CHALLENGE FUNDS JAHRESBERICHT UND GEPRÜFTER JAHRESABSCHLUSS FÜR DAS GESCHÄFTSJAHR ZUM 31. DEZEMBER 2014

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1 Mediolanum Challenge Jahresbericht Dezember 2014

2 CHALLENGE FUNDS JAHRESBERICHT UND GEPRÜFTER JAHRESABSCHLUSS FÜR DAS GESCHÄFTSJAHR ZUM 31. DEZEMBER 2014 Der Vertrieb der Anteile des CHALLENGE Global Smaller Cap Equity Fund wurde der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht nicht gemäß 310 KAGB angezeigt. Anteile des CHALLENGE Global Smaller Cap Equity Fund dürfen nicht an Anleger in der Bundesrepublik Deutschland vertrieben werden.

3 INHALTSVERZEICHNIS Allgemeine Informationen 4-5 Bericht und Obliegenheiten des Treuhänders 6 Erklärung über die Obliegenheiten der Verwaltungsgesellschaft 7 Bericht des Anlagemanagers 8-22 Profil der delegierten Anlagemanager Bericht der unabhängigen Abschlussprüfer an die Anteilinhaber des Challenge Funds 25 Vermögensbilanz Betriebsergebnisrechnung Entwicklung des Nettovermögens, das den Inhabern rücknehmbarer gewinnberechtigter Anteile zuzuordnen ist Veränderungen in der Anteilsanzahl Erläuterungen zum Jahresabschluss Verzeichnis der Vermögensanlagen CHALLENGE North American Equity Fund CHALLENGE European Equity Fund CHALLENGE Italian Equity Fund CHALLENGE Germany Equity Fund CHALLENGE Spain Equity Fund CHALLENGE Pacific Equity Fund CHALLENGE Emerging Markets Equity Fund CHALLENGE Energy Equity Fund CHALLENGE Cyclical Equity Fund CHALLENGE Counter Cyclical Equity Fund CHALLENGE Financial Equity Fund CHALLENGE Technology Equity Fund CHALLENGE Liquidity Euro Fund CHALLENGE Liquidity US Dollar Fund CHALLENGE Euro Income Fund CHALLENGE International Income Fund CHALLENGE Euro Bond Fund CHALLENGE International Bond Fund CHALLENGE International Equity Fund CHALLENGE Flexible Fund CHALLENGE Solidity and Return

4 INHALTSVERZEICHNIS (Fortsetzung) CHALLENGE Provident Fund CHALLENGE Provident Fund CHALLENGE Provident Fund CHALLENGE Provident Fund CHALLENGE Provident Fund Aufstellung der wesentlichen Veränderungen in der Portfoliozusammensetzung

5 ALLGEMEINE INFORMATIONEN VERWALTUNGSGESELLSCHAFT UND HAUPTVERTRIEBSGESELLSCHAFT ANLAGEMANAGER DELEGIERTE ANLAGEMANAGER Mediolanum International Funds Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irland. Mediolanum Asset Management Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irland. Mediolanum Gestione Fondi Palazzo Meucci, Via Francesco Sforza, Basiglio - Milano 3, Italien. (CHALLENGE Italian Equity Fund) BlackRock Investment Management Limited Murray House, 1 Royal Mint Court, London EC3N HH, Vereinigtes Königreich. (CHALLENGE Pacific Equity Fund, CHALLENGE European Equity Fund, CHALLENGE Energy Equity Fund, CHALLENGE Cyclical Equity Fund, CHALLENGE Financial Equity Fund, CHALLENGE Counter Cyclical Equity Fund, CHALLENGE Technology Equity Fund, CHALLENGE International Equity Fund) Legal & General Investment Management Limited 1 Coleman Street, London EC2R 5AA, Vereinigtes Königreich. (CHALLENGE North America Equity Fund, CHALLENGE Emerging Markets Equity Fund, CHALLENGE Euro Bond Fund, CHALLENGE International Bond Fund, CHALLENGE Euro Income Fund, CHALLENGE Liquidity Euro Fund 1, CHALLENGE Liquidity US Dollar Fund, CHALLENGE International Income Fund) DJE Kapital AG Pullacher Straße 24, D Pullach, München, Deutschland. (CHALLENGE Germany Equity Fund) Duemme SGR S.p.A. Piazzetta Maurilio, Bossi n , Mailand, Italien. (CHALLENGE Provident Fund 1, CHALLENGE Provident Fund 2, CHALLENGE Provident Fund 3, CHALLENGE Provident Fund 4, CHALLENGE Provident Fund 5) TREA Capital Partners C/Agustina Saragossa, 3-5, Barcelona, Spanien. (CHALLENGE European Equity Fund, CHALLENGE Spain Equity Fund) BNP Paribas Asset Management 5, avenue Kleber, Paris, Frankreich. (CHALLENGE Solidity and Return 2 ) Tenax Capital Dominican House, 4 Priory Court, Pilgrim Street, London EC4V 6DE. (CHALLENGE Financial Equity Fund) TREUHÄNDER VERWALTER, REGISTERSTELLE UND TRANSFERAGENT RBC Investor Services Bank S.A., Dublin Branch George s Quay House, 43 Townsend Street, Dublin 2, Irland. RBC Investor Services Ireland Limited George s Quay House, 43 Townsend Street, Dublin 2, Irland. 1 Gekündigt mit Wirkung zum 30. April Gekündigt mit Wirkung zum 20. August

6 ALLGEMEINE INFORMATIONEN (Fortsetzung) KORRESPONDENZBANK/ ZAHLSTELLE IN ITALIEN ZAHLSTELLE IN SPANIEN ZAHLSTELLE IN DEUTSCHLAND State Street Bank S.p.A. Via Ferrante, Aporti 10, Mailand, Italien. Banco Mediolanum S.A. Av Diagonal 670, Barcelona, Spanien. Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, Hamburg, Deutschland. UNABHÄNGIGE WIRTSCHAFTSPRÜFER Deloitte & Touche Deloitte & Touche House, Chartered Accountants and Statutory audit firm, 29 Earlsfort Terrace, Dublin 2, Irland. RECHTSBERATER LIQUIDITÄTSMANAGER PROMOTER MITGLIEDER DES VERWALTUNGSRATS DER VERWALTUNGSGESELLSCHAFT Dillon Eustace 33 Sir John Rogerson s Quay, Dublin 2, Irland. Mediolanum Asset Management Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irland. Mediolanum S.p.A. Palazzo Meucci, Milano 3, Via Francesco, Sforza, 15, Basiglio, Mailand, Italien. Andrew Bates (Vorsitzender)** Furio Pietribiasi (Geschäftsführendes Verwaltungsratsmitglied)* Corrado Bocca** John L. Mahon (zurückgetreten am 31. Mai 2014) *** Vittorio Gaudio** Wyndham Williams (zurückgetreten am 31. Mai 2014) *** Bronwyn Wright*** Des Quigley (Berufung am 21. Juli 2014) *** Paul O Faherty (Berufung am 21. Juli 2014)*** *Geschäftsführendes Verwaltungsratsmitglied **Nicht-geschäftsführende Verwaltungsratsmitglieder ***Unabhängige Verwaltungsratsmitglieder 5

7 BERICHT UND OBLIEGENHEITEN DES TREUHÄNDERS Obliegenheiten des Treuhänders Der Treuhänder ist verpflichtet, das Vermögen des Challenge Funds ( der Fonds ) zu verwahren und im Namen der Anteilinhaber zu halten. Gemäß den OGAW-Mitteilungen der Central Bank of Ireland ist der Treuhänder verpflichtet, sich einen genauen Überblick über die Geschäftstätigkeit der Verwaltungsgesellschaft des Fonds zu verschaffen und die Anteilinhaber in einem Bericht, der die nach den OGAW-Mitteilungen vorgeschriebenen Punkte enthält, zu informieren. Bericht des Treuhänders an die Anteilinhaber Für das zum 31. Dezember 2014 abgelaufene Geschäftsjahr Wir sind der Auffassung, dass in dem zum 31. Dezember 2014 abgelaufenen Geschäftsjahr der Fonds (i) (ii) gemäß den vom Treuhandvertrag und den Vorschriften der European Communities (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) Regulations von 2011, in der jeweils geltenden Fassung, (die Vorschriften ) auferlegten Beschränkungen betreffend die Anlage- und Kreditaufnahmebefugnisse der Verwaltungsgesellschaft und ansonsten gemäß den Bestimmungen des Treuhandvertrags und den Vorschriften verwaltet worden ist. RBC INVESTOR SERVICES BANK S.A. Datum: März 2015 DUBLIN BRANCH RBC Investor Services Bank S.A., Dublin Branch George s Quay House 43 Townsend Street Dublin 2, Irland T F rbcits.com RBC Investor Services Bank S.A., Dublin Branch ist eine Zweigstelle der RBC Investor Services Bank S.A. Eingetragener Sitz: 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette, Luxemburg Eingetragen in Irland unter der Nummer Gegründet in Luxemburg mit beschränkter Haftung Eingetragen in Luxemburg unter der Nummer B

