Kapitalmarktperspektiven 2015 und darüber hinaus

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1 Kapitalmarktperspektiven 2015 und darüber hinaus

2 1. Einleitung: Warum aktives AM Sinn macht Rendite- und Risikokombinationen von simulierten Multi-Asset- Portfolios in Konjunkturaufschwüngen (blau hinterlegt) und Abschwüngen (rot hinterlegt), % 18% 16% 14% Rendite p.a. 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% Risiko (Volatilität p.a.) Rendite-Risiko-Relationen sind nicht stabil! 2

3 1. Einleitung: Warum aktives AM Sinn macht OECD-Frühindikator und Performance Aktien vs. Renten 60% 7,5% 40% 5,0% 20% 2,5% 0% 0,0% -20% -2,5% -40% -5,0% -60% -7,5% Jan 80 Jan 82 Jan 84 Jan 86 Jan 88 Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 Jan 16 MSCI World vs. JPM Global Bond Index (y/y) Trenddynamik des OECD-Frühindikators (y/y; r.s.) Die richtige Mischung verschiedener Anlageformen hängt vom Konjunkturverlauf ab 3

4 1. Einleitung: Warum aktives AM Sinn macht 9,0% Rendite und Risiko in per Zufallsgenerator gewichteten europäischen Large-Cap-Portfolios vor Kosten und marktkapitalisierungsgewichteter Index (rotes Quadrat) - Daten auf Basis der Jahre ,5% Rendite 8,0% 7,5% 7,0% 6,5% 6,0% 17% 18% 18% 19% 19% 20% 20% 21% 21% Volatilität Aktienmärkte weisen Potenzial für aktives AM auf! 4

5 1. Einleitung Aktienmärkte Die Angst ist wieder da Dax auf Talfahrt Droht der nächste Börsen-Crash? Die Ebola-Angst treibt Börsen ins Minus Konjunktur-Schock in Deutschland Industrieproduktion mit stärkstem Einbruch seit 2009 Wachstumsprognose gesenkt IWF warnt vor globaler Wirtschaftskrise EU drängt Frankreich und Italien zu Budget-Kürzungen Bundesbank-Chef warnt vor Risiken EZB wirft die Geldpresse an Angst in irakischer Hauptstadt Offenbar Tausende IS-Schläfer in Bagdad 5

6 1. Einleitung 6

7 1. Einleitung Welche Aufgaben haben Volkswirte bei anlagepolitischen Entscheidungen? 7

8 1. Einleitung: Warum Makro? DAX: Unternehmensgewinne und Industrieproduktion Jan. 90 Jan. 92 Jan. 94 Jan. 96 Jan. 98 Jan. 00 Jan. 02 Jan. 04 Jan. 06 Jan. 08 Jan. 10 Jan. 12 Jan. 14 Jan. 16 (erwartete) Unternehmensgewinne Industrieproduktion (r.s.) Lassen sich Börsenentwicklungen überhaupt prognostizieren? 8

9 1. Einleitung: Warum Makro? 16% OECD: Inflation und Zinsentwicklung 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Jan 70 Jan 74 Jan 78 Jan 82 Jan 86 Jan 90 Jan 94 Jan 98 Jan 02 Jan 06 Jan 10 Jan 14 OECD Inflationsrate Rendite JP Morgan Weltindex Erfolgreiches Agieren am Anleihemarkt: Eine gute Inflationsprognose hilft! 9

10 2. Ökonomischer Ausblick: Weltwirtschaft 10% 5% 0% -5% -10% Weltwirtschaft: OECD-Frühindikatoren und Industrieproduktion % 95 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 Jan 16 Industrieproduktion (y/y) OECD-Frühindikator BRIC-Länder (r.s.) OECD-Frühindikator Industrieländer (r.s.) Phase schwachen Wachstums hält zunächst noch an 10

11 2. Ökonomischer Ausblick: Ölpreis Ölpreis WTI in USD und EUR Ölpreis hat sich im vergangenen halben Jahr mehr als halbiert 11 Jan 80 Jan 83 Jan 86 Jan 89 Jan 92 Jan 95 Jan 98 Jan 01 Jan 04 Jan 07 Jan 10 Jan 13 Jan 16 in USD in EUR

12 2. Ökonomischer Ausblick: USA Frühindikatoren / Geschäftsklima Nordamerika vs. Trend Realwirtschaftliche Daten Nordamerika vs. Trend 15% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Schlechte Konjunkturaussichten gute Konjunkturaussichten Schlechte Konjunkturlage gute Konjunkturlage 10% 5% 0% -5% -10% -10% Konjunkturhöhepunkt durchschritten oder nur saisonale Verwerfung? Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep. 14

