HSBC Trinkaus Capital Management. Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds. Fondsmanager Corporate Bonds.

Transkript

1 HSBC Trinkaus Capital Management Strategien für Euro Investment Grade und Euro High Yield Corporate Bonds Marktbericht August 25 Erstellt von: Kontakt: Martin Engstler Fondsmanager Corporate Bonds Oliver Küppers Marketing Telefon: Datum: 19. August 25

2 Corporate Bonds Marktbericht August 25 Rückblick Im Juli zeigten sich europäische Unternehmensanleihen zwiegespalten. Während sich der Investment Grade Bereich dem Zinsanstieg (die 10-Jahres-Bundrendite stieg im Monatsverlauf von 3,134% auf 3,243%) aufgrund positiver Daten von der Konjunkturseite nicht entziehen konnte und den Monat in negativem Territorium beendete (-0,13%), erlebte das High Yield Segment eine enorme Spreadrallye und der von uns betrachtete Merrill Lynch Euro High Yield BB-B Constrained Index erzielte einen Anstieg von 1,43%. Trotz der negativen Performance des Investment Grade Bereiches konnte sich dieser alllerdings im Vergleich zu Staatsanleihen (JPM EMU Government Bond Index: -0,53%) erfolgreich behaupten. Neben der einerseits kürzeren (modifizierten) Duration des Index (am 1. Juli: ML ER: 4,81% vs. JPM EMU: 6,15%) trug hierzu unter anderem auch die Einengung der Risikoaufschläge bei. Aufgrund der zurückgehenden Risikoaversion sowie im allgemeinen besser als erwartet ausgefallener Quartalszahlen der Unternehmen verringerten sich jene im Juli von 49 Basispunkten (bp) auf 43bp gegenüber Staatsanleihen. Die beste Performance erzielte hierbei der BBB-Bereich, dessen Spreads sich um 9bp einengten. Die größten Einengungen auf Branchenebene wurden in den Bereichen Versicherungen, nicht-zyklische Dienstleistungen, Technologie sowie den Medien mit jeweils -8bp erzielt. Im Mittelpunkt der Unternehmensnachrichten stand im Juli neben dem Automobilsektor auch der Telekommunikationssektor. Neben den von den Mitarbeiterrabatten getriebenen starken Autoabsatzanstiegen in den USA war vor allem das Ausscheiden von DaimlerChrysler Chef Schrempp zum Jahresende in aller Munde. Während sich dies in einem kräftigen Kurssprung der DaimlerChrysler-Aktie äußerte, blieben die Anleihespreads hingegen weitestgehend unverändert. Geringe Auswirkungen hatte auch das Anziehen der M&A-Aktivitäten im Telekommunikationsbereich. So kündigte France Telecom am 27. Juli an, eine 80%-ige Mehrheit am spanischen Mobilfunkunternehmen Amena übernehmen zu wollen und damit zum zweitgrößten Anbieter von Mobilfunkdienstleistungen in Europa aufzusteigen. Zugleich erhöht sich dadurch die Kundenbasis in Spanien aufgrund des geplanten Zusammenschlusses von Amena und France Telecom Espana auf mehr als 11,8 Millionen Teilnehmer (Ende 25). Neben der Übernahme der Verschuldung werden zudem 6,4 Milliarden Euro gezahlt, von denen allerdings drei Milliarden Euro durch eine Kapitalerhöhung finanziert werden. Im Anschluss an die Bekanntgabe der Übernahme bestätigten sowohl Standard&Poor`s als auch Fitch die Ratings nebst Ausblick, während Moody`s den Ausblick des A3-Ratings von positiv auf stabil herabstufte. Wenige Tage später kündigte auch die Deutsche Telekom an, für 1,3 Milliarden Euro den drittgrößten österreichischen Mobilfunkanbieter Telering von Western Wireless übernehmen zu wollen. Damit erhöht sich die Anzahl der Kunden in Österreich auf mehr als drei Milllionen, was einem Marktanteil von 38% und Platz 2 entspricht. Die Übernahme hatte keine Ratingimplikationen. Am Neuemissionsmarkt war es in den zurückliegenden Wochen relativ ruhig. Erwähnt werden sollen an dieser Stelle aber zumindest zwei Emissionen. Zum einen konnte die deutsche Bayer eine 1,3 Milliarden Euro große hybride Anleihe (BBB/Baa2) bei Midswaps plus 180bp mit einem Kupon von 5% erfolgreich am Markt platzieren. Die Anleihe, die unter anderem dem Rückkauf von 860 Millionen Euro der 27er-Anleihe diente, stieß auf HSBC Trinkaus Capital Management E > 2 <

