ERSTE-SPARINVEST DIE AKTIENMÄRKTE EUROPA MAI April Johann Griener. Seite. Schwerpunkte dieser Ausgabe: Aktien - sein oder nicht sein

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1 29. April 2005 ERSTE-SPARINVEST DIE AKTIENMÄRKTE EUROPA MAI 2005 Schwerpunkte dieser Ausgabe: Aktien - sein oder nicht sein Fundamentale Aktienbewertung Seite 2 3 Empfehlung 9 Zusammenfassung Disclaimer 11 1

2 AKTIEN - sein oder nicht sein im Jahr 2005 Aktien - die Anlageklasse mit der größten Chance auf Erträge - aber auch mit dem größten Risiko. Der Kursrückgang vom März 2000 bis März 2003 hat den Anlegern die Schattenseite dieser Anlageklasse vor Augen geführt. Die Baisse führte zu einem Rückgang der Kurse auf breiter Front von minus 50 % und mehr. Sind Aktien ein schlechtes Investment, oder muss man nur den Zugang zu dieser Anlageklasse neu überdenken? Gibt es vielleicht einen Zeitpunkt zu dem man Aktien haben sollte und solche Zeiträume, wo man besser in sichere Anlagen investiert? In diesem Artikel möchten wir uns näher mit dem europäischen Aktienmarkt befassen. Wir möchten zeigen, dass vielleicht gerade jetzt der Einstieg günstig ist. Dazu werden wir Ihnen sogenannte fundamentale Bewertungsmethoden näher vorstellen. Der fundamentale Zugang unterstützt Investoren bei der Suche nach dem richtigen Investment zur richtigen Zeit. 1. Europäische Aktien - Langfrist-Chart 1800 MSCI EUROPE - PRICE INDEX VOM 1/1/84 BIS 25/4/05 MONATL Graphik: MSCI Europe /2005 Quelle: Datastream Source: DATASTREAM Im Chart kann man gut erkennen, dass Aktien (hier dargestellt am MSCI Europe) langfristig steigen. Bis Mitte der 90er Jahre erfolgte der Anstieg stetig mit akzeptablen Schwankungen. Danach beschleunigte sich der Trend immer mehr, um im März 2000 den bisherigen Höchststand im Index zu markieren. Was dann passierte ist bekannt: Von März 2000 bis März 2003 sah man eine sehr deutliche Korrektur am Aktienmarkt (Baisse), die einen Rückgang der Kurse von europäischen Aktien um ca. 50 % brachte. Ab März 2003 haben die Aktienmärkte wieder nach oben gedreht und attraktive Kursgewinne gebracht, die von den meisten (enttäuschten) Anlegern noch gar nicht wahrgenommen wurden. 2

3 2. Europäische Aktien - Kürzerer Zeitraum Der kürzere Chart zeigt die Entwicklung seit 2000 noch deutlicher: 1700 MSCI EUROPE - PRICE INDEX VOM 24/4/00 BIS 25/4/05 WOECHENTL ? Graphik: MSCI Europe /2005 Quelle: Datastream HOCH / 9/00 TIEF / 3/03 SCHLUSS Source: DATASTREAM Ab März 2003 ist die erste Welle der Kurserholung gelaufen. Im Jahr 2004 kam es dann zu einer ausgeprägten Seitwärtsbewegung. Ab Ende 2004 kam es zum Bruch der technischen Widerstände und es hat sich ein schöner Aufwärtstrend gebildet. Für den Anleger stellt sich folgende Frage: Handelt es sich bei dieser Entwicklung um eine rein technische Bewegung, ist es die Liquidität, die den Markt nach oben bringt oder gibt es auch fundamentale Gründe, die ein Investment in europäischen Aktien sinnvoll erscheinen lassen? 3. Europäische Aktien - Fundamentale Betrachtung Fundamentale Betrachtung bedeutet, dass man sich den Wert der Unternehmen ansieht und mit dem Preis, der für das Unternehmen an der Börse bezahlt wird, vergleicht. Anerkannte Kennzahlen für die Bewertung sind z.b. Kurs / Gewinn Verhältnis (KGV) Kurs / Buchwert - Verhältnis (engl. price/book) Dividendenrendite Wir möchten Ihnen die Bewertung des europäischen Aktienmarktes (MSCI Europe) anhand dieser Kennzahlen näher bringen. 3

