Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Rechtliche Hinweise... 9

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1 11. Juni 2018 Marktdaten im Überblick... 2 Unternehmenskommentare... 3 Deutsche Post... 3 Infineon Technologies... 4 Intesa Sanpaolo... 5 UniCredit... 7 Rechtliche Hinweise... 9

2 Marktdaten im Überblick Schlusskurs Vortag Änderung Deutschland DAX ,3% MDAX ,1% TecDAX ,4% Bund-Future 160,40 159,57 0,5% 10J Bund in % 0,4490 0,4840-7,2% 3M Zins in % -0,5960-0,6090-2,1% Europa EuroStoxx ,4% FTSE ,3% SMI ,4% Welt DOW JONES ,3% S&P ,3% NASDAQ COMPOSITE ,1% NIKKEI ,6% TOPIX ,4% Rohstoffe / Devisen EUR in USD 1,1769 1,1800-0,3% Gold (USD je Feinunze) 1.298, ,25 0,1% Brent-Öl (USD je Barrel) 76,46 77,32-1,1% DAX (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt) Bund-Future (Kurs und gleitender 90 Tage-Durchschnitt)

3 Unternehmenskommentare Deutsche Post Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17:3 5 h 31,17 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:00h Kurszie l 35,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 38,16 Mrd. EUR Bra nc he Industrie Land Deutschland WKN Re ute rs DPWGn.DE Ke nnzahle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,24 1,58 2,25 Kurs/Gewinn 15,4 19,8 13,9 Dividende je Aktie (EUR) 1,15 1,15 1,20 Div.- Rendite 3,3% 3,7% 3,8% Kurs/Umsatz 0,7 0,6 0,6 Kurs/Op. Ergebnis 11,1 11,8 8,9 Kurs/Cashflow 12,6 10,2 9,7 Kurs/Buchwert 3,2 2,8 2,5 43,00 36,00 29,00 22,00 15,00 Anlass Gewinnwarnung für 2018 Einschätzung Die Deutsche Post hat eine Gewinnwarnung für das Geschäftsjahr 2018 veröffentlicht. Dies kommt für uns nicht völlig überraschend (siehe Kommentierung vom ), hat aber teilweise andere Motive als von uns unterstellt. Um die Ziele für das Geschäftsjahr 2020 (u.a. Konzern-EBIT: >5 Mrd. Euro; dabei Brief- und Paket- Geschäft: rund 1,7 Mrd. Euro) zu retten (unsere bisherige Einschätzung: ambitioniert ), wird der Konzern für den Bereich Brief & Paket (PeP) ein Maßnahmenpaket (Produktivitäts- und Effizienzsteigerungen, Restrukturierung) ergreifen, die das Bereichs- EBIT in 2018 mit 900 Mio. Euro belasten (EBIT-Guidance: rund 600 (bisher: rund 1.500) Mio. Euro). Für das Konzern-EBIT in 2018 stellt die Deutsche Post nun rund 3,2 (bisher: rund 4,15; unsere bisherige Prognose: 4,08) Mrd. Euro in Aussicht. Den freien Cashflow sieht das Unternehmen nun bei >1 (bisher: >1,5) Mrd. Euro). Unsere Prognosen haben wir gesenkt (u.a. EpS 2018e: 1,58 (alt: 2,11) Euro; Dividende je Aktie (DpS) 2018e: unverändert 1,15 Euro; EpS 2019e: 2,25 (alt: 2,27) Euro; DpS 2019e: unverändert 1,20 Euro). Die Ziele (2018 und 2020) für die DHL-Bereiche, deren Umfeld (eventuell Eskalation des Handelskonflikts zu einem Handelskrieg) gegenwärtig von hohen Unsicherheiten geprägt ist, wurden bestätigt. Wir hatten bisher die DHL-Bereiche als Hauptrisikofaktor für 2020 gesehen. Unter Berücksichtigung der gegenwärtigen Gemengelage lautet unser Votum für die Deutsche Post- Aktie (YTD: -22%; zum Vergleich DAX: -1%) weiterhin Halten (Kursziel: 35,00 (alt: 37,00) Euro (Discounted-Cashflow-Modell)). Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 16,2% - 22,2% Relativ z. DAX30-17,0% - 16,7% 12 M - 2,3% 0,9% Sven Diermeier (Senior Analyst) Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 3

