Schroders Academy. Anlage in Rohstoffe. Systematische Analyse und Vergleich alternativer Anlagemöglichkeiten. Kronberg, November 2007

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1 Schroders Academy Anlage in Rohstoffe Systematische Analyse und Vergleich alternativer Anlagemöglichkeiten Kronberg, November 2007 Dr. Hubert Dichtl alpha portfolio advisors GmbH, Bad Soden/Ts. Tel.: Seite 1

2 Inhaltsübersicht Rohstoffe: Überblick, aktuelle Situation und Anlagealternativen Grundlagen des Commodity Investing Passive Rohstoffanlagen Aktiv verwaltete Long only -Strategien Fund of Commodity Hedge Funds: Systematische Analysen in einem realen Projekt Seite 2

3 Gründe für eine Anlage in Rohstoffe Rohstoffe als sinnvolle Ergänzung für ein traditionelles Portfolio (bestehend aus Aktien und Renten) Geringe Korrelation zu den Aktien- und Rentenmärkten. Viele Rohstoffpreise entwickeln sich insbesondere dann sehr vorteilhaft, wenn sich die Aktienmärkte ungünstig entwickeln (z.b. ungünstige Konjunkturentwicklung aufgrund hoher Ölpreise). Schutz vor Inflation ( Natural Hedge ). Erschließen von neuen Ertragsquellen (z.b. Rollerträge im Falle einer Backwardation-Situation). Hohes Alpha-Potenzial (diverse nachgewiesene Ineffizienzen). Steigende Rohstoffnachfrage in China und Indien. Seite 3

4 Rohstoffe im Überblick Energierohstoffe Industriemetalle (Basismetalle) Edelmetalle Agrarrohstoffe (Soft Commodities) Viehwirtschaft Rohöl Aluminium Gold Weizen Lebendrind Heizöl Kupfer Silber Mais Mastrind Benzin Blei Sojabohnnen Schwein Gasöl Nickel Baumwolle Erdgas Zink Zucker Kaffee Kakao Nicht regenerierbare Rohstoffe Regenerierbare Rohstoffe Seite 4

5 Alternative Anlagemöglichkeiten in Rohstoffe -Beta Strategien vs. Alpha Strategien- Anlagemöglichkeiten in Rohstoffe Reine Beta-Strategien Gemischte Beta-/Alpha-Strategien Reine Alpha-Strategien Passive Anlagen / Enhanced Anlagen (Fund of) Commodity Hedge Funds (Fund of) Commodity Hedge Funds Aktiv verwaltete Long only -Strategien Seite 5

6 Exkurs: Aktives Commodity-Investment mittels Rohstoffaktien (1) Häufig angeführtes Argument: Aktien von Firmen, die sich mit der Herstellung von Rohstoffen beschäftigen, sind eine gute Alternative, um in Rohstoffe zu investieren Systematische Analyse dieser Fragestellung in Gorton/Rouwenhorst (20) Konstruktion eines Aktienindex bestehend aus solchen Unternehmen und Vergleich mit einem adäquaten gleichgewichteten Index bestehend aus Commodity-Futures Analysezeitraum: 1962 bis 2003 Seite 6

7 Exkurs: Aktives Commodity-Investment mittels Rohstoffaktien (2) Quelle: Gorton/Rouwenhorst (20), S. 60. Grafische Darstellung zeigt eine deutliche Renditedifferenz Die Korrelation der beiden Investments beträgt 0,40; hingegen beträgt die Korrelation des Rohstoffaktien-Index zum S&P500 0,57 Fazit: Rohstoffaktien verhalten sich eher wie Aktien als wie Rohstoffe Seite 7

8 Inhaltsübersicht Rohstoffe: Überblick, aktuelle Situation und Anlagealternativen Grundlagen des Commodity Investing Passive Rohstoffanlagen Aktiv verwaltete Long only -Strategien Fund of Commodity Hedge Funds: Systematische Analysen in einem realen Projekt Seite 8

