Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 13

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1 22. Dezember 2017 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Deutsche Telekom... 3 Lufthansa... 9 Roche Holding (Genussschein) thyssenkrupp Rechtliche Hinweise... 13

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,1% MDAX ,8% TecDAX ,2% Bund-Future 161,74 162,38-0,4% 10J Bund in % 0,4050 0,3790 6,9% 3M Zins in % -0,9070-0,8570 5,8% Europa EuroStoxx ,8% FTSE ,3% SMI ,9% Welt DOW JONES ,1% S&P ,1% NASDAQ COMPOSITE ,0% NIKKEI ,1% TOPIX ,3% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1871 1,1840 0,3% Gold (USD je Feinunze) 1.264, ,35 0,3% Brent-Öl (USD je Barrel) 64,56 63,80 1,2% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Dez 12 Dez 13 Dez 14 Dez 15 Dez 16 Dez Dez 12 Dez 13 Dez 14 Dez 15 Dez 16 Dez 17 2

3 Unternehmenskommentare Deutsche Telekom 1) Ka ufe n (Kaufen) Kurs am um 17 :3 4h 15,05 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:15h Kurszie l 19,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 70,59 Mrd. EUR Bra nc he Telekommunikation Land Deutschland WKN Re ute rs DTEGn.DE Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,58 0,64 0,85 Kurs/Gewinn 26,3 23,4 17,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,60 0,65 0,70 Div.- Rendite 3,9% 4,3% 4,7% Kurs/Umsatz 1,0 0,9 0,9 Kurs/Op. Ergebnis 7,7 6,6 6,8 Kurs/Cashflow 4,5 4,1 3,9 Kurs/Buchwert 1,8 1,8 1,7 19,00 16,00 13,00 Anlass Milliardenübernahme in Österreich Einschätzung Kurz vor Weihnachten hat die Deutsche Telekom noch eine Milliardenübernahme in Österreich bekannt gegeben. Die Tochter T-Mobile Austria will UPC Austria, die Österreich-Sparte des Kabelnetzbetreibers Liberty Global, für einen Unternehmenswert von rund 1,9 Mrd. Euro übernehmen. Mit der Übernahme kann die Deutsche Telekom in Österreich nun lukrative Produkt-Bündel aus Mobilfunk, Festnetz sowie TV- und Entertainment-Produkte anbieten. Inklusive des Barwerts der erwarteten Synergien in Höhe von 0,8 Mrd. Euro nach Integrationskosten gibt die Deutsche Telekom ein EV/EBITDA-Multiple für 2018 von 6,8 an, was im Rahmen vergleichbarer Transaktionen der Branche liegt. Ohne Synergien, die u.e. zu ambitioniert sind, läge das EBITDA-Multiple aber bei 10,0 und damit deutlich zu hoch. Wir haben unsere Prognosen leicht gesenkt (u.a. EpS 2017e: 0,64 (alt: 0,67) Euro (berichtet); EpS 2018e: 0,85 (alt: 0,88) Euro (berichtet)). Bei einem auf 19,00 (alt: 19,50) Euro (Discounted-Cashflow-Modell und Peer Group- Modell) reduzierten Kursziel bestätigen wir unser Kaufen-Votum. Impulse für die Aktie erwarten wir vom starken Wachstum im US- Geschäft, der mittelfristigen Erholung im Deutschland- und Europageschäft, dem attraktiven Bewertungsniveau sowie der attraktiven Dividendenrendite bzw. den bis 2018 in Aussicht gestellten mindestens stabilen Dividendenausschüttungen. 10,00 7,00 Dez 12 Dez 13 Dez 14 Dez 15 Dez 16 Dez 17 Markus Friebel (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 2,7% - 9,9% Relativ z. DAX30-6,8% - 12,4% 12 M - 6,3% - 17,8% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 3

