Rechtliche Rahmenbedingungen. Hochfrequenzhandelsgesetz ( HFTG ) Jochen Kindermann, Partner, Financial Services

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1 Rechtliche Rahmenbedingungen nach dem Hochfrequenzhandelsgesetz ( HFTG ) Jochen Kindermann, Partner, Financial Services BAI Insight 14 Hochfrequenzhandel Mythos und Realität 29. Januar 2013

2 Agenda Hintergrund Stand des Verfahrens Regelungsbereiche Adressaten und Methoden Hochfrequenzhandel Definition und Anforderungen Algorithmischer Handel Definition und Anforderungen Handelsplätze Pflichten und Sanktionen Hochfrequenzhandel EU (MiFID 2) und weitere Länderinitiativen Ausblick Änderungen und Auswirkungen 2 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

3 Hintergrund Marktanteil Hochfrequenzhandel 70% der Börsengeschäfte in den USA 40% der Börsengeschäfte in Deutschland 60% der Börsengeschäfte in Großbritannien Vernachlässigbares Handelsaufkommen an der HKEX 3 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

4 Hintergrund Herausforderungen und Ziele Herausforderungen / Gefahren des HFT Marktmanipulation Kaskadeneffekte Überlastung der Handelssysteme Ziele der HFT-Regulierung Steigerung der Stabilität und Integrität der deutschen Finanzmärkte Minimierung von Marktrisiken Verhinderung von Marktmanipulation Aufsichtslücke schließen Schutz langfristiger Investoren 4 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

5 Hintergrund Zeitlicher Ablauf Verabschiedung und Inkrafttreten Q1/13 Anhörung im Ausschuss 01/13 Unterrichtung durch BReg 12/12 1. Beratung BTag, Überweisung Ausschuss 11/12 2. Entwurf BReg 11/12 1. Durchgang BRat, Stellungnahme 11/12 Plenarantrag Hessens 11/12 Entwurf BReg 09/12 Entwurf BMF 07/12 Antrag Regierungsfraktion 03/12 Vorschlag Schäuble 03/12 5 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

7 Regelungsbereiche Abgrenzung Algotrading und HFT Algorithmischer Handel ( Algotrading ) und Hochfrequenzhandel ( highfrequency-trading HFT) als Teil des elektronischen Handels Du könntest das System laufen lassen und an den Strand gehen. * Reporting, Compliance Algorithmischer Handel HFT * FTD Hochfrequenzhandel - schnell und unberechenbar vom Erlaubnis 7 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

8 Regelungsbereiche HFT und Algotrading Hochfrequenzhandel Algorithmischer Handel Kaufen oder Verkaufen von Finanzinstrumenten für eigene Rechnung als unmittelbarer oder mittelbarer Teilnehmer [ ] mittels des Einsatzes von Rechnern, die in Sekundenbruchteilen Marktpreisänderungen erkennen, Handelsentscheidungen nach vorgegebenen Regeln selbständig treffen und die zugehörigen Auftragsparameter entsprechend dieser Regeln selbständig bestimmen, anpassen und übermitteln, auch ohne Dienstleistung für andere 1 Abs. 1a Nr. 4d KWG Entwurf Betreiben des Handels mit Finanzinstrumenten in der Weise, dass ein Computeralgorithmus die einzelnen Auftragsparameter automatisch bestimmt, ohne dass es sich um ein System handelt, das nur zur Weiterleitung von Aufträgen zu einem oder mehreren Handelsplätzen oder zur Bestätigung von Aufträgen verwendet wird (algorithmischer Handel). Auftragsparameter im Sinne des Satzes 1 sind insbesondere Entscheidungen, ob der Auftrag eingeleitet werden soll, über den Zeitpunkt, Preis oder Quantität des Auftrags oder wie der Auftrag nach seiner Einreichung mit eingeschränkter oder überhaupt keiner menschlichen Beteiligung bearbeitet wird. 33 Abs. 1a WpHG Entwurf 8 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

