Konjunkturprognosen aufgrund SNB- Entscheid gesenkt, Zinszielband negativ

Transkript

1 UpDate Februar 2015 Economic Konjunkturprognosen aufgrund SNB- Entscheid gesenkt, Zinszielband negativ Am 15. Januar 2015 hob die SNB den Euro-Mindestkurs überraschend auf und senkte das Zinszielband für den Dreimonats- Libor auf ein historisch tiefes Niveau von -1.25% bis -0.25%. Die unmittelbar folgende Aufwertung des Schweizer Frankens bedeutete einen Schock für die Schweizer Wirtschaft. Nachdem sich 2014 das Bruttoinlandprodukt gemäss Schätzungen um 1.8% erhöht hat, wurden nach dem SNB-Entscheid die Wachstumserwartungen für 2015 drastisch nach unten korrigiert. Das KOF erwartet dabei gar eine Rezession für das aktuelle Jahr. Dies insbesondere aufgrund eines Export- und Investitionsrückgangs. Die aktuellen Prognosen sind aber geprägt von erheblichen Unsicherheiten, was sich in den zum Teil stark divergierenden Einschätzungen widerspiegelt. Die negative Einschätzung der Analysten wird auch von den Unternehmen geteilt. Der Schweizer Einkaufsmanager-Index (PMI) verzeichnete im Januar 2015 den deutlichsten Rückgang seit 2008 und fiel unter die Wachstumsschwelle von 50. Auch die Aktienmärkte reagierten stark negativ auf den Entscheid der SNB. Die Kursgewinne der zweiten shälfte 2014 (SMI: +5.0%, SPI: +4.8%) wurden im Januar 2015 wieder korrigiert (SMI: -6.7%, SPI: -6.7%). Die anhaltenden gesamtwirtschaftlichen und geopolitischen Unsicherheiten, gepaart mit den zusätzlichen währungsbedingten Risiken, stellen noch höhere Anforderungen an die finanzielle Führung der Unternehmen. Der Steuerung von Fremdwährungsrisiken kommt dabei zentrale Bedeutung zu. Kredit-/Kapitalmarkt: Zinsen gefallen 3-Monats LIBOR CHF und Rendite 10-s CH-Bundesobligation 2.5 % 2.0 % Konjunktur: Wachstumserwartungen gesenkt Reales BIP-Wachstum und Inflation in der Schweiz 2.0 % 1.5 % 1.5 % 1.0 % 0.5 % 0 % -0.5 % -1.0% % 0.5 % 0 % -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% ø 2009 bis * 2016* Rendite CH-Bundesobligation (Laufzeit: 10 ) Prognosen Rendite CH-Bundesobligation (Laufzeit: 10 ) 3-Monats LIBOR CHF Prognosen 3-Monats LIBOR CHF Nachdem die langfristigen Zinsen im 2. Halbjahr 2014 bereits gefallen waren, reduzierten sich diese aufgrund des SNB-Entscheids nochmals deutlich. Gemäss Analystenprognosen sollte das langfriste Zinsniveau bis Ende Jahr aber wieder leicht ansteigen. Die kurzfristigen Zinsen sollten gemäss Finanzanalysten ebenfalls ansteigen, verharren aber auf tiefem Niveau. BIP-Wachstum ø-prognose BIP-Wachstum Inflation ø-prognose Inflation Bandbreite der Prognosen *ohne SECO-Prognosen 2015/2016 (Update ausstehend) Für 2014 rechnet man mit einem realen BIP-Wachstumswert von 1.8%. Die Wachstumserwartungen für 2015 und 2016 wurden aufgrund des SNB-Entscheids drastisch gesenkt. Nach einem Jahr mit einer Inflation von 0.0% wird für 2015 mit einem Preisrückgang zwischen -0.5% und -1.5% gerechnet. Bezüglich der Inflationsschätzung für 2016 herrscht noch Uneinigkeit unter den Finanzanalysten. Quellen: Bloomberg, Credit Suisse, KOF, SNB, SECO, UBS und ZKB.

