Sanierungsfinanzierung

Transkript

1 Sanierunsfinanzierun Prof. Dr. Peter Witt Lehrstuhl für Innovations- und Gründunsmanaement Universität Dortmund Witt Sanierunsfinanzierun Seite 1 Gliederun: 1. Krisenentstehun, Sanierun und Insolvenz 2. Theorien zur Finanzierun im Sanierunsfall 3. Finanzierunsinstrumente im Sanierunsfall 4. Schlussfolerunen Witt Sanierunsfinanzierun Seite 2

2 Krisenentstehun, Sanierun und Insolvenz Krisenentstehun und Mölichkeiten der Krisenüberwindun Gewinnkrise Liquiditätskrise Bedrohunsintensität Strateische Krise Erkennunsfole Entstehunsfole Witt Sanierunsfinanzierun Seite 3 Krisenentstehun, Sanierun und Insolvenz Krisenursachen aus unterschiedlichen Perspektiven Sicht der Geschäftsführun Sicht Außenstehender Nachfraerückan Schlechte Finanzplanun Scharfer Wettbewerb Unzureichende Marktforschun Schwierie Finanzierun Schlechte Mitarbeiterführun Schlechte Zahlunsmoral der Kunden Unzureichende Eienkapital- Ausstattun Hohe Steuern und Ababen Zu starkes Wachstum Schwierier Uman mit der Bürokratie Fehlende Kundenorientierun Manelnde Kostendisziplin Witt Sanierunsfinanzierun Seite 4

3 Theorien zur Finanzierun im Sanierunsfall Aufaben und Voraussetzunen der Sanierunsfinanzierun Sicherstellun des finanziellen Gleichewichts als oberstes Ziel: Die Deckun des lanfristien Kapitalbedarfs und die Sicherun der Zahlunsfähikeit sind leichberechtite Aufaben der Sanierunsfinanzierun. Großer Zeitdruck ist typisch: Setzt die Sanierunsfinanzierun erst ein, wenn schon Überschuldun oder Zahlunsunfähikeit festestellt wurde, bleiben maximal drei Wochen Zeit (Insolvenzantrasfrist). Vorlieen eines Sanierunsplans als notwendie Voraussetzun: Eine finanzielle Sanierun ist mittel- und lanfristi nur in Verbindun mit einer operativen Sanierun und einer strateischen Neuaufstellun des Unternehmens aussichtsreich. Große Attraktivität für alle Beteiliten: Insolvenzverfahren sind Wertvernichter. (Fast) alle Beteiliten haben daher ökonomische Anreize, eine Sanierun durchzuführen und das Unternehmen am Leben zu erhalten. Witt Sanierunsfinanzierun Seite 5 Krisenentstehun, Sanierun und Insolvenz Mölichkeiten der Sanierun kurz vor der Insolvenz und in der Insolvenz Sanierun kurz vor der Insolvenz Freie bzw. außererichtliche Sanierun Voraussetzun: alle Beteiliten sind bereit, einen Beitra zur Erhaltun des Unternehmens zu leisten (z.b. Forderunsverzicht, Verzicht auf Verwertun von Sicherheiten) Vorteile: fehlende Publizität, Durchführun durch das eiene Manaement, niedriere Kosten als beim erichtlichen Sanierunsverfahren Gefahr der Insolvenzverschleppun Sanierun in der Insolvenz Insolvenzplanverfahren Voraussetzun: Sanierunsfähikeit ist rundsätzlich eeben und in einem Sanierunsplan dokumentiert Vorteile: Obstruktionsverbot, Kreditkündiunen bleiben ohne Wirkun, Einzelzwansvollstreckunsmaßnahmen sind unwirksam, Verwertunsstopp für Sicherheitseientümer und Sicherunsläubier Gefahr der Haftun des Insolvenzverwalters Witt Sanierunsfinanzierun Seite 6

