HELIOCENTRIS AG. Einstieg ins OEM-Geschäft stellt strategischen Meilenstein dar. Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag)

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1 Empfehlung: Kursziel: Kurspotenzial: Kaufen 9,00 Euro +45 Prozent Aktiendaten Kurs (Schlusskurs Vortag) 6,20 Euro (XETRA) Aktienanzahl (in Mio.) 8,65 Marktkap. (in Mio. Euro) 53,6 Enterprise Value (in Mio. Euro) 51,3 Ticker H2FA ISIN DE000A1MMHE3 Kursperformance 52 Wochen-Hoch (in Euro) 7,50 52 Wochen-Tief (in Euro) 5,73 3 M relativ zum CDAX -0,2% 6 M relativ zum CDAX -0,0% Volumen Quelle: Capital IQ 0 5, Sep. 16. Nov. 16. Jan. 16. Mrz. 16. Mai. 16. Jul. 16. Sep. Aktionärsstruktur Streubesitz 53,7% Ruffer 16,7% Conduit Ventures 8,7% P-21 ES (Alcazar Capital) 8,4% NTEC 6,4% bmp media Investors AG 6,1% Termine H1 Bericht 30. September 2013 Prognosen Anpassung 2013e 2014e 2015e Umsatz (alt) 12,0 36,0 70,0 Δ in % EBIT (alt) -7,2 1,5 5,0 Δ in % EPS (alt) -0,83 0,16 0,51 Δ in % Analyst Thomas Rau, CEFA t.rau@montega.de Publikation Volume in Tsd. St. Kurs in EUR Aktienkurs 8,00 7,50 7,00 6,50 6,00 5,50 Comment 17. September 2013 Einstieg ins OEM-Geschäft stellt strategischen Meilenstein dar Heliocentris hat heute seine H1-Zahlen veröffentlicht, die schwach ausgefallen sind. Gleichzeitig hat das Unternehmen mit der Unterzeichnung eines Großauftrages mit Cummins den seit längerem erwarteten Einstieg ins OEM-Geschäft nunmehr besiegelt. Heliocentris AG - H H1/13 H1/13e H1/12 yoy Umsatz 1,8 2,1 3,4-46,1% Periodenüberschuss -5,7-5,4-4,4 - EPS -0,66-0,63-0,51 - Quelle: Unternehmen, Montega Angaben in Mio. Euro, EPS in Euro Deutlicher Umsatzrückgang in H1: So ging der Umsatz bedingt durch Verzögerungen bei der Neukundengewinnung im Telekom-Geschäft um 46% auf 1,8 Mio. Euro zurück. Dagegen konnte der Umsatz im traditionellen Ausbildungsgeschäft wieder zulegen. Infolge des geringeren Umsatzes und vor allem aufgrund gestiegener Personalkosten erhöhte sich der Fehlbetrag zum Halbjahr auf -5,7 Mio. Euro (H1 2012: -4,4 Mio. Euro). Was wir als sehr positiv beurteilen, ist die Tatsache, dass sich die Rohertragsmarge dennoch deutlich verbessert hat. Dies ist unseres Erachtens auf die eingeleiteten Maßnahmen zur Kostensenkung (Produktdesign, Supply Chain Managements) sowie weitere Effizienzsteigerungen in der Produktion und bei der Implementierung der Energie-Lösungen zurückzuführen. Einstieg ins OEM-Geschäft positiv: Heliocentris hat mit Cummins, dem weltweit zweitgrößten Hersteller von Dieselmotoren, einen Rahmenvertrag über die Lieferung von Energie Management Systemen unterschrieben. Das Umsatzpotential in den kommenden 5 Jahren liegt gemäß Unternehmensangaben im mittleren zweistelligen Millionen- Bereich. Wir werten diesen Schritt als sehr positiv, weil es die Visibilität für das Unternehmen bzw. für die angestrebte Skalierung des Geschäfts massiv erhöht. Fazit: Auch wenn der Umsatz- und