8 ERKLÄRUNG ÜBER DIE OBLIEGENHEITEN DER VERWALTUNGSGESELLSCHAFT Die Verwaltungsgesellschaft ist verpflichtet, für jedes Geschäftsjahr einen Abschluss zu erstellen, der ein getreues und objektives Bild der Vermögens- und Finanzlage des Fonds sowie seiner Gewinne und Verluste im jeweiligen Jahr vermittelt. Für die Erstellung dieser Jahresabschlüsse muss die Verwaltungsgesellschaft geeignete Bilanzierungsverfahren auswählen und diese einheitlich anwenden; angemessene und vorsichtige Beurteilungen und Prognosen vornehmen; und den Abschluss nach dem Grundsatz der Fortführung des Unternehmens aufstellen, es sei denn, es ist nicht davon auszugehen, dass der Fonds seine Geschäfte fortführen wird. Die Verwaltungsgesellschaft ist verpflichtet, geeignete Geschäftsbücher zu führen, die mit angemessener Genauigkeit jederzeit die Finanzlage des Fonds aufzeigen und sie in die Lage versetzen, dafür Sorge zu tragen, dass der Abschluss gemäß den in Irland allgemein anerkannten Bilanzierungsgrundsätzen, den Vorschriften der European Communities (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) Regulations, 2011, in der jeweils geltenden Fassung, (die OGAWs-Vorschriften ) sowie den Bestimmungen des Treuhandvertrages erstellt wird. Die Verwaltungsgesellschaft ist außerdem dafür verantwortlich, die Vermögenswerte des Fonds zu schützen und die angemessenen Schritte zur Aufdeckung und Verhinderung von betrügerischen Handlungen und anderen Unregelmäßigkeiten zu unternehmen. Der Verwaltungsrat der Verwaltungsgesellschaft hat sich vergewissert, dass die im Geschäftsjahr mit nahestehenden Unternehmen und Personen getätigten Transaktionen unter Einhaltung der in Abs. 1 von OGAW 14.5 beschriebenen Verpflichtungen durchgeführt wurden, d.h. zu marktüblichen Bedingungen und im besten Interesse der Anteilinhaber. Der Verwaltungsrat der Verwaltungsgesellschaft hat den Corporate-Governance-Kodex angenommen und hält diesen ein. Unterschrieben im Namen der Verwaltungsgesellschaft. Mitglied des Verwaltungsrats: Mitglied des Verwaltungsrats: Datum: 25. März

9 BERICHT DES ANLAGEMANAGERS FÜR DAS ZUM 31. DEZEMBER 2014 ABGELAUFENE GESCHÄFTSJAHR Marktrückblick Der Fonds ging mit einer positiven Einschätzung der Aktienmärkte in das Jahr 2014, nachdem die Märkte die Drosselung der lockeren Geldpolitik ( QE Tapering ) durch die US-Notenbank ( Fed ) akzeptiert hatten. Die Drosselung der Wertpapierkäufe führte jedoch zweifellos zu einem Anstieg der Volatilität, als den Kapitalmärkten im Jahresverlauf das Liquiditätsniveau entzogen wurde. Dies führte zu einer Reihe von konzentrierten Verkaufswellen, in deren Mittelpunkt jeweils Ereignisse dieses Jahres standen: Polare Wirbelstürme USA - Januar/Februar Russland/Ukraine - Februar bis Gegenwart Spannungen im Nahen Osten - Januar/Februar Momentum-Verkaufswelle - März Mehrwertsteuererhöhung Japan - April Wahlen zum Europäischen Parlament - Mai Deflation in der Eurozone : August bis Gegenwart Ölpreiseinbruch - Oktober bis Gegenwart Das Jahr begann mit sehr schwachen Daten aus den