Zinsmeinung der der Raiffeisenlandesbank Nö-Wien AG AG

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1 Zinsmeinung der der Raiffeisenlandesbank Nö-Wien AG AG vom vom Mai Mai 2012 Beschlussgremium: Beschlussgremium: APK APK 30. Mai 2012 / RLB-Zinsmeinung 1

2 RLB-Zinsmeinung: Hauptszenario (60%) Keine Keine weiteren Zinssenkungen der der EZB, EZB, kein kein Grexit Stand: Quartal Quartal Quartal 2013 EZB-Leitzinssatz 1,00 1,00 1,00 Geldmarkt: 3-M-Euribor (aktuell: 0,673%) 0,60-0,80 0,65-0,85 0,70-0,90 Kapitalmarkt: 5-J-Swap (aktuell: 1,02%*) 1,00-1,40 1,10-1,50 1,20-1,60 Kapitalmarkt: 10-J-Swap (aktuell: 1,65%*) 1,70-2,10 1,85-2,25 2,00-2,40 Spread Swap-Bund 10J * Swapsätze quotiert gegenüber 3-Monats-Euribor Hauptszenario "Politik gegen Schuldenkrise": 60% 30. Mai 2012 / RLB-Zinsmeinung 2

3 Hauptszenario Politik Politik gegen gegen Schuldenkrise zugrundeliegende Annahmen: Konjunktur & Schuldenkrise: Die Schuldenkrise drückt auf das Wachstum: Die Eurozone wird heuer voraussichtlich in die Rezession zurückfallen. Da sich die Kernländer (DE/FI/FR/AT) gut entwickeln, bleibt das Minus jedoch klein (OECD -0,1%; IWF und EU-Kommission -0,3%). Allerdings gibt es große Risikofaktoren, die die Eurozone (und mit ihr die gesamte Weltwirtschaft) nach unten ziehen könnten (die OECD nennt hier explizit die hohe Staatsverschuldung, die Schwäche des Bankensystems, zu starke fiskalische Bremsmanöver und zu schwache Wachstumsimpulse). Die Wahrscheinlichkeit, dass Griechenland die Eurozone verlassen könnte ( Grexit ), wird zunehmend höher angesetzt. Die Neuwahlen in Griechenland am 17. Juni sind entscheidend: Sollten extremistische Parteien rund um das linksradikale Parteienbündnis Syriza die Wahlen gewinnen und sich diese wie angekündigt dem von EU/IWF angeordneten Sparkurs widersetzen, dann ist es durchaus möglich, dass Griechenland die Eurozone verlässt. Dies hätte jedoch schwer vorhersehbare Folgen für das Land, über Ansteckungseffekte aber auch für die gesamte Eurozone. Wir gehen davon aus, dass die (Geld-)Politik Griechenland in der Eurozone halten will und es eher zu bis vor kurzem zum Teil noch schwer vorstellbaren zusätzlichen Maßnahmen kommt (Wiederaufnahme des Anleihenkaufprogramms der EZB; neuer Tender mit noch längerer Laufzeit; europaweite Garantie der Bankeinlagen; Vergabe einer Banklizenz an den ESM; Direktkreditvergabe vom ESM an einzelne Banken; Ausgabe von Eurobonds), die einen weiteren Schritt in Richtung Fiskal-/Transfer-/Politische Union bringen. Inflation: Aufgrund des Atomkonflikts mit dem Iran ist der Ölpreis Anfang März auf knapp 130 USD/Barrel angestiegen. Nachdem Mitte März Saudi-Arabien mitteilte, dass man entweder allein oder in Zusammenarbeit mit anderen Ländern für einen Rückgang der Ölpreise auf ein faires Niveau sorgen werde, nahmen die Angebotssorgen deutlich ab. Zusätzlich ließen die wiederaufgekommenen Konjunktursorgen den Ölpreis weiter fallen (aktuell bei 106 USD/Barrel). Daher wird sich der Rückgang der Inflationsrate (im April bei 2,6%) fortsetzen, allerdings in verlangsamten Tempo. Im Gesamtjahr 2012 wird sie über der 2%-Grenze notieren, aber auch nicht allzuweit davon entfernt sein. Zu Beginn des nächsten Jahres sollte auch diese Schwelle unterschritten werden. In diesem Umfeld sieht die EZB die Preisniveaustabilität als gewährleistet an. Weitere EZB-Geldpolitik: Die EZB wird den Leitzinssatz über den Prognosezeitraum (bis Ende Q1/2013) unangetastet lassen. Die Geldmarktsätze notieren aufgrund der Überschussliquidität weiterhin unter Normalniveau so wird der 3-Monats- Euribor bis zum Ende des 1. Quartals 2013 das Leitzinsniveau noch nicht wieder erreicht haben. Die EZB wartet weiterhin die Wirkung der beiden 3-Jahrestender ab. Bis dato hat das zugeteilte Volumen die Realwirtschaft nicht erreicht (Kreditwachstum im April bei nur 0,3% yoy). Wir halten es für sehr wahrscheinlich, dass die nächsten Maßnahmen im Kampf gegen die Schuldenkrise von der EZB kommen so erwarten wir im Anlassfall zuerst eine Wiederaufnahme des seit Wochen ruhenden Anleihenkaufprogramms der EZB und/oder einen neuen Langfristtender. 30. Mai 2012 / RLB-Zinsmeinung 3

