PARWORLD. Rapport annuel Révisé au 30 septembre SICAV à compartiments de droit luxembourgeois R.C.S. B

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1 PARWORLD R.C.S. B Rapport annuel Révisé au 30 septembre 2011 SICAV à compartiments de droit luxembourgeois SICAV - Investment Company with Variable Capital with Sub-funds under Luxembourg law SICAV mit Teilfonds nach luxemburgischem Recht Beleggingsvennootschap met veranderlijk kapitaal naar Luxemburgs recht Beleggingsvennootschap met veranderlijk kapitaal naar Luxemburgs recht Rapport Annuel révisé au 30 septembre 2011 Audited Annual Accounts as at September 30, 2011 Geprüfter Jahresbericht zum 30. September 2011 Gecontroleerd jaarverslag per 30 september 2011 Gecontroleerd jaarverslag per 30 september 2011

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3 PARWORLD rapport ANNUEL au 30 septembre 2011 (révisé) ANNUAL ACCOUNTS as at September 30, 2011 (audited) JAHRESBERICHT zum 30. September 2011 (geprüft) JAARVERSLAG per 30 september 2011 (gecontroleerd) JAARVERSLAG per 30 september 2011 (gecontroleerd) Aucune souscription ne peut être effectuée sur la base des rapports financiers. Les souscriptions ne sont valables que si elles sont effectuées sur la base du Prospectus actuel accompagné du dernier rapport annuel et du rapport semestriel le plus récent, si ce dernier a été publié ultérieurement.

4 No subscription can be received on the basis of financial reports. Subscriptions are only valid if made on the basis of the current prospectus accompanied by a copy of the latest available annual report and a copy of the latest available semi-annual report, if published after such annual report. Es kann keine Zeichnung auf der Grundlage der Finanzberichte akzeptiert werden. Zeichnungen sind nur wirksam, wenn sie auf der Grundlage des letzten gültigen Verkaufsprospekts in Verbindung mit dem letzten Jahresbericht und dem letzten Halbjahresbericht erfolgen, wenn Letzterer jüngeren Datums als der Jahresbericht ist. Er mag geen enkele inschrijving worden uitgevoerd op basis van de financiële rekeningen. De inschrijvingen zijn niet geldig indien ze plaatsvinden op basis van het huidige prospectus vergezeld van het laatste jaarverslag en het recentste halfjaarverslag, indien dat laatste later werd gepubliceerd. Er mag geen enkele inschrijving worden uitgevoerd op basis van de financiële rekeningen. De inschrijvingen zijn niet geldig indien ze plaatsvinden op basis van het huidige prospectus vergezeld van het laatste jaarverslag en het recentste halfjaarverslag, indien dat laatste later werd gepubliceerd.

5 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) Table des matières PARWORLD Organisation du Fonds... 8 Constitution Informations aux Actionnaires Rapport de gestion Rapport d audit Etat des actifs nets Etat des opérations et des variations des actifs nets Notes aux états financiers Organisation of the Fund... 8 Establishment Information to the Shareholders Management report Audit report Statement of net assets Statement of operations and changes in net assets Notes on the financial statements Organisation des Fonds... 8 Gründung Informationen an die Aktionäre Bericht des Verwaltungsrates Prüfungsvermerk Aufstellung des Nettovermögens Aufwands- und Ertragsrechnung und Entwicklung des Nettovermögens Erläuterungen zum Finanzausweis Organisatie van het fonds... 8 Oprichting Informatie aan de aandeelhouders Beheersverslag Verslag van de accountant Overzicht van de nettoactiva Staat van de transacties en van de wijzigingen in de nettoactiva Toelichtingen bij de jaarrekening Organisatie van het fonds... 8 Oprichting Informatie aan de aandeelhouders Beheersverslag Verslag van de accountant Overzicht van de nettoactiva Staat van de transacties en van de wijzigingen in de nettoactiva Toelichtingen bij de jaarrekening

6 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) PARWORLD Dynallocation Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa Contrats de change à terme / Forward foreign-exchange contracts / Devisentermingeschäfte / Valutatermijncontracten / Valutatermijncontracten PARWORLD Absolute Return 100 Guaranteed 2012 Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa Contrats de change à terme / Forward foreign-exchange contracts / Devisentermingeschäfte / Valutatermijncontracten / Valutatermijncontracten Contrats de swaps de taux / Interest-rate swap contracts / Zinsswaps / Renteswaps / Renteswaps Credit Default Swaps / Credit default swaps / Credit Default Swaps / Credit Default Swaps / Credit Default Swaps PARWORLD BRIC 80 Floor 2012 Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats de change à terme / Forward foreign-exchange contracts / Devisentermingeschäfte / Valutatermijncontracten / Valutatermijncontracten PARWORLD Target Return 100 Guaranteed 2013 Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa Contrats de change à terme / Forward foreign-exchange contracts / Devisentermingeschäfte / Valutatermijncontracten / Valutatermijncontracten Contrats de swaps de taux / Interest-rate swap contracts / Zinsswaps / Renteswaps / Renteswaps Credit Default Swaps / Credit default swaps / Credit Default Swaps / Credit Default Swaps / Credit Default Swaps PARWORLD Track Continental Europe Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa PARWORLD Track Japan Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa PARWORLD Track North America Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa

7 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) PARWORLD Track Pacific ex-japan Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa PARWORLD Track UK Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa PARWORLD Global Sustainable Development 80 Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa PARWORLD Euro Short Term Fixed Income Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats de swaps de taux / Interest-rate swap contracts / Zinsswaps / Renteswaps / Renteswaps PARWORLD ETF Flexible Allocation Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats de change à terme / Forward foreign-exchange contracts / Devisentermingeschäfte / Valutatermijncontracten / Valutatermijncontracten PARWORLD Quantitative Fixed Income Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa Contrats de change à terme / Forward foreign-exchange contracts / Devisentermingeschäfte / Valutatermijncontracten / Valutatermijncontracten Derivés de crédit / Credit derivatives / Kreditderivate / Kredietderivaten / Kredietderivaten PARWORLD Step 90 US Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille PARWORLD Step 90 Commodities () Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats de change à terme / Forward foreign-exchange contracts / Devisentermingeschäfte / Valutatermijncontracten / Valutatermijncontracten PARWORLD Euro Negative Duration Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats de swaps de performance / Performance swap contracts / Performance-Swaps / Performanceswapcontracten / Performanceswapcontracten

8 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) PARWORLD Track Europe Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa Contrats de swaps de performance / Performance swap contracts / Performance-Swaps / Performanceswapcontracten / Performanceswapcontracten PARWORLD Track World Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats de swaps de performance / Performance swap contracts / Performance-Swaps / Performanceswapcontracten / Performanceswapcontracten PARWORLD Track Emerging Markets Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats de swaps de performance / Performance swap contracts / Performance-Swaps / Performanceswapcontracten / Performanceswapcontracten PARWORLD Beta Derivatives Fund Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa Contrats de swaps de performance / Performance swap contracts / Performance-Swaps / Performanceswapcontracten / Performanceswapcontracten PARWORLD Track Europe Small Cap Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats de swaps de performance / Performance swap contracts / Performance-Swaps / Performanceswapcontracten / Performanceswapcontracten PARWORLD Track Global Government Bond ex-emu Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille PARWORLD Track Euro Inflation Linked Bond Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille PARWORLD Track EMU Government Bond Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille PARWORLD Track EMU Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa

