. Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik

13 Kap. 6: Zinsstruktur D. Geldpolitische Bedeutung Das Verfahren von Svensson (994) (Extended Nelson-Siegel-Verfahren) i (m) = βˆ t 0 + βˆ exp m m + βˆ exp m m exp m + βˆ 3 exp m m exp m Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik 3

14 Kap. 6: Zinsstruktur D. Geldpolitische Bedeutung Das Verfahren von Svensson (994) Zinssatz in % p.a.. ^β ( Μ / ) ( e ) Μ / e ( e ) ( Μ / ) ( Μ / ) Μ / ( Μ / ) ( e ) Μ / e ( Μ / ) Restlaufzeit in Jahren Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik 4

15 D. Geldpolitische Bedeutung Das Verfahren von Svensson (994) Addition der einzelnen Komponenten.5 Zinssatz in % p.a. ^β ^ 0 + β (.)+ β ^ (.)+ β ^ 3(.).5 β^ 0 + ^ β (.) ^β 0 + ^ β ^ (.)+ β (.) ^ β Restlaufzeit in Jahren Katrin Forster Geldtheorie und Geldpolitik 5