4 Highlights Die operativen Ergebniskennzahlen für das Q fielen erfreulich aus. Das berichtete Nettoergebnis brach jedoch überraschend um mehr als die Hälfte ein. Die Tochter T-Mobile Austria will UPC Austria, die Österreich-Sparte des Kabelnetzbetreibers Liberty Global, für einen Unternehmenswert von rund 1,9 Mrd. Euro übernehmen. Geschäftsentwicklung Der Umsatz stieg, wie Mitte November kommentiert, in Q weniger stark als erwartet nur um 0,8% auf 18,25 (Vj.: 18,11; unsere Prognose: 18,94; Marktkonsens: 18,37) Mrd. Euro. Ursächlich hierfür war der starke Euro zum US- Dollar (Umsatz organisch: +3,3% y/y). So verringerte sich auch die Wachstumsdynamik im US-Geschäft deutlich auf +2,2% (in US-Dollar: +7,5%) y/y auf 8,47 Mrd. Euro (erstes Halbjahr 2017: +13,8% y/y). Eine solide Entwicklung wiesen erneut das Deutschland- (+0,1% y/y auf 5,49 Mrd. Euro) und das Europageschäft (+1,6% y/y auf 2,95 Mrd. Euro) auf. Der Mobilfunkserviceumsatz in Deutschland legte dabei trotz Belastungen aus den weggefallenen EU-Roaminggebühren sowie gekappten Durchleitungsentgelten überraschend um 0,9% y/y auf 1,71 Mrd. Euro zu. Ohne die Regulierungseinschnitte hätte es sogar ein Plus von 3,7% y/y gegeben. Nach zwölf Quartalen mit Erlösrückgängen konnte zudem das chronisch schwache Systemgeschäft nun mit +2,0% y/y auf 1,71 Mrd. Euro wieder zulegen. In den ersten neun Monaten (9M) 2017 kletterte der Konzernumsatz um 4,2% (organisch: +3,9%) auf 55,79 (Vj.: 53,55) Mrd. Euro. Umsatz Umsatz Veränderung Veränderung Deutsche Telekom Q Q M M 2017 in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR gg. Vj. Deutschland ,1% ,3% USA ,2% ,8% Europa ,6% ,5% Systemgeschäft ,0% ,9% Group Development ,3% ,0% Group Headquarters & Group Serv ,2% ,6% Konzern** ,8% ,2% Quelle: Deutsche Telekom, NATIONAL-BANK AG ** inkl. Konsolidierung Das bereinigte Konzern-EBITDA lag in Q mit einem Anstieg von 3,3% (organisch: +5,7%) auf 5,72 (Vj.: 5,54; unsere Prognose: 5,74; Marktkonsens: 5,58) Mrd. Euro im Rahmen unserer Prognose, aber über der Markterwartung. Ebenfalls positiv entwickelte sich das bereinigte Nettoergebnis mit einem Anstieg um 19,6% auf 1,24 (Vj.: 1,04; unsere Prognose: 1,26; Marktkonsens: 1,15) Mrd. Euro. Auf berichteter Basis belasteten allerdings eine nicht zahlungswirksame Wertminderung auf den Goodwill bei T-Systems im Umfang von 1,2 Mrd. Euro, eine deutlich höhere Steuerbelastung sowie deutlich höhere Minderheitenanteile, sodass das Nettoergebnis überraschend um mehr als die Hälfte auf 507 (Vj.: 1.053; unsere Prognose: 1.109; Marktkonsens: 959) Mio. Euro eingebrochen ist. Positiv wirkte sich aber eine Wertaufholung bei US-Mobilfunklizenzen in Höhe von 1,7 Mrd. Euro aus. Nach Minderheitsanteilen und Steuern verblieb davon per saldo ein positiver Sondereinfluss auf den Konzernüberschuss von rund 0,7 Mrd. Euro. In 9M 2017 brach das berichtete Nettoergebnis um 55,6% auf 2,13 (Vj.: 4,80) Mrd. Euro ein, während auf bereinigter Basis ein Anstieg um 7,7% auf 3,38 (Vj.: 3,14) Mrd. Euro verzeichnet werden konnte. Der freie Cashflow sank zwar in Q erneut leicht um 1,6% auf 1,87 (Vj.: 1,90) Mrd. Euro, stieg aber infolge des starken Anstiegs in Q1 in 9M 2017 um 8,8% auf 4,40 (Vj.: 4,05) Mrd. Euro. 4

