Kreditzyklen, Finanzkrisenund Wachstumin wirtschaftshistorischerperspektive( )

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1 Kreditzyklen, Finanzkrisenund Wachstumin wirtschaftshistorischerperspektive( ) Münchner Seminare CESifo 3. Mai 2010 Prof. Dr. Moritz Schularick John-F.-Kennedy Institut Fachbereich Wirtschaftswissenschaften FreieUniversitätBerlin

2 Details der Studie 2

3 Agenda 1. Entwicklungdes Finanzsystemsin historischer Perspektive, DerglobaleKreditboomvon Zur politischen Ökonomie von Finanzkrisen 4. Kreditzyklen und Finanzkrisen 5. Ausblick 3

4 1. Entwicklungdes Finanzsystems

5 HistorischeDatenzumFinanzsystem Neues historisches Datenset aus nationalen historischen Quellen Kredit- und Geldaggregate für 14 Länder Deutschland, USA, Frankreich, Großbritannien, Niederlande, Italien, Spanien, Schweden, Norwegen, Dänemark, Schweiz, Kanada, Australien, Japan Bankkreditean die Realwirtschaft: Unternehmenund Haushalte Bankaktiva, Bilanzstruktur, Eigenkapitalquoten Datierung von Bankenkrisen folgt Reinhart-Rogoff (2009) Realwirtschaftliche Indikatoren 5

6 Deutschland und Frankreich: Kredit relativ zum BIP year Kredit/BIP (Deutschland) Kredit/BIP (Frankreich) 6

7 GlobaleTrends Extrahieren von globalen Trends Unterschiede in den Niveaus zwischen den Ländern Unterschiedliche Bankensysteme Finanzierungsstrukturen etc. Interessant ist die Variation der einzelnen Länder relativ zu ihren Durchschnittswerten im Zeitverlauf Statistisch: X it =a i +b t + e it, BetrachtungderdurchschnittlichenJahreseffekteb t 7

8 Kredite und Gesamtaktiva relativ zum BIP (14 Laender) year Bankaktiva/BIP Kredite/BIP 8

9 Kredit und Geld relativ zum BIP (14 Laender) year Kredite/BIP Geldmenge(M2)/BIP 9

10 Kredit relativ zur Geldmenge (14 Laender) log(kredite/geldmenge) year 10

11 Wertpapiere und Staatsanleihen relativ zu Aktiva year log(w ertpapiere/aktiva) log(staatsanleihen/aktiva) 11

12 Eigenkapitalquoten year licapratiox

13 Ergebnisse Starker Anstieg der gesamtwirtschaftlichen Verschuldung imlaufedes 20. Jh. Zusammenbruch der Finanzintermediationin Weltwirtschaftskrise und 2. Weltkrieg Vorkriegsniveau wird etwa 1970 wieder erreicht Strukturbruch in den 1970er Jahren: anhaltend starkes Wachstum Neue Finanzierungsquellen der Banken Wachstum der nicht-monetären Verbindlichkeiten Außerhalb des staatlichen Schutzschirmes Starker Anstieg der Leverage Kontinuierlicher Rückggang der Eigenkapitalquoten RiskantereBilanzen 13

14 2. DerglobaleKreditboom

15 KreditezumBIP, Veränderung zumbip, Pp. USA UK Frankreich Deutschland Japan Haushalte Firmen Quelle: OECD, Alessandrini and Haldane(2009), eigene Berechnungen 15

16 USA: Verschuldungder Privathaushalteund Unternehmen Haushalte Fimen % des BIP Quelle: Federal Reserve 16

17 2008 US-Immobiliendarlehen 120 % des BIP Quelle: Federal Reserve

18 Investitionsquotenin deroecd 35 % des BIP Canada Frankreich Deutschland Italien Japan UK US Quelle: IMF (2010)

19 USA: BIP-Wachstum und Kreditwachstum year Kreditwachstum (10J) Wachstum (10J) 19

20 BIP-Wachstum und Kredit/BIP seit 1950, 14 Laender 10J-Durchschnitt D Kredite/BIP year BIP-Wachstum D Kredite/BIP BIP-Wachstum

21 Ergebnisse Kein Anstieg der Investitionsquoten oder Wachstumsraten seit 1980 Kreditfinanzierung der Haushalte, nicht der Investitionen Banken sind in vielen Ländern quasi Immobilien-Hedgefonds Wachstumseffekte? kein klarer Zusammenhang zwischen dem Finanzialisierungsgrad und der Wachstumsrate Thatcher/Reagan und die Homeowner Society 21

