Quartalsbericht der Avadis Anlagestiftung. 1. Quartal 2008

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1 Quartalsbericht der Avadis Anlagestiftung 1. Quartal 2008

2 Inhalt Editorial 3 Fokus 4 Anlagegruppen 6 Managerporträt 8 Standpunkt 10 Das Avadis-Team 11

3 Editorial Geduld und ruhig Blut Die Immobilienkrise in den USA hat sich längst zu einer Krise der Kreditmärkte im Allgemeinen ausgewachsen. Sie erschüttert insbesondere Anlageformen, deren Märkte nicht sehr liquide sind. So müssen vermehrt auch Hedge-Fund-Manager das Handtuch werfen, weil sie ihre kreditfinanzierten Positionen aufgrund verschärfter Finanzierungsbedingungen der Banken nicht mehr halten können. Der Hedge Fund von Avadis ist seit Ausbruch der Krise glücklicherweise von einem Abschreiber verschont geblieben und hat der Börsenbaisse als eine der wenigen Anlageformen getrotzt. Auf Seite 8 erklärt Kent Clark von Goldman Sachs die Zusammenhänge. Die Krise wird noch länger spürbar bleiben. So werden die Preiskorrekturen in der Anlagegruppe Private Equity aufgrund der Zeitverzögerung in der Bewertung erst ab Sommer richtig greifbar. Geduld und ruhig Blut ist angezeigt. Hektisches Umschichten ohne Not ist fehl am Platz und teuer. Daniel Dubach Geschäftsführer Avadis Anlagestiftung, 1. Quartal

4 Fokus Avadis Hedge Fund widersteht Krise Der Hedge Fund of Funds von Avadis hat die Baisse der traditionellen Aktienmärkte bisher gut gekontert und seit Mitte 2007 eine deutlich positive Performance erzielt. Im schwierigen ersten Quartal 2008 hat Avadis sehr gut abgeschnitten. Die Anlagegruppe war von keinen nennenswerten Fondsschliessungen betroffen, die im Zug der Liquiditätskrise aufgetreten sind. Insbesondere die seit Lancierung des Fonds im Portfolio gehaltene Strategie Tactical Trading mit Managern von Global Macro und Managed Futures hat in dieser turbulenten Marktphase als «Versicherung» gewirkt und hohe Renditen abgeworfen. Dies, nachdem dieser Anlagestil während der Boomjahre unterdurchschnittlich abgeschnitten hatte. Damit scheint sich zu bewahrheiten, dass mit einem gut ausbalancierten und diversifizierten Hedge- Fund-Portfolio Renditen erzielt werden können, die kaum mit den übrigen Anlagekategorien eines PK-Portfolios korrelieren. Der von Avadis eingesetzte Berater Goldman Sachs hat die Stilverteilung leicht angepasst, um von den sich neu ergebenden Opportunitäten zu profitieren. Avadis lanciert in diesem Sommer mit Welt VII eine weitere Private-Equity-Anlagegruppe. Sie deckt die Vintage-Jahre 2008 und 2009 ab. Die Anlagegruppe wird ein Volumen von mindestens USD 50 Millionen zugesprochenes Kapital aufweisen. Die ersten Anlagegruppen des Programms aus den neunziger Jahren sind jetzt in der Erntephase. Sie werden in den kommenden Jahren auslaufen. Die jüngeren Anlagegruppen sind gut angelaufen. Die Abrufe gingen schnell vonstatten. Diese Dynamik wird sich in den kommenden Quartalen aufgrund der Probleme kreditfinanzierter Übernahmen abschwächen und zu Bewertungskorrekturen führen. Für neue Funds eröffnen sich dadurch attraktive Opportunitäten. Private Equity Welt VII ist über drei Sektoren diversifiziert und hat eine weltweite Ausrichtung mit Schwergewicht USA, gefolgt von Europa und Asien. Zielwerte Private Equity Welt VII Regionen Sektoren Europa 25% Asien 10% Venture Capital 20% 65% Nordamerika Private-Equity-Programm geht in die nächste Runde Special Situation 30% 50% Buyout Die Umsetzung erfolgt nicht in absoluten Zielwerten, sondern innerhalb einer definierten Bandbreite. 4 Avadis Anlagestiftung, 1. Quartal 2008

