06. März 2012 AKTUELL. Unternehmenskommentare Merck KGaA... 3 PSA Peugeot Citroen... 4 RWE... 5

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1 06. März 2012 Unternehmenskommentare Merck KGaA... 3 PSA Peugeot Citroen... 4 RWE... 5

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX 6.866, ,37-0,79% MDAX , ,87-1,19% TecDAX 772,64 775,68-0,39% Bund-Future 139,83 140,06-0,16% 10j. Bund in % 1,83 1,80 0,03 3M-Zins in % 0,93 0,95-0,01 Europa Euro Stoxx , ,16-0,64% FTSE , ,13-0,61% SMI 6.153, ,37 0,07% Welt Dow Jones , ,57-0,11% Nasdaq 2.950, ,19-0,86% Nikkei 9.637, ,59-0,63% Rohstoffe und Devisen Gold (US-Dollar je Feinunze) 1.706, ,60-0,36% Brent-Öl (US-Dollar je Barrel) 124,29 124,39-0,08% Euro in US-Dollar 1,3228 1,3211 0,13% DAX (Kurs und 90 Tage moving average) Bund-Future (Kurs und 90 Tage moving average) 2

3 Unternehmenskommentare Merck KGaA Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 80,67 EUR Kursziel: 78,00 EUR Marktkap.: 17,53 Mrd. EUR Branche: Healthcare Land: Deutschland WKN: Reuters: MRCG.DE Kennzahlen 12/11 12/12e 12/13e Gewinn 7,53 7,37 7,74 Kurs/Gewinn 10,7 11,0 10,4 Dividende 1,50 1,56 1,69 Div.-Rendite 1,9% 1,9% 2,1% Kurs/Umsatz 1,7 1,7 1,6 Kurs/Op Ergebnis 7,6 8,4 7,8 Kurs/Cashflow 13,8 8,3 7,8 Kurs/Buchwert 1,7 1,6 1,5 Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 10,1% 38,2% 22,6% Relativ z. DAX -3,3% 4,6% 28,2% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Kaufen auf Halten Anlass: Vorlage des Geschäftsberichts 2011 Fakten: Heute publizierte der Healthcare- und Chemiekonzern seinen Jahresabschluss 2011 mit folgenden wesentlichen Kennzahlen: Umsatz: 10,276 Mrd. (+10,6 %) Bereinigtes op. Ergebnis: 2,294 Mrd. (+9,5 %) Nettogewinn: 617,5 Mio. (-2,3 %) Ber. Gewinn/Aktie: 7,53 (+11,9 %) Einschätzung: Mit dem Jahresabschluss konnte Merck die Markterwartungen erfüllen. Eine Reihe von Einmaleffekten sowie erwartete Abschreibungen im Zusammenhang mit den in der Vergangenheit vollzogenen Übernahmen Serono und Millipore sorgen für deutliche Unterschiede in dem berichteten und bereinigten Ergebnisausweis. Positive Aspekte sind, dass alle Sparten zum organischen Umsatzanstieg von 4,8 % beitrugen und somit auch gestiegene Kosten im Chemiegeschäft ausgeglichen werden konnten. Positiv überrascht zudem die geplante Dividendenerhöhung um 0,25 auf 1,50 je Aktie, während im Konsens nur 1,26 je Aktie erwartet wurden. Ende Januar kündigte Merck Gespräche für Effizienzsteigerungsmaßnahmen, die u. a. mit einem Stellenabbau in allen Sparten und Regionen verbunden sein werden, an. Erster Schritt soll der Aufbau einer neuen Führungsorganisation und die Entwicklung einer Wachstumsstrategie sein. Die noch unkonkreten Maßnahmen können den Ausblick 2012, 2013 einer konsenskonformen leichten Verbesserung des Umsatzes und des bereinigten EBITDA negativ beeinflussen. Die Merck-Aktie zählt aufgrund der geringen Wachstumsperspektiven und der Konzentration auf wenige Großprodukte im Pharmageschäft nicht zu unseren DAX-Favoriten. Die Restrukturierungsgespräche werten wir daher als notwendig. Wir belassen Kursziel und Votum unverändert. Analyst: Steffen Manske Tel