4 Unternehmenskommentare Infineon Technologies Ha lte n (Halten) Kurs a m um 17:3 5 h 24,73 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:00h Kurszie l 26,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 27,94 Mrd. EUR Bra nc he Technologie Land Deutschland WKN Re ute rs IFXGn.DE Ke nnzahle n 0 9 /17 09 /18 e 09 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,70 0,98 0,84 Kurs/Gewinn 25,6 25,3 29,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,25 0,27 0,29 Div.- Rendite 1,4% 1,1% 1,2% Kurs/Umsatz 2,9 3,8 3,5 Kurs/Op. Ergebnis 20,6 21,5 25,0 Kurs/Cashflow 11,8 14,9 15,4 Kurs/Buchwert 3,6 4,3 3,9 27,00 19,00 11,00 3,00 Anlass Anhebung des Ausblicks Einschätzung Infineon sieht nun in seinen Zielmärkten eine stärkere Wachstumsdynamik, weshalb der Konzern verstärkt investieren will. Im Mittel sollen daher nun die jährlichen Investitionen 15% (bisher: 13%; 2016/17: 14,5%; Unternehmensausblick 2017/18: etwa 16%) vom Umsatz betragen, was aber lediglich eine Anpassung an die aktuelle Quote ist. Allerdings fügte Infineon noch hinzu, dass die Quote vorübergehend deutlich oberhalb der neuen Zielvorgabe liegen könnte. Denn um mögliche zusätzliche Umsatzchancen nutzen und strukturellen Veränderungen folgen zu können, sind über die genannte Investitionsquote hinaus in den kommenden Jahren Investitionen in Höhe eines in Summe niedrigen dreistelligen Millionenbetrags geplant. Die Investitionsoffensive soll jedoch nicht auf Kosten der Rendite gehen. Ferner erwartet Infineon angesichts des derzeitigen hohen Auftragsbestands und ausgehend von einem EUR/USD-Wechselkurs von 1,20 erstmals für das kommende Geschäftsjahr 2018/19 ein Umsatzwachstum von mindestens 10% (unsere bisherige Prognose: +6,0%; Unternehmensausblick 2017/18: unverändert +4% bis +7%) y/y. Für die nachfolgenden Geschäftsjahre geht Infineon von einem durchschnittlichen Umsatzwachstum von 9% (bisher: +8%) y/y aus. Des Weiteren sagte Infineon, dass die Segmentergebnis- Marge ausgehend vom bisherigen langfristigen Zielwert von 17% sukzessive erhöht werden soll. Bei für 2018/19 (u.a. EpS: 0,84 (alt: 0,80) Euro) moderat angehobenen Prognosen und einem auf 26,00 (alt: 24,00) Euro (Peer Group-Modell und Discounted-Cashflow-Modell) angehobenen Kursziel bestätigen wir unser Halten- Votum. Pe rformanc e 3M 6 M Absolut 5,2% 8,0% Relativ z. DAX30 4,4% 13,4% 12 M 21,3% 24,5% Markus Friebel (Analyst) Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 4

5 Unternehmenskommentare Intesa Sanpaolo Ka ufe n (Kaufen) Kurs a m um 17:3 6 h 2,43 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:00h Kurszie l 3,20 EUR Ma rktka pita lisie rung 38,46 Mrd. EUR Bra nc he Banken Land Italien WKN Re ute rs ISP.MI Ke nnzahle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 0,46 0,26 0,29 Kurs/Gewinn 5,7 9,3 8,3 Dividende je Aktie (EUR) 0,20 0,21 Div.