9 Der Handel mit Rohstoffen: Commodity-Futures Bei einem Handel mit Aktien und Renten können die Wertpapiere erworben und bis zum Verkauf in einem Depot verwahrt werden Physischer Erwerb und Lagerung von Rohstoffen ist (mit Ausnahme einiger Edelmetalle) nicht problemlos möglich Grund: Kosten für Lagerung und Transport der Rohstoffe wäre unverhältnismäßig hoch (z.b. Agrarrohstoffe, Vieh etc.) Der Handel mit Rohstoffen erfolgt i.d.r. mittels Futures In den Standards sind u.a. auch die Merkmale des zu liefernden Gutes definiert (z.b. bei Rohöl die chemischen Eigenschaften des zu liefernden Öls) Besonderheit bei den Laufzeiten der Futureskontrakten: Für die jeweiligen Rohstoffe gibt es Futureskontrakte mit unterschiedlichen Laufzeiten (abhängig von den Eigenarten des jeweiligen Basiswertes) Seite 9

10 Die Strategie des Rollens von Commodity-Futures Bei einem Investment in Rohstofffutures zur Geldanlage ist i.d.r. die physische Lieferung nicht gewollt Da jeder Futureskontrakt einen festen Fälligkeitstermin hat, muss die Position rechtzeitig (also vor Fälligkeit) aufgelöst werden Um weiterhin in dem jeweiligen Rohstoff investiert zu sein, muss der Erlös aus dem Verkauf in einer Futuresposition mit einem späteren Fälligkeitstermin wieder angelegt werden ( Rollen ) Bei der Umsetzung einer Roll -Strategie werden i.d.r. Futures mit einer möglichst kurzen Laufzeit gehalten (Grund: höhere Liquidität) 2 verschiedene Preiskonstellationen: Futures mit der längeren Laufzeit weist einen höheren Preis auf als jener mit der niedrigeren Laufzeit ( Contango ) Futures mit der längeren Laufzeit weist einen geringeren Preis auf als jener mit der niedrigeren Laufzeit ( Backwardation ) Seite 10

11 Gründe und Implikationen für Backwardation Markt notiert in Backwardation: Anleger erzielt für den kurz laufenden Futures einen Preis, der höher liegt als jener Preis, den er für den lang laufenden Futures bezahlen muss Da der gesamte Erlös aus dem Verkauf wieder für den Kauf des länger laufenden Kontraktes eingesetzt wird, kann er mit jedem Rollen mehr Futureskontrakte erwerben, als er vorher besaß Gründe für Backwardation: Risikoprämie der sich absichernden Produzenten an die Investoren ( Theorie der normalen Backwardation von John M. Keynes) Primärmarktdefizite (geringe Lagerbestände im Verhältnis zum Verbrauch) Kurzfristige Angebotsstörungen (politische Unruhen, Naturkatastrophen etc.) Seite 11

12 Gründe und Implikationen für Contango Markt notiert in Contango: Der Anleger muss für den länger laufenden Futures mehr bezahlen, als er für den kurz laufenden Kontrakt erhalten hat In einer Contango-Situation bezieht sich das Vermögen des Anlegers nach dem Rollen auf weniger Einheiten des zugrunde liegenden Rohstoffs Gründe für Contango: Lagerkosten Versicherung Verderblichkeit/Schwund Finanzierungskosten Seite 12

13 Zinserträge bei Rohstoffinvestments ( Collateral Yield ) Da für Futures-Anlagen nur Margins hinterlegt werden müssen, wird der Kontraktwert durch Geldmarktanlagen kollateralisiert und voll verzinst Bei vielen Indizes wird zur Verzinsung die 91-Tage T-Bill Rate herangezogen Einige Indizes (z.b. GSCI) existieren in einer Total Return -Variante (inkl. Zinserträge) und in einer Excess Return -Variante (ohne Zinserträge) Wichtig: Bei passiven Indexprodukten (z.b. Index-Zertifikate) ist auf die Indexwahl zu achten. Bei einer Total Return -Variante werden die Zinsen in den Index eingerechnet; bei der Excess Return -Variante hingegen werden die Zinsen vom Produktanbieter vereinnahmt! Seite 13

14 Renditeattribution mit Hilfe der Goldman Sachs Commodity-Indizes (GSCI) GSCI Total Return + Collateral Yield GSCI Excess Return + Roll Yield GSCI Spot Return = Spot Yield Seite 14

15 Ertragsattribution Analysezeitraum: bis GSCI Total Return: 12,51% p.a. GSCI Excess Return: 5,79% p.a. GSCI Spot Return: 4,49% p.a. + Collateral Yield: 6,72% p.a. + Roll Yield: 1,3% p.a. Zentrale Bedeutung des Zinsertrages Seite 15