3 Corporate Bonds Marktbericht August 25 eine enorme Nachfrage und konnte letztlich ein Interesse von mehr als fünf Milliarden Euro auf sich vereinen. Der französische Elektroanbieter Schneider Electric nutzte ebenfalls die Gunst der Stunde und begab als seltener Gast am europäischen Unternehmensanleihemarkt zwei Anleihen (A/-) mit fünf- (9 Mio.; 3,125%; Midswaps + 28bp) und zwölfjähriger Laufzeit (6 Mio.; 4%; Midswaps + 51bp), wobei vor allem die Anleihe mit fünfjährige Laufzeit mit dreifacher Überzeichnung ein gutes Interesse verzeichnen konnte Total Return (%) Rendite Spread gegen Staatsanleihen Spreadveränderung in YTD 05 Jul 05 Jul Jul 05 Jul 05 Staatsanleihen (JPM EMU) 7.73% 4.59% 1.17% -0.53% 3.27% IG inkl. Financials (ML ER) AAA AA A BBB Banken Rohstoffe Broker Industrie Konsum zyklisch Konsum nicht zyklisch Energie Finanzen Versicherungen Immobilien Dienstleistungen zyklisch Dienstleistungen nicht zyklisch Technologie Versorger Telco Medien Performance- und Spreadübersicht Euro Investment Grade, Quelle: Merrill Lynch Indizes Wie bereits zuvor erwähnt, konnte sich das High Yield Segment im Juli einer beachtlichen Performance erfreuen, wobei sich der Index für den Gesamtmarkt (d.h. inkl. CCC- Anleihen) sogar um 2,% steigern konnte. Die stärksten Spreadeinengungen fanden dabei im BB-Segment statt, wobei dieses insbesondere durch die Rallye bei General Motors und Ford getragen wurde, was sich auch in der starken Einengung der Risikoaufschläge des zyklischen Konsums bemerkbar machte (-119bp). Schwächster Sektor war der Bereich Telekommunikation, dessen Spreads sich um 18bp ausweiteten. Auch im High Yield Bereich war das TMT-Segment der Bereich mit den erwähnenswertesten M&A-Aktivitäten. Hier sei an erster Stelle die geplante Übernahme der ProSiebenSat.1-Media AG durch die Axel Springer AG genannt. Mit dem geplanten Erwerb, der bis zu vier Milliarden Euro kosten wird und vorbehaltlich der Genehmigung durch die Medien- und Kartellbehörden zum Jahresende vollendet sein soll, stockt Axel Springer seine Beteiligung an den stimmberechtigten Stammaktien von derzeit 12% auf 1% und den Vorzugsaktienanteil auf 25% auf. Damit hält man nach Vollzug insgesamt 62,5% des Grundkapitals an der ProSiebenSat1.Media AG. In diesem Zusammenhang kündigte man an, die ausstehenden Anleihen von ProSieben im Rahmen der Refinanzierung kündigen zu wollen. Während die in 29 fällige und mit einem Kupon von 6,25% versehene Anleihe des Unternehmens bei Bunds+75bp zurückgekauft werden HSBC Trinkaus Capital Management E > 3 <