- Rendite 7,5% 8,7% Kurs/Umsatz 2,4 2,1 Kurs/Op. Ergebnis 4,4 6,2 Cost/Income 52,8% 50,9% Kurs/Buchwert 0,7 0,7 0,23 9,5% 2,1 5,6 50,4% 0,7 3,90 3,10 2,30 1,50 Anlass Kurszielanpassung Einschätzung Die Intesa-Aktie ist zuletzt im Zuge der politischen Unruhe in Italien deutlich unter Druck geraten. Die neue Regierung sorgt u.a. im Hinblick auf die Fiskalpolitik, die laut Ministerpräsident Conte für die Eurozone "neu verhandelt" werden muss (sprich höhere Staatsschulden; italienische Anleiherenditen stiegen bereits signifikant an), für Unsicherheit. Zudem bekräftigte Conte in der vergangenen Woche die Einführung eines Trennbankengesetzes zu prüfen, auf das sich die EU-Staaten im vergangenen Herbst nicht einigen konnten. Die Trennung zwischen Einlagengeschäft und dem riskanteren Investmentbanking-Geschäft hat in Großbritannien über die vergangenen Jahre zu erheblichen Kosten geführt. Eine Einführung in Italien würde u.e. insbesondere Großbanken wie Intesa Sanpaolo treffen und hätte angesichts des inhärent höheren Risikos des Retailbankings in Italien im Vergleich zu anderen europäischen Banken auf Grund der immer noch hohen Quote ausfallgefährdeter Kredite nur wenig Sinn. Bei gesenkten Ergebnisprognosen (EpS 2018e: 0,26 (alt: 0,28) Euro; EpS 2019e: 0,29 (alt: 0,31) Euro) und einem neuen Kursziel von 3,20 (alt: 3,80) Euro (Sum-of-the-Parts-Modell; Gewinnrevision sowie höhere Eigenkapitalkosten unterstellt) votieren wir weiterhin mit Kaufen für die Intesa-Aktie, die seit Jahresanfang bis Mitte Mai (15.05.: +15%) den europäischen Bankensektor (-3%) deutlich outper-formte. Wir gehen im Moment davon aus, dass auf politischer Ebene die Vernunft die Oberhand behält. 0,70 Markus Rießelmann (Analyst) Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 16,7% - 12,0% Relativ z. EuroStoxx 50-17,4% - 8,2% 12 M - 2,1% 1,8% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): 5

6 SWOT-Analyse Stärken - gute Kostenkontrolle; niedrige Cost-Income-Ratio - führende Marktstellung in Italien - gute Refinanzierungsbasis durch hohe Kundeneinlagen im Retail Banking - hohe Dividendenausschüttungen angekündigt - starke Kapitalquoten Schwächen - hohe Abhängigkeit vom Heimatmarkt - sehr hoher Bestand an italienischen Staatsanleihen - fehlende kritische Größe in einzelnen Segmenten (u.a. Asset Management) - negative Sondereffekte Chancen - ansteigendes (kurzfristiges) Zinsniveau (Euribor); verbesserte Zinsmarge - Erholungstendenzen im inländischen und internationalen Retail Banking (Topline) - abnehmende europäische Länderrisiken (Fortschritte bei der Haushaltskonsolidierung vor allem in Italien) - Übernahme von Banco Popolare di Vicenza und Veneto Banco Risiken - anhaltend niedriges Zinsniveau - Verschärfung des regulatorischen Umfelds - Renditeanstieg bei italienischen Staatsanleihen (politische Unsicherheit; fehlende Erfolge bei der Haushaltskonsolidierung; schwache Wachstumsaussichten) - Einführung eines Trennbankengesetzes in Italien Quelle: NATIONAL-BANK AG 6