4 3.1 Fundamentale Betrachtung anhand des KGV Das Kurs / Gewinn - Verhältnis (KGV) vergleicht den aktuellen Preis (Kurs) einer Aktie oder eines Aktienmarktes mit dem erzielten Gewinn je Aktie. Beispiel: Eine Aktie kostet EUR 100,-, der Gewinn je Aktie ist EUR 8,-. Wie wird nun das KGV berechnet? Kurs EUR 100 / Gewinn EUR 8 = KGV 12,5 x. Die Interpretation dieser Kennzahl bleibt dem Anleger überlassen. Wir möchten Ihnen anhand der Historie ab 1998 zeigen, in welchem Bereich sich das KGV für den europäischen Aktienmarkt (MSCI Europe) bewegt hat. MSCI Europe KGV 01/ / ,00 30,00 25,00 20,00 15,00 Durchschnitt 01/ /2005 KGV: 21,29 x Graphik: KGV des MSCI Europe 1998 bis 03/ ,00 Mai.98 Sep.98 Mai.99 Sep.99 Mai.00 Sep.00 Mai.01 Sep.01 Mai.02 Sep.02 Mai.03 Sep.03 Mai.04 Sep.04 Quellen: Datastream, ERSTE-SPARINVEST Ein höheres KGV bedeutet, dass der Markt teurer bewertet ist, ein niedrigeres KGV spiegelt einen billigeren Markt wider. Von 1998 bis 03/2005 war der europäische Aktienmarkt durchschnittlich mit einem KGV von ca. 21 x bewertet. Im Jänner 2000 erreichte das KGV mit ca. 30 x den höchsten Stand im Beobachtungszeitraum. Daraufhin folgte ein mehrjähriger Rückgang der Aktienkurse. Im März 2003 (Wendepunkt der Kursbewegung) wurde der Markt mit einem KGV von ca. 17 x bewertet, was von vielen Marktteilnehmern als sehr attraktiv angesehen wurde. 4

5 Seither sind die Kurse am Aktienmarkt angestiegen. Gleichzeitig haben aber auch die Unternehmensgewinne deutlich zugelegt. Aktuell hat der europäische Aktienmarkt ein KGV von ca. 16 x (nahe an den Tiefstständen vom September 2004, als der Markt mit einem KGV von ca. 15 x bewertet wurde). Fazit: Das KGV zeigt zur Zeit einen sehr attraktiv bewerteten europäischen Aktienmarkt an. Für Anleger, die sich an der fundamentalen Kennzahl KGV orientieren gibt es anhand dieses Indikators eine ganz klare Entscheidung > KAUF. 3.2 Fundamentale Betrachtung anhand des Preis / Buchwert - Verhältnisses Das Preis / Buchwert - Verhältnis (engl. price/book ratio) misst den Börsenwert eines Unternehmens im Vergleich zum Buchwert (aus der Bilanz). Für Analysten ist der Buc h- wert eine der wesentlichen Kenngrößen um den Wert eines Unternehmens zu ermitteln. Wir möchten uns hier die Entwicklung des Preis / Buchwertes anhand des MSCI Europe ab 1998 ansehen: MSCI Europe Preis/Buchwert 01/ /2005 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 Durchschnitt 01/ /2005 Preis / Buchwert: 2,74 x Graphik: Preis / Buchwert des MSCI Europe 1998 bis 03/2005 1,50 1,00 Mai.98 Sep.98 Mai.99 Sep.99 Mai.00 Sep.00 Mai.01 Sep.01 Mai.02 Sep.02 Mai.03 Sep.03 Mai.04 Sep.04 Quellen: Datastream, ERSTE-SPARINVEST Gut erkennen kann man wieder die sehr hohe Bewertung im Jahr Ab Mitte 2003 waren die Unternehmen so billig, dass es nur mehr eine Frage der Zeit war, bis die Aktien wieder steigen würden. Der Durchschnitt im Beobachtungszeitraum lag bei einem price/ book von 2,74 x und das Tief im April 2003 bei 1,63 x. Der Wert liegt aktuell bei 2,30 x, also immer noch deutlich billiger als der Durchschnitt. 5

