Kapital. Anlage Dezember 2011

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1 Dezember 20 Kapital Alage Axel Schwarzer: «Itelliget diversifiziere» 06 Zeh Schweizer Aktie für Ed Yardei: «Amerika bietet am meiste Sicherheit» 7 Krisesichere Alagestrategie 2 Wie gege Extremrisike absicher

2 Geld macht glücklich (Nr. 43). Geld macht glücklich, we es bedürfisgerecht, effiziet ud erfolgreich ivestiert wird. Als istitutioeller Aleger mit professioeller Tresorerie habe Sie die Wahl aus eier breite Palette vo Fods, speziell für Sie etwickelt. Profitiere Sie vom fudierte Fachwisse ud dem überdurchschittliche Leistugsausweis vo Swisscato. Lasse Sie sich i eiem Gespräch überzeuge oder besuche Sie us uter Videos zu Fodstheme:

3 3 Fiaz ud Wirtschaft Kapitalalage 202 Ihalt, Editorial DIE BESTE LÖSUNG 5 4 Ed Yardei MÄRKTE «Itelligete Diversifikatio gefragt» Axel Schwarzer, Votobel, im Iterview mit Fraz Scheider Qualitätsaktie sid solide Sachwerte Mafred Rösch... 6 Wallstreet Showdow i Washigto Christoph Gisiger... 8 Europa Jahr der Etscheiduge Dietege Müller... 8 Japa Impulse aus Export ud Kosum Domiik Feldges... 9 EmMa zum verüftige Preis Mark Dittli, Peter Roher ud Ja Schwalbe... 0 Obligatioe Nichts ist sicher Jeae Richeberger... 0 Devise Wettbewerb der Hässlichste Ursia Kubli, Bak Sarasi... 0 Rohstoffe Schwelleläder bestimme Philippe Bégueli... Edelmetalle Glaz mit Kratzer Elisabeth Tester... Rückblick Märkte weig Erfreuliches Fraz Scheider... 2 Asteriscs statt Emergig Markets Alexader Kozhemiaki, Stadish... 3 Staatsaleihe eu gewichte Bi Wu ud Adreas Nicoli, ZKB... 3 Axel Schwarzer TRENDS «USA biete am meiste Sicherheit» Ed Yardei, Yardei Research, New York, im Iterview mit Christoph Gisiger... 5 Aktiv bleibe beim Ivestiere Adam Schor, Jaus Capital... 6 Wege zur krisesichere Strategie Matthias Weber, Ifud Services... 7 Aforderuge a Risikomaagemet Thierry Cottet, Merrill Lych Bak... 8 Mehr Durchblick im ETF-Dickicht Christia Gast, Ishares Schweiz... 9 Neue Normalität fordert Aleger Peter Bäziger, Swisscato Absicherug gege Extremrisike Christia Staub, Pimco Schweiz... 2 BRANCHEN Bake Erwartuge gedämpft Moica Heggli Versicheruge was Aleger beruhigt Thomas Hegarter Eergie Bedarf zieht überall a Marti Gollmer Idustrie Wachstumstred itakt Christia Brau Techologie IT auf solidem Fudamet Frak Heiiger Healthcare Bewertuge sid reizvoll Carla Palm ud Adreas Meier Luxus Die Musik spielt im Oste Wolfgag Gamma Nahrugsmittel Stärkug des Depots Oliver Pfadehauer Rückblick Brache fast ur im Mius Fraz Scheider Bilder Michael dames (liks), Markus Forte Nie zuvor ist Alege so herausforderd gewese wie heute. Wer scho lage im Ivestmetgeschäft dabei ist, wird dieser Eischätzug beipflichte. Die Herausforderug ist für die Alegerie ud Aleger deshalb so gewaltig, weil sie mit extrem gegesätzliche Progose kofrotiert sid ud die Ivestmetstratege für ihre Szearie stichhaltige Argumete is Feld führe. Noch ie wurde de Ivestore das Extremszeario i Aussicht gestellt, dass sie alles verliere köte, selbst mit sehr defesive Alage. Nichts sei mehr sicher, wird ihe beschiede selbst Geld auf dem Bakkoto, auch die Altersvorsorge, die Rete icht mehr. Aders als 2008/2009 köte die Staate das Fiazsystem diesmal icht mehr rette, weil sie selbst zum Problem geworde sid. Die eue Normalität, a die wir us möglicherweise werde gewöhe müsse, ist keie erfreuliche. So sid i diese Tage die Verusicherug ud die Agst uter de Ivestore gross ud das Risiko hoch, dass sie uter emotioalem Stress ud dem Eidruck, jetzt zum Schutz der Alage driged etwas tu zu müsse, falsche Etscheide fälle solche mit weitreichede Auswirkuge. Wie die i Aussicht gestellte Börse- ud Kojukturszearie ist auch das Spektrum der mögliche Hadlugsoptioe der Aleger extrem weit. Es reicht vom aggressive Nutze attraktiver Kaufgelegeheite über die Weiterführug der bisherige Strategie bis hi zum sofortige Verkauf aller Wertpapiere ud zum Vergrabe des Geldes, besser och des Goldes, im Garte. I schwierige Zeite, das lehrt die Vergageheit, führe extreme oder spotae, weig durchdachte Lösuge selte zum Ziel, zudem erhöhe sie die Risike. I eiem sehr aspruchsvolle Umfeld, i dem wir us zweifellos och eiige Zeit befide ud das us im eue Jahr och weit mehr forder köte, ist der Mittelweg die sivollste Lösug. Weder die sehr aggressive, voll auf Aktie setzede och die ultradefesive Strategie ist zu empfehle. De es spricht weig dafür, dass 202 etweder ei tolles Aktiejahr oder der vieleorts progostizierte grosse Börse- ud Wirtschaftskollaps Realität werde wird. Mehr de je wird der Erhalt des Vermöges, die Kozetratio auf Qualität, das vorragige Ziel sei müsse, icht Vermögeszuwachs. Aktie, als die attraktivste aller Sachwerte, müsse dabei eie zetrale Rolle spiele. Fraz Scheider, Ressortleiter Bild iris c. ritter BILDTHEMA Megacitys Eie Megacity zu sei, darauf ist heute keie Stadt mehr stolz, zu viele vo ihe gibt es, zu gross sid Probleme ud Herausforderuge vo Städte gigatische Ausmasses. Mit Megacitys verbude sid Erscheiuge wie extrem rasches, ukotrolliertes Wachstum, verursacht durch Ladflucht, Slums, chroisch überlastete Ifrastruktur, Umweltprobleme. Nach Defiitio sid Megacitys Städte mit mehr als 0 Mio. Eiwoher. Megacitys habe aber auch viel zu biete. Mumbai, die sechstgrösste Megacity der Welt, habe wir als Bildthema dieser Beilage gewählt. Die Fotos recherchiert ud ausgewählt hat usere Fotografi Iris C. Ritter. cover frederic solta/corbis, Bild rechts joha rousselot/laif IMPRESSUM Beilage zur Ausgabe Nr. der «Fiaz ud Wirtschaft» vom 7. Dezember 20 Verlag Fiaz ud Wirtschaft AG Hallwylstrasse 7, Postfach, 2 Zürich Telefo , Fax verlag@fuw.ch Verleger Pietro Supio Geschäftsführer Marti Coix Chefredaktor Peter Schuppli Chef vom Diest Haspeter Frey Redaktioelle Leitug Fraz Scheider Art Directio Adrea Brädli, Carolie Grimm Layout Regia Gloor, Sadra Meier Bildredaktio Iris C. Ritter Korrektorat Malgorzata Gajda Azeigeverkauf Sabria Wägli (Leiteri Werbemarkt), Joas Scheider (Fiazprodukte), Yves Golaz (Westschweiz) Techische Herstellug Tamedia AG, Druckzetrum, Werdstrasse 2, 2 Zürich

