Die große Krise ???

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1 Überblick Die große Krise 7 -??? Lehrveranstaltung im Rahmen der Didaktik der Volkswirtschaftslehre Wirtschaftsuniversität Wien These: Krise = Frucht der Blüte von Neoliberalismus und Finanzkapitalismus Standortbestimmung nach Zwiebelart Von der US-Immobilienkrise über den globalen Wirtschaftseinbruch zur Euro-Krise Der Finanzkapitalismus seit den 197er Jahren Die 19er und 196er Jahre: Soziale Marktwirtschaft und Realkapitalismus Der polit-ökonomische Entwicklungszyklus Herausforderungen an die globale, europäische und deutsche Politik Grundzüge eines europäischen New Deal Made in USA Gängige Erklärung der Krise Fahrlässige Kreditvergabe an Mittellose Gefördert durch Immobilienpreise und Niedrigstzinsen Fäulnis beginnt durch Rückgang der Immobilienpreise und Zinsanstieg Globale Ausbreitung durch Ramschpapiere Therapie: Tumoren entfernen Rasche Bluttransfusionen = Liquidität Nachhaltige Rehabilitation = Zufuhr von Eigenkapital Systemische Erklärung der Krise 3-facher Entwertungsprozess nach Dreifachboom > Durch business as usual nach dem Motto: Lassen Sie ihr Geld arbeiten Politik bekämpft die Hauptsymptome Bankenrettung: Problemverschiebung > Staatsschulden > CDS-Spekulation > Euro-Krise Krisenpotential langfristig aufgestaut Krise = Anfang vom Ende des Finanzkapitalismus Talsohle im langen Zyklus

2 Die Phasen der Krise Aktienkurse in Deutschland, Großbritannien und den USA Krisenphase 1: Panik, Furcht und Reue > "Lasst uns unser Geld retten" > Bankenpakete Krisenphase 2: Aufwärts geht's (an Börsen) > Verleugnung und Verdrängung > Weitermachen wie vorher Krisenphase 3: Heulen und Zähneknirschen durch: Steigende Staatsschuld & hohe Arbeitslosigkeit & labile Finanzmärkte & synchrone Sparpolitik Krisenphase 4: More of the same Krisenphase 5: Lernen der systemischen Ursachen Erst danach: Entwicklung einer neuen Form einer kapitalistischen Marktwirtschaft Analogie zu 1929 bis = DAX FTSE 2 S&P Spekulationssysteme: Dollar/Euro-Kurs Spekulationssystem: Erdölfutures Tagesdaten (29.1.) 5-Minutendaten, Juni, 3 16 Tagespreis 1.6 Tagespreis 35-Tage-Durchschnitt 4/12/3 14 -Tage-Durchschnitt /14/21 Dollar per Barrel /1/26 2/1/29 2 1/ 1/4 1/8 1/212 1/216 Quelle: Wifo-Datenbank

3 Vermögen der privaten Haushalte in den USA Drei Bären und die große Krise In Prozent des verfügbaren Einkommens Finanzvermögen 1) Immoblienvermögen = Aktienkurse S&P (linke Skala) Immobilien-Preise USA (linke Skala) Rohstoffpreise (S&P GSCI - rechte Skala) q199 3q1994 1q1999 3q3 1q8 3q = Quelle: Q: Federal Reserve Board, OEF. 1) Aktien, Investmentfonds, 8 Pensionsfonds Asset prices in den USA 1921 bis 1938 Spekulation mit (Staats)Schuldtitel 1929 = 17 Rohstoffe 1) (linke Skala) 11 US-Aktien (S&P ; linke Skala) 1 US-Hauspreise (rechte Skala) q1921 1q1923 1q1925 1q1927 1q1929 1q1931 1q1933 1q1935 1q Zwei Instrumente: Anleihen (spot) und Credit Default Swaps (CDS = Derivat) Etappe I: Finanzinvestor kauft CDS, einem Euro- Staat kann ja nix passieren (ev. nachhelfen ) Etappe II: Land kommt ins Gerede > Zinsen und CDS steigen, Bankrott-Szenarien Etappe III: CDS verkaufen und Anleihen kaufen (mit EZB-Geld zu 1%) & Rettungsappelle (wie in Etappe I) Nächstes Land mit wechselnder Begründung Verteilungseffekte