22 3. ZurpolitischenÖkonomie von Finanzkrisen

23 Fragen Untersuchung von 71 Krisen seit 1870 Wie verhalten sich volkswirtschaftliche Größen nach Finanzkrisen? Wie haben sich die wirtschaftspolitischen Reaktionen auf Bankenkrisen im Laufe der Zeit verändert? Mit welchen langfristigen Konsequenzen? 23

24 Finanzaggregate Normal Normal PreWW2 PostWW2 D log(kredite) D log(geldmenge (M2)) 24

25 Realwirtschaft Normal Normal PreWW2 PostWW2 D log(reales BIP) D log(investitionen) 25

26 Geld und Inflation Normal Normal PreWW2 PostWW2 D log(geldmenge M2) D log(geldmenge M1) Inflation 26

27 Staatsverschuldung/BIP mean of dpubdgdp Normal Normal PreWW2 PostWW2 27

28 Ergebnisse Lehren aus der Weltwirtschaftskrise gezogen Zentralbanken haben nach dem 2. Weltkrieg durch aktives Gegensteuern die Geld- und Kreditaggregate in Finanzkrisen stabilisiert Erfolg: deflationäre Tendenzen wurden abgewendet, aber ein Deleveraging des Finanzsektors wurde ebenfalls verhindert Die realwirtschaftlichenkostensindhochgeblieben: Rettungspakete für die Banken, aber nicht für die Realwirtschaft UnbeabsichtigteKonsequenzen? Hat diese Politik zum Aufbau immer größerer Risiken im Finanzsystem beigetragen? Wird es immer schwieriger, stärker finanzialisierte Volkswirtschaften zu stabilisieren? 28

29 4. Kreditzyklenund Bankenkrisen

30 Boom und Bust: Privater Konsum 2009/ ang ethuga cod gha mrt kuw sau oma mli alg ban bol con nam tan uru mor chn egy eri dji cen per bot yem bka leb idn ngr ecu beabra ger mly mad mlw les pak pan sol ven siesen hai argmtairn bel aut cmb hkg cam cap aus benblz can col cos jap nep nig pol ind mac phi tun cze cyp gam surpar tog sri swa fra dor com gab gua isr kyr swi uni zam sin tha ken hon alb lib gib chl kor gre nic fin ita cha els cot usa bah nzd por rus sou swe cro bur tur mex mon moz arm hun mol rom tri ukrkaz lit vie net bul gbr est lat den spa ire Kreditwachstum 2007/02 30

31 Pro-Kopf-Einkommen relativ zu Boom und Bust in der Weltwirtschaftskrise Kreditboom und Wirtschaftseinbruch SWE IND NZD NOR JPN AUSBEL UK DEN NED ARG USA CHE ITA URU Kreditwachstum BRA FRA CAN GER 31

32 USA Kreditvolumen/BIP und Bankenkrisen

33 UK: Kreditvolumen/BIP und Bankenkrisen

34 Schweden: Kreditvolumen/BIP und Bankenkrisen

35 SindBankenkrisenvorhersagbar? Ist das Kreditwachstum ein Indikator für Finanzkrisen? Ein empirisches Modell Indikatoren(z.B. Kreditwachstum) zuden Zeitpunktent-1, t-2, Höhere Wahrscheinlichkeit einer Bankenkrise zum Zeitpunkt t? Formal: 35

36 Boom und Bust 36

37 Richtigerund falscheralarm 37

38 GütederVorhersage: ROC-Kurve 38

39 Ergebnisse Wachstum der Kreditaggregate enthält wichtige Information Krisen sind oft Credit Booms Gone Wrong Inflation Targeting nicht genug (BIS view) Kredit, nicht Geld die relevante Größe? Was treibt Kredityzklen? Exogene Events? Geldpolitik? Keine immanente Begrenzung der Kreditschöpfung (z.b. durch Goldbindung) 39

40 Ausblick Neuer Fokus in der Makroökonomie Bisher keine große Rolle: Irrelevanz & Monetarismus Zu strikte Modellannahmen Minsky/Kindleberger: Endogene Instabilität Fehlbewertungen und Preissignale Finanzsystem und Wachstum WhatDo Banks Do, WhatShouldTheyDo? (Lord Turner, 2010) Optimale Größe überschritten? Kosten der Regulierung? Währungsordnung und Finanzsystem Wichtiger Beitrag der Wirtschaftsgeschichte 40