4 4 Fiaz ud Wirtschaft Kapitalalage 202 MARKTE «INTELLIGENTER ASSET MIX» AXEL SCHWARZER Sivoll ist eie itelligete Diversifikatio zwische Risikopuffer wie Schweizer Budesaleihe ud Immobilie oder Gold ud Reditetreiber wie Alage i Schwelleläder. Herr Schwarzer, 20 war ereut kei erfreuliches Jahr für die Aleger. Es brachte viel Hektik, Usicherheit ud wohl ur weige eie positive Bilaz. Ist das die eue Normalität, mit der wir lebe müsse? Das Alagejahr 20 war zweifelsohe geprägt vo der Euroschuldekrise ud der daraus resultierede hohe Volatilität a de globale Fiazmärkte. Solage das politische Establishmet icht i der Lage ist, die strukturelle Probleme i der Eurozoe gemeischaftlich zu löse, dürfte die Ivestore auch i ächster Zukuft verhalte agiere. Ud doch war 20 bisher besser, als ma mit Blick auf die massive Verwerfuge a de Fiazmärkte im Zusammehag mit der Verschuldugskrise erwarte durfte. Wie erkläre Sie sich diese Widerspruch? Richtig ist, dass sich Rohstoffe sowie Aktie aus Europa ud de Schwelleläder uerfreulich etwickelte. Gleichzeitig otierte die sogeate Risikopuffer, also deutsche ud Schweizer Staatsaleihe sowie Gold, deutlich im Plus. Das ist a sich kei Widerspruch, soder ei Ausdruck der gegewärtige Befidlichkeit vo Ivestore überall auf der Welt. A de Aktiemärkte habe Haussiers wie Baissiers überzeugede Argumete. Welches Lager wird sich letztlich durchsetze? Was wird der auslösede Faktor sei? Das dürfte i erster Liie eie Frage des Zeithorizots sei. Kurzfristig reche ich mit weiterhi volatile Märkte. Grudsätzlich gehe ich aber davo aus, dass sich kostruktive ud tragfähige Lösugsvorschläge i der Euroschuldekrise durchsetze ud somit letztlich die Haussiers bestätigt werde. Welche Theme werde im kommede Jahr de Verlauf der Fiazmärkte bestimme weiterhi die Verschuldugskrise? Oder kommt Neues, Uerwartetes als Herausforderug auf us zu? Mache wir us ichts vor: Die Euroschuldekrise bleibt auch 202 das domiierede Thema. Etweder geligt der Durchbruch i de etscheidede Frage, oder der Euro kollabiert. Ei weiteres bestimmedes Thema wird der Schuldeabbau sei, das Deleveragig der Bake ud der Staate i Europa sowie der Privathaushalte i de Vereiigte Staate. Auch das globale Ugleichgewicht zwische Ost ud West dürfte verstärkt i de Vordergrud trete. Währugskriege ud Protektioismus sid hier die relevate Stichworte. Was köte das Uerwartete sei, das 202 die Märkte bewegt? Die Nuklearkatastrophe i Japa zum Beispiel habe die Märkte erstaulich locker verdaut. Es müsste somit eie ökoomische Katastrophe sei. Ei Ede des Euros? Das Lese i der Glaskugel überlasse ich adere. Die Frage ist meies Erachtes auch vo utergeordeter Bedeutug, de es ist usere Aufgabe als aktive Vermögesmaager, die Portfolios der Kude so auszulege ud zu diversifiziere, dass alle Evetualitäte wirksam aufgefage werde köe. Macht es Si, sich jetzt auch auf extrem egative Szearie eizustelle? We ja, wie sähe eie solche Lösug aus? Agst ist immer ei schlechter Ratgeber. Sivoll higege ist eie itelligete Diversifikatio zwische de sogeate Risikopuffer wie Schweizer Budesaleihe ud Immobilie oder Gold ud sogeate Reditetreiber. Dazu zähle ich globale oder Schwelleläderaktie ud Rohstoffivestmets. ZUR PERSON BildER MARKUS FORTE Axel Schwarzer ist seit Frühjahr 20 Leiter des Asset Maagemet der Votobel-Gruppe. Der 53-jährige Deutsche ist Nachfolger vo Zeo Staub, der CEO der Votobel-Gruppe geworde ist. Schwarzer kommt vo der Deutsche Bak. Der Jurist hat seie gesamte Laufbah bei diesem Istitut absolviert, das i beachtlicher Maier. Eie wichtige Weichestellug war 999 der Eitritt i die Fodstochter der Bak, die DWS Ivestmets, dere CEO er vo 2005 bis 2009 war. Schwarzer sieht das Asset Maagemet vo Votobel als Rohdiamate, de es i eie Hochkaräter zu trasformiere gelte. So will er das Asset Maagemet über die Multi-Boutique- Strategie profiliere. Sei Ziel: Votobel solle ei Abieter of Choice im Asset Maagemet werde, erklärte er gegeüber «Fiaz ud Wirtschaft».

5 5 Wie sieht Ihr realistischstes Szeario für das eue Jahr aus? Sieht es beispielsweise eie Lösug für die Verschuldugskrise vor? Ich erwarte früher oder später de erlösede grosse Wurf i der Euroschuldekrise. Die Alterative wäre eie Implosio der Weltwirtschaft mit eier darauffolgede globale Depressio. Es bleibt zu hoffe, dass die Politik die Spregkraft dieses Szearios erket ud atioale Iteresse zurückstellt. Vermögeserhalt wird gerade i schwierige Zeite für die meiste Ivestore als Alageziel im Vordergrud stehe. Wie sollte ei solches Portefeuille für vermögedere Privatpersoe heute strukturiert sei? Ei bedeuteder Ateil des Portefeuilles sollte heute i Real Assets, also Sachwerte, gehalte werde oder i de Bereiche Ifrastruktur, Private Equity, Frake, aber auch i Substazwertaktie ivestiert sei. Ivestiere, wo Wachstum vorhade ist, lautet eie bewährte Strategie. Sid das die Emergig Markets? We ja, welche? Wir werde us im kommede Jahr wieder verstärkt i Schwelleläderaktie egagiere. Ausserdem werde verschiedee Uterehme aus der Schweiz, Europa ud de Vereiigte Staate vom dortige Wachstum profitiere. Besoders Chia, Idoesie ud Brasilie gehöre zu de Wachstumstreiber. Vo eiem geerelle, weltweite Wachstumsschub gehe ich für 202 aber och icht aus. Welche Stellewert solle im eue Jahr die Aktie i eiem gut diversifizierte Portefeuille habe? Rate Sie eher zu eier Erhöhug oder zu eier Sekug der Aktiequote? Aktie gehöre ach wie vor i ei gut diversifiziertes Portfolio. Das ist keie Frage. Die Aktiequote ist atürlich uterschiedlich ud hägt vo der idividuelle Risikoeigug ud -fähigkeit ab. I usichere Zeite stehe vor allem Value- ud dividedestarke Titel hoch i userer Gust. Erst euerdigs wird eie eue, wichtige Qualität der Aktie wiedererkat: Sie sid Sachwerte ud sollte deshalb i Krise Schutz biete. Sehe Sie das auch so? Keie Eiwäde. Das sehe wir scho lage geauso. Köte 202 edlich wieder eimal ei Aktiejahr werde? Welche Voraussetzuge müsste dafür erfüllt sei? Lasse Sie us realistisch bleibe: Erst we i der Euroschuldekrise glaubwürdig ud achhaltig agiert wird, werde Aktie stark profitiere. Gleichzeitig müsste sich die Kojukturaussichte aufhelle. Für 202 erwarte ich gegewärtig positive eistellige Performacezahle a de Aktiemärkte. Die alte Streitfrage: aktiv versus passiv. Welche Strategie wird sich lagfristig durchsetze? Die Mehrkoste des aktive Asatzes scheie mit Blick auf die schmale Überredite icht gerechtfertigt. Nur ei aktives Maagemet ka die Treds ud Strömuge a de Märkte atizipiere ud etspreched über- beziehugsweise utergewichte. Die passive Optio ka deshalb keie Alterative sei, weil sie i der Regel de Treds ud de Marktveräderuge hiterherläuft. Oder möchte Sie heute bechmarkkoform i Fiazwerte ivestiert sei? Die Kostefrage higege ist legitim. Es sei aber a dieser Stelle darauf higewiese, dass auch passives Ivestiere mit Koste verbude ist. Welche übergeordete Treds i der Vermögesverwaltug habe Sie ausgemacht, ud wie reagiere Sie darauf? «Die Bechmark zu schlage, we trotzdem eie Deckugslücke besteht, ützt de Kude weig.» Ich sehe eie Notwedigkeit dari, dass wir us als Asset-Maager vom klassische Log-oly- Gedake verabschiede ud dafür zuehmed risikoadjustierte Asset-Allocatio-Modelle oder Ivestmetstrategie is Zetrum userer Betrachtug rücke. Wir setze bereits heute auf diese Tred ud schaffe dadurch Mehrwert, wolle dies aber küftig och deutlicher akzetuiere. Die Bechmark allei gibt trügerische Sicherheit ud wird immer mehr vo dem Absolute-Retur-Gedake abgelöst, we es beispielsweise um die Darstellug vo