4 PSA Peugeot Citroen Verkaufen (Verkaufen) Kurs am um 17:35 h: 14,21 EUR Kursziel: - Marktkap.: 3,32 Mrd. EUR Branche: Automobile Land: Frankreich WKN: Reuters: PEUP.F Kennzahlen 12/11 12/12e 12/13e Gewinn 2,64 1,89 3,68 Kurs/Gewinn 8,2 7,5 3,9 Dividende 0,00 0,34 0,72 Div.-Rendite 0,0% 2,4% 5,1% Kurs/Umsatz 0,1 0,1 0,1 Kurs/Op Ergebnis 3,7 3,2 2,1 Kurs/Cashflow 2,8 1,1 0,9 Kurs/Buchwert 0,3 0,2 0,2 Anlass: Details der Kapitalerhöhung veröffentlicht Fakten: Der französische Autokonzern hat heute die Details zur geplanten Kapitalerhöhung veröffentlicht. Wie bereits vor Wochenfrist gemeldet, sollen zur Umsetzung der strategischen Allianz mit General Motors 1 Mrd. an frischem Kapital eingesammelt werden. Konkret werden den Aktionären 16 Bezugsrechte für jeweils 31 alte Aktien eingeräumt. Der Bezugspreis der neuen Stücke beträgt 8,27, was einem Abschlag gegenüber dem gestrigen Schlusskurs in Höhe von 41,8 % entspricht. Ein Handel der Bezugsrechte ist für den Zeitraum vom 8. bis zum 21. März vorgesehen. Einschätzung: Aus den genannten Konditionen errechnet sich eine Erhöhung der Aktienzahl des Konzerns um etwa 120 Mio. bzw. um mehr als 50 %, was wir als Hauptgrund für die heutige Kursschwäche ansehen. Die Peugeot-Familie wird die Kapitalerhöhung mit einer Beteiligung von 140 Mio. nur unterdurchschnittlich vollziehen und eine Verwässerung ihres Kapitalanteils von 30,3 % auf 25,2 % bzw. ihres Stimmrechtsanteils von 46,3 % auf 37,9 % hinnehmen. GM wird gegen Zahlung von 320 Mio. einen Anteil in Höhe von 7 % an der PSA- Gruppe erhalten. Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 1,9% -20,7% -49,6% Relativ z. CAC40-7,1% -32,5% -41,9% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): Von Halten auf Verkaufen Von Kaufen auf Halten Kaufen Angesichts der Beteiligungsverringerung der Peugeot-Familie erscheint die Kapitalerhöhung für die Kooperation mit GM nicht zwingend. Unseres Erachtens bietet sich hier vor allem die Chance, in Kombination mit Beteiligungsverkäufen und dem Aussetzen der Dividende das Deleveraging deutlich zu forcieren. Operativ bleiben die Aussichten angesichts des Einbruchs der wichtigen Absatzmärkte in Südeuropa auch 2012 sehr schwach. Wir bestätigen mit Blick auf die Details der Kapitalerhöhung unsere "Verkaufen"- Einstufung für die PSA-Aktie und stellen die Beobachtung in Kürze ein. Analyst: Manfred Jaisfeld, CFA, CMT Tel

5 RWE Halten (Halten) Kurs am um 17:35 h: 34,50 EUR Kursziel: 36,00 EUR Marktkap.: 21,08 Mrd. EUR Branche: Versorger Land: Deutschland WKN: Reuters: RWEG.DE Kennzahlen 12/11 12/12e 12/13e Gewinn 4,60 4,08 3,76 Kurs/Gewinn 7,5 8,5 9,2 Dividende 2,00 2,07 1,98 Div.-Rendite 5,8% 6,0% 6,0% Kurs/Umsatz 0,4 0,4 0,4 Kurs/Op Ergebnis 3,6 3,7 3,9 Kurs/Cashflow 3,4 3,5 3,5 Kurs/Buchwert 1,3 1,1 1,1 Anlass: Vorlage des Geschäftsberichts 2011 Fakten: Heute hat der Energieversorger seinen Jahresabschluss 2011 mit folgenden wesentlichen Kennzahlen publiziert: Umsatz: 51,686 Mrd. (-3,1 %) EBITDA: 8,460 Mrd. (-17,5 %) Ber. Nettogewinn: 2,479 Mrd. (-33,9 %) Ber. Gewinn/Aktie: 4,60 (-34,6 %) Dividende: 2,00 (-42,9 %) Einschätzung: RWE konnte die Ergebniserwartungen insgesamt leicht übertreffen, obwohl die Umsätze unterhalb der Prognosen lagen. So drückten den Konzern der Stillstand des Kernkraftwerks Biblis, längere Ausfallzeiten aufgrund von Revision und Umbaumaßnahmen bei Steinkohlekraftwerken sowie der Preisunterschied im Gaseinkaufs- und -verkaufspreis. Für positive Ergebniseffekte sorgte u. a. die Öl- und Gasförderung. RWE hat im vergangenen Jahr die Investitionen nochmals um mehr als 400 Mio. auf 7,1 Mrd. erhöht und somit mehr ausgegeben als mit einem operativen Cashflow von 5,5 Mrd. eingenommen wurde. Performance 3 Mon. 6 Mon. 12 Mon. Absolut 22,9% 52,0% -27,6% Relativ z. DAX 8,0% 15,0% -24,3% Erstempfehlung: Historie der Umstufungen (12 Monate): - Überraschend positiv fällt der Ausblick aus. So will RWE sowohl das betriebliche Ergebnis als auch den für die Dividendenzahlung ausschlaggebenden bereinigten Nettogewinn stabil halten. Dies beinhaltet das geplante Desinvestitionsvolumen von 7 Mrd., womit sinkende Ergebnisbeiträge, aber auch eine reduzierte Nettoverschuldung einhergehen sollen. In den kommenden drei Jahren will der Konzern 16 Mrd. in die Modernisierung und in Wachstumsprojekte investieren und das Kraftwerkserneuerungsprogramm spätestens 2015 beenden. Aufgrund des verbesserten Ausblicks erhöhen wir das Kursziel bei konstantem "Halten"-Votum von 30 auf 36. Analyst: Steffen Manske Tel