Ergebnisrückgang in H1 sogar noch etwas ausgeprägter ausgefallen ist als gedacht, so überwiegen in der heutigen Berichterstattung des Unternehmens insgesamt die positiven Nachrichten. So zeigen sich zum einen erste operative Verbesserungen im Zahlenwerk. Darüber hinaus hat das Unternehmen mit dem Einstieg ins OEM-Geschäft gezeigt, dass das Produkt auch bei Global Playern zunehmend nachgefragt wird und Heliocentris somit die erwartete Skalierung seines Geschäfts in den kommenden Jahren ermöglichen sollte. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung bei einem unveränderten Kursziel von 9,00 Euro. Geschäftsjahresende: Umsatz 3,3 7,7 12,0 36,0 70,0 Veränderung yoy -18,8% 133,0% 56,1% 200,0% 94,4% EBITDA -5,9-7,4-6,7 2,2 6,4 EBIT -6,4-8,0-7,2 1,5 5,0 Jahresüberschuss -6,4-7,7-7,2 1,4 4,4 Rohertragsmarge 52,3% 49,1% 62,5% 55,0% 53,1% EBITDA-Marge -180,3% -96,6% -55,6% 6,1% 9,1% EBIT-Marge -192,8% -104,2% -60,2% 4,1% 7,1% Net Debt -3,1-2,3-5,8-1,6-0,2 Net Debt/EBITDA 0,5 0,3 0,9-0,7 0,0 ROCE -275,5% -170,9% -100,2% 13,3% 29,5% EPS -1,32-0,89-0,83 0,16 0,51 FCF je Aktie -2,00-1,11-1,03-0,52-0,20 Dividende 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% EV/Umsatz 15,5 6,7 4,3 1,4 0,7 EV/EBITDA n.m. n.m. n.m. 23,5 8,0 EV/EBIT n.m. n.m. n.m. 35,1 10,3 KGV n.m. n.m. n.m. 38,8 12,2 P/B 9,3 6,2 3,9 3,5 2,7 Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR Kurs: 6,20 Montega AG Equity Research 1

2 Unternehmenshintergrund UNTERNEHMENSHINTERGRUND Die 1995 gegründete Heliocentris AG ist ein Pionier auf dem Gebiet der hybriden Energiespeicherlösungen. Durch die Übernahme der P21 Assets in 2011 hat sich das Unternehmen jedoch insbesondere auf Energieeffizienz- und Monitoringlösungen für Telekommunikationsbasisstationen (BTS) spezialisiert. Die wichtigsten Meilensteine in der Unternehmenshistorie sind nachfolgend dargestellt: 1995 Gründung von Heliocentris durch Dr. Henrik Colell und Dr. Matthias Bronold 1999 Start des internationalen Vertriebsnetzes Einstieg der IBB Beteiligungsgesellschaft sowie der bmp media investors AG 2000 Start der Entwicklung von Brennstoffzellensystemplattformen und Beginn der Vermarktung im Bereich Lehrsysteme und Labortechnik 2004 Vertriebspartnerschaft mit Ballard Power Systems Inc Börsengang 2009 Einstieg von Conduit Ventures 2010 Lieferung einer autonomen Stromversorgungsanlage für die bahrainische Ölgesellschaft BAPCO Erhalt einer Förderungszusage von bis zu 750 Tsd. Euro 2011 Neuausrichtung der Gesellschaft auf den industriellen Markt für Energieeffizienzsystem durch den Erwerb der P21 GmbH NTEC, ein Arm der Kuwait Investment Authority (KIA), beteiligt sich über eine Kapitalerhöhung an der Heliocentris Gewinn der ersten zwei Telekom Großaufträgen in den VAE (du) und Mozambik (mcel) 2012 Heliocentris schließt strategische Partnerschaft mit Acta S.p.A. Folgeaufträge der Emirates Integrated Telecommunications Company (du) Sach- und