Unternehmenszusammenschlüsse. am Neuen Markt. Martin Scholich. 12. Juni 2001

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1 Unternehmenszusammenschlüsse am Neuen Markt Martin Scholich 12. Juni 2001

2 - 2 - Agenda Umsetzung der Equity Story durch Aquisitionen Fusionen am Neuen Markt Übernahme von Unternehmen am Neuen Markt

3 Eine der Aufgaben für das Management in der Post-IPO Phase besteht darin, die Equity Story umzusetzen Erschließung neuer Märkte Erweiterung des Produktportfolios Aufbau/Erwerb von zusätzlichem Know-how Dabei spielt eine zielgerichtete Verwendung des Emissionserlöses für die Unternehmen am Neuen Markt eine wichtige Rolle

4 Wie kommt eine Börsenbewertung zustande? Organisationsstruktur Unternehmensstrategie Management Equity-Story Geschäftsplanung Bewertung Innovationsfähigkeit Allgemeines Marktpotential

5 Neuer Markt - Ausgangslage Börsengänge verschafften Wachstumsunternehmen hohe Liquidität Liquidität wurde häufig zur schnellen Realisierung externen statt internen Wachstums verwendet Bei den Akquisitionen stand Erweiterung der Angebotspalette Erweiterung der geographischen Präsenz Übernahme von Konkurrenten (Konsolidierung) im Vordergrund

6 Neuer Markt - Motivation für Akquisitionen Durch Akquisitionen sollten Neuigkeiten für den Kapitalmarkt und neue Fantasie für die Aktie generiert werden Mangelndes internes Wachstum könnte durch Akqusitionen überdeckt werden Anfänglich wurden Akquisitionen häufig als Umsetzung der Equity Story gewertet

7 Am Beispiel Akquisition wird deutlich, V I S I O N Strategie Erzielbarer Wert Initiierung der Integration Integration Transformation V A L U Überzeugende Equity Story Richtige Bewertung Hohe Geschwindigkeit E Umfassender Plan Unterstützung auf allen Managementebenen Kontrollierter Prozeß

8 ... wie wichtig es ist, die Auswirkungen potenzieller Strategien Mio 12 Mio 9 Mio Mehrwert für Target- Aktionäre -6 Mio Kosten der Synergierealisierung 15 Mio Kostensynergien Umsatzsynergien Nettosynergien Mehrwert für Beispiel- Aktionäre Preisuntergrenze 27 Mio Kaufpreis 33 Mio Preisobergrenze 42 Mio Marktwert Target AG (stand alone)

9 ... auf den Unternehmenswert genau zu analysieren Kriegskasse Emissionserlös 264 Mio 273 Mio Kurs + 3,4% 251 Mio Kurs -4,9% 200 Mio Wert pre IPO Wert post IPO Akquisition für 33 Mio Akquisition für 55 Mio

10 Studie von PwC: Marktreaktionen bei Bekanntgabe von Unternehmenstransaktionen bei Unternehmen am Neuen Markt Untersuchungsgegenstand Entwicklung von Aktienkursen nach Bekanntgabe von Unternehmenstransaktionen in einem Intervall von 4 Tagen (2 Tage vor und 2 Tage nach Bekanntgabe) Stichprobenumfang Unternehmenstransaktionen durch Unternehmen des Neuen Marktes, Bekanntgabe mittels ad-hoc-mitteilung Stichprobenmenge 212 Transaktionen in einem Zeitraum von Anfang 2000 Anpassung der Kursreaktionen Kursentwicklung der einzelnen Aktien wurde in Vergleich zur allgemeinen Entwicklung des NEMAX gestellt

11 Kursreaktionen bei Bekanntgabe von Transaktionen mittels ad-hoc-mitteilungen bei Neuer Markt Unternehmen (Intervall 4 Tage) Relative Häufigkeit in % 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 4% über 27,5% 1% 44% 24% 32% 3% 17,5% bis 22,5% 8% 10% 7,5% bis 12,5% 18% -2,5% bis 2,5% 19% 6% -7,5% bis -12,5% 4% 2% unter -17,5% Marktadjustierte Kursreaktion in %

12 Ergebnisse der Untersuchung Geringe Kursausschläge sind bei rd. 24% der Transaktionen zu verzeichnen Markt nimmt ein Teil der getätigten Transaktionen nicht wahr oder schätzt die Auswirkung auf den Unternehmenswert als gering ein Professionelle Investor Relations Tätigkeit könnte die Aufmerksamkeit der Investoren erhöhen Positive Kursausschläge überwiegen bei Bekanntgabe von Transaktionen Expansion durch Akquisitionen werden grundsätzlich als positiv eingestuft Bei 32% der Transaktionen fällt der Kurs nach Bekanntgabe der Akquisition Akquisitionen um jeden Preis sind zu vermeiden Fundamentale Faktoren sollten bei der Entscheidung über eine Akquisition der dominierende Faktor sein Dem Investor muss deutlich gemacht werden, dass durch die Akquisition der Unternehmenswert der Gesellschaft positiv beeinflusst wird.