10 Hochfrequenzhandel Definition Eigenhandel nach 1 Abs. 1a Nr. 4 KWG Eigenhandel Das kontinuierliche Anbieten des Kaufs oder Verkaufs von Finanzinstrumenten an einem organisierten Markt oder in einem multilateralen Handelssystem zu selbst gestellten Preisen, das häufige organisierte und systematische Betreiben von Handel für eigene Rechnung außerhalb eines organisierten Marktes oder eines multilateralen Handelssystems, indem ein für Dritte zugängliches System angeboten wird, um mit ihnen Geschäfte durchzuführen, oder die Anschaffung oder Veräußerung von Finanzinstrumenten für eigene Rechnung als Dienstleistung für andere (Eigenhandel) 10 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

11 Hochfrequenzhandel Erlaubnispflicht Pflichten für unmittelbare Teilnehmer (D/EU) Heute Neu Strenge Voraussetzungen für die Zulassung nach 19 BörsG i.v.m. 26 ff Börsenordnung für die Eurex Deutschland Händler EU Händler Ordnungsgemäße Geschäftsabwicklung muss sichergestellt sein Ordnungsgemäße technische Anbindung an Handels-EDV muss bestehen Erlaubnis + Zulassung Passport* + Zulassung EUR Eigenkapital, Bankerlaubnis oder Passport nach 53b KWG Börse/ MTF 11 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1 * 53b KWG

12 Hochfrequenzhandel Erlaubnispflicht Pflichten für mittelbare Teilnehmer (D/EU) Deutschland EU Händler mit Erlaubnis nach 32 KWG Händler ohne bisherige Erlaubnis Händler Händler Händler aus Deutschland Händler aus der EU mit Passport Erlaubnis Teilnehmer Passport Börse/ MTF 12 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

13 Hochfrequenzhandel Erlaubnispflicht Pflichten für mittelbare Teilnehmer (Drittstaat) Auch mittelbare Teilnehmer aus Drittstaaten werden erfasst Voraussetzungen Erlaubnis nach 32 KWG Erlaubnis in einem Mitgliedstaat + Passport Ausnahmen nach 53c KWG? o o Für wenige Länder möglich Formalistisch und zeitraubend Drittstaat Händler Deutschland Mitgliedstaat Ausnahmen? Erlaubnis Passport Teilnehmer Börse/ MTF 13 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

14 Hochfrequenzhandel Erlaubnisvoraussetzungen Finanzdienstleistungen nach 1 Abs. 1a KWG dürfen gemäß 32 KWG nur mit schriftlicher Erlaubnis der BaFin betrieben werden Straftat und keine bloße Ordnungswidrigkeit Physische Präsenz in Deutschland Kapitalanforderungen EUR Eigenkapital Fortlaufende Meldepflichten Übergangsphase geregelt in 64p KWG n.f. Vorübergehende Erlaubnis für neuerdings erfasste Unternehmen Erlaubnisantrag muss innerhalb eines Monats, nachdem das Hochfrequenzhandelsgesetz in Kraft tritt, gestellt werden Bei bestehender Erlaubnis muss kein neuer Antrag gestellt werden 14 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

15 Hochfrequenzhandel Kritikpunkte Bundesrat Regt Mindesthaltefrist an Erlaubnispflicht soll entfallen und durch strengeres Reporting ersetzt werden Industrie Erlaubnispflicht nach dem KWG keine Verbesserung der Aufsichtsqualität Jährlichen Zusatzkosten von EUR bis für Handelsteilnehmer, die bisher keine KWG-Erlaubnis benötigten Wettbewerbsnachteile für dt. Markt Unscharfe Abgrenzung von Algotrading und HFT 15 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

17 Algorithmischer Handel Definition nach 33 Abs. 1a WpHG Entwurf Algorithmischer Handel Handel mit Finanzinstrumenten in der Weise betreiben, dass ein Computeralgorithmus die einzelnen Auftragsparameter automatisch bestimmt, ohne dass es sich um ein System handelt, das nur zur Weiterleitung von Aufträgen zu einem oder mehreren Handelsplätzen oder zur Bestätigung von Aufträgen verwendet wird (algorithmischer Handel). Auftragsparameter im Sinne des Satzes 1 sind insbesondere Entscheidungen, ob der Auftrag eingeleitet werden soll, über den Zeitpunkt, Preis oder Quantität des Auftrags oder wie der Auftrag nach seiner Einreichung mit eingeschränkter oder überhaupt keiner menschlichen Beteiligung bearbeitet wird. 17 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