16 Inhaltsübersicht Rohstoffe: Überblick, aktuelle Situation und Anlagealternativen Grundlagen des Commodity Investings Passive Rohstoffanlagen Aktiv verwaltete Long only -Strategien Fund of Commodity Hedge Funds: Systematische Analysen in einem realen Projekt Seite 16

17 Möglichkeiten zur passiven Rohstoffanlage Diverse passive Rohstoffprodukte sind verfügbar: Zertifikate (z.b. Index-Zertifikat auf den Reuters/Jefferies CRB Total Return Index von der Société Générale; GSCI Total Return Index Zertifikat von Goldman Sachs; Rogers Commodity Index Zertifikat von ABN Amro...). Exchange Traded Funds (z.b. EasyETF GSCI und EasyETF GSNE [Non-Energy Total Return] von BNP Paribas/Axa).... Relevante Fragen: (a) Ist ein passives Investment die richtige Anlageform für Rohstoffe? (b) Wenn ja, auf welchem Rohstoffindex sollte das Investment basieren? Seite 17

18 Überblick über Rohstoffindizes: Der GSCI (1) Der Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) wurde 1991 von Goldman Sachs eingeführt (Historie zurück bis Januar 1970) Der GSCI-Gesamtindex umfasst 24 liquide gehandelte Rohstoffe aus den Bereichen Energie, Industriemetalle, Edelmetalle, Landwirtschaft und Viehwirtschaft Der GSCI ist in drei verschiedenen Varianten verfügbar: GSCI Spot Return, GSCI Excess Return und GSCI Total Return Konstruktion: Gewichtung der einzelnen Komponenten nach der durchschnittlichen Produktionsmenge der letzten 5 Jahre Gewichtung eines Rohstoffs nimmt zu, wenn sein Preis steigt! Implikation: Nachhaltig prozyklisches Verhalten ( Hineinkaufen in steigende Kurse ) Seite 18

19 Überblick über Rohstoffindizes: Der GSCI (2) Beim GSCI sind jene Rohstoffe hoch gewichtet, deren Preise stark gestiegen sind (insbes. Energie bzw. Rohöl) Allokation per 29. Oktober 2007: Energie (73,6%), Industriemetalle (8,45%), Edelmetalle (2,17%), Landwirtschaft (12,19%) und Viehwirtschaft (3,60%) Rebalancing: Jährlich Problem: Fraglich, ob bei einem Energieanteil von über 70% noch von einem breit diversifizierten Commodity-Index gesprochen werden kann Weitere Indexvarianten: z.b. GSCI Reduced Energy, GSCI Light Energy Diverse Sub-Indices: GSCI Agriculture, GSCI Industrial Metals... Seite 19

20 Überblick über Rohstoffindizes: Der DJ AIG 1999 ging Dow Jones eine Partnerschaft mit AIG ein, um den revidierten Dow Jones AIG Commodity Index zu kreieren Der Index umfasst aktuell 20 Komponenten Konstruktion: Gewichtung der einzelnen Komponenten basiert auf dem 5- Jahres-Durchschnitt von Liquiditätsdaten (z.b. relative Handelsaktivität eines einzelnen Rohstoffs) und den weltweiten Dollar-adjustierten Produktionsdaten; Neugewichtung: jährlich Mindestgewicht eines Rohstoffs: 2%; Maximalgewicht eines Rohstoffs: 15% Maximale Gewichtung eines Rohstoffsektors zu Beginn eines Kalenderjahres: 33% ( Mindestdiversifikation ist gewährleistet) Rebalancing: Jährlich Allokation per Anfang 2008: Energie (33%), Industriemetalle (19,97%), Edelmetalle (10,12%), Landwirtschaft (29,47%) und Viehwirtschaft (7,44%) Seite 20

21 Überblick über Rohstoffindizes: Der Reuters/Jefferies CRB Index Bis Mitte 2005: Reuters CRB Index, der aus 17 gleich gewichteten Rohstoffen bestand Problem: Gleichgewichtung der 17 Komponenten (d.h. Rohöl hatte die gleiche Gewichtung wie Orangensaft, wenngleich die wirtschaftliche Bedeutung von Rohöl deutlich höher ist) Seit Mitte 2005: Aufgabe der Gleichgewichtung der einzelnen Komponenten; Gleichzeitig Erweiterung des Indexes von 17 auf 19 Komponenten Four tier structure : Petroleum Sector (33%), Highly Liquid Commodities (42%), Liquid Commodities (20%) und Diversifying Commodities (5%) Ziel der Umstellung: Schaffung eines liquideren und ökonomisch relevanteren Commodity Indexes Keine große praktische Bedeutung Seite 21

