Last-Minute-Klausurinfos. (Stand ; alle Angaben ohne Gewähr )

Transkript

1 Last-Mnute-Klausurnfos (Stand ; alle Angaben ohne Gewähr )

2 Ich habe ene ganz wchtge Frage zu der Klausur am 15. Ma, Aufgabe 4a! We komme ch be der Handlungsalternatve 3 auf den Nettobarwert von ?? Der n der Vorlesung angegebene Rechenweg war ja anschenend falsch und ch komme ncht auf desen Wert! Außerdem würde ch gerne wssen, warum auf enmal nur durch 0,12 getelt wrd und ncht we mmer durch 1,12, denn es handelt sch her doch um 1 Perode, oder?? Antwort: Der Nettobarwert für Handlungsalternatve 3 berechnet sch als = 0,5 * [(37,5+37,5/0,12) / 1,12] + 0,5 [(18,75+20/0,12) / 1,12] = 0,5 * 37,5/0,12 + 0,5 [(18,75+20/0,12) / 1,12] = 0,5 * 312,5 + 0,5 * 165,551 = T 239 Der lnke Summand gbt gewchtet mt der Wahrschenlchket (50%), dass ch nach ener Perode Gärtnere en guter Gärtner geworden bn den Barwert menes Lebenszetenkommen be hauptberuflcher guter Gärtnerarbet an (bs n alle Ewgket beträgt men erwarteter Zahlungsüberschuss pro Perode 0,5*45+0,5*30, daher Barwert ener ewgen Rente ermttelt über 37,5/0,12). Der rechte Summand gbt gewchtet mt der Wahrschenlchket (50%), dass ch nach ener Perode Gärtnere ken guter Gärtner geworden bn den Barwert menes Lebenszetenkommens weder, wenn ch en Jahr hauptberuflch gärtnere, dann feststelle, dass ch ne en guter Gärtner werde, und zurückkehre zur Hausmestertätgket (men erwarteter Zahlungsüberschuss n t=1 beträgt 0,5*22,5+0,5*15, danach bs n alle Ewgket 20, daher Barwert n t=0 ermttelt über 18,75/1, /0,12/1,12).

3 Es geht um P.Q. 5, Kaptel 11. Wr haben den Netto-Barwert we folgt (genommen dene Angaben, dass de Konkurrenz erst n Jahr 7 wrksam wrd, was wr ncht ganz verstehen, da dese sch ja, wssend, dass das Patent fällt, schon eher darauf vorberetet haben könnten, oder?) Anmerkung: Da das Patent für de spezelle Produktonstechnologe erst nach 5 Jahren fällt, darf de Konkurrenz erst zu Begnn des 6. Jahres das Knowhow für de Anlagenerrchtung nutzen ( compettors know the technology and can enter as soon as the patent expres, that s, n year 6 ). De Herstellung von Barkelgassers st dann erst m 7. Jahr möglch, da zwschen Errchtung und Inbetrebnahme der Produktonsanlagen 12 Monate legen ( f your company nvests mmedately, full producton begns after 12 months, that s n year 1 ) berechnet: NBW= * * (1/0,09-1/ (0,09 * (1,09)hoch 6) + 20,02 * * (1/0,09 - (1/ (0,09 * (1,09)hoch5))/ 1,09hoch6 wr kommen damt auf enen ganz anderen Barwert. Ist unser Ansatz komplett falsch? Wo genau st der Fehler? Und warum benutzt du für den Barwertfaktor be der Presermttlung 11 Jahre und ncht 12? Sehe oben. Euer Ansatz st rchtg bs auf de Vernachlässgung der Tatsache, dass zwschen Errchtung und Inbetrebnahme der Produktonsanlagen 12 Monate legen. Deswegen setzt Euer Unternehmen Barkelgasser zum Pres von $100 pro Stück nur n den Jahren 2 bs 6 ab der jährlche Zahlungsüberschuss von 35 * n t=2,3,4,5,6 wrd also mt dem Barwertfaktor (r=0,09; n=5) bewertet (das st dann Barwert der Annutät n t=1) und dann noch um ene Perode dskontert, um den Barwert n t=0 zu erhalten. Ähnlches glt für de Jahre nach Entrtt der Konkurrenz. Eure Produktonsanlagen haben ene Nutzungsdauer von 12 Jahren, d.h. Barkelgasser zum Pres von $84 pro Stück kann Euer Unternehmen nur n den Jahren 7 bs 12 absetzen der jährlche Zahlungsüberschuss von 22 * n t=7,8,9,10,11,12 wrd also mt dem Barwertfaktor (r=0,09; n=6) bewertet (das st dann Barwert der Annutät n t=6) und dann noch um sechs Peroden dskontert, um den Barwert n t=0 zu erhalten NBW= * * (1/0,09-1/ (0,09 * (1,09)hoch 5) / 1, ,02 * * (1/0,09 - (1/ (0,09 * (1,09)hoch6))/ 1,09hoch6 =

