A SSET RESEARCH. König & Cie. Renditefonds 65»Britische Leben III«- FondsPortrait
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- Heinrich Hofmann
- vor 8 Jahren
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1 A SSET RESEARCH König & Cie. Renditefonds 65 - FondsPortrait
2 Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis... 2 Allgemeine Hinweise... 3 FondsPortrait König & Cie Emissionshaus... 4 Zentrale Partner des Fondskonzeptes... 5 Grundlagen des König & Cie Marktumfeld... 7 Investitionsgrundsätze... 9 Steuerliche Konzeption Investition und Finanzierung Geplantes Investitionsvolumen Fremdfinanzierung Anfängliche Fondsnebenkosten Laufende Fondsnebenkosten Mindestzeichnungssumme, Agio Haftung des Anlegers Platzierungsgarantie Unabhängige Mittelverwendungskontrolle Ertragsplanung Ertragsprognose Liquiditätsreserve Geplante Rentabilität auf Anlegerebene Fondslaufzeit Einzahlungsmodus Fazit Seite 2 von 15
3 Allgemeine Hinweise In dieser Untersuchung werden Vergangenheitswerte genutzt, um bestimmte Auswertungen vornehmen zu können. Es gibt keinerlei Garantie oder Gewähr dafür, dass diese oder vergleichbare Ergebnisse in der Zukunft eintreten. Es liegt daher nicht in der Absicht des Verfassers, aktuelle oder vergangene Ergebnisse als Indikator für zukünftige Ergebnisse oder Zukunftserwartungen zu deklarieren. Die für diese Studie genutzten Quellen werden allgemein für glaubwürdig und zuverlässig befunden. Der Autor übernimmt jedoch keinerlei Gewähr für die Aktualität, Korrektheit, Vollständigkeit oder Qualität der bereitgestellten Informationen. Haftungsansprüche gegen FondsMedia, welche sich auf Schäden materieller oder ideeller Art beziehen, die durch die Nutzung oder Nichtnutzung der dargebotenen Informationen bzw. durch die Nutzung fehlerhafter und unvollständiger Informationen verursacht wurden, sind grundsätzlich ausgeschlossen. Die Inhalte dieser Studie dienen lediglich der Information und stellen keine Anlageberatung, Empfehlung oder Aufforderung für eine Investition dar. Alle in dieser Studie genannten und ggf. durch Dritte geschützten Marken- und Warenzeichen unterliegen uneingeschränkt den Bestimmungen des jeweils gültigen Kennzeichnungsrechts und den Rechten der jeweiligen eingetragenen Eigentümer. Allein aus der bloßen Nennung ist nicht der Schluss zu ziehen, dass Marken- und Warenzeichen nicht durch Rechte Dritter geschützt sind. Das Urheberrecht für veröffentlichte, von FondsMedia selbst erstellte Objekte verbleibt allein bei FondsMedia. Eine Vervielfältigung oder Verwendung der Grafiken und Texte dieser Publikation in anderen elektronischen oder gedruckten Publikationen ist ohne ausdrückliche Einwilligung von FondsMedia nicht gestattet. Entsprechendes gilt gegenüber Dritten. Im Markt für geschlossene Fonds wird die Rendite häufig nach der Methode des internen Zinsfußes ermittelt. Der interne Zinsfuß gibt vereinfacht ausgedrückt die Verzinsung des durchschnittlich gebundenen Kapitals an. Die Zeitpunkte und Höhe der Ein- und Auszahlungen spielen daher eine große Rolle. Die Prämissen und Anwendbarkeit der Methode des internen Zinsfußes werden seit Jahrzehnten in der Wissenschaft kontrovers diskutiert. Da die Methode unterstellt, dass die Auszahlungen zum internen Zinsfuß nach Steuern wieder angelegt werden, werden Renditeberechnungen umso unrealistischer, je höher die Prognoserendite ausfällt. Durch den Bezug auf die zeitliche Kapitalbindung sind Renditeangaben nach der Methode des internen Zinsfußes grundsätzlich nur mit gleich gelagerten Investitionen vergleichbar. Für das Verständnis der Renditeangaben ist zu beachten, dass sich die Angaben auf das durchschnittlich gebundene Kapital nach Steuern beziehen, also nicht auf die Nominalbeteiligung. Alternativanlagen wie Aktien oder festverzinsliche Wertpapiere können mit der Methode des internen Zinsfußes nicht sinnvoll verglichen werden. Hamburg, im Juni 2007 Seite 3 von 15
4 FondsPortrait König & Cie. Emissionshaus Die König & Cie. GmbH & Co. KG ( König & Cie. ), gegründet 1999 von Herrn Tobias König, hat bislang 63 Fonds mit einem Investitionsvolumen von 3,1 Milliarden Euro initiiert. König & Cie. veröffentlicht regelmäßig eine aktuelle Leistungsbilanz, die einen lückenlosen Einblick in die bisherigen Ergebnisse der platzierten Fonds ermöglicht. Das Emissionshaus ist damit als überdurchschnittlich transparent zu bewerten. König & Cie. Hat, beginnend im Jahr 2006, die Produktpalette durch Private Equity-Dachfonds und Private Equity-US-Immobilienfonds (Schwerpunkt Mezzanine) ausgebaut. Weiterhin wurde mit dem Investment Portfolio die Möglichkeit geschaffen, dass Anleger mit einer Beteiligung an mehreren König-Fonds aus verschiedenen Anlagesegmenten investieren können. Schwerpunkt