9 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) PARWORLD Alpha Derivatives Fund Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa Contrats de change à terme / Forward foreign-exchange contracts / Devisentermingeschäfte / Valutatermijncontracten / Valutatermijncontracten PARWORLD Track Emerging Markets Bond Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille PARWORLD Track FTSE EDHEC-Risk Efficient Eurobloc Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats à terme sur actifs financiers / Forward contracts on financial assets / Finanztermingeschäfte / Termijncontracten op financiële activa / Termijncontracten op financiële activa PARWORLD Quam 12 Etat du portefeuille-titres / Statement of the securities portfolio / Aufstellung des Wertpapierbestands / Staat van de effectenportefeuille / Staat van de effectenportefeuille Contrats de change à terme / Forward foreign-exchange contracts / Devisentermingeschäfte / Valutatermijncontracten / Valutatermijncontracten

10 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) Organisation du Fonds / Organization of the Fund / Organisation des Fonds / Organisatie van het fonds / Organisatie van het fonds Conseil d Administration / Board of Directors / Verwaltungsrat / Raad van Bestuur / Raad van Bestuur Président / Chairman / Vorsitzender / Voorzitter / Voorzitter M. Marc RAYNAUD, Responsable «Global Funds Solutions», BNP Paribas Investment Partners, Paris Administrateurs / Directors / Mitglieder des Verwaltungsrates / Beheerders / Beheerders M. Stéphane BRUNET, Administrateur Délégué de BNP Paribas Investment Partners Luxembourg M. Marnix ARICKX, Responsable «Fund Engineering», BNP Paribas Investment Partners Belgium, Bruxelles M. Guy de FROMENT, «Senior Advisor», BNP Paribas Investment Partners, Paris M. Christian VOLLE, Administrateur de BNP Paribas Investment Partners Luxembourg M. Bruno PIFFETEAU, Secrétaire Général de FundQuest, Paris M. Vincent CAMERLYNCK, Responsable Mondial «Institutional Sales», BNP Paribas Investment Partners, Londres M. Christian DARGNAT, Responsable des investissements «Multi-Expertise Investments Centres» BNP Paribas Investment Partners, Paris M. Anthony FINAN, Responsable «Marketing et Communication» BNP Paribas Investment Partners, Paris Secrétaire Général / General secretary / Generalsekretär / Secretaris-generaal / Secretaris-generaal Mme Claire COLLET-LAMBERT, Responsable de «Fund Structuring» Luxembourg, BNP Paribas Investment Partners Luxembourg Société de Gestion / Management company / Verwaltungsgesellschaft / Beheersmaatschappij / Beheersmaatschappij BNP Paribas Investment Partners Luxembourg 33, rue de Gasperich L-5826 Howald-Hesperange Grand-Duché de Luxembourg Gérants / Managers / Anlageverwalter / Beheerders / Beheerders BNP Paribas Asset Management 1, boulevard Haussmann Paris, France FundQuest SAS 1, boulevard Haussmann Paris, France Primonial FundQuest 21, rue de la Banque Paris, France BNP Paribas Asset Management Brasil Ltda Av. Juscelino Kubitchek th Floor, Andar, Sao Paulo-SP, Brésil BNP Paribas Investment Partners Asia Limited 30/F Three Exchange Square, 8 Connaught Place, Central, Hong Kong FundQuest UK Limited 82 Bishopsgate UK-EC2N 4BN London Conseiller en Investissements / Investment adviser / Anlageberater / Consulente per gli investimenti / Beleggingsadviseur / Beleggingsadviseur La Compagnie Benjamin de Rothschild S.A. 29, Route de Pré-Bois CH-1217 Meyrin Suisse 8

11 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) Banque Dépositaire, Agent Payeur Principal, Agent de Transfert et Teneur de Registre / Custodian Bank, Principal Paying Agent, Transfer Agent and Registrar / Depotbank, Hauptzahlstelle, Übertragungsstelle und Registerführer / Depothoudende bank, hoofdbetaalagent, transferagent en registerhouder / Depothoudende bank, hoofdbetaalagent, transferagent en registerhouder BNP Paribas Securities Services - Succursale de Luxembourg 33, rue de Gasperich L-5826 Howald-Hesperange (Adresse postale: L-2085 Luxembourg) Auditeur / Auditor / Abschlussprüfer / Revisore / Auditeur / Auditeur PricewaterhouseCoopers S.à r.l. 400, Route d Esch L-1471 Luxembourg Grand-Duché de Luxembourg Guichets payeurs et Représentants / Paying agents and Representatives / Zahl- und Informationsstellen und Vertreter / Loketten en vertegenwoordigers / Loketten en vertegenwoordigers Les Actionnaires peuvent s adresser aux guichets de la Banque Dépositaire ou à ceux des établissements mentionnés ci-après pour le service de paiement, ou pour l obtention gratuite du Prospectus, des prospectus simplifiés, des Statuts et des rapports annuels et semestriels du Fonds PARWORLD. Shareholders can apply to the Custodian Bank or to the banks listed below about payment services or to obtain the Prospectus, simplified prospectuses, Articles of Association and reports of the PARWORLD Fund free of charge. Bei Fragen bezüglich Zahlungen bzw. für den kostenfreien Erhalt des Prospekts, der vereinfachten Verkaufsprospekte, der Satzung und der Berichte des Fonds PARWORLD können sich die Aktionäre an die Depotbank oder an die nachstehend aufgeführten Institute wenden. De aandeelhouders kunnen zich wenden tot de loketten van de depothoudende bank of die van de hierna vermelde instellingen voor de betaaldienst, of om gratis het prospectus, de vereenvoudigde prospectussen, de statuten en de jaar- en halfjaarverslagen van het fonds PARWORLD te verkrijgen. De aandeelhouders kunnen zich wenden tot de loketten van de depothoudende bank of die van de hierna vermelde instellingen voor de betaaldienst, of om gratis het prospectus, de vereenvoudigde prospectussen, de statuten en de jaar- en halfjaarverslagen van het fonds PARWORLD te verkrijgen. - en Autriche / in Austria / in Österreich / in Oostenrijk / in Oostenrijk Erste Bank der österreichischen Sparkasse AG Graben 21 A-1010 Vienne - au Bahreïn / in Bahrain / in Bahrain / in Bahrein / in Bahrein BNP Paribas P.O. Box 5253 Manama - Bahreïn BKIC Building - Diplomatic Area - en Belgique / in Belgium / in Belgien / in België / in België Cortal Consors, succursale en Belgique 145, rue Royale B-1000 Bruxelles - à Chypre / in Cyprus / in Zypern / in Cyprus / in Cyprus Bank of Cyprus Public Company Ltd Cyprus Bank (depuis le 25/01/2010) 51 Stassinos Street Ayia Paraskevi CY-2002 Strovolos, Nicosia, Cyprus - en Espagne / in Spain / in Spanien / in Spanje / in Spanje BNP Paribas 28, Ribeira del Loira E Madrid - en France / in France / in Frankreich / in Frankrijk / in Frankrijk BNP Paribas Securities Services 3 Rue d Antin Paris - en Grèce / in Greece / in Griechenland / in Griekenland / in Griekenland BNP Paribas Vas Sofias 94 & Kerassountos 1 GR Athènes Alpha Bank A. E. 40 Stadiou Str Athens 9

