Zinssensitivität von Aktienportfolien - am Beispiel Emerging Markets

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1 Zinssensitivität von Aktienportfolien - am Beispiel Emerging Markets

2 Das Orakel 2

3 Direkte Folgen der Rede von Ben Bernanke Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen von Juli 2012 bis Dezember 2013 Quelle: MSCI, Bloomberg, Forbes 3

4 Empirisch betrachtet war diese Zinserhöhung relativ gering Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen seit 1962 und historische Renditeverteilung 16% 14% 10-jährige US-Staatsanleihenrenditen 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% % 10% 20% Wahrscheinlichkeit 93% Laufende Rendite 2.5% 7% Quelle: Datastream 4

5 Einfluss des Tapering auf den Aktienmarkt Aktienanleger haben durch das Tapering besonders starke Verluste erlitten 1 Monat Rendite nach Bernanke Rede May 29-May 5-Jun 12-Jun 19-Jun 3 Monate Rendite nach Bernanke Rede MSCI Emerging Markets: % MSCI Minimum Volatility EM: % S&P Low Volatility EM: % MSCI Emerging Markets: % MSCI Minimum Volatility EM: % S&P Low Volatility EM: % May 22-Jun 22-Jul 22-Aug Quelle: Bloomberg, MSCI, S&P, FTSE 5

6 Historische Renditen suggerieren trügerische Sicherheit Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen seit jährige US-Staatsanleihenrenditen 5% 4% 3% 2% 1% 0% jährige US-Staatsanleihenrenditen 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Sogenannte risikoarme Aktienstrategien legen zur Risikomessung typischerweise einen Zeitraum von 3 bis 5 Jahren zugrunde Quelle: Datastream 6

7 Gefahr bei ausschließlichem Vertrauen auf historische Daten Eine schwere Depression wie in den Jahren ist vollkommen unwahrscheinlich. Harvard Economic Society, Weekly letter, November 16,

8 Steigende Zinsen dürften drei neue Risiken bergen Sektorallokation Länderallokation Aktienselektion 8

9 Haben die Defensiven 2013 wirklich ihre Schutzfunktion erfüllt? Historische Partizipation der Emerging Markets Industriegruppen in Baissemärkten Nicht-zyklische Sektoren** Zyklische Sektoren* 110% 110% 106% 100% 90% 91% 100% 90% 98% 96% 92% 80% 70% 71% 75% 80% 70% 60% 57% 60% 50% % ** Im nicht-zyklischen Branchen-Composite sind folgende Branchen gleich gewichtet: Nahrungsmittel, Nahrungsmitteleinzelhandel, Haushaltswaren, Gesundheit, Pharmazeutik, Telekommunikation und Versorgung. Quelle: Unigestion, Bloomberg In der Vergangenheit erzielte Renditen sind keine Garantie für zukünftige Performance. * Im zyklischen Branchen-Composite sind folgende Branchen gleich gewichtet: Automobil, langlebige Konsumgüter, Investitionsgüter, Gewerbliche Dienstleistungen, Verbraucherdienstleistungen, Energie, Grundstoffe, Medien, Einzelhandel, Halbleiter, IT und Transport. 9

10 Sektorrenditen in Szenarien steigender/sinkender Zinsen Historische Sektorrenditen in verschiedenen Zinsszenarien Emerging Markets-Aktienmarkt, Jan März 2014 Überschussrendite p.a. Fallende Zinsen Steigende Zinsen Energie 1.5% 2.4% Materialien -0.9% 1.5% Industrie -2.3% 1.3% Nicht-Basis-Konsumgüter 1.2% 1.1% Basis-Konsumgüter 6.2% -1.5% Gesundheitswesen 9.4% -1.6% Finanzindustrie -0.5% -0.1% Technologie -3.3% -1.0% Telekommunikation 2.8% -2.8% Versorger 2.5% -1.5% Quelle: Unigestion, Bloomberg In der Vergangenheit erzielte Renditen sind keine Garantie für zukünftige Performance. 10

11 Sektorrisiken einen systematischen defensiven Ansatz Historische Sektorrenditen am Wendepunkt von fallenden zu steigenden Zinsen Emerging Markets-Aktienmarkt, Jan März 2014 MSCI Indizes Gewichtung Überschussrendite p.a. Kapitalisierung Min Vol Abstand Energie 1.0% 10.8% 6.3% -4.5% Materialien 2.3% 9.4% 4.5% -4.9% Industrie 3.6% 6.5% 6.4% -0.1% Nicht-Basis-Konsumgüter -0.1% 9.3% 4.2% -5.0% Basis-Konsumgüter -7.7% 8.5% 13.3% 4.8% Gesundheitswesen -11.0% 1.7% 6.6% 4.9% Finanzindustrie 0.4% 26.7% 26.8% 0.1% Technologie 2.3% 16.7% 11.2% -5.5% Telekommunikation -5.6% 6.9% 12.0% 5.1% Versorger -4.0% 3.5% 8.6% 5.1% Quelle: Unigestion, Bloomberg In der Vergangenheit erzielte Renditen sind keine Garantie für zukünftige Performance. 11