Pesiosverpflichtuge geht. Ei eues Stichwort, das i der Vermögesverwaltug aufgetaucht ist: Multi-Boutique- Strategie. Was ist daruter zu verstehe? Uter eier Multi-Boutique-Strategie verstehe ich gaz geerell gesproche eie Spezialisierug, sei es auf eie bestimmte Vermögesklasse oder bestimmte wichtige Alagetheme. Dafür verpflichte wir Ivestmetspezialiste, die sich dadurch auszeiche, dass sie i der jeweilige Boutique eie uabhägige Ivestmetprozess verfolge ud auf eie Alagephilosophie setze, die ideal auf die jeweilige Vermögesklasse abgestimmt ist. Demzufolge habe wir bewusst auf eie globale Chief Ivestmet Officer, der die gaze Alagestrategie bestimmt, verzichtet. Dies macht us flexibler ud fokussierter. Jede Boutique wird als eigees Kompetezzetrum geführt. So wolle wir über die Zeit eie Outperformace erziele ud de Beweis erbrige, dass aktives Maagemet lagfristig bessere Ergebisse brigt als passives. Wie stehe Sie zu thematische Ivestmets? Was halte Sie davo i Krisezeite? Ich halte sehr viel vom Kozept der thematische Ivestmets, da sie die grosse Treds ud Etwickluge abbilde. Allerdigs darf ma icht vergesse, dass auch diese Theme Zykle uterliege ud daher lagfristig zu sehe sid. Da aber werde die richtige Theme überdurchschittliche Performacezahle erziele. Sie ware, bevor Sie zu Votobel gekomme sid, i Deutschlad tätig. Wie uterscheidet sich der Schweizer vom deutsche Asset-Maagemet-Markt? Natürlich sid die Märkte uterschiedlich. Wir fokussiere us allerdigs weiger auf Märkte, soder eher auf Kudesegmete. Ud da stelle wir fest, dass die Bedarfslage, etwa bei Versicheruge i Deutschlad oder i der Schweiz, doch sehr ählich ist. Es geht letztlich um die Frage, wie ma die Verbidlichkeite abdecke ud die erforderliche Zahlugsströme darstelle ka, ohe übermässige Risike eizugehe. Allei die Bechmark zu schlage, we trotzdem eie Deckugslücke besteht, ützt de Kude weig. INTERVIEW FRANZ SCHNEIDER Azeige Nichtalle Idexfods sidgleich. Mit dem richtige Maager für Idexfods a Ihrer Seite köe SieachhaltigeGewie erziele. Profitiere Sievo userer lagjährige Erfahrug i der geaue Abbildug voidizes. BeiVaguard stehe dieiteresseder Kude immeraerster Stelle. Weitere Iformatioe zu usere Idexfods erhalte Sievo usere Fachleute. Istitutioelle Aleger erreiche us uter oder WirbittePrivataleger,sichaihre Alageberater zu wede. Die Agabe i diesem Dokumet stelle keie Rechts-, Steuer- oder Alageberatug dar. Bitte verwede Sie dieses Dokumet icht als Grudlage für Ihre Alageetscheiduge. Der Wert vo Alage ud die daraus erzielte Erträge köe ebeso falle wie steige, ud Aleger erhalte de ursprüglich ivestierte Betrag uter Umstäde icht i voller Höhe zurück. Herausgegebe vo Vaguard Ivestmets Switzerlad GmbH. 20 Vaguard Ivestmets Switzerlad GmbH. Alle Rechte vorbehalte.

6 6 Fiaz ud Wirtschaft Kapitalalage 202 Märkte QUALITÄTSAKTIEN SIND SOLIDE SACHWERTE SCHWEIZ Im Niedrigzisumfeld ist die Dividede doppelt bedeutsam. Nach der Marktkorrektur sid erstklassige Papiere oft güstig zu habe. Ateile a lebedige Uterehme repräsetiere mehr als totes Edelmetall. MANFRED RÖSCH PERFORMANCE WAS IST DAS? Die verschiedee Idizes des schweizerische Aktiemarktes stehe, gemesse vo Jahresbegi bis Redaktiosschluss, allesamt zweistellig im Mius. Der Spass a Aktie war scho etschiede grösser, der Spass am Ivestiere überhaupt. Es herrscht Alageotstad: Geld ist vorhade schliesslich sorge die Notebake für Billigstkredit, doch wohi damit? Vor Jahresfrist titelte wir a dieser Stelle: «Geldschwemme treibt die Aktiemärkte». Daraus wurde ichts. Der Crash, im Wesetliche eie Folge des Verlusts des Vertraues i die (europäische) Politik, führte im Gegeteil zur Flucht aus Aktie. Edelmetall, Immobilie, Kust, alterative Alage also, ware vor dem Hitergrud beägstigeder makroökoomischer ud moetärer Etwickluge gesucht. Zu bedeke ist freilich, dass der Wert des Goldes kei ierer ist, soder eher auf Massepsychologie beruht. Im Bodmarkt wiederum sid allefalls erstklassige Uterehmesaleihe eie gute Wahl. Wer mit Marktschwakuge Geld verdiee will, ka sei Portfolio mit strukturierte Produkte auf Volatilitätsidizes areicher. So weit, so gut, doch wie steht s mit Aktie? I de Aktiemärkte spiegel sich Erwartuge, derzeit icht vo Wachstum, soder eher vo Rezessio. Das Deleveragig der öffetliche Haushalte i der EU ud i Nordamerika SCHWEIZ SMI, idexiert MSCI Welt, idexiert ka, we es de edlich agepackt wird, gar icht aders als bremsed wirke. Iwieweit sich die Schwelleläder davo abkoppel köe, ist eie offee Frage. DIVIDENDE IST ENTSCHEIDEND Das sid isgesamt keie überzeugede Perspektive für das Wachstum der Uterehmesgewie, de Kursmotor par excellece. Wir verzichte daher i usere Tipps für 202 auf die Aufteilug ach Kriterie wie Wachstum kotra defesiv oder Wachstum versus direkte Redite. Es geht uter aderem darum, Papiere vo robuste Gesellschafte zu präsetiere, vo Uterehme, die eie Abschwug gut durchstehe würde ud lägerfristig i ihre Märkte vielverspreched positioiert sid. Umso attraktiver sid solche Ivestmets, we zu gedrückte Kurse eigekauft wird, wozu jetzt Gelegeheite bestehe. Trotz der Übugsalage «202» ist auf vielleicht drei oder füf Jahre eizusteige sofer Kaufe ud Halte icht als atiquiert empfude wird. Ivestore sollte sich vor Auge führe, dass Aktie Sachwerte darstelle. Egagemets ametlich i preismächtige Marktführer sid daher übriges ei Iflatiosschutz, wobei gegewärtig die Gefahr eher auf der Deflatiosseite liegt. Hiter Aktie steht Lebe, icht totes Metall: Gute Uterehme sid vife Orgaisme, die sich veräderte Umstäde apasse köe. Das Thema Dividederedite ist im aktuelle Niedrigzisumfeld relevater de je. Ud: Reivestierte Dividede sid auf lage Sicht etscheided für die Performace. Wer die Ausschüttug reivestiert, erhält, we der Kurs gesuke ist, für die Dividede immer mehr Aktie, auf dee er küftig wiederum Dividede kassiert. I der Summe vergrössert sich mit der Zeit der Besitz selbst da, we der Kurs sich ie mehr auf de ursprügliche Eistad erhole sollte (Extremfälle ausgeomme). Steigt jedoch der Kurs dereist wieder, beschleuigt sich dak der aus de Dividede güstig gekaufte zusätzliche Aktie der Vermögesaufbau. Im Gegesatz zu mache EU-Staate, die i extreme Haushaltsöte stecke ud auch aufgrud ihrer politische «Kultur» versucht sei köte, sich a de Ausschüttuge vermehrt zu beteilige, zeiche sich i der Schweiz keie fiskalische Eigriffe ab. I Ber ist es ruhig geworde um das im vergagee Frühjahr zeitweilig hochgekochte Thema, die Steuerprivilegierug der Rückzahlug aus Kapitalreserve eizuschräke NOCHMALS EIN ANNUS HORRIBILIS? Wir halte ichts vo Weltutergagsszearie. Dass eiige Jahre mit schwachem Wachstum we überhaupt bevorstehe, ka jedoch durchaus sei. Viele Uterehme stelle sich jetzt scho darauf ei, icht selte davo ausgehed, dass vor allem Nordamerika ud Europa leide, Asie ud Lateiamerika sich