5 Deutsche Telekom EBITDA* EBITDA* Veränderung Q Q M M 2017 in Mio. EUR gg. Vj. in Mio. EUR Deutschland ,5% ,2% gg. Vj. USA ,1% ,3% Europa ,9% ,2% Systemgeschäft ,8% ,8% Group Development ,4% ,8% Group Headquarters & Group Serv Konzern** ,3% ,6% EBITDA-Marge (%) 30,6% 31,3% +0,9 PP 30,2% 30,9% +0,9 PP Quelle: Deutsche Telekom, NATIONAL-BANK AG Veränderung * bereinigt um Sondereinflüsse; ** inklusive Konsolidierung; PP: Prozentpunkte Perspektiven Das bereinigte EBITDA soll, wie Mitte November kommentiert, in 2017 auf ca. 22,4-22,5 (Vj.: 21,4) Mrd. Euro (9M 2017: 77% erreicht) zulegen. Ferner wird ein Umsatzanstieg in Aussicht gestellt (9M 2017: +4,2% y/y). Der freie Cashflow soll auf ca. 5,5 (Vj.: 4,9) Mrd. Euro (9M 2017: 80% erreicht) ansteigen. Die mittelfristigen Ziele bis 2018 erfuhren keine Änderungen (Umsatzwachstum : +1% bis +2% p.a.; bereinigtes EBITDA: +2% bis +4% p.a.; freier Cashflow: ca. +10% p.a.). Kurz vor Weihnachten hat die Deutsche Telekom noch eine Milliardenübernahme in Österreich bekannt gegeben. Die Tochter T-Mobile Austria will UPC Austria, die Österreich-Sparte des Kabelnetzbetreibers Liberty Global, für einen Unternehmenswert von rund 1,9 Mrd. Euro übernehmen. Mit der Übernahme kann die Deutsche Telekom in Österreich nun das lukrative Quadruple-Play anbieten. Die konvergenten Produkt-Bündel aus Mobilfunk, Festnetz sowie TV- und Entertainment-Produkte gelten als Hoffnungsträger für die Telekom-Branche, da sie die Kunden stärker an den Anbieter binden und stabile hohe Erlöse bringen. Bisher war T-Mobile Austria ein reiner Mobilfunkanbieter (5,2 Mio. Mobilfunkkunden per ). Mit dem größten Kabelnetzbetreiber Österreichs kommen nun u.a. 513 Tsd. Breitbandkunden (Nr. 2 In Österreich) und 373 Tsd. Pay-TV-Kunden (Nr. 1 In Österreich) hinzu (insgesamt 1,5 Mio. Kundenbeziehungen). In den 12 Monaten bis lag der Umsatz von UPC Austria bei ca. 0,3 (T-Mobile: 0,9) Mrd. Euro und das EBITDA bei ca. 0,2 (T-Mobile: 0,3) Mrd. Euro. Inklusive des Barwerts der erwarteten Synergien in Höhe von 0,8 Mrd. Euro nach Integrationskosten gibt die Deutsche Telekom ein EV/EBITDA-Multiple für 2018 von 6,8 an, was im Rahmen vergleichbarer Transaktionen der Branche liegt bzw. unter dem Peer Group-Wert von 7,5. Ohne Synergien, die angesichts des wettbewerbsintensiven österreichischen Marktes aus unserer Sicht zu ambitioniert sind, läge das EBITDA-Multiple aber bei 10,0 und damit deutlich zu hoch. Die Transaktion soll in der zweiten Jahreshälfte 2018 abgeschlossen werden und sich vom ersten vollständigen Jahr der Umsetzung an positiv auf den freien Cashflow und das Ergebnis je Aktie der Deutschen Telekom auswirken. Darüber hinaus setzt die Deutsche Telekom ihre Expansionsstrategie auch in anderen Ländern fort. Erst Mitte Dezember hat der Konzern den Zusammenschluss von T-Mobile Netherlands mit Tele2 Netherlands bekannt gegeben. Das Transaktionsvolumen liegt jedoch deutlich unter dem Österreich-Deal. Wir haben unsere Prognosen leicht gesenkt (EpS 2017e: 0,64 (alt: 0,67) Euro (berichtet) bzw. 0,95 (alt: 0,98) Euro (bereinigt); EpS 2018e: 0,85 (alt: 0,88) Euro (berichtet) bzw. 0,99 (alt: 1,01) Euro (bereinigt)). Bei einem auf 19,00 (alt: 19,50) Euro (Discounted-Cashflow-Modell und Peer Group-Modell) reduzierten Kursziel bestätigen wir unser Kaufen-Votum. 5