6 Fazit: Auch das Verhältnis Preis / Buchwert zeigt zur Zeit einen sehr attraktiv bewerteten europäischen Aktienmarkt an. Für Anleger, die sich an der fundamentalen Kennzahl price/book orientieren gibt es anhand dieses Indikators eine ganz klare Entscheidung > KAUF. 3.3 Fundamentale Betrachtung anhand der Dividendenrendite Erträge für Aktieninvestoren ergeben sich aus zwei Bestandteilen: Kursgewinne Dividenden Während Kursgewinne von den Schwankungen des Aktienmarktes abhängen, sind Dividenden eine mehr oder weniger planbare Größe. Die Dividendenrendite misst die Höhe der Dividende im Vergleich zum aktuellen Aktienkurs. Beispiel: Kurs einer Aktie EUR 50,-, Höhe der Dividende EUR 1,-. Wie wird nun die Dividendenrendite berechnet? Dividenden EUR 1,- / aktueller Kurs EUR 50,- = Dividendenrendite 2,0 %. Die Dividende wird üblicherweise 1 x pro Jahr ausgeschüttet. In Europa erfolgt die Auszahlung vorwiegend in den Monaten April bis Juni. Für Anleger, die Aktien aufgrund der laufenden Ausschüttungen kaufen, ist die Dividendenrendite der Vergleichsmaßstab zu anderen Anlageformen wie z. B. Anleihen. Kritische Anmerkung 1: Ein Unternehmen, das eine sehr hohe Dividendenrendite an ihre Aktionäre bezahlt, muss so viel ausschütten, um die Anleger zufrieden zu stellen oder hat für das Geld keine bessere Verwendungsmöglichkeit innerhalb des Unternehmens. Kritische Anmerkung 2: Aktienkurse schwanken im Laufe eines Jahres sehr stark. So sind Bewegungen im Bereich von +/- 20 % keine Seltenheit. Ob hier eine Dividende von 2-3 % den großen Unterschied ausmacht? Dazu kommt natürlich, dass am Tage der Auszahlung der Dividende der Kurs der Aktie fällt (zumeist in Höhe der Dividende). Dennoch ist die Dividende für Langfristinvestoren ein attraktiver Bestandteil des Gesamtertrages. Eigentlich ist sie bis zum Verkauf der Aktie die einzige Einnahmequelle für den Anleger. 6

7 Die folgende Graphik zeigt die Entwicklung der Dividendenrenditen für den MSCI Europe von 1998 bis 03/2005. MSCI Europe Dividenden Rendite 01/ /2005 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 Durchschnitt 01/ /2005 Div. Rendite: 2,46 % Graphik: Dividendenrendite des MSCI Europe 1998 bis 03/2005 1,00 Mai.98 Sep.98 Mai.99 Sep.99 Mai.00 Sep.00 Mai.01 Sep.01 Mai.02 Sep.02 Mai.03 Sep.03 Mai.04 Sep.04 Quellen: Datastream, ERSTE-SPARINVEST Wie bei den vorhin vorgestellten Kennzahlen zeigt sich auch bei der Dividendenrendite das gleiche Bild. Im Jahr 2000 war die Dividendenrendite mit ca. 1,7 % auf einem wenig attraktiven Niveau. Das war allerdings der Zeitpunkt zu dem Wachstumstitel im Vordergrund standen. Diese zahlen keine oder nur eine geringe Dividende. Nach dem Rückgang der Aktienkurse haben sich viele Anleger wieder auf die fundamentalen Kriterien für den Aktienkauf besonnen. Dazu zählt auch eine attraktive Dividende. So war die Rendite der Dividenden im April 2003 mit ca. 3,7 % auch im Vergleich mit Anleihen sehr verlockend für den Einstieg. Der Durchschnitt über den Beobachtungszeitraum brachte eine Dividendenrendite von 2,46 %. Der aktuelle Wert liegt mit 2,65 % immer noch über dem Durchschnitt. Im Vergleich dazu: Die aktuelle Rendite der dt. Bundesanleihe mit 10 Jahren Restlaufzeit (als Alternativveranlagung bester Qualität) liegt zur Zeit bei ca. 3,4 %. Fazit: Auch die Dividendenrendite ist zur Zeit auf einem sehr attraktiven Niveau. Für Anleger, die sich an der fundamentalen Kennzahl Dividendenrendite orientieren gibt es anhand dieses Indikators eine ganz klare Entscheidung > KAUF. 7