4 CDS-Prämien und Zinsen für griechische Staatsanleihen CDS-Prämien und Zinsen für portugiesische Staatsanleihen 1, 9 CDS premia (left scale) Bond rates (right scale) , CDS Prämien (linke Skala) Anleihenzins (rechte Skala) , 12 Basic points In % Basispunkte In % 5 5 1/1/9 7/1/9 1/1/1 7/1/1 1/1/ /9 11/9 3/21 7/21 11/21 3/211 7/211 11/ CDS-Prämien und Zinsen für spanische Staatsanleihen CDS-Prämien und Zinsen für italienische Staatsanleihen 4 4 CDS Prämien (linke Skala) Anleihenzins (rechte Skala) CDS Prämien (linke Skala) Anleihenzins (rechte Skala) Basispunkte In % Basispunkte In % 7/9 11/9 3/21 7/21 11/21 3/211 7/211 11/ /9 11/9 3/21 7/21 11/21 3/211 7/211 11/

5 Zinsen für Staatsanleihen der großen Euro-Länder Etappen auf dem Weg zur Krise I In % Deutschland Spanien Italien Frankreich -1 1Q21 1Q212 1Q214 1Q er: Aufgabe fester Wechselkurse > Spekulation > Dollarkurs und Rohstoff(Öl)preise 198er: Hochzinspolitik & Finanzinnovationen & Pensionssystem > Kapitaldeckung (USA) > Aktienboom & Finanzinvestitionen der Unternehmen > Wachstumsdämpfung > Arbeitslosigkeit und Staatsverschuldung > Etappen auf dem Weg zur Krise II Seit 199er: Sparpolitik & EK-Verteilung & Renditeansprüchlichkeit & Pensionen plus Abfertigungen etc. > Aktienboom plus fair-value -Bilanzierung & Transformation der Banken > Eigenkapital steigt Bei konstantem Leverage > Veranlagungspotential steigt > Kreditkartenkredite & Subprime Mortgages Etappen auf dem Weg zur Krise III Technische Spekulation > Trendverstärkung durch > Banken, Hedge Funds und Amateure > Aktienboom 3/7, Euroaufwertung 2/7 Verstärkt durch asymmetrische Geldpolitik Hypothekarkreditkrise Sommer 7 > Finanzinvestoren steigen in Rohstoffe ein > Konjunkturverschlechterung > Dreifache Vermögensschmelze Massiver als nach

6 Komponenten des Krisenaufbaus I Komponenten des Krisenaufbaus II 1) Immobilienboom in USA als Absturzpotential & niedrige Zinsen & Leverage der Banken > Subprime-Hypotheken 2) Globaler Vertrieb > US als world banker 3) Aktienboom als Absturzpotential plus 4) US-Zinsanstieg seit 4 & Rückgang der Immobilienpreise seit 7 > Subprime crisis > globale Ausbreitung 5) Banken & Hedge Funds setzte auf Rohstoffderivate > Rohstoffpreisboom > drohende Stagflation ) Asymmetrische Geldpolitik in USA und Euroraum & Spekulation > Euroboom > Rohstoffboom verstärkt 7) Konjunkturverschlechterung, bes. im Euro-Raum > Euro-Abwertung & Preisverfall bei Rohstoffen, Immobilien, Aktien > 8) Bankenkrise und Kreditderivate: Fannie & Freddie, Lehman, AIG > Interbankmarkt > Rettungspakete 9) LIBOR steigt & Dollaraufwertung > Schuldenaufwertung > emerging markets (plus Rohstoffpreise ) 1) Beschleunigung des Verfalls von Aktienkursen und Rohstoffpreisen durch Derivatspekulation > radikale Vermögensentwertung Wahrnehmung der Krise Ausblendungen Wahr genommen: Komponenten 1, 4 und 8 = Immobilien US-Zinspolitik Subprimes Bankenkrise Politik als Sündenbock : Greenspan, Staat hätte regulieren müssen Dem entspricht die Therapie: Liquidität für Interbankmarkt Eigenkapitalzufuhr Handelsdynamik und Preisbildung auf den freiesten Märkten Akkumulationsverhalten der Unternehmen Zinspolitik: Erhöhung steigert Kosten Alchemie der Finanzen bzw. ANWN-Gesetz > Grundproblematik der kapitalgedeckten Altersvorsorge Finanzsektor als Spekulationskünstler (vorbildhaft: Deutsche Bank)

