Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 14
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- Chantal Althaus
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1 20. April 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 BB Biotech... 3 BHP Billiton plc... 5 Ericsson B... 7 Merck KGaA... 9 Schneider Electric Unilever N.V. (Depositary Receipt) Rechtliche Hinweise... 14
2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,2% MDAX ,1% TecDAX ,0% Bund-Future 158,17 159,05-0,6% 10J Bund in % 0,6000 0, ,0% 3M Zins in % -0,6520-0,6450 1,1% Europa EuroStoxx ,1% FTSE ,2% SMI ,0% Welt DOW JONES ,3% S&P ,6% NASDAQ COMPOSITE ,8% NIKKEI ,1% TOPIX ,0% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,2345 1,2374-0,2% Gold (USD je Feinunze) 1.348, ,45-0,2% Brent-Öl (USD je Barrel) 73,78 73,48 0,4% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)
3 Unternehmenskommentare BB Biotech Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5h 55,70 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 12:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:20h Kurszie l 60,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 3,09 Mrd. EUR Bra nc he Gesundheit Land Schweiz WKN Re ute rs A0NFN3 BIONn.DE Ke nnzahle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (CHF) 12,42 9,83 10,86 Kurs/Gewinn 4,8 6,8 6,2 Dividende je Aktie (CHF) 3,30 3,60 3,80 Div.- Rendite 5,5% 5,4% 5,7% Kurs/Umsatz 4,5 5,2 4,7 Kurs/Op. Ergebnis Kurs/Cashflow 12,5 32,3 32,0 Kurs/Buchwert 0,9 0,9 0,8 Anlass Zahlen für das erste Quartal 2018 Einschätzung Im Auftaktquartal 2018 blieb das Periodenergebnis auf Grund eines niedrigeren Nettogewinns aus Wertschriften mit 39 (Vj.: 383) Mio. Euro deutlich hinter dem Vorjahresniveau zurück. Hier wirkte sich eine erhöhte Volatilität an den Märkten belastend aus. Zusätzlich mussten einige Portfoliobeteiligungen (u.a. Celgene) Rückschläge hinnehmen. Für 2018 sieht BB Biotech weiterhin ein insgesamt positives Umfeld für die Branche und erwartet bei seinen Beteiligungen wichtige Zulassungen und Meilensteine. Ein effizienteres Prüfverfahren der FDA sowie eine erhöhte M&A- Aktivität dürften zusätzliche Impulse liefern. Die langfristigen Wachstumsaussichten durch innovative Behandlungsmethoden (u.a. Immuntherapien, Genom-Editierung) bleiben u.e. intakt. Die Debatte um Medikamentenpreise begrenzt u.e. jedoch das Aufwärtspotential. Während die Sektor-Indizes im Auftaktquartal seitwärts tendierten (u.a. Nasdaq Biotechnology: +/-0%), konnte die BB Biotech-Aktie leicht zulegen (+2%; YTD: +/-0%). Unsere Einschätzung - Halten - hat bei reduzierten Prognosen und einem neuen Kursziel von 60,00 (alt: 62,00) Euro (NAV-Bewertung) Bestand. 66,00 52,00 38,00 Bernhard Weininger (Analyst) 24,00 10,00 Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 6,2% - 3,4% Relativ z. Prime All Share 0,0% - 1,2% 12 M 7,5% 2,9% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 3
