Matching-Regeln für den quotegesteuerten Teil des Börsensystems

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1 für den quotegesteuerten Teil des Börsensystems Lernziele Das Lernziel für das Kapitel ist das Erarbeiten von folgendem Wissen: Darstellung der verschiedenen : Voreröffnung Eröffnung Laufender Handel Nachbörslicher Handel (Posttrading) Definition des Begriffes «Preis-Zeit-Priorität».

2 Inhaltsverzeichnis Inhaltsverzeichnis...1 Einleitung...1 Zweck und Anwendungsbereich...1 Die der SWX im Überblick...1 Die verschiedenen Matching-Verfahren...1 Begriffsbestimmungen...1 für die Voreröffnung...2 Grundsätzliches...2 Matching von Aufträgen/Quotes...2 Ermittlung des theoretischen Eröffnungskurses...2 für die Eröffnung...4 Grundsätzliches...4 Ermittlung des Eröffnungskurses...4 für den laufenden Handel...4 Grundsätzliches...4 Matching-Szenarien im laufenden Handel...6 Eingehender limitierter Auftrag gegen limitierten Auftrag...7 Eingehender Quote gegen limitierte Aufträge...7 Matching eines eingehenden Auftrages...8 Zeitlicher Ablauf des Handels...8 für den nachbörslichen Handel...8 Nachbörslicher Handel...8 Matching Szenarien...9 Matching-Szenarien in der Voreröffnung...9 Matching-Szenarien im laufenden Handel...11 September 2006 SWX Swiss Exchange Seite ii

3 Einleitung Zweck und Anwendungsbereich Dieses Dokument enthält die der SWX Swiss Exchange im Zusammenhang mit dem Pflichtenheft des quotegesteuerten Teil des Börsensystems. Die der SWX im Überblick Die verschiedenen Matching-Verfahren Begriffsbestimmungen Die SWX kennt vier verschiedene Matching-Verfahren: 1. Voreröffnung «theoretisches» Matching von Aufträgen im Auftragsbuch zur Ermittlung eines theoretischen Eröffnungskurses. Die Aufträge im Auftragsbuch werden «theoretisch» zusammengeführt (d.h. es kommen keine Abschlüsse zustande), um den theoretischen Eröffnungskurs zu ermitteln (d.h. den Eröffnungskurs, der zustande käme, wenn die Eröffnung in diesem Moment stattfände). 2. Eröffnung Matching von Aufträgen im Auftragsbuch, um Abschlüsse zum Eröffnungskurs auszulösen. Die Aufträge im Auftragsbuch werden so zusammengeführt, dass es zu Abschlüssen zum zuletzt errechneten theoretischen Eröffnungskurs kommt, der beim theoretischen Matching in der Voreröffnung ermittelt wurde; dieser wird somit zum Eröffnungskurs. Während des Matching wird das Auftragsbuch aktualisiert. 3. Laufender Handel Matching eines eingehenden Auftrages mit Aufträgen im Buch, um Abschlüsse auszulösen. Der eingehende Auftrag wird mit den Aufträgen im Auftragsbuch zu Abschlüssen zusammengeführt. Der Abschlusskurs wird bei jedem zustandegekommenen Abschluss neu ermittelt. Ein einziger eingehender Auftrag kann somit potentiell zu mehreren Abschlüssen mit unterschiedlichen Kursen führen. Während des Matchings wird das Auftragsbuch immer aktualisiert. 4. Der nachbörsliche Handel (Posttrading) Der nachbörsliche Handel (Posttrading) läuft von 17:00/17:15 bis 22:00 Uhr. Während dieser Zeitspanne können Market Maker weiterhin ihre Quotes eingeben. Die Auftragseingabe hingegen ist nicht erlaubt, nur die Auftragslöschung ist möglich. Preis-Zeit-Priorität Vor dem Matching werden die Aufträge auf beiden Seiten des Auftragsbuches nach Preis und Eingabezeit geordnet, unabhängig davon, welches Matching-Verfahren zur Anwendung kommt: Rangfolge vom besten Preis zum schlechtesten Preis (Preispriorität) Kauf: Limitierter Auftrag (Limiten vom besten zum schlechtesten Preis). September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 1