13 2. Ökonomischer Ausblick: USA USA: Einkaufsmanagerindizes Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan. Jan ISM-Index Philadelphia Fed Index (r.s.) Dallas Fed Index (r.s.) Chicago Fed Index New York Empire State Index (r.s.) Richmond Fed Index (r.s.) USA: Frühindikatoren signalisieren eine geringe Wachstumsdynamik zu Jahresbeginn Knapp 3% Wachstum in 2015 erwartet 13

14 2. Ökonomischer Ausblick: USA USA: Arbeitslosen- und Beschäftigtenzahl (in Mio.) Jan. 90 Jan. 92 Jan. 94 Jan. 96 Jan. 98 Jan. 00 Jan. 02 Jan. 04 Jan. 06 Jan. 08 Jan. 10 Jan. 12 Jan. 14 Jan. 16 Zahl der Beschäftigten Zahl der Arbeitslosen (r.s.) USA: Arbeitsmarkt erholt sich, Beschäftigung auf Rekordniveau 14

15 2. Ökonomischer Ausblick: USA 20% USA: Ausstehende Konsumentenkredite, Einkommensentwicklung und Einzelhandelsumsätze 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Jan 80 Jan 82 Jan 84 Jan 86 Jan 88 Jan 90 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 Jan 16 Konsumentenkredite (y/y) Löhne & Gehälter (y/y) Einzelhandelsumsätze (y/y) USA: Steigende Einkommen und mehr Konsumentenkredite privater Verbrauch schiebt das Wachstum an 15

16 2. Ökonomischer Ausblick: USA USA: Auftragseingang Investitionsgüter, Kapazitätsauslastung und Wachstum der Ausrüstungsinvestitionen 20% 90 10% 85 0% 80-10% -20% 75-30% 70-40% 65 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 0 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 Jan 16 Wachstum der Investitionen (y/y) Kapazitätsauslastung (r.s.) Auftragseingang Investitionsgüter (y/y) USA: Dämpfer bei den Auftragseingängen, 16

17 2. Ökonomischer Ausblick: USA USA: Exporte und handelsgewichteter US-Dollar 30% 20% Abw ertung>0 Aufwertung<0 10% 0% -10% -20% Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 Jan 16 Exporte (y/y) Handelsgewichteter US-Dollar auch weil sich der starke US-Dollar bremsend auswirkt 17

18 2. Ökonomischer Ausblick: Europa Frühindikatoren / Geschäftsklima Europa vs. Trend 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Realwirtschaftliche Daten Europa vs. Trend 18 Schlechte Konjunkturaussichten gute Konjunkturaussichten Schlechte Konjunkturlage gute Konjunkturlage -10% -10% 1. Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep. 14 Aufwind bei vielen Indikatoren

19 2. Ökonomischer Ausblick: Deutschland Deutschland: BIP-Wachstum und Frühindikatoren 6% 116 4% 111 2% 106 0% 101-2% 96-4% 91-6% 86-8% 81 Jan. 92 Jan. 94 Jan. 96 Jan. 98 Jan. 00 Jan. 02 Jan. 04 Jan. 06 Jan. 08 Jan. 10 Jan. 12 Jan. 14 Jan. 16 Wachstumsrate des BIP (y/y) ZEW-Klima Ifo-Geschäftsklima (r.s.) Deutschland: Wachstumsprognose für 2015 auf 2% angehoben 19

20 2. Ökonomischer Ausblick: Deutschland 4% Deutschland: Einkommens- und Konsumentwicklung (real) 3% 2% 1% 0% -1% -2% Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Privater Verbrauch (y/y) Verfügbare Einkommen (y/y) Deutschland: Mindestlohn und sinkender Ölpreis helfen dem Konsum, 20

21 2. Ökonomischer Ausblick: Deutschland Deutschland: Auftragseingang aus dem Ausland und EUR/USD 40% 0,8 30% 0,9 20% 1,0 10% 0% -10% -20% 1,1 1,2 1,3-30% 1,4-40% 1,5-50% 1,6 Jan 91 Jan 93 Jan 95 Jan 97 Jan 99 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 Jan 13 Jan 15 Auftragseingang aus dem Ausland (y/y) USD/ EUR (invertiert; r.s.) so wie der schwache Euro den Exporten hilft 21