12 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) - en Hongrie / in Hungary / in Ungarn / in Hongarije / in Hongarije BNP Paribas Bank Roosevelt tér Budapest - en Italie / in Italy / in Italien / in Italië / in Italië BNP Paribas Investment Partners SGR S.p.A., Via Dante 15, Milano - au Liban / in Lebanon / im Libanon / in Libanon / in Libanon Emirates Lebanon Bank SAL (anciennement BNPI) Borj El Ghazal Avenue Fouad Chéhab Tabaris Beyruth BP Liban - au Liechtenstein / in Liechtenstein / in Liechtenstein / in Liechtenstein / in Liechtenstein Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft Aeulestrasse 6 FL-9490 Vaduz - en Allemagne / in Germany / in Deutschland / /in Duitsland / in Duitsland J.P. Morgan AG Junghofstrasse 14 D Frankfurt am Main - aux Pays-Bas / in the Netherlands / in den Niederlanden / in Nederland / in Nederland BNP Paribas Herengracht 477 NL-1017 BS Amsterdam - au Portugal / in Portugal / in Portugal / in Portugal / in Portugal BNP Paribas 206, av. 5 de Outubro P Lisbonne - en République Tchèque / in the Czech Republic / in der Tschechischen Republik / in Tsjechië / in Tsjechië Raiffeisenbank a.s. Hvězdova 1716/2b Prague 4, Postal Code Czech Republic - en Slovaquie / in Slovakia / in der Slowakischen Republik / in Slowakije / in Slowakije European Investment Centre o.c.p., a.s. Mlynské nivy Bratislava Slovakia - en Suisse / in Switzerland / in der Schweiz / in Zwitserland / in Zwitserland Représentant du Fonds / Fund representative / Vertreter des Fonds / Vertegenwoordiger van het fonds / Vertegenwoordiger van het fonds : BNP Paribas Investment Partners (Suisse) SA 2, place de Hollande CH-1204 Genève Service de paiement du Fonds / Fund s Paying agent / Zahlstelle des Fonds / Betaalservice van het fonds / Betaalservice van het fonds : BNP Paribas Securities Services, Paris, succursale de Zurich Selnaustrasse 16 CH-8002 Zürich 10

13 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) Constitution Le Fonds a été constitué sous la dénomination «PARINDEX» à Luxembourg le 11 août 2000 pour une durée illimitée. Le Fonds a changé, en date du 16 août 2004, sa dénomination en «PARWORLD» («le Fonds»). Le capital minimum est fixé à ,00 (un million deux cent cinquante mille euros). Le capital du Fonds est à tout moment égal à la somme de la valeur de l actif net des compartiments du Fonds et est représenté par des actions sans mention de valeur nominale. Les variations de capital se font de plein droit et sans les mesures de publicité et d inscription au Registre de Commerce et des Sociétés du Luxembourg prévues pour les augmentations et les diminutions de capital des sociétés anonymes. Les Statuts du Fonds ont été publiés au Mémorial le 19 septembre 2000 sous le numéro C 672 après avoir été déposés au Greffe du Tribunal d Arrondissement de et à Luxembourg où ils peuvent être consultés. Les statuts coordonnés ont été déposés au Greffe du Tribunal d Arrondissement de et à Luxembourg le 26 novembre 2001, le 8 septembre 2004 et le 14 juillet 2006 et publiés au Mémorial le 14 décembre 2001, le 16 novembre 2004 et le 11 septembre Ces statuts ont été modifiés pour la dernière fois lors de l Assemblée Générale Extraordinaire des Actionnaires qui s est tenue le 16 mai Des copies des statuts coordonnés peuvent être obtenues au Greffe du Tribunal d Arrondissement de et à Luxembourg contre paiement des frais de greffe. Le Fonds a été inscrit au Registre de Commerce et des Sociétés du Luxembourg sous le numéro B La Notice Légale a été déposée au Greffe du Tribunal d Arrondissement de et à Luxembourg où elle peut être examinée et où des copies peuvent en être obtenues sur demande en acquittant les droits de greffe. PARWORLD a été régi par la partie I de la loi du 20 décembre 2002 (UCITS III) jusqu au 30 juin 2011 et est soumis aux dispositions de la loi du 17 décembre 2010 relative aux Organismes de Placement Collectif depuis le 1er juillet 2011 (UCITS IV), portant transposition de la Directive 2009/65/CEE concernant les organismes de placement collectif. Informations aux Actionnaires 1. Rapports périodiques Des rapports annuels au dernier jour du mois de septembre, révisés par l Auditeur, des rapports semestriels au 31 mars non certifiés, de même que la liste des changements (achats et ventes de titres) intervenus dans la composition du portefeuille-titres sont tenus sans frais à la disposition des Actionnaires aux guichets de la Banque Dépositaire, auprès de l Agent Domiciliataire, du représentant en Suisse, l Agent payeur et Représentant en Allemagne et des autres établissements désignés par elle ainsi qu au siège social du Fonds. Ces rapports portent à la fois sur chacun des compartiments et sur les avoirs du Fonds dans son ensemble. Les états financiers de chaque compartiment sont établis dans la devise du compartiment, mais la consolidation des comptes est libellée en euros (). Les rapports annuels sont disponibles dans les quatre mois qui suivent la clôture de l exercice. Les rapports semestriels sont rendus publics dans les deux mois qui suivent la fin du semestre considéré. 2. Informations aux Actionnaires a) Valeur nette d inventaire Les valeurs nettes d inventaire des actions de chaque compartiment sont disponibles chaque jour ouvré bancaire au siège social du Fonds. Le Conseil d Administration pourra décider ultérieurement de publier ces valeurs nettes dans les journaux des pays où les actions du Fonds sont offertes ou vendues. Elles peuvent être obtenues également auprès de la Société de Gestion et dans les banques assurant le service financier et sur le site internet b) Prix d émission et de rachat Les prix d émission et de rachat des actions de chaque compartiment du Fonds sont rendus publics quotidiennement auprès de la Société de Gestion et dans les banques assurant le service financier. c) Notifications aux Actionnaires Les autres informations destinées aux Actionnaires seront publiées au «Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations» à Luxembourg, si cette publication est prescrite par les Statuts ou le Prospectus actuel. Par ailleurs, elles pourront être publiées dans un journal luxembourgeois de diffusion régulière ou dans tout autre journal à déterminer par le Conseil d Administration. Du fait de leur éligibilité aux plans d épargne en actions français (PEA), les compartiments du Fonds PARWORLD listés ci-après investissent en permanence au moins 75 % de leur actif net en titres et droits éligibles au PEA émis par des sociétés établies en France, dans un autre Etat Membre de la Communauté Européenne ou en Islande et en Norvège et soumises à l impôt sur les sociétés ou à une régime équivalent : - PARWORLD Track Continental Europe, - PARWORLD Track UK. 11

