Herzstück der Unternehmensfinanzierung: Der Syndizierte Kredit

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1 Herzstück der Unternehmensfinanzierung: Der Syndizierte Kredit Corporate Banking Tag 2013 Robert Fries Managing Director Co-Head Corporate Coverage Germany, Austria & Switzerland The Royal Bank of Scotland (RBS)

2 Agenda Überblick über die Entwicklung des Marktes für Syndizierte Kredite 3 Warum ist der Syndizierte Kredit ein so bedeutendes Produkt? 4 Aktuelle Themen 7 Ausblick 11 Anhang 17 2

3 Drei Phasen: Kredit für den Staat 70er und Anfang 80er, Kredit für Investoren 80er und 90er, Kredit für Unternehmen seit 2010 Ursprünge des internationalen Bankwesens, vor allem des Marktes für syndizierte Kredite im Gefolge des Eurodollar, Entwicklung des grenzüberschreitenden Interbankenmarktes Kreditaufnahme staatlicher Schuldner am syndizierten Kreditmarkt auf ihrem Höhepunkt Erste Dokumentierung syndizierter Kredite: S.G. Warburg arrangiert einen syndizierten Kredit i.h.v. 1 Mrd. USD für Ente Nazionale per L'Energia Elettrica (ENEL) US-Syndizierungsmarkt explodiert im Zuge der Finanzierungstätigkeit für LBOs, MBOs und Leveraged Recapitalisations Als Mexiko die Tilgung seiner Auslandsschulden i.h.v. 90 Mrd. USD aussetzt, endet eine Phase anscheinend unbegrenzter Möglichkeiten, Bankdarlehen an staatliche Kreditnehmer auszureichen Syndizierte Kredite erreichen Höchstwerte: 55 Mrd. USD Deal für BHP Billiton Zunehmender Wunsch bei Banken, ihr Kreditportfolio aktiv zu managen. Dadurch rasches Entstehen eines Sekundärmarktes für Kredithandel. Finanzkrise: Bankenliquidität versiegt nahezu, Finanzierung wird extrem schwierig. Ab 2010 erholt sich der Kreditmarkt zusehends, Kreditgeber lassen die Krise hinter sich. Seit 2008 fallen die Volumina am Sekundärmarkt stetig, doch seit 2012 verlangsamt sich der Rückgang deutlich. 1960er 1973 Ende 1970er 1982 Ende 1980er Ende 1990er Der Markt für syndizierte Kredite ist eng mit der Entwicklung des Bankensektors verbunden. 3

4 Warum ist der Syndizierte Kredit ein so bedeutendes Produkt?

5 Warum ist der Syndizierte Kredit ein so bedeutendes Produkt? Vorteile für Unternehmen Langfristig angelegte Geschäftsbeziehungen mit Bank-Partnern, die die unterschiedlichen Geschäftsmodelle und strategischen Entwicklungen (aus institutioneller und aus persönlicher Sicht) nachvollziehen können Definiert die Relationship Banking Gruppe für Unternehmen Transparentes Markt- und Wettbewerbsumfeld für Syndizierte Kredite ermöglicht es Unternehmen, Markttrends intensiv zu nutzen Sehr gute Möglichkeit, ein großes Finanzierungsvolumen außerhalb von regulierten Märkten zu arrangieren; Zugang zu institutionellen Finanzierungsmärkten, ohne Zulassungsvoraussetzungen erfüllen zu müssen Einheitliche Dokumentation für unterschiedliche Instrumente (RCF, Überbrückungskredite, Linien für lokales Transaktionsgeschäft, Bürgschaften, gezogene Darlehen) Intensive Vorbereitung ist notwendig, nur dann kann eine optimale Einsetzung des Instrumentes erreicht werden und ungewollte Effekte vermieden werden Flexibilität des Produktes erlaubt Anpassung an die jeweilige Kundensituation Zusammenarbeit mit einem Agenten und einer kleinen Gruppe von Banken in Stress-Situationen Vorteile für Banken Attraktives Produkt vor allem für Großkunden Schafft Basis für langfristige Kundenbeziehungen und sichert (weitgehend) den Zugang zum Kunden Bietet hochentwickelten Rahmen mit breiter Akzeptanz bei Finanzmärkten und Firmenkunden, erlaubt schnelle Kommunikation (LMA-Standards, Bankexperten und Fachanwälte) Andere Finanzmarktteilnehmer verstehen und schätzen das Instrument. Dadurch sind die Banken wiederum in der Lage, am Sekundärmarkt bzw. am institutionellen Markt Liquidität zu schaffen Restrukturierung und Anpassung an die Kundensituation falls erforderlich - durch die Agent-Funktion einfacher Vorteile für Finanzmärkte Institutionelle Investoren haben Zugang zu Kreditinvestments, insb. Leverage Loans und Immobilienkredite, die andernfalls nicht verfügbar wären Syndizierte Kredite bieten einen allgemein akzeptierten Basiswert für Derivate wie CDS und CLO 5

