Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 17

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1 30. April 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Airbus... 3 BBVA... 5 Continental... 7 innogy... 8 Intel... 9 Sanofi VINCI Wacker Chemie Rechtliche Hinweise... 17

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,6% MDAX ,3% TecDAX ,4% Bund-Future 158,66 158,31 0,2% 10J Bund in % 0,5710 0,5930-3,7% 3M Zins in % -0,6600-0,6580 0,3% Europa EuroStoxx ,4% FTSE ,1% SMI ,1% Welt DOW JONES ,0% S&P ,1% NASDAQ COMPOSITE ,0% NIKKEI ,7% TOPIX ,3% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,2130 1,2103 0,2% Gold (USD je Feinunze) 1.321, ,70 0,1% Brent-Öl (USD je Barrel) 74,64 74,74-0,1% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare Airbus Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 96,80 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:50h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:50h Kurszie l 99,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 74,98 Mrd. EUR Bra nc he Industrie Land Niederlande WKN Re ute rs AIRG.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 3,71 4,46 5,07 Kurs/Gewinn 20,0 21,7 19,1 Dividende je Aktie (EUR) 1,50 1,75 2,05 Div.- Rendite 2,0% 1,8% 2,1% Kurs/Umsatz 0,9 1,2 1,1 Kurs/Op. Ergebnis 16,8 14,6 13,0 Kurs/Cashflow 12,9 12,2 15,2 Kurs/Buchwert 4,3 4,8 4,1 105,00 80,00 55,00 Anlass Zahlen für das erste Quartal 2018 Einschätzung Das Zahlenwerk für das erste Quartal (Q1) 2018 war durch Lieferprobleme für das A320neo-Triebwerk und Verbesserungen beim A350 geprägt. Es blieb hinter den Erwartungen zurück (u.a. bereinigtes EBIT: +14 (Vj.: -19; unsere Prognose: +35; Marktkonsens: +62) Mio. Euro). Der freie Cashflow war infolge einer signifikant höheren Kapitalbindung deutlich negativ. Airbus kann aber nach wie vor auf eine hohe Nettoliquidität zurückgreifen (per : 9,77 Mrd. Euro). Der Auftragsbestand (per : Verkehrsflugzeuge) liegt weiterhin auf einem sehr hohen Niveau. Trotz des verhaltenen Jahresstarts hat Airbus den Ausblick für das Geschäftsjahr 2018 durchweg bestätigt (u.a. Auslieferungen: rund +11% y/y; bereinigtes EBIT: ca. 5,2 Mrd. Euro). Wir haben unsere Prognosen mehrheitlich erhöht (u.a. berichtetes EpS 2018e: 4,46 (alt: 4,26) Euro; bereinigtes EpS 2018e: 4,03 (alt: 4,43) Euro; berichtetes EpS 2019e: 5,07 (alt: 4,86) Euro; bereinigtes EpS 2019e: 5,07 (alt: 5,02) Euro). Es bestehen nach wie vor Risiken (u.a. Korruptionsvorwürfe, Rechtsstreitigkeiten), die weitere Sonderbelastungen nach sich ziehen können. In Anbetracht der Gewinndynamik (bereinigtes EpS 2019e: +25% y/y) sowie der Bewertung (u.a. bereinigtes KGV 2019e: 19,1) lautet unser Votum für die Airbus-Aktie weiterhin Halten (Kursziel: 99,00 (alt: 92,00) Euro (Discounted-Cashflow- Modell)). 30,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 4,6% 14,2% Relativ z. MDAX 8,9% 17,9% 12 M 30,5% 27,8% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Verkaufen auf Halten Von Halten auf Verkaufen 3