der Emissionstätigkeiten von König & Cie. bilden mit einem Eigenkapitalanteil von rund 87% Schiffsfonds (Quelle: König & Cie. Leistungsbilanz zum , Musterdepot, S. 72). Die Gesamtperformance von König & Cie. lag zum Stichtag bei 14,7% p.a. und damit oberhalb der Ursprungserwartungen von 13,7% p.a. Ausgewertet werden hier Tilgungen, Auszahlungen und Liquiditätsreserven im Sinne eines laufenden Return on Equity. Die relative Outperformance der realisierten Ergebnisse gegenüber den Ursprungsplanungen liegt bei 7,3%. König & Cie. hat im Jahr 2005 zwei Schiffsverkäufe realisiert, die im Schnitt je nach Beitrittszeitpunkt einen Vermögenszuwachs nach Steuern von 14% bis 20% p.a. für die Anleger erzielt haben. Der Vermögenszuwachs errechnet sich aus dem gesamten Mittelrückfluss nach Steuern, von dem die Nominalbeteiligung und das Agio abgezogen werden. Der Kapitalüberschuss wird dann durch die Nominalbeteiligung und die Laufzeit geteilt. Es handelt sich also um den absoluten Ertrag, der problemlos mit der Performance anderer Anlageklassen vergleichbar ist. Vergleichbare moderne Schiffsfonds mit Emission in den Jahren 1995 bis 2004 und Schiffsverkauf in den Jahren 1998 bis 2005 liegen im Schnitt bei einem Vermögenszuwachs nach Steuern von rund 9% p.a.(quelle: FondsMedia, Potenzielle Portfolio-Effekte moderner Schiffsfonds, Oktober 2006). König & Cie. kann also im Vergleich zur Marktperformance angesichts der deutlich zweistelligen Ergebnisse für die Anleger äußerst erfolgreiche Schiffsverkäufe vorweisen. Die Ergebnisse für die Hollandimmobilienfonds von König & Cie. fallen insgesamt äußerst solide aus. Lediglich die zwei Windenergiefonds verzeichneten bis Ende 2005 aufgrund der windschwachen Zeiten Rückstände bei den Auszahlungen. Nach Informationen von König & Cie. konnte allerdings im Jahr 2007 einer der Windenergiefonds durch Verkauf der Windenergieanlagen mit einer soliden Performance für die Anleger wesentlich früher als geplant aufgelöst werden. Der erste»britische Leben«von König & Cie. wurde im Juni 2006 vollplatziert. Das Investitionsvolumen liegt mit Stand Juni 2007 bei rund 44 Millionen britischen Pfund (GBP), dass sich auf 46 Versicherungsgesellschaften bzw Policen verteilt. Hier wurde also ein sehr hohes Maß an Risikostreuung realisiert. Rund 90% der Policen wurden von Versicherungsgesellschaften mit einer Bonität von A- oder besser angekauft. Das seinerzeit im Vorfeld angekaufte Start-up-Portfolio verzeichnet einen Substanzwert von 112%. Damit ist gemeint, dass die garantierten Versicherungsleistungen die Kaufpreise unter Berücksichtigung zukünftig zu zahlender Versicherungsprämien um 12% übersteigen. Bislang wurden 34 Verkaufstransaktionen durchgeführt. Der zweite»britische Leben«von König & Cie. wurde im Jahr 2007 vollplatziert. Hier wurden bislang ca. GBP 12 Mio. in 51 Versicherungsgesellschaften bzw. 745 Policen investiert. Die im Portfolio enthaltenen Versicherungsgesellschaften weisen zu rund 92% eine Bonität von A- oder besser auf. Seite 4 von 15
5 Für beide»britische Leben«-Fonds ist festzustellen, dass die prospektierten Kaufpreise unterschritten wurden. Per Saldo wurden Kosteneinsparungen von rund 5% realisiert. Damit kann König & Cie. eine äußerst positive Einstiegsperformance für die Fondsserie»Britische Leben«vorweisen. Positiv ist dabei zu beurteilen, dass zentrale Faktoren wie die Risikostreuung, Bonität und Einstandspreise deutlich übertroffen werden konnten und trotz der relativ kurzen Fondslaufzeit erhebliche Wertsteigerungen zu verzeichnen sind. Zentrale Partner des Fondskonzeptes Der zentrale Partner des König & Cie. ist wie bei den Vorgängerfonds die Surrenda-link Ltd. ( Surrenda-link ). Surrenda-link wird die britische Tochtergesellschaft des Fonds, die TEP Three LP ( TEP Three ), im Rahmen eines Portfolio Support Agreements bei der Strategieentwicklung, Auswahl und der Abwicklung des Ankaufsprozesses der Policen unterstützen. Surrenda-link wird weiterhin dauerhaft Versicherungspolicen für einen möglichen Ankauf anbieten. Surrenda-link ist in diesen Funktionen auch bei einigen institutionellen Fonds eingebunden, beispielsweise für die Allianz Dresdner Endowment Policy Trust 2010 plc (Quelle: Allianz Global Investors, Allianz Dresdner Endowment Policy Trust 2010 plc, Interim Report for the six months ended 31st December 2006, 2007). Surrenda-link ist seit 1990 am britischen Versicherungszweitmarkt aktiv. Nach Angaben des Unternehmens liegt das realisierte Kaufpreisvolumen kumuliert bei rund GBP 500 Millionen (Quelle: Die Entscheidungsprozesse bezüglich des zu erwerbenden Portfolios und des aktiven Managements der Policen werden für die TEP Three durch den General Partner sprich durch die britische Geschäftsführung