4 SWOT-Analyse Stärken - breite Diversifizierung innerhalb des Biotech-Sektors - Konjunkturunabhängigkeit - Expertise in der Portfolioauswahl - Vorteile von Investmentfonds ohne übliche Gebühren Schwächen - keine oder nur geringe Einflussnahme auf Geschäftsführung der Beteiligungen - hohe Volatilität der Geschäftsentwicklung (richtet sich nach Kursentwicklung der Portfoliounternehmen) - Abhängigkeit vom Kapitalmarktumfeld (insb. Biotech- Sektor) Chancen - hohes erwartetes Wachstum im Biotech-Sektor - hohe Innovationskraft der Beteiligungsunternehmen - global steigender Bedarf an neuen Therapien - Übernahmen als zusätzlicher Kurstreiber Risiken - Fehlschläge in der Forschung und Entwicklung - zunehmender Kostendruck innerhalb des Gesundheitssektors - politische oder regulatorische Eingriffe Quelle: NATIONAL-BANK AG 4
5 Unternehmenskommentare BHP Billiton plc Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 7h 1.520,60 GBp Erste llung a bge sc hlosse n / 12:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:20h Kurszie l 1.600,00 GBp Ma rktka pita lisie rung 32,12 Mrd. GBP Bra nc he Rohstoffe Land Großbritannien WKN Re ute rs BLT.L Ke nnzahle n 0 6 /17 06 /18 e 06 /19 e Ergebnis je Aktie (USD) 1,11 1,32 1,57 Kurs/Gewinn 13,8 16,2 13,6 Dividende je Aktie (USD) 0,83 1,15 0,90 Div.- Rendite 5,4% 5,4% 4,2% Kurs/Umsatz 2,3 2,6 2,7 Kurs/Op. Ergebnis 7,6 7,4 7,7 Kurs/Cashflow 4,8 6,9 6,3 Kurs/Buchwert 1,4 1,8 1, Anlass Produktion-/Absatzzahlen für das dritte Quartal 2017/18 Einschätzung Die Produktionsdaten für das dritte Quartal (Q3) 2017/18 (31.03.) zeigten keine einheitliche Entwicklung. Für die beiden wichtigsten Rohstoffe des Konzerns - Eisenerz und Kupfer - wurden aber (deutliche) Steigerungen ausgewiesen. Von der Produktions-/Absatzund Rohstoffpreisseite sind u.e. positive Effekte für die Ergebnisentwicklung ausgegangen. Dagegen sollten die Wechselkurse die Ergebnisentwicklung belastet haben. Das Produktionsziel für das Geschäftsjahr 2017/18 (30.06.) von 6% y/y (in Kupferäquivalent) erfuhr eine Bestätigung, wobei die Guidance für die einzelnen Rohstoffe mehrheitlich angepasst worden ist (u.a. Eisenerz gesenkt, Öl/Gas und Kupfer erhöht). Auf dem gegenwärtigen Rohstoffpreisniveau kann der BHP-Konzern milliardenschwere freie Cashflows erwirtschaften. Wir haben unsere Prognosen mehrheitlich erhöht (u.a. bereinigtes EpS 2017/18e: 1,71 (alt: 1,49) USD; berichtetes EpS 2017/18e: 1,32 (alt: 1,10) USD; Dividende je Aktie (DpS) 2017/18e: 1,15 (alt 1,02) USD; EpS 2018/19e: 1,57 (alt: 1,22) USD; DpS 2018/19e: 0,90 (alt: 0,86) USD). Unter Berücksichtigung der erwarteten Gewinndynamik (bereinigtes EpS 2018/19e: -11% y/y), des aktuellen Bewertungsniveaus (u.a. bereinigtes KGV 2018/19e: 13,6; Dividendenrendite 2018/19e: 4,2%), der Samarco-Risiken (noch keine Vereinbarung erreicht; Deadline Ende April) sowie der gestiegenen Unsicherheiten (Protektionismus) lautet unser Votum für die BHP Billiton plc-aktie weiterhin Halten (Kursziel: 1.600,00 (alt: 1.550,00) GBp (Discounted-Cashflow-Modell)). Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 5,8% 9,9% Relativ z. FTSE 100-0,6% 12,5% 12 M 26,4% 23,4% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 5
