Anlagestrategie nach der Krise der Zwang zu Risiken

Transkript

1 Anlagestrategie nach der Krise der Zwang zu Risiken Neujahrsveranstaltung des Schweizerischen Pensionskassenverbandes ASIP Swisscanto Asset Management AG Peter Bänziger, Leiter Asset Management / Chief Investment Officer Mitglied der Geschäftsleitung der Swisscanto Gruppe Bern, 5. Januar 2010

2 Rückblick 2008: Nicht alle Wolken werden regnen 4 Hypothesen zum kommenden Zyklus Die Volatilitäten an den Aktienmärkten werden deutlich sinken. Die Immobilienpreise werden Boden finden. Die Flucht in die Sicherheit wird nicht belohnt. Die Aktienmärkte werden outperformen. 2

3 Agenda Zentrale Fragen nach der Finanzkrise Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter nach der Krise? Anlagestrategie Bildquelle:

4 Zentrale Fragen nach der Finanzkrise Ende der Finanzkrise? Inflation? Erholung der Gewinne? Verschuldung und Budgetdefizite Auswirkungen auf die Währungen 4

5 Benchmark-Performances Indexierte Performance Pictet BVG Indizes 120% 115% 110% 115.3% 113.2% 112.1% 110.7% 105% 100% BVG-40 plus indexiert* BVG-40 indexiert** 95% BVG-25 plus indexiert* BVG-25 indexiert** 90% * Pictet BVG Index 2005 ** Pictet BVG Index 2000 Quelle: Pictet 5

6 Ende der Finanzkrise? TED-Spread per : 0.22 Differenz zwischen den 3-Monats-Zinsen am Euromarkt und US-Treasuries TED-Spread Kritischer Wert Jan 85 Jan 87 Jan 89 Jan 91 Jan 93 Jan 95 Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Quellen: Datastream, Bloomberg 6

7 Von negativen zu positiven Nachrichten Quelle: NZZ Wirtschaftsteil vom 9. Oktober

8 Inflation? Jährliche Inflationsraten in der Langfristperspektive 16% 12% Schweiz Deutschland USA 8% 4% 0% -4% Quelle: Datastream 8

9 Erholung der Gewinne? BIP-Prognosemodell USA Reales Wachstum gegenüber Vorjahresquartal +10% +8% +6% +4% +2% +0% -2% -4% -6% Quelle: Modell Swisscanto 9

10 Erholung der Gewinne? BIP-Prognosemodell Schweiz Reales Wachstum gegenüber Vorjahresquartal +6% +5% +4% +3% +2% +1% 0% -1% -2% -3% Quelle: Modell Swisscanto 10

11 Erholung der Gewinne? Veränderung der Gewinnerwartungen der Analysten 2.0 Pessimistisch Optimistisch Aufwärtsrevisionen der Gewinne im Verhältnis zu Abwärtsrevisionen laufendes Fiskaljahr Aufwärtsrevisionen der Gewinne im Verhältnis zu Abwärtsrevisionen nächstes Fiskaljahr Quelle: IBES-Schätzungen 11

12 Budgetdefizite in % des BIP (Bruttoinlandprodukt) +4% 0% -4% -8% -12% -16% USA Deutschland Italien Quelle: Datastream 12

13 Staatsverschuldung im internationalen Vergleich Nettoschulden in % des BIP USA Eurozone Deutschland Frankreich UK Japan China Brasilien Russland Reife Länder E Schwellenländer E Quelle: NZZ 13

14 Staatsverschuldung der USA US Staatsverschuldung in % des BIP ( ) 140 Prognose Quelle: Office of Management and Budget (OMD) 14

15 Wirtschaftsausblick Verbesserte Wirtschaftsaussichten Privater Konsum besser als erwartet Fühlbare Rezession steht noch bevor (Arbeitslosigkeit Deutschland und Schweiz) Treiber der Erholung: Billiges Geld, reichlich Liquidität Rolle der Zentralbanken Dilemma Inflation < > Wirtschaftswachstum Homogene Aufwärtsrevision der Gewinnerwartungen Ungelöste Problematik Verschuldung / Budgetdefizite 15

16 Agenda Zentrale Fragen nach der Finanzkrise Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter nach der Krise? Anlagestrategie

17 Export des Quantitative Easing der USA Nach wie vor hohe Bestände in Geldmarktanlagen Zwang für den Rest der Welt, die US-Geldpolitik nachzuvollziehen Restriktivere Geldpolitik der USA unwahrscheinlich Stimulierungsdruck insbesondere für Japan hoch Zinsen bleiben vorerst tief 17 Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter? Anlagestrategie 2010

18 CHF-Zinsen Zinsstrukturkurve und Terminsätze Swap-Basis Rendite in % Laufzeit in Jahren Terminsätze Terminsätze Quelle: Bloomberg Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter? Anlagestrategie

19 EURO-Zinsen Zinsstrukturkurve und Terminsätze Swap-Basis Rendite in % Terminsätze Terminsätze Laufzeit in Jahren Quelle: Bloomberg Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter? Anlagestrategie