22 2. Ökonomischer Ausblick: Eurozone 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% Lohnstückkosten und Produktivität seit dem Jahr ,5% UK Italien Deutschland Frankreich OECD USA Portugal Spanien Japan Griechenland Irland Lohnstückkosten Produktivität Eurozone: Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit in einigen Ländern 22

23 2. Ökonomischer Ausblick: Eurozone 140 Eurozone: Exporte ( = 100) Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10 Jan. 11 Jan. 12 Jan. 13 Jan. 14 Jan. 15 Deutschland Frankreich Italien Griechenland Irland Portugal Spanien hilft diesen Ländern 23

24 2. Ökonomischer Ausblick: Eurozone E-18: Makroökonomische Kennzahlen (y/y in %) 30% 4% 20% 3% 2% 10% 1% 0% 0% -10% -1% -20% -2% -3% -30% -4% -40% -5% Jan 01 Jan 02 Jan 03 Jan 04 Jan 05 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Jan 16 Industrieproduktion Auftragseingang Exporte Einzelhandelsumsätze (r.s.) Eurozone: Einzelhandelsumsätze beleben sich deutlich 24

25 2. Ökonomischer Ausblick: Eurozone Investitionen in der Eurozone ( = 100) Deutschland Frankreich Italien Irland Portugal Spanien Eurozone: Investitionen bleiben schwach 25

26 2. Ökonomischer Ausblick: Die Situation in Griechenland Griechenland: Wichtige volkswirtschaftliche Indikatoren ( = 100) Dez. 07 Dez. 08 Dez. 09 Dez. 10 Dez. 11 Dez. 12 Dez. 13 Dez. 14 Dez. 15 Exporte Importe Einzelhandelsumsätze Industrieproduktion (Wann) Kommt der Grexit? FAZ,

27 2. Ökonomischer Ausblick: Die Situation in Griechenland 28 Rendite 10-jähriger Staatsanleihen in verschiedenen europäischen Ländern (in %) Jan. 90 Jan. 92 Jan. 94 Jan. 96 Jan. 98 Jan. 00 Jan. 02 Jan. 04 Deutschland Spanien Italien Irland Portugal Griechenland Kurs in die Währungsunion hat der griechischen Regierung Glaubwürdigkeit verliehen 27

28 2. Ökonomischer Ausblick: Die Situation in Griechenland World Economic Forum Global Competitiveness Report Brasilien Türkei Tschechien Indien Malaysia Thailand Slowakei Polen Griechenland Jordanien Ägypten China Costa Rica Mauritius Mexiko Argentinien Philippinen Griechenland nach WEF-Ranking hinter Brasilien und Indien insgesamt 58 Länder im Report 28

29 2. Ökonomischer Ausblick: Die Situation in Griechenland World Economic Forum Global Competitiveness Report Schweiz USA Deutschland Frankreich Italien Ukraine Kroatien Guatemala Algerien Uruguay Griechenland Moldavien Iran El Salvador Armenien Jamaika Griechenland im WEF-Ranking weiter nach hinten gerückt insgesamt 144 Länder im er Report 29

30 2. Ökonomischer Ausblick: Die Situation in Griechenland Griechenland: Beschäftigte nach Sektor 2001 Sonstige; 44,4% Öffentliche Verwaltung; 7,5% 18,2% Bildung; 6,4% Bau; 7,4% Gesundheit und Sozialarbeit; 4,3% Verarbeitendes Gew erbe; 14,1% Primärer Sektor; 15,9% Beschäftigung im Agrarsektor und im weitgehend öffentlichen Bereich bei mehr als 30%; rund 4,2 Millionen Beschäftigte 30

31 2. Ökonomischer Ausblick: Die Situation in Griechenland Griechenland: Beschäftigte nach Sektor 2014 Groß- und Einzelhandel; 17,7% Hotel und Gaststätten; 8,5% Öffentliche Verw altung; 8,4% Sonstige; 24,2% 22,7% Bildung; 8,3% Gesundheit und Sozialarbeit; 6,0% Bau; 4,3% Verarbeitendes Gew erbe; 9,0% Primärer Sektor; 13,6% Beschäftigung im Agrarsektor und im weitgehend öffentlichen Bereich bei mehr als 30%; rund 3,5 Millionen Beschäftigte 31

