Dividendenrendite* (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) 3,0 3,5 2,4 16,1

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1 Helaba Volkswirtschaft/Research AKTIENMARKT AKTUELL 20. Oktober 2017 Nicht hinterherlaufen! AUTOR Markus Reinwand, CFA Telefon: 0 69/ research@helaba.de REDAKTION Heinrich Peters HERAUSGEBER Dr. Gertrud R. Traud Chefvolkswirt/ Leitung Research Helaba Landesbank Hessen-Thüringen MAIN TOWER Neue Mainzer Str Frankfurt am Main Telefon: 0 69/ Telefax: 0 69/ Aktien eilen derzeit von einem Rekordhoch zum nächsten. In den Notierungen ist sehr viel Positives vorweggenommen. Die Erwartungshaltung ist extrem hoch. Enttäuschungen scheinen damit vorprogrammiert. Bewertung und Stimmung im Überblick Kurs-Gewinn-Verhältnis*: aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) DAX EURO STOXX 50 Dow Jones 13,6 14,5 17,5 17,9 Nikkei , Dividendenrendite* (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) DAX 3,0 EURO STOXX 50 3,5 Dow Jones 2,4 2,1 Nikkei 225 1, Implizite Aktienvolatilität** (%):aktuell (rot), Mittelwert (blau), 10-Jahres-Spanne (hellblau) Die Publikation ist mit größter Sorgfalt bearbeitet worden. Sie enthält jedoch lediglich unverbindliche Analysen und Prognosen zu den gegenwärtigen und zukünftigen Marktverhältnissen. Die Angaben beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, für deren Richtigkeit, Vollständigkeit oder Aktualität wir aber keine Gewähr übernehmen können. Sämtliche in dieser Publikation getroffenen Angaben dienen der Information. Sie dürfen nicht als Angebot oder Empfehlung für Anlageentscheidungen verstanden werden. DAX EURO STOXX 5012,7 Dow Jones Nikkei ,2 11,4 10,0 16, * auf Basis der Konsensschätzungen für die kommenden 12 Monate ** niedriger Wert: Sorglosigkeit; hoher Wert: Panik HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 20. O KTO BER HELABA 1

2 Nachdem die US-Leitindizes schon seit Monaten ein Rekordhoch nach dem anderen markieren, konnte zuletzt auch das deutsche Börsenbarometer DAX nachziehen und über der psychologisch wichtigen Marke von Punkten schließen. Damit hatten vor knapp einem Jahr nicht einmal die größten Optimisten gerechnet. Damals lag die Konsens-Schätzung für das Jahresende 2017 bei rund Punkten, der niedrigste prognostizierte DAX-Stand bei , der höchste bei Punkten. Mit unserer Jahresend-Prognose von zählten wir damals zu den größten Optimisten, inzwischen bewegen wir uns damit am unteren Rand der Prognose-Spanne. Mittlerweile wurden die Schätzungen von den meisten Strategen angepasst. Die jüngsten Voraussagen für den Jahresendstand des DAX ergeben einen Durchschnittswert rund Punkten. Die Spanne reicht von bis Punkten. Viel heiße Luft? Was treibt die Kurse und wie nachhaltig ist diese Entwicklung? Neben dem Dauerbrenner extrem lockere Geldpolitik ist es sicherlich der fortgesetzte Anstieg konjunktureller Frühindikatoren, die in ihrer Gesamtheit zwar positiv überraschen konnten. Gerade in den USA ist dies aber in erster Linie bei stark stimmungsgetriebenen Indikatoren wie Verbraucher- und Unternehmensumfragen zu beobachten (sog. soft data ). Die realen US-Daten ( hard data ) blieben in den letzten Monaten sogar etwas hinter den Erwartungen zurück. Die Differenz zwischen soft und hard data ist inzwischen sogar stärker ausgeprägt als im Jahr Damals korrigierte der übrigens von Anfang Mai bis Anfang Oktober gut 19 %. Erwartungsblase bei US-Aktien? In diesem Jahr legte der bereits um 14 % zu. Zwischenkorrekturen? Fehlanzeige! Damit hat sich bei Anlegern inzwischen eine gefährliche Gelassenheit eingestellt. Die implizite Volatilität für den ist zeitweilig unter 10 % gefallen ein historischer Tiefstand! Gleichzeitig haben US-Aktien inzwischen Bewertungsniveaus erreicht, die nur während der New-Economy-Blase überschritten wurden. Obwohl die Unternehmensberichtssaison positiv gestartet ist, wird die Gewinndynamik die ohnehin hohen Erwartungen wohl nicht so deutlich übertreffen können, dass damit eine Verbesserung der angespannten Bewertungssituation erreicht würde. Zyklischer Gegenwind für den DAX Saldo Index Performance seit Hoch beim ZEW-Index, % 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 US-Konjunkturüberraschungen ("soft" minus "hard data", linke Skala) -2, (rechte Skala) M DAX-Entwicklung im Konjunkturzyklus* -16 Hoch ZEW-Index** +6M +12M * Mittelwert der Zyklen seit 1994 ** Lage und Erwartung Ungünstiges Chance-Risiko- Verhältnis Auch hierzulande ist die Bewertungssituation alles andere als günstig. Die Trennlinie zwischen fair und teuer verläuft für den DAX nach unseren Berechnungen derzeit bei rund Punkten. Indessen scheinen vielbeachtete Frühindikatoren wie das ifo-geschäftsklima oder der ZEW- Index in die Spitze gelaufen zu sein. Für Aktien bedeutet dies erfahrungsgemäß nichts Gutes. Im Durchschnitt gab der DAX in früheren Zyklen nach Erreichen des Hochs bei den konjunkturellen Frühindikatoren spürbar nach. Dies wird diesmal unseres Erachtens nicht anders sein. Schließlich ist die Erwartungshaltung dies- und jenseits des Atlantiks extrem hoch. Aktien haben sehr viel Positives vorweggenommen. Enttäuschungen scheinen damit vorprogrammiert. Selbst wenn unser Jahresendziel für den DAX von Punkten möglicherweise etwas zu vorsichtig ist, sind derzeit die Kursrisiken deutlich größer als die Chancen. HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 20. O KTO BER HELABA 2