12 Sektorallokation muss Makro-Risiken berücksichtigen Korrelations-Wärmekarte der relativen Performance der Sektoren und Zinssteigerung Energie Materialien Investitionsgüter Gewerbliche Dienste Transport Automobile Gebrauchsgüter Verbraucherdienste Medien Gross & Einzelhandel Lebensmittel & Haushaltsartikel Nahrungsmittel Haushaltsgüter Gesundheitswesen Pharma Banken Diversifizierte Finanzdienste Versicherungen Immobilien Software Technologie Halbleiter Industrie Telekommunikation Versorger US EU JP EM Tiefste zu höchste Exponierung Quelle: Unigestion, Bloomberg, MSCI. 12

13 Ansteckungseffekt durch Wechselkurse in Schwellenländern Performance ausgewählter Währungen von Mai bis Dezember 2013 Signifikante Abwertung der Fragile Five bei steigenden Zinsen. Quelle: Bloomberg 13

14 Leistungs- und Handelsbilanzen Ein Land mit einem Leistungsbilanzdefizit kann seine Bilanz durch einen Kapitalbilanzüberschuss ausgleichen. Schwellenländer, die von hohen Kapitalzuflüssen aus dem Ausland profitierten, haben diese zur Wachstumsförderung in ihren Volkswirtschaften und Finanzierung ihrer Exporte genutzt. Quelle: Financial Times, CNBC 14

15 Auswirkung des US-Zinsanstiegs auf fragile Schwellenländer 2013 löste der Anstieg der US-Zinsen heftige Verwerfungen in den Schwellenländern aus August März US-Renditekurve Langfristige Renditen stiegen um 100 bp Kurzfristige Renditen blieben unverändert August März Indonesische Renditekurve Verstärkter Effekt infolge des Leistungsbilanzdefizits des Landes Kurzfristige Renditen stiegen um 300 bp Quelle: Bloomberg 15

16 Volatilität, Diversifikation und Leistungsbilanzdefizite Gewichtungen im MSCI Minimum Volatility EM-Index und Leistungsbilanzen (Sept. 2013) 15% Active weight of MSCI Min Vol vs Cap Weighted 10% Gewichtung 5% 0% -5% 6.5% 5.6% 3.6% 3.5% 3.0% 2.4% 1.1% -3.1% -3.4% -3.8% -4.5% -5.2% -5.6% -10% Leistungsbilanz in %des BIP 15% 10% 5% 0% -5% -10% TAIWAN 11.5% MALAYSIA 4.6% INDONESIA CHILE THAILAND COLOMBIA SOUTH AFRICA MEXICO -3.8% -3.4% -1.5% -3.4% -6.4% -2.2% CHINA 2.0% INDIA BRAZIL -4.4% -3.6% RUSSIA 1.8% SOUTH KOREA 6.1% Quelle: Bloomberg, MSCI 16

17 Länderallokation muss Makro-Risiken berücksichtigen Das Unigestion Sovereign-Risk Modell South Korea Czech Republic Malaysia Peru Thailand Mexico Philippines India Brazil South Africa Greece Taiwan China Chile Poland Colombia Russia Hungary Morocco Indonesia Turkey Egypt Quelle: Unigestion Länder 17

18 Bewertung ausgewählter Sektoren Extreme Preis-Buchwert-Verhältnisse in Basis-Konsumgüter und Gesundheitswesen Quelle: Morgan Stanley,

19 Eine zyklische Aktie mit normaler Bewertung Kia Motors: historisches KGV, Ergebnis je Aktie und Aktienkurs im Vergleich Quelle: Bloomberg 19

20 Eine nicht-zyklische Aktie mit überraschender Bewertung Tsingtao: historisches KGV, Ergebnis je Aktie und Aktienkurs im Vergleich Quelle: Bloomberg 20

21 Eine ungewöhnliche Bewertung verzerrt die Risikoschätzung Kia Motors vs. Tsingtao: Auswirkung auf die realisierte Volatilität 100 Tage-Volatilität Kia Motors Tsingtao Differenz 31. Dezember % 8.9% +6.3% 30. April % 11.5% -0.7% Volatilitätsveränderung -4.3% +2.6% Quelle: Bloomberg 21