durchgeführt. Geschäftsführer der britischen Fondstochter sind Paul Sands und Nicolas Borkmann. Das Fondsmanagement und Surrenda-link erhalten, sofern die TEP Three ein Ergebnis nach IRR-Methode von mehr als 8,5% p.a. vor Steuern erzielt, jeweils eine Erfolgsbeteiligung von 10% bezogen auf die verbleibenden Mehrerlöse. Voraussetzung ist ein aktives Management bis spätestens zum Ende des Jahres 2023 bzw. ein erfolgreicher endgültiger Verkauf sämtlicher Policenbestände. Diese Regelung erscheint sinnvoll, da so Managementpartner und Anleger langfristig gleichgerichtete Interessen wahrnehmen. Weiterhin ist positiv zu beurteilen, dass die realisierten Erträge währungsbereinigt berechnet werden, sodass Kursgewinne oder verluste weder zu Vorteilen noch zu Schlechterstellungen für die Managementpartner führen. Paul Sands ist Gründer und Geschäftsführer von Surrenda-link. Sofern Paul Sands sowohl als Policenlieferant wie auch Einkäufer der Fondsgesellschaft agieren würde, könnten hier auf den ersten Blick strukturelle Interessenskonflikte auftreten. Da Paul Sands als Non-Executive Director nicht unmittelbar für das operative Geschäft verantwortlich zeichnet, ergibt sich personell eine entsprechend geradlinige Konstellation. Weiterhin übernimmt Herr Nicolas Borkmann die Geschäftsführung der britischen Fondsgesellschaft. Herr Nicolas Borkmann ist dem Hause König & Cie. langjährig geschäftlich verbunden, in London seit vielen Jahren ansässig und bereits seit dem ersten König & Cie.»Britische Leben«eingebunden. Aufgrund seiner Managementerfahrung in führenden beruflichen Positionen wird Herr Borkmann die kaufmännischen Prozesse und Entscheidungen der Geschäftsführung im Sinne von König & Cie. überwachen. Seite 5 von 15
6 TEP Three hat sich verpflichtet, während der Laufzeit des Portfolio Support Agreement bis maximal Ende 2023 ausschließlich von Surrenda-link vorgeschlagene Policen zu erwerben. Hier besteht demnach ein hohes Maß an Abhängigkeit, wobei keinerlei Kaufverpflichtungen bestehen. Sollte sich weiterhin herausstellen, dass angekaufte Police nicht den Investitionskriterien für die Fondsgesellschaft entsprechen, muss Surrenda-link den Kaufpreis und sämtliche durch den Kauf entstandenen Kosten erstatten. Bei nicht fristgerechten Eigentumsübergängen und Voraussetzungen für die Fremdfinanzierung greifen ebenfalls Rücknahmeverpflichtungen. Im übrigen kann das Agreement unter bestimmten Voraussetzungen vorzeitig gekündigt werden. Eine der zentralen Verpflichtungen von Surrenda-link besteht darin, TEP Three in jedem Jahr mindestens so viele Policen zum Erwerb vorzuschlagen, dass deren Rückkaufswerte in Summe mindestens 10% der Summe aller Rückkaufswerte der am 31. Dezember des Vorjahres im Portfolio der TEP Two befindlichen Policen entsprechen. Die Investitionsplanung für den König & Cie. sieht eine Vollinvestition in rund Policen bis Ende 2008 vor. Die Einzahlungsraten auf Anlegerebene korrespondieren mit der Investitionsplanung, so dass hinsichtlich der Rentabilität der Beteiligung vernünftige Planungsgrundlagen geschaffen wurden. Für jeden von Surrenda-link vermittelten Kauf von Policenportfolios erhält das Unternehmen eine durchschnittliche Provision in Höhe von 7,5% des Kaufpreises zuzüglich etwaiger gesetzlicher Umsatzsteuer. Die kalkulierten durchschnittlichen Ankaufpreise von maximal 120% des aktuellen Rückkaufswertes beinhalten dabei diese Position. Als Aktuarunternehmen wurde die HLD Actuarial Consultants Ltd. ( HLD ) in das Fondskonzept eingebunden. Gegründet wurde HLD im Jahr 2001 von John Lynch, Martin Haugh und Conor Daly. John Lynch hat einen Abschluss in Versicherungsmathematik, ist Mitglied der Faculty of Actuaries (FFA = englische Aktuarsvereinigung) und war sieben Jahre bei Standard Life tätig. Dort betreute er den Withprofit - Bereich als Aktuar für England. Die zwei weiteren Vorstände sind Martin Haugh und Conor Daly. Martin Haugh ist Versicherungsmathematiker und arbeitete langjährig bei Scottish Amicable (heute Prudential Gruppe). Conor Daly ergänzt das Team. Zu seinen Karriereschritten zählen unter anderem Stationen bei PriceWaterhouseCoopers und Mercer. Die HLD wird als unabhängiger Aktuar für die TEP Three LP die Preisgestaltung der Policen prüfen. Hinzu kommen Beratungsleistungen in der bilanziellen Bewertung der Versicherungspolicen und die Evaluierung der zu erwartenden garantierten Versicherungsleistungen. Durch die Einbindung dieses Partners wird praktisch eine sehr kompetente unabhängige dritte Meinung in das Fondsmanagement integriert. Mit Surrenda-link und HLD wurden erfahrene Partner in das Fondskonzept für den König & Cie.»Britische Leben III«eingebunden. Beide Partner sind dem Hause König & Cie. mehrjährig bekannt und für die ersten beiden König & Cie.»Britische Leben«aktiv. Insofern basiert die Partnerschaft auf praktischen Erfahrungen und konkreten, überprüfbaren Ergebnissen. Weiterhin ist positiv anzumerken, dass die durch das Fondskonzept geschaffenen Strukturen sehr ausgeklügelt sind und Einseitigkeiten, Abhängigkeiten sowie im Zweifel teure Intransparenzen ausgeschaltet werden konnten. Seite 6 von 15
