Gernot Hinterleitner Philipp Hornung. Eine experimentelle Untersuchung

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1 Gernot Hinterleitner Philipp Hornung Marktqualität und Insiderhandel auf Kapitalmärkten Eine experimentelle Untersuchung unterschiedlicher Handelsfirmen ^ Springer Gabler

2 Inhalt Verzeichnis der Abbildungen Verzeichnis der Tabellen XI XIII 1 Einleitung Themengebiete und Inhalt der Arbeit Aufbau der Arbeit 4 2 Handelsformen an realen Wertpapierbörsen Eigenschaften und Gestaltungsmöglichkeiten der Call Auction Markttransparenz in der Pre-Trading-Phase Regeln und Methoden der Preisbestimmung und der Auftragsrationierung Weitere Gestaltungsmerkmale von Call Auctions Continuous Double Auction Market-Making Mischformen und Ergänzungsmärkte 21 3 Determinanten der Marktqualität Informationseffizienz Liquidität und Transaktionskosten Liquiditätsdimensionen Transaktionskosten Ausführungskosten Explizite Transaktionskosten Bid-Ask-Spread und Liquidität Weiterführende Aspekte 32

3 VIII Inhalt Permanente und transitorische Kursschwankungen Noise-Trading 35 4 Handelsformen und Marktqualität - Literaturüberblick Analysen der Einzelhandelsformen Theoretische Analysen Experimentelle Analysen Empirische Analysen Market-Opening und Handelsformen Marktqualität zur HandelseröfFnung Opening und Pre-Opening: Marktformenvergleich Eröffnende Call Auction und kontinuierlicher Intraday-Handel NASDAQ und NYSE Asiatische Börsen Euronext Paris und Deutsche Börse Evaluierung 96 5 Insiderhandel Definition der Begriffe Insider und Insiderhandel Allgemeine Auswirkungen von Insiderhandel Auswirkungen von Insiderhandel auf die Informationseffizienz Insiderhandel - Literaturüberblick Theoretische Studien Empirische Studien Experimentelle Studien Übersicht und Evaluation Die Fragestellungen der beiden Untersuchungsgebiete Experimente in der Kapitalmarktforschung und Wahl einer experimentellen Basis Bedeutung der experimentellen Wirtschaftsforschung Vorteilhaftigkeit experimenteller Kapitalmarktanalysen Anforderungen an das Experimentdesign Wahl einer experimentellen Basis 159

4 Inhalt IX 9 Aufbau, Gestaltung und Durchführung des Kapitalmarktexperiments Allgemeines Z-Tree Teilnehmerpool Zeit und Ort der Experimentdurchführung Pilotstudien Marktgröße und erste Pilotstudie Preissignalspannweite und zweite Pilotstudie Marktstruktur und dritte Pilotstudie Treatments Treatment 1 - Continuous Double Auction (CDA) Subtreatment - Insiderhandel Treatment 2 - Ergänzungsmarkt mit intransparenter Call Auction (EM) Treatment 3 - Ergänzungsmarkt mit transparenter Call Auction (EMT) Entlohnung Würfelspiel Fragebogen HPI Experimentablauf Hypothesenbeschreibung Marktqualität und Eröffnungsauktion Pre-Opening-Phase und Markteröffnung Spillover Effect Insiderhandel Verhalten, Strategien und Ordererteilung Gewinnerzielung und -Verteilung Einfluss auf die Marktqualität Bestrafung, Ehrlichkeit und geschlechtsspezifische Unterschiede Ergebnisse des Kapitalmarktexperiments Marktqualität und Eröffnungsauktion Opening Pre-Opening: Preisentwicklung und Orderflow Spillover Effect 243

5 X Inhalt Resümee der Ergebnisse Insiderhandel Verhalten, Strategien und Ordererteilung Gewinnerzielung und-verteilung Einfluss auf die Marktqualität Bestrafung, Ehrlichkeit und geschlechtsspezifische Unterschiede Zusammenfassung der Ergebnisse und Ansätze für weitere Forschungsvorhaben Zusammenfassung der Ergebnisse Ansätze für weitere Forschungsvorhaben 309 Literaturverzeichnis 311 Anhang - Instruktion, Selbsttest und Fragebogen 325 Instruktion - Treatment 1 (CDA) 326 Instruktion - Treatment 2 (EM) 332 Instruktion - Treatment 3 (EMT) 340 Instruktion - Insiderhandel (CDA, EM, EMT) 348 Selbsttest - Treatment 1 (CDA) 349 Selbsttest - Treatment 2 (EM) 351 Selbsttest - Treatment 3 (EMT) 354 Fragebogen - Treatment 1 (CDA) 357 Fragebogen - Treatment 2 (EM) 361 Fragebogen - Treatment 3 (EMT) 365