Nach der Finanzkrise: Neue Märkte für Krisen- und Katastrophenanleihen

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Karola Meyer
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1 an der LMU München Nach der Finanzkrise: Neue Märkte für Krisen- und Katastrophenanleihen

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3 Agenda Vorbemerkungen Ausgestaltung von Catastrophe (Cat) Bonds und Gründe für ihren Einsatz Cat Bonds und die Finanzkrise Fazit

4 Die Verbriefung von Versicherungsrisiken Insurance-Linked Securities (ILS) geben einem Versicherer die Möglichkeit, versicherungstechnisches Risiko direkt an den Kapitalmarkt zu übertragen und stellen für Investoren Kapitalanlagen mit sehr niedriger bis keiner Korrelation mit dem Marktrisiko dar (Beta nahe null). Beispiele: Versicherungsderivate Bedingte Kapitalaufnahme via Cat-Equity-Puts Bei Eintritt eines (klar zu definierenden) Katastrophenereignisses steht Eigenkapital zu einem vereinbarten Ausübungspreis zur Verfügung. Katastrophenanleihen (Cat Bonds) Im Schadenfall verlieren Investoren den Anspruch auf Verzinsung und/oder Teile des zur Verfügung gestellten Kapitals

Topics Geo Natural Catastrophes 2009 Zunehmende

5 Notwendigkeit neuer Kapazitäten der Katastrophenabsicherung Versicherte Katastrophenschäden ( ) Quelle: Munich Re, Topics Geo Natural Catastrophes 2009 Zunehmende Katastrophenschäden und Schadenszenarien erfordern zusätzliche Deckungskapazitäten

6 Ausgestaltung von Cat Bonds ( Sponsor ) Quelle: Swiss Re Capital Markets

Grundtypen von Auslösern (Triggern) eines Cat Bonds Entschädigungsbezogener ( Indemnity )Trigger: Basis sind die tatsächlich realisierten Schäden des Sponsors.

7 Grundtypen von Auslösern (Triggern) eines Cat Bonds Entschädigungsbezogener ( Indemnity )Trigger: Basis sind die tatsächlich realisierten Schäden des Sponsors. Branchenindex: Schadenindex der gesamten Branche (oder einer Teilmenge) für eine bestimmte Region. Parametrischer Index: Physische Charakteristika einer Katastrophe (z.b. Erdbebenstärke). Abwägung (u.a.) von Basisrisiko, Transparenz für Investoren, Moral Hazard

8 (Mögliche) Gründe für den Einsatz von Cat Bonds Aus der Perspektive des Investors: Investition in reine (versicherungstechnische) Risikopositionen mit niedrigem Beta. Aus der Perspektive des Sponsors: Geringes Ausfallrisiko Erhöhte Geschwindigkeit der Schadenregulierung Möglichkeit langfristiger(er) Preisvereinbarungen

9 Entwicklung und Akzeptanz durch den Kapitalmarkt Bis 2007 ergab sich zuletzt eine relativ starke Ausweitung von Cat-Bond-Aktivitäten, obwohl 2005 der erste Cat Bond (Kamp Re) als Konsequenz des Hurrikane Katrina ausgefallen war. Quelle: Guy Carpenter (2008)

10 Auswirkungen der Finanzkrise Grundsätzliche Skepsis gegenüber derivativen Finanzinstrumenten. Starker Anstieg der Spreads. Cat-Bond-Emissionen kommen (im 4. Quartal 2008) vollständig zum Erliegen. Besonders kritisch war, dass vor der Finanzkrise die meisten Cat-Bonds mit Hilfe von Total Return Swaps gegen unsichere Anlageerträge gesichert waren. Als Counterparty für die Transaktionen fungierte dabei ein Unternehmen mit hohem Rating, weshalb das Ausfallrisiko dieses Geschäftes mehr oder weniger vernachlässigt wurde. Durch die Lehman-Pleite hat sich diese Wahrnehmung der Risikosituation verändert. Lehman selbst war als TRS-Counterparty an vier Cat-Bonds beteiligt

größtenteils verzichtet und zumeist auf besonders sichere Anlagetypen

11 Auswirkungen der Finanzkrise Um die großen Spreads zu umgehen wurde bei den Neuemissionen von Cat- Bonds auf die TRS Konstruktion größtenteils verzichtet und zumeist auf besonders sichere Anlagetypen ausgewichen. Z.B. reine Investition in deutsche Staatsanleihen

12 Nachwirkungen ILS Markt gesamt Spread per Risikoeinheit Quelle: Aon Benfield Securities Quelle: Munich Re Sowohl der Umfang von Cat-Bond-Neuemissionen als auch die Spreads haben sich erholt. Attraktive Eigenschaften von Cat Bonds wurden durch die Krise eher betont. Die Reaktion des Kapitalmarkts auf ein Schadensjahr mit mehreren großen Ausfällen auf Grund von Katastrophen bleibt abzuwarten

Fazit Cat Bonds stellen eine unter Diversifikationsgesichtspunkten attraktive Assetklasse dar, die gestärkt aus der Krise hervorgegangen ist.

13 Fazit Cat Bonds stellen eine unter Diversifikationsgesichtspunkten attraktive Assetklasse dar, die gestärkt aus der Krise hervorgegangen ist. Allerdings wurden auch bei Cat Bonds Ausfallrisiken unterschätzt, die aber bei neuen Emissionen durch eine (noch) konservativere Struktur vermieden werden. In der Zukunft werden u.a. folgende Faktoren eine zentrale Rolle spielen: Regulierung nach Solvency II und Abbildung im Jahresabschluss Standardisierung der Instrumente Etablierung von Cat-Bond-Indizes Das Potential für den Transfer von Versicherungsrisiken über die Kapitalmärkte ist bei weitem noch nicht ausgeschöpft. ILS werden klassische (Rück)Versicherung nicht ersetzen, sondern ergänzen

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