Zinsmeinung der Raiffeisenlandesbank NÖ-Wien AG vom 18. Dezember Beschlussgremium: Aktiv-Passiv-Komitee der RLB Nö-Wien AG

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1 Zinsmeinung der Raiffeisenlandesbank NÖ-Wien AG vom 8. Dezember 27 Beschlussgremium: Aktiv-Passiv-Komitee der RLB Nö-Wien AG

2 RLB-Zinsmeinung vom : Hauptszenario (85 %) Konjunktur über-, Inflation unterdurchschnittlich EZB bleibt vorsichtig, QE-Ausstieg erfolgt graduell in 28 Hauptszenario Geldpolitische Wende QE endet mit 28": 85% Stand: Quartal Quartal Quartal Quartal 28 EZB-Leitzinssatz (aktuell: %) EZB-Einlagesatz (aktuell: -%) Geldmarkt: 3-M-Euribor (aktuell: -,329%) -,35 -,3 -,35 -,3 -,35 -,3 -,35 -,3 Kapitalmarkt: 5-J-Swap (aktuell:,3%*) Kapitalmarkt: -J-Swap (aktuell:,7%*),,,2,,4 * Swapsätze quotiert gegenüber 3-Monats-Euribor RLB-Zinsmeinung vom 8. Dezember 27 2

3 Hauptszenario Geldpolitische Wende QE endet mit 28 zugrundeliegende Annahmen (Wahrscheinlichkeit 85 %): Konjunktur: Die europäische Konjunktur hat sich in 27 überraschend gut entwickelt. Die politischen und wirtschaftlichen Unsicherheitsfaktoren haben im Laufe des Jahres abgenommen oder wurden zumindest deutlich entschärft. Der Sieg von Emmanuel Macron in der Stichwahl zur französischen Präsidentschaft am 7. Mai stellte für viele einen Wendepunkt dar seither hat sich die Stimmung deutlich verbessert und die EU wird auch außerhalb Europas wieder positiver gesehen. Nach den Sentimentindikatoren haben auch die realen Daten angezogen, die Prognosen wurden und werden immer noch nach oben revidiert. So erwartete beispielsweise die EZB zum Jahresende 26 eine Wachstumsrate von,7 % für die Eurozone in 27 tatsächlich dürften es zumindest,5 Prozentpunkte mehr sein. Und die Stimmungsindikatoren deuten darauf hin, dass auch der Jahresauftakt 28 erfolgreich sein dürfte. Für das Gesamtjahr 28 prognostiziert die EZB ein BIP-Wachstum von 2,3 % (Prognose vom ) Inflation: Trotz der hohen konjunkturellen Dynamik bleibt der Preisdruck gering. Im November lag die Inflationsrate bei,5 % gg. Vj. und damit weiter deutlich unter dem EZB-Preisniveaustabilitäts-Ziel von unter, aber nahe 2 %. Mehrere Effekte dürften dafür verantwortlich sein. So zeigen sich beispielsweise die Auswirkungen der Aufwertung des EUR im Jahr 27 nun in den Importpreisen: Jene von wichtigen Konsumgütern (ohne Lebensmittel und Energie) sind zuletzt gesunken. Ein weiteres Problem ist die immer noch hohe Arbeitslosigkeit: Mit einer Arbeitslosenquote von 8,8 % (Oktober-Wert) ist im Eurozonen-Durchschnitt das Vollbeschäftigungsniveau noch lange nicht erreicht. Ein breit angelegtes Anziehen der Lohnsteigerungen, die über Zweitrundeneffekte zu höherer Inflation führen, ist daher für 28 nicht in Sicht. Die EZB erwartet eine Inflationsrate von,4 % im Jahresdurchschnitt 28. Weitere EZB-Geldpolitik und Zinsentwicklung: - Das Anleihenkaufprogramm (Quantitative Easing QE) läuft bis mindestens Ende September 28 mit einem ab Jänner halbierten monatlichen Ankaufsvolumen von 3 Mrd. EUR. Eine neuerliche Verlängerung ist nicht ausgeschlossen, mit Jahresende sollte das EZB-QE jedoch beendet sein. - Die EZB verspricht im Rahmen ihrer Forward Guidance, die Leitzinsen auch nach dem Ende von QE für einen längeren Zeitraum auf dem gegenwärtigen Niveau zu belassen. Wir erwarten daher keine Zinsänderungen über unseren Prognosezeitraum, d.h. der Hauptrefinanzierungssatz bleibt bis Ende 28 bei %, der Einlagesatz bei - %. - Geldmarkt: Die Überschussliquidität im Bankensektor bleibt in hohem Volumen bestehen. Folglich bleiben alle Euribor-Sätze über den gesamten Prognosezeitraum im negativen Bereich. - Kapitalmarkt: So lange die EZB als dominanter Käufer am Rentenmarkt aktiv ist, bleiben die Renditen auf niedrigen Niveaus. Erst die konkrete Aussicht bzw. Ankündigung des Ende von QE könnte zu Anstiegen führen. Die anhaltend sehr positive Konjunkturentwicklung, die auf die mittlere Sicht auch für höhere Inflation(serwartungen) sorgen wird, sollte den Aufwärtstrend unterstützen, genauso wie die Fortsetzung des Zinserhöhungszykluses in den USA, die das Renditeniveau dort nach oben ziehen wird. Wichtigster Einfluss bleibt jedoch die expansive Geldpolitik der EZB: Da wir das QE-Ende erst zum Jahresende 28 erwarten, sind Renditeanstiege am langen Ende gedeckelt. Wir sehen den -Jahres-Swapsatz zum Jahresende 28 bei maximal,4 %. RLB-Zinsmeinung vom 8. Dezember 27 3