4 n der Lösung zu Kaptel 8, Challenge Queston 2 haben Se Portfolo B als das beste angegeben. Ich habe für mene Ergebnsse de gleche Formel benutzt, we Se n der Lösung angegeben haben, komme aber auf folgende Ergebnsse: PF B: (0,216-01)/0,308=0,3766 PF C: (0,19-0,1)/0,237=0,3797 Somt wäre c das erwünschte Portfolo, oder seh ch den Wald vor lauter Bäumen ncht? Se haben vollkommen recht. Ich habe für PF B en Verhältns von 0,377 und für PF B en Verhältns von 0,380 errechnet. Insofern st PF C das effzente PF, das alle anderen domnert! In Aufgabentel b rechne ch dann ja auch weder mt der erwarteten Rendte von PF C (19%)... Danke für den Hnwes!

5 Du hast n der letzten Übung folgende Aufgabe besprochen: Klausur vom 15. Ma 02 Aufgabe 3: Portefeulletheore und CAPM c) Welches Rsko trägt ene Portofolo- Komponente zum Gesamtrsko be? Dene Antwort war: (hr Betrag zur Gesamtvaranz) Ist das ncht aber falsch? Nen. Der Term n der Klammer sollte aber r,r j lauten, hast Du das falsch abgeschreben? (Kovaranz zwschen Rendten r der Akten, ncht Antelen x der Akten!) Der Antel den Du genannt hast entsprcht doch nur ener Rehe n der folgenden Cov- Matrx, oder? Genau. Als Bespel für menetwegen Akte 2: Müsste man ncht de Spalte und de Rehe (das Gelbe) als Antel betrachten? z.b. rgendwe so:? j n 1 x x C x x C x x C x x C 2 x x C x x C x x C x x C 3 x x C x x C x x C x x C n x x C x x C x x C x x C Hoffe ch lege da ncht falsch? Doch. Das Rsko, das ene Akte zum Gesamtrsko des Portefeulles (PF) besteuert, entsprcht entweder ener Zele oder ener Spalte n der Varanz-Kovaranz-Matrx, aber mmer x * n j= 1 x j Cov(r,r j ) mt Cov(r,r ) Var(r ) =

6 Nmm als Bespel en PF mt nur 2 Akten A und B. j A B A x x C x x C B x x C x x C Akte A trägt zur Varanz der PF-Rendte x A x A Var (r A ) + x A x B Cov (r A, r B ) be. Akte B trägt zur Varanz der PF-Rendte x B x B Var (r B ) + x A x B Cov (r A, r B ) be. In der Summe ergbt sch genau de Gesamtvaranz der PF-Rendte. De Tatsache, dass der Term x A x B Cov (r A, r B ) sowohl bem Rskobetrag der Akte A als auch bem Rskobetrag der Akte B auftaucht, st ken Grund dafür, hn doppelt für jede Akte zu erfassen (Dann wäre de Gesamtvaranz der PF-Rendte ja auch deutlch höher). Der Term x A x B Cov (r A, r B ) gbt be Akte A de Kovaranz von Rendte Akte A mt Rendte Akte B an, be Akte B de Kovaranz von Rendte Akte B mt Rendte Akte A. Dass de beden Terme formal überenstmmen, st ken Hnwes für ene materelle Überenstmmung! Sehe auch das Coca-Cola-Reebok-Bespel be Brealey/Myers [2003], S und S. 175 f.