22 Überblick über Rohstoffindizes: Der Rogers International Commodity Index (RICI) 1998 von Jim Rogers konzipiert ( RICI ) Der Index umfasst aktuell 36 Komponenten (breitester Rohstoffindex) Konstruktion: Gewichtung der einzelnen Komponenten nach ihrer Bedeutung für den internationalen Handel und ihrer Börsenumsätze Die Auswahl und Gewichtung der einzelnen Indexkomponenten werden einmal im Jahr revidiert (im Dezember eines jeden Jahres wird die Gewichtung für das nächste Jahr festgelegt) Im Gegensatz zu den anderen Indices enthält der RICI keinen US-Bias (breite internationale Diversifikation); Viele Splitterpositionen (Z.B. Anteil Reis: 0,50%, Wolle: 0,25%...) aufwändige und teuere Replizierung sowie Liquiditätsproblematik Keine große praktische Bedeutung Seite 22

23 Risiken einer passiven Rohstoffanlage Empirische Analyse des Rendite-/Risikoprofils passiver Rohstoffinvestments: 1 Index Rendite p.a. Volatilität p.a. Sharpe Ratio Max. Drawdown Reuters / CRB 2 3,44% 8,35% -0,05-28,37% Dow Jones AIG 7,30% 11,76% 0,29-36,20% Goldman Sachs 6,50% 17,89% 0,15-48,25% Rogers International 10,56% 14,00% 0,48-36,94% Passive Rohstoffinvestments weisen ein nachhaltiges Verlustrisiko auf 1 Quelle: Ullmann/Heim (20), S. 369; Untersuchungszeitraum von Januar 1991 bis November Anmerkung: Hierbei handelt es sich um den alten Reuters/CRB Index (gleichgewichtet, bestehend aus 17 Rohstoffen) Seite 23

24 Projektbeispiel: Eigenschaften von Enhanced-Anlagen (1) * Analysezeitraum endet im April 2007 Seite 24

25 Projektbeispiel: Eigenschaften von Enhanced-Anlagen (2) * Analysezeitraum endet im April 2007 Seite 25

26 Projektbeispiel: Eigenschaften von Enhanced-Anlagen (3) Seite 26

27 Grenzen und Probleme einer passiven Rohstoffanlage (1) Keine Berücksichtigung der Term Structure Problem: Rohstoffindizes müssen aufgrund ihrer Zusammensetzung in Backwardation-Märkte ( positive Roll-Rendite ) und Contango- Märkte ( negative Roll-Rendite ) investieren. Studie von Erb/Harvey (20); Analyse: Using the Information in the GSCI Term Structure for TAA (July May 2004). Portfolio Strategie Geometrische Rendite p.a. Volatilität p.a. Sharpe Ratio GSCI backwardated: long 11,25% 18,71% 0,60 GSCI contangoed: long -5,01% 17,57% -0,29 Long if backwardated; short if contangoed 8,18% 18,12% 0,45 GSCI Total Return 2,68% 18,23% 0,15 Seite 27

28 Grenzen und Probleme einer passiven Rohstoffanlage (2) Passive Long-only Indizes bieten keinen Schutz vor Rückschlägen Passive Long-only Indizes haben keine Möglichkeit, den Exposure für einzelne Rohstoffe zu reduzieren (oder gar vollständig zu vermeiden); es gibt keine Stop Loss-Marken usw. Die einzelnen Rohstoffe sind vergleichsweise unkorreliert; selbst bei einem langfristigen Aufwärtstrend treten häufig signifikante Rückschläge in einzelnen Rohstoffkategorien auf (z.b. aufgrund der kurzfristigen Angebots-/Nachfragekonstellation).... Markets can reach all-time highs and subsequently new lows within a brief period of time, and... investors should be prepared to see occasional 50% declines in the prices of individual commodities, regardless of general commodity market trends. (Akey (2005)). Seite 28

29 Grenzen und Probleme einer passiven Rohstoffanlage (3) Passive Indizes bieten keine Möglichkeit, von den zahlreichen Alpha- Quellen zu profitieren (im Gegensatz zu einer aktiven Strategie) Viele Commodity-Preise unterliegen allgemein bekannten Phänomenen: Zyklisches und/oder saisonales Verhalten, stabile Cross- Korrelationen, Wetterabhängigkeiten, Erntezeitpunkte usw. Diese Phänomene bieten ein entsprechendes Potenzial zur Erzielung einer positiven Alpha-Rendite ( siehe die Literaturauswertung in Erb/Harvey (20), S. 91). Passive Rohstoffindizes haben keine Möglichkeit, um von diesen Effekten positiv zu profitieren. Seite 29