6 Schwerpunktthemen bei der Vorbereitung eines Syndizierten Kredits Aus der Sicht des Unternehmens Klarheit über Den Bedarf (Volumen, Laufzeit, Währungen, Zweck) Den Platz des Kredites in der angestrebten Kapitalstruktur des Unternehmens Die Fähigkeit Covenants einzuhalten und mögliche Konsequenzen für das operative Geschäft Die gewählte Bankenstrategie und die gewünschte Bankengruppe; den Umfang des zur Verfügung stehenden Zusatzgeschäftes Die Vereinbarkeit der Dokumentation mit anderen bestehenden Vertragsverpflichtungen Aus der Sicht der Bank Bedeutung des Kredites für die Geschäftsbeziehung mit dem Kunden (Kapital, Kosten, angestrebter Ertrag) Verständnis des Geschäftsmodells des Kunden (wichtig für adäquate Regelungen im Vertrag) Verständnis der rechtlichen Implikationen (u.a. FATCA, Vereinbarkeit mit internationalen Sanktionsregeln) Abbildung des operativen Geschäftes der Unternehmen, insbesondere bei Ziehungen in verschiedenen Währungen oder unterschiedlichen Produkten) 6

7 Aktuelle Themen

8 Kommentar zu möglichen Auswirkungen von Basel 3/CRD IV Unter CRD IV wird die Eigenkapital Anforderung auf bis zu 12,5% der Risikoaktiva ansteigen Bei der Risikoaktiv-Abrechnung soll ein Aufschlag für Finanzinstitute eingeführt werden. Es ist bisher nicht klar, ob hierunter auch Tochtergesellschaften fallen, die in der Unternehmensgruppe Kredite vergeben. Auch Unternehmen mit integrierten Bankaktivitäten würden hiervon betroffen sein Leverage Ratio < 3% Derzeitige Formulierung erlaubt keine Aufrechnung von Forderungen und Verbindlichkeiten. Dies kann insbesondere für Handelsfinanzierungen von erheblichem Nachteil sein Neue Liquiditätskennziffern Liquidity Coverage Ratio (LCR) soll es Banken ermöglichen, 30 Tage ohne Wholesale Funding zu überstehen. Ein Problem für den syndizierten Kreditmarkt besteht darin, dass diese Kredite nicht zur Anrechnung als liquide Assets qualifizieren Für Liquiditäts-Back Up Linien muss eine 100% Ziehungsannahme hinterlegt werden. Die Definition einer Liquiditätslinie ist aber weiterhin nicht eindeutig Net Stable Funding Ratio (NSFR) > 1 kann zu deutlich weniger verfügbarer Liquidität des Bankenmarktes für Syndizierte Kredite führen 8

9 Aktuelle Themen für den europäischen Kreditmarkt Zunehmender Wettbewerb unter Banken stärkt positiven Ausblick Kreditmarkt offen für Geschäfte Wettbewerbsfähige Konditionen Reichlich Liquidität Kreditmarkt ist aktiv und Banken sind konstruktiv Allgemein sind die Konditionen sehr günstig. Treibende Faktoren sind vor allem: (i) eher gedämpfte ereignisgesteuerte Aktivität; (ii) scharfer Gebührenwettbewerb; (iii) Refinanzierung bestehender Linien; (iv) ausreichende Liquidität für Kreditgeschäft Angebots-Nachfrage-Ungleichgewichte drücken die Konditionen Strukturen sind jetzt in ganz Europa und im Unternehmensanleihesegment günstiger für Kreditnehmer: Laufzeitstruktur 5+1+1, Konditionsanpassung am oberen Ende des Kreditspektrums sowie Laufzeitverlängerungen und innovative Nutzung von Forward-Start-Faszilitäten in schwierigeren Fällen Liquidität ist leicht zugänglich, es dominieren rund 25 internationale Großbanken Liquidität außerhalb der Relationship Bank Gruppe ist begrenzt, doch nordamerikanische und asiatische Banken schießen neue Liquidität in den europäischen Markt ein Zunehmende Finanzierung außerhalb des Bankensektors Geschäftsbeziehung/ Nebengeschäft immer noch wichtig Geschäftsbeziehung und Nebengeschäft bestimmen weiterhin die Kreditentscheidung und führen häufig zu intensiveren internen Debatten als der Kredit selbst. Banken schrecken nicht davor zurück, Deals abzulehnen, wenn die Ertragskriterien nicht erfüllt sind Wir empfehlen, zusätzliche Allokationen von Bank zu Bank zu prüfen: Kreditnehmer sollten sich fragen, welche Art von Nebengeschäft Banken derzeit verfolgen bzw. künftig verfolgen könnten Underwriting verfügbar Finanzierung über Konsortien dürfte zwar weiter dominieren, doch werden syndizierte Finanzierungen weiter verfügbar sein Ausweitung des Konsortialgeschäfts außerhalb des M&A-Sektors/ ereignisgetriebener Deals, wo Finanzierungssicherheit nötig ist bzw. Kreditnehmern zusätzliche Sicherheit gibt Wachstum des Nichtbanken- Finanzierungsmarktes Obwohl der Kreditmarkt in guter Verfassung ist, nimmt die Diversifizierung von Finanzierungsquellen tendenziell zu Neue Finanzierungswege werden erkundet. Institutionelle Investoren bieten attraktive Laufzeiten für Unternehmen und tragen so zur Diversifizierung bei 9

