9. April Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Deutsche Bank... 3 Novartis... 4 Rechtliche Hinweise... 5

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1 9. April 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Deutsche Bank... 3 Novartis... 4 Rechtliche Hinweise... 5

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,5% MDAX ,1% TecDAX ,5% Bund-Future 159,50 159,11 0,2% 10J Bund in % 0,4970 0,5240-5,2% 3M Zins in % -0,7490-0,7490 0,0% Europa EuroStoxx ,6% FTSE ,2% SMI ,8% Welt DOW JONES ,3% S&P ,2% NASDAQ COMPOSITE ,3% NIKKEI ,4% TOPIX ,3% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,2281 1,2240 0,3% Gold (USD je Feinunze) 1.331, ,70 0,3% Brent-Öl (USD je Barrel) 67,11 68,33-1,8% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare Deutsche Bank V e rka ufe n (Verkaufen) Kurs a m um 17 :3 5 h 11,35 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 10:45h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:45h Kurszie l - Ma rktka pita lisie rung 23,46 Mrd. EUR Bra nc he Banken La nd Deutschland WKN Re ute rs DBKGn.DE Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) - 0,53 0,65 0,99 Kurs/Gewinn neg. 17,4 11,5 Dividende je Aktie (EUR) 0,11 0,20 0,20 Div.- Rendite 0,7% 1,8% 1,8% Kurs/Umsatz 1,2 0,9 0,9 Kurs/Op. Ergebnis 26,3 10,0 6,8 Cost/Income 93,4% 88,5% 84,1% Kurs/Buchwert 0,5 0,4 0,4 36,00 29,00 22,00 15,00 Anlass Wechsel an der Konzernspitze Einschätzung Der Aufsichtsrat der Deutschen Bank hat am nach den Spekulationen der letzten Wochen für uns nicht überraschend Veränderungen im Vorstand vorgenommen. Der bisherige stellvertretende CEO Christian Sewing (Privat- und Firmenkundenbank) wird mit sofortiger Wirkung CEO John Cryan ablösen. Der bisherige zweite stellvertretende CEO Marcus Schenk wird ebenso wie Cryan die Deutsche Bank verlassen. Als neue stellvertretende CEOs wurden Garth Ritchie und Karl von Rohr ernannt. Die von der Deutschen Bank in den letzten drei Jahren ( ) ausgewiesenen Nettoverluste (kumuliert: -8,95 Mrd. Euro) sind u.e. nicht von Cryan zu verantworten und resultierten vornehmlich aus der Bereinigung von Altlasten. Daher sind wir skeptisch, dass der nun vollzogene Wechsel an der Konzernspitze in schnellen Verbesserungen mündet. Zunächst sollten sich die Verantwortlichen u.e. klar werden, was für eine Strategie/ein Geschäftsmodell die Deutsche Bank zukünftig verfolgen will. Das Investment Banking ist u.e. insbesondere in den USA zu klein. Eine reine Fokussierung auf das Privat- und Firmenkundengeschäft mit regionalem Schwerpunkt Deutschland, der overbanked ist, kann u.e. auch nicht die Lösung sein. Die neuen Verantwortlichen stehen vor schweren und schwerwiegenden Entscheidungen. Die Zahlen für das erste Quartal 2018 werden nach unserer Einschätzung schwach ausfallen. Wir votieren weiterhin mit Verkaufen für die Deutsche Bank-Aktie. 8,00 Markus Rießelmann (Analyst) P e rforma nc e 3M 6M 12 M Absolut - 24,9% - 21,0% - 26,9% Relativ z. DAX30-15,7% - 14,8% - 24,4% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): Von Kaufen auf Verkaufen Von Halten auf Kaufen 3

4 Unternehmenskommentare Novartis Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17 :3 1h 77,68 CHF Erste llung a bge sc hlosse n / 10:45h Erstma ls we ite rge ge be n / 12:45h Kurszie l 83,00 CHF Ma rktka pita lisie rung 180,79 Mrd. CHF Bra nc he Gesundheit La nd Schweiz WKN Re ute rs NOVN.S Ke nnza hle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (USD) 3,28 3,80 4,33 Kurs/Gewinn 24,5 21,3 18,7 Dividende je Aktie (USD) 2,87 3,02 3,17 Div.- Rendite 3,6% 3,7% 3,9% Kurs/Umsatz 3,8 3,7 3,5 Kurs/Op. Ergebnis 21,9 18,9 16,8 Kurs/Cashflow 21,3 18,1 16,3 Kurs/Buchwert 2,5 2,5 2,5 108,00 95,00 82,00 69,00 56,00 Anlass Übernahme von AveXis Einschätzung Novartis hat die Vereinbarung zur Übernahme von AveXis für 218 USD je Aktie bzw. rund 8,70 Mrd. USD in bar bekannt gegeben. AveXis verfügt über eine Gentherapie-Plattform basierend auf der AAV9-Technologie. Der führende Produktkandidat AVXS-101 wird für die Behandlung von spinaler Muskelatrophie getestet und verfügt u.a. über den Breakthrough Therapy-Status in den USA (ermöglicht beschleunigte Zulassung). Aktuell wird die Markteinführung in den USA für 2019 erwartet. AVXS-101 wird Blockbuster-Potential zugeschrieben (gem. Marktkonsens Umsätze von über 1 Mrd. USD ab 2021). Im Falle eines erfolgreichen Transaktionsabschlusses (Mitte 2018 erwartet), rechnet Novartis in 2018 und 2019 auf Grund von F&E-Investitionen mit leicht negativen Auswirkungen auf das operative Kernergebnis und ab 2020 (erste relevante Umsätze mit AVXS-101) mit stark positiven Ergebnisbeiträgen. Vor diesem Hintergrund relativiert sich aus unserer Sicht der zunächst hohe Preis (u.a. Prämie von 88% auf Schlusskurs vom ; bisher keine Umsätze; EpS 2017 (AveXis): -7,28 USD). Die Finanzierung stellt u.a. angesichts des geplanten Verkaufs des Consumer Healthcare-Anteils kein Problem dar. Die Gentherapie-Plattform für Erkrankungen des zentralen Nervensystems ergänzt Novartis CAR-T-Plattform (Krebs) aus unserer Sicht sinnvoll und steht im Einklang mit der Strategie sich auf innovative Therapieansätze mit hohem medizinischem Bedarf zu fokussieren. Unsere Einschätzung - Halten - hat bei einem unveränderten Kursziel (83,00 CHF; Peer Group-Modell) Bestand. P e rforma nc e 3M 6M Absolut - 8,6% - 7,5% Relativ z. Stoxx Europe 50-1,1% - 1,7% 12 M 4,8% 9,7% Bernhard Weininger (Analyst) Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 4

5 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 5