USA. Ursache waren extreme Witterungsbedingungen, die dazu führten, dass die makroökonomischen Daten sehr deutlich hinter den Erwartungen zurückblieben. Die US-amerikanische Notenbank ( Fed ) wies nachdrücklich darauf hin, dass diese Schwäche vorübergehender Natur sei und sie an der Drosselung der Wertpapierankäufe festhalten würde. Die Aktienmärkte nahmen dies als Bestätigung für die Stärke der US-Wirtschaft, doch gleichzeitig setzte sich mit wachsenden Deflationsbefürchtungen der Zinsrückgang weltweit fort. Auch die geopolitischen Risiken wuchsen mit den aufflammenden Spannungen in Russland, der Ukraine und im Nahen Osten. Darüber hinaus sorgte die massive Verkaufswelle bei Momentum-Aktien im März für Volatilität, ausgelöst durch exzessive Positionierungen, eine Mehrwertsteuererhöhung in Japan im April und den Erfolg einer extremistischen Partei bei den Wahlen zum Europäischen Parlament im Mai. Die unterschiedlichen geldpolitischen Richtungen in Europa und den USA führten zu einer Stärkung des US-Dollar, dies wiederum trug zu einem Einbruch des Ölpreises und steigenden Deflationsbefürchtungen in Europa bei. Die Europäische Zentralbank ( EZB ) reagierte auf die Deflation mit der Einführung von negativen Einlagenzinssätzen, Wertpapierkaufprogrammen und Überlegungen direkter geldpolitischer Lockerungen (QE) für das Jahr CHALLENGE North American Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +24,27% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Teilfonds Challenge North America Equity erzielte 2014 einen Wertzuwachs von 24,27%. Wir begannen das Jahr 2014 mit einer optimistischen Einschätzung der US-Aktienmärkte. Der Fonds hielt ursprünglich eine Position im US-amerikanischen zyklischen Konsumgütersektor, die in den ersten Monaten neutral handelte, bevor sie ausbrach. Nach der Momentum-Verkaufswelle des Marktes im März gingen wir eine Long-Position im Nasdaq ein, die wir periodisch und erfolgreich das ganze Jahr über hielten. Der Fonds verzeichnete einige Verluste, als wir nach der ersten Verkaufswelle des Sektors im September eine Long-Position im Energiesektor eingingen. Die Verkaufswelle erwies sich als stärker, als wir es erwartet hatten, und wir verkauften sie schnell, um größere Verluste zu vermeiden. Während des ganzen Jahres hielt der Fonds Positionen im US-Gesundheitswesen und Finanzen, die auch erfolgreich waren. Im ersten Quartal wurde unsere Long-Position USD/CAD auf dem Einstiegsniveau ausgestoppt. Wir schlossen unsere Short-Position in USD/MXN während des zweiten Quartals mit Gewinn. Im dritten Quartal brachte unsere Long-Position USD/CAD eine positive Wertentwicklung. Der kanadische Dollar schwächte sich im Zuge der breit angelegten USD-Rally ab, die niedrigen Rohstoffpreise und die moderate Geldpolitik der Bank of Canada trugen ebenfalls zu seiner Abwertung bei. Während des vierten Quartals hielten wir auch eine Long-Position USD/CAD, die eine positive Wertentwicklung nahm. Der kanadische Dollar fiel aufgrund des starken Rückgangs der Ölpreise. CHALLENGE North American Equity Fund Abgesicherte Klasse Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +11,07% * Die Performance wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-LH-Klasse. Die Absicherung von srisiken durch Devisenterminkontrakte wirkte sich für die abgesicherte Anteilsklasse des Teilfonds positiv aus, vor allem deshalb, weil der Euro gegenüber dem US-Dollar und dem kanadischen Dollar stark an Wert verlor. 8