4 ,2 Zinsmeinung Hauptszenario, Zinskurven,2 aktuelle Zinskurve aktuelle Zinskurve Bandbreite. Quartal 28 Bandbreite 3. Quartal 28,3,35,3,35,2,4,2 aktuelle Zinskurve Bandbreite 4. Quartal 28,4,4,2 aktuelle Zinskurve Bandbreite. Quartal 28 Bandbreite 3. Quartal 28,3,35 RLB-Zinsmeinung vom 8. Dezember 27 4

5 Euroraum Zinsentwicklung RLB-Zinsmeinung vom 8. Dezember 27 5

6 RLB-Zinsmeinung vom : Alternativszenario (5 %) Schnellere geldpolitische Wende weil Inflation anzieht (aufgrund von wirtschaftlicher Überhitzung / hohen Lohndruck / steigenden Energiepreisen / EUR-Schwäche) Alternativszenario Comeback der Inflation": 5% Stand: Quartal Quartal Quartal Quartal 28 EZB-Leitzinssatz (aktuell: %) 5 EZB-Einlagesatz (aktuell: -%) ,5 Geldmarkt: 3-M-Euribor (aktuell: -,329%) -,35 -,3 - -, -,5,5,5 Kapitalmarkt: 5-J-Swap (aktuell:,3%*),,,2 Kapitalmarkt: -J-Swap (aktuell:,7%*),7,,,4,3,7,4,8 * Swapsätze quotiert gegenüber 3-Monats-Euribor RLB-Zinsmeinung vom 8. Dezember 27 6

7 Alternativszenario Comeback der Inflation zugrundeliegende Annahmen (Wahrscheinlichkeit 5 %): Konjunktur: Die Konjunktur gewinnt immer mehr an Dynamik. Die harten Daten überzeugen querbeet und halten somit, was die Vorlaufindikatoren versprechen. Letztere wiederum können die hohen Niveaus halten bzw. sogar weiter ausbauen. Die Eurozone wächst daher heuer deutlich stärker als prognostiziert, auch weil sich die politischen Risiken in Wohlgefallen aufgelöst haben und keine neuen Störfeuer (zb aus den Brexit-Verhandlungen, aufgrund von protektionistischen Beschlüssen der Trump-Administration oder einer Verschärfung des Nordkorea-Konflikts) auftreten. Inflation: Da sich die Rohstoffpreise wegen der global steigenden Nachfrage verteuern, Inflationserwartungen aufgrund der besseren Konjunkturentwicklung anziehen und allmählich auch die Löhne zu steigen beginnen, nimmt der Preisdruck deutlich zu. In manchen EZ-Ländern übersteigt die Inflationsrate bereits nachhaltig das EZB-Preisniveaustabilitätsziel. Weitere EZB-Geldpolitik und Zinsentwicklung: - Die EZB würde in so einem Umfeld die geldpolitische Wende rascher einleiten müssen. Das Anleihenkaufprogramm wird nicht mehr verlängert. Im 2. Quartal 28 könnte eine erste Anhebung des Einlagesatzes stattfinden, im 4. Quartal wird der Hauptrefinanzierungssatz um 25 BP erhöht. - Geldmarkt: Der 3-M-Euribor könnte aufgrund der Anhebung des Einlagesatzes im 3. Quartal 28 ein Niveau von rund % erreichen. Erstmals seit dem. Quartal 25 würde der 3-M-Euribor dann wieder in unmittelbarer Nähe des Hauptrefinanzierungssatzes liegen (wie vor der Krise üblich). - Kapitalmarkt: Die Renditen ziehen aufgrund des absehbaren Endes des EZB-QEs sowie der besseren Konjunktur- und höheren Inflationsperspektiven rasch an. Aufgrund des global stattfindenden Aufschwungs wird die Fed mehr Zinserhöhungen vornehmen als bis dato erwartet und so einen weiteren Aufwärtsimpuls für EZ-Renditen liefern. Aufgrund all dieser Einflüsse könnte der -Jahres-EUR-Swapsatz bis zum Ende des Jahres 28 durchaus,8 % erreichen. RLB-Zinsmeinung vom 8. Dezember 27 7

8 EUR-Zinsstrukturkurve (Swapsätze) RLB-Zinsmeinung vom 8. Dezember 27 8

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