4 RLB-Zinsmeinung: Risikoszenario (40%) EZB EZB senkt senkt den den Leitzins infolge infolge des des Grexit auf auf 0,50% 0,50% Risikoszenario "Eskalation der Schuldenkrise": 40% Stand: Quartal Quartal Quartal 2013 EZB-Leitzinssatz 0,75 0,50 0,50 Geldmarkt: 3-M-Euribor (aktuell: 0,673%) 0,60-0,80 0,45-0,65 0,45-0,65 Kapitalmarkt: 5-J-Swap (aktuell: 1,02%*) 0,90-1,20 0,90-1,20 0,90-1,20 Kapitalmarkt: 10-J-Swap (aktuell: 1,65%*) 1,25-1,75 1,25-1,75 1,25-1,75 Spread Swap-Bund 10J * Swapsätze quotiert gegenüber 3-Monats-Euribor 30. Mai 2012 / RLB-Zinsmeinung 4

5 Risikoszenario Eskalation der der Schuldenkrise zugrundeliegende Annahmen: Konjunktur & Schuldenkrise: Die Neuwahlen in Griechenland am 17. Juni bringen einen Sieg der Reformgegner und damit den Austritt Griechenlands aus der Eurozone. Es muss eine neue griechische Währung eingeführt werden, die erheblich abwertet. Die EU-Politiker und Notenbanker haben alle Hände voll zu tun, eine Ansteckung auf andere Peripherieländer zu vermeiden und damit ein Auseinanderbrechen der Eurozone zu verhindern. In der Folge verfällt die Eurozone in eine vertiefte und lang andauernde Rezession. Um diese zu überwinden, sind weitere Strukturreformen mit schmerzhaften Anpassungsprozessen notwendig. Inflation: Die Inflation geht viel stärker zurück als erwartet, ein disinflationäres Umfeld wird Realität. Weitere EZB-Geldpolitik: Die EZB agiert als lender of last resort und setzt alle Maßnahmen, um ein ungeordnetes Deleveraging des Bankensektors zu verhindern. Es werden laufend Tender mit noch längerer Laufzeit angeboten. Die Anleihenkäufe werden wieder aufgenommen und in weiterer Folge unsterilisiert durchgeführt. Der Leitzinssatz wird der psychologischen Wirkung wegen in zwei Schritten auf 0,50% gesenkt. 30. Mai 2012 / RLB-Zinsmeinung 5

6 RLB-Hauptszenario: EZB EZB belässt Leitzins bis bis Ende Ende Q1/2013 bei bei 1,00% 1,00% Eurozone: Leitzinssatzentscheidungen vs. 3-M-Euribor 5,5 5,5 5,0 5,0 Leitzinssatz & 3-Monats-Euribor in % 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 3-M-Euribor 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 EZB-Leitzinssatz 1,0 0,5 0, Source: Reuters EcoWin 30. Mai 2012 / RLB-Zinsmeinung 6

7 EUR-Zinsstrukturkurve (Swapsätze) Juni % Dezember Dezember aktuell Laufzeit in Jahren Source: Reuters EcoWin 30. Mai 2012 / RLB-Zinsmeinung 7