4 Corporate Bonds Marktbericht August 25 kann, kann die mit einem Kupon von 11,25% versehene Anleihe des Unternehmens entweder bei Bunds+50bp oder spätestens im Juli 26 dann zu einem Kurs von 105,62 vorzeitig getilgt werden. Sowohl bei Moody`s (Ba1) als auch bei Fitch (BBB-) wurden die Ratings von ProSieben unter Beobachtung mit negativen Implikationen gestellt. Einen weiteren Zusammenschluss wird es im deutschen Kabelmarkt geben. Hier kündigten Iesy/Ish und TeleColumbus an, vorbehaltlich der Zustimmung durch den Regulator im vierten Quartal 25 miteinander verschmelzen zu wollen. Die Integration des Level 3- mit dem Level 4-Anbieter führt dazu, dass Iesy/Ish nach der Verschmelzung direkten Zugriff auf knapp 8.0 TeleColumbus Kunden in Hessen und Nordrhein- Westfalen haben werden. Die kombinierte Gruppe wird dann über 5,2 Millionen Kabelabonnenten bei Iesy/Ish und über 2,6 Millionen Kunden bei TeleColumbus verfügen. Während Moody`s das Rating von TeleColumbus zurückzog, wurde das B+-Rating bei S&P unter Beobachtung mit negativen Implikationen gestellt. Das B-Rating von Iesy/Ish wurde hingegen von S&P unter Beobachtung mit positiven Implikationen gestellt. Auf der Neuemissionsseite musste die deutsche Schieder Möbel Holding GmbH ihre geplante 145-Millionen Euro-Anleihe (B2/B-) verschieben, nachdem man nicht gewillt war, den von den Investoren geforderten Kupon über 11% für sieben Jahre zu bezahlen. Die eigenen Preisvorstellungen lagen hingegen zwischen 10,25% und 10,50%. Eine größere Nachfrage gab es hingegen bei einer der großen Emissionen, die wir erst nach der Sommerpause (siehe auch letzter Marktbericht) erwartet hatten. Der weltgrößte Hersteller von Polyolefinen (Ausgangsgrundstoff für Plastik), die deutsche Basell, nutzte die Gunst der Stunde, um ihre Anleihen am Höhepunkt des Industriezyklus` zu emittieren. Aufgrund der großen Nachfrage aus den USA fiel dabei die US-Dollar Tranche mit 615 Mio. Nominal höher aus als zunächst erwartet. Die mit einem B2(P)/B- -Rating versehene Eurotranche in Höhe von 5 Mio. Euro wurde bei einer Laufzeit von 10 Jahren (NC5) mit einem Kupon von 8,375% versehen, einem Aufschlag gegenüber der korrespondierenden Bundesanleihe von 505bp, und handelte bereits kurz nach der Emission bereits bei Kursen um 1 Euro Total Return (%) Rendite (%) Spread gegen Staatsanleihen Spreadveränderung in YTD 05 Jul 05 Jul Jul 05 Jul 05 HY Index 14.56% 4.77% 2.73% 2.% 6.05% BB B CCC BB-B BB-B constrained Rohstoffe Industrie Konsum zyklisch Konsum nicht zyklisch Energie Dienstleistungen zyklisch Dienstleistungen nicht-zykl Technologie Versorger Telco Medien Performance- und Spreadübersicht des Euro High Yield Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 4 <

5 Corporate Bonds Marktbericht August 25 Ausblick Die ersten Augustwochen präsentierten sich auf der Zinsseite äußerst volatil. Hauptauslöser für den Anstieg der Renditen zehnjähriger Bundesanleihen auf 3,377% am 5. August waren die in den USA besser als erwartet ausgefallenen neugeschaffenen Stellen außerhalb des Agrarsektors. Neben der Aufwärtsrevision des iwertes um 20.0 Stellen, führte auch der Anstieg im Juli auf Stellen zu einem kurzfristigen Ausverkauf an den Anleihemärkten. Im weiteren Verlauf konnten sich die Anleihekurse allerdings wieder von ihren Tiefständen lösen und pendelten sich zum 18. August bei 3,205% ein. In den Zeiten geringer Aktivitäten an den Sekundärmärkten fielen die Gerüchte über mögliche Leveraged Buy Outs (LBO`s) auf fruchtbaren Boden. So präsentierten sich die Anleihen des dänischen Telekommunikationsanbieters TDC äußerst volatil, nachdem sie aufgrund von (bisher unbestätigten) Zeitungsmeldungen (des Wall Street Journal) zum zweiten Mal in diesem Jahr unter erheblichen Verkaufsdruck gerieten. Die 21er-Anleihe des Unternehmens weitete sich von etwa 112bp gegenüber Staatsanleihen in der Spitze bis auf 230bp aus. LBO-Spekulationen gab es auch um den deutschen Industriegase- und Gabelstaplerproduzenten Linde, dessen hybride Anleihe sich im Verlauf um mehr als 30bp ausweitete. Übernahmespekulationen wurden auch im Zusammenhang mit dem britischen Mobilfunkanbieter angestellt. Nachdem zur Monatsmitte sowohl die Deutsche Telekom als auch die niederländische KPN erklärten, dass sie Gespräche zu einer gemeinsamen Übernahme des Mobilfunkers beendet hätten, hielten sich im weiteren Verlauf hartnäckig die Gerüchte, dass die Deutsche Telekom eventuell auch zu einem alleinigen Angebot bereit sein könnte. In den kommenden Wochen dürfte neben den obigen Themen auch die Rückkehr der Akteure an die Märkte und die damit verbundene Belebung des Primärmarktgeschäftes für die weitere Richtung der Sekundärmarktspreads ausschlaggebend sein. Aufgrund des erneuten Anstiegs des Ölpreises auf neue Höchststände werden die Investoren dabei immer wieder auch ihr weiteres Konjunkturbild sowie die Aussichten für die weitere Entwicklung der Unternehmensgewinne auf den Prüfstand stellen müssen. Dies dürfte in den kommenden Wochen weiter für Volatilität an den Märkten sorgen. Martin Engstler ( ) HSBC Trinkaus Capital Management E > 5 <