2 Februar 2015 Kredit- und Kapitalmarkt: Rege Emissionstätigkeit aufgrund attraktivem Zinsumfeld Beanspruchung der Kreditlimiten leicht abnehmend Ausstehende Kreditlimiten von Schweizer Unternehmen (in Mrd. CHF) % Kreditlimiten insgesamt Beanspruchte Kreditlimiten Name Ausgabedatum Rating (ZKB) Betrag (in Mio. CHF) Laufzeit (in ) Berechnung: IFBC, Daten: SNB (Januar 2015). Coupon (in %) YtM bei Ausgabe (in %) Credit Spread (in bp) 1 ARYZTA EURO FINA BBB- 300 perpetual 4.50% n/a n/a ARYZTA AG BBB- 190 perpetual 3.50% n/a n/a CLARIANT AG BBB % 2.01% 121 IMPLENIA BBB % 1.51% 79 LINDT & SPRUNGLI n/a % 0.41% 7 LINDT & SPRUNGLI n/a % 0.09% 2 LINDT & SPRUNGLI n/a % 0.98% 18 BUCHER INDUSTRIE BBB % 1.27% 46 BUCHER INDUSTRIE BBB % 0.59% 25 BKW AG A % 0.13% -23 BOBST SA BBB % 1.41% 106 CRH FINANCE BBB % 1.24% 63 SWISSCOM AG A % 1.37% 15 COOP-GRUPPE BBB % 0.92% 20 RIETER HOLDING BB % 1.46% 111 MEYER BURGER B % 4.00% 365 MOBIMO HDG AG BBB % 1.80% % 80% 60% 40% 20% Beanspruchte Kreditlimiten insgesamt Bandbreite der Beanspruchung einzelner Branchen Mittlere Restlaufzeit der ausstehenden Anleihen beträgt 5.2 Fälligkeit kotierter Anleihen Schweizer Unternehmen per (in Mio. CHF, ohne Finanzindustrie) >2028 Beanspruchung der Kreditlimiten von Schweizer Unternehmen (in %) Anteil ausstehender Anleihen (nach Branchen) Öl & Gas, Chemie, Rohstoffe, Bauwesen & Materialien Industrie & Dienstleistung Verbrauchsgüter Gesundheitswesen Verbraucherservice Telekommunikation & Versorgung Technologie 25% 12% 3% 12% 7% 23% 18% Berechnung: IFBC, Daten: Bloomberg (Februar 2015). Ausgewählte Neuemissionen Schweizer Industrieunternehmen Das Volumen der nicht hypothekarisch gedeckten Kreditlimiten erreichte in der zweiten shälfte einen neuen Höchststand und war seither leicht rückläufig. Das von den Industrieunternehmen beanspruchte Kreditvolumen nahm gegenüber der smitte um 8.2% ab. Die durchschnittliche Nutzung der Kreditlimiten liegt über alle Branchen gesehen bei 48.6% und somit deutlich unter dem Langzeitdurchschnitt von 52.8%. Im Branchenvergleich fällt auf, dass das verarbeitende Gewerbe durchschnittlich nur gerade 32.6% der ausstehenden Limiten nutzt. Per hatten Industrieunternehmen Anleihen im Wert von CHF 50.0 Mrd. ausstehend, wovon bis Ende 2015 Anleihen im Wert von CHF 4.9 Mrd. fällig werden. Gegenüber Ende 2013 hat das Anleihenvolumen insgesamt um CHF 2.7 Mrd. zugenommen. Die durchschnittliche Laufzeit der ausstehenden Anleihen zum Emissionszeitpunkt betrug 10.1 bzw. volumengewichtet 8.6. Neben Firmen aus der Versorgungsindustrie sowie Verkehrsunternehmen haben 2014 neu auch Unternehmen aus anderen Branchen Anleihen mit längeren Laufzeiten emittiert. Industrieunternehmen nutzten das im Mehrjahresvergleich tiefe Zinsniveau, um sich am Kapitalmarkt zu finanzieren. Im Vergleich zum Vorjahr stieg der Umfang der Neuemissionen. Im zweiten Halbjahr 2014 wurden Anleihen im Umfang von rund CHF 4.8 Mrd. emittiert. Der Umfang der Anleihenrückzahlungen lag mit CHF 1.2 Mrd. deutlich tiefer. Das Netto-Emissionsvolumen nahm im 2. HJ 2014 gegenüber der Vorjahresperiode (2. HJ 2013: CHF -0.3 Mrd.) deutlich zu und lag bei CHF 3.6 Mrd. Für die erste shälfte 2015 sind bereits mehrere Emissionen angekündigt. Quellen: Bloomberg (Februar 2015) und ZKB (Juni 2014). 1) Spread der Rendite auf Verfall (YtM) zum fristenkongruenten Swap-Satz bei Ausgabe.

