21. September Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Bayer 3 Microsoft 4 Rechtliche Hinweise 5

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1 21. September 2016 Marktdaten 2 Unternehmenskommentare 3 Bayer 3 Microsoft 4 Rechtliche Hinweise 5

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 9.662, , ,19% 0,68% MDAX , , ,18% 0,73% TecDAX TecDAX 1.257, , ,03% 0,06% Bund-Future 164,18 163,75 0,26% Bund-Future 7.216, ,08 0,67% 10j. Bund in % -0,0180 0, ,50% 10j. Bund in 13,91 14,56-4,46% 3M-Zins in % -0,3209-0,3209 0,00% 3M-Zins in 13,91 14,56-4,46% Europa Europa EuroStoxx 50 FTSE EuroStoxx , , ,12% 0,25% 0,68% SMI FTSE , , ,51% 0,06% SMI Welt 8.417, ,90 0,40% DOW JONES ,05% Welt S&P ,03% NASDAQ DOW JONES COMPOSITE , , ,12% 0,79% NIKKEI NASDAQ 225 COMPOSITE 4.244, , ,16% 0,08% TOPIX NIKKEI , , ,53% 0,42% Rohstoffe und / Devisen Devisen Euro Gold in US-Dollar je Feinunze) 1.320,00 1, ,00 1,1175-0,21% 1,85% Gold Brent-Öl je Feinunze) je Barrel) 1.313,80 109, ,85 108,73-0,08% 0,32% Brent-Öl Euro in US-Dollar je Barrel) 45,88 45,95-0,15% 1,3693 1,3681 0,09% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Sep Sep 11 Sep 12 Sep 13 Sep 14 Sep 15 Sep 16 2

3 Unternehmenskommentare Bayer 1) Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: WKN: Reuters: 92,10 EUR / 10:30h / 12:30h 98,00 EUR 76,16 Mrd. EUR Chemie Deutschland BAY001 BAYGn.DE Kennzahlen 12/15 12/16e 12/17e Gewinn 4,97 5,70 6,70 Kurs/Gewinn 25,4 16,2 13,7 Dividende 2,50 2,75 3,00 Div.-Rendite 2,0% 3,0% 3,3% Kurs/Umsatz 2,3 1,6 1,6 Kurs/Op Ergebnis 16,7 10,3 9,3 Kurs/Cashflow 56,1 32,4 24,5 Kurs/Buchwert 4,1 2,7 2, Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Sep 16 Anlass: Ambitionierte Wachstums- und Margenziele Einschätzung: Bayer hat auf einer Investorenkonferenz teilweise ambitionierte Ziele für seine Unternehmensbereiche präsentiert. Dabei wurden insbesondere die Umsatz- und Margenzuwächse im Pharmageschäft hervorgehoben, was u.e. als Zeichen dafür zu werten ist, dass der Bereich trotz Monsanto-Übernahme nicht in den Hintergrund treten soll. Bis Ende 2018 soll in diesem Bereich um Währungs- und Portfolioeffekte bereinigt (wpb.) ein Umsatzwachstum von durchschnittlich ca. 6% p.a. (2014: +11,2% y/y; 2015: +9,9% y/y) erzielt und die bereinigte EBITDA-Marge auf 32% bis 34% (2014: 30,2%; 2015: 30,1%) gesteigert werden. Das Spitzenumsatzpotential der fünf neueren Pharmaprodukte (Xarelto, Eylea, Xofigo, Adempas und Stivarga) sieht Bayer nun bei insgesamt über 10,0 (bisher: mindestens 7,5; Marktkonsens 2018e: 7,0) Mrd. Euro. Für das Agrargeschäft (inkl. Monsanto) stellt Bayer ein Umsatzwachstum über dem Marktwachstum und eine bereinigte EBITDA-Marge nach 2021 von 30% (2015 pro forma: 27%; Bayer (ohne Monsanto) 2015: 23,3%) in Aussicht. Unsere bereits optimistischen Prognosen für 2016 und 2017 (Monsanto noch nicht berücksichtigt) belassen wir unverändert. Die Bayer-Aktie sollte u.e. vorerst weiterhin primär vom Monsanto-Übernahmeprozess beeinflusst werden, wobei wir mit endgültigen Entscheidungen aller wichtigen Behörden nicht vor 2017 rechnen. Unser Halten-Votum hat bei einem unveränderten Kursziel von 98,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) Bestand. Bernhard Weininger (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 0,4% -10,1% -22,0% Relativ z. DAX30-3,3% -11,9% -23,4% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Von Halten auf Kaufen 3

4 Microsoft Verkaufen (Verkaufen) Kurs am um 21:59 h: Erstellung abgeschlossen: Erstmals weitergegeben: Kursziel: Marktkapitalisierung: Branche: Land: 56,81 USD / 10:30h / 12:30h 442,69 Mrd. USD Technologie USA WKN: Reuters: MSFT.O Kennzahlen 06/16 06/17e 06/18e Gewinn 2,10 2,37 2,70 Kurs/Gewinn 24,1 24,0 21,1 Dividende 1,44 1,56 1,68 Div.-Rendite 2,9% 2,7% 3,0% Kurs/Umsatz 4,7 5,1 4,8 Kurs/Op Ergebnis 20,0 19,8 17,6 Kurs/Cashflow 12,1 16,6 16,0 Kurs/Buchwert 5,6 6,0 5, Sep 11 Dez 12 Mrz 14 Jun 15 Sep 16 Anlass: Microsoft erhöht Dividende und kündigt Aktienrückkauf an Einschätzung: Microsoft erhöht wie üblich im September seine Quartalsdividende. Die Dividende soll von 0,36 USD auf 0,39 (unsere bisherige Prognose: 0,40) USD je Aktie steigen. Zudem kündigte der Konzern ein weiteres Aktienrückkaufprogramm an. Dieses habe ein Volumen von bis zu 40 Mrd. USD. Wie lange das Programm laufen wird, ließ Microsoft offen. Das derzeit noch laufende Rückkaufprogramm mit einem Volumen von 40 Mrd. USD will der Konzern wie geplant zum Jahresende 2016 abschließen. Wir haben unsere Dividendenprognosen reduziert (Dividende je Aktie 2016/17e (30.06.): 1,56 (alt: 1,60) USD; Dividende je Aktie 2017/18e: 1,68 (alt: 1,72) USD). Wir bestätigen unser Verkaufen-Votum. Zwar zeigte Microsoft in den vergangenen Quartalen eine überwiegend erfreuliche Geschäftsentwicklung vor allem das letzte Quartal konnte sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig positiv überraschen. Allerdings sehen wir die Microsoft-Aktie nach wie vor als zu hoch bewertet an (bspw. bereinigtes KGV 2017/18e: 17,7 (Median Vergleichsgruppe: 14,8)), weshalb wir unverändert ein Abwärtspotenzial sehen. Markus Friebel (Analyst) Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 11,0% 5,5% 28,8% Relativ z. DJ Ind. Avg. 9,3% 2,6% 19,0% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Verkaufen Von Kaufen auf Halten 4

5 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIONAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 5

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