Barkapitalerhöhung (1,8 Mio. Euro in bar) durch P-21 ES Gründung des JV Heliocentris Kuwait gemeinsam mit NTEC Barkapitalerhöhung mit einem Erlös von 4,4 Mio. Euro Segmentbetrachtung Heliocentris teilt seine operative Tätigkeit in die Bereiche Didactic (Training & Research) und Industrie. Im Segment Training und Research reicht das Produktportfolio von einfachen Experimentiersets bis hin zu komplexen Laboraufbauten rund um Bereich hybrider Energiesysteme. Zu den Adressaten zählen Schulen und Berufsbildungseinrichtungen ebenso wie Hochschulen, Forschungseinrichtungen und industrielle F&E-Abteilungen. Heliocentris legt den Fokus dabei deutlich auf die höhere Bildung sowie den Forschungsbereich. Das Unternehmen zählt hier zu den weltweit führenden Anbietern auf den Gebieten Solar-Hybrid, Brennstoffzellen und Energiemanagement und vertreibt seine Produkte in mehr als 70 Ländern. Der Bereich Industrie basiert auf einer industriell skalierbaren Energieeffizienzlösung, die zunächst zur Aufrüstung von Off-Grid/Bad-Grid Telekommunikationsbasisstationen (BTS) Montega AG Equity Research 2

3 Unternehmenshintergrund eingesetzt werden soll. In der Basisversion koordiniert der Energy Manager zunächst die Stromerzeugung und Speicherung zwischen dem Dieselgenerator und einer Batterie, wodurch signifikante Betriebskosteneinsparungen realisiert werden. Zudem lässt sich über den Energy Manager die komplette Anlagenüberwachung mittels eines Webinterface darstellen. Diesel Generator Batterie PV & Wind Energy Manager & Power Electronics Controller Energie Versorgung Brennstoffzelle Fuel Cells & Hydrogen Wasserstoff Quelle: Unternehmen Mittelfristig soll der Dieselgenerator jedoch komplett durch Erneuerbare Energien sowie innovative Speicherlösungen ersetzt werden. Erfahrenes Management Ayad Abul-Ella ist seit September 2011 CEO der Gesellschaft. Nachdem Studium zum Wirtschaftsingenieur an der TU Berlin sowie dem Studiengang Strategy and Marketing am Babson Collage in Bosten wurde Herr Abdul-Ella strategischer Einkäufer im Bereich Elektromechanische Komponenten bei der Siemens AG wechselte er zu Infineon Technologies, wo er ab dem Jahr 2000 als Geschäftsführer und Vizepräsident in verschiedenen Bereichen tätig war. Vor seinem Eintritt bei Heliocentris arbeitete er als Interimsmanager für Unternehmensstrategie bei AMD in den USA. Dr. András Gosztonyi ist seit 2006 Finanzvorstand und verantwortet die Ressorts Finanzen und Vertrieb. Dr. Gosztonyi studierte Wirtschaftsgeographie und Betriebswirtschaftslehre an der FU Berlin, der Wilfrid Laurier University in Kanada und der University of Berkley. Er promovierte berufsbegleitend an der FU Berlin. Von 1996 bis 1998 erstellte er Durchführbarkeitsstudien über Großprojekte wie High-Tech- und Industrieparks für Kolpron Consultans sowie die Management Consulting Group. Anschließend war Dr. Gosztonyi für die bmp AG tätig und verantwortete ein