14 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) Establishment The Fund was established in Luxembourg on August 11, 2000 under the name PARINDEX for an unlimited duration. The Fund changed its name to PARWORLD ( the Fund ) with effect from August 16, The minimum capital amounts to 1,250, (one million two hundred and fifty thousand euros). The Fund s capital is at any time equal to the sum of the value of the net assets of the Fund s sub-funds and is constituted by shares with no face value. Capital changes may be made by right and without the requirements relating to notice and recording in the Luxembourg Trade and Companies Register laid down for capital increases and reductions of public limited companies. The Articles of Association of the Fund were published in the Mémorial on September 19, 2000 under the number C 672 after having been filed with the clerk of the District Court of Luxembourg in Luxembourg, where they may be consulted. The updated Articles of Association were filed with the clerk of the District Court of Luxembourg in Luxembourg on November 26, 2001, September 8, 2004 and July 14, 2006 and were published in the Mémorial on December 14, 2001, November 16, 2004 and September 11, 2006 respectively. These Articles of Association were last amended at the Extraordinary General Meeting of Shareholders held on May 16, Copies of the updated Articles of Association may be obtained from the clerk of the District Court of Luxembourg in Luxembourg subject to payment of the registry fees. The Fund was enrolled on the Luxembourg Trade and Companies Register under the number B The Legal Notice was filed with the clerk of the District Court of Luxembourg in Luxembourg, where it may be consulted and where copies may be obtained on request subject to payment of the registry fees. PARWORLD was governed by part I of the law of December 20, 2002 (UCITS III) until June 30, 2011 and has been subject to the provisions of the law of December 17, 2010 on Undertakings for Collective Investment since July 1, 2011 (UCITS IV), which transposed into national law Directive 2009/65/CEE on undertakings for collective investment. Information to the Shareholders 1. Periodic reports Audited annual accounts as at the last day of the month of September, unaudited semi-annual accounts as at March 31 as well as the list of changes (purchases and sales of securities) made in the composition of the investment portfolio are kept at the Shareholders disposal free of charge at the Custodian Bank, the Domiciliation Agent, the representative in Switzerland, the Paying Agent and Representative in Germany and the other banking institutions appointed by the Custodian Bank and at the registered office of the Fund. These accounts concern both each individual subfund and the Fund s assets as a whole. The financial statements of each sub-fund are drawn up in the currency of the sub-fund, but the consolidated financial statement is denominated in euros ( ). The annual accounts are available within four months of the closing date of the financial year. The semi-annual accounts are published within two months of the end of the half-year in question. 2. Information to the Shareholders a) Net asset value The net asset values of the shares of each sub-fund are available each business day at the registered office of the Fund. The Board of Directors may decide subsequently to publish these net asset values in newspapers of the countries in which the shares of the Fund are offered for sale or sold. The information may also be obtained from the Management Company, in the banks designated to provide financial services and on the web site b) Issue and redemption prices The issue and redemption prices of the shares of each sub-fund of the Fund are publicly quoted each day at the office of the Management Company and in the banks designated to provide financial services. c) Notifications to Shareholders The other information intended for the Shareholders will be published in the Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations in Luxembourg if this publication is required by the Articles of Association or the current Prospectus. In addition, they may be published in a Luxembourg newspaper that is regularly distributed or in any other newspaper to be determined by the Board of Directors. Owing to their eligibility for French share savings schemes (PEA), the sub-funds of the PARWORLD Fund listed below permanently invest at least 75% of their net assets in shares and rights that are eligible for the PEA and are issued by companies established in France, another Member State of the European Union or in Iceland or Norway and which are subject to corporation tax or an equivalent regime: - PARWORLD Track Continental Europe - PARWORLD Track UK. 12

15 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) Gründung Der Fonds wurde am 11. August 2000 unter dem Namen PARINDEX in Luxemburg auf unbestimmte Dauer gegründet. Zum 16. August 2004 hat sich der Fonds in PARWORLD ( der Fonds ) umbenannt. Das Mindestkapital wurde auf ,00 (eine Million zweihundertfünfzigtausend Euro) festgelegt. Das Kapital des Fonds ist jederzeit gleich dem Wert des Nettovermögens aller Teilfonds des Fonds und wird durch Aktien ohne Nennwert repräsentiert. Kapitalveränderungen erfolgen von Rechts wegen und ohne die bei Kapitalerhöhungen und -herabsetzungen von Aktiengesellschaften vorgeschriebenen Veröffentlichungen und Eintragungen in das Luxemburger Handels- und Gesellschaftsregister. Die Satzung des Fonds ist am 19. September 2000 im Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations unter der Nummer C 672 veröffentlicht worden, nachdem sie bei der Geschäftsstelle des Bezirksgerichts von und zu Luxemburg hinterlegt wurde, wo sie eingesehen werden kann. Die neu gefasste Satzung wurde am 26. November 2001, am 8. September 2004 sowie am 14. Juli 2006 bei der Geschäftsstelle des Bezirksgerichts von und zu Luxemburg hinterlegt und am 14. Dezember 2001, am 16. November 2004 sowie am 11. September 2006 im Mémorial veröffentlicht. Diese Satzung ist letztmalig von der am 16. Mai 2006 abgehaltenen außerordentlichen Hauptversammlung der Aktionäre geändert worden. Bei der Geschäftsstelle des Bezirksgerichts von und zu Luxemburg sind Kopien dieser Satzung gegen Zahlung der Gerichtsgebühr erhältlich. Unter der Nummer B wurde der Fonds in das Luxemburger Handelsregister eingetragen. Der amtliche Gründungsbericht ist bei der Geschäftsstelle des Bezirksgerichts von und zu Luxemburg eingereicht worden, wo er eingesehen werden kann und wo auf Wunsch gegen Zahlung der Gerichtsgebühr Kopien erhältlich sind. Bis zum 30. Juni 2011 unterlag PARWORLD Teil I des Luxemburger Gesetzes vom 20. Dezember 2002 (OGAW III). Seit dem 1. Juli 2011 unterliegt PARWORLD den Bestimmungen des Luxemburger Gesetzes vom 17. Dezember 2010 über Organismen für gemeinsame Anlagen (OGAW IV), das die Richtlinie 2009/65/EG über Organismen für gemeinsame Anlagen in nationales Recht umsetzt. Informationen an die Aktionäre 1. Regelmäßige Berichterstattung Vom Abschlussprüfer geprüfte Jahresberichte zum letzten Tag des Monats September, ungeprüfte Halbjahresberichte zum 31. März sowie die Aufstellung der Veränderungen der Zusammensetzung des Wertpapierbestands (Ankäufe und Verkäufe) stehen den Aktionären bei der Depotbank, der Domizilstelle, dem Repräsentanten der Gesellschaft in der Schweiz, der Zahlstelle und dem Vertreter in Deutschland sowie bei den anderen von dieser bestellten Instituten und am Sitz des Fonds kostenlos zur Verfügung. Diese Berichte beziehen sich gleichzeitig auf jeden einzelnen Teilfonds und auf das Vermögen des Fonds als Ganzes. Die Finanzausweise der einzelnen Teilfonds werden in der Währung des jeweiligen Teilfonds aufgestellt, die Konsolidierung der Konten wird hingegen in Euro ( ) vorgenommen. Die Jahresberichte stehen innerhalb von vier Monaten nach Abschluss des Geschäftsjahres zur Verfügung. Halbjahresberichte werden binnen zwei Monaten nach Ende des betreffenden Halbjahres veröffentlicht. 2. Informationen an die Aktionäre a) Nettoinventarwert Die Nettoinventarwerte der Aktien jedes Teilfonds sind an jedem Bankgeschäftstag am Gesellschaftssitz des Fonds erhältlich. Der Verwaltungsrat kann außerdem beschließen, die Nettoinventarwerte in Tageszeitungen der Länder zu veröffentlichen, in denen die Aktien des Fonds angeboten oder verkauft werden. Sie sind auch bei der Verwaltungsgesellschaft und bei den mit der Zahlungsabwicklung betrauten Banken sowie im Internet unter erhältlich. b) Ausgabe- und Rücknahmepreise Die Ausgabe- und Rücknahmepreise für die Aktien der Teilfonds des Fonds sind täglich bei der Verwaltungsgesellschaft und bei den mit der Zahlungsabwicklung betrauten Banken erhältlich. c) Mitteilungen an die Aktionäre Alle sonstigen Mitteilungen an die Aktionäre werden im Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations in Luxemburg veröffentlicht, sofern dies laut Satzung oder aktuellem Verkaufsprospekt vorgeschrieben ist. Sie können darüber hinaus auch in einer in Luxemburg regelmäßig erscheinenden Tageszeitung oder auf Beschluss des Verwaltungsrats in jeder anderen Tageszeitung veröffentlicht werden. Die nachstehend aufgeführten Teilfonds des Fonds PARWORLD, die die Voraussetzungen für französische Aktiensparpläne (PEA) erfüllen, investieren dauerhaft mindestens 75% ihres Nettovermögens in PEA-fähige Titel und Vermögensrechte, die von Unternehmen mit Sitz in Frankreich, in einem anderen Mitgliedsstaat der Europäischen Union oder in Island und Norwegen begeben wurden und der Körperschaftsteuer oder einer gleichwertigen Steuer unterliegen. - PARWORLD Track Continental Europe - PARWORLD Track UK 13