6 Corporate Bonds Marktbericht August 25 Interessierten Investoren bieten wir drei Publikumsfonds an, die überwiegend in europäische Unternehmensanleihen investieren. Auf der Grundlage unserer langjährigen Erfahrung beim Management von Corporate Bonds in Spezialfonds entwickeln wir für Sie auch gerne individuelle Konzepte. Weitere Informationen finden Sie unter Fonds ISIN Profil HSBC GIF Euro Investment Grade Corporate Bonds HSBC GIF Euro Corporate Bonds LU (T) LU (A) LU (T) LU (A) Der Fonds investiert überwiegend in auf Euro lautende Unternehmensanleihen europäischer Aussteller mit Investment Grade Rating, Bonitätsbeurteilung AAA bis BBB gemäß S&P s oder entsprechendem Rating einer anderen anerkannten Ratingagentur. Der Fonds investiert überwiegend in europäische Unternehmensanleihen. Zur Performance-Optimierung werden auch höherverzinsliche Unternehmensanleihen beigemischt. HSBC GIF European Currencies High Yield Bond LU Dieser Fonds investiert überwiegend in europäische Unternehmensanleihen, die meist ein Rating aufweisen, das schlechter als Baa3 (Moody's) bzw. BBB- (Standard & Poor's) ist. HSBC Trinkaus Capital Management E > 6 <

7 Corporate Bonds Marktbericht August 25 Anhang 3 Spreads gegenüber Bunds 250 BBB mov avg A mov avg AA mov avg Jan. Jul. Jan. Jul. Jan. Jul. Jan. Jul. Jan. Jul. Jan. Jul. Jan. 05 Jul. 05 Spreadentwicklung des Euro Investment Grade Marktes exfinancials, Quelle: Merrill Lynch Indizes Spreads gegenüber Bunds Spread (bp) Jan Jul HY all mov avg HY B mov avg HY BB mov avg Jan Jul Jan Jul Jan Jul Datum Jan Jul Jan Jul Jan Jul Spreadentwicklung des Euro High Yield Marktes, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 7 <

8 Corporate Bonds Marktbericht August 25 Spread gegenüber Bunds AAA AA A BBB BB B Kreditkurve Corporate Bonds, Quelle: Merrill Lynch Indizes A vs AA BBB vs AAA BBB vs A Relative Value, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 8 <

9 Corporate Bonds Marktbericht August 25 Prozentualer Anteil des Bundspreads an der Gesamtrendite 45% 40% 35% 30% BBB mov avg A mov avg AA mov avg 25% 20% 15% 10% 5% 0% Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul 05 Prozentualer Anteil des Investment Grade Spreads ex Financials gegenüber Staatsanleihen an der Gesamtrendite der Ratingklasse Quelle: Merrill Lynch Indizes Prozentualer Anteil des Bundspreads an der Gesamtrendite 80% 75% 70% 65% HY all mov avg HY BB mov avg HY B mov avg 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul 05 Prozentualer Anteil des High Yield Spreads gegenüber Staatsanleihen an der Gesamtrendite der Ratingklasse Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 9 <

10 Corporate Bonds Marktbericht August Market Volume in Bln. EUR (rhs) No. of Bonds in the Index (lhs) Average Rating A1/A Aug Aug Aug Aug Aug Aug Aug 05 2 Wachstum Euro Investment Grade Markt, Quelle: Merrill Lynch Indizes Nominal Value in Billion Euro (rhs) No. of Bonds 146 (lhs) Average Rating B1/B+ Market Value in Bln. Euro (rhs) Aug Aug... Aug... Aug... Aug... Aug... Aug Wachstum Euro High Yield Markt (BB-B constrained), Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 10 <