6 SWOT-Analyse Stärken - hoher Marktanteil und hohe Akzeptanz in Deutschland und Europa - erfolgreiche Kostenoptimierungsprogramme, vor allem im Festnetz- und Geschäftskundensegment - langfristige Dividendenkontinuität - wachstumsstarkes US-Geschäft (T-Mobile US) Schwächen - hoher Wettbewerb und Preisdruck sowie zum Teil sinkende Marktanteile - keine Mobilfunkaktivitäten in den Emerging Markets mit Ausnahme Osteuropas - Personalstruktur (hoher Beamtenanteil) - dauerkriselndes Systemgeschäft Chancen - Wachstumspotenziale durch Glasfasernetze, Telekom Entertain, Bündelangebote ( Magenta -Tarife), Internet der Dinge (neue Dienste, stark steigende Anzahl von vernetzten Geräten), neuer Mobilfunkstandard 5G (ca. in 2020) - steigende Tarifpreise - steigende Nachfrage der Kunden nach mehr Datenvolumen und besserer Netzqualität - Umstellung auf IP-Netze (Kosteneinsparungen) - sich abschwächender Regulierungsdruck in Europa - Ausstieg aus Märkten ohne marktbeherrschende Stellung Risiken - ständige Bedrohung des Geschäftsmodells durch Technologiekonzerne wie Google oder Facebook - Vorgaben der Regulierungsbehörden - Wettbewerbsverschärfung im Breitbandmarkt insbesondere durch Kabelkonzerne - hohe Investitionen für den Netzwerkausbau hauptsächlich in Deutschland (bzw. zukünftig 5G) Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 Deutsche Telekom: Gewinn- und Verlustrechnung in Mio. EUR (außer Ergebnis je Aktie und Dividende je Aktie) e 2018e Umsatz Rohertrag/Bruttoergebnis EBITDA Abschreibungen EBIT Finanzergebnis EBT Steuern Ergebnis nach Steuern Minderheitenanteile Nettoergebnis Anzahl Aktien (Mio. St.) Ergebnis je Aktie 0,65 0,71 0,58 0,64 0,85 Dividende je Aktie 0,50 0,55 0,60 0,65 0,70 in % vom Umsatz Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Rohertrag/Bruttoergebnis 48,9% 48,4% 49,3% 50,5% 50,5% EBITDA 28,0% 28,8% 29,3% 29,9% 30,0% Abschreibungen 16,9% 16,4% 18,3% 18,7% 17,5% EBIT 11,6% 10,2% 12,5% 14,2% 13,6% EBT 6,9% 6,9% 6,2% 8,3% 7,6% Steuern 1,8% 1,8% 2,0% 3,0% 2,0% Ergebnis nach Steuern 5,2% 5,1% 4,2% 5,4% 5,6% Nettoergebnis 4,7% 4,7% 3,7% 4,0% 5,2% Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Telekom 7

8 Deutsche Telekom: Bilanz- und Kapitalflussdaten in Mio. EUR e 2018e Bilanzsumme Anlagevermögen Geschäfts- und Firmenwert Vorräte Forderungen aus Lieferungen und Leistungen Liquide Mittel Eigenkapital Verzinsliches Fremdkapital Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen Summe Fremdkapital Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit Cashflow aus Investitionstätigkeit Free Cashflow Cashflow aus Finanzierungstätigkeit Summe der Cashflows Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Telekom Deutsche Telekom: Wichtige Kennzahlen e 2018e EV / Umsatz 1,6 1,9 1,7 1,7 1,7 EV / EBITDA 5,8 6,5 5,9 5,6 5,5 EV / EBIT 14,0 18,3 13,9 11,8 12,2 KGV 18,5 22,5 26,3 23,4 17,6 KBV 1,6 1,9 1,8 1,8 1,7 KCV 4,0 4,9 