Venture Capital Portfolio von bis zu 15 Unternehmen. Nach einer Anstellung bei Roland Berger 2002/2003 wirkte er auf selbständiger Basis bei einer Vielzahl internationaler Beratungsprojekten mit den Schwerpunkten Restrukturierung, Wachstum und Finanzierung mit. Dr. Henrik Colell ist einer der Gründer von Heliocentris und seit September 2011 als CTO für die Produktentwicklung verantwortlich (davor CEO). Nach dem Studium der Chemie, Physik und Mathematik an der FU Berlin forschte er zwischen 1991 und 1994 am Hahn- Meitner Institut an der Entwicklung neuer Materialen für Solar Energie Konversion, Katalysatoren für Wasserstofferzeugung und Brennstoffzellen folgt die Promotion Montega AG Equity Research 3

4 Unternehmenshintergrund auf Basis dieser Forschung. Als einer der Pioniere im Bereich Brennstoffzellen verfügt er über tiefe Kenntnisse der Branche und ein ausgezeichnetes Netzwerk. Aktionärsstruktur Das Grundkapital von Heliocentris ist eingeteilt in 8,65 Mio. Namensaktien. Größter Aktionär ist Ruffer (UK) mit einem Stimmrechtsanteil von 16,7% gefolgt von Conduit Ventures (UK) mit 8,7% und P-21 ES (Fonds durch Alcazar Capital, Dubai gemanagt) mit 8,4%. NTEC (Kuwait) und bmp media investors (Deutschland) halten 6,4% bzw. 6,1% der Anteile, die restlichen 53,7% befinden sich im Streubesitz. P-21 ES (Alcazar Capital) 8,4% bmp media investors AG 6,1% NTEC 6,4% Aktionärsstruktur (Stand: September 2013) Conduit Ventures 8,7% Streubesitz 53,7% Ruffer 16,7% Quelle: Unternehmen Montega AG Equity Research 4

5 Anhang ANHANG DCF Modell Terminal 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e Angaben in Mio.Euro Value Umsatz 12,0 36,0 70,0 110,0 132,0 145,2 152,5 155,5 Veränderung 56,1% 200,0% 94,4% 57,1% 20,0% 10,0% 5,0% 2,0% EBIT -7,2 1,5 5,0 14,0 18,5 21,1 22,9 21,8 EBIT-Marge -60,2% 4,1% 7,1% 12,7% 14,0% 14,5% 15,0% 14,0% NOPAT -7,2 1,4 4,5 12,4 15,7 15,8 16,5 15,2 Abschreibungen 0,6 0,7 1,4 2,2 2,6 2,3 2,3 2,3 in % vom Umsatz 4,6% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 1,6% 1,5% 1,5% Liquiditätsveränderung - Working Capital -0,4-5,6-5,5-5,8-4,7-3,3-2,3-1,3 - Investitionen -1,4-1,5-2,0-2,0-2,2-2,5-2,6-2,6 Investitionsquote 11,7% 4,2% 2,9% 1,8% 1,7% 1,7% 1,7% 1,6% Übriges 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Free Cash Flow (WACC-Modell) -8,9-4,5-1,6 6,8 12,6 12,7 14,0 13,7 WACC 13,0% 13,0% 13,0% 13,0% 13,0% 13,0% 13,0% 13,0% Present Value -8,7-3,9-1,2 4,6 7,5 6,7 6,6 51,7 Kumuliert -8,7-12,5-13,7-9,1-1,6 5,1 11,7 63,4 Wertermittlung (Mio. Euro) Annahmen: Umsatzwachstumsraten und Margenerwartungen Total present value (Tpv) 63,4 Kurzfristiges Umsatzwachstum ,1% Terminal Value 51,7 Mittelfristiges Umsatzwachstum ,6% Anteil vom Tpv-Wert 82% Langfristiges Umsatzwachstum ab ,0% Verbindlichkeiten 0,0 EBIT-Marge ,1% Liquide Mittel 14,5 EBIT-Marge ,3% Eigenkapitalwert 77,8 Langfristige EBIT-Marge ab ,0% Aktienzahl (Mio.) 8,65 Sensitivität Wert