7 Unternehmenskommentare UniCredit Ka ufe n (Kaufen) Kurs a m um 17:3 6 h 13,60 EUR Erste llung a bge sc hlosse n / 11:00h Erstma ls we ite rge ge be n / 13:00h Kurszie l 18,00 EUR Ma rktka pita lisie rung 30,28 Mrd. EUR Bra nc he Banken Land Italien WKN Re ute rs A2DJV6 CRDI.MI Ke nnzahle n 12 /17 12 /18 e 12 /19 e Ergebnis je Aktie (EUR) 2,79 1,64 2,08 Kurs/Gewinn 5,7 8,3 6,6 Dividende je Aktie (EUR) 0,32 0,40 0,65 Div.- Rendite 2,0% 2,9% 4,8% Kurs/Umsatz 1,8 1,6 1,5 Kurs/Op. Ergebnis 7,9 6,2 4,8 Cost/Income 57,9% 56,4% 52,2% Kurs/Buchwert 0,6 0,5 0,5 37,00 29,00 21,00 13,00 Anlass Kurszielanpassung Einschätzung Die UniCredit-Aktie ist zuletzt im Zuge der politischen Unruhe in Italien deutlich unter Druck geraten. Die neue Regierung sorgt u.a. im Hinblick auf die Fiskalpolitik, die laut Ministerpräsident Conte für die Eurozone "neu verhandelt" werden muss (sprich höhere Staatsschulden; italienische Anleiherenditen stiegen bereits signifikant an), für Unsicherheit. Zudem bekräftigte Conte in der vergangenen Woche die Einführung eines Trennbankengesetzes zu prüfen, auf das sich die EU-Staaten im vergangenen Herbst nicht einigen konnten. Die Trennung zwischen Einlagengeschäft und dem riskanteren Investmentbanking-Geschäft hat in Großbritannien über die vergangenen Jahre zu erheblichen Kosten geführt. Eine Einführung in Italien würde u.e. insbesondere Großbanken wie UniCredit treffen und hätte angesichts des inhärent höheren Risikos des Retailbankings in Italien im Vergleich zu anderen europäischen Banken auf Grund der immer noch hohen Quote ausfallgefährdeter Kredite nur wenig Sinn. Bei gesenkten Ergebnisprognosen (EpS 2018e: 1,64 (alt: 1,70) Euro; EpS 2019e: 2,08 (alt: 2,15) Euro) und einem neuen Kursziel von 18,00 (alt: 22,00) Euro (Sum-of-the-Parts-Modell; Gewinnrevision sowie höhere Eigenkapitalkosten unterstellt) votieren wir weiterhin mit Kaufen für die UniCredit-Aktie, die seit Jahresanfang bis Mitte Mai (15.05.: +15%) den europäischen Bankensektor (-3%) deutlich outperformte. Wir gehen im Moment davon aus, dass auf politischer Ebene die Vernunft die Oberhand behält. 5,00 Markus Rießelmann (Analyst) Pe rformanc e 3M 6 M Absolut - 19,9% - 22,7% Relativ z. FTSEMIB - 13,8% - 16,8% 12 M - 15,7% - 16,8% Erste mpfe hlung Historie de r Umstufunge n (12 Mona te ): Von Halten auf Kaufen 7

8 SWOT-Analyse Stärken - regionale Ertragsdiversifikation - günstige Refinanzierung durch umfangreiche Kundeneinlagen - gute Kostenkontrolle - zuletzt erste Erfolge des Strategieplans sichtbar (u.a. Asset-Verkäufe) Schwächen - weiterhin hohe Ergebnisbelastung aus dem Bereich Non Core - hoher Anteil des Zinsergebnisses an den Gesamterträgen - Niedrigzinsniveau belastet das Zinsergebnis - hohes Engagement in italienischen Staatsanleihen Chancen - Maßnahmenpaket des Strategieplans bis positive Kosteneffekte durch umfangreiche Restrukturierung - Renditerückgang bei italienischen Staatsanleihen - verbesserte konjunkturelle Aussichten für Italien - weitere Anhebung der geplanten Ausschüttungsquoten Risiken - weitergehende regulatorische Anforderungen - Engagement in der Ukraine und Russland - anhaltend niedriges Zinsniveau (keine signifikanten Zinserhöhungen erwartet) - Renditeanstieg bei italienischen Staatsanleihen (fehlende Konsolidierungserfolge in Italien) - Einführung eines Trennbankengesetzes in Italien Quelle: NATIONAL-BANK AG 8