16 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) Oprichting De SICAV werd op 11 augustus 2000 voor een onbeperkte duur in Luxemburg geregistreerd onder de naam PARINDEX. Het fonds veranderde op 16 augustus 2004 zijn naam in PARWORLD ( het fonds ). Het minimumkapitaal is bepaald op ,00 (een miljoen tweehonderdvijftigduizend euro). Het kapitaal van het fonds is op elk ogenblik gelijk aan de som van de waarde van de nettoactiva van de compartimenten van het fonds en wordt vertegenwoordigd door aandelen zonder vermelding van nominale waarde. De kapitaalwijzigingen gebeuren van rechtswege en zonder de maatregelen voor bekendmaking en inschrijving in het Luxemburgse Registre de Commerce et des Sociétés die zijn voorzien voor kapitaalverhogingen en -verlagingen van naamloze vennootschappen. De statuten van het fonds werden gepubliceerd in de Mémorial op 19 september 2000 met nummer C 672, nadat ze werden neergelegd bij de Griffie van de Arrondissementsrechtbank van en in Luxemburg, waar ze kunnen worden geraadpleegd. De gecoördineerde statuten werden neergelegd aan de griffie van de arrondissementsrechtbank van en te Luxemburg op 26 november 2001, 8 september 2004 en 14 juli 2006 en gepubliceerd in de Mémorial van 14 december 2001, 16 november 2004 en 11 september Deze statuten werden voor het laatst gewijzigd tijdens de buitengewone algemene aandeelhoudersvergadering van 16 mei Er kunnen kopieën van de gecoördineerde statuten worden verkregen bij de Griffie van de Arrondissementsrechtbank van en in Luxemburg tegen betaling van de griffiekosten. Het fonds is ingeschreven in het Handelsregister van Luxemburg onder het nummer B De wettelijke kennisgeving werd neergelegd bij de Griffie van de Arrondissementsrechtbank van en in Luxemburg, waar ze kan worden onderzocht en waar op verzoek kopieën kunnen worden verkregen na betaling van de griffierechten. PARWORLD was onderworpen aan deel I van de wet van 20 december 2002 (UCITS III) tot 30 juni 2011 en is onderworpen aan de bepalingen van de wet van 17 december 2010 betreffende de instellingen voor collectieve belegging sinds 1 juli 2011 (UCITS IV), ter omzetting van richtlijn 2009/65/EEG betreffende de instellingen voor collectieve belegging. Informatie aan de aandeelhouders 1. Periodieke verslagen Door de accountant gecertificeerde jaarverslagen op de laatste dag van de maand september, niet-gecertificeerde halfjaarlijkse verslagen op 31 maart, evenals de lijst van wijzigingen (aan- en verkopen van effecten) in de samenstelling van de effectenportefeuille worden gratis ter beschikking van aandeelhouders gesteld aan de loketten van de depothoudende bank, bij de domiciliëringsagent, de vertegenwoordiger in Zwitserland, het betaalkantoor en de vertegenwoordiger in Duitsland en andere instellingen die door de bank zijn aangesteld, evenals op de maatschappelijke zetel van de vennootschap. Deze rapporten hebben tegelijk betrekking op elk van de compartimenten en op de activa van het fonds in zijn geheel. De financiële rekeningen van elk compartiment worden opgesteld in de munteenheid van het compartiment, maar de geconsolideerde rekeningen zullen worden uitgedrukt in euro ( ). De jaarverslagen worden gepubliceerd binnen de vier maanden na de afsluiting van het boekjaar. De halfjaarverslagen worden gepubliceerd binnen de twee maanden volgend op het einde van het beschouwde halfjaar. 2. Informatie aan de aandeelhouders a) Netto-inventariswaarde De netto-inventariswaarden van de aandelen van elk compartiment zijn elke bankwerkdag beschikbaar op de maatschappelijke zetel van het fonds. De Raad van Bestuur zal later kunnen beslissen om deze nettowaarden te publiceren in de kranten in landen waar de aandelen van het fonds worden aangeboden of verkocht. Zij zijn ook verkrijgbaar bij de beheermaatschappij en de banken die instaan voor de financiële dienst en op de website b) Uitgifte- en terugkoopprijs De uitgifte- en terugkoopprijzen in de aandelen van elk compartiment van het fonds worden dagelijks gepubliceerd bij de beheerder en in de banken die de financiële dienst verzorgen. c) Kennisgevingen aan de aandeelhouders De andere informatie bestemd voor de aandeelhouders zal worden gepubliceerd in de Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations in Luxemburg, als die publicatie verplicht is volgens de statuten of het actuele prospectus. Overigens kunnen ze worden gepubliceerd in een regelmatig verspreide Luxemburgse krant of in een andere door de Raad van Bestuur bepaalde krant. Doordat ze in aanmerking komen voor de Franse aandelenspaarplannen (PEA), beleggen de hierna weergegeven compartimenten van het fonds PARWORLD permanent ten minste 75% van hun nettoactiva in effecten en rechten die in aanmerking komen voor het PEA uitgegeven door ondernemingen die gevestigd zijn in Frankrijk, een andere lidstaat van de Europese Gemeenschap of in IJsland en Noorwegen, en die onderworpen zijn aan vennootschapsbelasting of een gelijkwaardig regime: - PARWORLD Track Continental Europe, - PARWORLD Track UK. 14