4 Matching nach Auftragsgrösse Verkauf: Limitierter Auftrag (Limiten vom schlechtesten zum besten Preis) Innerhalb der Preispriorität werden die Aufträge nach Eingabezeit, beginnend mit dem ältesten, geordnet (Zeitpriorität). Bei Aufträgen zu einem bestimmten Kurs werden die Aufträge, die schon am längsten im Auftragsbuch sind, zuerst berücksichtigt. Von zwei zusammengeführten Aufträgen wird der kleinere vollständig ausgeführt. Der grössere Auftrag wird um den Teil reduziert, der mit einem Auftrag von der Gegenseite zum Abschluss gebracht werden konnte. für die Voreröffnung Grundsätzliches Matching von Aufträgen/Quotes Es handelt sich hierbei lediglich um die Ermittlung des theoretischen Eröffnungskurses; es kommen keine Abschlüsse zustande. Bestimmend für den theoretischen Eröffnungskurs sind die Round- Lot-Aufträge. Die Round-Lot-Aufträge/Quotes auf der einen Seite des Auftragsbuches werden (nach Preis-Zeit-Priorität) mit Round-Lot-Aufträgen auf der anderen Seite (ebenfalls nach Preis-Zeit-Priorität) zusammengeführt. Dies ist nur dann möglich, wenn der Geldkurs (des betreffenden Kaufauftrages) höher als oder gleich dem Briefkurs (des betreffenden Verkaufsauftrages) ist. Das Matching wird fortgesetzt, bis eine der beiden folgenden Situationen eingetreten ist: Auf einer Seite des Auftragsbuches sind keine Round-Lot-Aufträge mehr vorhanden. Es können keine Aufträge mehr zusammengeführt werden (Geldkurs ist niedriger als Briefkurs). Ermittlung des theoretischen Eröffnungskurses Der theoretische Eröffnungskurs wird auf der Grundlage der beiden zuletzt zusammengeführten Aufträge ermittelt. Die folgende Tabelle zeigt die möglichen Kombinationen des letzten Paars zusammengeführter Aufträge, den sich daraus ergebenden theoretischen Eröffnungskurs und den Verweis auf das Baumdiagramm, das den Fall detaillierter darstellt. September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 2

5 Aufträge/Quotes Round Lot limitiert (Kauf) Round Lot limitiert (Verkauf) Bester der folgenden Kurse: 1. Arithmetisches Mittel von Kauf- und Verkaufslimite, gerundet auf nächste Kursabstufung 2. Beste verbleibende Kauflimite (> Mittelkurs) 3. Beste verbleibende Verkaufslimite (< Mittelkurs) (siehe «Limitierter Auftrag gegen limitierten Auftrag») Das folgende «Baumdiagramm» ist von links nach rechts zu lesen; Links stehen die beiden zuletzt zusammengeführten Aufträge, in der Mitte gegebenenfalls der «Stand» des Auftragsbuches, rechts der in der jeweiligen Situation anwendbare theoretische Eröffnungskurs. Zwei limitierte Round-Lot-Aufträge sind die letzten zusammengeführten Aufträge. Falls es einen Auftrag mit einer besseren Limite als das arithmetische Mittel dieser beiden Aufträge gibt, dann bestimmt diese Limite den Kurs. Andernfalls bildet das arithmetische Mittel der beiden zusammengeführten Aufträge, gerundet auf die nächste Kursabstufung, den Eröffnungskurs. Liegt das arithmetische Mittel genau zwischen zwei Kursabstufungen, wird der Eröffnungskurs auf die höhere Kursabstufung festgesetzt. Gemachte Aufträge/Quotes Mögliche Bedingungen Kurs Im Auftragsbuch keine limitierten Aufträge mit besserer Limite als das arithmetische Mittel der beiden zuletzt zusammengeführten Aufträge Gerundetes arithmetische Mittel Scenario 8 Quote gegen limitierten Auftrag Im Auftragsbuch limitierte Aufträge mit besserer Limite als das arithmetische Mittel der beiden zuletzt zusammengeführten Aufträge Limitierte Kaufaufträge übrig. Arithmetische Mittel < beste Kauflimite Limitierte Verkaufsaufträge übrig. Arithmetische Mittel < beste Verkaufslimite Beste Kauflimite Scenario 9 Beste Verkaufslimite Scenario 10 September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 3

