Analyse der China IPOs in Deutschland: Kleinstemissionen, schwache Performance, geringe Liquidität

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1 Analyse der China IPOs in Deutschland: Kleinstemissionen, schwache Performance, geringe Liquidität BLÄTTCHEN & PARTNER AG München/Stuttgart, Juli 2012

2 Spezial: China IPOs Aufgrund der zunehmenden Anzahl an IPOs chinesischer Unternehmen in Deutschland haben wir eine vertiefende Analyse aller (bis zum Stichtag ) stattgefundenen 15 Börsengänge in Deutschland durchgeführt. 1) Gemessen am Umsatz gehören chinesische Unternehmen zu den kleinen Emittenten, weisen jedoch in der Regel eine im Durchschnitt hohe EBIT-Marge aus. Alle China IPOs sind an der Frankfurter Wertpapierbörse notiert, wovon zehn Emittenten den Prime Standard wählten. Der erste China IPO in Deutschland war am die ZhongDe Waste Technologies AG. Mit ZhongDe Waste in 2007 und Joyou in 2010 konnten nur zwei China IPOs mehr als 100 Mio. EUR platzieren. Nur bei einem China IPO kam es zu einem Zeichnungsverlust. Die letzten sechs IPOs wurden ausschließlich von Wertpapierhandelsbanken geführt. Trotz sehr kleiner Emissionsvolumina konnte keiner der Emittenten die angebotenen Primary Shares vollständig platzieren und der Ausgabepreis lag immer am unteren Ende der Preisspanne. Zum Stichtag ist die Performance der China IPOs äußerst schlecht. Vielfach liegen die Verluste über 40%. Bei der relativen Performance schnitten nur vier Unternehmen zum Stichtag besser als der CDAX 2) ab. China IPOs sind ausgesprochen illiquide: Das durchschnittliche Handelsvolumen gemessen am Free Float liegt sowohl in der 30- als auch in der 100-Tage Betrachtung stets unter 4%; Ausnahme ist Kinghero mit 9% in der 30-Tage Betrachtung. Im internationalen Vergleich finden an der Deutschen Börse die ein eigenes Joint Venture mit der Börse in Shanghai eingerichtet hat lediglich Neuemissionen von kleinen Unternehmen statt. Große chinesische Unternehmen bevorzugten die heimischen Börsenplätze (Shenzhen, Shanghai, Hong Kong). Bei China IPOs fallen die relativen Emissionskosten 3) besonders hoch aus, da insbesondere in den letzten zwölf Monaten die angebotenen Aktien nur zu einem geringen Teil platziert werden konnten. 1) Betrachtet werden ausschließlich IPOs am Regulierten Markt und Märkten mit besonderen Transparenzpflichten. 2) CDAX ist ein Index der Frankfurter Wertpapierbörse, der die Wertentwicklung aller deutschen Aktien im Prime Standard und General Standard abbildet. 3) Emissionskosten bezogen auf das effektive Emissionsvolumen. 2

3 Einordnung der China IPOs in die Neuemissionstätigkeit in Deutschland 15,1% Verteilung Platzierungsvolumen 0,5% 0,6% 0,5% 1,1% 0,3% 5,2% 4,9% 3,8% VSG Vange Software Group AG Haikui Seafood AG Goldrooster AG Ultrasonic AG Youbisheng Green Paper AG China Specialty Glass AG 15,1% United Power AG Angaben in Klammern: Prozentualer Anteil am gesamten Emissionsvolumen des jeweiligen Jahres Σ = 546 Mio. EUR Powerland AG Joyou AG 19,9% 19,2% Euro Asia Premier Real Estate Company Ltd. Kinghero AG Vtion Wireless Technology AG 10,2% 2,7% 0,9% ZhongDe Waste Technology AG Asian Bamboo AG Angaben in Klammern: Prozentualer Anteil an der gesamten Anzahl der Emissionen des jeweiligen Jahres Greater China Precision Components Ltd. 3