10 BERICHT DES ANLAGEMANAGERS FÜR DAS ZUM 31. DEZEMBER 2014 ABGELAUFENE GESCHÄFTSJAHR (Fortsetzung) CHALLENGE European Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +3,67% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Fonds verbuchte zu Beginn des Jahres 2014 gemischte Erfolge mit Gewinnen über eine Long-Position im Eurostoxx und Verlusten aus einer Short-Position im CAC-Index. Wir bezogen nach der Verkaufswelle im März eine taktisch optimistische Position auf den DAX und realisierten durch eine schnelle Abwicklung dieser Position einigen Gewinn. Die erfolgreichste Position des Fonds war eine Long-Position im Eurostoxx gegen Short FTSE 100, die wir über den gesamten Berichtszeitraum beibehielten. Diese Transaktion sollte von den unterschiedlichen Geldpolitiken Europas und des Vereinigten Königreichs profitieren. Der Fonds verzeichnete einige Verluste, als wir eine Long-Position im FTSEMIB eingingen, nachdem sich andeutete, dass die EZB alternative geldpolitische Maßnahmen einleiten könnte. Die mangelnde Umsetzung seitens der Zentralbank führte dann zu einem starken Verkaufsdruck bei europäischen Anlagen. Unsere Sektor-Positionierungen waren recht erfolgreich; Positionen in europäischen Technologiewerten und im Gesundheitswesen trugen hier positiv zur Wertentwicklung bei. Im ersten Quartal hielten wir eine Long-Position NOK/SEK, die eine positive Wertentwicklung erbrachte. Auch im zweiten Quartal behielt der Fonds die Long-Position NOK/SEK bei, da diese sich weiter in der Gewinnzone befand. Die Schwedische Krone war die schwächste G10-, da Schweden mit Deflation und den Auswirkungen der EZB-Entscheidung zugunsten von Zinssenkungen zu kämpfen hatte. Im dritten Quartal wurden wir aus unserer Long-Position EUR/GBP ausgestoppt, dies führte in diesem Quartal zu einer negativen Wertentwicklung. CHALLENGE European Equity Fund Abgesicherte Klasse Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +1,98% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-LH-Klasse. Die Absicherung von srisiken durch Devisenterminkontrakte wirkte sich für die abgesicherte Anteilsklasse des Teilfonds positiv aus, vor allem deshalb, weil der Euro gegenüber dem britischen Pfund aufholte. CHALLENGE Italian Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14-0,78% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Teilfonds erzielte im Gesamtjahr eine absolute Nettorendite von -0,78% war ein weiteres positives Jahr für den italienischen Aktienmarkt. Versorgungs-und Telekommunikationsunternehmen gehörten zu den besten Sektoren, während der Energiesektor das Schlusslicht bildete. Nach einer starken ersten Hälfte des Jahres aufgrund optimistischer Erwartungen für eine Erholung in Italien kehrte der Index den Trend um, was für das Berichtsjahr insgesamt eine eingeschränkte Wertentwicklung bedeutete. Wichtig in diesem Zusammenhang sind die makroökonomischen Daten, deren Wachstum in jedem Quartal hinter den Erwartungen für die Eurozone und vor allem für Italien zurückblieb. Zu den Titeln mit der besten Wertentwicklung im Jahr 2014 gehörten Fiat, Finmeccanica, Banca Popolare di Milano, Intesa San Paolo und Telecom. Fiat (+ 61,5%) profitierte sowohl vom starken Wachstum der Tochtergesellschaft Chrysler im US-Markt als auch vom geplanten Börsengang von Ferrari, den das Unternehmen in der zweiten Jahreshälfte bekannt gab. Bei Finmeccanica (+ 40,5%) wirkte