je Aktie (Euro) ewiges Wachstum Wert je Aktie (Euro) 9,00 WACC 1,25% 1,75% 2,00% 2,25% 2,75% +Upside / -Downside 45% 13,50% 8,16 8,39 8,50 8,63 8,89 Aktienkurs (Euro) 6,20 13,25% 8,39 8,62 8,75 8,88 9,16 13,00% 8,62 8,87 9,00 9,14 9,44 Modellparameter 12,75% 8,86 9,12 9,27 9,41 9,73 Fremdkapitalquote 20,0% 12,50% 9,11 9,40 9,55 9,70 10,04 Fremdkapitalzins 7,5% Marktrendite 9,0% Sensitivität Wert je Aktie (Euro) EBIT-Marge ab 2020e risikofreie Rendite 2,50% WACC 13,50% 13,75% 14,00% 14,25% 14,50% 13,50% 8,28 8,39 8,50 8,61 8,72 Beta 1,91 13,25% 8,52 8,63 8,75 8,86 8,97 WACC 13,0% 13,00% 8,76 8,88 9,00 9,12 9,24 ewiges Wachstum 2,0% 12,75% 9,02 9,14 9,27 9,39 9,51 12,50% 9,29 9,42 9,55 9,67 9,80 Quelle: Montega Montega AG Equity Research 5

6 Anhang G&V (in Mio. Euro) Heliocentris AG Umsatz 3,3 7,7 12,0 36,0 70,0 Bestandsveränderungen 0,8-0,6 1,0 1,3 2,0 Aktivierte Eigenleistungen 0,5 1,7 1,5 1,3 1,2 Gesamtleistung 4,6 8,7 14,5 38,6 73,2 Materialaufwand 2,9 5,0 7,0 18,8 36,0 Rohertrag 1,7 3,8 7,5 19,8 37,2 Personalaufwendungen 4,9 6,8 9,5 11,5 22,0 Sonstige betriebliche Aufwendungen 3,3 5,0 5,2 7,2 10,8 Sonstige betriebliche Erträge 0,5 0,5 0,5 1,1 2,0 EBITDA -5,9-7,4-6,7 2,2 6,4 Abschreibungen auf Sachanlagen 0,2 0,3 0,3 0,4 0,7 EBITA -6,2-7,7-6,9 1,8 5,7 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,2 0,3 0,3 0,4 0,7 EBIT -6,4-8,0-7,2 1,5 5,0 Finanzergebnis 0,0 0,0 0,0 0,0-0,1 EBT -6,3-8,0-7,2 1,5 4,9 EE-Steuern 0,0 0,0 0,0 0,1 0,5 Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter -6,4-8,0-7,2 1,4 4,4 Anteile Dritter 0,0-0,4 0,0 0,0 0,0 Jahresüberschuss -6,4-7,7-7,2 1,4 4,4 G&V (in % vom Umsatz) Heliocentris AG Umsatz 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Bestandsveränderungen 23,6% -8,1% 8,3% 3,6% 2,9% Aktivierte Eigenleistungen 16,0% 21,8% 12,5% 3,6% 1,7% Gesamtleistung 139,6% 113,7% 120,8% 107,2% 104,6% Materialaufwand 87,3% 64,7% 58,3% 52,2% 51,4% Rohertrag 52,3% 49,1% 62,5% 55,0% 53,1% Personalaufwendungen 148,8% 87,9% 78,8% 31,9% 31,4% Sonstige betriebliche Aufwendungen 99,8% 64,4% 43,3% 20,0% 15,4% Sonstige betriebliche Erträge 16,1% 6,7% 4,0% 3,0% 2,9% EBITDA -180,3% -96,6% -55,6% 6,1% 9,1% Abschreibungen auf Sachanlagen 7,3% 3,4% 2,1% 1,0% 1,0% EBITA -187,6% -100,0% -57,7% 5,1% 8,1% Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 5,2% 4,2% 2,5% 1,0% 1,0% EBIT -192,8% -104,2% -60,2% 4,1% 7,1% Finanzergebnis 0,4% -0,1% 0,0% 0,0% -0,2% EBT -192,4% -104,3% -60,2% 4,1% 7,0% EE-Steuern 0,1% 0,0% 0,0% 0,2% 0,7% Jahresüberschuss vor Anteilen Dritter -192,5% -104,4% -60,2% 3,9% 6,3% Anteile Dritter 0,0% -4,7% 0,0% 0,0% 0,0% Jahresüberschuss -192,5% -99,7% -60,2% 3,9% 6,3% Montega AG Equity Research 6