7 Grundlagen des König & Cie. Marktumfeld Der britische Versicherungsmarkt und der Zweitmarkt sowie Einzelheiten zu Transaktionsmotivationen und viele weitere Details werden im Beteiligungsprospekt zum König & Cie. ausführlich und transparent dargestellt. An dieser Stelle liegt der Fokus daher auf die Performance und Korrelationen des Anlagesegmentes. In aller Kürze sind folgende Grundlagen zu nennen. Am Zweitmarkt dominieren with profit -Policen. Die Ablaufleistung setzt dabei aus der garantierten Versicherungssumme, den zugeschriebenen und unverfallbaren Jahresboni und dem zum Ende der Laufzeit einmalig gezahlten, nicht garantierten Schlussbonus zusammen. Der jährlich deklarierte Bonus ( reversionary bonus ) versteht sich als Prozentsatz der Versicherungssumme zuzüglich zu den ab dem zweiten Jahr bereits gutgeschriebenen Jahresüberschüssen und wird dem Versicherungsnehmer bzw. dem Kapitalanleger unverfallbar gutgeschrieben. Dieser Prozentsatz kann von Jahr zu Jahr zwischen den Versicherungsgesellschaften variieren. Ist die Gutschrift einmal erfolgt, so ist die Bonuszahlung ebenso garantiert wie die zu Beginn des Vertrages festgelegte garantierte Versicherungssumme. Der Schlussbonus wird nach Ablauf der Versicherungslaufzeit oder im Fall des Todes der versicherten Person gezahlt. Er ist jedoch nicht garantiert, sondern beruht auf jährlicher Beschlussfassung der Versicherungsgesellschaft. Je nach Versicherungsgesellschaft wird er entweder als Prozentsatz der garantierten Versicherungssumme, der gesamten gutgeschriebenen Jahresboni oder der Summe von garantierter Versicherungssumme und Jahresboni berechnet. Er reflektiert die tatsächliche Wertentwicklung der Police zugrunde liegenden Anlageklassen und ist abhängig vom Gesamtergebnis der jeweiligen Gesellschaft. Der britische Lebensversicherungsmarkt unterliegt einer staatlichen Kontrolle, die auch fortlaufende Bonitätsprüfungen beinhaltet. Sofern Versicherungsgesellschaften in die Zahlungsunfähigkeit geraten, würde das britische Financial Services Compensation Scheme ( FSCS ) greifen. Für in Großbritannien ausgestellte Kapitallebensversicherungen gilt eine Absicherung von 100% für die ersten GBP. Die verbleibende Versicherungssumme wird zu 90% abgesichert. Damit dürften Ausfallrisiken auf 10% des Versicherungswertes begrenzt sein. Festgeschriebene Boni unterliegen ebenfalls der geschilderten Absicherung. In dieser Absicherung von Zahlungsausfällen liegt ein zentraler Pluspunkt für Investoren am Zweitmarkt. Seite 7 von 15
8 Im Schnitt erzielten britische with profit -Policen ( TEPS ) mit laufender Prämienzahlung bei 25-jährigen Laufzeiten von 1996 bis 2006 eine Rendite von durchschnittlich rund 11,5% p.a. (Quelle: Money Management, Stand August 2006). Die Marktperformance ergibt sich aus der Summe der laufenden Boni und dem Schlussgewinn über einen Zeitraum von insgesamt 25 Jahren. Da geschlossene Fonds am Zweitmarkt später einsteigen, spezifische Policenpreise bezahlen und kürzere Laufzeiten beinhalten, ist die Marktperformance eine Art Richtschnur, jedoch kein direkter Maßstab für die Performancepotenziale eines geschlossenen Zweitmarktfonds. Ein geschlossener Fonds, der am Zweitmarkt in Großbritannien Kapitallebensversicherungen einkauft, kann davon profitieren, dass der Wert einer Kapitallebensversicherung im Zeitablauf typischerweise steigt. Ein späterer Einstieg bzw. Ankauf zu einem günstigen Preis kann dazu führen, dass die Rendite über die Restlaufzeit höher ausfällt als die dargestellte Marktperformance. Um die Investition in den Zweitmarkt für Kapitallebensversicherungen in Großbritannien aus Portfoliosicht beurteilen zu können, werden nachfolgend die Entwicklungen mit Aktienmärkten in Kontext gesetzt. Hierfür werden der MSCI World Index (internationale Aktien), S+P 500 (internationale Aktien) und der deutsche DAX herangezogen. Da die Performance der TEPS pro Marktjahr einen Zeitraum von 25 Jahren beinhaltet, wurde die Entwicklung der Aktienindizes entsprechend errechnet. Es werden also identische Zeiträume für die Anlagesegmente berücksichtigt. Performance britischer Kapitallebensversicherungen im Kontext mit Aktienindizes im Zeitraum 1996 bis ,0% 13,0% 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% MSCI S+P 500 DAX Britische Kapital-LV 8,0% 7,0% 6,0% Quellen: MSCI World Index und S+P 500 OnVista, DAX: Deutsches Aktieninstitut 2007, TEPS: Money Management, Ende Seite 8 von 15
