12. & 13. Mai 2015 BAI AIC
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- Claudia Schmidt
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1 NEWSLETTER Oktober 2014 Diesen Termin sollten Sie sich nicht entgehen lassen! 12. & 13. Mai 2015 BAI AIC Ort: Kap Europa in Frankfurt Inhalt Leitartikel Mitgliederneuvorstellung... 6 Alternatives Beta: Liquider, kostengünstiger und transparenter Zugang zu alternativen Renditen Yazann Romahi, Jakob Tanzmeister, J.P. Morgan Asset Management Impressum Sponsoren Solvency II In: Risky Assets Out? Jérôme Malaise, Koris International Der BAI e.v. dankt folgenden Sponsoren für die freundliche Unterstützung dieses Newsletters: Nicolas Fuchshofen, BAI Veranstaltungen Buchvorstellungen
2 CALPERS: RÜCKZUG AUS HEDGEFONDS-INVESTMENTS Der US-amerikanische Pensionsfonds California Public Employees Retirement System (Cal- PERS) hat Mitte September 2014 angekündigt, sich aus seinen Hedgefonds-Investments im Umfang von 4 Mrd. US-Dollar zurückzuziehen. Als Gründe für diesen Schritt wurden der Wunsch nach einer Reduktion der Komplexität der eigenen Investments sowie die Kosten der Strategien angegeben. Darüber hinaus hat wohl eine Rolle gespielt, dass es nicht möglich erschien, die Investments quantitativ an die Bedürfnisse des fünftgrößten Pensionsfonds der Welt (Vermögenswerte im Umfang von ca. 300 Mrd. US-Dollar) anzupassen. Nun lässt sich diskutieren, ob eine solche Entwicklung in Bezug auf Hedgefonds als Blaupause für das Vorgehen weiterer Pensionsfonds in den USA dienen kann. Anhand der Zahlen für die letzten Jahren lässt sich eine solche Entwicklung allerdings nicht erkennen. So ist nicht nur die Anzahl der US-Pensionsfonds, die in Hedgefonds investieren, von 234 (2010) auf 269 (2014) gestiegen, sondern auch die durchschnittliche Allokation von 7,2% (2010) auf 8,6% (2014) (Quelle: Preqin Hedge Fund Analyst). Die durchschnittliche Allokation im Markt mag allerdings einen Teil der Erklärung liefern, warum CalPERS sich aus dieser Anlageklasse zurückziehen möchte. Bei Vermögenswerten von 300 Mrd. US-Dollar und einem Hedgefonds-Engagement von 4 Mrd. US-Dollar beläuft sich die Allokation auf 1,3%. Diese in Bezug auf den Durchschnitt im Gesamtmarkt sehr geringe Allokation scheint, wenn man davon ausgeht, dass die Gesamtheit der US-Pensionsfonds ihre Allokation sowohl nach Aspekten der Portfoliokonstruktion als auch nach Kostengesichtspunkten bestmöglich gewählt hat, deutlich zu gering zu sein, um die positiven Effekte auf Gesamtportfolioebene effizient nutzbar machen zu können. Nicolas Fuchshofen Ein Hedgefonds-Investment ist auch für den entsprechenden Hedgefonds-Manager nicht beliebig skalierbar, so dass die Entscheidung getroffen wurde, das Engagement auslaufen zu lassen. Zudem ist die absolute Rendite von annualisiert 4,8% über die letzten zehn Jahre für den Pensionsfonds offenbar nicht ausreichend, um weiter an seinem Hedgefonds-Engagement festzuhalten. Für das Fiskaljahr 2014 (bis Juni 2014) hat CalPERS mit seinen sechs Dachfonds 8,62% und mit seinen 24 Singlefonds 6,84% erwirtschaftet, was unter den 18% liegt, die Cal- PERS im selben Zeitraum mit seinem Gesamtportfolio erzielen konnte (Quelle: CalPERS). Eine solche Outperformance von Aktien, die innerhalb des CalPERS-Portfolios im abgelaufenen Fiskaljahr um 24,8% zulegen konnten, gegenüber Hedgefonds ist in Hausse-Märkten jedoch kein ungewöhnliches Phänomen. Hedgefonds erfüllen auch heute noch in erster Linie eine Absicherungsfunktion, die auf hohe risikoadjustierte Erträge abzielt und darauf, die Entwicklung des Gesamtportfolios zu stabilisieren. Diese Funktion schätzen auch deutsche institutionelle Investoren nach wie vor. Über die unter Risikogesichtspunkten positiven Effekte für das Gesamtportfolio hinaus ist auch eine Gesamtverzinsung von annualisiert 4,8% über ein Jahrzehnt alles andere als eine geringe Abgeltung der eingegangenen Risiken für diese Anspruchsgruppe. Um die beiden Effekte, die der Entscheidung von CalPERS zu Grunde liegen mögen, zu verdeutlichen, wird an dieser Stelle ein einfaches Portfolio aus Unternehmensanleihen (BofA Merrill Lynch US Corp Master TR Index (BML)) und einem globalen Aktienindex (MSCI World Index (MWI)) betrachtet. Diesem wird eine Hedgefonds-Strategie (EDHEC Event Driven Index (EDI)) beigemischt. Die Daten liegen in monatlicher Skalierung vor und beziehen sich auf einen 17