dagege besser halte werde. Immerhi ist keie gefährliche Euphorie im Markt vielleicht sogar eher etwas zu viel Pessimismus, was gut wäre. Ei Depot ohe ach jeweiliger Zielsetzug ud Risikofähigkeit bemessee Aktieateil, passiv oder aktiv, ist icht zu empfehle. Nachdem die Schweizerische Natioalbak das Eurorisiko ausgeschaltet hat, sid für Frakealeger auch wieder Titel aus Eurolad valabel. Die zeh ute ageführte Schweizer Aktie sid als Dekastoss zu verstehe; es gibt im SIX- Tableau weitere hochkarätige Name. ZEHN AKTIEN FÜR 202 ABB N ACTELION N BURKHALTER N KABA N NESTLÉ N Kurs am Veräderug 20 i % 6,4 KGV Redite 202 i % 4,0 Tätigkeit Eergie-, Automatiostechik Die Kurskorrektur i ABB ist der opportuistische Grud, weshalb wir sie u i der Empfehlugsliste führe: Schwächere Kojuktur, allefalls Rezessio i mache Weltregioe ist «eigepreist», ohehi hält das Maagemet die Koste «vor der Kurve». Aus fudametaler Sicht spricht für die Aktie, dass ABB i führeder Positio Märkte bearbeitet, die lagfristig hohe Bedarf habe: Aufbau ud Moderisierug vo Stromifrastruktur sowie Steigerug der Eergieeffiziez i der Idustrie. Zudem stammt das halbe Auftragsvolume aus Schwellemärkte, ud es wird exteres Wachstum hizukomme. Kurs am Veräderug 20 i % 34,7 KGV Redite 202 i % 2,4 Tätigkeit Pharma Für das Pharmauterehme Actelio wird 202 zum Schicksalsjahr. Im Frühlig stehe die letzte Testdate des eue Medikamets Maciteta a. Das Präparat soll spätestes ab 205 de bisherige Bestseller Tracleer ablöse, weil er da de Patetschutz verliert. Ka Maciteta bessere Wirkdate als Tracleer zeige, sid ertragreiche Jahre programmiert. Das gegewärtig sehr iedrige Kursiveau spiegelt allerdigs ei Scheiter vo Maciteta, obwohl die bisherige Tests gut ausgefalle sid. Actelio sid deshalb eie reizvolle Wette, die allerdigs ur risikogeübte Aleger eigehe sollte. Kurs am Veräderug 20 i % + 2,4 KGV Redite 202 i % 8, Tätigkeit Elektrotechik Der führede Schweizer Elektroistallateur ist a sich ei uspektakuläres Uterehme. Deoch sid die Titel für Aleger gleich i mehrfacher Hisicht vo Iteresse. Das Uterehme ist vo der ach wie vor boomede Bauwirtschaft abhägig. Die Aussichte bleibe gut, eie Tredwede ist icht absehbar. Aufgrud der Akquisitiosstrategie wird weiterer Marktateilsgewi möglich sei. Zudem ist Burkhalter ausschliesslich i der Schweiz aktiv ud trägt damit kei Währugsrisiko. Schliesslich weise die Papiere eie weit überdurchschittliche Dividederedite auf, sie liegt gewöhlich über 6%. Kurs am Veräderug 20 i % 9,2 KGV Redite 202 i % 2,2 Tätigkeit Sicherheitstechik Die Aktie des Sicherheitstechikers Kaba bleibe auf der Empfehlugsliste, weil sie sich gerade i eiem Umfeld, das geerell weig Wachstum verheisst, bewähre dürfte. Kabas Geschäftsmodell ist überdurchschittlich zyklusresistet. Das Uterehme würde eie Abschwug verlustfrei ud dividedefähig durchstehe. Das eue Maagemet hat sich fatasiearegedes akquisitorisches Wachstum vorgeomme; die Bilaz lässt substazielle Trasaktioe zu. Gesucht sid grössere Objekte. Deshalb ka das Umsatzziel vo gut Mrd. Fr. (orgaisch bis 204/5) deutlich übertroffe werde. Kurs am Veräderug 20 i % 5,6 KGV Redite 202 i % 3,8 Tätigkeit Nahrugsmittel Nestlé, der weltgrösste Nahrugsmittelproduzet, sieht sich als Gesudheits-, Nutritioud Wellesskozer. Wachstumstreiber sid zumeist die aufstrebede Märkte; als Wachstumssegmete sid Ausserhausverpflegug, Nestlé Nutritio ud Nestlé Health Scieces defiiert. Jeweils ei Drittel des Umsatzes stammt aus Europa, Nordamerika ud de Emergig Markets. Markezeiche sid die Iovatioskraft ud die Ertragskostaz. Bisher gelag es Nestlé, die höhere Rohstoffkoste durch Umsatz- ud Effiziezsteigerug auszugleiche. Ei aderes Argumet sid die 3,8% Dividederedite. ROCHE GS SGS N SYNGENTA N VZ HOLDING N ZURICH FS N Kurs am Veräderug 20 i % + 8,6 KGV 202 Redite 202 i % 4,4 Tätigkeit Pharma Roche GS bleibe auch 202 ei Favorit. Nachdem das Geschäftsjahr 20 vo der Frakestärke ud dem vorübergehede Umsatzrückgag vo Avasti belastet war, dürfte 202 wieder höhere Zuwachsrate brige. Die Pipelie a Krebsmedikamete, eiem och immer überdurchschittlich schell wachsede Therapiegebiet, ist uverädert gut gefüllt, was i de ächste Jahre zu eiem kotiuierliche Fluss a Neuzulassuge führe dürfte. Die Geussscheie vo Roche sid güstig bewertet ud werfe zudem eie hohe Dividederedite ab, was ihre Attraktivität och uterstreicht. Kurs am Veräderug 20 i %,7 KGV Redite 202 i % 2,3 Tätigkeit Warekotrolle Ehrgeizige Ziele spore de Prüfkozer SGS a. Bis 204 soll der Umsatz auf 8 Mrd. Fr. steige, 200 ware es 4,8 Mrd. Das hohe Tempo bei Überahme dürfte ahalte. Seit Herbst 200 hat SGS über zwazig Gesellschafte erworbe, meist kleie Uterehme, dere Techologie aber im weltweite Netzwerk vo SGS rasch a Bedeutug gewie. Der Bracheführer hat i de letzte Jahre die Aktivitäte zudem auf höherwertige Diestleistuge ausgeweitet ud so die Zyklizität verrigert. Die Aktie sid kei Schäppche, biete aber Wachstumsperspektive i lukrative Marktsegmete. Kurs am Veräderug 20 i % 0,8 KGV 202 Redite 202 i % 3,0 Tätigkeit Agrochemie, Saatgut Die Aktie des Pflazeschutzmittel- ud Saatgutkozers empfehle wir ereut, weil sich die Geschäftsbediguge eher och verbessert habe, der Kurs aber leicht uter dem Niveau vo vor eiem Jahr liegt. Selbst we die Welt i eie Rezessio geriete, dürfte Sygeta och immer floriere, weil der Bedarf ach Nahrugsmittel kaum sike wird. Ud Pflazeschutz sowie gutes Saatgut müsse auch da eigesetzt werde, we die Preise für Agrargüter sike sollte, de dies erhöht de Druck auf die Bauer, produktiver zu arbeite, wozu Spritzmittel ud ertragreiches Saatgut gehöre. Kurs am Veräderug 20 i % 20,3 KGV 202 Redite 202 i % 3, Tätigkeit Vermögesverwaltug Die Aktie VZ Holdig profitiere vo der demografische Etwicklug. Das Vermögeszetrum hat sich darauf spezialisiert, wohlhabede Privatkude kurz vor der Pesioierug auf Hoorarbasis zu berate ud für ei Verwaltugsmadat zu gewie. Die Aktie des VZ sid erst seit 2007 kotiert, ud der Fiazdiestleister ist ach wie vor i der Wachstumsphase. Die Zahl der Berater ihre Ausbildug ist zeititesiv soll vo aktuell rud 70 bis zum Jahr 205 auf rud 20 steige. Deshalb führe schwierigere wirtschaftliche Rahmebediguge für das VZ icht zwiged zu eier Gewierosio. Kurs am Veräderug 20 i % 3,9 KGV Redite 202 i % 8,2 Tätigkeit Versicherug Der Allsparteversicherer Zurich Fiacial wird 202 operativ leicht gebremst. Die schwächelde Weltkojuktur hemmt de Versicherugsbedarf, ud die Niedrigzise begreze die Redite des milliardehohe Versicherugsvermöges. Die Veratwortliche ergreife Gegemassahme, etwa zur Effiziezsteigerug ud zur Optimierug des Policebestads. Zudem ist Zurich im Kokurrezvergleich äusserst kapitalstark. Das ermöglicht dem Kozer icht ur eie Expasio i Asie, Lateiamerika ud dem Nahe Oste, soder auch das Fortführe eier grosszügige Ausschüttug.