5 Ausbildung zu Hedge Funds Avadis veranstaltet am 6. Juni 2008 in Zürich ein Ausbildungsseminar für Kunden mit dem Titel «Hedge Funds eine umstrittene Anlagekategorie». Finanzanleihen drücken Obligationen CHF Die Preise für Finanzanleihen sind weiter gefallen. Schuld daran ist die sich im ersten Quartal akzentuierende Krise strukturierter Kreditprodukte. Die Anleihen der Eidgenossenschaft gelten als sicher und sind im langfristigen Vergleich überbewertet. Bankanleihen handeln mit Spreads, die deutlich höher sind als diejenigen für Industrietitel und teilweise höher als Anleihen aus Schwellenländern. Vermögensverwalter, die insbesondere im Auslandsegment Anleihen von Banken und Versicherungen gegenüber der Benchmark übergewichtet hatten, sind dafür bestraft worden und für ein weiteres Quartal unter Druck geraten. Die Illiquidität des Markts und die deutlichen Preisverwerfungen haben den Stiftungsrat der Anlagestiftung dazu bewogen, auf grössere Portfolioumschichtungen zu verzichten und zu warten, bis sich die Lage normalisiert hat. Managerwechsel bei Immobilien Europa Auch im europäischen Immobilienmarkt hat sich die Situation verschärft. Der Stiftungsrat hat auf die Entwicklung reagiert. Basierend auf der Performance und unter Berücksichtigung des veränderten Volumens der Anlagegruppe überträgt er den Mandatsteil von European Investors an Axa. Die Zusammenlegung erfolgt per Ende April. Avadis Anlagestiftung, 1. Quartal

6 Anlagegruppen Performance in % Anlagegruppe in % Avadis Benchmark Avadis p.a Jahre 5 Jahre seit Beginn Obligationen Obligationen CHF Inlandschuldner 0,8 1,1 0,6 1,4 4,0 Obligationen CHF Auslandschuldner -0,9-0,3-0,7 0,4 1,8 Obligationen Fremdwährungen hedged 2,0 2,2 1,6 n.a. 2,1 Obligationen Fremdwährungen -4,3-4,2 0,5 1,2 4,5 Obligationen Euro -3,3-3,2 n.a. n.a. 0,8 Aktien Aktien Schweiz -14,0-14,0 9,7 15,1 9,8 Aktien Welt hedged -12,0-11,7 n.a. n.a. 0,1 Aktien Welt -20,6-20,8 3,0 8,9 5,0 Aktien Emerging Markets -23,2-22,2 19,5 28,5 15,8 Immobilien Immobilien Schweiz 1,1 1,2 5,4 5,4 4,8 Immobilien Europa -10,7-7,1 5,7 18,3 8,2 Immobilien Nordamerika -11,5-12,2 5,3 11,2 7,7 Immobilien Asien Pazifik -28,7-26,9 n.a. n.a. -24,0 Alternative Anlagen Private Equity Welt I -12,0 13,0 9,7-0,7 Private Equity Nordamerika -9,0 7,3 3,7-3,8 Private Equity Welt II -12,9 10,5 6,9-2,7 Private Equity Welt III -12,5 11,0 6,5-1,2 Private Equity Welt IV -11,6-3,7 n.a. -3,7 Private Equity Welt V -12,7 n.a. n.a. -16,1 Private Equity Welt VI -12,3 n.a. n.a. -18,1 Hedge Funds 5) 1,6 4,0 3,7 4,4 1) Enhanced Indexing: Portfolio darf bezüglich Bonität leicht von der Benchmark abweichen 2) Europa Net Total Return 3) Nordamerika Total Return 4) Asien Net Total Return 5) Letzter verfügbarer Anteilspreis per Avadis Anlagestiftung, 1. Quartal 2008