18 Algorithmischer Handel Organisationspflichten Belastbare Handelssysteme mit angemessenen Handelsschwellen und -obergrenzen Vermeidung von Übermittlung fehlerhafter Aufträge Funktionsweise, die Marktstörungen verursachen kann Handelssysteme dürfen nicht für einen Zweck verwendet werden können, der gegen Marktmissbrauchsvorschriften oder Vorschriften des Handelsplatzes verstößt Wirksame Notfallvorkehrungen Dokumentation jeder Änderung verwendeter Computeralgorithmen 18 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

19 Algorithmischer Handel Transparenz und Compliance Algo-Identifier : Elektronische Kenntlichmachung jeglicher algorithmisch generierter Orders Flagging nach 16 Abs. 2 BörsG n.f. Prüfung und Überwachung der eigenen Systeme Spezielles Auskunftsrecht der Aufsichtsbehörden nach 3 Abs. 4 BörsG n.f. und 4 Abs. 3a WpHG n.f. BaFin, Börsenaufsicht, Handelsüberwachungsstellen Jederzeit Anspruch auf Informationen zu algorithmischem Handel und Systemen Beschreibung der algorithmischen Handelsstrategien und deren Parameter Untersagungsbefugnis für bestimmte algorithmische Handelsstrategien 19 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

20 Algorithmischer Handel Marktmanipulation Potenziell marktmanipulative Handelspraktiken nach ESMA Ping Orders Quote-Stuffing Momentum Ignition Layering und Spoofing: Schreiben der BaFin vom 18. Dezember 2012 Marktmanipulation nach MaKonV n.f. wenn gehandelt wird, um das Funktionieren des Handelssystems zu stören oder zu verzögern, die Ermittlung echter Kauf- oder Verkaufsaufträge im Handelssystem für Dritte erschwert wird, ein falscher oder irreführender Eindruck hinsichtlich des Angebots oder der Nachfrage bei einem Finanzinstrument erweckt wird. 20 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

21 Algorithmischer Handel Kritikpunkte Bundesrat Empfiehlt Aufschieben einer nationalen Regelung bis MiFID 2 Stattdessen zusätzliche Compliance- Anforderungen Industrie Voreiliges Handeln des deutschen Gesetzgebers Keine klare Abgrenzung der verschiedenen Handelsarten EZB: Trader-ID einführen 21 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

23 Handelsplätze Zusätzliche Vorkehrungen Verpflichtung geeignete Vorkehrungen zu treffen, auch bei hoher Volatilität eine ordnungsgemäße Ermittlung des Börsenpreises sicherzustellen ( 24 Abs. 2 a BörsG n.f.) Kurzfristige Änderungen des Marktmodells und kurzzeitige Volatilitäsunterbrechungen Limitsysteme 16 Börsenordnung für die Eurex Separate Entgelte/Gebühren für übermäßige Nutzung nach 17 Abs. 4 BörsG Wirksame Höhe der Entgelte/Gebühren Sonderstellung: Teilnehmer, die Preise feststellen 23 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

24 Handelsplätze Order-Transaktions-Verhältnis Gewährleistung eines angemessenen Verhältnisses im Sinne des 26a BörsG n.f. Jeweils für ein Finanzinstrument Volumen innerhalb eines Monats Wirtschaftlich nachvollziehbar Liquidität des Finanzinstruments Konkrete Marktlage oder Funktion des handelnden Unternehmens Verhältnis muss bestimmt werden durch Börsenordnung (Börse/MTF) oder Rechtsverordnung (MTF) Festlegung einer angemessenen Mindestpreisänderungsgröße ( 26b BörsG n.f.) 24 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