10 Zunehmender Wettbewerb am Kreditmarkt Aktuelle Situation Durch das Angebots-Nachfrage-Ungleichgewicht am europäischen Kreditmarkt sind Konditionen und Strukturen jetzt aggressiver. Laufzeiten von Jahren Diese Struktur ist in DACH, den Niederlanden und der nordischen Region für große IG-Emittenten weit verbreitet und mittlerweile auch bei einigen BBB-Emittenten anzutreffen. Auch wird diese Struktur zunehmend in anderen europäischen Ländern eingesetzt (Beispiel: Schneider Electric, der erste derartige Deal in Frankreich seit 2011). Vorzeitige Refinanzierung Einige Kreditnehmer refinanzieren bereits Faszilitäten, die erst 2015/16 fällig werden. Das zeigt, dass jetzt zunehmend früher als wie zuvor üblich 12 Monate vor Fälligkeit refinanziert wird. So wird vorgegangen, wenn deutlich bessere Zinskonditionen realisiert werden können und Kreditnehmer ihre Bankengruppe neu aufstellen wollen. Zinsanpassung/ Laufzeitänderung Aufgrund sinkender Zinsen in Europa gab es in Q mehrere Transaktionen (vor allem in Deutschland, Frankreich), bei denen die Kreditnehmer mit ihren Banken eine niedrigere Verzinsung und Laufzeitverlängerungen vereinbarten. Wo sind die Grenzen? Bei einer Verlängerung um ein Jahr muss die Bank den Business Case nach zwölf Monaten erneut prüfen; bei Mangel an Nebengeschäften könnte das schwierig sein. Aggressive Strukturen sind für Banken u. U. schwieriger. Dadurch werden Nebenerlöse sogar noch wichtiger; aggressiv strukturierte Transaktionen könnten bei begrenztem Nebengeschäft Probleme erleben. Zinsanpassungen/ Laufzeitänderungen erfordern Zustimmung aller beteiligten Banken. Ein Kreditnehmer muss sich mit seiner Bankengruppe im Voraus verständigen; seine Sicht zu Verzinsung und (nicht standardmäßigen) Anpassungen der Dokumentation muss ausgewogen sein. 10

11 Ausblick

12 Den Kreditmarkt deuten Der Europäische Kreditmarkt besteht weiterhin aus einer Zahl von individuellen Märkten. Jeder dieser Märkte hat seine eigenen Treiber und Beschränkungen Es ist also nicht ausreichend, sich den Markt in Westeuropa als Ganzes anzuschauen. Hierbei würde man Details außer Acht lassen, die notwendig sind, um diesen Markt einzuschätzen und zu analysieren Einige Länder haben im Vergleich zu anderen eine andere Entwicklungsgeschwindigkeit, wenn es z.b. um Laufzeit oder Preisentwicklungen geht Daher haben wir in unserer Analyse des Europäischen Kreditmarktes Länder in die folgenden Gruppen aufgeteilt: Core A Deutschland, Österreich, Schweiz, Niederlande und Nordics Core B UK, Frankreich*, Belgien* und Luxemburg* Periphery Spanien, Portugal, Italien und Irland Die obige Klassifizierung ist eine Momentaufnahme und unterliegt daher den zugrundeliegenden Entwicklungen * Für das 4. Quartal sehen wir Potential für Frankreich, Belgien und Luxemburg, Core A zu werden. Dies basiert auf den typischen Bedingungen für Kredittransaktionen sowie auf der sich verbessernden makro-ökonomischen Leistung. 12