6 SWOT-Analyse Stärken - weltweit einer der größten Bergbaukonzerne - diversifiziertes Produktportfolio - hohe Rohstoffreserven - vorteilhaft auf der Kostenkurve positioniert (u.a. Eisenerz) Schwächen - Bergbauindustrie ist konjunkturzyklisches, fixkostenlastiges und kapitalintensives Geschäft - Dual-listed Company-Struktur (Ineffizienzen, z.b. zwei Hauptversammlungen) - hohe Abhängigkeit von Rohstoffpreisentwicklung Chancen - langfristig wachsende Rohstoffnachfrage insbesondere in den Schwellenländern - Effizienzsteigerungsprogramm - Abwertung des GBP ggü. USD Risiken - Überkapazitäten insbesondere bei Eisenerz - hohe Abhängigkeit von politischen Entscheidungen - Belastungen durch Samarco-Unglück (milliardenschwere Schadenersatzforderungen) Quelle: NATIONAL-BANK AG 6
7 Unternehmenskommentare Ericsson B Ka ufe n (Kaufen) Kurs a m um 17 :2 9h 55,56 SEK Erste llung a bge sc hlosse n / 12:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:20h Kurszie l 75,00 SEK Ma rktka pita lisie rung 184,63 Mrd. SEK Bra nc he Technologie Land Schweden WKN Re ute rs ERICb.ST Ke nnzahle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (SEK) - 9,94 0,50 2,12 Kurs/Gewinn neg. 111,1 26,2 Dividende je Aktie (SEK) 1,00 1,00 1,20 Div.- Rendite 1,8% 1,8% 2,2% Kurs/Umsatz 0,9 1,0 1,0 Kurs/Op. Ergebnis neg. 48,1 18,9 Kurs/Cashflow 18,5 11,1 10,7 Kurs/Buchwert 1,8 1,9 1,8 120,00 100,00 80,00 60,00 Anlass Zahlen für das erste Quartal 2018 Einschätzung Der Umsatz ist im ersten Quartal (Q1) 2018 stärker als erwartet um 9,2% (auf vergleichbarer Basis und währungsbereinigt: -2%) y/y zurückgegangen. Im Vergleich zum Vorquartal (-7% y/y) hat sich der bereinigte Umsatzrückgang jedoch signifikant verlangsamt. Sehr positiv überrascht waren wir von der Ergebnisentwicklung. Die hohen Kosteneinsparungen machen sich hier stark bemerkbar. Die viel beachtete Bruttomarge, das operative Ergebnis sowie das Nettoergebnis konnten sich allesamt im Vergleich zum Vorjahresquartal deutlich verbessern und lagen zudem signifikant über den Erwartungen. Die Ericsson-Aktie reagierte angesichts dieser überaus erfreulichen Ergebnisverbesserung mit einem Kurssprung von rund 16% (20.04.; 11:00 Uhr). Nichtsdestotrotz liegt Ericsson aber noch in der Verlustzone. Diese dürfte aber u.e. sehr bald nachhaltig verlassen werden. Wir haben unsere Prognosen für 2018 (u.a. EpS: 0,50 (alt: 0,26) SEK) und 2019 (u.a. EpS: 2,12 (alt: 1,95) SEK) angehoben. Unser Kursziel haben wir auf 75,00 (alt: 65,00) SEK (Peer Group-Modell) angehoben und bestätigen auf Grund der u.e. nach wie vor attraktiven Bewertung sowie der langfristigen Wachstumsperspektiven (Investitionen in Netzinfrastruktur wegen steigender Datenmengen bzw. neuem Mobilfunkstandard 5G) unser Kaufen-Votum für die Ericsson-Aktie. Wir sind davon überzeugt, dass Ericsson jetzt das Schlimmste hinter sich hat, und das die Netzbetreiber mit der Einführung von 5G wieder deutlich stärker investieren müssen steht u.e. außer Frage. 40,00 Markus Friebel (Analyst) Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 5,1% 5,5% Relativ z. OMX S30-0,7% 12,1% 12 M - 3,1% - 2,5% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 7