13 Agenda Umsetzung der Equity Story durch Aquisitionen Fusionen am Neuen Markt Übernahme von Unternehmen am Neuen Markt

14 Fusionen in Deutschland - Grundlagen Fusionen zwischen börsennotierten Aktiengesellschaften sind äußerst komplexe Transaktionen Vorschriften des AktG und UmwG schützen den Minderheitsaktionär Bewertungsgutachten und Verschmelzungsbericht sind notwendig Zustimmung der Hauptversammlung erforderlich mit Anfechtungsmöglichkeiten und Spruchstellenverfahren

15 Fusionen am Neuen Markt Bislang wurden viele Fusionen zwischen Unternehmen am Neuen Markt angedacht und verhandelt Unerfahrenheit des Managements und hohe Komplexität schrecken jedoch Vorstände von der Umsetzung ab Ausnahmen: z.b. SVC und APCON

16 Fusionen - Aussichten Es wird zu mehr Fusionen am Neuen Markt kommen Ziel: Erreichen kritischer Masse (Aufnahme Nemax 50), Marktkonsolidierung Fusionen schonen Liquidität Übernahmeprämien werden verhindert Aber: Viele Fusionsvorhaben werden an der Komplexität der Transaktion scheitern

17 Agenda Umsetzung der Equity Story durch Aquisitionen Fusionen am Neuen Markt Übernahme von Unternehmen am Neuen Markt

18 Übernahmewelle am Neuen Markt? (1) Anhaltende Kursverluste seit März 2000 führen dazu, dass viele Unternehmen nur noch geringe Marktkapitalisierungen aufweisen Häufig ist der Bestand der liquiden Mittel höher als der Unternehmenswert Sind diese Unternehmen attraktive Übernahmekandidaten?

19 Übernahmewelle am Neuen Markt? (2) Mögliche Ziele des Erwerbers: Erlangung einer Börsenzulassung - Reversed Takeover Erhöhung des eigenen Bestandes an liquiden Mitteln Marktkonsolidierung/Verbesserung der eigenen Markstellung

20 Analyse der Übernahmemotive (1) Erlangung einer Börsenzulassung - Reversed Takeover Pro: Contra: - Vermeidung eines langwierigen IPO-Prozesses - Kostenersparnis - Evtl. Neuzulassung am Neuen Markt erforderlich - Kosten für Bewertungsgutachten, Due Diligence, Verschmelzungsbericht (Kapitalerhöhung gegen Sacheinlage) - evtl. negative Reaktion des Kapitalmarktes in der Regel nicht zu empfehlen

21 Analyse der Übernahmemotive (2) Erhöhung des Bestandes an liquiden Mitteln Pro: Contra: - viele NM-Unternehmen haben IPO-Erlös noch nicht (vollständig) verwendet - keine eigene Kapitalerhöhung notwendig - bei Fortbestand des übernommenen Unternehmens können Verluste anfallen - Akquisitionskosten - Integrationskosten Da der niedrige Kurs einen Grund hat, kann eine Übernahme mit hohen Risiken verbunden sein.

22 Analyse der Übernahmemotive (3) Marktkonsolidierung/Verbesserung der eigenen Marktstellung Pro: Contra: - Umsatz- und Kostensynergien sind möglich - Marktanteil und damit -macht wächst - Akquisitionskosten - Integrationskosten zu empfehlen, sofern gründliche betriebswirtschaftliche Analyse durchgeführt und Wertsteigerung wahrscheinlich

23 Beispiele (1) Übernahme der LHS, weltweit führender Hersteller von Software für Telekommunikations-Abrechnungssystem, durch die britsche SEMA Group (31. Juli 2000) Share Deal Gründe: Realisierung von Synergien Erweiterung des Produktangebotes und der geographischen Präsenz Technologie-Führerschaft

24 Beispiele (2) Übernahme von Entrium Direct Bankers durch Bipop-Caire, dem italienischen Marktführer im Online-Aktienhandel (26. Juni Public Offer) Share Deal Gründe: Internationale Expansion Erwerb von Technolgie Erweiterung der Kundenbasis und -information

25 Ausblick Anzahl der Akquisitionen der NM-Unternehmen wird begrenzt durch Aktienkurse (Share Deal) und Liquiditätslage (Cash Deal). Fusionen zwischen NM-Unternehmen erscheinen interessant (keine Übernahmeprämie, Verbesserung der Marktstellung), sind aber mit erheblichen Transaktions- und Integrationskosten verbunden. Übernahmen von NM-Unternehmen werden deutlich zunehmen. Sorgfältige Prüfung des Übernahmekandidatens ist jedoch erforderlich.

26 Vielen Dank für Ihre Aufmerksamkeit

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