17 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) Oprichting De SICAV werd op 11 augustus 2000 voor een onbeperkte duur in Luxemburg geregistreerd onder de naam PARINDEX. Het fonds veranderde op 16 augustus 2004 zijn naam in PARWORLD ( het fonds ). Het minimumkapitaal is bepaald op ,00 (een miljoen tweehonderdvijftigduizend euro). Het kapitaal van het fonds is op elk ogenblik gelijk aan de som van de waarde van de nettoactiva van de compartimenten van het fonds en wordt vertegenwoordigd door aandelen zonder vermelding van nominale waarde. De kapitaalwijzigingen gebeuren van rechtswege en zonder de maatregelen voor bekendmaking en inschrijving in het Luxemburgse Registre de Commerce et des Sociétés die zijn voorzien voor kapitaalverhogingen en -verlagingen van naamloze vennootschappen. De statuten van het fonds werden gepubliceerd in de Mémorial op 19 september 2000 met nummer C 672, nadat ze werden neergelegd bij de Griffie van de Arrondissementsrechtbank van en in Luxemburg, waar ze kunnen worden geraadpleegd. De gecoördineerde statuten werden neergelegd aan de griffie van de arrondissementsrechtbank van en te Luxemburg op 26 november 2001, 8 september 2004 en 14 juli 2006 en gepubliceerd in de Mémorial van 14 december 2001, 16 november 2004 en 11 september Deze statuten werden voor het laatst gewijzigd tijdens de buitengewone algemene aandeelhoudersvergadering van 16 mei Er kunnen kopieën van de gecoördineerde statuten worden verkregen bij de Griffie van de Arrondissementsrechtbank van en in Luxemburg tegen betaling van de griffiekosten. Het fonds is ingeschreven in het Handelsregister van Luxemburg onder het nummer B De wettelijke kennisgeving werd neergelegd bij de Griffie van de Arrondissementsrechtbank van en in Luxemburg, waar ze kan worden onderzocht en waar op verzoek kopieën kunnen worden verkregen na betaling van de griffierechten. PARWORLD was onderworpen aan deel I van de wet van 20 december 2002 (UCITS III) tot 30 juni 2011 en is onderworpen aan de bepalingen van de wet van 17 december 2010 betreffende de instellingen voor collectieve belegging sinds 1 juli 2011 (UCITS IV), ter omzetting van richtlijn 2009/65/EEG betreffende de instellingen voor collectieve belegging. Informatie aan de aandeelhouders 1. Periodieke verslagen Door de accountant gecertificeerde jaarverslagen op de laatste dag van de maand september, niet-gecertificeerde halfjaarlijkse verslagen op 31 maart, evenals de lijst van wijzigingen (aan- en verkopen van effecten) in de samenstelling van de effectenportefeuille worden gratis ter beschikking van aandeelhouders gesteld aan de loketten van de depothoudende bank, bij de domiciliëringsagent, de vertegenwoordiger in Zwitserland, het betaalkantoor en de vertegenwoordiger in Duitsland en andere instellingen die door de bank zijn aangesteld, evenals op de maatschappelijke zetel van de vennootschap. Deze rapporten hebben tegelijk betrekking op elk van de compartimenten en op de activa van het fonds in zijn geheel. De financiële rekeningen van elk compartiment worden opgesteld in de munteenheid van het compartiment, maar de geconsolideerde rekeningen zullen worden uitgedrukt in euro ( ). De jaarverslagen worden gepubliceerd binnen de vier maanden na de afsluiting van het boekjaar. De halfjaarverslagen worden gepubliceerd binnen de twee maanden volgend op het einde van het beschouwde halfjaar. 2. Informatie aan de aandeelhouders a) Netto-inventariswaarde De netto-inventariswaarden van de aandelen van elk compartiment zijn elke bankwerkdag beschikbaar op de maatschappelijke zetel van het fonds. De Raad van Bestuur zal later kunnen beslissen om deze nettowaarden te publiceren in de kranten in landen waar de aandelen van het fonds worden aangeboden of verkocht. Zij zijn ook verkrijgbaar bij de beheermaatschappij en de banken die instaan voor de financiële dienst en op de website b) Uitgifte- en terugkoopprijs De uitgifte- en terugkoopprijzen in de aandelen van elk compartiment van het fonds worden dagelijks gepubliceerd bij de beheerder en in de banken die de financiële dienst verzorgen. c) Kennisgevingen aan de aandeelhouders De andere informatie bestemd voor de aandeelhouders zal worden gepubliceerd in de Mémorial, Recueil des Sociétés et Associations in Luxemburg, als die publicatie verplicht is volgens de statuten of het actuele prospectus. Overigens kunnen ze worden gepubliceerd in een regelmatig verspreide Luxemburgse krant of in een andere door de Raad van Bestuur bepaalde krant. Doordat ze in aanmerking komen voor de Franse aandelenspaarplannen (PEA), beleggen de hierna weergegeven compartimenten van het fonds PARWORLD permanent ten minste 75% van hun nettoactiva in effecten en rechten die in aanmerking komen voor het PEA uitgegeven door ondernemingen die gevestigd zijn in Frankrijk, een andere lidstaat van de Europese Gemeenschap of in IJsland en Noorwegen, en die onderworpen zijn aan vennootschapsbelasting of een gelijkwaardig regime: - PARWORLD Track Continental Europe, - PARWORLD Track UK. 15