30 Grenzen und Probleme einer passiven Rohstoffanlage (4) Negativer Impact durch eine hohe Handelstransparenz Die Handelsstrategien der Commodity-Indizes sind vollständig transparent (neben der genauen Index-Zusammensetzung steht z.b. auch genau fest, wann in welchen Futures mit welcher Laufzeit gerollt wird). Die Anpassungen des GSCI dürften aufgrund der großen Dominanz dieses Indexes im Markt durchaus einen gewissen Market Impact hervorrufen. Diese Kenntnis kann von aktiven Commodity-Tradern gewinnbringend (d.h. zu Lasten der Index-Investoren!) ausgenutzt werden ( front running ). Seite 30

32 Aktiv verwaltete Long only -Strategien Produkte investieren direkt in Rohstoff-Forwards oder Futures und verbinden das indexorientierte Rohstoffinvestment mit aktivem Management. Eigenschaften des aktiven Long-only Commodity Produktes: Aktive Risikosteuerung. Weitgehend frei wählbarer Investitionsgrad für die einzelnen Rohstoffe (z.b. zwischen 0 und 100%). Risikokontrollierter Ansatz (z.b. Einsatz von Stop-Loss-Marken) Keine Leerverkäufe und kein Leverage (also kein Hedge Funds). Bewusst aktiv und risikokontrolliert verwalteter Long-Exposure in Commodities. Vereinnahmung des Collateral Yield (Zinsertrag) durch den Anleger. Sinnvolle Ergänzung zu beta-neutralen Commodity-Hedge Funds. Seite 32

33 Mandatsprofil: Aktiv verwaltetes Long only - Rohstoffmandat Reale Renditeentwicklung eines exemplarischen aktiv verwalteten Long only - Rohstoffmandats von Oktober 2005 bis Mai % Downside Market Capture % % % % % % 70 Okt 05 Nov 05 Dez 05 Jan Feb Mrz Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez Jan 07 Feb 07 Mrz 07 Apr 07 Mai % % Manager GSCI T R DJ AIG T R Manager GSCI TR DJ AIG CI TR Systematische Partizipation an der positiven Entwicklung der Rohstoffmärkte Erzielung einer Alpha-Rendite gegenüber einem passiven Rohstoff-Investment Nachhaltige Reduktion des Verlustrisikos Seite 33

35 Aktives Commodity-Investment mit Funds of Commodity Hedge Funds Effiziente Möglichkeit von Hedge Funds zum Ausnutzen der Ineffizienzen durch Long- und Short-Investments. Flexible Möglichkeit zur Übernahme und Vermeidung von systematischen Rohstoff-Marktrisiken ( Beta-Risiken ). Ineffizienzen können auch im Rahmen einer reinen beta-neutralen Strategie gewinnbringend ausgenutzt werden (Generierung einer reinen Alpha-Rendite ; d.h. positive Renditebeiträge unabhängig von den Entwicklungen an den Commodity-Märkten). Vermeidung der Nachteile eines passiven Rohstoffinvestments. Nachhaltige Reduktion bzw. Vermeidung der Risiken eines Hedge Funds durch die Investition in einen Dach-Hedgefonds ( Fund of Commodity Hedge Funds ). Seite 35

36 Manager 1 (1) -Wertentwicklung in negativen GSCI Monaten- Reale Renditeentwicklung eines exemplarischen Fund of Commodity Hedge Funds in negativen GSCI Monaten von Januar 2005 bis Dezember % 20.00% Downside Market Capture 2.00% 10.00% 0.00% -2.00% Sep. Okt. 05 Feb. Apr. 05 Aug. Dez. Nov. 05 Okt. Mai. Mai % % -4.00% % -6.00% % -8.00% % % % % % Manager GSCI Manager GSCI Renditeentwicklung ist weitgehend unkorreliert mit der allgemeinen Entwicklung der Rohstoffmärkte Möglichkeit, um auch in negativen Rohstoffmärkten eine positive Rendite zu erzielen Sinnvolle Ergänzung eines aktiv verwalteten Long only -Rohstoffprodukts Seite 36

37 Seite 37 Manager 1 (2) -Underwater Charts % -10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% Okt 03 Dez 03 Feb 04 Apr 04 Jun 04 Aug 04 Okt 04 Dez 04 Feb 05 Apr 05 Jun 05 Aug 05 Okt 05 Dez 05 Feb Apr Jun Aug Okt Dez DJAIG Pinnacle Natural Resources L.P % -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% Okt 03 Dez 03 Feb 04 Apr 04 Jun 04 Aug 04 Okt 04 Dez 04 Feb 05 Apr 05 Jun 05 Aug 05 Okt 05 Dez 05 Feb Apr Jun Aug Okt Dez GSCI Pinnacle Natural Resources L.P.