11 Corporate Bonds Marktbericht August 25 Untern.-Name Termin Rating von Agency Aktuell.Rating LetztRating Land Branche ABN Amro Bouwfonds Nederlandse Gemeenten NV 7/12/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A+ *- A+ * NL Commer Banks Non-US ABN Amro Bouwfonds Nederlandse Gemeenten NV 7/12/25 K'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A-1 *- A-1 * NL Commer Banks Non-US ABN Amro Bouwfonds Nederlandse Gemeenten NV 7/12/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A+ *- A+ * NL Commer Banks Non-US ABN Amro Bouwfonds Nederlandse Gemeenten NV 7/12/25 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 *- A-1 * NL Commer Banks Non-US Allied Domecq PLC 7/27/25 Kurzfristig Moody's P-3 *- P-2 *- GB Beverages-Wine/Spirits Allied Domecq PLC 7/27/25 Unbesichert 1.Rang Moody's Baa3 *- Baa1 *- GB Beverages-Wine/Spirits BankGesellschaft Berlin AG 7/06/25 Kurzfristig Fitch F2 F1 DE Commer Banks Non-US Bayer AG 7/07/25 Nachrangig Moody's Baa2 DE Chemicals-Diversified Bayerische Landesbank 7/19/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A AAA DE Regional Banks-Non US Bayerische Landesbank 7/19/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A AAA DE Regional Banks-Non US Bayerische Landesbank 7/19/25 K'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A-1 A-1+ DE Regional Banks-Non US Bayerische Landesbank 7/19/25 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 A-1+ DE Regional Banks-Non US Bayerische Landesbank 7/19/25 Unbesichert 1.Rang Moody's Aa2 Aaa DE Regional Banks-Non US Bayerische Landesbank 7/06/25 Unbesichert 1.Rang Fitch A+ AAA DE Regional Banks-Non US Belgacom SA 7/06/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A+ AA- BE Telephone-Integrated Belgacom SA 7/06/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A+ AA- BE Telephone-Integrated British Telecommunications PLC 7/22/25 Unbesichert 1.Rang Fitch A- A- *- GB Telephone-Integrated British Telecommunications PLC 7/22/25 Kurzfristig Fitch F2 F2 *- GB Telephone-Integrated BT Group PLC 7/22/25 Unbesichert 1.Rang Fitch A- A- *- GB Telephone-Integrated BT Group PLC 7/22/25 Kurzfristig Fitch F2 F2 *- GB Telephone-Integrated Deutsche Telekom AG 7/29/25 Kurzfristig Fitch F1 F2 DE Telephone-Integrated Eneco Holding NV 7/13/25 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 A-1 *- NL Electric-Integrated Eneco Holding NV 7/13/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A A+ *- NL Electric-Integrated Eneco Holding NV 7/13/25 K'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A-1 A-1 *- NL Electric-Integrated Eneco Holding NV 7/13/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A A+ *- NL Electric-Integrated FCE Bank Plc 7/20/25 Unbesichert 1.Rang Fitch BBB- BBB GB Finance-Auto Loans Ford Capital BV 7/20/25 Unbesichert 1.Rang Fitch BBB- BBB NL Auto-Cars/Light Trucks Ford Motor Co 7/20/25 Unbesichert 1.Rang Fitch BBB- BBB US Auto-Cars/Light Trucks Ford Motor Credit Co 7/20/25 Unbesichert 1.Rang Fitch BBB- BBB US Finance-Auto Loans Fortum Oyj 7/15/25 Unbesichert 1.Rang Moody's A2 A3 FI Electric-Integrated Fortum Oyj 7/15/25 Emittenten-Rating Moody's A2 A3 FI Electric-Integrated General Motors Acceptance Corp 7/07/25 Kurzfristig Moody's P-2 *- P-2 US Finance-Auto Loans General Motors Acceptance Corp 7/07/25 Unbesichert 1.Rang Moody's Baa2 *- Baa2 US Finance-Auto Loans General Motors Acceptance Corp 7/07/25 Emittenten-Rating Moody's Baa2 *- Baa2 US Finance-Auto Loans General Motors Acceptance International Finance BV 7/07/25 Kurzfristig Moody's P-2 *- P-2 NL Finance-Auto Loans General Motors Acceptance International Finance BV 7/07/25 Unbesichert 1.Rang Moody's Baa2 *- Baa2 NL Finance-Auto Loans General Motors Corp 7/07/25 Unbesichert 1.Rang Moody's Baa3 *- Baa3 US Auto-Cars/Light Trucks General Motors Corp 7/07/25 Emittenten-Rating Moody's Baa3 *- Baa3 US Auto-Cars/Light Trucks General Motors Corp 