Die Subprime-Krise : Was kommt auf Deutschland noch zu?

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1 Die Subprime-Krise : Was kommt auf Deutschland noch zu? Global Insight s Neujahrs-Prognose Januar 27 Dr. Arne Holzhausen

2 Inhalt Subprime-Krise: Stand der Dinge Gefahr einer Kreditklemme in Deutschland? 2

3 Der US-Hypothekenmarkt - wo alles begann ALLIANZ DRESDNER ECONOMIC RESEARCH 1 Hauskäufer 26 Gesamtvolumen: USD.75 Mrd. (27, Q2) 2% Subprime 13 % Alt-A Subprime VZH 7% Subprime FZH 8% FZH: Hypothek mit festem Zinssatz VZH: Hypothek mit variabler Verzinsung Alt-A 5% Prime VZH 14% Prime FZH 66% Quelle: Mortgage Bankers Association of America. 3

4 US-Hypothekarkredite werden in der Mehrzahl verbrieft Verbriefungen 26 Struktur des US-Hypothekarkreditmarkts 42% Agencies 58 % Wall Street übrige 12% Geschäftsbanken 2% verbrieft, ohne staatl. Garantie (Wall Street) 19% US-Sparkassen 9% Wall Street (in USD Mrd.) Staatl. Stellen 3% 5 Jumbos 6 Alt-A 7 Subprime verbrieft, mit staatl. Garantie (Agency) 37% Quelle: Federal Reserve Board, Credit Suisse. 4

5 ABS CDO Markt - auf den Jahrgang kommt es an HG CDOs: attachement point for super senior AAA: 15-2 % MZ CDOs: attachement point for super senior AAA: 3-35 % ABS CDO Markt Marktvolumen: USD 5 Mrd. MZ 27 16% HG 24 8% HG 25 12% HG: High grade (etwa 4 % - 5 % subprime Kredite) MZ: Mezzanine (etwa 6 % - 8 % subprime Kredite) MZ 26 2% HG 26 23% Quelle: Lehman Brothers. MZ 25 7% MZ 24 6% HG 27 8% 5

6 Re-Pricing von Kreditrisiken I Jul ABX, AAA Rated, Series 7-2 Aug Sep Okt Nov Dez Jan Jul ABX, A Rated, Series 7-2 Aug Sep Okt 7 Nov Dez Jan 8 ABX, BBB Rated, Series Jul Aug Sep Okt 7 Nov Dez Jan 8 6

7 Re-Pricing von Kreditrisiken II Euro area: Corporate spreads (bps)* BBB rated AAA rated Dez Apr Aug Dez 5 6 Apr Aug Dez 7 8 **Cost of credit insurance against exposure to European sub-investment grade reference entities (based on CDS premia, in bps) 7

8 Liquiditätsbedarf: Warum Banken Liquidität horten Inanspruchnahme von Kreditlinien durch Conduits und SIVs, da diese sich nicht mehr am Kapitalmarkt refinanzieren können (Marktvolumen: EUR 85 Mrd.) und Kein Weiterverkauf von Übernahmekrediten (Pipeline: EUR 3 Mrd.) Asset Backed Commercial Papers Gesamtvolumen, Veränderung zum Monatsende, Mrd. USD Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dez Quelle: Fed. 8

9 Verwerfungen am Geldmarkt dauern an 6, 5,75 5,5 5,25 5, 4,75 4,5 4,25 4, Mai LIBOR, 3M Fed Funds Target Rate USA LIBOR, overnight Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan 7 8 Quelle: Ecowin. 9

10 Auswirkungen auf Banken Liquiditätsrisiko Re-Konsolidierung der ABCP-Programme: Steigender Liquiditätsbedarf Verstopfte Interbanken- und Verbriefungsmärkte: Banken mit einseitiger Refinanzierungsstruktur unter Druck Solvabilitätsrisiko Re-Pricing der Risiken: Heftige Turbulenzen auf den Kreditmärkten Wertberichtigungen (bilanzielle / außerbilanzielle Positionen) unvermeidbar Ertragsrisiko Geringere Erträge im Fixed-Income-Geschäft Höhere Refinanzierungskosten Adressenausfallrisiko Kreditderivate-Märkte: Reaktion auf Wende im Kreditzyklus: Abwicklung im Fall eines Kreditereignisses, insb. mit Hedge Funds als Sicherungsgeber