32 2. Ökonomischer Ausblick: Die Situation in Griechenland 12% Griechenland: Nettozinslast gemessen am BIP (Quelle und Schätzungen: OECD) 10% 8% 6% 4% 2% 0% Nettozinslast eher unproblematisch 32

33 3. Staatsverschuldung: Determinanten im Überblick Zusammenhang zwischen Zinsen, Wachstum, Defiziten damit die Schuldenquote stabil bleibt Italien Italien Schulden- nominales durchschnittl. Zinsen in % des BIP notwendiger maximales quote Wachstum Zinsniveau (Sekundärsaldo) Primärüberschuss HH-Defizit % -4% 4,0% 5,3% 10,6% -5,3% 133% -3% 4,0% 5,3% 9,3% -4,0% 133% -2% 4,0% 5,3% 8,0% -2,7% 133% -1% 4,0% 5,3% 6,6% -1,3% 133% 0% 4,0% 5,3% 5,3% 0,0% 133% 1% 4,0% 5,3% 4,0% 1,3% 133% 2% 4,0% 5,3% 2,7% 2,7% 133% 3% 4,0% 5,3% 1,3% 4,0% 133% 4% 4,0% 5,3% 0,0% 5,3% 133% -1% 4,0% 5,3% 6,6% -1,3% 133% -1% 3,5% 4,6% 6,0% -1,3% 133% -1% 3,0% 4,0% 5,3% -1,3% 133% -1% 2,5% 3,3% 4,6% -1,3% 133% -1% 2,0% 2,7% 4,0% -1,3% 133% -0,5% 4,0% 5,3% 6,0% -0,7% 133% -0,5% 3,5% 4,6% 5,3% -0,7% 133% -0,5% 3,0% 4,0% 4,6% -0,7% 133% -0,5% 2,5% 3,3% 4,0% -0,7% 133% -0,5% 2,0% 2,7% 3,3% -0,7% Zinsen müssen sinken, damit die Staatsverschuldung nicht außer Kontrolle gerät 33

34 4. Geldpolitik: USA Fed Funds Futures 1,8 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 Dez 14 Mrz 15 Jun 15 Sep 15 Dez 15 Mrz 16 Jun 16 Sep 16 Dez 16 31/12/ US Federal Reserve: Erste Zinserhöhung kommt u.u. noch nicht im Sommer, 34

35 4. Geldpolitik: USA Ölpreis WTI und US-Inflationsrate 6% 80% 5% 60% 4% 40% 3% 2% 1% 20% 0% 0% -20% -1% -40% -2% -60% Dez. 99 Dez. 01 Dez. 03 Dez. 05 Dez. 07 Dez. 09 Dez. 11 Dez. 13 Dez. 15 USA Konsumentenpreise (y/y) Ölpreis WTI (y/y; r.s.) USA Kerninflationsrate (y/y) denn der Ölpreisrückgang hält die Inflation in Schach 35

36 4. Geldpolitik: Eurozone EZB-Zinssätze (in %) Jan 99 Jan 01 Jan 03 Jan 05 Jan 07 Jan 09 Jan 11 Jan 13 Jan 15 Leitzins Spitzenrefinanzierungszins Einlagenzins EZB: Zinsen bleiben sehr lange sehr niedrig 36

37 4. Geldpolitik: Eurozone Zentralbankbilanzen (Januar 2008 = 100) EZB: Das Staatsanleihenaufkaufprogramm hat begonnen, 37 Jan. 08 Jul. 08 Jan. 09 Jul. 09 Jan. 10 Jul. 10 Jan. 11 Jul. 11 Jan. 12 Jul. 12 Jan. 13 Jul. 13 Jan. 14 Jul. 14 Jan. 15 Jul. 15 Jan. 16 EZB Federal Reserve Bank of England Bank of Japan Swiss National Bank

38 4. Geldpolitik: Eurozone Europa: Euribor-Futures und Rendite 10-jähriger Bundesanleihen 4,0 4 3,5 3,5 3,0 3 2,5 2,5 2,0 2 1,5 1,5 1,0 1 0,5 0,5 0,0 0 Dez. 08 Jun. 09 Dez. 09 Jun. 10 Dez. 10 Jun. 11 Dez. 11 Jun. 12 Dez. 12 Jun. 13 Dez. 13 Jun. 14 Dez. 14 Jun. 15 Dez. 15 Dezember 2014 Dezember 2015 Dezember Y Bunds (r.s.) sodass die Rendite für 10-jährige Bundesanleihen Richtung null sinkt 38