13 Mangelnde Nachfrage belastet Volumen Bankliquidität ist ohne Weiteres verfügbar Kreditvergabetätigkeit in Europa (in Mrd. USD) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q Core A Core B Periphery Quelle: Dealogic ( ) Kreditvergabetätigkeit in Europa (Transaktionen) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q Core A Core B Periphery Quelle: Dealogic ( ) Volumina In Q stieg das Kreditvolumen um 52 % ggü. Q2 2013: von 90 Mrd. USD auf 136 Mrd. USD. Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum 2012 stagnierten die Volumina in den ersten neun Monaten 2013 Hohe Aktivität vor allem in Core B (Anstieg um 100 %) und Core A Ländern (um 66 %, höchstes Quartalsvolumen seit Q4 2011) steht einer starken Reduktion in der Peripherie gegenüber. Volumina fielen ggü. Q2 saisonbedingt um 48 %, das niedrigste Q3-Volumen seit 2008 Vor allem an der Peripherie ist der Kreditmarkt im Sommer traditionell ruhiger, da Unternehmen mit dem Markteintritt bis September warten. Doch in Kern-Europa war Juli bislang einer der aktivsten Monate des Jahres Ggü. Vorjahr haben die Volumina in Core A um 25 % und in Core B um 12 % zugelegt. Rückgang an der Peripherie um 44 % Anhaltendes Angebots-Nachfrage-Ungleichgewicht vor allem infolge ereignisgesteuerter Finanzierungsmöglichkeiten Auf Basis der aktuellen Trendrate erwarten wir, dass die Volumina für das Gesamtjahr 2013 weitgehend denen von 2012 entsprechen werden Anzahl der Transaktionen Trotz steigender Kreditvolumen sank die Gesamtzahl der Kreditgeschäfte um 7 % ggü. dem Vorquartal: 184 Deals in Q3 ggü. 198 Deals in Q2 In den drei Regionen fanden 63 Deals in Core A statt (Q3 2012: 76), 72 in Core B (Q3 2012: 85) und 49 an der Peripherie (Q3 2012: 59), wobei das Durchschnittsvolumen der Deals in Core B am größten war (ca. 560 Mio. USD) Im Jahresvergleich ist die Zahl der Deals um 23 % zurückgegangen: von 789 in den ersten neun Monaten 2012 auf 605 Transaktionen im Vergleichszeitraum 2013, während die durchschnittliche Dealgröße von 466 Mio. USD auf 604 Mio. USD gestiegen ist Das Interesse der Banken ist nach wie vor groß: Fast alle Deals sind überzeichnet und die meisten Kreditnehmer wollen Bankverbindlichkeiten senken Kreditangebot übersteigt weiterhin die Nachfrage, doch Volumen steigen stetig 13

14 Attraktive Kreditkonditionen für Syndizierte Kredite verfügbar Durchschn. Kreditkonditionen in Europa (in Bp.) Volume (USDbn) 0 3Q07 3Q08 3Q09 3Q10 3Q11 3Q12 3Q13 Margeneinkommen vs. Finanzierungskosten Q06 3Q07 3Q08 3Q09 3Q10 3Q11 3Q12 3Q13 Loan Volumes iboxx.eur.banks.senior A rated BBB rated BB rated Quelle: Thomson Reuters ( ) Anm.: Nur öffentliche Informationen, nur Headline Margin, insb. RCF-Daten von Unternehmen Bond Volumes Average Margin + Euribor (bps) Pricing Durchschnittliche Kreditkonditionen gehen vor allem wegen des Angebots- Nachfrage-Ungleichgewichts am Markt weiter zurück (ungenügende Ausleihungen bei Banken, wenige ereignisgesteuerte Finanzierungen). Abwärtstrend zeichnete sich in Q im gesamten Kreditspektrum ab, vor allem bei Non-Investment-Grade-Emittenten Aufgrund der eher verhaltenen Nachfrage nach neuem Geld einerseits und dem steigenden Asset-Bedarf der Banken andererseits dürfte der Abwärtsdruck auf die Konditionen anhalten Preisdruck gibt es zwar überall in Europa (jetzt auch an der Peripherie), doch steigt der Wettbewerb seit letztem Quartal insbesondere am deutschen Markt Niedrigzinsumfeld führt auch bei den Banken zu besseren Finanzierungskonditionen Das De-leveraging der Banken geht einher mit einer gestiegenen Finanzierungsaktivität an den Kapitalmärkten und trägt zum Rückgang der Margenergebnisse bei den Banken bei Die Bondmärkte waren in 2013 bislang aufnahmefähig, wobei sie quasi als Katalysator für den zunehmenden Wettbewerb am Bankenmarkt fungierten Zusammen mit den geringen Volumina verstärkt dies den Wettbewerb zwischen den Banken. Es gilt aber auch, daß ein realistischer Business Case mit dem Kunden entscheidend bleibt Quelle: Thomson Reuters/RBS Plato ( ) Abwärtsdruck auf Konditionen hält an -> Kreditfinanzierung attraktiv 14