7 Aktienkurse in Deutschland, Großbritannien und den USA Aktienkurse in Österreich und Deutschland DAX FTSE 2 S&P ATX 5 4 DAX = = /9 1/93 1/96 1/99 1/2 1/5 1/8 1/ Technische Spekulationsmodelle: S&P Futures Spekulationssysteme: Dollar/Euro-Kurs minutes price July and August 3-minutes-data period moving average (MAL) Tagesdaten (29.1.) 5-Minutendaten, Juni, 3 L (7/1) 1 S(7/5) 1.6 Tagespreis 35-Tage-Durchschnitt 4/12/ /14/ L(7/6) O scillators Momentum (time span = 12) M i /1/26 2/1/29-3 Quelle: Wifo-Datenbank

8 Rohstoffpreise Spekulationssystem: Erdölfutures 8 Crude oil (left scale) All commodities (S&P GSCI - right scale) WTI Futures Preis (NYMEX) -Tage-Durchschnitt = = Dollar per Barrel /9 1/93 1/96 1/99 1/2 1/5 1/8 1/11 3 1/5/4 1/5/5 1/5/6 1/5/7 1/5/8 1/5/9 1/5/ Trading signals and oil price dynamics Dollarkurs und Ölpreis Effektiver Dollarkurs (linke Skala) 1) Erdölpreis in $ (rechte Skala) = In $ Q: Wifo-Datenbank. 1) Gegenüber DM, Franc, Pfund, Yen

9 Wechselkurs und Kaufkraftparität Aktien und Realvermögen Deutschland Dollar je Euro bzw. ECU Kaufkraftparität Tradables Wechselkurs = Aktienkurse (CDAX) Marktkapitalisierung Realkapitalstock nominell Nettogesamtwert = Börsenwert zu Netto-Gesamtwert der nicht-finanziellen Aktiengesellschaften Handelsvolumen auf den globalen Finanzmärkten I Marktkapitalisierung in % des Nettogesamtwertes USA Deutschland World-GDP = Total Derivative markets Spot markets World-GDP = Exchange-traded derivatives OTC derivatives Foreign exchange (spot) Stocks and bonds (spot)

10 Handelsvolumen auf den globalen Finanzmärkten II Akkumulation der nicht-finanziellen Kapitalgesellschaften 12 Europe USA DEUTSCHLAND 15 9 America Asia 3 Realkapital Finanzkapital Aktien, Investmentzertifikate, sonstige Beteiligungen 3 Realkapital Finanzkapital Aktien, Investmentzertifikate, sonstige Beteiligungen 2 2 GDP = In % des NPW 1 In % des NPW Quelle: Wifo-Datenbank Vermögen der privaten Haushalte in den USA Drei Bären und die große Krise 32 Finanzvermögen 1) Immoblienvermögen 3 Aktienkurse S&P (linke Skala) Immobilien-Preise USA (rechte Skala) Rohstoffpreise (S&P GSCI - rechte Skala) In Prozent des verfügbaren Einkommens = = q199 3q1994 1q1999 3q3 1q8 3q212 Quelle: Q: Federal Reserve Board, OEF. 1) Aktien, Investmentfonds, 38 Pensionsfonds