20 Kreditmärkte: Von sehr billig zu noch attraktiv 800 Renditedifferenz in Basispunkten US Rezession BBB vs. Regierungsanleihen Lehman 0 Jan 25 Jan 31 Jan 37 Jan 43 Jan 49 Jan 55 Jan 61 Jan 67 Jan 73 Jan 79 Jan 85 Jan 91 Jan 97 Jan 03 Jan 09 Quellen: Morgan Stanley Research, Swisscanto, Moody's, The Yield Book, NBER 20 Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter? Anlagestrategie 2010

21 Kaufkraftparität USD gegenüber CHF Wechselkurs USD/CHF Kaufkraftparität USD/CHF Quelle: Datastream, Modell Swisscanto 21 Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter? Anlagestrategie 2010

22 Agenda Zentrale Fragen nach der Finanzkrise Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter nach der Krise? Anlagestrategie

23 Bewertung MSCI Welt mit IBES-Gewinnprognosen 13% unterbewertet MSCI Welt und faire Bewertung Geschätzte Fehlbewertung 1, % Faire Bewertung Index +40% +20% 0% -20% -40% 50-60% Stand: Quelle: Datastream Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter? Anlagestrategie 2010

24 Bewertung MSCI Welt mit Trendgewinnen 21% unterbewertet +80% +40% 0% -40% -80% faire Bewertung MSCI World logarithmiert Geschätzte Fehlbewertung in % linke Skala Stand: Quelle: Datastream Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter? Anlagestrategie 2010

25 Bewertung MSCI Schweiz mit IBES-Gewinnprognosen 18% unterbewertet MSCI Schweiz und faire Bewertung Geschätzte Fehlbewertung 4, % 2,000 1,600 1, Faire Bewertung Index +40% +20% 0% -20% -40% -60% -80% % Stand: Quelle: Datastream Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter? Anlagestrategie 2010

26 Bewertung MSCI Schweiz mit Trendgewinnen 44% unterbewertet 8.5 faire Bewertung % +40% 0% -40% -80% MSCI Schweiz logarithmiert Geschätzte Fehlbewertung in % linke Skala Stand: Quelle: Datastream Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter? Anlagestrategie 2010

27 Agenda Zentrale Fragen nach der Finanzkrise Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter nach der Krise? Anlagestrategie Bildquelle: shop.wnd.com

28 Immobilienmärkte: first in first out (FIFO)? Gelistete REITS noch ca. 12% unterbewertet % 40% Listed Foreign Real Estate faire Bewertung % % -80% Geschätzte Fehlbewertung in % linke Skala Stand: Quelle: Datastream 28

29 Case-Shiller Immobilien Indizes S&P/Case-Shiller Home Price Indices ( ) 25% 20% Veränderung zum Vorjahr 15% 10% 5% 0% -5% Composite-10 CSXR (10 US-Städte) Composite-20 SPCS20R (20 US-Städte) -10% -15% -20% Quelle: Standard & Poor's Financial Services LLC 29

30 109-jähriges Bewertungsmodell für den S&P % unterbewertet % +50% S&P500 logarithmiert Faire Bewertung Geschätzte Unter-/Überbewertung in % linke Skala % -50% 100% % Stand: Quelle: Datastream 30

31 Aktienmarkt USA (MSCI) Implizierte Marktrisikoprämie und erwarteter Ertrag 14% 12% 10% 8% 6% 4% Erwarteter Ertrag Ø 2% 0% -2% Implizierte Marktrisikoprämie Ø -4% Jahr (jeweils per März) Quelle: Swisscanto / Residual Income Model 31

32 Agenda Zentrale Fragen nach der Finanzkrise Zinsen und Währungen Aktienmärkte USA Wie weiter nach der Krise? Anlagestrategie

33 Schlussfolgerungen: The trend is your friend (and the trend is up ) Chancen Inflationsrisiko gering Zinsen bleiben vorerst tief Verbesserte Wirtschaftsaussichten Gewinnerholungen praktisch sicher Aktienmärkte attraktiv, aber nicht mehr sehr billig bewertet Hohe Liquiditätshaltung der Anleger Risiken Erhöhte Währungsrisiken in USD und EUR Wirtschaftliche Erholung bleibt aus ( Strohfeuer, Konsumentenstimmung wegen Arbeitslosigkeit) Ansteckungsgefahr Dubai 33

34 Empfehlung Anlagestrategie 2010 Risiken ausgewogen verteilen und flexibel agieren Geldmarkt / Obligationen (untergewichten) Kurzfristige Anlagen sehr unattraktiv Unternehmensanleihen immer noch beimischen Steilheit der Zinskurve ausnützen: Konzentriert in mittlere Laufzeiten investieren Aktien (übergewichten) Nur noch leicht unterbewertet Gewinnrevisionen zeigen nach oben Hohe Liquidität der Anleger sollte Rückschläge begrenzen Absolut tiefe Zinsen zwingen zu Risiken Gewinnmitnahmen auf Asien z. G. Japan Alternative Anlagen (neutral gewichten) Funds of Hedge Funds im Vordergrund Rohstoffe halten 34

35 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit 35