18 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) Rapport de gestion Conjoncture Il y a un an, l économie mondiale reprenait de la hauteur après le trou d air de l été La Fed venait d adopter une nouvelle série de mesures d assouplissement quantitatives, qui furent bien accueillies par les marchés d actions. Toutefois, la reprise a été de courte durée. La croissance économique mondiale a ralenti au cours des six derniers mois. Le Japon est entré en récession après le tsunami et le tremblement de terre qui ont frappé le pays en mars. Les problèmes d approvisionnement qui en ont découlé ont toutefois été ressentis dans le monde entier. La hausse rapide des prix du pétrole due aux tensions sur le marché et à l agitation politique en Afrique du Nord et au Moyen-Orient (qui s est même muée en guerre civile en Libye), ainsi que les intempéries aux États-Unis ont également pesé sur la croissance. Dans le même temps, la Fed a interrompu son vaste programme d achat de bons du Trésor fin juin et la crise de la dette souveraine s est poursuivie dans la zone euro. Toutefois, ce qui est le plus frappant, c est que l inflation augmente lentement. Les banques centrales des pays émergents ont considérablement durci leurs politiques monétaires, tandis que la BCE a relevé une fois ses taux et annoncé de nouveaux resserrements. La Fed, quant à elle, est restée sur ses positions. États-Unis Au second semestre 2010, l économie américaine a connu une reprise, après avoir vu sa croissance décliner durant la première moitié de l année. Même le marché de l emploi a retrouvé des couleurs à la faveur d une hausse des créations de postes et d une baisse rapide du chômage en fin d année. Après une bonne progression au second semestre, l économie américaine a de nouveau ralenti cette année. La consommation privée et les marchés de l immobilier et de l emploi se sont nettement repliés. Considéré au départ comme temporaire et dû à la hausse des prix du pétrole ainsi qu aux problèmes d approvisionnement consécutifs au tremblement de terre et au tsunami au Japon, ce ralentissement s est finalement inscrit dans la durée, favorisant la résurgence de craintes quant à une récession. La dégradation de la note américaine par l une des agences de notation au terme d un âpre débat concernant le plafond de la dette publique a entamé un peu plus une confiance déjà fragile. Celle-ci est faible chez les consommateurs, dans le secteur de la construction et parmi les petites entreprises, et à peine un peu plus élevée au sein des grandes sociétés. Il pourrait s avérer difficile de recourir à des mesures de relance budgétaire dans un contexte d impasse politique. La politique monétaire a une portée moindre car les consommateurs remboursent leurs dettes et les entreprises sont déjà à court de liquidités. L économie américaine devrait donc au mieux progresser lentement lors des prochains trimestres. Europe Après avoir affiché une croissance modeste au second semestre 2010, en partie du fait de la rigueur hivernale lors du dernier trimestre, la zone euro a connu une très vive expansion au premier trimestre de cette année, alimentée par les fortes dépenses d investissement des entreprises. En revanche, la croissance de la consommation est demeurée timide. L Allemagne est restée la locomotive de l Europe avec une croissance exceptionnellement soutenue, mais d autres pays du cœur de la zone euro, dont la France, les Pays-Bas et la Belgique, ont également fait montre de vigueur. L Italie et l Espagne n ont enregistré qu une faible croissance, tandis que l économie portugaise s est repliée. La Grèce, au cœur de la tourmente, a créé la surprise en affichant une légère progression, mais il s est agi très vraisemblablement d une aberration. Quoi qu il en soit, les indicateurs avancés de la zone euro se sont inscrits en baisse, dans certains cas de façon notable. Ils continuent de faire état d une croissance plus forte dans les pays du cœur de la zone euro que dans ceux de la périphérie, ce qui n a rien d étonnant puisque le resserrement budgétaire est bien plus strict dans ces derniers. Néanmoins, la croissance a également ralenti dans les pays centraux. La crise de la dette souveraine s est poursuivie et, désormais, la Grèce, l Irlande et le Portugal ont fait appel au plan de sauvetage européen. Les dirigeants de la zone euro sont parvenus à un accord en juillet, qui prévoit un nouveau plan d aide à la Grèce, un renforcement et un assouplissement du Fonds européen de stabilité financière (FESF) ainsi qu un allègement des conditions de prêt à la Grèce, à l Irlande et au Portugal. Toutefois, cet accord, qui fait également appel au secteur privé, a été perçu comme insuffisant et n a pas convaincu les marchés. En fait, les écarts de risque des emprunts d État espagnols et italiens se sont creusés et la BCE a dû intervenir en achetant ces titres afin d éviter un emballement. Japon L économie japonaise s inscrivait déjà en repli au dernier trimestre 2010, avant que le pays ne soit touché par le tremblement de terre et le tsunami. Le PIB a continué de se contracter aux premier et deuxième trimestres de cette année. Le Japon est donc entré en récession. La production industrielle et les dépenses des ménages ont plongé après la catastrophe, mais une partie du terrain perdu a été regagnée par la suite. Les indicateurs avancés ont également repris de la hauteur après s être effondrés à la suite du tsunami. Au cours des derniers mois, cependant, la reprise a marqué le pas, l économie nippone n échappant pas au ralentissement mondial. La reconstruction des villages, des usines et des routes aura un effet porteur à court terme. Elle aura en revanche des conséquences négatives à long terme car elle doit être financée dans une large mesure par un État déjà confronté à un endettement et à des déficits colossaux. Marchés émergents Au cours des douze derniers mois, les banques centrales des pays émergents se sont montrées les plus promptes à combattre l inflation. La croissance de ces pays n a pas suffi à compenser totalement le récent repli économique à l échelle mondiale et les resserrements monétaires au plan national. Toutefois, au vu des taux d intérêt réels faibles, voire négatifs, de certains de ces pays, on ne peut pas encore parler de politique monétaire restrictive et la croissance semble ralentir plutôt que chuter. Néanmoins, les indicateurs avancés traduisent une dynamique moins soutenue que les indicateurs coïncidents. En Chine, l inflation globale pourrait avoir atteint son apogée car la hausse des prix de l alimentation devrait ralentir. L inflation hors alimentation paraît plus stable. Dans le même temps, des craintes se sont fait jour quant à la possibilité d une bulle immobilière et à l endettement des collectivités locales et régionales. Cependant, le ralentissement de l économie et de la croissance du crédit laisse entrevoir la fin du cycle de resserrement monétaire dans l Empire du Milieu. De son côté, la banque centrale brésilienne a considérablement relevé ses taux d intérêt au cours des 14 derniers mois, mais la forte croissance du crédit continue de laisser craindre une surchauffe de l économie. La Banco do Brasil a donc créé la surprise récemment en étant la première des banques centrales des pays émergents à abaisser ses taux. 16

