Wertpapiermanagement. Manfred Steiner / Christoph Bruns. Professionelle Wertpapieranalyse und Portfoliostrukturierung

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1 Manfred Steiner / Christoph Bruns Wertpapiermanagement Professionelle Wertpapieranalyse und Portfoliostrukturierung 8., überarbeitete und erweiterte Auflage 2002 Schäffer-Poeschel Verlag Stuttgart

2 Inhaltsverzeichnis XI Vorwort Inhaltsübersicht Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis V IX XXI XXVII 1 Theoretische Grundlagen des Wertpapiermanagements Überblick Portfoliotheorie Das Portfolio-Selection-Modell von Markowitz Modelldarstellung Modellkritik Das Indexmodell von Sharpe Modelldarstellung Modellkritik Kritische Würdigung der Portfoliotheorie Kapitalmarkttheorie Capital Asset Pricing Model (CAPM) Modelldarstellung Die Kapitalmarktlinie Die Wertpapierlinie Das Multi-Beta-CAPM Modellkritik Arbitrage Pricing Theory (APT) Modelldarstellung Modellkritik Kritische Würdigung der Kapitalmarkttheorie Marktmodell Modelldarstellung Modellkritik Kapitalmarkteffizienz Hypothesendarstellung Implikationen von Kapitalmarkteffizienz Beurteilung der Kapitalmarkteffizienz 44 2 Asset AUocation Performance als Zielgröße der Asset AUocation Rendite Risiko Risikoarten Unsystematische Risiken Systematische Risiken 57

3 Risikomaße Volatilität Ausfallwahrscheinlichkeit Betafaktor Residualvolatilität Korrelationskoeffizient Tracking Error Nebenbedingung Liquidität Zeiteffekte der Performance Die dreistufige Konzeption der Asset Allocation Schaffung der Datenvoraussetzungen Datenprognosen Konjekturale Prognosen Strukturmodellgestützte Prognosen Zeitreihengestützte Prognosen Datenaufbereitung Generierung effizienter Portfolios mittels Diversifikation Strategische Asset Allocation Assetklassendiversifikation (Asset Allocation i.e.s.) Länderdiversifikation (Country Allocation) Währungsdiversifikation (Currency Allocation) Taktische Asset Allocation Branchen-/Schuldnerklassen-/Laufzeitendiversifikation Titeldiversifikation Anlegerindividuelle Portfolioauswahl Theoretischer Ansatz: Nutzenfunktionen Praktischer Ansatz: Risikoklassen Implementierungsbeschränkungen der Asset Allocation Depotgrößenproblematik Währungsproblematik Transaktionskosten- und Steuerproblematik Inflationsproblematik Anlagerichtlinienproblematik Timingproblematik Portfoliorevisionsproblematik Beurteilung der Asset Allocation Konzeption 133 Anleihebewertung und -management Anleihetypologie Anleihen mit fester Verzinsung Anleihen mit variabler Verzinsung Anleihebewertung Present Value-Bestimmung Effektivzinsbestimmung Zins strukturkurven 148

4 XIII Net Present Value-Bestimmung unter Berücksichtigung von Zinsstrukturkurven Zerobondeffektiwerzinsungen (Spot Rates) Forward Rates Duration Konvexität Effective Duration Key Rate Duration Steuerliche Bewertungsmaßstäbe Bewertung spezieller Anleiheformen Zerobonds Reverse Floating Rate Notes Optionsanleihen Wandelanleihen Aktienanleihen Kombizins-bzw. Gleitzinsanleihen Rating Entwicklungen am deutschen Finanzmarkt Der Markt für Rating-Agenturen Abbau von Kapitalmarktfriktionen Ratings als Grundlage für Investitionsentscheidungen Ratings als Stabilisierendes Element der Gesamtwirtschaft Externe Ratings zur Unterstützung des Kreditvergabeprozesses Steigerung der Transparenz Unterstützendes Element im Kreditvergabeprozess Überwindung der Moral Hazard-Problematik Kreditvergabe und Basel II Quantitative Verfahren zur Bonitätsprüfung Anleihemanagement Aktienbewertung und-management Aktienarten und -marktsegmente Aktien-und Volatilitätsindizes DAX MDAX DAX SMAX-All-Share-Index und SDAX Neuer Markt und Neuer Markt Blue Chip Index CDAX Volatilitätsindizes Dividendenbesteuerung Einzelwertorientierte Aktienanalyse Random Walk-Hypothese Fundamentalanalyse Globalanalyse Branchenanalyse 236

5 Unternehmensanalyse Dividenden-und Gewinndiskontierung Discounted Cash Flow (DCF)-Verfahren Systematisierung, Annahmen und Cash Flow-Ermittlung WACC-Methode bei unternehmenswertabhängiger Finanzierung APV-Ansatz bei autonomer Fremdfmanzierung Equity-Methode Zur Berücksichtigung von Steuern in der Unternehmensbewertung EVA-Konzept Bewertung anhand von geschätzten Gewinnen CFROI Multiplikatorverfahren und einfache Bewertungskennzahlen Technische Analyse Darstellungsformen der technischen Analyse Liniencharts Balkencharts Point & Figure-Charts Candlestick-Charts Gesamtmarktanalyse Die Dow Theorie Advance-Decline-Linie Unterstützungs- und Widerstandslinien Elliot-Wellen-Theorie Gleitende Durchschnittslinien Momentan Trendlinien und -kanäle Sonstige Chartindikatoren Einzelwertanalyse Relative Stärke Filterregeln Chart-Formationen Neuere Bewertungsansätze Bubbles Neuronale Netze Chaostheorie 302 Portfolioorientierte Aktienanalyse Quantitative Analyse Anwendung von Einfaktormodellen Marktmodell CAPM Anwendung von Mehrfaktorenmodellen 310 Aktienmanagement 312