6 WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen, die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Obwohl wir mit größtmöglicher Sorgfalt die Angaben und Quellen ausgesucht haben, können wir weder für deren Richtigkeit und Vollständigkeit noch deren Aktualität die Gewähr übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Aussagen dieser Veröffentlichung stellen keine Garantie dar. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der National-Bank AG überein. Die National-Bank AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Sollten Sie Zitate aus dieser Ausgabe anderweitig verwenden wollen, bitten wir Sie darum, die Quelle anzugeben. Weder diese Ausgabe noch ihr Inhalt darf ohne vorherige Erlaubnis der National-Bank AG in irgendeiner Weise verändert oder an Dritte verteilt oder übermittelt werden. Die Verteilung dieser Ausgabe im Geltungsbereich bestimmter Rechtsordnungen kann gesetzlichen Beschränkungen unterliegen. Empfänger, die in den Besitz dieser Ausgabe gelangen, sollten sich über bestehende Vorschriften informieren und diese befolgen. Aufsichtsbehörde: Die National-Bank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der National-Bank AG zum Umgang von möglichen Interessenkonflikten (Richtlinie Kapitalmarkt-Research) erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der National-Bank AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der National-Bank AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 3) Die National-Bank AG hält eine Beteiligung in Höhe von mindestens einem Prozent des Grundkapitals der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft 4) Die National-Bank AG hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate für eigene Rechnung (Handelsbestand). Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Officer der National-Bank AG. Erläuterung der Bewertungsparameter und der Risikoeinschätzung: Sofern nichts anderes angegeben ist, werden die in dieser Ausgabe genannten Kursziele durch einen Vergleich der Bewertungskennzahlen, die der Analyst als vergleichbar betrachtet, ermittelt. Ferner können auch Aspekte der technischen Analyse von Finanzinstrumenten Berücksichtigung finden. Das Ergebnis dieser Bewertung wird vom Analysten unter Berücksichtigung der möglichen Entwicklung des Börsenklimas angepasst. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht immer ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf die Wettbewerbssituation oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Unternehmens. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen im Bereich Technologie, der gesamtkonjunkturellen Entwicklung oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertevorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, bei den Wechselkursen und in einigen Branchen auch der geltenden Vorschriften können sich ebenfalls auf die Bewertungen auswirken. Anlagen in internationalen Märkten und Instrumenten können mit höheren Risiken verbunden sein, bedingt durch die Auswirkung von Wechselkursen, Devisenkontrollen, Besteuerung sowie von politischen und sozialen Gegebenheiten. Die vorliegende Erläuterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Weitere Informationen sind auf Anfrage erhältlich. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden 6-12-Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Im Regelfall existiert keine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum für eine Aktualisierung dieser Ausgabe kann daher im Regelfall nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Eine Auflistung der Zeitpunkte innerhalb der zurückliegenden zwölf Monate, an denen eine gegenüber dem vorangegangenen Votum abweichende Empfehlung erfolgte, kann unter eingesehen werden. 6

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