3 Zeitraum zwischen Januar 2005 und Juni In diese nun zu konstruierenden Portfolien gehen Unternehmensanleihen wie Aktien jeweils zu gleichen Teilen ein. In der Grafik, die einen Ausschnitt des Randes der Effizienzlinie (schwarze Linie) der Portfolien aus BML und MWI zeigt, sind mehrere Aspekte exemplarisch zu erkennen. Ausgehend von einer starken Allokation in den beiden traditionellen Anlageklassen hat die Beimischung von EDI (im Beispiel zwischen einem und 20%) in jedem berechneten Szenario sowohl eine Rendite erhöhende als auch eine Risiko senkende Wirkung. Der Verlauf der roten Linie, die die berechneten Portfolien abbildet, zeigt dies anschaulich. Quelle: eigene Darstellung. Mit einer 20%-tigen Beimischung von EDI weist das Portfolio bei einer Standardabweichung von 2,55% auf Monatsbasis eine Rendite von 0,56% auf. Um diese Rendite mit einem Portfolio aus traditionellen Anlageklassen zu erreichen, müsste vom Investor eine Standardabweichung von ungefähr 3% in Kauf genommen werden. Auf der anderen Seite wird aber auch deutlich, dass die positiven Effekte auf Portfolioebene mit einer EDI-Allokation von lediglich 1,5% kaum ins Gewicht fallen. Diese Beobachtung entspricht auch den Aussagen von CalPERS, dass es in diesem Falle einer Allokation von ca. 30 Mrd. US-Dollar in Hedgefonds-Anlagen bedurft hätte. Würde man diese Zahl auf die Anzahl der zu verwaltenden Hedgefonds-Anlagen hochbrechen, so müsste CalPERS sich um das Management von 225 verschiedenen Hedgefonds-Engagements kümmern. Dies ist ein Umfang, der in Zeiten gut laufender Aktienmärkte offenbar pensionsfondsintern keine Rechtfertigung findet. In der Tat wäre der Aufwand für Due Diligence sowie die laufende Überwachung enorm. Dessen ungeachtet kann der gänzliche Verzicht auf Hedgefonds-Anlagen insbesondere in schwachen Aktienmarktphasen oder in Zeiten starker Korrekturen auch eine deutliche Verringerung der Portfoliostabilität bedeuten. Die unten stehende Grafik der Credit Suisse zeigt den Beitrag, den Managed Futures Anlagen in Krisenzeiten zur Portfoliostabilität leisten können. Während die Aktienmärkte zur Jahrtausendwende und den Hochzeiten der Finanzkrise um bis zu 46% eingebrochen sind, hatten Managed Futures Fonds deutliche Gewinne zu verzeichnen. Diese reichten zwar nicht an die Verluste auf Aktienseite heran, hatten bei entsprechender Allokation aber einen deutlich positiven Effekt auf das Ergebnis auf Gesamtportfolioebene. 18
4 Quelle: Credit Suisse. Die grundlegende Entwicklung der Investments von US-Pensionsfonds, die von Preqin-Daten untermauert wird, in Hedgefonds-Anlagen ist ein weltweites Phänomen. Daten von Hedge Fund Research ergeben, dass Investoren Hedgefonds allein im zweiten Quartal 2014 über 30 Mrd. US-Dollar an neuem Kapital anvertraut haben. Dieser Zustrom führte dazu, dass auch in Europa viele neue Hedgefonds gegründet wurden. Wenn man sich die Performance von Hedgefonds-Anlagen über einen längeren Zeitraum anschaut, so ist dieses Zutrauen keinesfalls unbegründet. In unten stehender Grafik ist der Verlauf einer Hedgefonds-Aktienstrategie (EDHEC Long/Short Equity Index) gegenüber dem globalen Aktienmarkt (MSCI World Index) seit 1997 abgetragen. Die Wertstabilität der Hedgefonds-Strategie insbesondere in zwei großen Krisen zur Jahrtausendwende und seit 2007 zeigen, dass so eine deutlich bessere Entwicklung möglich ist als ohne Absicherung. 19
5 Quelle: eigene Darstellung. Mittels der Aktien-Hedgefonds-Strategie war es möglich, den weltweiten Aktienmarkt sowohl absolut als auch risikoadjustiert zu übertreffen. Einer absoluten Rendite von 4,29% pro Jahr standen bei der Wahl der Hedgefonds-Strategie 8,37% zu Buche, die mir einer Volatilität erzielt wurde, die nicht einmal halb so hoch war wie die des Aktienindexes. Große US-Pensionsfonds wie der Teacher Retirement System of Texas mit einer 9,2%-tigen Allokation in Hedgefonds oder der Maryland State Retirement and Pension System, der 17% seiner Vermögenswerte in Hedgefonds-Strategien angelegt hat (Quelle: Preqin Hedge Fund Analyst), legen auf die angesprochenen Eigenschaften der Hedgefonds jedenfalls weiterhin großen Wert. Kontakt: Nicolas Fuchshofen Referent Research und Öffentlichkeitsarbeit Bundesverband Alternative Investments e.v. (BAI) Poppelsdorfer Allee Bonn Tel: +49 (0) Fax: +49 (0) Internet: 20
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