9 Im Schnitt über den Zeitraum 1996 bis 2006 erzielten sowohl die Aktienindizes wie auch die TEPS zweistellige Ergebnisse von 10-11% p.a. An den Trendverläufen sind deutlich die Auswirkungen des Smoothing der britischen Versicherungsgesellschaften zu erkennen. Hierunter ist das Aufbauen und Auflösen von Reserven zu verstehen, um die Jahresergebnisse im Zeitablauf zu glätten. Auf Basis der dargestellten Entwicklungen lässt sich anhand einer Korrelationsanalyse bestimmen, inwieweit es sich um gleichförmige Trends handelt. Der Korridor liegt rechnerisch bei 1,00 (maximal positiv korreliert, vollkommen gleichgerichtet) bis 1 (maximal negativ korreliert). Für die Strukturierung des Gesamtvermögens werden in der Zusammenstellung Anlageklassen gesucht, die möglichst niedrig miteinander korrelieren. Ein solcher Mix soll dazu führen, dass bei Risiken diversifiziert werden kann und das Portfolio entsprechend stabilisiert wird. Eine Korrelationsanalyse ergibt folgendes Bild: Korrelationsmatrix TEPS und Aktienindizes im Zeitraum 1996 bis 2006 Anlagesegmente MSCI World Index S+P 500 DAX Britische Kapital-LV MSCI World Index 1 S+P 500 0,93 1 DAX 0,67 0,64 1 Britische Kapital-LV 0,16 0,14 0,15 1 Eine Korrelationsanalyse ergibt, dass sich die Performance britischer Kapitallebensversicherungen aufgrund der äußerst niedrigen Korrelationen mit Aktienindizes unabhängig vom Börsengeschehen entwickelt haben. Damit kann die Beimischung dieser Anlageklasse durch einen Zweitmarktfonds zu einer entsprechenden Stabilisierung des Gesamtvermögens beitragen. Investitionsgrundsätze Mit dem König & Cie. handelt es sich um eine indirekte Beteiligung an einer Gesellschaft in der Rechtsform einer Limited Partnership mit Sitz in Großbritannien (TEP Three), die ein TEPS-Portfolio erwerben und handeln wird. Zurzeit sind noch keine Policen angekauft, sodass es sich um einen Blind Pool handelt. Bis Ende 2008 soll planmäßig in rund Einzelpolicen investiert werden. Für die Bestandsdauer der Policen gilt eine Mindestlaufzeit von vier Jahren, wobei maximal 20% der Policen eine bisherige Laufzeit von drei Jahren aufweisen dürfen. Im Markt dominieren Laufzeiten von zwanzig Jahren. Abzüglich der geplanten Mindestlaufzeiten von drei bis vier Jahren stimmen die geplanten Zeitpunkte für die Endfälligkeiten mit der geplanten Fondslaufzeit bis zum Jahr 2022 überein. Seite 9 von 15
10 Die Policen sollen sich auf 10 bis 30 Versicherungsgesellschaften verteilen. Zum Kaufzeitpunkt sollen nicht mehr als 25% der Policen auf eine einzelne Versicherungsgesellschaft entfallen. Durch dieses Kriterium werden Konzentrationsrisiken abgesenkt. Weiterhin sollen zum Kaufzeitpunkt nicht mehr als 30% der Policen auf eine Endfälligkeit im gleichen Kalenderjahr entfallen. Da die finalen Schlussboni mit der Entwicklung an den Kapitalmärkten zusammenhängen, werden so etwaige Marktzyklen durchmischt. Die Versicherungssumme soll nicht kleiner als GBP und nicht größer als GBP sein. Entsprechend wird ein breit diversifiziertes Policenportfolio angepeilt. Der Kaufpreis orientiert sich primär an dem aktuellen Rückkaufswert. Der durchschnittliche Kaufpreis einer Ankaufstranche soll einen Wert von 120% des bestätigten Rückkaufswertes inklusive der anteiligen Kaufnebenkosten nicht übersteigen. Dieses Kriterium kann im Rahmen der Marktpreis- und Wertentwicklung nach oben oder unten angepasst werden. Diese Regelung macht Sinn, da andernfalls ein aktiver Policenhandel aufgrund formaler Kriterien stark behindert werden könnte. Der Beteiligungsprospekt zum König & Cie. beinhaltet eine Sensitivitätsanalyse für die potenziellen Kaufpreise für die Policen mit einer Kostenzunahme von 2%. Aufgrund der gewählten minimalen Verteuerung treten keinerlei Effekte hinsichtlich der Anlegerprognose ein. Die Policen sollen bei Ankauf einen Rückkaufswert aufweisen, der mindestens zu 65% garantierte Bestandteile enthält. Durch diesen Ansatz wird eine relativ hohe Werthaltigkeit erreicht und entsprechend das Wertverlustrisiko deutlich reduziert. Weiterhin sehen die Investitionsgrundsätze verbindliche Bonitätskriterien vor. Per Saldo zielt die Investitionsstrategie für den König & Cie. auf eine diversifizierte Portfolio-Struktur ab, ohne dabei durch allzu starre Regelungen die Gefahr der Handlungsunfähigkeit zu implizieren. Steuerliche Konzeption Im Ergebnis zielt die steuerliche Konzeption des König & Cie. darauf ab, dass Anleger gemäß des Doppelbesteuerungsabkommens in Großbritannien steuerlich veranlagt werden. In Deutschland greift hier grundsätzlich der Progressionsvorbehalt. Für Investoren unter 65 Jahren bestehen aktuell Freibeträge für ein in Großbritannien zu versteuerndes