15 Laufzeit und Zweck Fünfjährige Laufzeiten für Refinanzierungen werden vermehrt nachgefragt Laufzeitentwicklung am westeuropäischen Kreditmarkt (in %) 80% 60% 40% 20% 0% 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q year 3 year 5 year Quelle: Thomson Reuters ( ); Anm.: nur öffentliche Informationen Refinanzierung vs. Akquisitionsfinanzierung (in Mrd. USD) Westeuropa Acquisition Refinancing Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q Quelle: Dealogic ( ) Laufzeit In Q3 entfielen 58,8 % des Kreditgeschäfts auf 5-jährige Laufzeiten; in Q2 lag dieser Anteil bei 36,3 %. Damit ist diese Laufzeit im europäischen IG-Segment weiterhin dominierend Das liegt vor allem daran, dass es sich bei den Transaktionen überwiegend um Refinanzierungen handelt, die bei den meisten IG-Adressen auf 5 Jahre ausgelegt sind. Ereignisgesteuerte Finanzierungen sind i.d.r. als kurzfristige (1 bis 2 Jahre) Kapitalmarktkredite strukturiert, doch die Akquisitionstätigkeit ist derzeit begrenzt Zudem werden an BB-geratete Kreditnehmer, die an der Schwelle zum Investment-Grade-Segment stehen, zunehmend Kredite mit 5-jähriger Laufzeit vergeben (früher: max. 3 Jahre) In den Core A Ländern werden RCFs für IG-Kredite häufig auf einer Basis von Jahren abgeschlossen (Verlängerungen nach Ermessen des Kreditgebers); diese Deals gelten als 5-jährige Kredite Unternehmen handeln auch lange vor Fälligkeit neue Konditionen & Verlängerungen ihrer bestehenden Fazilitäten aus, anstatt neue Refinanzierungen einzugehen Zweck Mit 88 % des gesamten Volumens dominierte die Unternehmensrefinanzierung in Q3 das Kreditgeschäft, lag aber leicht unter dem Wert in Q2 (91 %). Während der vergangenen vier Jahre lag der Durchschnittswert für Refinanzierungen bei 83 % Die Volumina im europäischen M&A-Geschäft sind zwar immer noch relativ niedrig, aber in den ersten neun Monaten des Jahres ggü. dem Vorjahr gestiegen Syndizierte Finanzierungen sind verfügbar, um die lang erwartete Belebung der M&A-Aktivitäten in Europa anzukurbeln Unternehmensrefinanzierungen dominieren weiterhin das Kreditgeschäft 15

16 M&A Beginn eines Comebacks? +16% In den ersten neun Monaten 2013 stiegen europäische M&A-Volumen um 16 % ggü. dem Vergleichszeitraum in 2012 Aktivität am europäischen M&A-Markt ist seit ein paar Jahren gedämpft, doch das könnte sich bald ändern Die Erholung von Wirtschaft und Aktienmärkten stärkt die Zuversicht bei Unternehmen und man schaut sich wieder nach Akquisitionen um Die Finanzierungsmärkte sind aufnahmefähig für Akquisitionsfinanzierungen, so dass Unternehmen jetzt ihre Netze auswerfen können 2013 Umfrage der Economist Intelligence Unit Top-3-Gründe für M&A in Europa Europas hoch entwickelte Infrastruktur (Transport, Technologie usw.) 1 Top-3-Risiken bei M&A in Europa Steigende Kosten (z. B. Personal, Steuern) Europäische M&A-Volumina und Transaktionszahlen (nach Quartal) Volumen (in Mrd. USD) Q1 09 Q2 09 Q3 09 Q4 09 Quelle: Dealogic ( ) Q1 10 Q2 10 Q3 10 Q4 10 Q1 11 Größte M&A-Finanzierungen in Europa Q2 11 Erwerber Ziel Datum Q3 11 Q4 11 Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12 Q1 13 Akquisitionsfazilität Q2 13 Q3 13 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Rolle der RBS Anzahl der Transaktionen Zugang zu technischem Know-how 2 Wechselkursschwankungen Rhön-Klinikum Oktober ,8 Mrd. EUR MLA Invensys Oktober ,5 Mrd. GBP MLA Verfügbarkeit qualifizierter Mitarbeiter 3 Reputationsrisiken Hybris August Mrd. EUR MLA Dockwise Februar ,3 Mrd. EUR Underwriter & Koordinator Quelle: RBS Kreditmarkt ist bereit, die verstärkte M&A-Tätigeit in Europa zu unterstützen 16