19 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) Politique monétaire La crise de la dette souveraine a été l une des principales préoccupations de la BCE au cours des douze derniers mois. Afin d éviter un blocage des marchés obligataires des pays périphériques, la BCE a acheté au total pour 164 milliards d d emprunts d État depuis le lancement de son programme en mai Le volume des achats a été particulièrement important durant l été 2010 et, dans une moindre mesure, lors du sauvetage de l Irlande en novembre En mars 2011, la BCE a procédé à des achats limités afin de soutenir des émissions d emprunts espagnols, italiens et portugais. Les gardiens de l euro ont en fait toujours été réticents à acheter des obligations, et ils se sont abstenus de le faire au cours de l été Toutefois, lorsque les écarts de risque des emprunts italiens et espagnols ont commencé à se creuser en août, la BCE a été contrainte d intervenir massivement. Elle a continué ses achats jusqu à la fin de la période. En dépit de la crise de la dette souveraine, la BCE a été la première des grandes banques centrales à relever ses taux d intérêt, de 25 points de base en avril, puis de nouveau en juillet. Comme ces interventions avaient été annoncées à l avance, elles n ont guère eu de retentissement sur les marchés financiers. L inflation a fortement augmenté, passant de 1,9 % en novembre l an dernier à 2,8 % en avril, du fait principalement de la flambée des prix du pétrole, mais aussi des relèvements de TVA. Elle a légèrement baissé pour s établir à 2,5 % en août, ce qui reste supérieur à l objectif de la BCE, juste en deçà de 2 %. Toutefois, comme l inflation sous-jacente n était que de 1,2 % en août et que l économie a fortement ralenti, la BCE a changé de ton. Il est peu probable qu elle procède à de nouveaux resserrements cette année et les marchés s attendent même à des baisses de taux. Face aux difficultés des banques grecques, irlandaises et portugaises, mais aussi, de plus en plus, des autres pays périphériques et même de certains pays du cœur de la zone euro, à se financer sur les marchés, la BCE a été contrainte d injecter des liquidités pour éviter une débâcle. La Fed est restée plus modérée que la BCE. Face au ralentissement de l économie et à la résurgence du risque déflationniste durant l été 2010, elle a lancé un deuxième programme d assouplissement quantitatif, baptisé «QE2», dans le cadre duquel elle a acheté pour 600 milliards d USD de bons du Trésor entre novembre 2010 et juin Bien que la reprise économique soit restée désespérément lente selon Ben Bernanke, le président de la Fed, cette dernière a été réticente à mettre en œuvre un nouveau plan de relance. Le ralentissement économique est certes suffisamment marqué pour justifier une telle mesure, mais le risque déflationniste qui a poussé la Fed à adopter son programme QE2 ne s est pas concrétisé. L inflation globale est actuellement de 3,8 % (août), contre 1,1 % en juin de l an dernier. Plus important encore, l inflation sous-jacente, qui s établissait à 1 % en juin 2010 et affichait une tendance baissière, est désormais orientée à la hausse. Néanmoins, le manque de vigueur de l économie a incité la Fed dans un premier temps à annoncer qu elle maintiendrait ses taux à un niveau exceptionnellement bas jusqu à la mi-2013, puis, plus récemment, à lancer l opération «Twist», dans le cadre de laquelle elle prévoit de vendre pour 400 milliards d USD de bons du Trésor à court terme pour acheter des titres à plus longue échéance afin d aplatir la courbe des taux. Marchés des changes La parité USD/ (1,34) s établissait quasiment au même niveau à la fin de la période qu au début de celle-ci (1,37). D importantes fluctuations ont cependant été observées entre-temps. En octobre 2010, l euro se maintenait à la hausse par rapport au dollar, tendance qui s était amorcée lorsque la Fed avait laissé entendre qu elle pourrait adopter de nouvelles mesures de relance monétaire. Après avoir atteint 1,40 en novembre, la monnaie unique est repartie à la baisse par suite d une recrudescence de la crise de la dette souveraine et du sauvetage de l Irlande. Toutefois, lorsque l impact sur l économie de la zone euro s est avéré limité, et après l amorce d un resserrement monétaire de la part de la BCE, l euro a regagné du terrain, passant de 1,30 en janvier à 1,50 en mai, ce qui a constitué son plus haut de la période. Entre fin mai et août, l euro a oscillé entre 1,40 et 1,45. Tandis que les tensions budgétaires sévissaient dans la zone euro, outre-atlantique, l économie ralentissait et les négociations sur la réduction du déficit budgétaire étaient dans l impasse. En septembre, l euro a perdu du terrain face à l intensification de la crise de la dette souveraine. Juste avant le début de la période, les autorités japonaises avaient tenté d enrayer la hausse de la monnaie nationale par rapport au dollar en vendant des yens pour un équivalent de 20 milliards USD en septembre. Le yen ne s en est trouvé que temporairement affaibli et est rapidement reparti à la hausse pour s établir juste en deçà de 82 fin Par la suite, il a continué de gagner du terrain face au billet vert, atteignant 76,8 en fin de période. Les principaux mouvements ont été enregistrés juste après le tremblement de terre et le tsunami. D importants rapatriements de capitaux ont tiré le yen vers le haut, juste en dessous de la barre de 80 USD, ce que les autorités ont vu d un mauvais œil. Par suite de l intervention de la banque centrale, la monnaie nippone a atteint un plus haut de 85 début avril, qui n a toutefois été que temporaire. Dans un contexte d aversion généralisée pour le risque, le yen a joué le rôle de valeur refuge et continué de s apprécier. Marchés obligataires En fin de période, les rendements obligataires américains et allemands ont atteint des plus bas records. Douze mois auparavant, ils s établissaient respectivement à 2,5 % et 2,3 %, des niveaux déjà faibles d un point de vue historique, dus à la piètre croissance enregistrée durant l été 2010, à des taux d intérêt officiels au plus bas et aux craintes déflationnistes, notamment aux États-Unis. À la fin de l été 2010, la Réserve fédérale américaine a annoncé un nouveau programme d assouplissement quantitatif destiné à maintenir les rendements obligataires bas. Cette mesure a dans un premier temps porté ses fruits, mais lorsque la Fed a commencé à acheter des obligations, les rendements se sont en fait orientés à la hausse. L économie a montré des signes d embellie et, grâce à l afflux de liquidités, les actifs à risque ont affiché de bonnes performances. Les prix du pétrole ont par ailleurs amorcé une forte hausse, qui s est amplifiée au premier semestre 2011 à la suite des troubles au Moyen-Orient et en Afrique du Nord. Les rendements ont culminé à 3,7 % aux États-Unis en février et à 3,5 % en Allemagne en avril, puis sont repartis à la baisse. Contrairement aux attentes, le ralentissement de la croissance observé au deuxième trimestre s est prolongé et les espoirs de reprise se sont mués en craintes d une récession. La BCE a interrompu son cycle de resserrement monétaire, tandis que la Fed s est engagée à maintenir ses taux bas jusqu à la mi-2013, avant d adopter une nouvelle série de mesures de relance. En fin de période, les rendements obligataires américains et allemands étaient tombés sous la barre des 2 %. Les écarts de risque des emprunts d État des pays périphériques de la zone euro, notamment grecs, irlandais et portugais, ont fortement augmenté. Ils se sont stabilisés lors des derniers mois de la période et ont même légèrement baissé au Portugal et en Irlande (ces deux pays ayant affiché de meilleurs résultats que la Grèce en matière de réduction des déficits), mais restent élevés d un point de vue historique. Les écarts de risque des emprunts italiens et espagnols se sont également creusés et n ont pu être jugulés qu au prix d une intervention massive de la BCE. Marchés des actions Les actions des pays développés ont perdu 6,4 %, tandis que celles des pays émergents ont chuté de 18 %. Au second semestre 2010, les marchés d actions ont connu une forte hausse. Les craintes d une récession apparues durant l été se sont avérées exagérées, tandis que les liquidités injectées par la Fed dans le cadre de son deuxième programme d assouplissement quantitatif ont clairement eu un effet porteur. Parallèlement, la croissance des bénéfices est restée soutenue et supérieure aux attentes. Le sauvetage de l Irlande en novembre n a que 17

20 Parworld (Société d Investissement à Capital Variable) brièvement entamé la forte dynamique haussière, qui s est poursuivie sur les marchés développés jusqu en février Par la suite, plusieurs facteurs ont freiné les marchés, notamment les troubles politiques en Afrique du Nord et au Moyen-Orient, la hausse des prix du pétrole et la perspective d un relèvement des taux de la BCE, sans oublier la catastrophe naturelle au Japon. S en est suivie une forte correction début mars. Les bons résultats publiés par les entreprises et l opinion consensuelle selon laquelle le tassement de la croissance du PIB américain n était que temporaire ont favorisé une reprise en avril, qui a permis aux actions des pays développés d atteindre de nouveaux plus hauts niveaux dans la période d après-crise financière. Par la suite, cependant, les marchés développés se sont repliés. Contrairement aux attentes, le ralentissement de la croissance américaine a perduré, tandis que, de son côté, la zone euro était en proie à la crise budgétaire. Les résultats des entreprises n ont apporté aucun réconfort. Les actions des pays émergents ont perdu du terrain à partir du début de l année jusqu à la correction des marchés développés en mars. La hausse de l inflation et le net durcissement de ton sur le front monétaire ont attisé les craintes d un atterrissage brutal de certaines économies émergentes. Toutefois, le regain d appétit pour le risque en avril a également bénéficié aux actions émergentes, qui ont fortement surperformé leurs homologues des pays développés en mars et avril. Après le plus haut niveau atteint fin avril/début mai, les actions des pays émergents et développés ont évolué de concert, bien que la baisse observée sur les marchés émergents ait été légèrement plus marquée. Les bénéfices sont restés solides au deuxième trimestre aux États-Unis, mais ont baissé en Europe. Néanmoins, les actions ont pu tant bien que mal conserver leurs gains précédents jusqu à la fin juillet. Début août, les marchés d actions se sont orientés à la baisse. La crise de la dette souveraine dans la zone euro s est intensifiée, tandis qu aux États-Unis, un défaut de paiement du gouvernement n a pu être évité que de justesse lorsque la dette publique a atteint un niveau proche du plafond que le pays s était fixé. Cela n a toutefois pas empêché l une des agences de notation d abaisser la note américaine. Dans le même temps, la période creuse s est prolongée. La croissance de l emploi s est interrompue et les indicateurs avancés se sont nettement repliés, pointant dans certains cas vers une récession. Dans ce contexte, les marchés d actions ont cédé la totalité de leurs gains des douze mois précédents. Luxembourg, le 18 octobre 2011 Le Conseil d Administration Note: Les informations de ce rapport sont données à titre historique et ne sont pas indicatives des résultats futurs. 18

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