8 SWOT-Analyse Stärken - weltweite Marktführerschaft im Markt für Telekommunikationsausrüstung (Mobilfunknetze) - regionale Diversifikation (u.a. Engagement in wachstumsstarken Schwellenländern) - hoher Cashflow - gute Bilanzstruktur Schwächen - Markt für Telekommunikationsausrüstung nach wie vor sehr wettbewerbsintensiv, insbesondere auf Grund der Konkurrenz durch asiatische Anbieter wie vor allem Huawei und die Neuausrichtung von Nokia auf das Stammgeschäft von Ericsson, Mobiles Breitband - hohe Abhängigkeit von der Wechselkursentwicklung Chancen - erwartete deutliche Zunahme der Datenmengen resultiert in höheren Investitionen seitens der Netzbetreiber (Ausbau der Netze, Effizienzsteigerungen); auch im Hinblick auf den für 2020 erwarteten neuen Mobilfunkstandard 5G - Megatrends wie Cloud Computing und Internet der Dinge verstärken den Trend exponentiell zunehmender Datenvolumina und einem damit einhergehenden verstärkten Ausbau der Netzwerkinfrastruktur - Neuausrichtung und verschärfte Kostenkontrolle Risiken - Investitionszurückhaltung der Telekommunikationsunternehmen auf Grund einer schwachen Finanzlage bzw. konjunktureller Unsicherheit - anhaltende Konsolidierung im Mobilfunksektor kann zu Verzögerungen bei Investitionsentscheidungen und/oder erhöhter Abhängigkeit von wenigen Großkunden führen Quelle: NATIONAL-BANK AG 8
9 Unternehmenskommentare Merck KGaA Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5h 82,00 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 12:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:20h Kurszie l 88,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 35,65 Mrd. EUR Bra nc he Gesundheit Land Deutschland WKN Re ute rs MRCG.DE Ke nnzahle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 5,98 3,61 4,12 Kurs/Gewinn 16,6 22,7 19,9 Dividende je Aktie (EUR) 1,25 1,30 1,35 Div.- Rendite 1,3% 1,6% 1,6% Kurs/Umsatz 2,8 2,3 2,3 Kurs/Op. Ergebnis 17,1 15,2 13,6 Kurs/Cashflow 16,0 12,9 12,8 Kurs/Buchwert 3,1 2,4 2,2 123,00 103,00 83,00 63,00 43,00 Anlass Merck verkauft Consumer Health an P&G Einschätzung Merck verkauft sein Consumer Health-Geschäft für 3,4 Mrd. Euro an Procter & Gamble (P&G). Dies kommt nicht überraschend - im September 2017 wurde die Prüfung strategischer Optionen für den Bereich (Umsatzanteil 2017: 6%; EBITDA-Anteil: 4%) angekündigt. Mit dem Verkauf treibt Merck seine Fokussierung auf die Entwicklung innovativer verschreibungspflichtiger Medikamente und Therapien voran. Den Preis werten wir angesichts des derzeitigen Marktumfelds (Preisdruck durch große Online-Händler (insb. Amazon); Schwierigkeiten beim Verkauf des Consumer-Geschäfts von Pfizer; Novartis verkauft Anteil am Consumer-Joint Venture mit GlaxoSmithKline) als angemessen (EV/EBITDA: 19,5 (vgl. Novartis/GSK: 16,7)). Die Erlöse aus der Transaktion will Merck insbesondere zur Entschuldung nutzen. Darüber hinaus ergibt sich für die verbleibenden Bereiche eine erhöhte Flexibilität für Investitionen, eine größere Übernahme (>500 Mio. Euro) wird bis Ende 2018 jedoch ausgeschlossen. Strategisch werten wir den Verkauf als positiv (Fokussierung des Geschäfts; mögl. Wettbewerbsverschärfung im Markt für rezeptfreie Gesundheitsprodukte), auch wenn Merck Consumer Health zuletzt eine überdurchschnittliche organische Entwicklung zeigte. Die Transaktion soll Ende 2018 abgeschlossen sein. Ab dem zweiten Quartal wird der Geschäftsbereich als nicht-fortgeführte Aktivität ausgewiesen. Bei zunächst unveränderten Prognosen hat unsere Einschätzung - Halten - bei einem Kursziel von 88,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell) Bestand. Pe rformanc e 3M 6 M 12 M Bernhard Weininger (Analyst) Absolut - 8,5% - 12,7% - 20,8% Relativ z. DAX30-1,4% - 8,8% - 22,5% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 9