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8 8 Fiaz ud Wirtschaft Kapitalalage 202 Märkte USA SHOWDOWN IN WASHINGTON WAHLJAHR Der amerikaische Aktiemarkt hält sich im iteratioale Vergleich trotz heftiger Turbuleze gut. Doch auch das kommede Jahr wird für Aleger aspruchsvoll. Währed sich die Kojuktur i Europa ud Asie abkühlt, erweist sich die Wirtschaft i de USA bisher als überrasched widerstadsfähig. Der Häusermarkt liegt jedoch och immer am Bode, ud viele Amerikaer mache sich Sorge um ihre Job. Hizu kommt, dass Washigto durch die Pattsituatio im US-Kogress blockiert ist. Bis zu de Präsidetschaftswahle im ächste Herbst wird sich der To im politische Schlagabtausch zwische Republikaer ud Demokrate weiter verschärfe. We Europa zudem i eie Rezessio fällt, wird das auch die amerikaische Wirtschaft belaste. Obscho die makroökoomische Rahmebediguge schwierig sid, ist Corporate America i Bestform. Das Gros der US-Uterehme hat emsig Schulde abgebaut, die Barreserve erhöht ud arbeitet immer profitabler. I der Bewertug der Aktie wird das jedoch ur begrezt hooriert. Gemesse am aktuelle Kurs-Gewi-Verhältis vo rud sid amerikaische Valore so güstig wie ie i de letzte zwazig Jahre. Attraktiv sid sie ebefalls mit Blick auf die Dividede. Über zweihudert Titel aus dem Leitidex S&P 0 retiere derzeit mehr als die rud 2% Zis auf zehjährige Treasury Notes. Ivestore eröffet das Chace, sich US-Qualitätswerte zum Schäppchepreis zu sicher. Im IT-Sektor zähle dazu Microsoft. Der Softwareriese erarbeitet sich jedes Jahr gut 20 Mrd. $ operative Cashflow ud verfügt über eie felsefeste Bilaz. Das Geschäft mit Grossrecher läuft rud, ud das Betriebssystem Widows 7 wird sich weiter im PC Markt ausbreite. Aleger köe für das kommede Jahr ereut mit Aktierückkäufe ud weitere Dividedeerhöhuge reche. Etwas ruppiger verläuft das Geschäft vo Cisco Systems. Nachdem der weltgrösste Netzwerkausrüster mehrfach mit de Quartalszahle ettäuscht hat, zeitige ei streges Fitessprogramm ud die Kozetratio auf höhere Marge u erste Erfolge. Die Voraussetzuge stehe damit gut, dass Cisco 202 ageehm überrasche wird. Ei Bollwerk im Sturm a de Fiazmärkte sid Johso & Johso. Wie Microsoft zählt der Gesudheitskozer zum exklusive Club der US-Uterehme, die och über ei Triple-A-Ratig verfüge. J&J hat auch ach der Überahme des Schweizer Medtech-Kozers Sythes geüged Fiazkraft, um eie feudale Dividede auszuschütte, die Forschug ud Etwicklug vorazutreibe ud sich ach weitere Akquisitioe umzuschaue. Das wird helfe, der Kokurrez weiterhi eie Schritt voraus zu sei. Eie gut geölte Dividedemaschie ist ebeso Souther Compay. Als eier der grösste Versorger der USA beliefert sie seit über hudert Jahre de Südoste des Lades mit Strom ud Gas. Die Qualitätstitel sid zwar selbst im Brachevergleich stolz bewertet. Ausschüttuge mit eigerechet, habe sie de S&P 0 bislag aber stets geschlage, egal, ob als Vergleichszeitraum füf, zeh oder dreissig Jahre geomme werde. Eie Wette auf de globale Megatred Agrarrohstoffe sid Deere. Der Bracheprimus im Markt für Lad- ud Forstmaschie sieht 202 mit viel Zuversicht etgege. Er arbeitet profitabler als die Kokurrez ud profitiert davo, dass die wachsede Weltbevölkerug fortwähred mehr Nahrugsmittel, Kleider ud Bauholz braucht. CHRISTOPH GISIGER EMPFEHLUNGEN Bild doatella giagori/eido/photoshot Verpflegug Velokurierdiest für Mittagsverpflegug der Agestellte i Mumbai. Das Agebot ist vielfältig, wie die zahlreiche Tiffi Boxes so heisse die Behälter hier zeige. Diese Verpflegugsform geht auf die Koloialzeit zurück, weil die Agestellte der Koloialherre währed der Arbeit keie ach britischem Geschmack zubereitete Nahrug esse mochte. Quelle Fiaz ud Wirtschaft Kurs am Veräderug KGV redite i % i % Cisco Systems 8.99 $ 6, 0,3 Deere 78.9 $ 5,3 0 2, Johso & Johso $ +4,5 2 3,6 Microsoft 25. $ 0,5 9 3,2 Souther Compay $ +5,9 6 4,3 Schätzug USA DJ Idustrial, idexiert MSCI Welt, idexiert EUROPA JAHR DER ENTSCHEIDUNG VON DEFENSIV BIS MUTIG Die Schuldekrise wird die Aleger auch die kommede zwölf Moate i Atem halte. Sage lässt sich ur, dass die Eurozoe i ihrer heutige Form istitutioelle Mägel hat, die ihre Prosperität i Frage stelle. Die eigeleitete Vertragsäderuge ziele i die richtige Richtug. Wie aber Vertraue der Ivestore ud Wachstum zurückkehre köe, ist och völlig offe, ebeso die küftige Rolle der Europäische Zetralbak. Die EZB ist keie Zetralbak wie das Fed oder die SNB, soder ei Koglomerat souveräer atioaler Notebake. Im ugüstigste Fall sid Risike, die sich im Eurosystem asammel, icht gedeckt. Eie eifache Lösug der Schuldekrise wird es deshalb icht gebe, aber Ede 202 wird die Welt auch icht utergegage sei. Uter diese Aahme sid Egagemets i Aktie icht das Schlechteste, repräsetiere sie doch prizipiell reale Sachwerte. Allerdigs stehe i Bilaze auch Verbidlichkeite. I der Krise der Währugsuio verdiet das mehr Augemerk: Sollte die Eurozoe doch zerbreche, werde Bilazrelatioe verschobe. Überproportioal ugüstig betroffe dürfte dabei Uterehme aus Läder EUROPA Euro Stoxx, idexiert MSCI Welt, idexiert

9 9 JAPAN IMPULSE AUS EXPORT UND BINNENKONSUM WIDERSTANDSFÄHIG Das Jahr 20 meite es icht gut mit Japa. Gerade als sich die Wirtschaft vo de Folge der schwere Rezessio 2009 edgültig zu erhole schie, suchte am. März ei Erdbebe de Nordoste der Hauptisel Hoshu heim. Uter de Trümmer fade mutmasslich fast Mesche de Tod, Gebäude wurde zerstört oder stark beschädigt. Der gesamte Sachschade erreichte ach Schätzug der Regierug 6,9 Bio. Ye (rud 200 Mrd. Fr.), wobei vor allem der Grossraum Tokio wege der Atomkatastrophe vo Fukushima auch mit wochelage Egpässe i der Stromversorgug fertigwerde musste. Es spricht für die Widerstadskraft der Wirtschaft, dass Japa trotz dieser eorme Belastug scho im dritte Quartal zum Wachstum zurückfad. Währed sich für das gesamte laufede Jahr eie leichte Kotraktio des Bruttoiladprodukts abzeichet, reche Ökoome für 202 mit eier Expasio vo 2 bis 3%. Japa würde damit zu de wachstumsstärkere Idustrieläder zähle. Der Beitrag des Exports wird sich mit Blick auf die Abschwächug der weltweite Kojuktur ud wege des feste Yes wohl verriger. Trotz wiederholter Itervetioe der japaische Notebak ist der Ye auf ei Rekordhoch zum Dollar gestiege ud hat sich auch markat zum Euro aufgewertet. Deoch bestehe vor allem für Exporteure mit Schwellemarktfokus ach wie vor itakte Absatzchace. Zu ihe gehört der Ladmaschiehersteller Kubota, der vo der wachsede Mechaisierug des Reisabaus i Vietam, Idie, Thailad ud Chia profitiert. Dem weltweit zweitgrösste Baumaschieproduzete Komatsu biete sich vor allem im Geschäft mit Kude aus dem boomede Bergbau Chace. Im laufede Geschäftsjahr (per Ede März 202) werde ach Erwartug des Maagemets die Eiahme aus dem Verkauf vo schwerem Gerät für Mie 30% auf rud 5 Mrd. Ye zuehme. Deutliches Wachstum über mehrere Jahre verspricht das Geschäft mit Ersatzteile: Der Verschleiss i Bergwerke ist gross. Ei weiterer Favorit im Exportsektor ist der weltweit zweitgrösste