sich die Umsetzung des aggressiven Umstrukturierungsplans positiv aus, und insbesondere die Erwartungen im Zusammenhang mit dem Verkauf der Ansaldo STS und der Ansaldo Breda. Auf der anderen Seite gab es zwei Titel, die im Jahr 2014 einen erheblichen Verlust verzeichneten (wie im Jahr 2013): Saipem (-43,7%), aufgrund der schwachen Ölpreise und der Aussetzung des South-Stream-Projekts, und die Banca Monte dei Paschi (-57,2%), die im ersten Halbjahr eine Import-Kapitalerhöhung durchgeführt hatte und den Asset-Quality-Review (AQR) im Oktober nicht bestand. Die Asset-Allokation wurde während des Berichtszeitraums dynamisch verwaltet. Die Underperformance ist in erster Linie auf die Übergewichtung bei den zyklischen Konsumgütern zurückzuführen. Negative Auswirkungen hatte auch ein ungünstiges Timing der Positionierung im Bankensektor, insbesondere die Teilnahme an großen Kapitalerhöhungen im italienischen Bankensystem (Banca Monte Paschi, Carige und Banco Popolare). 9

11 BERICHT DES ANLAGEMANAGERS FÜR DAS ZUM 31. DEZEMBER 2014 ABGELAUFENE GESCHÄFTSJAHR (Fortsetzung) CHALLENGE Germany Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14-3,14% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Teilfonds Mediolanum Challenge Germany Equity erzielte 2014 eine Rendite von -3,14%. Obwohl die deutschen Aktienmärkte zum Jahresende nicht sonderlich weit von ihrer Ausgangsposition entfernt waren, handelten deutsche Aktien über das Jahr in einer erheblichen Bandbreite von etwa 17%, was ein Indikator dafür ist, dass das Jahr 2014 wirklich herausfordernd war. Für diese Volatilität gab es mehrere Gründe. Zum Jahresbeginn sorgte die US-Zentralbank durch die Ankündigung der Verringerung ihrer monatlichen Anleiheankäufe (das sogenannte Tapering oder Drosseln) für Nervosität. In den anschließenden Monaten gab es neue Diskussionen darüber, ob und um wieviel die US-Zentralbank diese Käufe drosseln würde. Schließlich wurden jeden Monat 10 Milliarden weniger Papiere angekauft. Das zweite große Thema waren die Spannungen in der Ukraine und der Streit um die Krim, die zu erheblichen Sanktionen des Westens gegen Russland führten. Dadurch wurde insbesondere Deutschland mit seinen tiefgehenden Handelsbeziehungen erheblich belastet. Alle deutschen Unternehmen wurden in den folgenden Monaten auf ihr Engagement mit Russland analysiert. Vor allem aber gab es im Jahr 2014 regelmäßig schwache Wirtschaftsdaten aus China und negative Signale aus dem dortigen Immobilienmarkt, die von den meisten Anlegern kaum eingeschätzt werden können. Die DAX-Aktien litten aufgrund ihrer hohen Abhängigkeit von China erheblich. Ein weiterer wichtiger Exportmarkt für die deutsche Industrie sind und bleiben die USA. Die anhaltende Stärke der US-Wirtschaft wurde ein großes Thema, begünstigt durch niedrige Energiepreise dank der Schiefergas-Exploration. Dieses unkonventionell geförderte Erdgas ist auch einer der Gründe für den Rückgang des Ölpreises um 50% in der zweiten Jahreshälfte und führte in vielen Sektoren zu erheblichen Neubewertungen. So ist es wenig überraschend, dass der Öl- und der Gas-Sektor 2014 den schlechtesten Beitrag leisteten, während im Jahr 2014 die defensiven Sektoren wie Pharma- sowie Lebensmittel- und Getränkeunternehmen die Bestenliste anführten. Der Challenge German Equity Fund profitierte einerseits von der guten Entwicklung bei Pharma-Aktien wie Fresenius und Bayer, die beide stark