7 Mai 07 Jun 07 Avadis Jul 07 Aug 07 Sep 07 Benchmark Okt 07 Nov 07 Dez 07 Jan 08 Feb 08 März 08 Abschwung gebremst Der Ausverkauf von US REITs ebbt langsam ab. Die Anlagegruppe Immobilien Nordamerika hat die jüngsten Turbulenzen gut gemeistert und die Benchmark leicht übertroffen. Kenndaten Preis in CHF Vermögen Benchmark Anlagestil Vermögensverwalter Tracking Error in % pro Anteil in CHF 36 Mte. rollend SBI Domestic AAA-BBB aktiv CSAM, Loyal Finance, ZKB 0, SBI Foreign AAA-BBB aktiv CSAM, Loyal Finance 0, Citigroup WGBI ex. CH indexiert State Street Global Advisors 0, Citigroup WGBI ex. CH indexiert State Street Global Advisors 0, Citigroup Euro Gov. Bond indexiert 1) Vanguard Investments n.a UBS 100 indexiert UBS 0, MSCI Welt ex. CH hgd in CHF indexiert State Street Global Advisors n.a MSCI Welt ex. CH indexiert State Street Global Advisors 0, MSCI Emerging Markets aktiv GMO 2, KGAST Immo-Index (CH) aktiv Avadis 0, FTSE EPRA NAREIT 2) aktiv AXA, European Investors 2, FTSE EPRA NAREIT 3) aktiv AEW 1, FTSE EPRA NAREIT 4) aktiv Macquarie n.a aktiv Portfolio Advisors aktiv Portfolio Advisors aktiv Portfolio Advisors aktiv Portfolio Advisors aktiv Portfolio Advisors aktiv Portfolio Advisors aktiv Portfolio Advisors aktiv Goldman Sachs Die Internetseite bietet monatlich aktualisierte Daten zu den einzelnen Anlagegruppen und detaillierte Hintergrundinformationen zu Avadis. Avadis Anlagestiftung, 1. Quartal

8 Managerporträt Foto: Alexander Barrymore «Viele Hedge Funds warten ungeduldig auf ihre Chance» Seit Ausbruch der Subprime-Krise sind Hedge Funds ein Fels in der Brandung. Kent Clark von Goldman Sachs erläutert die Situation und wagt einen Blick in die Zukunft dieser komplexen Anlagekategorie. Solutions bei Goldman Sachs, der für rund USD 40 Milliarden verantwortlich zeichnet. Dazu gehört auch die Hedge Fund Strategies Group, wo er dem Investment Committee vorsteht. Clark ist seit 1992 bei Goldman Sachs, zu der er nach seiner Dissertation und dem MBA an der Universität Chicago stiess. Er ist Autor einer Reihe von Fachartikeln in renommierten Zeitschriften. Das Jahr 2007 und das erste Quartal 2008 waren für Hedge-Fund-Anleger erfreulich. Breit diversifizierte Hedge-Fund-Indizes übertrafen die Performance von Aktien und Obligationen deutlich. «Aber auch das Risiko von Hedge-Fund-Anlagen ist gestiegen», ergänzt Kent Clark. Der 43-jährige gebürtige Kanadier führt den Bereich Portfolio «Der Top-Performer von gestern», bringt es Clark auf den Punkt, «kann morgen bereits in Liquidation gehen», und spricht damit die jüngste Vergangenheit an: Kreditprobleme, die ursprünglich von der Subprime-Krise ausgingen, haben einige Hedge-Fund-Manager zur Aufgabe gezwungen. Im Sommer 2007 waren zunächst Hedge Funds 8 Avadis Anlagestiftung, 1. Quartal 2008