Einkommen von rund GBP 5.225, für ältere Investoren gelten höhere Freibeträge. Bis zu einem steuerlichen Einkommen von ca. GBP oberhalb des Freibetrages greift ein Steuersatz von 10%. Zwischen GBP bis liegt der Steuersatz aktuell bei 22%. Hierüber hinausgehende Einkommen werden mit 40% besteuert. Unterm Strich verbleiben für eine im Prospekt aufgeführte Beteiligung von umgerechnet EUR rund 94% der geplanten Rückflüsse bei dem Investor. Im Regelfall sollten sich damit die steuerlichen Belastungen in einem äußerst überschaubaren Rahmen bewegen. Die genauen steuerlichen Details werden im Beteiligungsprospekt zum König & Cie. ausführlich dargestellt. Positiv anzumerken ist, dass aufgrund einer Sammelerklärung keine individuellen Kosten für die Steuererklärung anfallen. Seite 10 von 15
11 Investition und Finanzierung Geplantes Investitionsvolumen Für die Umrechnung von GBP in EUR gilt für den König & Cie. ein Wechselkurs von 1 EUR = 0,6750 GBP. Mit Ablauf der Investitionsphase Ende 2008 sollen voraussichtlich insgesamt Mittel in Höhe von EUR 35,2 Mio. für den Policenankauf verwendet werden. Davon sollen EUR 17,3 Mio. auf Eigenbzw. Anlegermitteln entfallen, ca. EUR 17,9 Mio. sollen durch Fremdmittel beigesteuert werden. Bei entsprechender Nachfrage seitens der Privatanleger besteht die Möglichkeit, das Eigenkapitalvolumen um maximal EUR 10 Mio. zu erhöhen. Weiterhin besteht die Möglichkeit, das Emissionskapital auf EUR 5 Mio. abzusenken. Fremdfinanzierung Eine deutsche Geschäftsbank hat der TEP Three LP einen Fremdfinanzierungsrahmen in Höhe von bis zu GBP 27,5 Mio. zugesagt. Die Inanspruchnahme des Fremdfinanzierungsrahmens darf den durch die Versicherungsgesellschaften bestätigten bzw. von der Surrenda-link Ltd. ggf. fortgeschriebenen und vom Aktuar bestätigten Rückkaufswert der angekauften Policen abzüglich 25% Sicherheitsabschlag nicht übersteigen. Es ist eine maximale Beleihungsquote von 75% des Rückkaufswertes der Policen vereinbart. Der Fremdfinanzierungsrahmen dient zur Finanzierung des Ankaufs der Lebensversicherungspolicen und zur Finanzierung der laufenden Kosten der TEP Three LP, wie z.b. der Prämienzahlungen, Zinszahlungen und der Verwaltungs- bzw. Gesellschaftskosten sowie zur teilweisen Finanzierung der laufenden Kosten des Emittenten. Für die Inanspruchnahme des Fremdfinanzierungsrahmens wurde für die Jahre 2007 und 2008 mit einem Zinssatz von 6,65% p.a., für 2009 mit 6,40% p.a. und für 2010 bis einschließlich 2022 mit 6,15% p.a. kalkuliert. Der Beteiligungsprospekt beinhaltet ein Zinsszenario mit einer dauerhaften relativen Zinserhöhung von 20%. Anhand der visuellen Angaben lässt sich abschätzen, dass der Mittelrückfluss vor Steuern in diesem Fall ceteris paribus bei insgesamt ca. 170% der Nominaleinlage liegen würde. Hieraus leitet sich ein durchschnittlicher Vermögenszuwachs vor Steuern von rund 4,2% p.a. ab (unterstellte Laufzeit 15,5 Jahre). Infolgedessen würde auch bei einem dauerhaft um 20% höheren Fremdkapitalzins als geplant eine positive Vermögensmehrung für die Anleger des König & Cie. eintreten. Anfängliche Fondsnebenkosten Die anfänglichen Fondsnebenkosten für den König & Cie. liegen bei ca. 18,1% des Anlegerkapitals inkl. Agio. Die in der Prospektdarstellung ausgewiesenen Anschaffungsnebenkosten der TEP Three LP und die nicht abzugsfähige Vorsteuer wurden nicht als Fondsnebenkosten angesetzt. Die anfänglichen Fondsnebenkosten liegen tendenziell eher unterhalb der marktüblichen Kosten im Markt geschlossener Fonds. Im Falle eines wesentlich niedrigeren Emissionsvolumens könnte sich die Kostenquote erhöhen. Bei einer Erhöhung des Emissionskapitals würden Kostensenkungseffekte eintreten. Laufende Fondsnebenkosten Aus den geplanten Aufwendungen für die deutsche und britische Fondsgesellschaft Position Gesellschaftskosten ergeben sich im Schnitt laufende Fondsnebenkosten von rund 1,1% p.a. bezogen auf das Eigenkapital. Die laufenden Fondsnebenkosten für den König & Cie. liegen in etwa auf dem durchschnittlichen Niveau für laufende Fondsnebenkosten im Markt geschlossener Fonds. Seite 11 von 15