7/07/25 Kurzfristig Moody's P-3 *- P-3 US Auto-Cars/Light Trucks Hannover Finance Luxembourg SA 7/21/25 Nachrangig Fitch A- LU Reinsurance HSH Nordbank AG 7/19/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A AA- DE Regional Banks-Non US HSH Nordbank AG 7/19/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A AA- DE Regional Banks-Non US HSH Nordbank AG 7/19/25 K'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A-1 A-1+ DE Regional Banks-Non US HSH Nordbank AG 7/19/25 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 A-1+ DE Regional Banks-Non US HSH Nordbank AG Unbesichert 1.Rang Fitch A AAA DE Regional Banks-Non US Landesbank Baden-Wurttemberg 7/25/25 Unbesichert 1.Rang Moody's Aa1 Aaa DE Commer Banks Non-US Landesbank Baden-Wurttemberg 7/19/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A+ AA+ DE Commer Banks Non-US Landesbank Baden-Wurttemberg 7/19/25 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 A-1+ DE Commer Banks Non-US Landesbank Baden-Wurttemberg 7/19/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A+ AA+ DE Commer Banks Non-US Landesbank Baden-Wurttemberg 7/19/25 K'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A-1 A-1+ DE Commer Banks Non-US Landesbank Baden-Wurttemberg 7/06/25 Unbesichert 1.Rang Fitch A+ AAA DE Commer Banks Non-US Landesbank Berlin Girozentrale 7/25/25 Unbesichert 1.Rang Moody's A1 Aa3 DE Commer Banks Non-US Landesbank Berlin Girozentrale 7/06/25 Unbesichert 1.Rang Fitch BBB+ AAA DE Commer Banks Non-US Landesbank Berlin Girozentrale 7/06/25 Kurzfristig Fitch F2 F1+ DE Commer Banks Non-US Landesbank Hessen-Thueringen Girozentrale 7/19/25 K'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A-1 A-1+ DE Regional Banks-Non US Landesbank Hessen-Thueringen Girozentrale 7/19/25 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 A-1+ DE Regional Banks-Non US Landesbank Hessen-Thueringen Girozentrale 7/19/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A AA+ DE Regional Banks-Non US Landesbank Hessen-Thueringen Girozentrale 7/19/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A AA+ DE Regional Banks-Non US Landesbank Hessen-Thueringen Girozentrale 7/06/25 Unbesichert 1.Rang Fitch A+ AAA DE Regional Banks-Non US Lehman Brothers Holdings Inc 7/21/25 Kurzfristig Fitch F1+ F1 US Finance-Invest Bnkr/Brkr Lehman Brothers Inc 7/21/25 Kurzfristig Fitch F1+ F1 US Finance-Invest Bnkr/Brkr LRP Landesbank Rheinland-Pfalz 7/25/25 Unbesichert 1.Rang Moody's Aa2 Aa1 DE Regional Banks-Non US LRP Landesbank Rheinland-Pfalz 7/18/25 Unbesichert 1.Rang Fitch A AAA DE Regional Banks-Non US Munich Re Finance BV 7/19/25 Nachrangig Fitch A A+ NL Reinsurance Norddeutsche Landesbank Girozentrale 7/25/25 Unbesichert 1.Rang Moody's Aa3 Aa2 DE Regional Banks-Non US Norddeutsche Landesbank Girozentrale 7/19/25 K'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A-1 A-1+ DE Regional Banks-Non US Norddeutsche Landesbank Girozentrale 7/19/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A DE Regional Banks-Non US Norddeutsche Landesbank Girozentrale 7/19/25 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A-1 A-1+ DE Regional Banks-Non US Norddeutsche Landesbank Girozentrale 7/19/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A DE Regional Banks-Non US Norddeutsche Landesbank Girozentrale 7/06/25 Unbesichert 1.Rang Fitch A AAA DE Regional Banks-Non US Norddeutsche Landesbank Luxembourg SA 7/19/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p A LU Regional Banks-Non US Norddeutsche Landesbank Luxembourg SA 7/19/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P A LU Regional Banks-Non US OAO Gazprom 7/08/25 K'fr.Rating aktuell.emitt. Moody's Baa3 Baa2 RU Oil Comp-Explor&Prodtn Pernod-Ricard SA 7/27/25 Kurzfristig Moody's P-3 FR Beverages-Wine/Spirits Ratingänderungen im Euro Investment Grade Markt, Quelle: Bloomberg HSBC Trinkaus Capital Management E > 11 <