10 Unternehmenskommentare Schneider Electric Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5h 74,18 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 12:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:20h Kurszie l 82,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 41,26 Mrd. EUR Bra nc he Industrie Land Frankreich WKN Re ute rs SCHN.PA Ke nnzahle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 3,85 4,35 4,73 Kurs/Gewinn 17,8 17,0 15,7 Dividende je Aktie (EUR) 2,20 2,30 2,45 Div.- Rendite 3,2% 3,1% 3,3% Kurs/Umsatz 1,5 1,6 1,6 Kurs/Op. Ergebnis 11,9 11,8 11,1 Kurs/Cashflow 13,0 12,8 11,6 Kurs/Buchwert 1,9 2,0 1,9 80,00 70,00 Anlass Umsatzzahlen für das erste Quartal 2018 Einschätzung Die Umsatzzahlen für das erste Quartal (Q1) 2018 waren stark durch Währungseffekte belastet, weshalb sich eine rückläufige Entwicklung (-0,7% auf 5,80 (Vj.: 5,84; unsere Prognose: 5,65; Marktkonsens: 5,69) Mrd. Euro) ergab. Auf organischer Basis beschleunigte sich aber die Erlösdynamik (+6,2% y/y) im Vergleich zu den Vorquartalen und die Zielspanne für das Gesamtjahr 2018 wurde übertroffen. Es zeigte sich regional und strukturell kein einheitliches Bild. Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2018 wurde teilweise erhöht (u.a. für organisches Umsatzwachstum und Akquisitionseffekte). Gemäß der Guidance für die Währungseffekte (-1,0 bis -1,1 Mrd. Euro) sollte im Auftaktquartal bereits ein größerer Teil der Belastungen (41% bis 45%) angefallen sein. Unsere Prognosen haben wir erhöht (u.a. berichtetes EpS 2018e: 4,35 (alt: 4,20) Euro; berichtetes EpS 2019e: 4,73 (alt: 4,57) Euro). Die Bewertungskennzahlen (u.a. KGV 2019e: 15,7; Dividendenrendite 2018e: 3,1%) lassen u.e. noch Aufwärtspotenzial zu. Zudem sollte das Aktienrückkaufprogramm (per Ende Q1 2018: ca. 270 Mio. Euro von ca. 1 Mrd. Euro bis Mitte 2019 genutzt) den Aktienkurs stützen. Unser Votum für die Schneider Electric-Aktie lautet daher weiterhin Halten (Kursziel: 82,00 (alt: 80,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). 60,00 50,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) 40,00 Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 1,9% 1,3% Relativ z. EuroStoxx 50 2,5% 4,6% 12 M 8,9% 7,6% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 10
11 SWOT-Analyse Stärken - vergleichsweise hohe operative Margen - sowohl auf der Produktebene als auch regional sehr gut aufgestellt und diversifiziert - starke Cashflow-Entwicklung Schwächen - konjunkturabhängiges Geschäftsmodell - Veröffentlichung der Ergebnisentwicklung nur im Halbjahreszyklus - hohe Wechselkursabhängigkeit (Bilanzierung in Euro, aber nur vergleichsweise geringer Umsatzanteil in der Eurozone) Chancen - striktes Kostenmanagement - Megatrend Elektrifizierung - Aktienrückkaufprogramm Risiken - Zurückhaltung seitens der Kunden bei der Auftragsvergabe (z.b. öffentliche Haushalte) - breite Konjunkturabschwächung Quelle: NATIONAL-BANK AG 11