39 4. Geldpolitik: Eurozone 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0 Zinsdifferenz zwischen Bundesanleihen und US-Treasuries sowie EUR/USD-Wechselkurs 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1-2,5 1 Jan 06 Jan 07 Jan 08 Jan 09 Jan 10 Jan 11 Jan 12 Jan 13 Jan 14 Jan 15 Zinsdifferenz 10-jährige Bundesanleihen vs. US-Treasuries EUR/USD (r.s.) Die unkonventionelle Geldpolitik wirkt nicht primär über den Zinskanal sondern über den Devisenmarkt 39

40 4. Geldpolitik: Eurozone Eurozone: Geld- und Kreditmengenwachstum (y/y in %) -4 Jan 92 Jan 94 Jan 96 Jan 98 Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14 Jan 16 M1 M3 Kreditvergabe EZB: Die äußerst expansive Geldpolitik zeigt erste Wirkung 40

41 5. Rentenmarkt: Was sind die Optionen im Niedrigzinsumfeld? Alternativen Neue Konzepte Strukturen Zinsrisiko Warten auf andere (bessere?) Zeiten Wo gibt es Rendite und Performance- Potenzial? Kreditqualität illiquide Assets Regionen Währungen Gibt es auch jetzt noch Möglichkeiten auf der Rentenseite? 41

42 6. Aktienmarkt: Bewertung und Gewinne DAX und (erwartete) Unternehmensgewinne KGV fällt von 30 auf KGV fällt von 13 bzw. 11auf Jan. 85 Jan. 87 Jan. 89 Jan. 91 Jan. 93 Jan. 95 Jan. 97 Jan. 99 Jan. 01 Jan. 03 Jan. 05 Jan. 07 Jan. 09 Jan. 11 Jan. 13 Jan. 15 (Erwartete) Unternehmensgewinne DAX (r.s.) Aktien: (Deutsche) Aktien haben noch Potenzial 42

43 6. Aktienmarkt: Unternehmensgewinne Factset DAX EPS-Schätzungen Jan. 99 Jan. 00 Jan. 01 Jan. 02 Jan. 03 Jan. 04 Jan. 05 Jan. 06 Jan. 07 Jan. 08 Jan. 09 Jan. 10 Jan. 11 Jan. 12 Jan. 13 Jan. 14 Jan Fwd EPS DAX: Gewinnerwartungen haben sich zuletzt etwas verbessert 43

44 6. Aktienmarkt: Bewertung 30 Kurs-Gewinn-Verhältnis verschiedener Aktienmärkte (auf Basis der Gewinnerwartungen für die nächsten 12 Monate) Jan. 85 Jan. 87 Jan. 89 Jan. 91 Jan. 93 Jan. 95 Jan. 97 Jan. 99 Jan. 01 Jan. 03 Jan. 05 Jan. 07 Jan. 09 Jan. 11 Jan. 13 Jan. 15 DAX S&P 500 Euro Stoxx 50 Bewertung: USA eher teuer, Deutschland und Europa eher günstig 44

45 7. Taktische Asset Allocation Gesamtmodell Konjunktur global 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8-1,0-1,2 1. Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep Sep. 14 Abweichung in der globalen Aktivität vom Trend Es spricht nach wie vor alles für eine Übergewichtung von Aktien; allerdings darf die globale Konjunktur nicht zu viel Fahrt verlieren. 45

46 8. Rechtliche Hinweise / Disclaimer Diese Information stellt weder ein Angebot noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots dar, sondern dient allein der Orientierung und Darstellung von möglichen geschäftlichen Aktivitäten. Diese Information erhebt nicht den Anspruch auf Vollständigkeit und ist daher unverbindlich. Die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Soweit Aussagen über Preise, Zinssätze oder sonstige Indikationen getroffen werden, beziehen sich diese ausschließlich auf den Zeitpunkt der Erstellung der Information und enthalten keine Aussage über die zukünftige Entwicklung, insbesondere nicht hinsichtlich zukünftiger Gewinne oder Verluste. Diese Information stellt ferner keinen Rat oder eine Empfehlung dar. Vor Abschluss eines in dieser Information dargestellten Geschäfts ist auf jeden Fall eine kunden- und produktgerechte Beratung erforderlich. Für Schäden, die im Zusammenhang mit der Verwendung und / oder der Verteilung dieser Information entstehen oder entstanden sind, übernimmt M.M.Warburg & CO (AG & Co.) Kommanditgesellschaft auf Aktien keine Haftung. 46