4 Charakteristika chinesischer Emittenten in Deutschland Unternehmen Sektor Datum Erstnotiz Umsatz im GJ vor IPO in Mio. EUR EBIT im GJ vor IPO in Mio. EUR EBIT-Marge im GJ vor IPO Konsortialführer Börse Marktsegment VSG Vange Software Group AG Software ,9 19,6 47,9% VEM Aktienbank FWB Entry Standard Goldrooster AG Konsumgüter ,0 12,3 11,8% VEM Aktienbank FWB Entry Standard Haikui Seafood AG Konsumgüter ,1 34,0 22,3% BankM / biw FWB Prime Standard Ultrasonic AG Konsumgüter ,1 29,1 28,5% BankM / biw FWB Prime Standard Youbisheng Green Paper AG Industriegüter ,3 17,7 23,4% BankM / biw FWB Prime Standard China Specialty Glass AG Industriegüter ,6 28,3 40,6% Viscardi FWB Prime Standard United Power AG Industriegüter ,6 16,1 19,1% Kepler FWB Prime Standard Powerland AG Konsumgüter ,6 21,6 19,2% Macquarie FWB Prime Standard Kinghero AG Konsumgüter ,9 13,3 27,2% Euro Asia Premier Real Estate Company Ltd. Finanzdienstleistungen BankM (biw Bank), Silvia Quandt & Cie FWB Entry Standard n/a n/a n/a mwb fairtrade FWB Entry Standard Joyou AG Sanitärprodukte ,3 39,0 22,6% Macquarie, China Int. Capital Corp. FWB Prime Standard Vtion Wireless Technology AG Mobilfunk ,2 12,6 32,2% Sal. Oppenheim FWB Prime Standard Greater China Precision Components Ltd. Technologie ,3 3,5 21,7% VEM Aktienbank FWB Entry Standard Asian Bamboo AG Primärsektor ,9 11,2 102,8% Sal Oppenheim FWB Prime Standard ZhongDe Waste Technology AG Industrie ,0 11,9 62,7% Sal Oppenheim FWB Prime Standard 4

5 Eckdaten von China IPOs Name VSG Vange Software Group AG Goldrooster AG Haikui Seafood AG Ultrasonic AG Youbisheng Green Paper AG China Specialty Glass AG United Power AG Powerland AG Kinghero AG Euro Asia Premier Real Estate Company Ltd Joyou AG Vtion Wireless Technology AG Greater China Precision Components Ltd Asian Bamboo AG ZhongDe Waste Technology AG Erstnotiz Zeichnungsfrist Preisspanne (in EUR) 26,00-31,00 4,00 (fix) 10,00-13,00 9,00-11,00 6,50-9,50 9,00-12,00 9,00-11,50 14,25-17,25 14,50-18,50 5,00-6,00 12,50-17,00 9,50-12,00 3,40-3,80 13,50-17,00 23,00-26,00 in % Primary Shares (Mio. Stk.) Secondary Shares (Mio. Stk.) Anteil Ausübungsquote GS nach Free Float Green Shoe 1) IPO Effektives Emissionsvolumen 2 ) Ø 30-Tage Handelsmenge zu Free Float Ø 100-Tage Handelsmenge zu Free Float 19,2% 0,10 0,00 0% n/a 2,5% 2,7 n/a n/a n/a 0,72 0,00 104% 0% 3,5% 2,9 0,3% n/a 30,0% 0,28 0,00 82% 18% 3,1% 3,2 0,9% n/a 22,2% 0,60 0,00 17% 55% 6,1% 5,9 2,0% 0,9% 46,2% 0,22 0,00 345% 0% 2,1% 1,4 1,2% 0,6% 33,3% 2,65 0,00 34% 39% 16,9% 27,0 0,8% 0,3% 27,8% 2,30 0,00 33% 0% 18,7% 20,7 0,3% 0,3% 21,1% 5,00 0,50 15% 0% 36,7% 82,5 1,1% 0,6% 27,6% 0,88 0,00 14% 100% 16,3% 15,0 9,0% 3,4% 20,0% 1,00 0,00 20% 0% 9,1% 5,0 0,2% 0,1% 36,0% 7,00 0,00 15% 100% 33,6% 104,7 0,2% 0,2% 26,3% 4,50 0,00 15% 100% 32,4% 55,6 0,6% 0,7% 11,8% 7,50 0,00 10% 0% 26,9% 28,5 1,7% 0,8% 25,9% 4,75 0,11 15% 0% 38,1% 82,6 3,1% 1,2% 13,0% 3,00 0,64 15% 100% 32,2% 108,8 3,8% 1,6% Mittelwert China IPOs 25,7% 48,8% 39,4% 18,5% 36,4 1,8% 0,9% 1) Gemessen an angebotenen Primary + Secondary Shares 2) Tatsächlich platzierte Aktien inkl. Greenshoe in Mio. EUR 5