Kamerahersteller Niko. Das Uterehme hat im Segmet der preisgüstigere Kompaktkameras ud im Bereich der teurere Fotoapparate mit Wechselobjektiv überzeugede Produkte. Dak der robuste Kojuktur, die sich i eier ach wie vor tiefe Arbeitslosigkeit vo 4,5% spiegelt (Stad Oktober), erscheie auch Alage i Uterehme mit solider Biemarktstellug loheswert. Die Eizelhadelsgruppe Seve & I Holdigs ist Japas grösster Betreiber vo Coveiece-Läde (Seve-Eleve-Kette) ud will u im grosse Stil auch ach Chia expadiere. Dem Tabakmulti Japa Tobacco (JT) drohe im Heimmarkt zwar höhere Zigarettesteuer, doch lasse sie sich dak vergleichsweise tiefer Preise für Raucherware i Japa a die Kosumete weiterreiche. JT operiert zudem mit zuehmedem Erfolg i Ausladmärkte, wo bereits über die Hälfte des Bruttobetriebsgewis (Ebitda) erzielt wird. Dak des steigede Streubesitzes die japaische Regierug hat ageküdigt, ihre Mehrheitsbeteiligug aufzugebe köte JT vermehrt i de Fokus iteratioaler Aleger rücke. DOMINIK FELDGES EMPFEHLUNGEN Quelle Fiaz ud Wirtschaft Kurs am Veräderug KGV Redite i % i % Japa Tobacco Ye +23,3 8 2,2 Komatsu 202 Ye 7,7 2, Kubota 676 Ye 2, 5 2,2 Niko 785 Ye +8,4 3,9 Seve & I Holdigs 273 Ye +0, 5 2,8 Schätzug JAPAN Nikkei 225, idexiert MSCI Welt, idexiert EMPFEHLUNGEN Azeige Kurs am Veräderug KGV Redite i % i % Fugro , 3,4 Glaxo Smith Klie.428 3,2 3 4,4 Lufthasa ,3 22 2,2 Uilever ,0 5 3,6 Uited Iteret , 5,9 Schätzug Quelle Fiaz ud Wirtschaft sei, die im Fall eies Austritts zu eier schwache Währug zurückkehre köte. Usere Empfehluge beschräke sich daher auf solidere Euroläder sowie auf ei britisches Uterehme. Fugro wurde 962 gegrüdet ud wird 20 voraussichtlich 2,5 Mrd. umsetze, der Mittelzufluss soll jährlich rud 0% steige. Das iederlädische Uterehme sammelt ud aalysiert geologische, meteorologische ud ozeaografische Date etwa Rohstoffoder Offshore-Ölvorkomme ud berät Regieruge ud Uterehme aus dem Eergie-, dem Mie- ud dem Bausektor. I eier Rezessio werde Projekte verschobe oder abgesagt, was auch Fugro trifft. Grudsätzlich ist die Gruppe aber i Wachstumsmärkte uterwegs ud verspricht eie attraktive Redite. Die Papiere vo Glaxo Smith Klie sid mit eiem geschätzte Kurs-Gewi-Verhältis vo 2 (202) kei Schäppche. Ihre Reiz ziehe sie daraus, dass der Pharmakozer über eie vielversprechede Pipelie verfügt, was derzeit i der Brache eie Rarität ist. Die Titel habe defesive Qualitäte ud otiere i britische Pfud, sodass sie als Diversifikatio zu Euroalage i Frage komme. Defesive Eigeschafte habe auch Uited Iteret. Das Uterehme ist i Deutschlad mit 3,8 Mio. Verträge eier der bedeutedste Abieter vo Iteret-Diestleistuge (via Festetz ud mobil). Steigede Bedeutug erlagt die Sparte Applicatios, i der Lösuge wie Homepages, Office-Applikatioe, Cloud Storage, ud D für kleie ud mittelgrosse Uterehme ud Private agebote werde. Das Applicatios-Geschäft wird iteratioal ausgebaut, 2,6 Mio. Verträge gibt es bereits etwa i de USA, Frakreich, Grossbritaie, Pole ud der Schweiz. Hohe Marketigaufweduge ud Wettbewerbsdruck belaste derzeit die Marge, doch ka das effiziet gemaagte Uterehme auf robuste Wachstumsrate mit gerigem Fixkosteateil verweise. Dak der erfolgreiche Iteratioalisierug besteht mittel- bis lägerfristig Spielraum für Kursgewie. Ebefalls aus dem defesive Spektrum kommt Uilever. Der Nestlé-Kokurret puktet mit Produkte, die zum tägliche Bedarf zähle. Dak Diversifikatio i Schwelleläder profitiere die Niederläder vo eiem strukturelle Nachfragewachstum. Ei verbessertes Fiazmaagemet sowie die hohe Markekraft helfe der Gruppe, Kostesteigeruge ud temporäre Nachfrageschwäche besser auszugleiche. Eie mutige Wette auf eie Kojukturbelebug sid Lufthasa. A der Börse wird der Aviatikkozer, der auch Caterig-, Wartugsud Logistikdieste abietet, mit weiger als der Hälfte des Buchwerts seier Flugzeugflotte bewertet. Dies spiegelt die Ertragsprobleme im Passagiergeschäft, das restrukturiert wird ausgeomme die Ertragsperle Swiss. We es icht zum Worst-Case-Szeario i der Eurozoe (ud i der globale Kojuktur) kommt, habe die Titel Erholugspotezial. Die Bilaz der Lufthasa ist eie der solideste der Brache, ud die Gruppe ist i Krise eiigermasse apassugsfähig. Sie ist gut positioiert, um am strukturelle Wachstum der Verkehrs- ud Hadelsströme teilzuehme. DIETEGEN MÜLLER Schutz, Vermehrug ud Weitergabe Ihres Vermöges. Heute wie gester ist user Egagemet vo Trasparez ud Weitblick geprägt. Auf der Grudlage dieser Werte baue wir mit Ihe eie dauerhafte ud vertrauesvolle Beziehug auf. Mit Zuversicht i die Zukuft. Tomorrow eeds commitmet ABU DHABI - BAHRAIN - BASEL - BEIRUT - DOHA - DUBAI - GENF - HONGKONG - KARATSCHI - LAUSANNE - LONDON - LUGANO - MONTEVIDEO - SINGAPUR - TEL AVIV - ZÜRICH

10 0 Fiaz ud Wirtschaft Kapitalalage 202 Märkte EMERGING MARKETS WACHSTUM ZU VERNÜNFTIGEM PREIS WO DIE WELT NOCH IN ORDNUNG IST Solide Staatsfiaze, robuste Wachstumsrate, eie aufstrebede, kosumfreudige Mittelklasse ud oftmals positive Leistugsbilazsaldi: Die Vorzüge der Emergig Markets im Vergleich zu de schuldegeplagte westliche Idustrieläder sid i der Fiazwelt bekat. Etspreched ka es sich kaum ei Ivestor leiste, auf Alage i Schwelleläder zu verzichte. Trotzdem führe EmMa- Ivestitioe icht selte zu Ettäuschuge. Gebledet vo de edlos i die Zukuft projizierte Wirtschaftswachstumsrate vergesse Aleger allzu oft, dass die etscheidede Kompoete i de Erfolgsaussichte eier Ivestitio das Bewertugsiveau zum Kaufzeitpukt ist. 20 war im Allgemeie kei gutes Jahr für Schwelleläder. Der MSCI Emergig Markets Idex erlitt bis Mitte Dezember eie Eibusse vo 20%. Vor allem i der erste EMERGING MARKETS MSCI EmMa, idexiert MSCI Welt, idexiert EMPFEHLUNGEN Quelle Fiaz ud Wirtschaft Kurs am Veräderug KGV Redite i % i % Ambev Real +2,6 2 4,2 Itaú Uibaco Real 4,8 9 3,6 Luk Fook HK-$ +2,2 3 2,9 Samsug Electroics Wo +,3 3 0,9 Sberbak Rubel 8,5 6 2,3 Schätzug Jahreshälfte musste die Notebake vo Brasilie bis Chia zuehmed hartäckige Iflatiostedeze bekämpfe. Im zweite Semester verschärfte sich die Eurokrise massiv, was a de Kapitalmärkte zu eier allgemeie Risikoaversio führte ud wie scho 2008 zeigte sich, dass Emergig Markets i der Asset Allocatio der Ivestore immer och als Hochrisikoalage mit hohem Beta gelte. Etspreched erlitte die Schwelleläderbörse überproportioal hohe Kurseibusse. Die hohe Korrelatio mit dem Börsegeschehe i der etwickelte Welt wird aller Voraussicht ach auch 202 fortbestehe. Immerhi sid die Märkte wieder fair bis tief bewertet: Basiered auf de geschätzte Gewie vo 202 beträgt das KGV vo Brasilie ud Chia weiger als 9, im Fall vo Russlad liegt es uter 6, ud auch Idie ist mit eiem KGV vo 2 icht mehr teuer. Voseite der Notebake dürfte die EmMa 202 Rückewid erhalte. Seit dem Herbst stehe dort die Zeiche wieder auf Lockerug. Die brasiliaische Zetralbak etwa hat de Leitzis bereits mehrmals gesekt, um eie zu harte Ladug der Wirtschaft zu verhider. Zu de Nutziesser dieser Etwicklug dürfte die Aktie vo Itaú Uibaco zähle. Die wichtigste Bak Brasilies