4 SWOT-Analyse Stärken - Airbus agiert auf Märkten mit oligopolistischen Marktstrukturen - hoher Auftragsbestand bei Verkehrsflugzeugen - Großraumflugzeug A380 nahezu ohne Konkurrenz - starke Kundenakzeptanz für effizienteres Modell A320neo (mittelfristig Produktionsausweitung angekündigt) Schwächen - noch geringe Präsenz in den USA - Rüstungsgeschäft im globalen Wettbewerb relativ klein und ohne größere Unterstützungsmaßnahmen seitens der Politik - Entwicklung der Wechselkurse mit zum Teil deutlichen Ergebniseinflüssen Chancen - langfristig überdurchschnittliche Wachstumsraten in der zivilen Luftfahrt zu erwarten, vor allem in Asien - aktionärsfreundlichere Ausschüttungspolitik angekündigt Risiken - möglicher Engpass bei Zulieferern oder Schwierigkeiten bei der Entwicklung neuer Teile und beim Hochlauf von Serienproduktionen - weitere finanzielle Belastungen und Verzögerungen bei aktuellen Großprojekten mögliche Schadensersatzansprüche durch Kunden - Korruptionsfälle (hohe Strafzahlungen, Ausschluss von öffentlichen Aufträgen, etc.) Quelle: NATIONAL-BANK AG 4

5 Unternehmenskommentare BBVA Ka ufe n (Kaufen) Kurs am um 17 :3 4h 6,69 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:50h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:50h Kurszie l 9,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 44,59 Mrd. EUR Bra nc he Banken Land Spanien WKN Re ute rs BBVA.MC Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,48 0,78 0,75 Kurs/Gewinn 14,9 8,6 8,9 Dividende je Aktie (EUR) 0,24 0,32 0,36 Div.- Rendite 3,4% 4,8% 5,4% Kurs/Umsatz 1,9 1,8 1,8 Kurs/Op. Ergebnis 6,9 5,5 5,1 Cost/Income 49,5% 49,5% 48,7% Kurs/Buchwert 0,9 0,8 0,7 10,50 8,90 7,30 5,70 4,10 Anlass Zahlen für das erste Quartal 2018 Einschätzung Das Nettoergebnis stieg im ersten Quartal (Q1) 2018 um 12% (währungsbereinigt: +22%) auf 1,34 (Vj.: 1,20) Mrd. Euro und übertraf damit unsere Prognose von 1,23 Mrd. Euro. Der Gegenwind von der Währungsseite dürfte sich auch im weiteren Jahresverlauf fortsetzen, allerdings sollte ein zu erwartendes Kreditwachstum zumindest für einen Anstieg des Zinsüberschusses (rund 70% der Gesamterträge) auf währungsbereinigter Basis im hohen einstelligen Prozentbereich sorgen. Die Underperformance der BBVA-Aktie seit dem Jahreshoch vom (absolut: -13%; Stoxx Europe 600 Banks: -9%) lässt sich u.e. vor allem auf Sorgen in Bezug auf den Ausgang der Präsidentschaftswahlen am in Mexiko sowie geopolitische Risiken in der Türkei zurückführen. Während sich Wahlausgänge und die daraus resultierenden Folgen für die Wirtschaft nur schwer vorhersagen lassen (siehe Trump/USA) und geopolitische Risiken auf den ersten Blick oft größer erscheinen als sie in Wirklichkeit sind, muss konstatiert werden, dass die fundamentalen Rahmenbedingungen für beide Länder intakt sind (u.a. BIP-Wachstum Mexiko 2018e: +2,2% y/y, 2019e: 2,4%; Türkei 2018e: +4,3% y/y, 2019e: +4,1% y/y (Quelle: Bloomberg)). Bei angepasster Prognose für 2018 (EpS: 0,78 (alt: 0,72) Euro; EpS 2019e: unverändert) und einem neuen Kursziel von 9,00 (alt: 9,20) Euro (Sum-of-the-Parts-Modell) votieren wir weiterhin mit Kaufen. Markus Rießelmann (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 11,6% - 11,0% Relativ z. EuroStoxx 50-9,1% - 6,8% 12 M - 9,0% - 7,9% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): Von Halten auf Kaufen 5