12 Mindestzeichnungssumme, Agio Die Mindestbeteiligung beträgt EUR zuzüglich 5% Agio. Haftung des Anlegers Nach 171 Abs. 1 HGB haften die Kommanditisten grundsätzlich gegenüber den Gläubigern der Beteiligungsgesellschaft bis zur Höhe der im Handelsregister eingetragenen Einlage. Die persönliche Haftung lebt gemäß 171 Abs. 1 und 172 Abs. 4 HGB wieder auf, soweit Liquiditätsausschüttungen vorgenommen werden, ohne dass ein entsprechender Gewinn im Jahresabschluss der Kommanditgesellschaft ausgewiesen wurde und soweit dadurch die effektive Einlage des Kommanditisten unter den im Handelsregister eingetragenen Betrag sinkt. Dieser Umstand gilt für alle Kommanditbeteiligungen. In Höhe des Differenzbetrages zwischen der effektiv geleisteten Einlage und der im Handelsregister eingetragenen Summe besteht also prinzipiell die Möglichkeit einer persönlichen Inanspruchnahme der Kommanditisten. Eine Nachschusspflicht hingegen besteht grundsätzlich nicht. Platzierungsgarantie Die König & Cie. GmbH & Co. KG hat eine Platzierungsgarantie in Höhe von bis zu EUR 5 Mio. zzgl. 5% Agio abgegeben. Die Platzierungsgarantie ist bis zum 31. Dezember 2008 befristet. Der Beteiligungsprospekt zum König & Cie. weist auf die potenziellen Folgen einer niedriger als geplanten Eigenkapitalausstattung oder Rückabwicklung deutlich hin. Bislang sind solche Fälle bei König & Cie. anhand der zitierten Leistungsbilanz nicht zu verzeichnen. Unabhängige Mittelverwendungskontrolle Die formale Kontrolle der Freigabe und Verwendung des Emissionskapitals wird auf Basis eines Mittelfreigabeund Mittelverwendungskontrollvertrages von einer unabhängigen Wirtschaftsprüfungsgesellschaft durchgeführt. Über das Emissionskapital kann nur nach Gegenzeichnung durch den Kontrolleur verfügt werden. Der Kontrolleur prüft die betragsmäßige Übereinstimmung der von der Beteiligungsgesellschaft veranlassten Verfügungen über die Mittel mit den Angaben des Verkaufsprospektes, der Anlage zum Gesellschaftsvertrag und den entsprechenden Verträgen und Honorarvereinbarungen. Ertragsplanung Ertragsprognose Hinsichtlich der Policenerlöse wurde in der Planung von einem durchschnittlichen Wertzuwachs in Höhe von 9,45% p.a. ausgegangen. Als Verkaufspreis der Policen werden 99% des geschätzten Policenwertes angesetzt. Es handelt sich um marktkonforme Planungsansätze. Zusätzliche Erlöse aus dem geplanten aktiven Policenhandel werden nicht berücksichtigt. Hieraus ergeben sich bei steigenden Zweitmarktpreisen nach Abschluss der Investitionsphase entsprechende Ertragspotenziale. Der Beteiligungsprospekt zum König & Cie. beinhaltet eine Sensitivitätsanalyse zur potenziellen Wertentwicklung der Policen bei einem unterstellten Wertzuwachs von 7,6% p.a. Anhand der Angaben lässt sich abschätzen, dass der Mittelrückfluss vor Steuern in diesem Fall ceteris paribus bei insgesamt ca. 140% der Nominaleinlage liegen würde. Hieraus leitet sich ein durchschnittlicher Vermögenszuwachs vor Steuern von rund 2,3% p.a. ab (unterstellte Laufzeit 15,5 Jahre). Infolgedessen würde auch bei einem dauerhaft um 20% niedrigeren Wertzuwachs als geplant eine positive Vermögensmehrung für die Anleger des König & Cie. eintreten. Seite 12 von 15
13 Liquiditätsreserve Die Fondskonzeption zum König & Cie. beinhaltet keine Liquiditätsreserven. Dieser Umstand erscheint nachvollziehbar, da das Halten größerer Reservebeträge nicht stimmig mit dem Investitionskonzept wäre. Zweckgebunden ergeben sich durch die mögliche Inanspruchnahme des Rahmenkredites finanzielle Reserven für den Erwerb von Policen. Geplante Rentabilität auf Anlegerebene Nach Abschluss der Investitionsphase Ende 2008 werden für die Jahre 2011/2012 Auszahlungen in Höhe von 8% der Nominalbeteiligung geplant. Ab dem Jahr 2013 bis 2017 werden Auszahlungen von 10% p.a. angepeilt. Beginnend im Jahr 2017 wird der Portfoliobestand sukzessive abgebaut und keine weiteren Kreditaufnahmen für Neukäufe getätigt. In dieser Reifephase sollen dann Auszahlungen von rund 37% p.a. erwirtschaftet werden, die 2022 abgeschlossen sein soll. Für Investoren des König & Cie. wird ein Vermögenszuwachs nach britischen Steuern und deutschen Steuern von rund 6,5% bis 8,3% p.a. angesteuert. Das genaue prognostizierte Ergebnis hängt von der Beteiligungshöhe und den individuellen Steuergegebenheiten ab. Für die Berechnung wurde eine Laufzeit von 15,5 Jahren angenommen. Positiv ist anzumerken, dass der Beteiligungsprospekt zum König & Cie.»Britische Leben III«den deutschen Progressionsvorbehalt berücksichtigt und dadurch ein Optimum an steuerlicher Transparenz für den Investoren gewährleistet. Hinsichtlich des Wechselkurses des britischen Pfund zum Euro beinhaltet der Beteiligungsprospekt zum König & Cie. eine Sensitivitätsanalyse mit einer relativen Kursverschlechterung von 20% zum prospektierten Kurs. Anhand der visuellen Angaben lässt sich abschätzen, dass der Mittelrückfluss vor Steuern in diesem Fall ceteris paribus bei insgesamt ca. 150% der Nominaleinlage liegen würde. Hieraus leitet sich ein durchschnittlicher Vermögenszuwachs vor Steuern von rund 3,0% p.a. ab (unterstellte Laufzeit 15,5 Jahre). Infolgedessen würde auch bei einem dauerhaft um 20% niedrigeren Wechselkurs als geplant eine positive Vermögensmehrung für die Anleger des König & Cie. eintreten. Fondslaufzeit Die Fondskonzeption für den König & Cie. sieht eine Laufzeit bis zum Jahr 2022 vor. Gerechnet ab Mitte 2007 ergibt sich hieraus eine Planlaufzeit von rund 15,5 Jahren. Letztlich dürfte die tatsächliche Fondslaufzeit von der Marktentwicklung in den kommenden Jahren abhängen. Bei starken Wertzunahmen am Zweitmarkt könnten sich deutlich kürzere Haltedauern für den Policenbestand ergeben. Einzahlungsmodus Die Einzahlung der Einlage erfolgt zeitlich gestaffelt. 