hat sich i de Ivestmet- Bakig-Ragliste des Lades a die Spitze hochgearbeitet ud profitiert im Retailgeschäft vo der ach wie vor robuste Kosum- ud Kreditachfrage der aufstrebede Mittelklasse. Für Stabilität ud Kojukturresistez im Portfolio sorge wie scho letztes Jahr die Valore des hochprofitable Bierbrauers Ambev. Die i Hogkog kotierte Luk Fook Holdig ist eier der führede Juweliere Asies ud profitiert vo der Schmuckachfrage i Chia. Luk Fook biete Aleger die Möglichkeit, a der ugebrochee Kauflust der chiesische Mittelschicht zu partizipiere. Die Valore des koreaische Elektroikkozers Samsug Electroics sid vor allem wege der führede Positio i der Chipherstellug attraktiv. Dazu komme das starke Wachstum mit Smartphoes ud der Erfolg i de Geschäftsbereiche Bildschirmtechologie ud Systemlösuge. Als weiterer Fiazwert wird Sberbak empfohle. Die Bak domiiert de russische Markt mit eiem Ateil vo 47% a de Spareilage ud 3% im Geschäft mit Uterehmeskredite. Der Ölreichtum Russlads steigert Wohlstad ud Kaufkraft im Lad, wovo das Fiazsystem ud dort vor allem Sberbak profitiert. MARK DITTLI, PETER ROHNER ud JAN SCHWALBE OBLIGATIONEN SICHER IST, DASS NICHTS SICHER IST TIEFE ZINSEN Um de herrschede Zustad des Kapitalmarktes zu beschreibe, existiert wohl kei passederes Zitat als das vo Joachim Rigelatz, dem deutsche Schriftsteller: «Sicher ist, dass ichts sicher ist. Selbst das icht.» Afag August hat Stadard & Poor s das Ratig der USA auf AA+ reduziert. Damit verfügt der weltweit grösste, tiefste ud liquideste Staatsaleihemarkt icht mehr über die höchste Boität. Afag Dezember warte die Ratigagetur vor eier Herabstufug aller Mitglieder der Eurozoe. Regierugspapiere der klassische Idustriestaate biete keie Sicherheit mehr mit weige Ausahme. Dass sichere Häfe fehle, wird de Marktteilehmer im kommede Jahr zuehmed bewusst werde. Ud auch das Dilemma, i dem sie sich befide: Obscho das Risiko eies Zahlugsausfalls i der westliche Welt gestiege ist, biete Staatsaleihe solveter Läder kaum reale Redite. Schuld sid die Tiefzispolitik sowie die Massahme der Notebake zur quatitative Lockerug. Sie werde, agesichts der hohe Arbeitslosigkeit i de USA ud der erwartete Rezessio i Europa, auch 202 weitergeführt werde. Ud icht zu vergesse: Das Extremszeario eies Auseiaderbreches der Eurozoe ist wahrscheilicher geworde. PROBLEM EUROZONE Redite 0-jährige Staatsaleihe i % Italie 2007 Spaie Griechelad Frakreich Alterative sid gefragt. Auf der eie Seite biete sich Regierugspapiere vo Schwelleläder a. Hier wird der Ivestor für das eigegagee Risiko besser etschädigt. Die Mehrheit der Emergig Markets verfügt über eie gesude Staatshaushalt. Das Weltwirtschaftswachstum wird küftig vo ihe stamme. Zudem wird ihre Kreditqualität (och) uterschätzt. Auf der adere Seite sollte Uterehmesaleihe icht vergesse werde. Die USA weise hier de grösste ud liquideste Markt auf. Besoders iteressat köte Papiere der spekulative Qualität sei: High Yield Bods biete eie attraktive Coupo bei etsprechedem Risiko. Düsterer ist die Lage i Europa. Die drohede Rezessio wird de Ertrag vo Uterehme reduziere ud die Ivestitiosfreude drossel. Gaz die Figer lasse sollte ma vo Fiazaleihe. Allei scho eie Betrachtug der Bakeilage im Vergleich zu de gesamte Aktive lässt Böses ahe: I de USA beträgt die Quote 67%, i Europa %. Die Abhägigkeit europäischer Bake vom Kapital- ud Iterbakemarkt ist gross, für mach ei Istitut vielleicht zu gross. JEANNE RICHENBERGER SICHERE HÄFEN? Redite 0-jährige Staatsaleihe i % Schweiz USA Japa Deutschlad WECHSELKURSPROGNOSEN. Quartal 2. Quartal 3. Quartal 4. Quartal Währug Euro i Fr i $ i Ye i Dollar i Fr i Ye Schätzug Quelle Bak Sarasi EZB WIRD EXPANSIVER ALS DAS FED Bilaz US-Zetralbak i Mrd. $ EZB-Bilaz i Mrd. ; rechte Skala DEVISEN VOR EINEM WETTBEWERB DER HÄSSLICHSTEN ESKALATION IN EUROPA Euro ud Dollar habe 20 die Rolle des Prügelkabe wechselseitig wahrgeomme. Kozetrierte sich die Devisemärkte eiige Woche auf die europäische Schuldekrise, schwekte die Ägste ierhalb kürzester Zeit auf die lockere amerikaische Geldpolitik resp. die Schuldedyamik i de USA ud die damit eihergehede Herabstufug der US-Kreditqualität. Auch im kommede Jahr dürfte die Etwicklug des Euro-Dollar-Wechselkurses weiger eiem Schöheits- als vielmehr eiem Hässlichkeitswettbewerb gleiche. Seit die Eurokrise auf Italie übergeschwappt ist ud Ratigageture gar mit der Herabstufug der Kreditwürdigkeit aller Eurostaate eischliesslich Deutschlads ud Frakreichs sowie des Rettugsschirms EFSF drohe, hat sie eie eue Eskalatiosstufe erreicht. Die europäische Politiker sid zu eiem gemeisame Kraftakt gezwuge. Das politische Risiko hat jedoch achgelasse, seit i Italie ud Griechelad techokratische Regieruge das Ruder überomme habe. Die Fiazmärkte werde ihr Hauptaugemerk de Fudametaldate zuwede. Währed sich i de USA eie Stabilisierug der Kojuktur ab Afag 202 abzeichet, scheit sich Europa eier Rezessio icht etziehe zu köe. Um de Teufelskreis zwische Haushaltssaierug, der sogeate Austeritätspolitik, ud egativer Wachstumsdyamik zu durchbreche, ist i Eurolad der Bedarf a zusätzliche geldpolitische Impulse grösser als i de USA. Die Massahme der Europäische Zetralbak (EZB) sollte de Euro gegeüber dem Dollar vorerst schwäche. Sobald Eurolad jedoch ab dem zweite Quartal 202 de Weg aus der Rezessio fidet ud sich die Eurokrise etspat, wird das strukturelle Problem der USA, das Deleveragig, wieder i de Vordergrud trete. Damit der Schuldeabbau bewerkstelligt werde ka, werde die US-Zise jahrelag auf iedrigem Niveau verharre müsse. Der Greeback wird bis Ede 202 seie Währugsgewie korrigiere. We zwei sich streite, freut sich der Dritte. Diesem bekate Sprichwort ist der Frake 20 gefolgt. Die helvetische Valuta verharrt och immer über ihrem faire Wert. Die Gretchefrage bleibt, ob die Schweizerische Natioalbak (SNB) die Euroutergreze weiter ahebe muss. Schliesslich stellt der starke Frake i Kombiatio mit der sich abzeichede Rezessio i Eurolad Afag des Jahres ei massives Deflatiosrisiko dar. Usere Berechuge der Reaktiosfuktio der SNB zeige, dass die Natioalbak im gegewärtige Kojukturumfeld eie expasivere Geldpolitik führe würde, hätte sie das Zisistrumet weiterhi zur Had. Mit eier höhere Utergreze liesse sich die gewüschte moetäre Lockerug bewerkstellige. Dieser Eigriff i die Devisemärkte birgt jedoch Risike. Je äher sich die Utergreze bei dem faire Wechselkurs befidet, desto grösser ist die Wahrscheilichkeit, dass die SNB ihre Devisereserve tatsächlich ulimitiert erhöhe muss. Schliesslich sid verusicherte Aleger bereit, aufgrud der Eurokrise eie Risikoprämie auf de Frake zu bezahle. Agesichts dieser Risike dürfte die SNB ur zu diesem Istrumet greife, we die Schweiz i eie tiefe Rezessio fällt, wovo wir aber icht ausgehe. Im Rahme useres Kojukturszearios, dem eie milde Rezessio uterliegt, dürfte die SNB auf diese Schritt verzichte. Fidet Eurolad ab dem zweite Quartal 202 aus der Rezessio, dürfte sich der Frake auch ohe Zutu der SNB schrittweise seiem faire Wert aäher. Der Grud sid die bessere globale Wachstumsaussichte, die die Frakeachfrage dämpfe sollte. Auch der Aufwertugsdruck auf de defesive Ye sollte achlasse. Die zyklische Währuge australischer Dollar, schwedische Kroe ud britisches Pfud dürfte kommedes Jahr ides kojukturelle Rückewid erhalte. URSINA KUBLI Währugsstrategi, Bak Sarasi