3 Helaba-Prognosen Basisszenario Veränderung seit... aktueller Jahresultimo Vormonat Stand* Q4/2017 Q1/2018 Q2/2018 Q3/2018 (in Landeswährung, %) (Index) DAX 13,1 3, Euro Stoxx 50 9,5 2, Dow Jones 17,2 3, ,4 2, Nikkei ,2 5, * HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 20. O KTO BER HELABA 3

4 DAX-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% DAX PRICE INDEX ADIDAS AG ALLIANZ SE-VINK BASF SE BAYER AG-REG BEIERSDORF AG BAYER MOTOREN WK COMMERZBANK CONTINENTAL AG DAIMLER AG DEUTSCHE BOERSE DEUTSCHE BANK-RG DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM E.ON SE FRESENIUS MEDICA FRESENIUS SE & C HEIDELBERGCEMENT HENKEL AG -PFD INFINEON TECH DEUTSCHE LUFT-RG LINDE AG MERCK KGAA MUENCHENER RUE-R PROSIEBENSAT.1 M RWE AG SAP SE SIEMENS AG-REG THYSSENKRUPP AG VONOVIA SE VOLKSWAGEN-PREF Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 20. O KTO BER HELABA 4

5 EURO STOXX 50-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Euro Stoxx 50 Pr ANHEUSER-BUSCH I KONINKLIJKE AHOL ADIDAS AG AIR LIQUIDE SA AIRBUS SE ALLIANZ SE-VINK ASML HOLDING NV BASF SE BAYER AG-REG BBVA BAYER MOTOREN WK DANONE BNP PARIBAS CRH PLC AXA DAIMLER AG DEUTSCHE BANK-RG VINCI SA DEUTSCHE POST-RG DEUTSCHE TELEKOM ESSILOR INTL ENEL SPA ENGIE ENI SPA E.ON SE TOTAL SA FRESENIUS SE & C SOC GENERALE SA IBERDROLA SA ING GROEP NV INTESA SANPAOLO INDITEX LVMH MOET HENNE MUENCHENER RUE-R NOKIA OYJ L'OREAL ORANGE KONINKLIJKE PHIL SAFRAN SA SANOFI BANCO SANTANDER SAP SE SAINT GOBAIN SIEMENS AG-REG SCHNEIDER ELECTR TELEFONICA UNIBAIL-RODAMCO UNILEVER NV-CVA VIVENDI VOLKSWAGEN-PREF Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 20. O KTO BER HELABA 5

6 Dow Jones Industrials-Monitor Aktueller Kurs in Relation zur 52-Wochen Hoch-Tief-Spanne Tief 0% 25% 50% 75% Hoch 100% DOW JONES INDUS. AVG APPLE INC AMERICAN EXPRESS BOEING CO/THE CATERPILLAR INC CISCO SYSTEMS CHEVRON CORP WALT DISNEY CO DOWDUPONT INC GENERAL ELECTRIC GOLDMAN SACHS GP HOME DEPOT INC IBM INTEL CORP JOHNSON&JOHNSON JPMORGAN CHASE COCA-COLA CO/THE MCDONALDS CORP 3M CO MERCK & CO MICROSOFT CORP NIKE INC -CL B PFIZER INC PROCTER & GAMBLE TRAVELERS COS IN UNITEDHEALTH GRP UNITED TECH CORP VISA INC-CLASS A VERIZON COMMUNIC WAL-MART STORES EXXON MOBIL CORP Schlusskurse HELABA VO L KSW IRT SCHAFT / RESEARCH 20. O KTO BER HELABA 6