22 Überwachung und Kontrolle des Bewertungsrisikos Bewertungskennzahlen einzelner Branchen Kurs / Gewinn Kurs / Buchwert Kurs / Ebitda Kurs / Umsatz Dividendenrendite Kurs / FFO* Immobilien X X X Banken X X X Versicherungen X X X Basis-Konsumgüter X X X Nicht-Basis-Konsumgüter X X X Media X X X Industrie X X X Gewerbliche Dienste X X X Gesundheitswesen X X X Versorger & Telekom X X X Ressourcen X X X Technologie X X X Kurs / AFFO* * FFO : funds from operations ** AFFO : adjusted funds from operations 22

23 Gerne beantworte ich Ihre Fragen 23

24 Wer nicht an die Zukunft denkt, wird bald Sorgen haben Konfuzius ( v. Chr.), chinesische Philosoph Was kommt als Nächstes? Volatilität Korrelation Crowding Zinsen Newsflow Das 360-Grad- Risikomanagement von Unigestion Makro Size Bewertung Liquidität Finanzielle Bonität 24

25 Wichtige Informationen Dieses Dokument ist, wie in der MiFID Richtlinie beschrieben, an professionelle Investoren gerichtet und wurde deshalb nicht für Privatanleger konzipiert. Dieses Dokument dient ausschließlich der persönlichen Verwendung durch seinen Empfänger und wurde lediglich zu Informationszwecken erstellt. Seine vollständige oder auszugsweise Verteilung, Veröffentlichung, Vervielfältigung oder Weitergabe an Dritte durch den Empfänger sind untersagt. Es entspricht einem Werbetext und einem generellen Überblick über die Investmentphilosophie und Dienstleistungen von Unigestion und stellt weder Anlageberatung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Kauf oder zur Zeichnung von Anteilen der hierin beschriebenen Fonds dar. Manche der erwähnten Anlagestrategien könnten als hochriskante und nicht leicht realisierbare Investitionen gelten und zu hohen und plötzlichen Verlusten, einschließlich des Totalverlustes des Anlagekapitals, führen. Solche Investitionen sind nicht für alle Investoren geeignet. Sofern dieses Dokument Aussagen über die Entwicklung in der Zukunft enthält, sind dies zukunftsgerichtete Aussagen, die eine Reihe von Risiken und Unwägbarkeiten beinhalten. Diese Risiken können von Konkurrenzprodukten, Marktakzeptanzrisiken oder sonstigen Risiken beeinflusst werden, sind aber nicht auf diese Risiken beschränkt. Die in diesem Dokument dargestellten Daten und grafischen Informationen dienen nur zu Informationszwecken. Im Hinblick auf die Richtigkeit oder Vollständigkeit der Daten, die auch aus den Quellen Dritter abgeleitet sein können, wurde keine separate Überprüfung vorgenommen. Als Ergebnis davon übernimmt Unigestion keine Verpflichtung in dieser Hinsicht. Falls nicht anderweitig angegeben ist die Datenquelle Unigestion. Unigestion behält sich das Recht vor, Informationen ohne vorherige Benachrichtigung zu löschen oder zu modifizieren. Dieses Dokument sollte zum Zeitpunkt seiner Veröffentlichung als aktuell betrachtet werden und berücksichtigt nicht das Datum, an dem Sie Zugang zu den Informationen haben Die historische Performance von Unigestion ist keine Garantie für die zukünftige Performance. Der Wert der Investitionen kann fallen oder steigen. Erträge werden nicht garantiert. Wechselkurse können dazu führen dass der Wert der Investition steigt oder fällt. Wie bei allen Investitionen beinhaltet eine Investition mit Unigestion Risiken, diese schließen das Risiko eines Totalverlustes für den Investor ein. 25

26 Contact Jean-Francois Clement Executive Director, Investment Director +41 (22) Dr. Florian Rehm Director, Institutional Clients +44 (20) Reto Germann Director, Institutional Clients +41 (22) Geneva Zurich London Paris Unigestion SA 8C avenue de Champel CP 387 CH-1211 Genève 12 Unigestion SA Lintheschergasse 23 CH-8001 Zürich Unigestion (UK) Ltd 105 Piccadilly UK-London W1J 7NJ Unigestion Asset Management (France) SA 12 avenue Matignon F Paris Supervised by the Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA). Supervised by the Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA). Authorised and regulated by the Financial Conduct Authority (FCA). Supervised by the Autorité des Marchés Financiers (AMF). New York Toronto Singapore Unigestion (US) Ltd Plaza 10 Harborside Financial Center Suite 203 Jersey City, NJ USA Unigestion Asset Management (Canada) Inc. TD Canada Trust Tower 161 Bay Street, 27th Floor Toronto ON M5J 2S1 Canada Unigestion Asia Pte Ltd 152 Beach Road Suite #23-05/06 The Gateway East Singapore Singapore Regulated in Singapore by the MAS, as Capital Market Services (CMS) license holder under the Securities and Futures Act. 26