6 XV Aktives Management Passives Management Optionspreistheorie Optionstypologie Aktienoptionsbewertung Grundlagen der Optionsbewertung Das Binomialmodell Bewertung von Kaufoptionen (Calls) Der Einperiodenfall Der Mehrperiodenfall Bewertung von Verkaufsoptionen (Puts) Europäischer Put Der Einperiodenfall Der Mehrperiodenfall Amerikanischer Put Die Put-Call-Parität Das Black & Scholes-Modell Bewertung von Kaufoptionen (Calls) Bewertung von Verkaufsoptionen (Puts) Modellerweiterung durch Dividendenberücksichtigung Dividendenberücksichtigung bei europäischen Optionen Dividendenberücksichtigung bei amerikanischen Optionen Sensitivitätskennzahlen des Black & Scholes-Modells Delta Gamma Omega Rho Theta Vega Inputdatenbestimmung Übergang des Binomialmodells in das Black & Scholes-Modell Empirische Überprüfung des Black & Scholes-Modells: Der Smile-Effekt Devisenoptionsbewertung Bewertung von zinsabhängigen Optionen Optionen auf Anleihen Klassifizierung der Anleiheoptionsmodelle Der Garman/Kohlhagen-Ansatz für Anleiheoptionen Modelle mit Binomial- oder Trinomialbäumen Das Ball/Torous-Modell Optionen auf Zinsfutures Das Black-Modell Der modifizierte Black & Scholes-Ansatz für Euro Bund Future-Optionen 395

7 XVI 6 Portfolio Insurance Grundkonzept der Portfolio Insurance Portfolio Insurance Strategien für Aktienportfolios Statische Strategien Stop-Loss Strategie Protective Put Portfolio Insurance mit Calls Dynamische Strategien Synthetischer Put Constant-Proportion Portfolio Insurance (CPPI) Portfolio Insurance Strategien für Anleiheportfolios Beurteilung des Portfolio Insurance Konzeptes Bewertung von Optionsscheinen und sonstigen Anlageinstrumenten Optionsscheine Aktienoptionsscheine Kennzahlenorientierte Bewertung Optionspreistheoretische Bewertung Währungsoptionsscheine Kennzahlenorientierte Bewertung Optionspreistheoretische Bewertung Indexoptionsscheine Zinsoptionsscheine Sonstige Optionsscheine Pfadunabhängige Warrants Pfadabhängige Warrants Warrants auf mehrere Basiswerte Sonstige Anlageinstrumente Genussscheine Wandelgenussscheine Optionsgenussscheine Indexanleihen Caps, Floors und Collars Index-Partizipations-Scheine Termingeschäfte Futures Grundlagendes Futurehandels Clearing Marginsystem Glattstellung und Open Interest Auftragsarten FairValue Basis und Basisrisiko Zinsfutures an der Eurex Euro Bund Futures 471

8 XVII Euro Bobl Futures Euro Buxl Futures Euribor Futures Euro Schatz Futures CONFFuture Aktienindex-Futures DAX Futures Dow Jones STOXX SM 50 und Dow Jones Euro STOXX SM 50 Futures SMI-Futures VOLAX-Futures Anwendungsmöglichkeiten von Futures Hedging Hedging mit Zinsfütures Hedging mit DAX Futures Arbitrage Arbitrage mit Euro Buxl, Euro Bund und Euro Bobl Futures Arbitrage mit Euribor Futures Arbitrage mit DAX Futures Trading Trading mit Zinsfütures Trading mit DAX Futures Futures an der LIFFE Optionen Grundlagendes Optionshandels Aktienoptionen an der Eurex Aktienoptionen auf Deutsche Aktien Aktienoptionen auf Schweizerische Aktien Low Exercise Price Options Tradingstrategien Singulare Handelsstrategien Long Call Short Call Long Put Short Put Kombinierte Tradingstrategien Synthetische Futures Split Strike Futures Spreads Vertical-bzw. Price-Spreads Butterflies Condors Ratio-Spreads Back-Spreads Horizontal-Spreads 541

9 Diagonal-Spreads Straddles Strangles Straps Strips Arbitragestrategien Conversion Reversal Box Hedgingstrategien Fixed-Hedge Delta-Hedging Gamma-Hedging Aktienindexoptionen an der Eurex DAX Option Dow Jones STOXX SM 50 Option und Dow Jones Euro STOXX SM 50 Option SMI Option Zinsoptionen an der Eurex Option auf Euro Bund Future Option auf Euro Bobl Future Option auf Euro Schatz Future Option auf Dreimonats Euribor Future Währungsoptionen an der Eurex Optionen an der LIFFE 574 Swaps Währungsswaps Zinsswaps Innovationen bei Swapgeschäften Optionen auf ein Swapgeschäft Entwicklung der Swap-Märkte 583 Kreditderivate Kreditrisikomanagement mit Kreditderivaten Aktivmanagement Passivmanagement Eigenhandel Vertragsgestaltung und Produkttypen Kreditereignis und Ausgleichszahlung Produkttypen Credit Default Swap Total Rate of Return Swap Credit Linked Note Bepreisung von Kreditderivaten Problembereiche 593

10 XIX 9 Performance-Messung und-attribution Performance-Messung Performance-Begriff Portfolioorientierte Renditeberechnung Portfolioorientierte Risikobestimmung Festlegung der Benchmark Performancemaße Sharpe-Maß Treynor-Maß Jensen-Maß Alternative Ansätze zur Performance-Messung Beurteilung der Performancemaße Global Investment Performance Standards Performance-Attribution Selektivität Timing Zufall 619 Literaturverzeichnis 621 Stichwortverzeichnis 641