9 Rechtliche Hinweise: WICHTIGE INFORMATION: BITTE LESEN! Rechtliche Hinweise Die in dieser Ausgabe enthaltenen Angaben, verwendeten Zahlen und Informationen beruhen auf eigener Kenntnis und/oder dritten Quellen (Bloomberg, Thomson Reuters, Unternehmen, Börsen-Zeitung, Frankfurter Allgemeine Zeitung, Handelsblatt, Finanz und Wirtschaft, Wall Street Journal, Financial Times, Dow Jones Newswires, dpa-afx, IWF, OECD, Eurostat, Statistisches Bundesamt) die wir hinsichtlich der Recherche und Prüfung für verlässlich halten. Die Gewähr für die Richtigkeit, Vollständigkeit und Aktualität der Angaben können wir nicht übernehmen. Diese Ausgabe stellt keine Anlageberatung dar, sondern dient ausschließlich dem Zweck, eine Hilfe für die eigene und selbständige Anlageentscheidung zu bieten. Die Meinungsaussagen der Autoren geben deren aktuelle Einschätzung wieder, die sich ohne Ankündigung ändern kann, und stimmen nicht notwendigerweise mit der Auffassung der NATIO- NAL-BANK AG überein. Angaben zu Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein verlässlicher Indikator für eine vergleichbare künftige Entwicklung. Die NATIONAL-BANK AG übernimmt keinerlei Haftung für den Fall der Verwendung der veröffentlichten Informationen oder deren Inhalt. Aufsichtsbehörde: Die NATIONAL-BANK AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht, Graurheindorfer Str. 108, Bonn sowie der Europäischen Zentralbank, Sonnemannstraße 20, Frankfurt am Main. Mögliche Interessenkonflikte: Diese Ausgabe wurde in Übereinstimmung mit den internen Regeln der NATIONAL-BANK AG zum Umgang mit möglichen Interessenkonflikten erstellt. Danach sind in einer Anlageempfehlung mögliche Interessenkonflikte der NATIONAL-BANK AG zur Information der Anleger offen zu legen. Im Einzelnen sind dies: 1) Der Verfasser einer Anlageempfehlung oder einer seiner Mitarbeiter bzw. Kollegen hält unmittelbar die den Gegenstand der Anlageempfehlung bildenden Wertpapiere oder hierauf bezogene Derivate. 2) Ein Mitglied der Geschäftsleitung oder ein Mitarbeiter der NATIONAL-BANK AG ist Mitglied im Vorstand oder Aufsichtsrat der zur Anlage empfohlenen Gesellschaft. 3) Die NATIONAL-BANK AG hält Anteile von mehr als 5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft. 4) Die NATIONAL-BANK AG hält Nettoverkaufs- oder -kaufposition, welche die Schwelle von 0,5% des Aktienkapitals der bewerteten Gesellschaft überschreitet. 5) Die NATIONAL-BANK AG war in den vergangenen zwölf Monaten an der öffentlichen Emission von Finanzinstrumenten der bewerteten Gesellschaft federführend beteiligt. Die Überwachung der korrekten Handhabung möglicher Interessenkonflikte obliegt dem Compliance Beauftragten der NATIONAL-BANK AG. Zusammenfassung der Bewertungsgrundlagen Zur Unternehmensbewertung werden gängige und anerkannte Bewertungsmethoden (u.a. Discounted-Cash-Flow-Methode (DCF-Methode), Peer-Group- Analyse) verwandt. In der DCF-Methode wird der Ertragswert der Emittenten berechnet, der die Summe der abgezinsten Unternehmenserfolge, d.h. des Barwertes der zukünftigen Nettoausschüttungen des Emittenten, darstellt. Der Ertragswert wird somit durch die erwarteten künftigen Unternehmenserfolge und durch den angewandten Kapitalisierungszinsfuß bestimmt. In