6 Performance chinesischer Emittenten Name Erster Kurs Ausgabepreis Zeichnungsgewinn Platzierungsquote angebotener Aktien 30 Tage Performance 1) 30 Tage Perf. vs. CDAX Performance zum ) Perf. vs. CDAX zum ) VSG Vange Software Group AG 26,00 26,10 0,4% 10,3% n/a n/a 2,3% 1,5% Goldrooster AG 4,00 4,10 2,5% 12,5% 3,8% 4,7% 2,8% 1,3% Haikui Seafood AG 10,00 10,03 0,3% 18,4% -5,7% -0,7% -0,5% 0,5% Mittelwert 1. Halbjahr ,1% 13,8% -1,0% 2,0% 1,5% 1,1% Ultrasonic AG 9,00 9,00 0,0% 40,3% 4,4% 3,6% 1,1% -3,1% Youbisheng Green Paper AG 6,50 6,60 1,5% 3,8% 1,8% 19,0% -6,8% 7,9% China Specialty Glass AG 9,00 9,00 0,0% 84,5% -21,1% -14,8% -63,0% -46,8% United Power AG 9,00 9,10 1,1% 75,4% -10,6% -12,7% -64,2% -51,9% Powerland AG 15,00 16,50 9,5% 87,0% -4,7% -6,7% -56,9% -41,0% Mittelwert ,4% 58,2% -6,0% -2,3% -38,0% -27,0% Joyou AG 15,00 14,75 12,6% 100,0% 19,2% 19,3% -42,4% -39,5% Euro Asia Premier Real Estate Company Ltd. 5,00 5,50 9,5% 83,3% 4,8% -0,4% -1,1% -7,3% Kinghero AG 13,00 15,00 0,0% 100,0% 6,7% 8,1% -36,5% -34,1% Mittelwert ,4% 94,4% 10,2% 9,0% -26,7% -27,0% Vtion Wireless Technology AG 10,75 10,75 0,0% 100,0% -17,2% -14,7% -63,5% -70,5% Mittelwert ,0% 100,0% -17,2% -14,7% -63,5% -70,5% Greater China Precision Components Ltd. 3,80 3,10-20,4% 90,9% -50,5% -53,3% -82,4% -53,1% Asian Bamboo AG 17,00 18,10 6,3% 87,0% -24,4% -26,3% -55,4% -25,9% ZhongDe Waste Technology AG 26,00 30,00 14,3% 100,0% 13,1% 20,7% -89,6% -55,6% Mittelwert ,1% 92,6% -20,6% -19,7% -75,8% -44,9% Median China IPOs 1,1% 84,5% -1,4% -0,6% -42,4% -34,1% Mittelwert China IPOs 2,5% 66,2% -5,7% -3,9% -37,1% -27,8% Alle Performance Berechnungen inkl. Zeichnungsgewinnen 1) 30 Tage Performance entspricht dem Ende der Stabilisierungsphase durch Konsortialbanken 6