6 für die Eröffnung Grundsätzliches Der Abschlusskurs für alle während der Eröffnungsphase zustande gekommenen Abschlüsse, entspricht dem letzten in der Voreröffnung ermittelten theoretischen Eröffnungskurs. Das Auftragsbuch wird nur eröffnet, wenn dies aufgrund der Voreröffnung möglich ist. Der offizielle Eröffnungskurs kann nur bei der ersten Eröffnung des Tages festgelegt werden. Sind im ersten Eröffnungsverfahren des Tages Abschlüsse zustande gekommen, dann entspricht der offizielle Eröffnungskurs dem letzten, während der Voreröffnung ermittelten theoretischen Eröffnungskurs; andernfalls gibt es für den betreffenden Tag keinen offiziellen Eröffnungskurs (der Wert des offiziellen Eröffnungskurses ist LEER). Ermittlung des Eröffnungskurses Der Eröffnungskurs ist der letzte in der Voreröffnung errechnete theoretische Eröffnungskurs. für den laufenden Handel Grundsätzliches Jeder eingehende Auftrag/Quote kann eine Reihe von Abschlüssen auslösen, von denen jeder potentiell zu einem anderen Abschlusskurs zustande kommen kann. Ein neuer Abschlusskurs kann nur dann bestimmt werden, wenn ein Auftrag/Quote (eingehend oder vorhanden) mit einem anderen Auftrag/Quote zusammengeführt wird. Ein neuer Abschlusskurs muss (für den eingehenden Auftrag/Quote) besser als oder gleich der Limite des besten im Auftragsbuch verbliebenen Auftrages sein. Jeder Auftrag oder Quote, der in das System eingegeben wird, wird nach Möglichkeit gegen die Aufträge und Quotes, die sich bereits im Auftragsbuch befinden, ausgeführt. Aufträge/Quotes werden von der Gegenseite des Auftragsbuches genommen und (in Preis-Zeit-Reihenfolge) mit dem eingehenden Auftrag/Quote zusammengeführt. Dies ist nur dann möglich, wenn der Geldkurs (des in Erwägung gezogenen Kaufauftrages/Quotes) höher als oder gleich dem Briefkurs (des in Erwägung gezogenen Kaufauftrages/Quotes) ist. Wenn ein Quote oder einzelner Quote in ein Buch mit einem oder mehreren bestehenden Aufträgen eingegeben wird, die gegen den Quote ausgeführt werden, dann werden die Matching- Regeln so angepasst, dass der Quote oder einzelne Quote den Ausführungspreis bestimmt ("Quote Domination"). September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 4

7 Keine der neuen Preise darf schlechter als die im Auftragsbuch verbliebenen Limiten sein. Die Anwendung der hängt vom Auftragstyp des eingehenden Auftrages ab. Normale Aufträge und Quotes werden zusammengeführt, bis: alle Aufträge oder Quotes vollständig gematcht worden sind und keine weiteren Aufträge oder Quotes zusammengeführt werden können. Allfällige Restmengen werden ins Auftragsbuch eingetragen. Akzept-Aufträge werden zusammengeführt, bis: alle Aufträge vollständig gematcht worden sind oder keine weiteren Aufträge oder Quotes zusammengeführt werden können. Allfällige Restmengen werden NICHT ins Auftragsbuch eingetragen. Für "Fill or Kill"-Aufträge müssen genau passende Aufträge oder Quotes auf der Gegenseite des Auftragsbuches gefunden werden, damit Abschlüsse zustande kommen. Ein Abschluss ist zustande gekommen, wenn der Fill or Kill Auftrag vollständig ausgeführt werden kann ("filled"). Kann der Auftrag nicht vollständig ausgeführt werden, wird er annulliert ("killed"), d.h. es kommt KEIN Abschluss zustande und der Auftrag wird NICHT ins Auftragsbuch eingetragen. Normale, Akzept- und "Fill or Kill"-Aufträge können über Round Lots erteilt werden. September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 5

8 Aufträge Bestehende Limite Bestehender Quote Eingehende Limite Eingehender Quote Bestehende Preislimite definiert den Kurs Der beste Preis von: 1. Bester verbleibender Kaufpreis definiert den Kurs (> einkommender Verkaufspreis) 2. Bester verbleibender Verkaufspreis definiert den Kurs (< einkommender Kaufpreis) 3. Eingehender Quotepreis definiert den Kurs (es verbleiben keine Aufträge im Auftragsbuch) Quote Domination! Der beste Preis von: 1. Bester verbleibender Kaufpreis definiert den Kurs (> einkommende Verkaufspreislimite) 2. Bester verbleibender Verkaufspreis definiert den Kurs (< einkommende Kaufpreislimite) 3. Der Quote definiert den Kurs (es verbleiben keine Aufträge im Auftragsbuch) Quote Domination! Bestehende Preislimite Das folgende Baumdiagramm ist von links nach rechts zu lesen; links stehen die zusammengeführten Aufträge, in der Mitte gegebenenfalls der "Stand" des Auftragsbuches, rechts der anwendbare Abschlusskurs. Matching-Szenarien im laufenden Handel Dieser Anhang enthält Beispiele für jeden der im Baumdiagramm des Abschnitts " für den laufenden Handel" beschriebenen Fälle. Für jeden Fall wären mehrere Szenarien möglich gewesen. September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 6