17 Anhang

18 LMA Syndicated Loans Conference September 2013 Podiumsdiskussion: Globale Trends und Herausforderungen am Primärmarkt Eine Gruppe von Kreditmarktexperten skizzierte ihre Marktsicht: Hauptmerkmale des Kreditmarktes Starker Wettbewerb Positive Dynamik Leichte Zunahme von M&A Schwieriger regulatorischer Rahmen, bislang jedoch ohne die erwarteten Folgen für Konditionen Zunehmende Präsenz von Nichtbanken-Investoren Ungenügende Ausleihungen bei Banken Disintermediation, doch Banken bleiben preisgünstig und flexibel M&A-Agenda Zuversicht ist entscheidend USA zuversichtlicher (z. B. Verizon), dürfte auch Europa erfassen Banken sind zu Platzierungen und Finanzierungen bereit Unternehmen sind liquide und daher weniger auf Banken angewiesen Refinanzierungen Aufgrund des begrenzten M&A-Geschäfts führt dies zu günstigeren Refinanzierungsbedingungen Höhere Refi-Volumina für 2015/16 erwartet, wg. günstiger Bedingungen vielleicht auch schon früher Möglicherweise mehr direkte US-Emissionen für europäische Unternehmen Ausblick Optimistisch, vor allem aufgrund der Refinanzierungen Produktiver Markt: gute Verfassung und aufnahmefähig. Stärkere Präsenz institutioneller Investoren Kreditpublikum ist bereit, die Anlegernachfrage zu decken, Angebot wird Nachfrage aber weiter übersteigen anhaltender Abwärtsdruck auf Konditionen Was sind die besten Chancen für den Kreditmarkt in den nächsten 12 Monaten? 13% 16% 12% 18% Teilnehmerumfragen 40% Large Refinances Corporate M&A Emerging Markets Leveraged Loan Market Restructurings Welche Faktoren werden den Kreditmarkt in den nächsten 12 Monaten am stärksten beeinflussen? 6% 10% Competitive pressures Regulatory requirements 10% Yield expectations of Investors 14% 60% Funding Costs Effect of Sovereign Debt Crisis Welche Volumina sind in den nächsten 12 Monaten zu erwarten? 2% 0% 19% 21% Increase more than 20% Increase more than 10% Rather unchanged Decrease more than 10% 58% Decrease more than 20% Aussichten allgemein optimistisch, überwiegende Erwartung eines leichten Volumenanstiegs 18

19 Optimale Konditionen kurbeln vorzeitige Refinanzierungen in Westeuropa an Wie in Q2 prognostiziert, refinanzieren einige Kreditnehmer in Europa bereits Fazilitäten, die erst 2015/16 fällig werden. Das zeigt, dass zunehmend früher als wie zuvor üblich 12 Monate vor Fälligkeit refinanziert wird So wird häufig vorgegangen, wenn deutlich bessere Zinskonditionen realisiert werden können und der Kreditnehmer die Bankengruppe wechseln möchte Aufgrund sinkender Zinsen in Europa gab es in Q2 und Q mehrere Transaktionen (bislang vor allem in Deutschland und Frankreich), bei denen die Kreditnehmer ihre Bankengruppen um eine niedrigere Verzinsung sowie auch Laufzeitverlängerungen angingen, sei es durch Refinanzierungen oder entsprechende Anpassungen der bestehenden Fazilitäten Das entspricht dem Gesamttrend am Kreditmarkt, bei dem Angebots-Nachfrage-Ungleichgewichte die Konditionen drücken Doch aggressive Strukturen werden für Banken u. U. schwieriger. Dadurch werden Nebenerlöse noch wichtiger; aggressiv strukturierte Transaktionen könnten bei begrenztem Nebengeschäft Probleme erleben Marktbeispiele vorzeitiger Refinanzierungen in Q Zeitspanne zwischen Abschluss neuer Fazilität und Fälligkeit der ursprünglichen Fazilität Deutsche Unternehmen 1 Deutsche Unternehmen 2 Deutsche Unternehmen 3 Französische Unternehmen 1 Schweizer Unternehmen 1 2,1 Jahre 2,1 Jahre 3,0 Jahre 2,1 Jahre 2,2 Jahre Ursprüngliche Fälligkeit der Fazilität Oktober 2015 Oktober 2015 August 2016 November 2015 November 2015 Fälligkeit der neuen Fazilität September 2018 September 2018 September 2018 Juli 2018 August 2018 Quelle: RBS Steigende Nachfrage von Kreditnehmern nach Refinanzierung vor Fälligkeit 19