6 SWOT-Analyse Stärken - relativ hohe Ertragsstabilität durch Fokussierung auf das (internationale) Retail Banking - traditionell sehr gute Kostenkontrolle - starke Marktposition in Mexiko - Marktpräsenz in Südamerika sowie in der Türkei strategisch sinnvoll (u.a. hohes Bevölkerungswachstum) - gute Kapitalquoten (insbesondere Leverage Ratio) Schwächen - unverändert negativer Ergebnisbeitrag aus dem spanischen Immobiliengeschäft - hohe Abhängigkeit vom Zinsgeschäft - historisch niedrige Zinsmarge - hohe Volumina an Krediten im Heimatmarkt Spanien ausstehend (insbesondere Real Estate) Chancen - verbesserte Kreditqualität auf dem spanischen Heimatmarkt (Konjunkturerholung) - Ausweitung der Zinsmarge - stabile/rückläufige Rendite bei spanischen Staatsanleihen; verbesserte Refinanzierungsbedingungen - abnehmende Länderrisiken (u.a. nachhaltiges Wachstum in Spanien) Risiken - weitergehende regulatorische Anforderungen - politische Situation in der Türkei - Auswirkungen der Politik Trumps auf wichtigsten Einzelmarkt Mexiko Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 Unternehmenskommentare Continental Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 223,40 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:50h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:50h Kurszie l 238,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 44,68 Mrd. EUR Bra nc he Automobile / Zulieferer Land Deutschland WKN Re ute rs CONG.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 14,92 14,98 16,65 Kurs/Gewinn 13,5 14,9 13,4 Dividende je Aktie (EUR) 4,50 4,55 5,05 Div.- Rendite 2,2% 2,0% 2,3% Kurs/Umsatz 0,9 1,0 0,9 Kurs/Op. Ergebnis 8,8 9,9 8,9 Kurs/Cashflow 7,7 8,8 8,0 Kurs/Buchwert 2,5 2,4 2,1 268,00 218,00 168,00 118,00 68,00 Anlass Eckdaten für das erste Quartal 2018 Einschätzung Nachdem Conti am eine Gewinnwarnung für das laufende Geschäftsjahr veröffentlicht hatte, blieben die im Rahmen der Hauptversammlung veröffentlichten Eckdaten für das erste Quartal (Q1) 2018 ohne große Überraschungen. Der Umsatz stagnierte bei 11,01 (Vj.: 11,00) Mrd. Euro, wofür Wechselkurseffekte verantwortlich waren. Denn auf organischer Basis ergab sich ein Erlösplus von 4,3% y/y. Dies stellt zwar eine Abschwächung im Vergleich zu den Vorquartalen (Q4 2017: +10% y/y; Q3 2017: +8% y/y; Q2 2017: +6% y/y; Q1 2017: +10% y/y) dar, aber das Automobil-Geschäft des Unternehmens (+5,5% y/y) hat die weltweite Fahrzeugproduktion erneut deutlich outperformt (rund +7 Prozentpunkte). Das berichtete EBIT ging um 10% auf 1,02 (Vj.: 1,14) Mrd. Euro und das bereinigte EBIT um 9% auf 1,06 (Vj.: 1,16) Mrd. Euro zurück. Entsprechend sank die bereinigte EBIT- Marge auf 9,7% (Vj.: 10,6%). Im Gesamtjahr 2018 soll die bereinigte EBIT-Marge weiterhin bei über 10% liegen. Das Automobil- Geschäft verzeichnete in Q einen Rekord-Auftragseingang (+15% y/y auf 11 Mrd. Euro). Der Anfang des Jahres angekündigte Konzernumbau befindet sich den Unternehmensangaben zufolge in der Analysephase. Der Einstieg in die Zellenproduktion ist für das Management eine Option, aber erst bei der Feststoffbatterie. Wir sehen den Conti-Konzern nach wie vor gut aufgestellt und für die zukünftigen Herausforderungen der Branche gerüstet. Unser Votum für Continental-Aktie (YTD: -1%) lautet weiterhin Halten (Kursziel: 238,00 (alt: 236,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell, zeitliche Anpassung)). Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 7,6% 2,5% Relativ z. DAX30-2,0% 8,3% 12 M 8,7% 10,4% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 7

