Valuation Übung 4 Erweiterte Projektbewertung. Jonas Zeller Universität Bern

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1 Valuation Übung 4 Erweiterte Projektbewertung Jonas Zeller Universität Bern

2 Institut für Finanzmanagement - Valuation, Übung 2 Einführungsveranstaltung Valuation Frage: Woher kommen diese Zahlen? Cash Flows NPV = = CHF ( ) ( ) ( ) Diskontsätze Neue Frage: Sind diese Zahlen genau? 2

3 Aufgabe 1 Projektbewertung mit Entscheidbaum 3

4 Aufgabe 1 Ausgangslage > Bau eines Wellnessparks Nachfrage unklar Zwei Baupläne: Umnutzung als Vergnügungspark oder Büros Möglichkeiten: Verkauf nach einem Betriebsjahr oder Weiterführen > Drei Szenarien: Pessimistisches Normales Optimistisches Wahrscheinlichkeit NCF (CHF 1'000) 2'500 3'000 4'000 4

5 Aufgabe 1 a) > Cash Flows: Variante Büroräumlichkeiten, kein Verkauf Pessimistisches Normales Optimistisches Wahrscheinlichkeit Jahr Anfangsinvestition - 10 Mio Mio Mio. 0 Bauphase 1 NCF (CHF 1'000) 2'500 3'000 4' '250 2'700 3' '025 2'430 3'240 4 x 0.9 x 0.9 x 0.9 Ewige Rente 5

6 Aufgabe 1 a) > NPV-Berechnung: Pro : C 2'500'000 R g 0.2 ( 0.1) PVpessimistisch = = = T 1+ R ( ) ( ) 1 CHF 6'944' PV normal = CHF 8'333' PV optimistisch = CHF 11'111' > Gewichteter Durchschnitt: PV = 10' ' ' '111 = CHF -1'250 > Entscheid: Projekt nicht durchführen, da NPV < 0 6

7 Aufgabe 1 b) Version Vergnügungspark π = 0.3 π = 0.4 π = 0.3 Optimistisches Normales Pessimistisches Projekt Version Büroräumlichkeiten π = 0.3 π = 0.4 π = 0.3 Optimistisches Normales Pessimistisches 7

8 Aufgabe 1 b) Version Vergnügungspark π = 0.3 π = 0.4 π = 0.3 Optimistisches Normales Weiterführen PV = kchf 11'111 optimistisch Verkaufen PV optimistisch = 4' '000 = kchf 6'944 ( ) 2 Weiterführen PV = kchf 8'333 normal Verkaufen = kchf 6'250 PV normal Pessimistisches Weiterführen PV = kchf 6'944 pessimistisch Verkaufen PV pessimistisch = kchf 5'903 8

9 Aufgabe 1 b) Version Büroräumlichkeiten π = 0.3 π = 0.4 π = 0.3 Optimistisches Normales Weiterführen PV = kchf 11'111 optimistisch Verkaufen PV optimistisch = kchf 9'375 Weiterführen PV = kchf 8'333 normal Verkaufen = kchf 8'681 PV normal Pessimistisches Weiterführen PV = kchf 6'944 pessimistisch Verkaufen PV pessimistisch = kchf 8'333 9

10 Aufgabe 1 b) > NPV Version Vergnügungspark PV = 8' ' ' '944 = kchf 750 > NPV Version Büroräumlichkeit PV = 10' ' ' '333 = kchf

11 Aufgabe 1 b) Version Vergnügungspark π = 0.3 π = 0.4 π = 0.3 Optimistisches Normales Weiterführen Verkaufen Weiterführen Verkaufen NPV = kchf 750 Projekt Pessimistisches Weiterführen Verkaufen Version Büroräumlichkeiten π = 0.3 π = 0.4 π = 0.3 Optimistisches Normales Weiterführen Verkaufen Weiterführen Verkaufen NPV = kchf -694 Pessimistisches Weiterführen Verkaufen 11