4,5 4,1 3,9 KUV 0,9 1,1 1,0 0,9 0,9 Dividendenrendite 4,1% 3,4% 3,9% 4,3% 4,7% Eigenkapitalrendite (ROE) 8,6% 8,5% 6,9% 7,5% 9,7% ROCE 7,1% 6,3% 7,5% 8,7% 8,3% ROI 2,3% 2,3% 1,8% 2,1% 2,7% Eigenkapitalquote 26,3% 26,5% 26,2% 27,9% 28,4% Anlagendeckungsgrad 34,2% 34,1% 31,9% 32,9% 33,5% Anlagenintensität 77,0% 77,6% 82,1% 85,0% 84,9% Vorräte / Umsatz 2,4% 2,7% 2,2% 2,4% 2,4% Forderungen / Umsatz 16,7% 13,3% 12,8% 13,0% 13,0% Working Capital-Quote 3,6% 0,0% 0,8% 2,4% 1,9% Nettofinanzverschuldung (in Mio. EUR) Nettofinanzverschuldung / EBITDA 2,7 2,8 2,7 2,5 2,5 Capex / Umsatz 18,9% 21,1% 18,7% 19,0% 19,5% Capex / Abschreibungen 112,0% 128,6% 101,9% 101,6% 111,4% Free Cashflow / Umsatz 4,2% 0,0% 2,6% 3,6% 4,4% Free Cash Flow / Aktie (EUR) 0,59 0,00 0,42 0,58 0,72 Nettofinanzverschuldung / Aktie (EUR) 10,66 12,19 12,30 12,18 12,12 Cash / Aktie (EUR) 1,68 1,51 1,68 0,44 0,50 Buchwert / Aktie (EUR) 7,61 8,38 8,40 8,57 8,84 Quelle: NATIONAL-BANK AG; Deutsche Telekom 8

9 Unternehmenskommentare Lufthansa 1) Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 30,95 EUR Anlass LGW-Übernahme genehmigt / Einigung mit den Lufthansa-/Eurowings-Piloten Erste llung a bge schlossen / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:15h Kurszie l 32,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 14,37 Mrd. EUR Bra nc he Reisen / Freizeit Land Deutschland WKN Re ute rs LHAG.DE Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (EUR) 3,81 4,48 3,87 Kurs/Gewinn 3,2 6,9 8,0 Dividende je Aktie (EUR) 0,50 0,60 0,70 Div.- Rendite 4,1% 1,9% 2,3% Kurs/Umsatz 0,2 0,4 0,4 Kurs/Op. Ergebnis 2,5 4,9 5,4 Kurs/Cashflow 1,8 4,2 3,5 Kurs/Buchwert 0,8 1,6 1,4 35,00 28,00 21,00 14,00 7,00 Dez 12 Dez 13 Dez 14 Dez 15 Dez 16 Dez 17 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut 35,3% 67,3% 143,9% Relativ z. DAX30 31,2% 64,8% 132,5% Erste mpfehlung Einschätzung Die EU-Kommission hat gestern (21.12.) die Übernahme der Air Berlin-Tochter LGW (33 Flugzeuge) unter Auflagen (Lufthansa kann am Flughafen Düsseldorf nicht alle Slots übernehmen) genehmigt. Der Kaufpreis der Transaktion, die im Januar 2018 vollzogen werden soll, beläuft sich auf rund 18 Mio. Euro. LGW wird in die Lufthansa-Billigfluglinie (Point-to-Point) Eurowings eingegliedert. Gleichzeitig konnte sich Eurowings mit der Pilotengewerkschaft VC auf einen neuen Tarifvertrag einigen, der die Wachstumsbremse bei Eurowings Deutschland löst (bisher auf 23 Flugzeuge beschränkt). Damit hat Eurowings gute Voraussetzungen für weiteres Wachstum geschaffen. Zudem haben die Lufthansa- Piloten den Anfang Dezember vereinbarten umfassenden Tarifvertrag (bis Juni 2022) in einer Urabstimmung genehmigt. Darüber hinaus ist laut Branchenkreisen die Lufthansa der letzte verbliebene Interessent für die insolvente Alitalia. Italien stellt hinter den USA für den Lufthansa-Konzern den zweitwichtigsten Auslandsmarkt dar (Heimatmarkt: DACH). Zudem konnte die Lufthansa mit positiven November-Verkehrszahlen (u.a. steigende Auslastung bei Passagier- und Frachtverkehr) aufwarten, die natürlich von Akquisitionseffekten (Bruessels Airlines) sowie der Air Berlin-Insolvenz