8 Unternehmenskommentare innogy Ha lte n (Halten) Kurs am um 0 9 :0 0h 39,95 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:50h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:50h Kurszie l 38,40 EUR Ma rktkapita lisie rung 20,16 Mrd. EUR Bra nc he Versorger Land Deutschland WKN Re ute rs A2AADD IGY.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 1,40 2,01 2,04 Kurs/Gewinn 25,5 18,0 17,8 Dividende je Aktie (EUR) 1,60 1,64 1,66 Div.- Rendite 4,5% 4,5% 4,6% Kurs/Umsatz 0,5 0,5 0,5 Kurs/Op. Ergebnis 7,1 7,4 7,3 Kurs/Cashflow 7,5 6,2 6,5 Kurs/Buchwert 1,8 1,7 1,6 44,00 40,00 36,00 32,00 Anlass E.ON veröffentlicht offiziell freiwilliges Übernahmeangebot Einschätzung E.ON hat am offiziell das freiwillige Übernahmeangebot für die außenstehenden innogy-aktionäre veröffentlicht. Das Gesamtgebot beläuft sich wie bereits Anfang März angekündigt auf 40,00 Euro je innogy-aktie in bar. Darin sind die Dividenden für 2017 und 2018 (insgesamt 3,24 Euro je innogy-aktie) berücksichtigt. Die (erste) Annahmefrist für das Übernahmegebot endet am (24:00 Uhr). Aus den Angebotsunterlagen geht hervor, dass sich E.ON sowohl bezüglich kartellrechtlicher Probleme als auch gegen den Verkauf von Vermögensgegenständen seitens innogy bzw. Ergebnisverschlechterungen bei innogy, die über ein bestimmtes Ausmaß hinausgehen, abgesichert hat (Zurückziehen des Angebots; RWE wird innogy gegebenenfalls eine Offerte für das tschechische Gasnetz unterbreiten; RWE kauft npower). Vor dem Hintergrund der Vereinbarung mit dem innogy-mehrheitsaktionär RWE (76,8%) hat E.ON die Möglichkeit einen Gewinnabführungs- und Beherrschungsvertrag abzuschließen. Von diesem dürfte E.ON u.e. auch Gebrauch machen, um seine Vorstellungen durchzusetzen. Da innogy die Dividende für das abgelaufene Geschäftsjahr (1,60 Euro) bereits ausgeschüttet hat, senken wir unser Kursziel entsprechend auf 38,40 (alt: 40,00) Euro (Höhe des Übernahmeangebots). Unser Votum für die innogy-aktie lautet weiterhin Halten. Es besteht allerdings die Chance im Rahmen eines Gewinnabführungs- und Beherrschungsvertrags bzw. im Rahmen eines Squeeze-Out eine höhere Abfindung zu erhalten. 28,00 Okt 16 Jan 17 Apr 17 Jul 17 Okt 17 Jan 18 Apr 18 Sven Diermeier (Senior Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 18,2% - 9,2% Relativ z. MDAX 22,5% - 5,5% 12 M 7,5% 4,8% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 8

9 Unternehmenskommentare Intel Ha lte n (Halten) Kurs am um 2 1:5 9h 52,73 USD Erste llung a bge schlossen / 12:50h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:50h Kurszie l 59,00 USD Ma rktkapita lisie rung 246,46 Mrd. USD Bra nc he Technologie Land USA WKN Re ute rs INTC.O Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (USD) 1,99 3,75 3,77 Kurs/Gewinn 19,0 14,1 14,0 Dividende je Aktie (USD) 1,09 1,20 1,28 Div.- Rendite 2,9% 2,3% 2,4% Kurs/Umsatz 2,9 3,7 3,6 Kurs/Op. Ergebnis 10,2 12,8 12,4 Kurs/Cashflow 8,3 9,8 9,8 Kurs/Buchwert 2,6 3,2 2,8 55,00 46,00 37,00 28,00 19,00 Anlass Zahlen für das erste Quartal 2018 Einschätzung Ein sehr starkes Umsatz- und Ergebniswachstum im Geschäft mit Rechenzentren führte im ersten Quartal (Q1) 2018 zu einem überraschend deutlichen Umsatzanstieg von 8,6% y/y. Auch die Ergebnisentwicklung konnte die Erwartungen signifikant übertreffen (bspw. Nettogewinn auf Konzernebene: +50,3% auf 4,45 (Vj.: 2,96; unsere Prognose: 3,39; Marktkonsens: 3,13) Mrd. USD). Angesichts des auch für Intel überraschend positiven Geschäftsjahresauftaktes, wurde der Ausblick für das laufende Geschäftsjahr signifikant angehoben. Zudem fiel der Ausblick für das laufende Quartal besser als erwartet aus. Wir haben daher unsere Prognosen für 2018 erneut angehoben (u.a. EpS: 3,75 (alt: 3,40) USD). Zudem haben wir auch unsere Prognosen für 2019 erhöht (u.a. EpS: 3,77 (alt: 3,60) USD). Bei einem auf 59,00 (alt: 54,00) USD (Peer Group-Modell) angehobenen Kursziel bestätigen wir unser Halten-Votum für die Intel-Aktie, die im Zuge der Zahlenbekanntgabe am Freitag (27.04.) ein neues Siebzehnjahreshoch erreichen konnte. Mittelfristig sind wir optimistisch für Intel und sehen den Konzern als gut aufgestellt an. Einem deutlicheren Aufwärtspotenzial steht jedoch die vergleichsweise hohe Bewertung entgegen und, dass der Halbleitermarkt in 2018 deutlich weniger dynamisch wachsen soll als noch in Die Unternehmenserwartungen für 2018 finden wir daher recht optimistisch. Markus Friebel (Analyst) Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut 9,5% 15,9% Relativ z. DJ Industrial Avg 16,6% 11,9% 12 M 45,9% 29,8% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 9