gewichtet waren. Auf der anderen Seite trübten die überraschenden Gewinnwarnungen von Bilfinger das Bild. Diese Gewinnwarnungen hatten ihre Ursache im schwachen Geschäft mit den Kunden aus dem Öl- und Gassektor sowie der Versorgungsbranche. Die Gewichtung von Bilfinger betrug im ersten Halbjahr rund 6%. Wirklich positiv war die Titelauswahl bei den deutschen Automobilaktien. Daimler, die größte Position unter den OEMs, entwickelte sich sehr gut, da dieser Autobauer bei den deutschen Autos über den attraktivsten Modell-Zyklus verfügt. In Deutschland profitierten Immobiliengesellschaften von Zinssätzen, die fast auf null zurückgingen, und zählten zu den besten Sektoren. Die Engagements in Deutsche Wohnen, Gagfah und Deutsche Annington waren deutlich positiv für die Wertentwicklung des Fonds. Hauptgrund für die schon absurd niedrigen Zinsen für 10-jährige Anleihen in Europa (Deutschland nur 0,5%) ist die extreme Politik des EZB-Präsidenten Draghi. Diese wird sich auch im Jahr 2015 fortsetzen. CHALLENGE Spain Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +4,80% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Mediolanum Challenge Spain Equity Fund erwirtschaftete im Jahr 2014 eine Rendite von 4,80%. Die Erholung der BIP-Wachstumsprognose für Spanien, die zu Beginn des Jahres 0,60% und zum Ende des Jahres 1,30% betrug, bestimmte im wesentlichen Entwicklung der fallenden Renditen für 10-jährige Staatsanleihen, die bei 4,15% begannen und zum Jahresende bei 1,61% schlossen. Auf der positiven Seite helfen die anhaltenden QE-Maßnahmen der EZB und die minimalen Anleihezinsen vielen Unternehmen, ihre Schulden zu refinanzieren und hohe Margen und Cashflows zu erzielen, was den Aktienmärkten Auftrieb gab. Der spanische Aktienmarkt stieg 7,90%, während das Portfolio eine Rendite von 7,19% erzielte. Die Verpflichtung zum Untergewichten einiger Aktienwerte, die im Referenzindex ein Gewicht von mehr als 10% haben, schmälerte die Wertentwicklung. Bei der Wertentwicklung der einzelnen Sektoren waren dividendenstarke Aktien die Gewinner, da Versorger und Telekommunikation sowie Reise- und Freizeitunternehmen von den fallenden Ölpreisen profitierten. Die Verlierer waren grundsätzlich alle mit Rohstoffen verbundenen Bereiche: der Öl- und Stahlsektor sowie Basiskonsumgüter. In der Performance-Verteilung konnte eine selektive Titelauswahl im Finanzsektor, mit der die Untergewichtung von Banco Santander ausgeglichen werden sollte (Mapfre und Liberbank, billigste spanische Bank), nicht das erhoffte Ergebnis liefern. Auch die Position in OHL, einem Unternehmen mit einem sehr hochwertigen Geschäft in Lateinamerika ist (vor allem in Mexiko) belastete die Wertentwicklung, da das Unternehmen letztlich sein Versprechen gegenüber den Anlegern die Verschuldung abzubauen, nicht einlöste Auf der positiven Seite konnte der Teilfonds gute Wertentwicklungen in den Sektoren Werkstoffe, Versorgungsunternehmen und Technologie erzielen, dank einer sehr sorgfältigen Auswahl mit Acerinox, Tubacex, Enagas, Endesa, Red Electrica, Gas Natural und Indra. 10