positiv beeinflusst wurden. Insgesamt werten wir den Newsflow für die Lufthansa weiterhin als positiv, auch wenn die angestrebte Niki-Übernahme gescheitert ist. Allerdings ist auch zu berücksichtigen, dass die Lufthansa nur über eine starke Marktposition in Europa, insbesondere der DACH-Region verfügt, global aber ein kleines Licht darstellt. Von US-Verhältnissen (starke Marktkonzentration) ist Europa trotz der zu beobachtenden Branchenkonsolidierung weit entfernt. Darüber hinaus profitiert Lufthansa gegenwärtig von der Schwäche der Golf-Carrier. Unter Berücksichtigung dieser Aspekte lautet unser Votum für die Lufthansa-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 32,00 (alt: 28,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell; EpS 2018e: 3,87 (alt: 3,76) Euro)). Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Verkaufen auf Halten Sven Diermeier (Senior Analyst) 9

10 Unternehmenskommentare Roche Holding (Genussschein) Ka ufe n (Kaufen) Kurs am um 17 :3 0h 246,80 CHF Erste llung a bge schlossen / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:15h Kurszie l 290,00 CHF Ma rktkapita lisie rung 213,02 Mrd. CHF Bra nc he Gesundheit Land Schweiz WKN Re ute rs ROG.S Ke nnza hlen 12 /16 12/17e 12/ 18e Ergebnis je Aktie (CHF) 11,24 12,16 13,20 Kurs/Gewinn 21,7 20,3 18,7 Dividende je Aktie (CHF) 8,20 8,55 9,10 Div.- Rendite 3,4% 3,5% 3,7% Kurs/Umsatz 4,2 4,0 3,9 Kurs/Op. Ergebnis 15,2 14,3 13,2 Kurs/Cashflow 50,0 40,9 31,2 Kurs/Buchwert 7,9 7,0 6,2 Anlass Roche kauft im Onkologie-Bereich zu Einschätzung Roche hat die Übernahme des US-Pharmaunternehmens Ignyta für 27,00 USD je Aktie in bar (74%-Prämie auf den Schlusskurs vom ; Transaktionswert: 1,72 Mrd. USD) bekannt gegeben. Der Verwaltungsrat von Ignyta empfiehlt den Aktionären, das Angebot anzunehmen. Ignyta erzielt derzeit noch keine Umsätze und konzentriert sich Schwerpunktmäßig auf Krebserkrankungen, die durch seltene genetische Veränderungen verursacht werden. Das am weitesten vorangeschrittene Entwicklungsprogramm Entrectinib zielt auf Patienten mit genetischen Veränderungen bei nichtkleinzelligem Lungenkrebs und verschiedenen soliden Tumoren ab. Die bisherigen Daten aus der laufenden klinischen Phase 2- Studie werten wir als vielversprechend. Für Entrectinib werden in 2021 Umsätze von 240 Mio. USD (Marktkonsens) erwartet. Vor diesem Hintergrund und mit Blick auf den attraktiven Markt ist der Kaufpreis aus unserer Sicht angemessen. Finanziell ist die Transaktion unproblematisch (Nettofinanzverschuldung/EBITDA per : 0,9). Unsere Einschätzung - Kaufen - hat bei einem unveränderten Kursziel von 290,00 CHF (Peer Group-Modell) Bestand. 310,00 270,00 230,00 Bernhard Weininger (Analyst) 190,00 150,00 Dez 12 Dez 13 Dez 14 Dez 15 Dez 16 Dez 17 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 0,5% - 2,4% Relativ z. Stoxx Europe 50-2,7% - 2,2% 12 M 6,4% - 0,1% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 10