10 SWOT-Analyse Stärken - solides und wachstumsstarkes Geschäft mit Rechenzentren - Technologieführerschaft - klare Marktführerschaft im Markt für Mikroprozessoren bei PCs (rund 80% Marktanteil) - attraktive Dividendenrendite und laufendes Aktienrückkaufprogramm Schwächen - zyklische Branche - hohe Abhängigkeit vom schwachen PC-Markt Chancen - strategisch aussichtsreiche Kooperationen (bspw. mit ASML) - Ausbau der Position in lukrativen Nischenmärkten - stark wachsender Datenverkehr insbesondere durch mobile Endgeräte erhöht Nachfrage nach Computerchips für Rechenzentren - neue extrem kleine Computerchips für das Internet der Dinge - zunehmende Aktivitäten im Automobilgeschäft Risiken - Folgeschäden durch Sicherheitsmängel ( Meltdown und Spectre ) bei Intel-Prozessoren (Klagen und Reputationsverlust) - Verlust der Technologieführerschaft - Gefahr überteuerter Übernahmen - Apple verwendet - wie bei seinen mobilen Geräten - für seine Mac-Produktpalette nur noch selbst entwickelte und produzierte Prozessoren und keine Intel- Chips mehr (Blaupause für andere Gerätehersteller wie bspw. Microsoft) Quelle: NATIONAL-BANK AG 10

11 Unternehmenskommentare Sanofi Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 65,16 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:50h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:50h Kurszie l 72,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 82,30 Mrd. EUR Bra nc he Gesundheit Land Frankreich WKN Re ute rs SASY.PA Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 6,71 3,43 4,03 Kurs/Gewinn 12,2 19,0 16,2 Dividende je Aktie (EUR) 3,03 3,03 3,12 Div.- Rendite 3,7% 4,7% 4,8% Kurs/Umsatz 2,9 2,4 2,3 Kurs/Op. Ergebnis 17,7 14,5 12,5 Kurs/Cashflow 10,0 11,3 15,0 Kurs/Buchwert 1,8 1,4 1,4 Anlass Zahlen für das erste Quartal 2018 Einschätzung Das Zahlenwerk für das Auftaktquartal 2018 fiel gemischt aus und blieb vor allem ergebnisseitig hinter unseren Prognosen zurück (Markterwartungen übertroffen). Die Belastungen im Diabetes- Bereich waren erwartungsgemäß, während die Erlösentwicklung mit Dupixent schwächelte. Der Ausblick für 2018 wurde bestätigt, allerdings wird nun mit Währungsbelastungen von 7 (bisher: 3 bis 4) Prozentpunkten (auf das bereinigte EpS) gerechnet. Aktuell steht neben den bisherigen Herausforderungen (insb. Diabetes, Preisdruck) die Optimierung des Portfolios (Übernahme von Bioverativ und Ablynx zur Stärkung der seltenen Krankheiten; Verhandlungen mit Advent zum Verkauf von Zentiva) im Fokus. In der zweiten Jahreshälfte rechnet Sanofi damit, eine neue Wachstumsphase einleiten zu können. Das neue Aktienrückkaufprogamm (1,5 Mrd. Euro bis Mitte 2019) dürfte als Stützfaktor für die Aktie wirken. Bei reduzierten Prognosen (u.a. berichtetes EpS 2018e: 3,43 (alt: 3,77) Euro; 2019e: 4,03 (alt: 4,34) Euro) hat unser Halten-Votum bei einem neuen Kursziel von 72,00 (alt: 74,00) Euro (Peer Group-Modell) Bestand. 104,00 93,00 Bernhard Weininger (Analyst) 82,00 71,00 60,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M 12 M Absolut - 8,4% - 19,8% - 24,8% Relativ z. EuroStoxx 50-5,9% - 15,6% - 23,6% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 11