7 Negative Ad-hoc Mitteilungen und News von China IPOs Unternehmen Datum Inhalt Mitteilung ZhongDe Waste Verlust Asian Bamboo Gewinnrückgang ZhongDe Waste Guidance Downgrade Joyou Umsatz- & Gewinnrückgang Verzögerungen bei der Fertigstellung von Energy-from-Waste-Anlagen führen zu Verlust in Das Bruttoergebnis nach Neubewertung verringerte sich um 41% auf 26,2 Mio. EUR (2010: EUR 44,3 Mio.). Weitere Verzögerungen bei der Fertigstellung von Energy-from-Waste-Anlagen führt zu veränderter Prognose für das Gesamtjahr Rücknahme der Prognose für 2011: Reduzierung der Umsatzerwartung von Mio. EUR auf Mio. EUR und der EBIT-Erwartung von Mio. EUR auf Mio. EUR. ZhongDe Waste Guidance Downgrade Verzögerung des Baufortschritts von Energy-from-Waste-Projekten. ZhongDe Waste Umsatz- & Gewinnrückgang 1. Quartal: Umsatzrückgang um 65,9%, EBIT-Rückgang auf -1,7 Mio. EUR (Vorjahr: 4,1 Mio. EUR), da schwierige Wetter- und Marktbedingungen den Bau von projektierten Anlagen verzögern. Greater China Precision Components Umsatz- & Gewinnrückgang Umsatzrückgang um 17,2% gegenüber Vorjahr. Rückgang Rohertragsmarge von 41,8% auf 31,1%. Grund für den Rückgang sind sinkende Verkaufspreise und höhere Herstellungskosten speziell bei OEM-Aufträgen, sowie die Auswirkungen von Erdbeben und schweren Schneestürmen in China. Euro Asia Premier Real Estate Seit Nur zwei DGAP Meldungen in fünf Jahren IR Arbeit? Quelle: DGAP.de 7

8 Bei China IPOs aktive Banken Als Leadbank BankM / biw VEM Aktienbank Sal Oppenheim Macquarie Viscardi Kepler China Int. Capital Corp. Silvia Quandt & Cie mwb fairtrade BOCI Asia Haitong Int. Securities Comp. Erste Group Bank Berenberg Bank West LB DZ Bank CLSA Asia-Pacific Markets Als Mitglied in Konsortium Bank Sal. Oppenheim 3 Emittent Vtion, ZhongDe, Asian Bamboo Als Leadbank Emissionsvolumen als Leadbank 1) Performance bis zum ) 30 Tage Performance 2) 247,0-72,3% -6,3% Macquarie 2 Powerland, Joyou 134,8-48,8% 8,7% China Int. Capital Corp. 1 Joyou 52,3-42,4% 19,2% VEM Aktienbank 3 VSG, Goldrooster, GCPC 34,1-68,5% -45,5% Viscardi 1 China Specialty Glass 27,0-63,0% -21,1% Kepler 1 United Power 20,7-64,2% -10,6% BankM / biw 4 Haikui Seafood, Ultrasonic, Youbisheng, Kinghero 17,6-21,6% 4,3% Silvia Quandt & Cie 1 Kinghero 7,5-36,5% 6,7% mwb fairtrade 1 Euro Asia Premier Real Estate 5,0-1,1% 4,8% BOCI Asia - ZhongDe, Asian Bamboo Haitong Int. Securities Comp. - Haikui Seafood Erste Group Bank - United Power Berenberg Bank - Powerland West LB - Joyou DZ Bank - Joyou CLSA Asia-Pacific Markets - ZhongDe ) Bei mehreren Leadbanken: Emissionsvolumen / Anzahl der Leadbanken 2) Bei Emissionen als Leadbank: Volumengewichtete Kursentwicklung inkl. Emissionsrendite. 8