25 Handelsplätze Sanktionen Sanktionen nach 19 Abs. 8 BörsG n.f. Order-Transaktions-Verhältnis nicht eingehalten Ruhen der Zulassung längstens für die Dauer von sechs Monaten Widerruf der Zulassung bei wiederholten Verstößen 25 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

27 Vergleich Zeitplan MiFID 2 27 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

28 Vergleich Aktueller Stand Teilweise abweichende Entwürfe von Parlament und Kommission BASEL III Regelungen in anderen Ländern F: Transaktionsteuer MAD UCITS HK: Algotrading reguliert GB/USA: keine Regelungen MiFID 2 Weiterhin Einfluss durch BASEL III, UCITS und Entwicklung der Märkte Nationale Regelungen Dodd- Frank-Act EMIR 28 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

29 Vergleich Definition Hochfrequenzhandel Hochfrequenzhandelsgesetz MiFID 2 Art. 4 No. 30a Einsatz von Rechnern, die in Sekundenbruchteilen Marktpreisänderungen erkennen, Handelsentscheidungen nach vorgegebenen Regeln selbständig treffen und die zugehörigen Auftragsparameter entsprechend dieser Regeln selbständig bestimmen, anpassen und übermitteln, auch ohne Dienstleistung für andere High frequency algorithmic trading technique means any algorithmic trading technique characterised by: (a) infrastructure intended to minimise network and other types of latencies, including at least one of the following facilities for algorithmic order entry: co- location, proximity hosting, or high speed direct electronic access; (b) system determination of order initiation, generating, routing or execution without human intervention for individual trades or orders; and (c) high message intraday rates which constitute orders, quotes or cancellations. Neueste Kompromissversion 29 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

30 Vergleich Definition Algorithmischer Handel Hochfrequenzhandelsgesetz MiFID 2 Art. 4 No. 30 Handel mit Finanzinstrumenten in der Weise betreiben, dass ein Computeralgorithmus die einzelnen Auftragsparameter automatisch bestimmt, ohne dass es sich um ein System handelt, das nur zur Weiterleitung von Aufträgen zu einem oder mehreren Handelsplätzen oder zur Bestätigung von Aufträgen verwendet wird (algorithmischer Handel). Auftragsparameter im Sinne des Satzes 1 sind insbesondere Entscheidungen, ob der Auftrag eingeleitet werden soll, über den Zeitpunkt, Preis oder Quantität des Auftrags oder wie der Auftrag nach seiner Einreichung mit eingeschränkter oder überhaupt keiner menschlichen Beteiligung bearbeitet wird. Algorithmic trading means trading in financial instruments where a computer algorithm automatically determines individual parameters of orders such as whether to initiate the order, the timing, price or quantity of the order or how to manage the order after its submission, with limited or no human intervention. This definition does not include any system that is only used for the purpose of routing orders to one or more trading venues or for the confirmation of orders. Neueste Kompromissversion 30 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

31 Vergleich Europäische Regelungen MiFID 2 zu Hochfrequenzhandel Kommissionsentwurf: Weitgehende Übereinstimmung mit dem deutschen Regierungsentwurf Parlamentsentwurf: Änderungsvorschläge beinhalten deutlich strengere Regulierung o Mindesthaltefrist von 500 Millisekunden o o Definition von Hochfrequenzhandelsstrategien Fortlaufende Anpassung an technische Neuerungen MiFID 2 zu Algotrading Kommissionsentwurf: Weitgehende Übereinstimmung mit dem Hochfrequenzhandelsgesetz Parlamentsentwurf: Änderungsvorschläge, beinhalten deutlich strengere Regulierung 31 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

33 Ausblick Änderungen und Auswirkungen Anhörung des Wirtschafts- und Finanzausschuss am 16. Januar 2013 Änderung der Definition Prüfung von Mindesthaltefristen bzw. -verweildauer MiFID 2 Ersetzt nationale Regelungen Orientierung an deutschen Gesetzen (?) 33 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1

34 Jochen Kindermann Partner, Financial Services +49 (0) simmons-simmons.com elexica.com 34 / Doc ID: L_LIVE_EMEA2: v1