20 Wichtige Anpassungen im LMA Standard Regelung IBOR Referenzbanken Obligatorische Kosten Sanktionen Teilnehmende Mitgliedstaaten Jüngster Stand zu FATCA Anmerkungen LMA sowie die Association of Corporate Treasurers veröffentlichten am eine Orientierungshilfe für die IBOR-Definitionen und haben aktualisierte Bestimmungen vereinbart, die in die LMA-Musterkreditverträge aufgenommen werden Die neuen Bestimmungen berücksichtigen, dass der BBA die Kontrolle über den LIBOR abgibt, und sehen lineare Interpolation vor, wobei zwar eine Referenzwährung existiert, aber keine anwendbare Screen Rate für die gewünschte Laufzeit Begriffe wie Screen Rate, Interpolated Screen Rate, Reference Bank Rate, Market Disruption Event sowie EURIBOR-Definitionen werden einbezogen bzw. aktualisiert Nach Veröffentlichung des BBA LIBOR Code of Conduct geben viele Banken jetzt auf Anfrage von Agenten keine Referenzbanksätze mehr an. LMA prüft das Referenzbanken-Prozedere. Solange kein Ersatz-Prozedere vereinbart ist, könnte es für Kreditnehmer schwierig sein, Kreditgeber zu finden, die bereit sind, diese Rolle zu übernehmen. Alternativ könnten Agent und Kreditnehmer ein oder zwei Banken des Kreditgebers mit dieser Aufgabe betrauen. Dadurch soll maximale Flexibilität sichergestellt werden Am stellte LMA die Veröffentlichung aktualisierter Mandatory Cost Schedules ein Ausschlaggebend hierfür ist insbesondere die Tatsache, dass Agent-Banken Probleme haben, die Berechnung der obligatorischen Kosten zu steuern Viele Banken haben bereits die Berechnung einer Gebühr für mandatory costs aufgegeben oder haben dies vor Kreditgeber müssen sich i.d.r. zu folgenden Aspekten Gewissheit verschaffen: Es werden keine belasteten Mittel zur Tilgung von Verbindlichkeiten ggü. der Bank eingesetzt Die durch die betreffende Fazilität bereitgestellten Mittel werden weder direkt noch indirekt verwendet, um die Aktivitäten von Personen/ Unternehmen zu finanzieren, gegen die Sanktionen verhängt wurden oder die in einem sanktionierten Staat ansässig sind Kreditvertragsklausel, die eigens auf die Beachtung von Sanktionsregelungen (der USA, UK, EU, UN usw.) durch den Kreditgeber abzielen Zusage, dass kein Kundenunternehmen bzw. deren Geschäftsführungen oder Mitarbeiter als restricted person gelten und direkt oder indirekt für eine restricted person handeln Um das Redenominierungsrisiko zu senken, empfiehlt LMA jetzt die folgende Definition: bezeichnet jeden Mitgliedstaat der Europäischen Union, der den Euro als seine gesetzliche Währung im Einklang mit der Gesetzgebung der Europäischen Union im Hinblick auf die Europäische Wirtschafts- und Währungsunion einführt oder eingeführt hat. Einbehalt der FATCA-Quellensteuer auf in den USA erzielte Einkommen wurde um sechs Monate verschoben und beginnt nicht vor dem Bestandsgarantie wurde um sechs Monate verlängert und gilt nun für Kredite und andere Verbindlichkeiten, die vor dem gewährt bzw. eingegangen wurden. Einbehalt auf US-Bruttoerlöse und weitergeleitete Zahlungen ändert sich jedoch nicht und soll weiterhin am in Kraft treten ( passthru withholding wird u.u. später oder gar nicht eingeführt) 20

21 Kreditmarkt gute Voraussetzungen, aber Der Kreditmarkt ist aktiv und Banken sind konstruktiv Allgemein sind die Konditionen günstig. Treibende Faktoren sind vor allem: (i) eher gedämpfte Aktivität; (ii) scharfer Wettbewerb; (iii) Refinanzierung bestehender Linien; (iv) Banken mit ausreichender Liquidität für das Kreditgeschäft. Geschäftsbeziehung und Zusatzgeschäfte sind weiterhin entscheidend. Sie führen häufig zu intensiveren internen Debatten als der Kredit selbst. Banken schrecken nicht davor zurück, Kreditanträge abzulehnen, wenn die Anforderungen nicht erfüllt sind. Für die richtigen Adressen mit der richtigen Struktur und der richtigen Syndizierungsstrategie gibt es im aktuellen Kreditmarkt Underwritingmöglichkeiten für Akquisitionsfinanzierungen. Doch Schuldner bevorzugen öfter eine eigene Zusammenstellung einiger Banken, wenn kein gelistetes Unternehmen an der Transaktion beteiligt ist, um so Konsortialprovisionen zu vermeiden. Obwohl der Kreditmarkt in guter Verfassung ist, nimmt die Diversifizierung von Finanzierungsquellen tendenziell zu. Multi-Plattform-Finanzierungsstrukturen sind leicht am Markt zugänglich, um andere Formen von Liquidität zu bieten, wie z.b. Privatplazierungen und Nicht- Banken-Kreditinvestoren. Möglichkeit der Akquisitionsfinanzierung Diversifikation der Finanzierungsquellen Kreditmarkt offen für Geschäfte THEMEN Optionale Währung Geschäftsbeziehung und Zusatzgeschäft immer noch wichtig Liquidität ist leicht zugänglich Geografische Differenzierung Obwohl die Prämiendebatte bezüglich Dollar oder anderer optionaler Währungen seit Ende Q weniger ausgeprägt war, müssen bestimmte optionale Währungsmerkmale wie Redenominierung, Inanspruchnahme-Limits und Preisaufschläge weiterhin teilweise berücksichtigt werden. Liquidität ist leicht zugänglich, dominierend sind aber rund 25 internationale Großbanken. Liquidität außerhalb der bankmäßigen Geschäftsbeziehung ist eingeschränkt. Es floss jedoch begrenzt neue Liquidität aus Nordamerika und Asien in den europäischen Markt. Konditionen für Kreditnehmer und Banken in der Euro-Peripherie (Spanien, Italien, Portugal) unterscheiden sich deutlich, vor allem bei der Zinsmarge. Finanzierungen an der EWU-Peripherie sind weiterhin möglich; der Preistrend ist rückläufig. 21