9 Emissionskosten bei China IPOs nach Größenklassen Größenklasse < 10 Mio. EUR Mio. EUR > 50 Mio. EUR Name Konsortialführer Effektives Emissionsvolumen 1) Platzierungsquote Gesamtkosten bei Vollplatzierung Youbisheng Green Paper AG BankM / biw 1,42 3,8% 6,4-7,2% VSG Vange Software Group AG VEM Aktienbank 2,69 10,3% 8,3-8,8% Goldrooster AG VEM Aktienbank 2,88 16,0% 9,3-10,4% Haikui Seafood AG BankM / biw 3,17 12,5% 6,5% Euro Asia Premier Real Estate Company Ltd. mwb fairtrade 5,00 83,3% 8,3-10,4% Ultrasonic AG BankM / biw 5,90 40,3% 9,5-10,2% Mittelwert / Bandbreite Kleinstemissionen 3,51 27,7% 6,4-10,4% Kinghero AG BankM (biw Bank), Silvia Quandt & Cie 15,00 100,0% 4,1-13,6% United Power AG Kepler 20,70 75,4% 7,3-7,4% China Specialty Glass AG Viscardi 27,00 84,5% 12,7-14,1% Greater China Precision Components Ltd. VEM Aktienbank 28,50 90,9% 6,7-6,8% Mittelwert / Bandbreite kleine Emissionen 22,80 87,7% 4,1-14,1% Vtion Wireless Technology AG Sal. Oppenheim 55,63 100,0% 8,1-8,7% Powerland AG Macquarie 82,50 87,0% 8,2-8,9% Asian Bamboo AG Sal Oppenheim 82,59 87,0% 8,9-10,0% Joyou AG Macquarie, China Int. Capital Corp. 104,65 100,0% 8,2-9,2% ZhongDe Waste Technology AG Sal Oppenheim 108,82 100,0% 5,0-6,3% Mittelwert / Bandbreite mittlere Emissionen 86,84 94,8% 5,0-10,0% Quelle: Wertpapierprospekte, bei Preisspannen eigene Berechnungen. 1) Tatsächlich platzierte Aktien inkl. Greenshoe in Mio. EUR. 9

10 China IPOs im internationalen Vergleich Anzahl der IPOs Börsenplatz Hj Shenzhen Shanghai Hong Kong London NASDAQ NYSE Singapur Gesamt Deutschland Emissionsvolumen IPOs in Mio. EUR Hj Shenzhen Shanghai Hong Kong London n/a NASDAQ NYSE Singapur n/a Gesamt Deutschland Ø Emissionsvolumen IPOs in Mio. EUR Hj Shenzhen Shanghai Hong Kong London n/a NASDAQ n/a NYSE Singapur n/a Deutschland 73 n/a Quelle: Bloomberg Datenbank 10

11 Fazit Investments in China IPOs in Deutschland müssen wohl überlegt sein, aufgrund der insgesamt schlechten Performance, der unzureichenden Liquidität, der geringen Transparenz über die Entwicklung des operativen Geschäfts in China einschließlich der Änderungen des Marktes und der rechtlichen Rahmenbedingungen. China IPOs sind jedoch ein gutes Geschäft für die begleitenden Banken und Berater, wie die überdurchschnittlich hohen relativen Emissionskosten zeigen, wobei erfahrungsgemäß ein Drittel der Gesamtkosten fix sind. 1) Bei Emissionsvolumina unter 10 Mio. EUR (40% der China IPOs) muss aufgrund der hohen Einmal- und Folgekosten die Zweckmäßigkeit der Finanzierung über einen Börsengang in Frage gestellt werden. Deren Gesamtkosten lagen zwischen 6,4% und 10,4%. Im internationalen Vergleich finden an europäischen Börsenplätzen nur wenige, kleine IPOs von weitgehend unbekannten chinesischen Unternehmen statt. 1) Bei kleinen Emissionsvolumen sind die relativen Emissionskosten immer deutlich höher. 11

12 Kontaktdaten BLÄTTCHEN & PARTNER AG München Paul-Heyse-Straße 28 D München Tel. +49 (0) Fax +49 (0) BLÄTTCHEN & PARTNER AG Stuttgart Kronenstraße 30 D Stuttgart Tel. +49 (0) Fax +49 (0)