Gesucht: Eine neue Finanzmarktarchitektur. PD Dr. Manfred Jäger 3. Finanzmarkt Round-Table, Frankfurt, 2. März 2009

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1 Gesucht: Eine neue Finanzmarktarchitektur PD Dr. Manfred Jäger 3. Finanzmarkt Round-Table, Frankfurt, 2. März

2 Agenda Stichworte zur Finanzkrise Beiträge zu einer besseren Finanzmarktarchitektur PD Dr. Manfred Jäger, "3ter Finanzmarkt Round-Table", 2. März 2009, Frankfurt 2

3 Wer, wie, was? Wieso, weshalb, warum? Gibt es gemeinsame Nenner von Finanzmarktkrisen? Wenn Flut ist sieht man nicht wer nackt schwimmt. Diejenigen, die vor Risiken warnen sind die Spielverderber. Tail Risiken Zu niedrige Zinsen und Risikoprämien Erzeugt Renditesuche ohne Umsicht. Die Bremse für die Verschuldung (Hebel, Leverage) fehlt. Ungetestete Finanzinnovation Schwache Aufsicht Falsche Regulierung Wer kontrolliert den Kontrolleur? Der Weg in die Hölle ist gepflastert mit guten Absichten PD Dr. Manfred Jäger, "3ter Finanzmarkt Round-Table", 2. März 2009, Frankfurt 3

4 Eine Maus versetzt einen Elefanten in Panik Eigentlich ist das Subprime - Segment viel zu klein, um eine Krise auszulösen erwartete Wertberichtigungen Aktienmärkte (Kapitalisierung) Aktiva von Banken Kapital (bei EKQ von 8%) Quelle: IWF PD Dr. Manfred Jäger, "3ter Finanzmarkt Round-Table", 2. März 2009, Frankfurt 4

5 Entschuldungsmultiplikator Bilanz Bank A in t = -1 Aktiva =1100 D = 1000 E = Bilanz Bank A in t = 0 Aktiva =1080 D = 1000 E = Bilanz Bank A in t = 1 Aktiva =880 D = 800 E = in t = -1 ist E/D = 10%. in t = 0 Wertberichtigungen von 20 Milliarden. E/D = 8% in t = 1 Banken versuchen wieder E/D = 10% zu erreichen: Wenn kein neues Eigenkapital Bilanzsumme um 200 Milliarden reduzieren Multiplikator bei Zielhebel von 10 ist 10. Kredite schrumpfen um das 10fache der Wertberichtigungen (wenn keine andere Assets verkauft werden oder neues Eigenkapital aufgenommen wird) Banken neigen zu antizyklischen Verhalten; sie werden E/D > 10% anstreben. Der Multiplikator ist noch größer PD Dr. Manfred Jäger, "3ter Finanzmarkt Round-Table", 2. März 2009, Frankfurt 5

6 Entschuldungsmultiplikator Unermesslich ist des Hebels Kraft Im uar Milliarden Euro Wertberichtigungen bei deutschen Banken. Die Eigenkapitalquote (ohne Risikogewichtung) ist grob 4 Prozent. Um die EKQ konstant zu halten, müßte die aggregierte Bilanz um 1320 Milliarden schrumpfen. Wenn die EKQ auf 5 Prozent steigen soll dann weitere rund 1000 Milliarden. Eigenkapital hilft, aber woher und zu welchen Konditionen? doch eine Kreditklemme? weitere Wertpapierverkäufe? PD Dr. Manfred Jäger, "3ter Finanzmarkt Round-Table", 2. März 2009, Frankfurt 6

7 Veränderungen bei den Kreditrichtlinien Ergebnisse des Bank Lending Survey (Positive Werte: Verschärfung der Richtlinien) Gesamt Kredite an kleine und mittlere Unternehmen Kredite an große Unternehmen Apr 03 Jul 03 Okt Apr 04 Jul 04 Okt Apr 05 Jul 05 Okt Apr 06 Jul 06 Okt Apr 07 Jul 07 Okt Apr 08 Jul 08 Okt Quelle: Bundesbank PD Dr. Manfred Jäger, "3ter Finanzmarkt Round-Table", 2. März 2009, Frankfurt 7

8 Agenda Finanzkrise Beiträge zu einer besseren Architektur PD Dr. Manfred Jäger, "3ter Finanzmarkt Round-Table", 2. März 2009, Frankfurt 8

9 Verbesserung der Bankenaufsicht in Deutschland Präambel: Warum regulieren? (Ein) Grund: Internalisierung von Externalitäten. Aber: Pfeifen nicht mitspielen! Die Bankenaufsicht sollte bei der Beurteilung der Risikotragfähigkeit mit der Methodenfreiheit anders umgehen. Das Thema der Regulierungsarbitrage offensiv (beispielsweise in einem Handbuch, in Leitfäden) adressieren. Risikoorientierte Würdigung der Geschäftsstrategie (obwohl wir anerkennen, dass die Gewerbefreiheit nicht zu sehr eingegrenzt werden darf). Aufsicht über die Aufsicht: Eine unabhängige wissenschaftliche Kommission (außerhalb der BaFin, Bundesbank oder des BMF) für Finanzmarktaufsicht. PD Dr. Manfred Jäger, "3ter Finanzmarkt Round-Table", 2. März 2009, Frankfurt 9

10 Peltzman Effekt? Wirtschaftliche Aktivität, Zinsen und Inflation in Prozent (Entwickelte VWen) 15,0 13,0 11,0 9,0 7,0 BIP Wachstum Zinsen Inflation BIP Wachstum 2000ff Zinsen 2000ff Inflation 2000ff 5,0 3,0 1,0-1,0 1970Q1 1972Q1 1974Q1 1976Q1 1978Q1 1980Q1 1982Q1 1984Q1 1986Q1 1988Q1 2000Q1 2002Q1 2004Q1 2006Q1 2008Q1 Quellen: IMF PD Dr. Manfred Jäger, "3ter Finanzmarkt Round-Table", 2. März 2009, Frankfurt 10

11 Niedrige Zinsen schnelles Wachstum Verdächtig? Quellen: MF PD Dr. Manfred Jäger, "3ter Finanzmarkt Round-Table", 2. März 2009, Frankfurt 11

12 Makroprudentielle Aufsicht!? Bisher: Einzelinstitutsorientierung bei der Aufsicht Aber: Eine Regel die (c.p.) für eine einzelne Bank richtig ist, kann für das System verheerend sein. Deshalb: Von Einzelinstitutsorientierung lösen. beispielsweise bei Stresstest: endogene versus exogene Risiken Systemische Risiken erfassen und aufsichtlich nutzen. beispielsweise CoVaR Systemisches Risiko ist hoch, wenn Rand-Korrelationen wahrscheinlich sind, das heißt wenn systemische relevante Banken ähnliche Strategie verfolgen. Diese Information aufsichtlich anwenden. Bisher gibt es nur in Spanien eine makroprudentielle Aufsicht (light). PD Dr. Manfred Jäger, "3ter Finanzmarkt Round-Table", 2. März 2009, Frankfurt 12

13 Risikovorsorge in Prozent der problematischen Kredite Italien Europa Frankreich Schweden Portugal Island Schweiz Spanien Quelle: IMF PD Dr. Manfred Jäger, "3ter Finanzmarkt Round-Table", 2. März 2009, Frankfurt 13

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