9 Event Driven 37% 26% Tactical Trading 12% Relative Value Breit diversifiziert Die breite Diversifikation des Hedge- Fund-Portfolios hat sich im schwierigen Marktumfeld ausbezahlt. Equity long/short 25% Portfolioaufteilung nach Anlagestilen per «Der Top-Performer von gestern kann morgen bereits in Liquidation gehen.» betroffen, die mit strukturierten Kreditderivaten in Schwierigkeiten kamen. Ab der zweiten Hälfte 2007 wurde vor allem Managern, die quantitative Modelle einsetzten, aufgrund fehlender Liquidität der Boden unter den Füssen weggezogen. Momentan häufen sich die Fälle von Hedge-Fund-Managern, die ihre hohen Fremdkapitalpositionen bei den Banken nicht mehr bedienen können und nach Notverkäufen aufgeben müssen. Investitionsprozess Die Unsicherheit an den Märkten erzeugt neue Chancen. Die richtige Managerauswahl ist deshalb wichtiger denn je. «Insbesondere Manager der Strategien Macro und Managed Futures können profitieren», erklärt Clark. Die beste Performance lieferten seit Mitte 2007 Manager, die auf der Short-Position Subprime-Hypotheken und auf der Long-Position Volatilität, Emerging Markets oder Commodities spielten. «Die Entwicklung der letzten Monate an den Finanzmärkten macht den Wert von Hedge Funds deutlich, die in diversen Sektoren long oder short gehen und so in jeder Marktlage Geld verdienen können», ist Clark überzeugt. Dies heisst allerdings nicht, dass Hedge-Fund- Manager in jeder Marktlage erfolgreich sind. In den fünf Jahren vor 2007 herrschte für Aktien und Zinsen ein Bullenmarkt. Daraus ergab sich im Hedge-Fund-Universum eine Übergewichtung in Long-Aktien- und Kreditstrategien. «Hedge Funds haben in diesen Jahren ihre Anteile erhöht. Nun erleben wir die umgekehrte Entwicklung», erklärt Clark. «Mit einem diversifizierten Hedge-Fund- Portfolio ergibt sich über einen vollen Marktzyklus hinweg lediglich eine moderate Korrelation zu den Aktienmärkten, die durch abwechselnde Perioden hoher und tiefer Korrelation entsteht.» Clark ist überzeugt, dass ein ausbalanciertes Hedge-Fund- Portfolio langfristig eine aktienähnliche Rendite abwerfen sollte, jedoch mit tieferer Volatilität. In naher Zukunft sind Manager mit Erfahrung im Distressed-Debt-Bereich im Vorteil. «Etliche davon warten ungeduldig auf ihre Chance, bei Notverkäufen günstig einzusteigen», weiss Clark. Manager, die nach wie vor Kredite aufnehmen können, machen sich zu Nutze, dass etliche traditionelle Kreditgeber ihre Wunden lecken. Manager von Macro und Managed Futures haben jetzt im Zins- und Währungsbereich viel bessere Chancen als in den vergangenen vier Jahren. Insgesamt sind die Aussichten für Hedge Funds gut. «Die Branche entwickelt sich ständig weiter. Oft eröffnen sich interessante Nischen bei Themen, die noch gestern negative Schlagzeilen machten.» Informationen zu Goldman Sachs Seit 1. April 2002 ist die Hedge Fund Strategies Group (HFS) von Goldman Sachs als Manager für die Anlagegruppe Hedge Funds (CHF 165 Millionen) der Avadis zuständig. Die Anlagegruppe Hedge Funds besteht aus einem durch Goldman Sachs aktiv verwalteten Portfolio von 30 bis 40 ausgewählten Single-Hedge- Fund-Managern als Commodities Corporation gegründet und 1997 von GS gekauft, verwaltet HFS heute mit einem Team von 33 Investment-Spezialisten USD 22 Milliarden und ist damit ein führender Hedge-Fund-of-Funds-Manager. Goldman Sachs Asset Management, worin die HFS- Gruppe eingebettet ist, verwaltet in allen wichtigen Finanzzentren der Welt über alle Anlagekategorien USD 700 Milliarden. Die Goldman-Sachs-Gruppe wurde 1869 gegründet. Avadis Anlagestiftung, 1. Quartal

