Inhalt. Einleitung 11. Geleitwort 15
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- Jens Baumann
- vor 6 Jahren
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1 5 Einleitung 11 Geleitwort WasistValue-Investing? 21 Anteile an Unternehmen kaufen 30 Preis und Wert 36 Verluste vermeiden: die Sicherheitsmarge 37 Früh kaufen, früh verkaufen 40 Andere Investmentstile 41 Franchise oder Katalysator; Wachstum oder Value Glaubensbekenntnisse zweier Value-Investoren Warum Value-Investing funktioniert 57 Unterperformance von Privatanlegern und Institutionellen 62 Behavioral Finance 66 Irrationale Märkte: ein einfaches Modell 71 Momentum und Mean Reversion 75 Selbstüberschätzung und kognitive Dissonanz 77 Nutzenfunktion: Verluste aussitzen, Gewinne begrenzen 79 Überreaktion auf aktuelle Ereignisse 80 Kontraproduktive Anreize (Incentives) für Fondsmanager 82 Berufsoptimismus von Analysten 84 Das Momentum-Lebenszyklusmodell 86
2 6 3. Der Value-Investment-Prozess 91 Schritt 1: Die Suchstrategie 93 Schritt 2: Robuste Bewertungsverfahren 119 Schritt 3: Disziplinierte Portfoliozusammenstellung sowie Kauf- und Verkaufsstrategie Die Quellen des Unternehmenswerts und die Ermittlung des Substanzwerts 133 Die Bestimmung des Substanzwerts 137 Der Zerschlagungswert 139 Das Net-Net-Prinzip 145 Versteckte Werte in der Bilanz 150 Der Fortfuhrungswert am Beispiel der BWM AG Anpassungen beim Umlaufvermögen 155 Anpassungen beim Anlagevermögen 157 Der Fortfuhrungswert am Beispiel Pfizer 161 Vor- und Nachteile der verschiedenen Methoden zur Ermittlung des Vermögens Ertragswert, Branchenstruktur und Marktstrategie 167 Dauerhafte Wettbewerbsvorteile: das Franchise 170 Die Bewertung des Ertrags - etwas Arithmetik 182 Die Bewertung des Ertrags - tiefer gehende Fragen, die sich ein Value-Investor stellt Wettbewerbs- und Branchenanalyse: Besteht ein Franchise? Bereinigung der Zahlen aus der Buchhaltung Bestimmung der Kapitalkosten Bewertung des Unternehmens Bewertung des Franchise Katalysatoren fiir eine Wertsteigerung Wachstumsunternehmen im Value-Portfolio 219 Gutes und schlechtes Wachstum 227 Etwas Wachstumsarithmetik 230 Die Verzinsung der einbehaltenen Gewinne als entscheidende Größe 235
3 7 Die Problematik zweistufiger Bewertungsmodelle Hyperdynamische Unternehmen 242 Bruce Greenwald: Die Renditeperspektiven von Wachstumsunternehmen 247 Weitere Beispiele Fallstudie Salzgitter AG 255 Markt, Unternehmen und Geschäftsbereiche 257 Suchstrategie und Bewertungsmetriken 259 Anzuwendende Methoden 261 Bewertung der Substanz 262 Bewertung des Ertrags 265 Normalisierungen und Berichtigung des Geschäftszyklus sowie außerordentlicher Vorfalle Ergebnis 270 Wann verkaufen? Fallstudie Bijou Brigitte modische Accessoires AG. 275 Suchstrategie und Bewertungsmetriken 276 Anzuwendende Methoden 281 Bewertung des Ertrags 282 Bewertung des Wachstums 285 Die Grenzen des Wachstums 289 Wann kaufen? Wann aussteigen? Verzinsung, Abzinsung, Zinseszins und die Bestimmung von Barwerten 299 Verzinsung (Aufzinsung, Compounding) und Zinseszins 299 Abzinsung (Diskontierung, Discounting) 302 Barwerte von Zahlungsreihen und Bewertungen von Investitionen 304 Anleihen 305 Ewige Renten 307 Barwert einer endlichen Rente 309 Der Barwert einer ewigen Rente mit konstanter Wachstumsrate 310
4 8 Das übliche (Ertragswert-)Verfahren zur Bestimmung des Werts von Unternehmen und Aktien Das Problem der Kapitalkosten 315 Probleme bei der Ermittlung von Kapitalkosten 316 Möglichkeiten der Ermittlung von Kapitalkosten Praktiker-Methoden zur Bestimmung von Kapitalkosten 324 Sicherheitsmargen (= Risikoprämien) für Aktien nach Ben Graham 326 Uber die Autoren 329 Literaturverzeichnis 330 Personenverzeichnis 342 Firmenverzeichnis 344 Stichwortverzeichnis 346
5 sübersicht zu Buch II»Erfolgreiche Value-Investoren«Einleitung 11 I. Der Systematische: Dr. Hendrik Leber und Acatis.. 21 IL Die Konsequenten: Braun, von Wyss & Müller 39 III. Der Monetarist: Dr. Jens Ehrhardt und die DJE Kapital AG 55 IV. Der Pragmatische: Hans-Peter Schupp und die Fidecum AG 73 V. Die Trendforscher: Andreas Grünewald, Alexander Kapfer und die FIW AG 91 VI. Der Fokussierte: Martin Wirth und Frankfurt Performance Management AG 109 VII. Der Akribische: Frank Lingohr 125 VTII. Der Königsweg: Max Otte und die Privatinvestor Verwaltungs AG 143 IX. Der Privatinvestor: Norman Rentrop 161 X. Der Antizykliker: Peter E. Huber und die StarCapital AG 175 XI. Gründung des Zentrums für Value-Investing e.v XII. Protokoll der Gründungsversammlung ftir das Zentrum für Value-Investing e.v. am in Kranichstein bei Darmstadt 203 Stichwortverzeichnis 207
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