12 Aufgabe 1 b) > Es wird Version Vergnügungspark gebaut > Wahrscheinlichkeit für Verkauf am Ende des ersten Betriebsjahres: Null 12

13 Aufgabe 2 Bewertung mit Sensitivitäts-, Simulations- und Break Even-Analyse 13

14 Aufgabe 2 Ausgangslage > Energiekonzern will sich neu ausrichten und vermehrt auf erneuerbare Energiequellen setzen > Bau einer Solaranlage > Projekt bewerten 14

15 Aufgabe 2 Netto Cash Flows (Repetition) > Was ist ein Cash Flow? > Das, was wir am Ende als Eigentümer im Geldbeutel haben > Zahlungsmittelüberschuss > Frage: bei welchen Posten fliesst Geld? Umsatz (ist der Umsatz das, was wir am Ende im Geldbeutel haben?) Herstellkosten (Costs of Goods Sold) Steuern Debitoren, Kreditoren, Lager, betriebsnotwendige flüssige Mittel Investitionen und damit verbundene Zahlungen Finanzierungseffekte 15

16 Aufgabe 2 Cash Flow Rechnung (Repetition) > Cash Flow-Rechnung operative Tätigkeit Investitionstätigkeit Finanzierungstätigkeit 16

17 Aufgabe 2 a) Zusatzinformationen > Steuern: 35 Prozent vom Gewinn nach Steuern > = Prozent vom Gewinn vor Steuern t 0.35 Tmod. = = = 25.93% 1+ t Zusatzinformationen Absatz kwh 10,000,000 10,000,000 10,000,000 Verkaufspreis pro kwh Unterhaltskosten pro kwh Diskontsatz 15.00% modifizierter Steuersatz 25.93% 17

18 Aufgabe 2 a) OCF > Umsatz = Absatz kwh x Verkaufspreis pro kwh > Unterhaltskosten = Absatz kwh x Unterhaltskosten pro kwh Operatives Geschäft Umsatz 1,000,000 1,000,000 1,000,000 - Unterhaltskosten 150, , ,000 - Gemeinkosten 30,000 30,000 30,000 - Abschreibungen 250, , ,000 Gewinn vor Steuern 570, , ,000 - Steuern 147, , ,778 Gewinn nach Steuern 422, , ,222 + Abschreibungen 250, , ,000 Operative Cash Flows 672, , ,222 18

19 Übung 2, Aufgabe 1 Gemeinkosten/Opportunitätskosten (I) > Fabrikhalle: > Zurechnung von Gemeinkosten (engl. overhead costs) oft aufgrund eines fixen Verteilschlüssels, z.b. ein prozentualer Anteil an den Unterhaltskosten im entsprechenden Jahr. > Beurteilung dieser Methode: Der Verteilschlüssel unterlässt die Unterscheidung zwischen bisherigen und zusätzlichen Cash Flows. > Projekte, die profitabel wären, werden unter Umständen nicht durchgeführt; oder es kommt zur Bewilligung von NPV<0-Projekten > Gemeinkosten sollten nur dann miteinbezogen werden, wenn das Projekt diese zusätzlich verursacht. 19

20 Aufgabe 2 a) CF aus Investitionstätigkeit und NCF > Investition Anschaffungspreis der Solaranlage: CHF > Desinvestition Verkaufspreis Anlage: CHF Buchwert Anlage: CHF Ausserordentlicher Ertrag: CHF 0.- Keine Steuern auf Buchgewinn/-verlust Investition Solaranlage 2,500,000 + Verkauf Solaranlage 1,750,000 Netto Cash Flow -2,500, , ,222 2,422,222 20

21 Aufgabe 2 a) NPV > NPV Eigenfinanzierung > Opportunitätssatz von 15 Prozent NCFi NPVE = I0 + = CHF 185' i (1+ R) > Entscheid: Projekt realisieren, da der NPV positiv ist. 21