8 3.4 Fundamentale Betrachtung Dividend Discount Modell Die vorhin genannten Indikatoren haben eines gemeinsam: Sie beziehen sich auf aktuelle Zahlen, stellen also die Unternehmen (den Markt) aufgrund ihrer jetzigen Situation dar. Es gibt aber auch noch andere Möglichkeiten. Eine davon möchten wir Ihnen hier vorstellen, ein Modell der ERSTE-SPARINVEST. Es handelt sich dabei um ein sogenanntes Dividend Discount Modell. Dabei werden zukünftige Zahlungsströme für ein Unternehmen geschätzt und diese Zahlungsströme (z.b. prognostizierte Gewinne eines Unternehmens für die kommenden 10 Jahre) diskontiert, das heißt abgezinst und somit ein Barwert ermittelt. Dieser Barwert wird dann mit dem aktuellen Börsenwert verglichen. Als Ergebnis ergibt sich damit eine Über oder Unterbewertung eines Unternehmens aufgrund zukünftiger (geschätzter) Zahlen. Diese Bewertung kann dann als Risikoprämie (z.b. über der Rendite der Staatsanleihe) dargestellt werden. Risk Premium EURxUK (DDM) 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Graphik: Risikoprämie des europäischen Aktienmarktes (ex UK) Quelle: ERSTE-SPARINVEST Das Modell der ERSTE-SPARINVEST reicht zurück bis 1988 und zeigt die Risikoprämien, die zum jeweiligen Zeitpunkt im europäischen Aktienmarkt bezahlt wurden. Hier gilt wieder: Je höher die Risikoprämie, desto attraktiver das Einstiegsniveau. Gut erkennen kann man wieder die extrem niedrige Risikoprämie im Jahr Wie wir aus der Börsengeschichte wissen, war dies kein sehr guter Zeitpunkt zum Einstieg in Aktien. Die höchsten Risikoprämien wurden Anfang der 90er Jahre, Ende 2001 und Mitte 2003 bezahlt. Mit Ausnahme von 2001 waren dies ausgezeichnete Einstiegszeitpunkte. Auch zur Zeit ist die Risikoprämie weit über dem historischen Durchschnitt. 8