9 Eingehender limitierter Auftrag gegen limitierten Auftrag Der eingehende Auftrag ist ein limitierter Auftrag. Er wird mit der besten im Auftragsbuch vorhandenen Limite für den eingehenden limitierten Auftrag zusammengeführt (Geldkurs = Briefkurs). Die beste Limite im Auftragsbuch bestimmt den Preis. Gemachte Aufträge Mögliche Bedingungen Kurs Limitierter Auftrag gegen limitierten Auftrag Kauflimite im Auftragsbuch > = eingehende Verkaufslimite Verkaufslimite im Auftragsbuch < = eingehende Kauflimite Best Kauflimite Scenario 5 Beste Verkaufslimite Scenario 6 Eingehender Quote gegen limitierte Aufträge Quote Domination; falls auf der Auftragseite limitierte Aufträge verbleiben, die besser als die Quotelimite sind, bestimmt die beste Auftragslimite den Kurs. Falls dort keine bessere Auftragslimite verbleibt, bestimmt die Quotelimite den Preis. Ein eingehender Quote wird mit einem oder mehreren der besten Limitaufträge im Auftragsbuch gematcht. Gemachte Aufträge/Quotes Mögliche Bedingungen Kurs Kauflimite im Auftragsbuch > = eingehender Verkaufsquote Bester verbleibende Kauflimite Quote gegen limitierten Auftrag Limitierte Aufträge, die besser sind als der eingehende Quote, bleiben auf der Auftragseite des Auftragsbuch Verkaufslimite im Auftragsbuch < = eingehender Kaufquote Scenario 7 Scenario 8 Scenario 9 Bester verbleibende Verkaufslimite Scenario 10 Es bleiben keine Aufträge im Auftragsbuch, die besser sind als der Quote Quotepreis Scenario 11 Die folgende Übersicht verdeutlicht die Struktur der Szenarien sowie die Abkürzungen. September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 7

10 Matching eines eingehenden Auftrages Round-Lot-Aufträge auf der Gegenseite des Auftragsbuches werden (nach Preis-Zeit-Priorität) mit dem eingehenden Auftrag zusammengeführt. Dies ist nur möglich, solange der Geldkurs (des betreffenden Kaufauftrages) höher als oder gleich dem Briefkurs (des betreffenden Verkaufsauftrages) ist. Zeitlicher Ablauf des Handels 09.15/09.30 Uhr CET Start of Opening 17.00/17.15 Uhr CET Closing für den nachbörslichen Handel Nachbörslicher Handel Während des nachbörslichen Handels (Post-Trading) finden keine börslichen Abschlüsse statt. Die Auftragseingabe ist nicht erlaubt, nur die Auftragslöschung ist möglich. Die Market Maker können weiterhin ihre Quotes eingeben und der Handel in ihren Produkten kann ausserbörslich stattfinden. September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 8

11 Matching Szenarien Matching Szenarien Matching-Szenarien in der Voreröffnung Dieser Anhang enthält ein Beispiel für jeden der im Baumdiagramm des Abschnitts " für die Voreröffnung Ermittlung des Eröffnungskurses" beschriebenen Fälle. Für jeden Fall wären mehrere Szenarien möglich gewesen. Die folgenden Szenarien zeigen, wie der theoretische Eröffnungskurs ermittelt wird. Szenario 1 zeigt den Fall, in dem während des Matching- Verfahrens der Voreröffnung keine Aufträge zusammengeführt werden können. Die übrigen Szenarien zeigen den Stand des Auftragsbuches, nachdem das Matching für sämtliche Aufträge im Auftragsbuch abgeschlossen ist. Der theoretische Eröffnungskurs ergibt sich aus dem Zusammenführen der letzten beiden sich ausführbar gegenüberstehenden Aufträge im Auftragsbuch, dem Referenzpreis und den übriggebliebenen Aufträgen im Buch. In den folgenden Tabellen ist der eingekreiste Preis der theoretische Eröffnungskurs. Szenario 1 Scenario 1 PREOP, No orders matching Reference Price = 50 Bid Size T Bid Ask T Ask Size Results: TOP = Null Book goes into opening September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 9