3 Zinskurve mehrheitlich im negativen Bereich Kredit- und Kapitalmarkt: Negative Swap- Sätze bis zu einer Laufzeit von 10 n Zinskurven CHF 1-12 Monate: LIBOR, 2-15 : Swap Sätze (in %) 2.5 % 2.0 % 1.5 % 1.0 % 0.5 % 0.0 % -0.5 % -1.0 % Quelle: Bloomberg (Februar 2015). Per 31. Dezember 2014 ist eine flachere, leicht tiefere Zinskurve beobachtbar als in den beiden Vorsemestern. Durch den SNB-Entscheid senkte sich die Zinskurve per 31. Januar 2015 nochmals deutlich ab und liegt erst ab dem 10 s Swap-Satz wieder im positiven Bereich. Zinssätze per 31. Januar 2015: - 3 Monats Libor: -0.85% - 5 s Swap-Satz: -0.54% - 10 s Swap-Satz: 0.02% Tiefzinsphase hält an Aktuelle Zinsprognosen für die Schweiz (in %) Historisch Prognosen 07/ / /13 01/15 UBS CS ZKB KOF Seco Trend UBS CS ZKB KOF Seco Trend 3-Monats LIBOR * * n/a** n/a** n/a** n/a** 10-s Bundesobligation * 0.1* n/a** 1.4 n/a** n/a** n/a** Es wird erwartet, dass die kurzfristigen Zinsen weiter auf einem tiefen Niveau verharren. Gemäss Prognosen ziehen die langfristigen Zinsen bis in zwölf Monaten wieder leicht an. Das KOF und das Seco haben ihre Prognosen seit dem SNB-Entscheid noch nicht aktualisiert. Quellen: Bloomberg (Februar 2015), UBS (Februar 2015), CS (Februar 2015), ZKB (Januar 2015). *Zinsprognose per April 2015 **Kein Update seit SNB-Entscheid. Yields to Maturity am Schweizer Kapitalmarkt gesunken Yields to Maturity (YtM) Schweizer Industrieanleihen per (in %, ohne Finanzdienstleister und öffentlichem Sektor) 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% AA A BBB Laufzeit 1-4 (Mittelwert) Laufzeit 6-8 (Mittelwert) Bandbreite der Renditen Laufzeit 4-6 (Mittelwert) Laufzeit > 8 (Mittelwert) Rating AA A 1 bis (n=6) 0.00 (n=23) BBB 0.43 (n=31) 4 bis (n=2) 0.26 (n=9) 0.91 (n=13) 6 bis (n=3) 0.38 (n=12) 1.04 (n=11) > (n=9) 0.55 (n=15) 1.22 (n=8) Für die Berechnung der Spreads wurden in der Schweiz ausstehende Anleihen (ohne Finanzdienstleister und öffentlicher Sektor) mit einer Restlaufzeit von mehr als einem Jahr und einem Emissionsvolumen von mehr als CHF 100 Mio. berücksichtigt, für welche ein Rating der ZKB und/oder der CS vorliegen. Trend Quelle: IFBC Credit Spread Index, Datengrundlage: Bloomberg (Februar 2015) und ZKB (Juni 2014), CS (August 2014). Die aktuelle Analyse zeigt eine stark sinkende Tendenz der Yields to Maturity. Diverse Anleihen mit kürzeren Restlaufzeiten werden in allen erfassten Ratingklassen sogar mit einer negativen Rendite gehandelt. Aktuell ist beobachtbar, dass die mehrheitlich negative Zinskurve sowohl im Kredit- als auch im Kapitalmarkt nur bedingt als Refinanzierungsbasis herangezogen wird. Insbesondere im Kreditmarkt wird aufgrund der eingeschränkten Refinanzierungsmöglichkeiten der Banken zu Negativzinsen mehrheitlich ein Basiszinssatz von 0% angewendet. Ausgehend von einer Refinanzierungsbasis von 0% können zumindest für die Laufzeiten bis 8 die aktuellen Credit Spreads direkt aus den YtM indikativ abgeleitet werden.