9 Fazit: Auch das fundamentale Modell der ERSTE-SPARINVEST zeigt auf, wie günstig zur Zeit europäische Aktien bewertet sind. Somit verwundert es auch nicht, dass wir schon seit einiger Zeit in unserer Anlageempfehlung für Aktien (= Asset Allocation) europäische Aktien übergewichtet haben > KAUF. 4. Europäische Aktien - Wie kann der Anleger profitieren? Wir haben Ihnen die fundamentale Bewertung anhand des MSCI Europe Aktienindex näher erläutert. Da aber der Anleger nicht in den Index investieren kann, möchten wir Ihnen hier zeigen, welche Instrumente es für den europäischen Aktienmarkt in Form von Aktienfonds gibt. Die ERSTE-SPARINVEST bietet mit den Fonds ESPA BEST OF EUROPE ESPA STOCK EUROPE ESPA STOCK EUROPE-VALUE ESPA STOCK EUROPE-GROWTH ESPA STOCK EUROPE-ACTIVE ALPENFONDS eine umfangreiche Palette an unterschiedlichen Möglichkeiten, um sich dem europäischen Aktienmarkt auf breiter Basis zu nähern. Alle diese Fonds legen in den europäischen Kernländern an, haben allerdings eine unterschiedliche Strategie. Daher möchten wir Ihnen diese Möglichkeiten kurz vorstellen: Titel ISIN Ausrichtung Anmerkung ESPA BEST OF EUROPE (A) AT Dachfonds, legt an in MSCI Europe soll outperformt (T) AT Fonds, die in europäische werden. Sehr breite Streuung (C) AT Aktien investieren BASISINVESTMENT ESPA STOCK EUROPE (A) AT Aktien der 50 größten Konzentration auf Blue Chips ( 50 erstklassige (T) AT europäischen Unternehmen Unternehmen) mit attraktiver Dividendenrendite (C) AT BASISINVESTMENT ESPA STOCK EUROPE-VALUE (A) AT Günstig bewertete Konzentration auf unterbewertete (T) AT europäische Aktien Unternehmen; sehr attraktive (C) AT (KGV, Kurs/BW, Dividenden) Dividendenrendite ESPA STOCK EUROPE-GROWTH (A) AT Europäische Aktien mit Konzentration auf Unternehmen (T) AT überdurchschnittlichen mit Gewinn- und Umsatzwachstum (C) AT Wachstumsaussichten Dividenden spielen geringe Rolle ESPA STOCK EUROPE-ACTIVE (A) AT Aktive Titelauswahl europ. Keine Orientierung an einer Benchmark. (T) AT Aktien nach fundamentalen Kombination von fundamentalem Research (C) AT und technischen Kriterien und technischer Analyse ALPENFONDS (A) AT europäische Aktien Keine Orientierung an einer Benchmark. (T) AT von Unternehmen mit Kombination von fundamentalem Research (C(A)) AT Sitz im Alpenraum und technischer Analyse. Einschränkung (C) AT z.b. A, D, CH, F bei der Titelauswahl auf wenige Länder. Durch die breite Streuung bzw. die Konzentration auf Blue Chips ( Unsinkbare Schiffe ) bieten sich v.a. der ESPA BEST OF EUROPE und der ESPA STOCK EUROPE als Basisinvestments im europäischen Aktienbereich an. Der ESPA STOCK EUROPE-VALUE investiert v.a. in dividendenstarke Titel und wird von den ausgewählten Fonds auch die höchste Ausschüttung bieten. 9

10 4.1 Europäische Aktien - Was kann man erwarten? Eine Prognose für mögliche Entwicklungen eines Aktienmarktes ist immer sehr schwierig. Wir wollten in diesem Artikel aufzeigen, dass der europäische Aktienmarkt zur Zeit sehr günstig bewertet ist. Wenn man schon einen Einstieg empfehlen möchte, dann sollte dies zu einem Zeitpunkt sein, zu dem der Markt eher günstig ist also z.b. JETZT. Um Ihnen dennoch einen Anhaltspunkt über die Erwartung der ERSTE-SPARINVEST zum europäischen Aktienmarkt zu geben, möchten wir Ihnen einen Überblick über die Entwicklung des ESPA STOCK EUROPE für die letzten 10 Jahre geben. In diesem Zeitraum hat der Markt und damit auch der Fonds alle Höhen und Tiefen von europäischen Aktien durchgemacht. ESPA STOCK EUROPE Performance (Einmalerlag) Monatsendpreise (Basis 100) mit Reinvestition Graphik: ESPA STOCK EUROPE, Entwicklung 10 Jahre (05/ /2005) Quelle: ERSTE-SPARINVEST Aus einem Einmalerlag von EUR 100,- per Ende April 1995 ergab sich ein Endwert (mit Reinvestition, Steuern und Spesen nicht berücksichtigt) von EUR 199, /95 10/96 04/98 10/99 04/01 10/02 04/04 04/05 Das ergibt eine rechnerische Performance von 7,17 % p.a. Ihr Kapital hat sich also in den letzten 10 Jahren verdoppelt - und dies trotz des Kursrückganges der Jahre Von einer ähnlichen Entwicklung kann auch für den kommenden 10 Jahre ausgegangen werden. Für ein Investment in europäische Aktien gilt also: Der Einstieg ist jetzt historisch gesehen relativ günstig Mit hohen Schwankungen muss weiterhin gerechnet werden Der Anlagehorizont sollte zumindest 10 Jahre betragen Wer regelmäßige Ausschüttungen möchte sollte die A-Anteile kaufen Wer Kapitalwachstum bevorzugt sollte die T-Anteile zeichnen (hier werden Ausschüttungen automatisch wieder veranlagt) Ein Aktiensparplan (CAPITALPLAN) ist möglich und sollte der langfristigen Vorsorge dienen ESPA Fonds sind endbesteuert, Aktienfonds haben einen besonders günstigen Steuersatz (KEST III, 5 % Steuern auf realisierte Kursgewinne; 25 % KEST II auf Dividenden - gilt nur für österreichische Anleger) 10