12 SWOT-Analyse Stärken - gute regionale Diversifikation - führende Marktposition im Impfstoffgeschäft - vielversprechende Pipeline Schwächen - Umsatzrückgänge bei wichtigen Medikamenten - hoher Umsatzanteil einzelner Arzneimittel - Schwierigkeiten im Diabetesbereich Chancen - Wachstumsimpulse durch Übernahmen - verstärkte Fokussierung auf Wachstumsfelder - Aktienrückkäufe Risiken - Rückschläge in der Forschung und Entwicklung - steigender Kostendruck in den Gesundheitssystemen - zunehmende Konkurrenz durch Generika nach Patentabläufen Quelle: NATIONAL-BANK AG 12

13 Unternehmenskommentare VINCI Ka ufe n (Kaufen) Kurs am um 17 :3 7h 82,76 EUR Erste llung a bge schlossen / 14:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 16:00h Kurszie l 97,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 45,92 Mrd. EUR Bra nc he Bau / Baustoffe Land Frankreich WKN Re ute rs SGEF.PA Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 4,95 5,29 5,57 Kurs/Gewinn 15,5 15,6 14,9 Dividende je Aktie (EUR) 2,45 2,63 2,75 Div.- Rendite 3,2% 3,2% 3,3% Kurs/Umsatz 1,1 1,1 1,1 Kurs/Op. Ergebnis 9,2 9,4 9,0 Kurs/Cashflow 9,9 7,9 8,6 Kurs/Buchwert 2,3 2,3 2,1 Anlass Umsatzzahlen für erste Quartal 2018 Einschätzung Der Umsatz des ersten Quartals (Q1) 2018 (8,85 (Vj.: 8,44) Mrd. Euro) bewegte sich im Rahmen der Erwartungen (unsere Prognose: 8,84 Mrd. Euro; Marktkonsens: 8,91 Mrd. Euro). Das organische Wachstum hat sich weiter abgeschwächt (+2,2% y/y). Wir sehen dies als temporäres Phänomen an. Wachstumstreiber waren die Flughafen-Aktivitäten und das Frankreich-Geschäft. Der Auftragseingang des Kontraktbereichs entwickelte sich in Q rückläufig, während der Auftragsbestand im Quartalsverlauf gestiegen ist. Der Ausblick für das Geschäftsjahr 2018 (Anstiege bei Umsatz und Ergebnis), der eine Fortsetzung der Entwicklung der letzten Jahre impliziert, wurde bestätigt. Unsere Prognosen behalten wir bei (u.a. EpS 2018e: 5,29 Euro; Dividende je Aktie 2018e: 2,63 Euro; EpS 2019e: 5,57 Euro; Dividende je Aktie 2019e: 2,75 Euro). Der Konzern verfügt über solide Kreditratings. Die Konzernstrategie (stärkere strukturelle und regionale Diversifikation), die wir als wertsteigernd für die Aktionäre betrachten, wurde in den letzten Wochen konsequent umgesetzt. Unser Votum für die VINCI-Aktie lautet weiterhin Kaufen (Kursziel: unverändert 97,00 Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). 91,00 76,00 61,00 Sven Diermeier (Senior Analyst) 46,00 31,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 4,9% - 1,5% Relativ z. EuroStoxx 50-2,4% 2,7% 12 M 6,0% 7,1% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 13