10 Standpunkt Treffpunkt Brunnen Pension Fund Governance wird eines der Themen am executive pension forum 2008 sein, das am 12. und 13. Juni in Brunnen stattfindet ( Foto: Brunnen Tourismus Verbindliche ethische Leitlinien mit der ASIP-Charta Die treuhänderische Verwaltung des Vermögens unserer Versicherten in den Vorsorgeeinrichtungen ist verbunden mit einer grossen Verantwortung. Mit Recht werden deshalb höchste ethische Grundsätze von den Verantwortlichen gefordert. Der ASIP möchte mit dem Erlass der ASIP-Charta seine Mitglieder auf diesem Weg unterstützen. Im Mai soll die Charta verabschiedet werden. Es geht uns darum, unsachgemässen gesetzgeberischen Regelungen zuvorzukommen und auf dem Weg der Selbstregulierung deutlich zu machen, dass unsere Branche die Forderungen der Öffentlichkeit und unserer Versicherten eigenverantwortlich umzusetzen weiss. Die ASIP-Charta soll durch Fachrichtlinien ergänzt werden. Dank der grossen Vorbereitungsarbeit der Kommission für Anlagefragen und der intensiven Diskussionen im Vorstand wurde die schwierige Gratwanderung zwischen der tragbaren Belastung der Vorsorgeeinrichtungen und der Glaubwürdigkeit der Selbstregulierung aus meiner Sicht erfolgreich gemeistert. Die mehrheitliche Zustimmung unserer Mitglieder im Rahmen der Ende März abgeschlossenen Vernehmlassung zur Charta hat uns auf unserem Weg bestätigt. An der Mitgliederversammlung im Mai soll die Charta verabschiedet werden. Zudem soll der Vorstand ermächtigt werden, unter Berücksichtigung der Anliegen aus der Vernehmlassung die dazugehörenden Fachrichtlinien zu erlassen. Besonders die Bestimmungen zu den materiellen Vorteilen bedürfen offenbar noch weiterer Klarstellungen. Im Vergleich zum existierenden Verhaltenskodex weist die ASIP-Charta einige wesentliche Verbesserungen auf: Die Charta ist für alle Mitglieder verbindlich. Die Behandlung von allfälligen Vermögensvorteilen wird umfassender geregelt und beinhaltet somit auch die Frage der Retrozessionen. Potenzielle Interessenkonflikte bei der Wahrnehmung der Führungsverantwortung sind offenzulegen. Damit hat die ASIP-Charta das Potenzial, den bestehenden Verhaltenskodex abzulösen und neue gesetzliche Regelungen überflüssig zu machen. Die Vorsorgeeinrichtungen sollen zudem bei der Einführung der Charta durch Checklisten, Musterpräsentationen, Schulungsveranstaltungen und weitere Informationen auf der ASIP-Internetseite ( unterstützt werden. Das wichtigste Element bei Verhaltensregeln wie dem ASIP-Kodex ist nämlich, dass der Geist dieser Regeln in den einzelnen Vorsorgeeinrichtungen auch gelebt wird. Mit den Erläuterungen zur Charta möchten wir auf heikle Konstellationen hinweisen, um das Bewusstsein der Verantwortlichen zu schärfen. Trotz dieser Initiative des ASIP für die Weiterentwicklung von besten Prinzipien bei der Pension Fund Governance muss aber betont werden, dass die meisten Vorsorgeeinrichtungen bereits heute nach diesen Prinzipien leben und Massnahmen für ihre Umsetzung getroffen haben. Es geht nun auch darum, dies gegenüber den Versicherten, den Kontrollorganen und der interessierten Öffentlichkeit sichtbar zu dokumentieren. Christoph Ryter Präsident Schweizerischer Pensionskassenverband ASIP 10 Avadis Anlagestiftung, 1. Quartal 2008

11 Das Avadis-Team Daniel Dubach Geschäftsführer Anlagestiftung Ivana Reiss Senior Investment Manager Michael Mosimann Investment Controller Andrea Federer Reporting & Operations Martina Lüscher Reporting & Operations Bruno Schweinzer Leiter Immobilien Alex Krauz Bauherrentreuhänder Alfred Ammann Property Manager Nadine Baumann Assistentin Immobilien Monika Jud Finanzen & Controlling Beat Hügli Kommunikation

12 Avadis Anlagestiftung Brown Boveri Strasse 12, Postfach, CH-5401 Baden T , F , info@avadis.ch,