38 Manager 1 (3) - Multivariate Risikoanalyse: Hedge Funds Stile - Dependent Variable: Pinnacle Asset Management, L.P. Method: Least Squares Sample: 2003:10 20:12 Included observations: 39 Newey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=3) Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C CONVERTIBLE NEUTRAL EVENTDRIVEN FIXEDINCOME SHORTBIAS EMM GLOBALMACRO LONGSHORT FUTURES CASHUS3M R-squared 0.25 Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) Seite 38

39 Manager 1 (4) - Multivariate Risikoanalyse: Stock and Bond Markets - Dependent Variable: Pinnacle Asset Management, L.P. Method: Least Squares Sample(adjusted): 2003:10 20:12 Included observations: 39 after adjusting endpoints Newey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=3) Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C SP HML SMB R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) Dependent Variable: Pinnacle Asset Management, L.P. Method: Least Squares Sample(adjusted): 2003:10 20:12 Included observations: 39 after adjusting endpoints Newey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=3) Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C JPMUS JPMGLOBALEX JPMEMBI GLOB_CONVERT CORP_SPREAD R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) Seite 39

40 Manager 1 (5) - Multivariate Risikoanalyse: Commodity Indizes - Dependent Variable: Pinnacle Asset Management, L.P. Method: Least Squares Sample: 2003:10 20:12 Included observations: 39 Newey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=3) Dependent Variable: Pinnacle Asset Management, L.P. Method: Least Squares Sample: 2003:10 20:12 Included observations: 39 Newey-West HAC Standard Errors & Covariance (lag truncation=3) Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C DJAIG R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) Variable Coefficient Std. Error t-statistic Prob. C GSCI R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared S.D. dependent var S.E. of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) Seite 40

41 Fazit Rohstoffe sind eine sinnvolle Ergänzung für das Portfolio eines institutionellen Anlegers (positive Korrelationswirkungen, neue Alpha- Quellen...) Rohstoffaktien verhalten sich eher wie Aktien als wie Rohstoffe Passive Rohstoffanlagen weisen diverse Nachteile auf Ein aktiv verwaltetes Long Only-Commodity Mandat sollte nicht nur eine aktive Rendite erwirtschaften können, sondern insbes. auch über ein aktives Risikomanagement verfügen Fund of Commodity Hedge Funds stellen ein flexibles Instrument dar, um in Rohstoffe zu investieren (die verschiedensten Alpha-Quellen können ausgenutzt werden, Investment mit und ohne Rohstoff-Exposure ist möglich...) Seite 41

42 Literatur Akey, R.P. (2005): Commodities: A Case for Active Management, Chicago, Illinois USA, May Erb, C.B. / Harvey, C.R. (20): The Strategic and Tactical Value of Commodity Futures, in: Financial Analysts Journal, Vol. 62, S Gorton, G. / Rouwenhorst, K.G. (20): Facts and Fantasies about Commodity Futures, in: Financial Analysts Journal, Vol. 62, S Seamans Capital Management (2003): Commodity Indexes. Overview and Analysis, Institutional Research, July Ullmann, W. / Heim, P. (20): Profit mit Rohstoffen, München 20. Seite 42

43 Hinweis Die vorliegende Präsentation wurde von uns nach bestem Wissen und mit größtmöglicher Sorgfalt recherchiert und erstellt. Sie basiert auf Informationen und Daten, von deren Richtigkeit wir ausgehen. Wir garantieren diese jedoch nicht. Eine Haftung für Konsequenzen jedweder Art, die sich aus Handlungen und Transaktionen auf der Basis dieser Präsentation ergeben, ist ausgeschlossen. Die Unterlagen sind ausschließlich zum internen Gebrauch bestimmt. alpha portfolio advisors GmbH, Bad Soden/Ts Alle Rechte vorbehalten. Seite 43