Was kostet der Vollkaskoschutz den deutschen Anleger? Ein statistischer Vergleich der Rendite von langfristigen Anlagen

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1 Was kostet der Vollkaskoschutz den deutschen Anleger? Ein statistischer Vergleich der Rendite von langfristigen Anlagen Uwe Wystup Finanz- und Vermögensberatung 2008 Fachkonferenz am 11. Juni 2008 in Frankfurt am Main Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 1

2 Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 2

3 Übersicht Renditen klassischer Fonds Motivation für Garantieprodukte Antwort der Finanzbranche Garantieprodukte Zusammenfassung Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 3

4 Klassischer Rentenfonds Templeton Global Bond Fund: Wertentwicklung Sep-86 Sep-88 Sep-90 Sep-92 Sep-94 Sep-96 Sep-98 Sep-00 Sep-02 Wert bei Anfangsinvestition von 100 Euro Sep-04 Sep-06 Zeit Quelle: Franklin Templeton, eigene Aufarbeitung Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 4

5 Klassischer Rentenfonds Stetige jährliche Rendite logarithmiert p.a. Templeton Global Bond Fund: Renditen mit 5 Jahren Anlagehorizont 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% Sep-86 Sep-87 Sep-88 Sep-89 Sep-90 Sep-91 Sep-92 Sep-93 Sep-94 Sep-95 Startzeitpunkt Sep-96 Sep-97 Renditen (EUR) rollierend Durchschnitt 7.00% Std.-Abw. 2.30% Sep-98 Sep-99 Sep-00 Sep-01 Quelle: Franklin Templeton, eigene Aufarbeitung Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 5

6 Klassischer Aktienfonds Templeton Growth Fund, Inc. : Wertentwicklung Nov-54 Nov-58 Nov-62 Nov-66 Nov-70 Nov-74 Nov-78 Nov-82 Nov-86 Nov-90 Nov-94 Nov-98 Nov Startkapital Wert bei Anfangsinvestition von 100 Euro Zeit Quelle: Franklin Templeton, eigene Aufarbeitung Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 6

7 Klassischer Aktienfonds Templeton Growth Fund, Inc. Renditen mit 25 Jahren Anlagehorizont 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% Nov-54 Nov-56 Nov-58 Nov-60 Nov-62 Nov-64 Nov-66 Nov-68 Nov-70 Nov-72 Nov-74 Nov-76 Nov-78 Nov-80 Stetige jährliche Rendite logarithmiert p.a. Renditen (EUR) rollierend Durchschnitt 12.42% Std.-Abw. 0.97% Startzeitpunkt Quelle: Franklin Templeton, eigene Aufarbeitung Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 7

8 Privatanleger fürchten Fiktiver Kursverlauf mit Crashs Kurs Quelle: Eigene Simulation Zeit in Jahren Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 8

9 Privatanleger fürchten auch Fiktiver Kursverlauf mit Asset Melt Down Kurs Zeit in Jahren Quelle: Eigene Simulation Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 9

10 Antwort der Finanzbranche: Garantieprodukte Fonds Anleger ist Anteilseigner. Fonds gelten als Sondervermögen, kein Emittentenrisiko Laufzeit: oft fest, aber lange möglich Zertifikate Marktrisiko und Emittentenrisiko Laufzeit: meist fest, eher kurz (bis 10 Jahre) Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 10

11 Garantieprodukte Zertifikate (Laut Börse Stuttgart) Denkmodell: Einsatz von Zertifikaten als Anlagestrategie für die Altersvorsorge Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 11