12 Unternehmenskommentare Unilever N.V. (Depositary Receipt) Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 5h 45,35 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 12:20h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:20h Kurszie l 49,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 129,41 Mrd. EUR Bra nc he Konsum Land Niederlande WKN Re ute rs A0JMZB UNc.AS Ke nnzahle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,16 2,33 2,47 Kurs/Gewinn 21,9 19,5 18,3 Dividende je Aktie (EUR) 1,43 1,55 1,65 Div.- Rendite 3,0% 3,4% 3,6% Kurs/Umsatz 2,5 2,5 2,4 Kurs/Op. Ergebnis 14,9 14,0 13,4 Kurs/Cashflow 18,2 18,3 19,4 Kurs/Buchwert 9,2 8,1 7,6 56,00 48,00 40,00 Anlass Umsatzzahlen für das erste Quartal 2018 Einschätzung Der berichtete Umsatz für das erste Quartal (Q1) 2018 fiel leicht schwächer als erwartet aus (-5,2% auf 12,62 (Vj.: 13,32; unsere Prognose: 13,01) Mrd. Euro). Auch das ausschließlich absatzgetriebene organische Wachstum mit 3,4% y/y war schlechter als prognostiziert. Es zeigte sich eine enttäuschende Entwicklung in den Industriestaaten (v.a. Europa) sowie eine geringere Wachstumsdynamik in Asien, die allerdings weiterhin auf einem hohen Niveau blieb. Die Q1-Dividende wurde um 8% y/y auf 0,3872 (unsere Prognose: 0,40) Euro je Aktie angehoben. Für 2018 bestätigte Unilever den Ausblick (u.a. Umsatz (organisch): +3% bis +5% y/y) und kündigte ein Aktienrückkaufprogramm ab Mai diesen Jahres an, was wir begrüßen. Darüber hinaus liegt der Fokus weiterhin auf den laufenden Wertsteigerungsmaßnahmen (u.a. Integration der nun zusammengelegten Segmente Food & Refreshment; Bildung einer einzelnen rechtlichen Ober-/Muttergesellschaft), die schwerpunktmäßig in 2018 stattfinden. Diese halten wir nach wie vor für sinnvoll (u.a. Stärkung der Marktposition) und erhoffen uns hierdurch u.a. eine Verbesserung der aktuell schwachen Entwicklung in den Industriestaaten (u.a. deutlichere Preiserhöhungen). Wir votieren bei angepassten Prognosen (u.a. EpS 2018e: 2,33 (alt: 2,26) Euro) und einem neuen Kursziel von 49,00 (alt: 47,00) Euro (DCF-Modell) weiterhin mit Halten. 32,00 24,00 Laura Cherdron (Analystin) Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 3,7% - 5,1% Relativ z. EuroStoxx 50 0,8% - 1,8% 12 M - 5,1% - 6,4% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 12
13 SWOT-Analyse Stärken - starkes Markenportfolio (u.a. Axe, OMO, Domestos) - defensiver Charakter des Geschäfts und stabile Geschäftsentwicklung - Steigerung der Profitabilität Schwächen - anhaltend schwache Entwicklung in den Industriestaaten - Marktanteilsverluste in entwickelten Märkten - deflatorische Preisentwicklung in Europa Chancen - Anhebung der Ziele für die Kostensenkungsprogramme - Wachstumsbeschleunigung durch Umbau des Portfolios und Einführung von Produkten in neue Märkte - Aufhebung der Doppelstruktur des Konzerns (u.a. zwei Firmensitze, zwei Hauptversammlungen) Risiken - hohe Rohmaterialkosten (z.b. Milch) - Verschärfung des Wettbewerbsdrucks durch Discounter und kleinere, lokale Handelsmarken - anhaltende Wachstumsschwäche in den Industriestaaten Quelle: NATIONAL-BANK AG 13
14 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 14
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