Übernahmeprämien im Rahmen von M&A-Transaktionen
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- Eike Hofmann
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1 Andreas R. Dombret Übernahmeprämien im Rahmen von M&A-Transaktionen Bestimmungsfaktoren und Entwicklungen in Deutschland, Frankreich, Großbritannien und den USA Mit einem Geleitwort von Prof. Dr. Wolfgang Gerke Deutscher Universitäts-Verlag
2 XIII Abbildungsverzeichnis Tabellenverzeichnis Abkürzungsverzeichnis XIII XIX XXI XXIII 1 Einleitung.' Untersuchungsgegenstand, Zielsetzung und Thesen Aufbau der Arbeit '.' 3 2 Begriffsbestimmungen und Unternehmensbewertungsansätze Begriffsbestimmungen Mergers and Acquisitions Wesentliche M&A-Klassifizierungen Übernahmeprämien M&A-Transaktionen im zeitlichen Ablauf Unternehmensbewertungsansätze und ihre Anwendungen Liquidationswertverfahren Substanzwertverfahren Bewertung mittels Multiplikatoren Handelsmultiplikatoren Transaktionsmultiplikatoren Sum of the Parts Ertragswertverfahren Discounted Cash Flow-Methode Weighted Average Cost of Capital Arbitrage Pricing Theory 27
3 XIV Capital Asset Pricing Model Ewige Rente Gordon Growth Model Exkurs: Besonderheiten bei Bankbewertungen Grundlegende Unterschiede Unterschiede bei der Bewertung mittels Multiplikatoren DDM versus DCF Zusammenfassung der Bewertungsmethoden 36 3 Juristische Rahmenbedingungen für M&A-Transaktionen Grundlegende juristische Bemerkungen Gesellschaftsrechtliche Rahmenbedingungen für M&A-Transaktionen M&A-relevante Rechtsnormen in Deutschland M&A-relevante Rechtsnormen in Frankreich M&A-relevante Rechtsnormen in Großbritannien M&A-relevante Rechtsnormen in den USA Wettbewerbsrechtliche Rahmenbedingungen für M&A-Transaktionen Wettbewerbsrechtliche Bestimmungen in Deutschland Wettbewerbsrechtliche Bestimmungen in Frankreich Wettbewerbsrechtliche Bestimmungen in Großbritannien Wettbewerbsrechtliche Bestimmungen in den USA Zusammenfassende Wertung juristischer Rahmenbedingungen für M&A Bestimmungsfaktoren von Übernahmeprämien Grundlagen zu Übernahmeprämien Markt- und länderspezifische Faktoren von Prämien Kapitalmarkt- versus Bankorientierung Corporate Governance und M&A Wachsende Bedeutung moderner Corporate Governance-Systeme...77
4 XV Corporate Governance-Praxis in Deutschland Corporate Governance im Ländervergleich Branchenspezifische Faktoren von Prämien Bedeutung branchenspezifischer Determinanten Branchenspezifika in der wissenschaftlichen Literatur Transaktionsspezifische Faktoren von Prämien Transaktionsspezifische Motive für Übernahmeprämien Unterbewertung des Zielunternehmens Missmanagement des Zielunternehmens Synergieeffekte mit dem Zielunternehmen Erwartete Zusatzgewinne durch Einsatz überschüssiger Liquidität Manager-Hybris als Ursache von Unternehmensübernahmen Transaktionsspezifische Einflussfaktoren auf Prämien Zahlungsmodalität Übernahmeverhalten von Bieter- und Zielunternehmen Wettbewerbssituation Höhe des Kaufpreises Synergien Finanzielle Situation der Zielgesellschaft Höhe des angestrebten Anteils an der Zielgesellschaft Zwischenfazit zu den Determinanten von Übernahmeprämien Betrachtungsgegenstand und Datenbasis Auswahl des betrachteten Zeitraums Identifizierung von fünf M&A-Wellen Ursachen für die identifizierten fünf M&A-Wellen Abgrenzung des Betrachtungszeitraums dieser Arbeit Auswahl der betrachteten Länder Größe der nationalen M&A-Märkte 124
5 XVI Größe der nationalen Volkswirtschaften Größe der nationalen Kapitalmärkte und Börsen M&A-Volumina und nationale Aktienmärkte Auswahl der betrachteten Branchen Branchenabgrenzung M&A-Volumina pro Branche Branchenkonzentration der größten M&A-Transaktionen Verwendete Daten Datenquelle Art und Umfang der Daten Empirische Analyse wesentlicher Entwicklungen bei Übernahmeprämien Verteilung der Übernahmeprämien nach Ländern und Branchen Entwicklung der Übernahmeprämien in der jüngeren Vergangenheit Drei Hypothesen zu Übernahmeprämien These 1: Zusammenhang von Prämien mit Ländern und Branchen These 2: Abhängigkeit der Prämien von Transaktionsspezifika These 3: Korrelation von Prämien mit M&A- und Aktienzyklen Empirische Untersuchungsergebnisse im Einzelnen Zu These 1: Abhängigkeit von Länder- und Brancheneinflüssen Analyse des regionalen Einflusses auf die Prämienhöhe Analyse des sektoralen Einflusses auf die Prämienhöhe Analyse der Sonderrolle der Finanzbranche Analyse von branchen- und länderübergreifenden Transaktionen Analyse des regionalen vs. sektoralen Einflusses auf die Prämien Fazit zu Hypothese Zu These 2: Abhängigkeit der Prämien von Transaktionsspezifika Analyse des Einflusses derm&a-größe auf die Prämienhöhe Analyse des Einflusses der Ertragskraft auf die Prämienhöhe 174
6 XVII Fazit zu Hypothese Zu These 3: Abhängigkeit der Prämien von M&A- und Aktienzyklen Analyse der 1 Tag- vs. 1 Monat-Prämien Analyse der Korrelation von M&A-Zyklen und Prämienhöhe Analyse der Korrelation von Aktienzyklen und Prämienhöhe Fazit zu Hypothese Schlussfolgerungen aus den empirischen Auswertungen Zusammenfassende Wertung der Ergebnisse 192 Literaturverzeichnis 197
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