4 Theorien zur Finanzierun im Sanierunsfall Externe Eienfinanzierun als Principal Aent-Problem Ext. Eienkapitaleber (Principal) Dividenden, Wertsteierun der Anteile Informationen Stimmrecht, Vertretun in Aufsichtsremien Bereitstellun des Eienkapitals Unternehmen (Aent) Gefahr der Übervorteilun durch interne Eienkapitaleber und Manaer (Moral Hazard) Keine festen Auszahlunsansprüche, Verlustrisiko der Kapitaleinlae Beteiliun an Wertsteierunen (Eienkapitaleber als Residual Claimant) Witt Sanierunsfinanzierun Seite 7 Theorien zur Finanzierun im Sanierunsfall Fremdfinanzierun als Principal Aent-Problem Bank (Principal) Rückzahlun und Verzinsun des Kredits Informationen, Sicherheiten Mitspracherechte, Vertretun in Aufsichtsremien Bereitstellun des Kredits Unternehmen (Aent) Beteiliun an Verlusten, Kreditausfallrisiko (vor allem bei fehlender Besicherun und Ranrücktritt) Keine Beteiliun an Wertsteierunen Witt Sanierunsfinanzierun Seite 8

5 Theorien zur Finanzierun im Sanierunsfall Eien- und Fremdkapitaleber haben klar unterschiedliche Risikopräferenzen Wahrscheinlichkeit Sanierunsmaßnahme 1 Sanierunsmaßnahme 2 0 Kapitalwert Witt Sanierunsfinanzierun Seite 9 Theorien zur Finanzierun im Sanierunsfall Die Sinallin-Theorie der Sanierunsfinanzierun Die Informationsasymmetrie zwischen den beteiliten Parteien kann durch laubwürdie Sinale verrinert werden. Konkret wird das Verhalten verleichsweise ut informierter Parteien von verleichsweise schlechter informierten Parteien als Sinal für die Sanierunschancen eineschätzt. Sinale haben kumulative Wirkun. Daher müssen in der Sanierun frühzeiti positive Sinale ausesendet und neative Sinale verhindert werden. Positive Sinale: - Neukredite durch die Hausbank - Nachschießen von Eienkapital durch Altesellschafter - Eienkapitalbeteiliunen der Geschäftsführer (MBI) Neative Sinale: - Kündiun von Kreditlinien durch die Hausbank - Weierun von Altesellschaftern, Eienkapital nachzuschießen - Ausscheiden von Geschäftsführern Witt Sanierunsfinanzierun Seite 10

6 Finanzierunsinstrumente im Sanierunsfall Rahmenbedinunen der Sanierunsfinanzierun Geschäftsaussichten Finanzieruns- Strateie Noch verfübare Kapitalquellen Burn rate Reserven Unternehmensstrateie Finanzieruns- Bedarf Witt Sanierunsfinanzierun Seite 11 Finanzierunsinstrumente im Sanierunsfall Instrumente der Sanierunsfinanzierun im Überblick Mit Eienkapitalcharakter Mit Mezzaninecharakter Mit Fremdkapitalcharakter Aufnahme neuer Gesellschafter Umwandlun von Darlehen in Eienkapital Manaement Buy In (MBI) Neue externe Gesellschafter Nachschüsse bestehender Gesellschafter Aufnahme von Nachrandarlehen Emission von Wandelanleihen Emission von Genussscheinen Forderunsverzicht ohne Besserunsschein Forderunsverzicht mit Besserunsschein Verzicht auf Zinszahlunen Laufzeitverlänerunen Neu ewährte Kredite Witt Sanierunsfinanzierun Seite 12