12 Produkt-Klassifizierung Discount-Typ: Partizipation nach oben wird beschränkt durch den Verkauf einer Call- Option. Dadurch wird der zugrunde liegende Finanztitel günstiger. Vorsicht: Keine Garantie! Bonus-Typ: Dividende wird nicht an den Anleger ausgezahlt, sondern zum Kauf eines Put verwendet. Vorsicht: Nur Teilschutz bei Put mit zusätzlicher Barriere (down-and-out) Performance-Typ: Nullcouponanleihe mit Coupon unter Markt und eine Call-Option auf den Index. CPPI-Typ (Riester-Produkte): Dynamisches Sicherungsmodell: Bei steigendem Index: rein in den Index Bei fallendem Index: raus aus dem Index Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 12

13 CPPI Anfangsbetrag: 100 Euro Sicherheitsniveau: 100 Euro Barwert: 96 Euro Buffer: 4 Euro (4 = ) Angenommener maximaler Verlust: -20% Aktienquote: 20 Euro ( = 4 / 20%) (Allokationsfaktor: 5) Bondquote: 80 Euro ( = ) Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 13

14 CPPI Aktienmarkt 100 Aktienmarkt % Aktienkurs: 20 Aktienkurs: Risikolose Anlage: 80 Risikolose Anlage : Portfolio Wert: 100 Portfolio Wert: Barwert Sicherheitsniveau: 96 Buffer: 4 Barwert Sicherheitsniveau: 98 Buffer: 6 Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 14

15 CPPI Diskussion: Crash-Puts Aktienmarkt 110 Aktienmarkt 99-10% Aktienkurs: 30 Aktienkurs: Risikolose Anlage 74 Risikolose Anlage: Portfolio Wert 104 Portfolio Wert: Barwert Sicherheitsniveau: 98 Buffer: 6 Barwert Sicherheitsniveau: 99 Buffer: 3 Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 15

16 Entwicklung Fondsvermögen in Deutschland Netto Mittelaufkommen in Mrd. Euro Jahr Sonstige Wertpapierfonds (S) Geldmarktfonds (G) Hedgefonds (H) Wertgesicherte Fonds (W) Mischfonds (M) Rentenfonds ( R ) Aktienfonds (A) Quelle: BVI Absatzstatistik vom , eigene Aufarbeitung Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 16

17 Simulationsmodell Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 18

18 Was ist ein Sprung? September 2007: Absolute Capital brach um 65% ein. Der größte Wertverlust des Dow Jones Industrial Average Index an einem Tag war im Jahre Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 19

19 Szenarien Parameter Glücksfall DAX Unglücksfall Ø Volatilität 17,24% 17,24% 27% Ø Rendite 11,5% 9,23% Asset Melt Down: 9,23% bis -0,41% linear Ø Dividende 1,68% 1,68% 1,68 bis 0,00 linear Ø Sprünge pro Jahr 1,2 1,2 2 Ø Sprunghöhe -0,87% -0,87% -0,87% Ø Sprungvolatilität 12,7% 12,7% 12,7% Sprung: Oberes und unteres 5% Quantil der monatlichen stetigen Rendite Beispiel: Mitte Februar Mitte März 2007 Quelle: Yahoo Finance DAX Historie, eigene Aufarbeitung Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 20

20 Verwendete Zinsstruktur Euro-Termstructure Short Term Rate 3.90% 3.85% 3.80% 3.75% 3.70% 3.65% 3.60% 3.55% 3.50% 3.45% 3.40% Maturity (in years) Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 21 Dezember 2006 Diskussion: Simulation der Zinsentwicklung

21 Ergebnisse für 5 Jahre Produkt Garantierte Rendite Erwartete Rendite im Glücksfall Erwartete Rendite im Normalfall Erwartete Rendite im Unglücksfall Minimum Aktienfonds (Templeton Growth) keine 13,43% 11,43% 5,72% -0,87% Aktienfonds (Mutual Shares) keine 13,02% 11,02% 5,51% -13,0% Mischfonds (Income) keine 10,04% 8,04% 4,02% -8,06% Rentenfonds (Global Bond) Keine 9,00% 7,00% 3,35% 2,60% Index (DAX) Keine 11,50% 9,23% 4,42% Discount Keine 6,93% 5,89% 0,85% Bonus -3,86% 8,71% 6,72% 2,72% Performance 3,00% 3,27% 2,94% 2,76% CPPI 0,00% 5,69% 4,15% 3,02% 5000 Simulationen Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 22