12 Corporate Bonds Marktbericht August 25 Untern.-Name Termin Rating von Agency Aktuell.Rating LetztRating Land Branche Allied Domecq PLC 7/29/25 K'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B A-2 *- GB Beverages-Wine/Spirits Allied Domecq PLC 7/29/25 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B A-2 *- GB Beverages-Wine/Spirits Allied Domecq PLC 7/29/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB BBB+ *- GB Beverages-Wine/Spirits Allied Domecq PLC 7/29/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p BB BBB+ *- GB Beverages-Wine/Spirits Basell Finance Co BV 7/26/25 Unbesichert 1.Rang Moody's B2 Ba2 *- NL N.A. Basell NV 7/26/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B+ BB+ *- NL Chemicals-Plastics Basell NV 7/26/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B+ BB+ *- NL Chemicals-Plastics Cell C Pty Ltd 7//25 Nachrangig 1.Rang Moody's Caa1 WR ZA Cellular Telecom Central European Distribution Corp 7/11/25 Impl.Rating Senior Moody's B2 US Distribution/Wholesale Central European Distribution Corp 7/11/25 Besichert 1.Rang Moody's B2 US Distribution/Wholesale Central European Distribution Corp 7/08/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B US Distribution/Wholesale Central European Distribution Corp 7/08/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B US Distribution/Wholesale Corning Inc 7/11/25 Unbesichert 1.Rang Moody's Ba2 *+ Ba2 US Telecom Eq Fiber Optics Corning Inc 7/11/25 Impl.Rating Senior Moody's Ba2 *+ Ba2 US Telecom Eq Fiber Optics Corning Inc 7/11/25 Kurzfristig Moody's NP *+ NP US Telecom Eq Fiber Optics General Motors Corp 7/07/25 Nachrangig 2.Rang Moody's Ba1 *- Ba1 US Auto-Cars/Light Trucks IT Holding Finance SA 7/28/25 Unbesichert 1.Rang Moody's Caa1 B3 LU Apparel Manufacturers Kappa Beheer BV 7/13/25 Nachrangig 1.Rang Fitch B- B NL Containers-Paper/Plastic L-3 Communications Holdings Inc 7/26/25 Unbesichert 1.Rang Moody's Ba3 US Electronics-Military L-3 Communications Holdings Inc 7/26/25 Impl.Rating Senior Moody's Ba2 US Electronics-Military MTU Aero Engines Investment GmbH & Co 7/18/25 KG Unbesichert 1.Rang Moody's Ba3 B2 *+ DE Aerospace/Defense MTU Aero Engines Investment GmbH & Co 7/18/25 KG Impl.Rating Senior Moody's Ba2 Ba3 *+ DE Aerospace/Defense Pernod-Ricard SA 7/29/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB FR Beverages-Wine/Spirits Pernod-Ricard SA 7/29/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p BB FR Beverages-Wine/Spirits Pernod-Ricard SA 7/29/25 K'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B FR Beverages-Wine/Spirits Pernod-Ricard SA 7/29/25 K'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B FR Beverages-Wine/Spirits Preem Holdings AB 7/06/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB- B+ SE Oil Comp-Integrated Preem Holdings AB 7/06/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p BB- B+ SE Oil Comp-Integrated Preem Petroleum AB 7/06/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p BB- B+ SE Oil Refining&Marketing Preem Petroleum AB 7/06/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P BB- B+ SE Oil Refining&Marketing Riverdeep Group Ltd 7/19/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B+ *- B+ IE Educational Software Riverdeep Group Ltd 7/19/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B+ *- B+ IE Educational Software Riverdeep Group Ltd 7/19/25 Besichert 1.Rang Moody's B3 *- B3 IE Educational Software Safilo SpA 7/21/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B B *- IT Optical Supplies Safilo SpA 7/21/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B B *- IT Optical Supplies Schieder Moebel Holding GmbH 7/05/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B+ DE Home Furnishings Schieder Moebel Holding GmbH 7/05/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B+ DE Home Furnishings Thiel Logistik AG 7//25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B+ *- B+ LU Transport-Services Thiel Logistik AG 7//25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B+ *- B+ LU Transport-Services UPC Holding BV 7/22/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B *+ NL Cable TV UPC Holding BV 7/22/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B *+ NL Cable TV Wind SpA 7/27/25 Impl.Rating Senior Moody's B1 IT Telecom Services Wind SpA 7/26/25 Unbesichert 1.Rang Fitch B+ IT Telecom Services Wind SpA 7/26/25 Kurzfristig Fitch B IT Telecom Services Wind SpA 7/26/25 L'fr.Kredit,inland.Emitt. S&P B+ IT Telecom Services Wind SpA 7/26/25 L'fr.Kredit,ausl nd.emitt.s&p B+ IT Telecom Services Ratingänderungen im Euro High Yield Markt, Quelle: Bloomberg HSBC Trinkaus Capital Management E > 12 <