14 SWOT-Analyse Stärken - der Konzern ist in Frankreich in den Bereichen Bau und Energien Marktführer - Hebung von Synergien durch das integrierte Konzept von Bau und Konzessionen - das Konzessionsgeschäft weist hohe Margen und einen stabilen Cashflow auf Schwächen - stark vom französischen Heimatmarkt abhängig - der Konzessionsbereich ist starker staatlicher Regulierung unterworfen - Kontraktbereich ist margenschwach Chancen - die Internationalisierung bietet weitere Expansionsmöglichkeiten, unter anderem in Wachstumsmärkten - langjährige Expertise im Bereich Public Private Partnerships (PPP) - Aktienrückkäufe Risiken - hohe Verschuldung der öffentlichen Hand (Kürzungen staatlicher Ausgaben könnten die Bauindustrie belasten) - sowohl die Kontraktbereiche als auch Teile des Konzessionsbereichs (Schwerlastverkehr) sind von konjunkturellen Zyklen abhängig - Wechselkurse können erheblichen Einfluss auf die Geschäftsentwicklung haben Quelle: NATIONAL-BANK AG 14

15 Unternehmenskommentare Wacker Chemie Ha lte n (Halten) Kurs am um 17 :3 5h 148,70 EUR Erste llung a bge schlossen / 12:50h Erstma ls we ite rge ge be n / 14:50h Kurszie l 153,00 EUR Ma rktkapita lisie rung 7,76 Mrd. EUR Bra nc he Chemie Land Deutschland WKN Re ute rs WCH888 WCHG.DE Ke nnza hlen 12 /17 12/18e 12/ 19e Ergebnis je Aktie (EUR) 17,45 7,03 8,19 Kurs/Gewinn 6,4 21,1 18,2 Dividende je Aktie (EUR) 4,50 3,30 4,00 Div.- Rendite 4,0% 2,2% 2,7% Kurs/Umsatz 1,1 1,5 1,5 Kurs/Op. Ergebnis 13,0 14,0 12,5 Kurs/Cashflow 19,3 19,0 13,7 Kurs/Buchwert 1,7 2,2 2,1 Anlass Zahlen für das erste Quartal 2018 Einschätzung Die Zahlen für das Auftaktquartal 2018 fielen überwiegend erwartungsgemäß aus (Ausnahme: Nettoergebnis deutlich über den Prognosen). Dabei setzten sich die wesentlichen Trends (u.a. hohe Verkaufspreise bei Siliconprodukten, Absatzrückgang infolge von Produktionsstopp bei POLYSILICON) aus den Vorquartalen fort. Der Ausblick für 2018 wurde bestätigt (Umsatzanstieg im niedrigen einstelligen Prozentbereich; Anstieg des EBITDA im mittleren einstelligen Prozentbereich). Allerdings äußerte sich das Unternehmen optimistisch, die Ergebnisprognose übertreffen zu können. Während die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen und die Nachfrage intakt bleiben sollten, werden durch weiter steigende Rohstoffpreise und einen starken Euro Belastungen erwartet. In den letzten Wochen konnte die Aktie überproportional zulegen (1 Monat: +12%) und ihre Underperformance seit dem Verlaufshoch im Januar teilweise wettmachen. Wir haben unsere Prognosen angehoben (u.a. EpS 2018e: 7,03 (alt: 6,18) Euro; EpS 2019e: 8,19 (alt: 7,68) Euro) und bestätigen bei einem neuen Kursziel von 153,00 (alt: 145,00) Euro (Discounted-Cashflow- Modell) unser Halten-Votum. 180,00 145,00 110,00 Bernhard Weininger (Analyst) 75,00 40,00 Pe rforma nc e 3 M 6 M Absolut - 8,0% 11,0% Relativ z. MDAX - 3,7% 14,7% 12 M 53,0% 50,3% Erste mpfehlung Historie der Umstufunge n (12 Monate ): 15

16 SWOT-Analyse Stärken - führende Marktposition in einzelnen Bereichen - breite Produktpalette an Spezialchemikalien - gute regionale und kundenseitige Diversifikation - vergleichsweise hohe Präsenz in Schwellenländern Schwächen - konjunktursensitives Geschäftsmodell - hohe Abhängigkeit von der Rohstoff- und Energiepreisentwicklung - Schwierigkeiten in der Solarindustrie Chancen - Ausbau der Präsenz in Wachstumsmärkten - Fokus auf Megatrends Urbanisierung, Mobilität, Energie und Digitalisierung - Stärkung der Kundenbindung durch spezifische Komplettlösungen - Effizienzsteigerungen Risiken - zunehmender Wettbewerbsdruck - Überkapazitäten im Markt - negative Wechselkurseffekte Quelle: NATIONAL-BANK AG 16

17 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 17