4 Wachstumserwartung in der Schweiz gedrosselt Konjunktur: Durchzogene Wachstumserwartungen Konjunkturelle Prognosen Schweiz (in %) BIP- Wachstum Inflation Erdölpreis (USD/Barrel) Historisch UBS Prognosen CS ZKB2015KOF 2016 CS ZKB KOF Seco SecoTrend Trend UBS UBS CS CS ZKB ZKB KOF Seco Trend * n/a** n/a** * n/a** n/a** n/a 3.4 n/a** n/a 4.1 n/a** n/a n/a n/a n/a n/a Quellen: Bloomberg (Februar 2015), BfS (Januar 2015), UBS (Februar 2015), CS (Februar 2015), KOF (Januar 2015), Seco (Dezember 2014 und Januar 2015), ZKB (Januar 2015). *Prognosen: Quelle: Seco (Dezember 2014), **Kein Update seit SNB-Entscheid. Nach dem SNB-Entscheid vom 15. Januar 2015 wurden die Konjunkturprognosen angepasst. Statt mit einem gleichbleibenden Wachstum rechnen die Grossbanken nur noch mit einem leichten Wachstum das KOF sogar mit einer kurzen Rezession. Das SECO prognostiziert ebenfalls weniger Wachstum als noch im Dezember. Die Werte werden aber aufgrund der aktuellen Prognoseunsicherheit erst im März aktualisiert. Gemäss Analysten sinken die Preise 2015, nachdem die Inflation in den beiden Vorjahren bei 0% verharrte. Negativer Ausblick Schweizer Unternehmen Purchase Managers Index (PMI, saisonbereinigt) Schweiz Deutschland EURO-Zone USA China Trend Der PMI ist ein Indikator für die künftige wirtschaftliche Aktivität. Ein Wert von über 50 deutet auf eine steigende, von unter 50 auf eine rückläufige Produktion hin. Quelle: Bloomberg (Februar 2015). Nachdem der Schweizer PMI 2014 bereits leicht abnahm, verzeichnete er nach dem SNB-Entscheid den stärksten Rückgang seit November 2008 und fiel erstmals seit April 2013 unter die kritische Marke von 50. In der Euro-Zone sank der PMI im vergangenen Halbjahr leicht, liegt aber noch immer im positiven Bereich. In den USA sank der PMI in der zweiten shälfte wieder auf 59 Punkte, nachdem er per Mitte 2014 auf rund 64 Punkte gestiegen war. Weltweites Wirtschaftswachstum zieht leicht an, Schweizer Franken bleibt stark Konjunkturelle Prognosen (in %) Reales BIP Wachstum (in %) Inflation (in %) Arbeitslosenquote Wechselkurse (per ) Historisch UBS CS Prognosen 2015 IMF WB 2016 IMF OECD Trend UBS CS IMF OECD Trend Deutschland * 1.3* n/a n/a 1.5 n/a 1.8 n/a 1.8 EURO-Zone * 0.8* n/a 1.7 USA * 2.4* n/a 3.0 China * 7.4* n/a 6.9 Deutschland * EURO-Zone * USA * China * EUR/CHF n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a USD/CHF n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a CNY/CHF n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a Quellen: Bloomberg (Februar 2015), UBS (Februar 2015), CS (Februar 2015), IMF: Internationaler Währungsfonds (Oktober 2014), OECD (November 2014). *Prognose: Quelle: UBS (Februar 2015), **Kein Update seit SNB-Entscheid. Nachdem die Wirtschaft in der Euro- Zone im Jahr 2013 leicht schrumpfte, wird für 2014 und 2015 mit einem leichten BIP Wachstum gerechnet. Für die USA wird sowohl für 2015 als auch für 2016 mit einem Wachstum von etwa 3% gerechnet. Die politischen und wirtschaftlichen Unsicherheiten sind aber noch nicht überwunden. Chinas Wirtschaft wächst gemäss Prognosen trotz schlechterer Erwartungen jährlich um rund 7%. Die Analysten erwarten nach Aufhebung des Euro-Mindestkurses einen EUR/CHF-Wechselkurs bei rund Gemäss Schätzung der UBS liegt der Wechselkurs basierend auf der Kaufkraftparität bei 1.28.