11 Zusammenfassung Im vorliegenden Artikel sind wir näher auf die Möglichkeiten der fundamentalen Aktienbewertung eingegangen. Es wurde der europäische Aktienmarkt anhand des MSCI Europe mit den typischen fundamentalen Kennzahlen bewertet. Alle diese Kennzahlen zeigen, dass der europäische Aktienmarkt historisch betrachtet relativ günstig bewertet ist. Die ERSTE-SPARINVEST steht dem europäischen Aktienmarkt sehr positiv gegenüber. Dies wird auch durch die deutliche Übergewichtung in unserer Anlageempfehlung für Aktienveranlagungen (Asset Allocation) unterstrichen. Die fundamentalen Bewertungskriterien zeigen: Wenn man überhaupt europäische Aktien in seinem Portfolio haben sollte, dann wäre aktuell ein günstiger Einstiegszeitpunkt. Wir empfehlen somit neben dem Sparplan auch Einmalerläge. Je nach Wunsch des Anlegers bieten sich hierzu die genannten ESPA Fonds (Seite 9) an. Es sollten auf jeden Fall die für Aktien generell empfohlenen Behaltefristen eingehalten werden. Disclaimer Informationen zu den im Artikel genannten Fonds finden Sie: Homepage ERSTE-SPARINVEST Disclaimer: Diese Unterlage dient internen Zwecken. Keinesfalls sollen daraus irgendwelche Kauf - oder Verkaufsempfehlungen abgeleitet werden. Diese Präsentation ist ausschließlich für Ihren persönlichen Gebrauch und rein zu Informationszwecken erstellt worden. Jede Form der Kenntnisnahme, Veröffentlichung, Vervielfältigung oder Weitergabe des Inhalts durch nicht vorgesehene Adressaten ist unzulässig. Die Präsentation wurde nicht mit der Absicht erarbeitet, einen rechtlichen oder steuerlichen Rat zu geben. Wir haf ten nicht für die Vollständigkeit, die Zuverlässigkeit und die Genauigkeit des Materials, wie aller sonstigen Informationen, die dem Empfänger schriftlich, mündlich oder in sonstiger Weise übermittelt oder zugänglich gemacht werden. Die Richtigkeit der Daten, die aufgrund veröffentlichter Informationen in dieser Präsentation enthalten sind, wurde vorausgesetzt, aber nicht unabhängig überprüft. Der Inhalt dieser Präsentation ist nicht rechtsverbindlich, es sei denn, sie oder Teile davon werden schriftlich entsprechend bestätigt. Aussagen gegenüber dem Adressaten unterliegen den Regelungen des ggf. zugrundeliegenden Angebots bzw. Vertrages. Die in der Vergangenheit erzielte Performance lässt keine Prognosen auf zukünftige Erträge zu. Es kann nicht zugesichert werden, dass ein Portfolio die dargestellten Gewinne oder Verluste erzielen oder dass ein Portfolio denselben Grad an Genauigkeit früherer Projektionen erreichen wird. Im Gegensatz zu einer wirklichen Wertentwicklung beruhen Simulationen nicht auf tatsächlichen Transaktionen - es kommt Ihnen somit nur eine begrenzte Aussagekraft zu. Da Geschäfte nicht wirklich abgeschlossen werden, kann es nur zu einer unzureichenden Berücksichtigung des Einflusses bestimmter Marktfaktoren, wie etwa fehlender Liquidität kommen. Verantwortlich für den Inhalt Mag. Ansprechpartner für Informationen: Mag. (Abt. Sales) johann.griener@sparinvest.com ERSTE-SPARINVEST KAG 1010 Wien Habsburgergasse 1 a erste@sparinvest.com 11