11 SWOT-Analyse Stärken - führende Position im Onkologie-Bereich - gute regionale und produktseitige Diversifikation - vielversprechende Entwicklungs-Pipeline Schwächen - hoher Umsatzanteil einiger älterer Medikamente - starke Abhängigkeit von regulatorischen Entscheidungen - hohe Wettbewerbsintensität Chancen - Diagnostik-Division als Stabilisator - Innovationsvorsprung durch hohe Forschungs- und Entwicklungsaktivität - strategische Zukäufe - hohes Wachstumspotential der neuen Produkte Risiken - Fehlschläge in der Forschung und Entwicklung - drohende Umsatzrückgänge nach Patentabläufen - steigender Druck durch Nachahmerprodukte Quelle: NATIONAL-BANK AG 11

12 Unternehmenskommentare thyssenkrupp Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 24,16 EUR Erste llung a bge schlossen / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:15h Kurszie l 27,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 15,04 Mrd. EUR Bra nc he Industrie Land Deutschland WKN Re ute rs TKAG.DE Ke nnza hlen 09 /17 0 9/18e 0 9/19e Ergebnis je Aktie (EUR) - 1,15 1,52 1,61 Kurs/Gewinn neg. 15,9 15,0 Dividende je Aktie (EUR) 0,15 0,18 0,21 Div.- Rendite 0,6% 0,7% 0,9% Kurs/Umsatz 0,3 0,4 0,4 Kurs/Op. Ergebnis 11,5 8,4 8,0 Kurs/Cashflow 27,3 7,3 6,9 Kurs/Buchwert 3,9 3,5 2,9 28,00 24,00 20,00 16,00 12,00 Dez 12 Dez 13 Dez 14 Dez 15 Dez 16 Dez 17 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Anlass Einigung mit Stahl-Arbeitnehmervertretern Einschätzung thyssenkrupp und die IG Metall haben sich auf einen Tarifvertrag im Zusammenhang mit dem angestrebten paritätischen Stahl- Gemeinschaftsunternehmen thyssenkrupp Steel Europe und Tata Steel Europe geeinigt. Der Tarifvertrag soll mit dem Start des Joint Ventures (also wahrscheinlich Ende 2018) in Kraft treten und bis zum gelten. Dieser beinhaltet eine Beschäftigungsund Standortsicherung, wobei der im September im Rahmen der Joint Venture-Absichtserklärung angekündigte Abbau von bis zu Stellen vollzogen werden darf. thyssenkrupp wird mindestens sechs Jahre an dem Gemeinschaftsunternehmen beteiligt sein, wobei währenddessen eine Veränderung der Anteilseignerstruktur nicht ausgeschlossen ist. Ein potenzieller Börsengang des Stahl-Joint Ventures in diesem Zeitraum würde thyssenkrupp den Exit nach dem Ende der Lock-up-Periode erleichtern. Insgesamt sehen wir mit der Vereinbarung die Wahrscheinlichkeit für das Entstehen des Stahl-Joint Ventures gestiegen, was wir begrüßen. Allerdings ist die Flexibilität des Gemeinschaftsunternehmens und von thyssenkrupp durch den Tarifvertrag eingeschränkt. Eine Komplettzerschlagung des thyssenkrupp-konzerns, wie vom zweitgrößten Aktionär Cevian gefordert, halten wir für nahezu ausgeschlossen (Arbeitnehmervertreter und Krupp-Stiftung dagegen). Allerdings hat thyssenkrupp die Konzernkomplexität bereits deutlich reduziert und wird dies nach unserer Einschätzung (Material Services) fortsetzen. In Reaktion auf die Einigung mit der IG Metall lautet unser Votum für die thyssenkrupp-aktie weiterhin Halten (Kursziel: 27,00 (alt: 26,00) Euro (Discounted- Cashflow-Modell, erhöhte Wahrscheinlichkeit für das Stahl-Gemeinschaftsunternehmen)). Absolut - 3,4% - 4,5% Relativ z. DAX30-7,5% - 7,0% 5,7% - 5,8% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 12

13 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 13