Liquiditätshaltung und Unternehmenswert

Transkript

1 Carsten Reimund Liquiditätshaltung und Unternehmenswert Erklärungsansätze, Modelle und empirische Untersuchung deutscher börsennotierter Unternehmen Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Bernhard Schwetzler Deutscher Universitäts-Verlag

2 IX Inhaltsverzeichnis Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis Symbolverzeichnis XIII XV XVII XXI A. Grundlegung 1 1. Einleitung 1 2. Problemstellung und Zielsetzung der Arbeit 2 3. Gang der Untersuchung 3 4. Begriffsabgrenzung Liquidität Zahlungsfähigkeitsorientierter Liquiditätsbegriff Geldnäheorientierter Liquiditätsbegriff Makroökonomischer Liquiditätsbegriff Operationalisierung von Liquidität Zusammenfassung Liquiditätshaltung Unternehmenswert Schnittstellenfunktion von Liquiditätshaltung 16 B. Erklärungsansätze für Liquiditätshaltung in Unternehmen Beurteilung von Liquiditätshaltung auf vollkommenen Kapitalmärkten Einfluss von Steuern auf die Liquiditätshaltung Einführung in das deutsche Steuersystem Vorteilhaftigkeit von Liquiditätshaltung im deutschen Steuersystem Begünstigung von rückstellungsbedingten Kapitalanlagen Reduktion der Steuerlast 35

3 3. Einfluss von Transaktionskosten auf die Liquiditätshaltung Einführung in die Transaktionskostentheorie Direkte Kosten der Außenfinanzierung Faktorspezifität von Vermögensgegenständen Opportunitätskosten unspezifischer (liquider) Aktiva Kosten der Wiederverwendung spezifischer (illiquider) Aktiva Insolvenzkosten Direkte Insolvenzkosten Indirekte Insolvenzkosten Reduktion von Insolvenzkosten Einfluss von Informationsineffizienzen auf die Liquiditätshaltung Einführung in die Theorie der Informationseffizienz Qualitätsunsicherheit bei der externen Eigenfinanzierung Kreditrationierung Adverse Selection bei der Kreditfinanzierung Adverse Incentive bei der Kreditfinanzierung Offenlegungskosten wettbewerbsrelevanter Informationen Informationsvorteile interner Kapitalmärkte Reduktion informationsbedingter Unterinvestitionskosten Einfluss von unvollkommener Konkurrenz auf Produktmärkten auf die Liquiditätshaltung Einführung in die Theorie unvollkommener Konkurrenz auf Produktmärkten Strategische Flexibilität Signal für Vergeltungsmaßnahmen Einfluss von Agency-Problemen auf die Liquiditätshaltung Einführung in die Agency-Theorie Interessenkonflikte zwischen Eigentümern und Management Verringerung externer Unternehmenskontrolle Realisierung ineffizienter Investitionsprogramme Reduktion managerspezifischer Risiken Interessenkonflikte zwischen Eigentümern und Gläubigern Zusammenfassung 116

4 XI C. Zusammenhang von Liquiditätshaltung und Unternehmenswert Theorien der optimalen Liquiditätshaltung Tradeoff-Theorie der Liquiditätshaltung Pecking-Order-Theorie als Extremfall der Tradeoff-Theorie Implikationen für den Unternehmenswert Modelle zur Bestimmung der optimalen Liquiditätshaltung Traditionelle Kassenhaltungsmodelle Das Modell von Baumol Das Modell von Miller/Orr Dynamische Optimierung nach Kim/Mauer/Sherman Empirische Ergebnisse zur Liquiditätshaltung von Unternehmen Liquiditätshaltung in der Unternehmensbewertung Standardmodell der Unternehmensbewertung Realoptionsansatz von Cossin/Hricko Zusammenfassung 152 D. Empirische Analyse der Liquiditätshaltung deutscher Unternehmen Grundkonzeption der empirischen Analyse Zielsetzung Vorgehensweise Datenbasis und Zusammensetzung der Stichprobe Definition der verwendeten Variablen Variablen zur Beschreibung der Liquiditätshaltung Variablen zur Beschreibung von Firmencharakteristika Deskriptive Statistiken zur Liquiditätshaltung deutscher Unternehmen Statistiken für den gesamten Betrachtungszeitraum Statistiken zur Entwicklung im Zeitablauf Zeitreihenanalysen zur firmenspezifischen Liquiditätshaltung Autoregression zur Identifikation firmenspezifischer Liquiditätsziele Regressionen zur Erklärung der firmenspezifischen Varianz der Liquiditätshaltung im Zeitablauf 179

5 XII Inhaltsverzeichnis 4. Tests zu den Determinanten der Liquiditätshaltung Bivariate Korrelationen zwischen den Untersuchungsvariablen Univariate Analyse zum Zusammenhang von Liquiditätshaltung und Firmencharakteristika Hypothesen zu den Determinanten von Liquiditätshaltung Regressionsanalysen zu den Determinanten von Liquiditätshaltung Modellspezifikationen Ergebnisse und Diskussion Identifikation von Unternehmen mit außergewöhnlich hoher und niedriger Liquiditätshaltung Analyse von Unternehmen mit exzessiver Liquiditätshaltung Überblick über bisherige Studien zu exzessiver Liquiditätshaltung Deskriptive Statistik zu den Auswirkungen einer Prognoseabweichung der Liquiditätshaltung auf Firmencharakteristika Auswirkungen einer erstmaligen exzessiven Liquiditätshaltung auf operative Performance sowie Investitions- und : Dividendenpolitik Analyse der Dauerhaftigkeit positiv exzessiver Liquiditätshaltung Verwendung positiv exzessiver Liquiditätshaltung Auswirkungen einer dauerhaft exzessiven Liquiditätshaltung auf die operative Performance Zusammenfassung 255 l E. Schlussbetrachtung 257 j Anhang 261 t Literaturverzeichnis 268