7 Finanzierunsinstrumente im Sanierunsfall Spezielle Probleme beim Einsatz der Finanzierunsinstrumente (1) Bei Forderunsverzichten von Gläubiern entsteht ein Gefanenendilemma: Kollektiv sind sie empfehlenswert, wenn es Sanierunschancen ibt, aber individuell bestehen Anreize, nicht auf Forderunen zu verzichten ( Trittbrettfahrer bzw. Akkordstörer ). Stillhalteabkommen (befristetes Zahlunsmoratorium) sind ein wichtier erster Schritt. Still haltende Gläubier müssen aber fürchten, dass andere Gläubier ihre Forderunen in der Zwischenzeit eintreiben. Hausbanken spielen eine zentrale Rolle: Ihr Verhalten sendet wichtie Sinale an alle anderen. Bankjustitiare sehen aber keine Kreditversorunspflicht. Viele Banken wollen das Firmenkundeneschäft auch bewusst reduzieren. Kapitalerhöhunen (Zufuhr neuen Eienkapitals) kurz vor der Insolvenz beren ein hohes Risiko für Eienkapitaleber. Sie sind nur mölich, wenn die Renditechancen aus der Sanierun das Risiko überkompensieren. Witt Sanierunsfinanzierun Seite 13 Finanzierunsinstrumente im Sanierunsfall Spezielle Probleme beim Einsatz der Finanzierunsinstrumente (2) Ranrücktritt und Forderunsverzicht mit Besserunsvereinbarun sind ökonomisch dasselbe, werden aber juristisch unterschiedlich behandelt (Bsp. Bilanzierun der Verbindlichkeit). Die Umwandlun von Darlehen in Eienkapital ( Debt for Equity Swap ) ist unbeliebt. Es ibt ein Bewertunsproblem, denn der Wert der Forderun (Sacheinlae) hänt von der wirtschaftlichen Leistunsfähikeit des Unternehmens ab. Zudem entsteht das Eienkapitalersatzrisiko für Forderunen, die nicht umewandelt wurden (schwierie Prüfun der Geltun des Sanierunspriviles). Banken eben im Sanierunsfall nicht erne neue Kredite. Die Sicherheiten für solche Kredite können sittenwidri sein. Öffentliche Bürschaften sind nicht schnell enu zu bekommen (lane Notifizierunsverfahren). Bankenpools aieren oft schwerfälli. Witt Sanierunsfinanzierun Seite 14

8 Schlussfolerunen Bei der Sanierunsfinanzierun müssen juristische, betriebswirtschaftliche und psycholoische Aufaben bewältit werden Je früher eine Krise erkannt wird, desto besser sind die Mölichkeiten der Sanierun. Sanierunsfinanzierun setzt Vertrauen der Beteiliten in die Zukunftschancen des Unternehmens voraus. Vertrauen entsteht nur bei offener Kommunikation. Die Transaktionskosten der Sanierunsfinanzierun sind hoch. Sie sind zudem um so höher, je mehr Kapitaleber es ibt und je unterschiedlicher deren Position ist. Sanierunsfinanzierun elint nur, wenn ut informierte Parteien frühzeiti positive Sinale senden. Das setzt Verhandlunseschick und eeinete Anreize voraus. Die Sanierun nach Insolvenzplanverfahren heraus ist eine wichtie Option, die in der Praxis ween der juristischen Risiken noch zu weni enutzt wird. Witt Sanierunsfinanzierun Seite 15 Peter Witt ist Inhaber des Lehrstuhls für Innovations- und Gründunsmanaement an der Universität Dortmund. Er wurde 1966 eboren, studierte Volkswirtschaftslehre an der Universität Bonn, wurde an der WHU in Vallendar promoviert und habilitierte sich in Betriebswirtschaftslehre an der Humboldt-Universität zu Berlin. Herrn Witts Forschunsebiete sind Gründunsfinanzierun, Entrepreneurship, Private Equity und Familienunternehmen. Er ist Bereichsherauseber der Zeitschrift für Betriebswirtschaft (Bereich Kleine und mittlere Unternehmen ), eschäftsführendes Vorstandsmitlied des Förderkreises Gründunsforschun e.v. (FGF), sowie Vorsitzender der wissenschaftlichen Kommission in der Erich Gutenber Arbeitsemeinschaft e.v. Adresse: Prof. Dr. Peter Witt Lehrstuhl für Innovations- und Gründunsmanaement Universität Dortmund Otto-Hahn-Straße Dortmund Tel: Fax: p.witt@wiso.uni-dortmund.de Witt Sanierunsfinanzierun Seite 16