22 Ergebnisse für 25 Jahre: Garantie kostet etwa die Hälfte der Rendite Produkt Garantierte Rendite Erwartete Rendite im Glücksfall Erwartete Rendite im Normalfall Erwartete Rendite im Unglücksfall Minimum Aktienfonds (Templeton Growth) keine 14,42% 12,42% 6,21% 9,86% Aktienfonds (Mutual Shares) keine 14,73% 12,73% 6,37% 9,37% Mischfonds (Income) keine 10,73% 8,50% 4,25% 4,56% Rentenfonds (Global Bond) keine 9,60% 7,60% 3,65% Index (DAX) keine 11,50% 9,23% 4,42% Discount keine 7,57% 6,62% 2,42% Bonus 2,81% 8,24% 6,10% 3,00% Performance 3,00% 6,02% 4,44% 3,25% CPPI 0,00% 7,46% 5,26% 3,20% 5000 Simulationen Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 23

23 25 Jahre Rendite Vergleich - Garantie vs. Klassischem Investment - Aktienfonds (Templeton Growth) Aktienfonds (Mutual Share) Mischfonds (Income) Rentenfonds (global Bond) Index (DAX) Discount-Typ Bonus-Typ Performance- Typ CPPI-Typ 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Anlage typ Quelle: Eigene Simulation und Aufarbeitung Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 24 Maximal Erwartet Minimal Rendite

24 Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 25

25 Portfolio International, September 2007 Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 26

26 Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 27 Handelsblatt

27 Diskussion in den Medien CPPI-Type normal case - no fees expected return 7.50% 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% -3.00% -2.50% -2.00% -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% guaranteed return hängt sehr stark von der Garantie (x-achse) ab und Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 28

28 und ebenso stark von den Gebühren: CPPI-Type normal case - with fees expected return 5.50% 4.50% 3.50% 2.50% -3.00% -2.50% -2.00% -1.50% -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% guaranteed return Rote Punkte: 99% Konfidenzintervall Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 29

29 Nutzen einer Garantie in Abhängigkeit von der Laufzeit heute 5 Jahre 25 Jahre Crash-Risiko Asset Melt Down Risiko Garantie kann sinnvoll sein Crash-Risiko Asset Melt Down Risiko Vollkasko: Sparbuch Teilkasko (Riester): Renditefresser Ideal: Globales Aktienportfolio = Index Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 30

30 Ganz konkret: Aus EUR heute werden: heute 5 Jahre 25 Jahre Garantie- Fonds (5% Rendite erwartet) Templeton Growth Kurz: Der Anleger ohne Vollkaskoschutz ist wahrscheinlich bei Renteneintritt sechs mal so reich wie sein sicherheitsfanatischer Nachbar. Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 31

31 Herausforderungen für die nächste Generation Derivatespezialisten Bewertung langlaufender Optionen: Benchmark approach to quantitative finance (Platen/Heath) Verschmelzung von Asset Management mit Standard-Derivatemärkten: insbesondere: unter welchen Maß soll man arbeiten: real oder risikoneutral? Bewertung langlaufender Exoten: Wie kommt man von Vanilla zu Callable-Quanto- Double-Window-Knock-out-Flip-Flop- Parisian-Bermudans. Einführung nützlicher langfristiger Anlagemöglichkeiten mit Garantie und Kundenorientierter Flexibilität, z.b. Rente mit Höchststandsicherung der DWS P Q Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 32

32 Uwe Wystup Professor für Quantitative Finance Frankfurt School of Finance & Management Vorstand der MathFinance AG Tel/Fax MATHFINANCE Artikel, Präsentationen und CV: Uwe Wystup: Was kostet eine Garantie? Seite 33