7 Kann es sen, dass be Aufgabentel d (Kaptel 9, PQ 9) en Fehler n dener Lösung st? De Frage m BM st doch we sch de Kaptalkosten der Dvsons ändern, wenn sch das Beta des Fremdkaptals von 0 auf.2 verändert. In dener Antwort hast du geschreben, dass es kenen Enfluß hat, wel das lestungswrtschaftlche Rsko unabhängg vom Verschuldungsgrad st...her verändert sch aber ncht der Verschuldungsgrad sondern das Beta? Nen, her legt ken Fehler vor! De Kaptalkosten jeder Geschäftsenhet snd unabhängg davon, we das Unternehmen nsgesamt fnanzert st, da sch n den Kaptalkosten nur das lestungswrtschaftlche Rsko wderspegelt. Selbst für Amalgamated Products als Gesamtunternehmen würde sch auch das gesamte (lestungswrtschaftlche) Rsko durch ene rskantere Fremdfnanzerung ncht ändern. ß Assets st unabhängg von der Fnanzerung, sowohl auf Gesamtunternehmensebene als auch auf Ebene der Geschäftsenheten. Auf Gesamtunternehmensebene ändern sch nur das systematsche Rsko der Aktonäre (gemessen über ß EK ), wenn das systematsche Rsko der Gläubger (gemessen über ß FK ) stegt. In Telaufgabe c müsst Ihr für de Bestmmung der Kaptalkosten der enzelnen Geschäftsbereche ja auch ncht auf de Kaptalstruktur von Amalgamated Products zurückgrefen! Etwas anderes st es, wenn Ihr we n Telaufgabe b de Kaptalkosten ener Geschäftsenhet (z.b. Nahrung) oder enes ganzen Unternehmens (z.b. Unted Food) ermtteln wollt und n der Ausgangslage nur das Egenkaptal- oder Aktenbeta ß EK beobachtbar st. Das Egenkaptal- oder Aktenbeta spegelt nämlch neben dem lestungswrtschaftlchen Rsko (auch: Investtonsrsko) auch das fnanzwrtschaftlche Rsko (auch: Fnanzerungs-, Kaptalstrukturrsko) wder, und das hat n den Kaptalkosten ener Geschäftsenhet nchts zu suchen. Ihr müsst also über de Formel ß Assets = ß EK * EK/GK + ß FK * FK/GK erst mal nur das das lestungswrtschaftlche Rsko reflekterende ß Assets (auch Notaton ß GK möglch) ausrechnen. Dafür benötgt Ihr neben Angabe des ß EK noch Informatonen über de Fremdkaptalquote FK/GK und das systematsche Rsko des Fremdkaptals (ß FK, Anlehenbeta). Sehe auch den Folensatz von Brealey/Myers [2003] zu Kaptel 9

8 ch habe ene Frage bezüglch der Berückschtgung der Inflatonsrate n der Formel C-nomnal*[1/(r-g)+(1+g)^t/[(r-g)*(1+r)^t]] Um C aus deser Formel auszurechnen müssen wr den BW durch das, was n der Klammer steht, telen. In der Aufgabe 28 aus dem Kaptel 3 haben wr noch zusätzlch de ausgerechnete Annutät durch (1+g) getelt um auf ene reale Größe zu kommen. Mene Frage lautet jetzt, weso de aus der Formel ausgerechnete Annutät ene nomnale Größe und kene reale st? De Inflatonsrate st doch n der Formel schon enthalten. Frage verstehe ch ncht ganz. Wenn Ihr we n Kaptel 6 enen Annutätenverglech für zwe enander ausschleßende Investtonen macht, müsst Ihr reale Annutäten errechnen. Setzt Ihr n de Formel BW = ZÜ * [1/()+1/[()*(1+)^t]] den bekannten BW und enen realen (!!!) Zns real en (st nomnal gegeben, ausrechnen über real = (1+ nomnal ) / (1+Inflatonsrate) 1 so erhaltet Ihr automatsch ene reale Annutät (so auch n der Übung besprochen). In Aufgabe 28 geht es darum, ene reale Annutät zu berechnen, wenn nomnal =8%, n=15 Jahre, Inflatonsrate = 4% und BW = T$ De reale Annutät könnt Ihr we oben ausrechnen: real = 1,08 / 1,04 1 =3,85 % = ZÜ real * (1/0,0385 1/(0,0385*(1,0385) 15 )) ZÜ real = $ Alternatv könnt Ihr (we auch n der Übung dargestellt) über de Formel BW= ZÜ 1 *[1/(-g)+(1+g)^t/[(-g)*(1+)^t]] de nomnale Annutät ausrechnen, de jährlch mt der Inflatonsrate 4% = g wächst (Annahme notwendg, damt reale Annutät konstant). Zu desem Zweck müsst Ihr natürlch den nomnalen Zns nomnal = 8% verwenden = ZÜ 1 * (1/(0,08-0,04) (1,04) 15 /(0,08-0,4)*(1,08) 15 )) Da das Ergebns ZÜ1 = aber erst de Annutät darstellt, de ab Perode 2 ff. nomnal jährlch mt 4% wächst und real konstant blebt, Inflaton aber schon n Perode 1 besteht, müsst Ihr das Ergebns noch deflatoneren: /1,04 = $