11 Inhalt Subprime-Krise: Stand der Dinge Gefahr einer Kreditklemme in Deutschland? 11

12 Ende des Kreditbooms I: Kreditrichtlinien Kreditrichtlinien im Euroraum Nettosaldo der Antworten verschärft Kreditrichtlinien in Deutschland Nettosaldo der Antworten verschärft 6 6 Unternehmen Unternehmen Wohnungsbau Wohnungsbau -3-6 Apr-3 Jul-3 Oct-3 Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Apr-3 Jul-3 Oct-3 Jan-4 Apr-4 Jul-4 Oct-4 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Quelle: EZB, Deutsche Bundesbank. 12

13 Ende des Kreditbooms II: Zinsen Neugeschäft Wohnungsbaukredite nach Zinsbindungsfristen Veränderung der Zinssätze seit Juni 27 in Bp Neugeschäft Unternehmenskredite über EUR 1 Mio. nach Zinsbindungsfristen Veränderung der Zinssätze seit Juni 27 in Bp variabel oder bis 1 Jahr 1-5 Jahre 5 - Jahre über Jahre variabel oder bis 1 Jahr 1-5 Jahre über 5 Jahre Deutschland Euroraum Swapsätze Deutschland Euroraum Swapsätze Quelle: EZB, Deutsche Bundesbank. 13

14 Boom? What boom? Wohnungsbaukredite in Deutschland und Euroraum Veränderung ggü. Vorjahresmonat in % Kredite an nichtfinanzielle Unternehmen in Deutschland und Euroraum Veränderung ggü. Vorjahresmonat in % Euroraum exd 15 Euroraum exd 15 5 Deutschland 5 Deutschland Quelle: EZB, Deutsche Bundesbank. 14

15 Subprime Kreditnehmer in Deutschland? Kreditaufnahme der privaten Haushalte und nichtfinanziellen Unternehmen in Mrd. Euro Verschuldungsgrad der privaten Haushalte und nichtfinanziellen Unternehmen Anteil der Kredite am BIP in % Innenfinanzierungsquote Unternehmen Priv.Haushalte 2 Unternehmen Priv.Haushalte 55 Unternehmen (1. Hj.) Quelle: EZB, Deutsche Bundesbank. 15

16 Verbriefungsweltmeister? Verbriefungsvolumen in Deutschland in Mrd. Euro Verbriefungsvolumen in % des BIPs (26) (Q3 YTD) Frankreich Deutschland Irland Italien Niederlande Spanien UK Quelle: EZB, Deutsche Bundesbank. 16

17 Keine Kreditklemme in Deutschland Kein Korrekturbedarf Kreditmärkte in Deutschland frei von Übertreibungen, insbesondere anämischer Immobilienmarkt Ohne Kreditnehmer on the margin geringes Rückschlagpotenzial Kein Restrukturierungsbedarf Kreditnehmer in guter Verfassung, Notwendigkeit einer Bilanzbereinigung nicht gegeben Kreditgeber in guter Verfassung, offensiver Umgang mit Wertberichtigungen (keine Japanisierung ) Kein Geschäftsmodellrisiko Ausgewogene Refinanzierungsstrukturen der Banken, keine einseitige Abhängigkeit von Verbriefungsmärkten Aber: Steigende Zinsen und Risikoprämien Vorübergehend (?) erhöhte Refinanzierungskosten der Banken dürften Kredite (maßvoll) verteuern Normalisierung der Risikoprämien 17

18 Appendix 18

19 Hauspreisindizes im internationalen Vergleich Q = 45 4 Irland 35 UK 3 Spanien 25 Frankreich 2 USA 15 Deutschland 5 Mar-96 Sep-96 Mar-97 Sep-97 Mar-98 Sep-98 Mar-99 Sep-99 Mar- Sep- Mar-1 Sep-1 Mar-2 Sep-2 Mar-3 Sep-3 Mar-4 Sep-4 Mar-5 Sep-5 Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Beispiele verwendeter Indizes: USA: OFHEO index, Ireland: Permanent tsb index, UK: Nationwide index. 19

20 US Hypothekenmarkt: Ohne Wall Street ALLIANZ DRESDNER ECONOMIC RESEARCH US home mortgages, net change in assets in bn USD* US home mortgages, net change in assets, by acquirer in bn USD* , Q1 26, Q2 26, Q3 26, Q4 27, Q1 27, Q2 27, Q , Q1 26, Q2 26, Q3 26, Q4 27, Q1 27, Q2 27, Q3 *Quarterly figures are seasonally adjusted annual rates. Banks Agencies ABS issuers Others Source: Fed. 2

21 Leveraged Loans und HY default rates US leveraged loans (issuance) in bn USD US HY corporate default rates , 1 Hj. 27, 2 Hj Source: JPMorgan. 21