7 Anhang Bilanz (in Mio. Euro) Heliocentris AG AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 1,8 4,7 5,4 6,0 6,8 Sachanlagen 0,6 0,6 0,8 0,9 0,7 Finanzanlagen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Anlagevermögen 2,5 5,3 6,2 6,9 7,5 Vorräte 2,6 1,5 2,5 6,5 11,7 Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 0,3 2,2 3,5 8,4 13,4 Liquide Mittel 3,1 2,3 5,8 1,6 3,2 Sonstige Vermögensgegenstände 0,4 0,6 0,6 0,6 0,6 Umlaufvermögen 6,3 6,6 12,4 17,1 28,8 Bilanzsumme 8,8 11,9 18,6 24,0 36,4 PASSIVA Eigenkapital 5,8 8,7 13,9 15,5 20,2 Anteile Dritter 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Rückstellungen 0,8 1,4 1,0 1,5 1,5 Zinstragende Verbindlichkeiten 0,0 0,0 0,0 0,0 3,0 Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 0,6 1,0 1,6 4,9 9,6 Sonstige Verbindlichkeiten 1,2 0,8 2,1 2,1 2,1 Verbindlichkeiten 2,7 3,3 4,7 8,5 16,2 Bilanzsumme 8,8 11,9 18,6 24,0 36,4 Bilanz (in % der Bilanzsumme) Heliocentris AG AKTIVA Immaterielle Vermögensgegenstände 20,8% 39,5% 29,1% 25,2% 18,8% Sachanlagen 7,2% 5,1% 4,1% 3,7% 1,9% Finanzanlagen 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Anlagevermögen 28,0% 44,6% 33,1% 28,9% 20,7% Vorräte 29,4% 12,8% 13,4% 27,1% 32,1% Forderungen aus Lieferungen und Leistungen 3,1% 18,7% 18,8% 35,0% 36,8% Liquide Mittel 35,2% 19,5% 31,4% 6,8% 8,7% Sonstige Vermögensgegenstände 4,1% 4,6% 3,0% 2,3% 1,5% Umlaufvermögen 71,8% 55,7% 66,7% 71,2% 79,2% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% PASSIVA Eigenkapital 65,7% 72,9% 74,8% 64,6% 55,5% Anteile Dritter 4,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Rückstellungen 8,8% 11,9% 5,4% 6,3% 4,1% Zinstragende Verbindlichkeiten 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 8,2% Verbindl. aus Lieferungen und Leistungen 14,1% 7,0% 11,4% 8,8% 5,8% Sonstige Verbindlichkeiten 30,2% 27,5% 25,4% 35,5% 44,6% Verbindlichkeiten 30,2% 27,5% 25,4% 35,5% 44,6% Bilanzsumme 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Montega AG Equity Research 7

8 Anhang Kapitalflussrechnung (in Mio. Euro) Heliocentris AG Jahresüberschuss/ -fehlbetrag -6,4-8,0-7,2 1,4 4,4 Abschreibung Anlagevermögen 0,2 0,3 0,3 0,4 0,7 Amortisation immaterielle Vermögensgegenstände 0,2 0,3 0,3 0,4 0,7 Veränderung langfristige Rückstellungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Sonstige zahlungsunwirksame Erträge/Aufwendungen 0,0 0,0-0,4 0,5 0,0 Cash Flow -5,9-7,4-7,1 2,6 5,8 Veränderung Working Capital -0,1-0,2-0,4-5,6-5,5 Cash Flow aus operativer Tätigkeit -6,0-7,6-7,5-3,0 0,3 CAPEX -2,0-2,0-1,4-1,5-2,0 Sonstiges 0,0-0,2 0,0 0,0 0,0 Cash Flow aus Investitionstätigkeit -2,0-2,2-1,4-1,5-2,0 Dividendenzahlung 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung Finanzverbindlichkeiten 0,0 0,0 0,0 0,0 3,0 Sonstiges 8,0 8,8 12,2 0,0 0,0 Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit 8,0 8,8 12,2 0,0 3,0 Effekte aus Wechselkursänderungen 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Veränderung liquide Mittel 0,0-1,0 3,3-4,5 1,3 Endbestand liquide Mittel 3,1 2,1 5,6 1,4 2,9 Kennzahlen Heliocentris AG Ertragsmargen Rohertragsmarge (%) 52,3% 49,1% 62,5% 55,0% 