der Peer-Group-Analyse werden an der Börse notierte Emittenten durch den Vergleich von Verhältniskennzahlen (z.b. Kurs-/Gewinnverhältnis, Kurs-/Buchwert-Verhältnis, Enterprise Value/Umsatz, Enterprise Value/EBITDA, Enterprise Value/EBIT) bewertet. Die Vergleichbarkeit der Verhältniskennzahlen wird in erster Linie durch die Geschäftstätigkeit und die wirtschaftlichen Aussichten bestimmt. Bei der Einstufung von Anlageempfehlungen stellen die Analysten die von ihnen erwartete Wertentwicklung innerhalb des folgenden Monatszeitraums ihrer Einschätzung der gesamten erwarteten Kursentwicklung auf dem jeweiligen Markt gegenüber. Dabei fließt das vorstehend Beschriebene und ganz allgemein ihre Sicht der künftigen Markt- und Konjunkturentwicklung in die Bewertung ein. Innerhalb dieses allgemeinen Rahmens bedeutet die Einstufung "Kaufen", dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung über dem Kursverlauf des Marktes liegt. "Halten" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung im Marktdurchschnitt liegt. "Verkaufen" bedeutet, dass die erwartete Wertentwicklung des Gegenstands der Anlageempfehlung unter dem Kursverlauf des Marktes liegt. Weitere Informationen zu den geschützten Bewertungsmodellen finden sich auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG unter sowie eine Übersicht der Empfehlungen unter Sensitivität der Bewertungsparameter Die der Unternehmensbewertung zugrunde liegenden Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung, Kapitalabflussberechnung und Bilanz sind datumsbezogene Schätzungen und somit mit Risiken behaftet. Diese können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Unabhängig von der verwendeten Bewertungsmethode besteht ein deutliches Risiko, dass das Kursziel nicht innerhalb des erwarteten Zeitrahmens erreicht wird. Zu den Risiken gehören unvorhergesehene Änderungen im Hinblick auf den Wettbewerbsdruck oder bei der Nachfrage nach den Produkten eines Emittenten. Solche Nachfrageschwankungen können sich durch Veränderungen technologischer Art, der gesamtkonjunkturellen Aktivität oder in einigen Fällen durch Änderungen bei gesellschaftlichen Wertvorstellungen ergeben. Veränderungen im Steuerrecht, beim Wechselkurs und, in bestimmten Branchen, auch bei Regulierungen können sich gleichfalls auf die Bewertung auswirken. Diese Erörterung von Bewertungsmethoden und Risikofaktoren erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit. Zeitliche Bedingungen vorgesehener Aktualisierungen: Es existiert keine zeitliche Bedingung für die Aktualisierungen einer Anlageempfehlung, da diese laufend überprüft wird. Ein Datum oder eine Frequenz für eine Aktualisierung der Anlageempfehlungen kann daher nicht angegeben werden. Falls eine zeitliche Bedingung vorgesehener Aktualisierungen einer Anlageempfehlung existiert bzw. eine Änderung bereits angekündigter derartiger Bedingungen eintritt, so wird dies in der Anlageempfehlung genannt. Beschreibung der organisatorischen internen Regelungen zur Vermeidung von Interessenkonflikten und eine Angabe zur Vergütungspolitik Die Informationen können auf der Homepage der NATIONAL-BANK AG abgerufen werden: 9