22 Disclaimer Diese Präsentation wurde von Robert Fries zum Anlass des Corporate Banking Tages 2013 erstellt. Sie richtet sich an professionelle Kunden in Deutschland und Österreich, wie definiert in 31a Wertpapierhandelsgesetz bzw. 1 Z 13 und Z 14 Wertpapieraufsichtsgesetz Der Inhalt dieser Präsentation ist indikativ und unterliegt Änderungen ohne vorherige Benachrichtigung darüber. Dieses Dokument wurde für Ihre alleinige Nutzung erstellt. Wir gehen bei der Weitergabe an Sie davon aus, dass Sie vor dem Umsetzen der hier beschriebenen und/oder ähnlichen Transaktion sicherstellen werden, dass Sie die sich daraus ergebenden Risiken und Auswirkungen vollständig verstanden haben und für sich als angemessen erachten. Dabei sind Ihre Ziele, Erfahrungen, Ihre finanzielle und operationelle Ausstattung sowie weitere wichtige Faktoren zu beachten. Sie sollten alle notwendigen Berater konsultieren, die Sie für sinnvoll erachten, um diese Entscheidungen zu treffen. Die RBS plc wird weder als Berater für Sie tätig noch schuldet sie Ihnen irgendwelche Vermögensverwaltungsdienste im Zusammenhang mit der hier beschriebenen und/oder ähnlicher Transaktion. Bei den in diesem Dokument zur Verfügung gestellten Beschreibungen und Informationen handelt es sich weder um Anlageberatung noch um Empfehlungen irgendeiner Art. Die RBS plc macht keine Zusicherungen und gibt keine Garantien bezüglich der Informationen und weist jede Verantwortung für den Fall von sich, dass Sie oder Ihre Berater die enthaltenen Informationen verwenden. Dies soll gleichwohl niemandem gegenüber und in keinem Rechtsgebiet eine Verantwortung oder Pflicht beschränken oder ausschließen, wo dies unter anwendbarem Recht und den Regeln nicht rechtswirksam geschehen darf. Die RBS plc und die mit Ihr verbundenen und angeschlossenen Gesellschaften, Angestellte oder Kunden können Interesse an der hier beschriebenen Art von Finanzinstrumenten und/oder ähnlichen Finanzinstrumenten haben. Solche Interessen können sich auf den Handel für eigene und fremde Rechnung, Beteiligungen und Arbeit als Market Maker in diesen Instrumenten beziehen und können die zur Verfügungstellung von Bank-, Kredit- und anderen Finanzdienstleistungen für jede hierin genannte Gesellschaft, jeden Emittenten von Wertpapieren oder jedes Finanzinstrumenten beinhalten. The Royal Bank of Scotland plc mit Hauptsitz in Edinburgh, Schottland, ist im Vereinigten Königreich durch die Prudential Regulation Authority zugelassen und wird von der Financial Conduct Authority und der Prudential Regulation Authority beaufsichtigt. Die Informationen in diesem Dokument dürfen nicht an Dritte weitergeleitet oder verbreitet werden. Sie dürfen in keiner Weise vervielfältigt werden und insbesondere nicht an eine US-Person oder an eine Adresse in den USA weitergeleitet werden. Jegliche vollständige oder auszugsweise Weiterleitung, Verbreitung oder Vervielfältigung dieser Informationen ist unzulässig. The Royal Bank of Scotland plc, Niederlassung Frankfurt, Junghofstr. 22, Frankfurt am Main Stand:

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