53,1% EBITDA-Marge (%) -180,3% -96,6% -55,6% 6,1% 9,1% EBIT-Marge (%) -192,8% -104,2% -60,2% 4,1% 7,1% EBT-Marge (%) -192,4% -104,3% -60,2% 4,1% 7,0% Netto-Umsatzrendite (%) -192,5% -104,4% -60,2% 3,9% 6,3% Kapitalverzinsung ROCE (%) -275,5% -170,9% -100,2% 13,3% 29,5% ROE (%) -134,5% -125,1% -83,2% 10,1% 28,4% ROA (%) -72,2% -64,4% -38,8% 5,9% 12,1% Solvenz Net Debt zum Jahresende (Mio. Euro) -3,1-2,3-5,8-1,6-0,2 Net Debt / EBITDA n.m. n.m. n.m. -0,7 0,0 Net Gearing (Net Debt/EK) -0,5-0,3-0,4-0,1 0,0 Kapitalfluss Free Cash Flow (Mio. EUR) -8,1-9,6-8,9-4,5-1,7 Capex / Umsatz (%) 62% 29% 12% 4% 3% Working Capital / Umsatz (%) 45% 29% 23% 16% 16% Bewertung EV/Umsatz 15,5 6,7 4,3 1,4 0,7 EV/EBITDA ,5 8,0 EV/EBIT ,1 10,3 EV/FCF KGV ,8 12,2 P/B 9,3 6,2 3,9 3,5 2,7 Dividendenrendite 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Montega AG Equity Research 8

9 Anhang Umsatzentwicklung Ergebnisentwicklung % 200% 150% 100% 50% 0% % -10 Umsatz Veränderung yoy EBITDA EBIT Free-Cash-Flow Entwicklung Margenentwicklung 0,0 0% 50% -0,2-0,4-0,6-0,8-1,0-1,2-1,4-1,6-50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% -400% -450% 0% -50% -100% -150% -200% -1,8-500% -250% Free-Cash-Flow je Aktie FCF/UMSATZ EBIT-Marge EBITDA-Marge Netto-Marge Investitionen / Working Capital Ebit-Rendite / ROCE 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% 0% -300% CAPEX / Umsatz Working Capital / Umsatz EBIT-Rendite (%) ROCE (%) WACC Montega AG Equity Research 9

10 Disclaimer DISCLAIMER Dieses Dokument stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zu einem Kauf oder einem Verkauf irgendwelches Wertpapiers dar. Es dient ausschließlich zu Informationszwecken. Dieses Dokument enthält lediglich eine unverbindliche Meinungsäußerung zu den angesprochenen Anlageinstrumenten und den Marktverhältnissen zum Zeitpunkt der Veröffentlichung des Dokuments. Aufgrund des Inhalts, der der allgemeinen Information dient, ersetzt dieses Dokument bei Anlageentscheidungen nicht die persönliche anleger- und objektgerechte Beratung und vermittelt nicht die für eine Anlageentscheidung grundlegenden Informationen, die in anderen Quellen, insbesondere in ordnungsgemäß genehmigten Prospekten, formuliert sind. Alle in diesem Dokument verwendeten Daten und die getroffenen Aussagen basieren auf Quellen, die wir für zuverlässig halten. Wir übernehmen jedoch keine Gewähr für deren Richtigkeit oder für deren Vollständigkeit. Enthaltene Meinungsaussagen geben die persönliche Einschätzung des Autors zu einem bestimmten Zeitpunkt wieder. Diese Meinungen können jederzeit und ohne Ankündigung geändert werden. Eine Haftung des Analysten oder der ihn beauftragenden Institutionen sowohl für direkte als auch für indirekte Schäden ist ausgeschlossen. Dieser vertrauliche Bericht wird nur einem begrenzten Empfängerkreis zugänglich gemacht. Eine Weitergabe oder Verteilung an Dritte ist nur mit Genehmigung durch Montega