22 Aufgabe 2 b) Sensitivitätsanalyse > NPV beruht auf Schätzungen > Was passiert, wenn sich die Schätzwerte ändern? Diskontsatz 13% 14% 15% 16% 17% 8'000'000 2'727-50' ' ' '263 9'000' '392 95'676 41'729-10'520-61'141 Absatz kwh 10'000' ' ' ' '888 77'981 11'000' ' ' ' ' '103 12'000' ' ' ' ' '225 > Intervall: CHF bis CHF

23 Aufgabe 2 c) Simulationsanalyse > Simulation: > Was passiert, wenn sich die Schätzwerte nicht konstant ändern? 23

24 Aufgabe 2 c) Simulationsanalyse Schätzung Diskontsatz Absatz T = 1 Absatz T = 2 Absatz T = 3 NCF T=1 NCF T=2 NCF T=3 NPV untere Grenze / Mittelwert 15.00% 8,000,000 8,000,000 8,000,000 obere Grenze / Stabw. 2.00% 12,000,000 12,000,000 12,000, % 8,315,806 10,977,386 11,182, , ,761 2,496, , % 11,522,935 11,522,935 11,522, , ,111 2,518, , % 9,976,867 11,230,445 8,364, , ,695 2,319,270 47, % 8,465,102 9,140,782 11,861, , ,123 2,539, , % 9,538,255 10,503,372 8,444, , ,916 2,324, ,496 Nachvollziehbarkeit!!! 24

25 Aufgabe 2 c) Simulationsanalyse > Schätzung Mittelwerte des Absatzes: Von der Höhe des geschätzten Mittelwertes des Absatzes in einem Jahr kann nicht auf die Höhe des geschätzten Mittelwertes der anderen Jahre geschlossen werden. > Was bedeutet das? > Für jedes der drei Jahre muss der Absatz neu simuliert werden. 25

26 Aufgabe 2 c) Simulationsanalyse > Histogramm: 26

27 Aufgabe 2 d) Break Even-Analyse 27

28 Aufgabe 2 e) > Bewertung ist kein exakter Vorgang > Zwei mögliche Fehlerquellen Fehler in der Erwartungsbildung Schätzfehler > Fazit: Intervallschätzer besser als Punktschätzer > Sensitivitätsanalyse Identifikation der Value Drivers Bestimmung der Verteilungen der Value Drivers 28

29 Punkteverteilung Aufgabe 1 Aufgabe 2 a) 1 a) 1 b) 1 b) 0.5 Total 2 c) 0.5 d) 0.5 e) 0.5 Total 3 29

30 Punkteverteilung Median: 4.63 Punkte Mittelwert: 4.57 Punkte 30

31 Ausblick Übung 5 > Terminverträge > Optionen 31

32 Ausblick Übung 5 Terminvertrag: > Die Verpflichtung zum Kauf (Verkauf) eines im Vornherein bestimmten Basisobjektes zu einem vorher abgemachten Datum und einem fixierten Preis. Optionsvertrag: > Das Recht zum Kauf (Verkauf) eines im Vornherein bestimmten Basisobjektes zu einem vorher abgemachten Datum und einem fixierten Preis. 32

33 Strukturiert Produkte > Kombination von Finanzinstrumenten > Beliebige Auszahlungsmuster können konstruiert werden > Struktur abhängig von Markterwartung und Risikoprofil des Käufers 33

34 Fragestunde > 11. Dezember 2008 im Anschluss an die Übungsbesprechung. > Fragen müssen bis am Sonntag 7. Dezember 2008 an Adrian Michel gesendet werden. 34

35 Prüfung > Dauer: 120 Minuten > Maximal mögliche Punktezahl: 120 Punkte > Prüfungszeit und raum auf der Website des IFM nachschauen > Erlaubte Hilfsmittel: Taschenrechner (alles ausser Tabellenkalkulation) ein A4-Blatt, hinten und vorne beschrieben, auch computergeschrieben, keine Mikrokopien aus dem Buch > Prüfung: Multiple Choice (Achtung, Negativpunkte) PV, FV, Zinsen Projektbewertung Portfoliotheorie, CAPM Optionen, Auszahlungsmuster 35

36 Viel Erfolg bei der Prüfung 36