5 Folgerungen: Aufhebung des Euro-Mindestkurses mit weitreichenden Konsequenzen Aktuelle Herausforderungen Aktuelle Handlungsfelder 1. Starker Schweizer Franken Der Entscheid der SNB, den Euro-Mindestkurs aufzuheben, hatte eine starke Aufwertung des Schweizer Frankens gegenüber fast allen Währungen zur Folge. Nicht nur die tiefen Umrechnungskurse zum Schweizer Franken sondern auch die grossen Unsicherheiten hinsichtlich der zukünftigen Entwicklung der Währungen stellen Unternehmen vor erhebliche Herausforderungen. Die aktuellen Aktivitäten der Notenbanken übersteuern zudem bisher geltende gesamtwirtschaftliche Zusammenhänge. 2. Unsicheres wirtschaftliches Umfeld Die anhaltenden gesamtwirtschaftlichen und geopolitischen Unsicherheiten, gepaart mit den zusätzlichen währungsbedingten Risiken, erschweren die strategische Ausrichtung sowie die Zukunftsprognosen für Unternehmen. Die Umsetzung der Masseneinwanderungsinitiative und die damit verbundenen Unklarheiten bezüglich dem zukünftigen Verhältnis zur EU akzentuieren diese Planungsproblematik. 3. Gesunkene Wachstumserwartungen Die Wachstumserwartungen sind nach dem SNB-Entscheid gesunken. Wurde vor dem Entscheid noch mit ähnlichen Wachstumszahlen wie in den beiden Vorjahren gerechnet, wurden die Prognosen für das BIP-Wachstum 2015 der Schweiz auf -0.5% bis 0.8% revidiert. Die grosse Spannweite zeigt die aktuell vorherrschende Prognoseunsicherheit. 4. Negative Zinsen Die erneute Reduktion des Zinszielbands durch die SNB hatte zur Folge, dass sich die Zinskurve bis zu einer Laufzeit von rund 10 in den negativen Bereich senkte. Unternehmen werden weiterhin das historisch tiefe Zinsumfeld nutzen, um sich günstig zu (re)finanzieren. Durch das verzerrte Zinsumfeld werden aber alle Marktteilnehmer mit Problemstellungen konfrontiert, welchen nicht mit bekannten Modellen und Fundamentaldaten begegnet werden kann. 1. Währungsrisiken steuern und senken Die Aufhebung des Euro-Mindestkurses erhöhte nochmals die Bedeutung des Fremdwährungsmanagements für ein Unternehmen. Währungsrisiken gilt es konsequent zu identifizieren und effizient zu steuern. Bisherige Hedging- Strategien sind vor dem Hintergrund des aktuellen Umfelds kritisch zu hinterfragen. 2. Flexible Planungsinstrumente notwendig Aufgrund der akzentuierten Unsicherheiten hinsichtlich zukünftiger Entwicklungen sind die Planungsinstrumente flexibel auszugestalten und auf das spezifische Geschäftsmodell abzustimmen. Die Planungsunsicherheiten sollten mittels Simulationen, Szenarien und Sensitiväten transparent dargestellt und analysiert werden. 3. Impairment-Risiko neu beurteilen Die mit der Aufwertung des Schweizer Frankens verbundenen Transaktions- und Translationseffekte müssen in den Impairment-Modellen abgebildet und das Impairment- Risiko neu beurteilt werden. 4. Überprüfung der Kapitalkosten im aktuellen Zinsumfeld Aufgrund der jüngsten Zinsentwicklungen gilt es sowohl bei Bewertungen im Rahmen von Akquisitionen als auch bei der Durchführung von Impairment-Tests die zentrale Frage zu beantworten, ob sich die risikogerechten Renditeerwartungen der Investoren und damit die Kapitalkosten der Unternehmen verändert haben. 5. Transparente Kommunikation gefordert Obwohl die jüngsten Währungsturbulenzen nur einen eingeschränkten Einfluss auf die sabschlusszahlen per haben, müssen die Auswirkungen der signifikanten Aufwertung des Schweizer Frankens zeitnah analysiert und transparent kommuniziert werden. Dies schafft Vertrauen und entschärft mögliche negative Effekte aufgrund verunsicherter Kapitalmarktakteure zumindest teilweise oder graduell. 6. Akquisitionsmöglichkeiten überlegt nutzen Die günstigen Finanzierungsbedingungen sowie der erstarkte Schweizer Franken lassen gezielte Investitionen und Akquisitionen im Ausland attraktiv erscheinen. Die wesentlichen Erfolgsfaktoren sind dabei stets ein guter strategischer Fit sowie eine ausgewogene Transaktions- und Finanzierungsgestaltung. Die in dieser Publikation veröffentlichten Angaben basieren auf folgenden Quellen: Bloomberg: Diverse. Bundesamt für Statistik (BfS): Arbeitslosenstatistik (Januar 2015), Bruttoinlandprodukt gemäss Verwendungsansatz (Dezember 2014), Landesindex der Konsumentenpreise (Januar 2015). Credit Suisse (CS): Wirtschaft und Märkte (Februar 2015). Internationaler Währungsfond (IMF): World Economic Outlook (Oktober 2014). KOF Konjunkturforschungsstelle ETH Zürich (KOF): KOF Winterprognose 2014 (Dezember 2014), Update KOF Konjunkturprognose (Januar 2015). OECD: OECD Economic Outlook No 96 (November 2014). Schweizerische Nationalbank (SNB): Bankenstatistisches Monatsheft der Schweizerischen Nationalbank (Januar 2015), Statistisches Monatsheft der Schweizerischen Nationalbank (Januar 2015). Staatssekretariat für Wirtschaft (Seco): Prognosen vom (Dezember 2014). UBS AG (UBS): UBS Global Forecasts (Februar 2015), UBS Outlook Schweiz (Februar 2015). Zürcher Kantonalbank (ZKB): Monthly Economic Review (Januar 2015), Swiss Rating Guide (Juni 2014).