11 Azeige ROHSTOFFE SCHWELLENLÄNDER GEBEN DEN TAKT VOR MIT DEM FINANZMARKT Rohware sid dieses Jahr etwas güstiger geworde, die breit diversifizierte Idizes Reuters Jefferies CRB ud Dow Joes UBS sid 6 resp. % gesuke. Die Spae der Preisetwickluge ist allerdigs weit: Rohöl der Sorte Bret aus der Nordsee verteuerte sich vo Jauar bis Afag Dezember 6% der Preis schwakte zwische dem Tief vo 93 ud dem Hoch auf 27 $ pro Fass. Europäisches Heizöl avacierte gar 26%. Im Gegesatz dazu sak Kupfer 7 ud Weize 23%. Im kommede Jahr hägt der Preisverlauf i erster Liie vo der geerelle Risikobereitschaft der Ivestore ud vom Ausblick für die Weltwirtschaft ab. Zwar spreche die Fudametaldate isgesamt für steigede Preise, ud der lagfristige Aufwärtstred ist itakt. Dies wird jedoch vom Geschehe a de Fiazmärkte überlagert. Besoders Rohöl ud Idustriemetalle bewege sich fast im Gleichschritt mit de Aktiemärkte, d. h., die Korrelatio ist hoch. I Ladwirtschaftsprodukte wie Weize, Zucker ud Kaffee hat das Wetter ud damit die erwartete Erte ei grosses Gewicht, das Agebot ka deutlich schwake. Die Nachfrage immt wege des Bevölkerugswachstums ud des zuehmede Wohlstads i Schwelleläder Stichwort Fleischkosum stetig zu, wobei Letzteres vom Kojukturzyklus beeiflusst wird. Die Preise sid dieses Jahr durchweg gesuke, dadurch sid Lebesmittel güstiger. Zwar sid Nahrugsmittelpreise z. B. i Idie staatlich kotrolliert, i viele Läder häge sie jedoch weitgehed vom Weltmarkt ab. Dort ist die Korrelatio zwische dem Kosumetepreisidex ud dem Agrarpreisidex S&P GSCI Agriculture hoch. I Eergieträger ud Metalle ist das Agebot statischer, eue Vorkomme lasse sich icht kurzfristig erschliesse ud abbaue. Die Preisetwicklug ist deshalb vorehmlich vo Äderuge der Nachfrage bestimmt, ud diese wird immer stärker vo de Schwelleläder geprägt. I Chia, das % des weltweit geförderte Kupfers eikauft, schalte die Behörde derzeit vo eier restriktive auf eie expasive Politik um. Trägt das Früchte, immt die Nachfrage ach Kupfer zu, ud der Preis steigt besoders agesichts des gerige Lagerbestads a de Metallbörse i Lodo ud Schaghai, der schleppede Förderug i Chiles Mie ud des Streiks der Bergleute i Idoesie. Idustriemetalle köte mittelfristig aber auch wesetlich güstiger werde. Nicht alle Beobachter gehe davo aus, dass Chias Wirtschaft weiterhi jedes Jahr 8 bis % wächst. Expadiert das Bruttoiladprodukt (BIP) lagsamer, köte der Bedarf ach Kupfer, Alumiium ud Zik schrumpfe. Noch wichtiger ist der Abbau des Exportüberschusses ud damit des Ugleichgewichts im iteratioale Hadel. Dazu will Chias Führug küftig vermehrt auf die Bieachfrage als Treiber für das Wirtschaftswachstum setze. Wächst das BIP gemächlicher ud steigt gleichzeitig der ilädische Kosum scheller als das BIP, werde Ivestitioe i die Ifrastruktur deutlich abehme. Solche Kursäderuge werde allerdigs vo Chias Politiker i der Regel lagsam ud i kleie Schritte durchgeführt. Etwickelt sich Chia im kommede Jahr stabil ud fällt die Eurozoe icht auseiader, sid die grösste Gefahre für die Rohstoffmärkte gebat. Zum Bremsklotz köte europäische Bake werde: Vor allem solche aus Frakreich spiele für die Fiazierug vo Hadel ud Lagerhaltug eie wichtige Rolle. Die Kreditklemme 2008 hat de damalige Preiszerfall beschleuigt. Eisprige würde wohl US-Fiazistitute. Da dieses Risiko somit begrezt ist, köe Aleger für 202 mit steigede Rohstoffpreise reche. Wege der hohe Korrelatio zu de Aktiemärkte eige sich Commodities jedoch icht zur Diversifikatio des Portefeuilles. PHILIPPE BÉGUELIN NACHFRAGE NACH KUPFER SINKT J F M A M J J A S O N D Kupfer i $/Toe DJ-UBS-Rohstoffidex agegliche EDELMETALLE DER GLANZ HAT EIN PAAR KRATZER THEMA NUMMER EINS Der Rückblick auf die wirtschaftliche Ereigisse des vergagee Jahres ist je ach Stadpukt frustriered, beägstiged oder aufreged. Der Ausblick auf das kommede Jahr darf getrost mit deselbe Worte beschriebe werde. Ud für diejeige Aleger, die Gold halte ud a markate weitere Steigeruge des Preises des edle Metalls glaube, ist ei beägstigeder Ausblick gleichzeitig aufreged. Kaum eie Alageklasse, geschweige de ei Rohstoff, hat i de letzte drei Jahre so viele eue Ahäger gewie köe wie Edelmetalle alle vora Gold. Für mache Ivestore war es über weite Strecke gar Alagethema Nummer eis, ud Fachud Boulevardpresse berichtete über jede eue Preisrekord ud das Auf ud Ab der Notieruge. Zeugis für de Goldboom liefer ebe de hohe Preise vor allem die physisch hiterlegte kotierte Idexfods (Exchage Traded Fuds, ETF), die izwische ei Alagevolume vo 24 Toe Gold auf sich vereie. Als Vergleich: Die Schweizerische Natioalbak besitzt 0, Frakreich 2435, Deutschlad 3396 ud die USA 834 Toe. Der weltgrösste Goldfods, der SPDR Gold Trust (Spider), umfasst fast 300 Toe, was eiem Wert vo rud QUECKSILBRIG J F M A M J J A S O N D Gold i $/Uze Silber agegliche 72 Mrd. $ etspricht. Die Schweizer Gold-ETF sid besoders beliebt ud auch erfolgreich. Es gibt sie izwische i Trache mit ud ohe Möglichkeit der physische Auslieferug ud i diverse Währuge. Allei die Fods der Pioieri Zürcher Katoalbak verfüge über ei Vermöge vo,2 Mrd. Fr. Zählt ma die ETF auf Silber, Plati ud Palladium dazu, sid es 4,3 Mrd. Fr. Fairerweise muss gesagt werde, dass die Gesetzgebug die schweizerische Fods uterstützt. I Deutschlad gibt es zum Beispiel keie ETF, die zu % i physisches Gold ivestiert sid, da Gold maximal 30% des Fodsvolumes ausmache darf. Emittete umgehe dieses Problem mit Produkte wie Exchage Traded Commodities (ETC), die das Gegeparteierisiko durch Pfadbesicherug miimiere. Nicht ur Goldfods sid beliebt auch die adere Edelmetallfods sid uter Ivestore äusserst begehrt. Kei Wuder, liebe die Ivestore Gold & Co.: Die verschiedee Fiazkrise ud die ahaltede Usicherheit um die weitere Etwicklug der Weltwirtschaft lasse Edelmetalle als sicherer Hafe, Schutz vor Extremrisike ud Diversifikatiosmittel gläze. Ihre Performace war über die letzte Jahre hiweg brillat. Aber es gab Ede 2008 i de kojuktursesitive Plati ud Palladium sowie dieses Frühjahr i Silber markate Korrekture. Der Eibruch des Silberpreises i der erste Maiwoche schaffte es sogar, i die «Hall of Shame» der Charts aufgeomme zu werde das weisse Metall verlor bie eier Woche mehr als 30% a Wert. Das vom Zustad der Automobilidustrie abhägige Palladium zeigte jügst ebefalls mächtige Delle ud Buckel i der Performace. Seit Jahresbegi ist der Goldpreis gut 2% avaciert, Silber ist mit 3% leicht im Plus, Plati hat 4 verlore, ud Palladium ist 2% gesuke. So uterschiedlich die Performace der Metalle war, so uterschiedlich ist auch der Ausblick. Für Gold stehe die Zeiche gut. Die Notierug ist histo