12 Matching Szenarien Szenario 2 Limitierter Auftrag gegen limitierten Auftrag. Im Auftragsbuch stehen keine limitierten Aufträge mit besserem Preis als dem arithmetischen Mittel der Limiten der beiden zuletzt zusammengeführten Aufträge. Scenario 2 PREOP, No limit order left in book better than arithmetic mean of the last two limit orders matched. Price Step = 1 Arithmetic Mean = 39.5 rounded to Results: TOP = 40 Book to open with 40 Szenario 3 Limitierter Auftrag gegen limitierten Auftrag Im Auftragsbuch steht ein limitierter Kaufauftrag mit besserem Preis als dem arithmetischen Mittel der Limiten der beiden zuletzt zusammengeführten Aufträge. Scenario 3 PREOP, Buy limit order left in book better than arithmetic mean of the last two limit orders matched. Price Step = 0.25 Arithmetic Mean = Results: TOP = Book to open at September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 10

13 Matching Szenarien Szenario 4 Limitierter Auftrag gegen limitierten Auftrag Im Auftragsbuch steht ein limitierter Verkaufsauftrag mit besserem Preis als dem arithmetischen Mittel der Limiten der beiden zuletzt zusammengeführten Aufträge. Scenario 4 PREOP, Sell limit order left in book better than arithmetic mean of the last two limit orders matched. Price Step = 0.25 Arithmetic Mean = Results: TOP = Book to open at Matching-Szenarien im laufenden Handel Szenario 5 Limitierter Auftrag gegen limitierten Auftrag Scenario 5 TRD, Buy limit order better than or equal to the incoming sell limit order price (for the incoming limit order) Results: REF = 40 Trade with 40 September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 11

14 Matching Szenarien Szenario 6 Eingehender limitierter Auftrag gegen limitierten Auftrag Scenario 6 TRD, Sell limit order better than or equal to the incoming buy limit order price (for the incoming limit order) Results: REF = 39 Trade with 39 Szenario 7 Eingehender Quote gegen limitierten Auftrag (Quote Domination) Scenario 7 TRD, Quote domination Buy limit order better than the incoming quote price Results: REF = 46 Trade with volume 50@46 because remaining best buy order 50@ 46 September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 12

15 Matching Szenarien Szenario 8 Eingehender Quote gegen limitierten Auftrag (Quote Domination) Scenario 8 TRD, Quote domination Buy limit order better than the incoming quote price Results: REF = 45 Trade with because remaining best buy 45 Szenario 9 Eingehender Quote gegen limitierten Auftrag (Quote Domination) Scenario 9 TRD, Quote domination Buy limit order better than the incoming quote price Results: REF = 44 Trade with volume because of quote domination September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 13

16 Matching Szenarien Szenario 10 Eingehender Quote gegen limitierten Auftrag (Quote Domination) Scenario 10 TRD, Quote domination Sell limit order better than the incoming quote price Bid Size T Bid Ask T Ask Size Results: REF = 44 Trade with volume 300@44 Remaining order at 44 defines the price Szenario 11 Eingehender Quote gegen limitierten Auftrag (Quote Domination) Scenario 11 TRD, Quote domination No orders which are better than the quote remain in the book Results: REF = 50 Trade with because of quote domination September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 14

17 Matching Szenarien Keine der hierin enthaltenen Informationen begründet ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Finanzinstrumentes, das an der SWX Swiss Exchange gehandelt wird. Die SWX Swiss Exchange haftet weder dafür, dass die enthaltenen Informationen vollständig oder richtig sind, noch für Schäden von Handlungen, die aufgrund von Informationen vorgenommen werden, die in dieser oder einer anderen Publikation der SWX Swiss Exchange enthalten sind. Die SWX Swiss Exchange behält sich ausdrücklich vor, jederzeit die Preise oder die Produktezusammenstellung zu ändern. SWX, SWX Swiss Exchange, SWX Quotematch, SPI, Swiss Performance Index (SPI), SMI, Swiss Market Index (SMI), SMIM, SMI MID (SMIM), SPI EXTRA, SMI Expanded, SXI, SXI LIFE SCIENCES, SXI Bio+Medtech, SBI, SBI Swiss Bond Index, VSMI und SWX Immobilienfonds Index sind eingetragene Marken der SWX Swiss Exchange, deren Verwendung lizenzpflichtig ist. SWX Swiss Exchange, September September 2006 SWX Swiss Exchange Seite 15