zulässig. Alle gültigen Kapitalmarktregeln, die Erstellung, Inhalt und Vertrieb von Research in den verschiedenen nationalen Rechtsgebieten betreffen, sind anzuwenden und sowohl vom Lieferanten als auch vom Empfänger einzuhalten. Verbreitung im Vereinigten Königreich: Das Dokument ist nur zur Verteilung an Personen bestimmt, die berechtigte Personen oder freigestellte Personen im Sinne des Financial Services Act 1986 oder eines auf seiner Grundlage erfolgten Beschlusses sind, oder an Personen, die in Artikel 11 (3) des Financial Act 1986 (Investments Advertisements) (Exemptions) Order 1996 (in der jeweils geltenden Fassung) beschrieben sind, und es ist nicht beabsichtigt, dass sie direkt oder indirekt an einen anderen Kreis von Personen weiter-geleitet werden. Weder das Dokument noch eine Kopie davon darf in die Vereinigten Staaten von Amerika, Kanada, Japan oder in deren Territorien oder Besitzungen gebracht, übertragen oder verteilt werden. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über mögliche Interessenkonflikte (Stand: ): Montega AG hat mit diesem Unternehmen eine Vereinbarung über die Erstellung einer Finanzanalyse getroffen. Alle Preise von Finanzinstrumenten, die in dieser Finanzanalyse angegeben werden, sind Schlusskurse des in der Analyse angegebenen Datums (bzw. des Vortags), soweit nicht ausdrücklich ein anderer Zeitpunkt genannt wird. Erklärung gemäß 34b WpHG und FinAnV über zusätzliche Angaben (Stand: ): Die Aktualisierung der vorliegenden Publikation erfolgt bei Anlässen, die nach Einschätzung von Montega kursrelevant sein können. Auf das Einstellen der regelmäßigen Kommentierung von Anlässen im Zusammenhang mit dem Emittenten (Coverage) wird vorab hingewiesen. Wesentliche Grundlagen und Maßstäbe der im Dokument enthaltenen Werturteile: Die Bewertungen, die den Anlageurteilen der Montega AG zugrunde liegen, stützen sich auf allgemein anerkannte und weit verbreitete Methoden der fundamentalen Analyse, wie das DCF-Modell, Peer-Group-Vergleiche, gegebenenfalls auf ein Sum-of-the-parts-Modell. Bedeutung des Anlageurteils: Kaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG steigt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Halten: Verkaufen: Nach Auffassung des Analysten der Montega AG bleibt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate stabil, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Nach Auffassung des Analysten der Montega AG fällt der Aktienkurs innerhalb der kommenden zwölf Monate, sofern textlich nicht ein anderer Zeithorizont explizit genannt wird. Zuständige Aufsichtsbehörde: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Lurgiallee Frankfurt Montega AG Equity Research 10

11 Disclaimer Kurs- und Empfehlungs-Historie Empfehlung Datum Kurs Kursziel Potenzial Kaufen (Ersteinschätzung) ,99 10,00 +67% Kaufen ,10 10,00 +64% Kaufen ,92 9,00 +52% Kaufen ,20 9,00 +45% Montega AG Equity Research 11