50% + 5% Agio der Nominaleinlage sind sofort nach Aufforderung durch die Treuhandgesellschaft einzuzahlen. Bis zu 25% der Nominaleinlage frühestens zum November Weitere bis zu 25% der Nominaleinlage werden frühestens zum April 2008 fällig. Sofern bis April 2008 noch nicht 100% der Nominaleinlage abgerufen wurden, erfolgt die Restzahlung nach Aufforderung durch die Treuhandgesellschaft. Seite 13 von 15
14 Fazit Nichts ist geduldiger als Papier. Daher sind die sehr guten Einstiegsergebnisse für die bisherigen»britische Leben«-Fonds aus dem Hause König & Cie. ein wichtiger Anhaltspunkt für die Werthaltigkeit der Fondskonzeption. Angesichts der hohen realisierten Diversifikation, der überdurchschnittlichen Bonität der Versicherungsgesellschaften und unterschrittener Kaufpreisziele in Verbund mit deutlichen Wertsteigerungen bleiben hier derzeit keine Wünsche offen. Mit Surrenda-link wurde ein erfahrener Partner für alle Wertschöpfungsstufen (Ankauf, laufende Betreuung, Verkauf der Policen) eingebunden. Durch die Einbindung eines Aktuars insbesondere zur Policenbewertung überprüft eine dritte unabhängige Instanz zentrale wirtschaftliche und finanzielle Parameter des Policenportfolios. Diese Konstellation hat sich für die bisher aufgestellten»britische Leben«-Fonds eindeutig bewährt. Das Geschäftsführung der britischen Fondsgesellschaft und Surrenda-link partizipieren angemessen bei guten Investitionserfolgen für die Anleger des König & Cie.. Dadurch sollte für gleichgerichtete Interessen gesorgt sein. Da 80% etwaiger Mehrerlöse bei den Anlegern des König & Cie. verbleiben, wurde für alle Beteiligten eine vernünftige Grundlage geschaffen. Britische Kapitallebensversicherungen können eine langjährig stabile, positive Performance nachweisen. Die erzielten Ergebnisse liegen auf dem Niveau der in dieser Untersuchung ausgewerteten Aktienindizes. Zweitmarktfonds sollten bei einer marktkonformen Investitionsstrategie insbesondere mit Blick auf die Kaufpreise aufgrund der günstigeren Einstandspreise bei verkürzten Restlaufzeiten tendenziell oberhalb der Performance des Erstmarktes liegen. Während hierzu erst nach einigen Jahren Fondslaufzeit eine profunde Aussage möglich sein wird, ist eines heute bereits deutlich zu erkennen: Die Performance britischer Kapitallebensversicherungen entwickelt sich aufgrund sehr niedriger Korrelationen mit Aktienindizes weitgehend unabhängig vom Börsengeschehen. Damit trägt diese Anlageklasse zur Stabilisierung des Gesamtvermögens bei. Derartige positive Portfolio-Potenziale sind keine Alltagserscheinung, sondern zeichnen alternative Kapitalanlagen zentral aus. Grundsätzlich erweist sich das Marktumfeld in Großbritannien als positiv für Investitionen in den Zweitmarkt. Einlagensicherungsfonds und relativ strenge staatliche Überwachungen sorgen hier für ein vergleichsweise hohes Maß an Investitionssicherheit. Das Marktpotenzial ist dabei enorm, immerhin stellt Großbritannien einen der weltweit größten Versicherungsmärkte dar. Die Ertragsplanung für den König & Cie. ist stimmig mit der bisherigen langfristigen Marktperformance. Auf der Kostenseite fallen die anfänglichen Fondsnebenkosten erfreulich moderat aus. Die laufenden Fondsnebenkosten liegen im üblichen Rahmen des Marktes für geschlossene Fonds. Der angepeilte Vermögenszuwachs nach Steuern von rund 7% bis 8% p.a. nach britischen Steuern und deutschen Steuern basiert damit auf einer vernünftigen Grundlage. Aufgrund der steuerlichen Konzeption verbleiben je nach Beteiligungshöhe und individueller steuerlicher Situation 85% bis 94% der geplanten Mittelrückflüsse bei den Investoren des König & Cie. Der König & Cie. stellt eine professionell aufgestellte Investitionsmöglichkeit für den Zweitmarkt der Kapitallebensversicherungen in Großbritannien dar. Die Erfahrung und Kompetenz der eingebundenen Partner in Verbund mit dem marktkonformen und langfristig orientierten Fondskonzept dürfte die sehr erfreuliche Einstiegsperformance des bisherigen»britische Leben«-Fonds maßgeblich geprägt haben. Mit dem notwenigen langfristigen Investitionsansatz bietet der König & Cie. eine gezielte Möglichkeit zur Portfolio-Diversifikation bei soliden Ertragsaussichten. Seite 14 von 15
15 FMG FondsMedia GmbH Wichmannstrasse 4 Haus 1 West Hamburg Phone: ++49 (40) Fax: ++49 (40) info@fonds-media.de
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