13 Corporate Bonds Marktbericht August HY BB/B - Investment Grade AVG 8 Spread (bp) Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Datum Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul 05 Spreaddifferenz zwischen High Yield und Investment Grade Anleihen, Quelle: Merrill Lynch Indizes HSBC Trinkaus Capital Management E > 13 <

14 Corporate Bonds Marktbericht August 25 Disclaimer Diese Studie wurde von HSBC Trinkaus Capital Mangement GmbH ("HSBC ) erstellt, sie dient ausschließlich der Information unserer Kunden. Falls der Empfänger dieser Studie ein Kunde eines mit HSBC verbundenen Unternehmens ist, unterliegt die Weiterleitung an den Empfänger den zwischen dem Empfänger und dem verbundenen Unternehmen geltenden Geschäftsbedingungen. Mit dieser Studie wird weder ein Angebot zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Anlagetitels unterbreitet. Soweit nicht ausdrückliche Kauf-, Verkaufs- oder Halteempfehlungen ausgesprochen werden, stellen die hierin mitgeteilten Einschätzungen zu den Wertpapieren und sonstigen Titeln keine Anlageempfehlungen dar. Die von HSBC in dieser Studie gegebenen Informationen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen. Die in dieser Studie vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen der Research-Abteilung von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. HSBC Trinkaus Capital Management wird beaufsichtigt durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht. HSBC Trinkaus Capital Management unterhält eine Complianceorganisation zur Erkennung und Regelung möglicher Interessenkonflikte im Zusammenhang mit den Researchaktivitäten der Bank.HSBC und ihre verbundenen Unternehmen und/oder gesetzliche Vertreter, Aufsichtsratsmitglieder und Mitarbeiter dieser Unternehmen können eigene Bestände an den in dieser Studie besprochenen Titeln (oder anderen, damit verbundenen Titeln) halten, diese aufstocken oder veräußern. HSBC und ihre verbundenen Unternehmen können für die in dieser Studie besprochenen Wertpapiere (oder andere, damit verbundene Titel) als Market Maker handeln, sie zum Zweck des Underwriting übernehmen, für eigene Rechnung vom Kunden erwerben oder an den Kunden verkaufen und gegenüber den Emittenten Investment- oder Underwriting-Dienstleistungen erbringen und in den Aufsichtsräten oder sonstigen Gremien der Emittenten vertreten sein. Die in den Studien enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf den zum Zeitpunkt der Veröffentlichung gültigen Steuersätzen, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Die vergangene Entwicklung ist nicht notwendigerweise maßgeblich für die künftige Performance. Der Wert jedes Investments oder der Ertrag kann sowohl sinken als auch steigen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den investierten Gesamtbetrag zurück. Dort, wo ein Investment in einer anderen Währung als der lokalen Währung des Empfängers der Studie denominiert ist, könnten Veränderungen des Devisenkurses eine Negativwirkung auf Wert, Kurs oder Ertrag dieses Investments haben. Bei Investments, für die es keinen anerkannten Markt gibt, könnten die Investoren Schwierigkeiten haben, diese zu veräussern oder zuverlässige Informationen über den Wert oder das Ausmass des Risikos, dem ein Investment unterliegt, zu erhalten. Diese Studie darf in Großbritannien ausschließlich dem in Artikel 19(5) des Financial Services and Markets Act 20 (Financial Promotion) Order 21 (in der jeweils geltenden Fassung) bestimmten Personenkreis zur Verfügung gestellt werden. Die durch das britische Rechtssystem gewährten Schutzmechanismen gelten nur für diejenigen, die geschäftliche Transaktionen mit einem Bevollmächtigten der HSBC Investment Bank plc in Großbritannien tätigen. Diese Studie darf in den USA ausschließlich "major US institutional investors" (im Sinne von Rule 15a-6 des US Securities Exchange Act of 1934 (in der jeweils geltenden Fassung)) zur Verfügung gestellt werden; wir machen diese Empfänger darauf aufmerksam, dass alle Transaktionen für ihre Rechnung durch HSBC Securities (USA) Inc. in den USA abgewickelt werden. In Australien wird diese Publikation durch HSBC InvestDirect (Australia) Limited zur Verfügung gestellt In Malaysia wird diese Publikation durch HSBC Research (Malaysia) Sdn Bhd. zur Verfügung gestellt. In Japan wird diese Publikation durch HSBC Securities (Japan) Limited zur Verfügung gestellt. Nachdruck, auch auszugsweise, und Weiterverbreitung sind verboten. (16..22) HSBC Trinkaus Capital Management E > 14 <