6 Februar 2015 Mehrwert durch Professionalität Eine integrierte finanzielle Führung stellt eine wesentliche Voraussetzung für eine erfolgreiche Unternehmensentwicklung dar. Mit dem Blick für die bedeutenden finanziellen Zusammenhänge unterstützen wir Sie bei Unternehmenstransaktionen und Finanzierungen, bei der Ausgestaltung der finanziellen Führung und bei ausgewählten Themen der Rechnungslegung. Als Experten für massgeschneiderte Lösungen berücksichtigen wir dabei sowohl die unternehmensspezifischen Besonderheiten als auch den Aktualitätsbezug. Unsere Unabhängigkeit stellt sicher, dass der objektive Blick bewahrt wird und Lösungen im Sinne der Best Practice resultieren. IFBC verfügt über langjährige Erfahrung und Kernkompetenzen in den Bereichen Corporate Finance & Financial Advisory, Financial Business Consulting sowie IFRS Advisory. IFBC Panorama Fairness Opinion für ADB Group IFBC erstellte im Rahmen des öffentlichen Kaufangebots der 4T SA die Fairness Opinion zuhanden des Verwaltungsrates der ADB Group. Fairness Opinion für Amec Foster Wheeler Im Rahmen der Squeeze-out Fusion wurde IFBC von Foster Wheeler AG und Amec Foster Wheeler plc mit der Erstellung der Fairness Opinion beauftragt. Bewertung Netzgesellschaften für Swissgrid IFBC unterstützt Swissgrid seit Beginn des Übernahmeprozesses von Netzanlagen bei den Bewertungen der übernommenen Netzgesellschaften und Anlagen sowie bei diversen mit der Übernahme zusammenhängenden Fragestellungen. Corporate Finance & Financial Advisory Financial Business Consulting Finanzielle Gesamtführung Unternehmensbewertung Firmentransaktionen Treasury & Financial Risk Management Finanzierungen Financial Modelling Bewertung für Schindler Im Rahmen der Erhöhung der Beteiligung an einem Chinesischen Joint Venture beauftragte Schindler IFBC mit der Bewertung von XJ-Schindler (Xuchang) Elevator Co. Ltd. IFRS Advisory Ihre Ansprechpartner für weitere Informationen zu den Dienstleistungen der IFBC oder dem vorliegenden Update: Dr. Thomas Vettiger Managing Partner Purchase Price Allocation Christian Hirzel Partner Impairment Testing Bewertung von Finanzinstrumenten Christian Gätzi, CFA Senior Advisor Prof. Dr. Rudolf Volkart erhält den Dr. Kausch-Preis Rudolf Volkart, Senior Partner bei IFBC, erhält den Dr. Kausch-Preis für seine Beiträge zur Theorie und Praxis von Rechnungslegung und Corporate Finance. Dieser Preis wird an der Universität St.Gallen (HSG) für ausserordentliche Errungenschaften in Forschung und Praxis auf dem Gebiet des finanziellen und betrieblichen Rechnungswesens vergeben. IFBC AG. Riedtlistrasse 19. CH 8006 Zürich. Tel IFBC. Zürich 2015