11 Asset prices in den USA 1921 bis 1938 Vergleich mit den 193er Jahren 1929 = 17 Rohstoffe 1) (linke Skala) 11 US-Aktien (S&P ; linke Skala) 1 US-Hauspreise (rechte Skala) q1921 1q1923 1q1925 1q1927 1q1929 1q1931 1q1933 1q1935 1q Ähnlichkeiten: Aktienboom, 3-facher Entwertungsprozess, Kontraktionsmuster: Wohnbau Investitionen dauerhafter Konsum (PKW am stärksten) Unterschiede: Soziale Sicherheit, Wirtschaftspolitik, Bankenrettung, WTO und Freihandel Kontraktionspotential höher: Tempo der Entwertungen, Link Aktienwert Realwirtschaft viel stärker, Ausgangsniveau (Bestand an Dauerhaften und Wohnungen), Bedeutung der Rohstoffexporteure, Rette sich wer kann nicht ausgeschlossen Reaktion der Wirtschaftspolitik Regelkreis/Rückkoppelungen I Fokussiert auf Finanzsektor ( Lasst uns unser Geld retten ) Fiskalpolitik: Keynesianische Hydraulik Hätte 193 viel gebracht, heute unzureichend: Weltwirtschaft viel stärker ausdifferenziert Stock-Flow-Relationen ausgeblendet Finanzkapitalistische Rahmenbedingungen schwächen die Wirkung einer bastardkeynesianischen Politik Regelkreis/Rückkoppelungen I Rettungspakete Wert der Bankbilanzen Hypothekarkredite Hauspreise Delogierungen Kreditkosten Hauptmanko: Kein Eingriff 42 in Regelkreise

12 Regelkreis/Rückkoppelungen II Regelkreis/Rückkoppelungen III Regelkreis/Rückkoppelungen II Hauspreise Trend-Followers HH-Vermögen Konsum Aktienkurse Pensionsfonds Konjunkturpakete College Funds Tilgungsträger Investitionen Gewinne BIP Arbeitslosigkeit Löhne Regelkreis/Rückkoppelungen III Wechselkurs des Dollar Rohstoffpreise Welthandelspreise in $ Dollar als safe haven BIP IL Importe EL Realzins $-Schulden Leistungsbilanz EL Investitionen Gewinne Aktienkurse Arbeitslosigkeit Hauspreise Regelkreis II Löhne Konsum Regelkreis/Rückkoppelungen IV Krisenzentren und Ansatzpunkte der Wirtschaftspolitik Krisenzentren und Ansatzpunkte der Wirtschaftspolitik Regelkreis/Rückkoppelungen IV Nicht-dauerhafte Güter und Dienstleistungen Rettungspakete Kreditfäulnis Bankbilanzen Vertrauen der Banken BIP in Schuldnerländern Wechselkurs der Schuldnerwährungen Kreditzins Geldmarktzins R R R R Exporte Anlage- Investitionen Dauerhafte Konsumgüter (bes. PKW) Bau- Investitionen (Unternehmen) Wohnbau Sachgüterproduktion (bes. Autoindustrie) Bauwirtschaft Finanzsektor R Staatsausgaben Staats- Einnahmen Zentralbank Arme Haushalte Reiche Haushalte Regulation als Krisenpolitik kombiniert mit finanzieller Förderung

13 Der lange Entwicklungszyklus Talfahrt 1929/33 durch Börsen- und Bankenkrach, Abwertungswettläufe und Sparpolitik Finanzkapitalismus & Neoliberalismus Depression der 193er und ihre Folgen: Die große Katastrophe bb: Schwierigkeiten Denken - Handeln Keynes/BrettonWoods/ERP/Regulierungen/Sozialstaat/Sozial partnerschaft..: Neue Rahmenbedingungen nach WK II Realkapitalismus & Keynesianismus & Soziale Marktwirtschaft Wirtschaftswunder > Machtverschiebung in den 196er Übergang1968/198:Friedman/Dollarverfall/Ölpreisschocks I und II/Inflation/Zinspolitik/...> 48 Finanzkapitalismus & Neoliberalismus ~198 bis???