12 BERICHT DES ANLAGEMANAGERS FÜR DAS ZUM 31. DEZEMBER 2014 ABGELAUFENE GESCHÄFTSJAHR (Fortsetzung) CHALLENGE Pacific Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +7,36% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Fonds hatte einen schwierigen Start ins neue Jahr, welches wir mit einer Long-Position im Nikkei-Index und einer Short-Position im JPY begannen. Leider war die Positionierung in beiden Anlagen bereits überzogen, und es kam zu einer plötzlichen Trend- Umkehr, die dem Fonds Verluste aufbürdete. Im weiteren Verlauf des Jahres handelten wir den Nikkei und den JPY erfolgreich und konnten einen Großteil dieser Verluste wettmachen. Die Volatilität in Japan stieg im Anschluss an die Mehrwertsteuererhöhung im April erheblich, dies wurde durch eine weitere Lockerung der Geldpolitik durch die Bank von Japan im Oktober teilweise ausgeglichen. Im ersten Quartal hielt der Fonds eine Long-Position USD/JPY und eine weitere Long-Position AUD/NZD, die für eine positive Wertentwicklung sorgten. Unsere Long-Position AUD/USD war der Wertentwicklung leicht abträglich. Während des zweiten Quartals behielten wir unsere Long-Position USD/JPY bei, dies brachte eine negative Wertentwicklung mit sich, da die Renditen der 10-jährigen Anleihen in den USA deutlich sanken. Unsere Long-Position AUD/NZD war im positiven Bereich. Insgesamt entwickelten sich die Rohstoff-en in diesem Quartal gut, vor dem Hintergrund niedriger Volatilitäten waren Long-Carry- Positionen möglich. Im dritten Quartal behielt der Fonds seine Long-Position AUD/NZD bei, die sich im positiven Bereich befand. Die NZD legte eine der schwächsten Entwicklungen an den Tag, als der aggressive Tenor der Notenbank Neuseelands (RBNZ) in Bezug auf eine Überbewertung durch eine Bestätigung einer Intervention am Devisenmarkt noch verstärkt wurde. CHALLENGE Pacific Equity Fund Abgesicherte Klasse Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +3,86% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-LH-Klasse. Die Absicherung von srisiken durch Devisenterminkontrakte wirkte sich für die abgesicherte Anteilsklasse des Teilfonds positiv aus, was auf die starke Abwertung des australischen Dollar, des Yen und des Hongkong-Dollar gegenüber dem Euro zurückzuführen ist. 11

13 BERICHT DES ANLAGEMANAGERS FÜR DAS ZUM 31. DEZEMBER 2014 ABGELAUFENE GESCHÄFTSJAHR (Fortsetzung) CHALLENGE Emerging Markets Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +6,47% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Teilfonds Challenge Emerging Markets Equity verzeichnete im Berichtszeitraum eine positive Wertentwicklung von 6,47%. Das Portfolio wurde im Jahresverlauf mehrmals umstrukturiert, und im Mai erfolgten mit dem Fibra Uno Administra (Mexiko) und dem Lippo Karawaci (Indonesien) die größten Neuaufnahmen. Die HDFC-Bank (Indien) war aufgrund einer Reduzierung des Streubesitzes die größte Belastung. Im November betrug der Portfolioumschlag 3,3%, die bedeutendsten Zukäufe waren Samsung SDS (Korea) und Daum Communications (Korea), der bedeutendste Abgang war die HDFC Bank (Indien) Im Dezember wurde das chinesische Kernenergieunternehmen CGN Power (H) nach seinem erfolgreichen Börsengang im Fastway -Verfahren, der 25-Milliarden Hongkong-Dollar erbrachte, ins Portfolio aufgenommen. Weitere nennenswerte Zugänge waren Citic 21 in China und der brasilianische Internet-Händler B2W. Die größten Abgänge im Teilfonds waren die indischen Banken Kotak Mahindra und YES-Bank nach der Entscheidung der Reserve Bank of India, diese Aktien in die Foreign Investor Caution List aufzunehmen. Auch die African Bank Investments (Südafrika) wurde aus dem Portfolio genommen, nachdem das Unternehmen unter die Aufsicht eines Kuratoriums gestellt worden war. Zum Jahresende war das Portfolio zu 66,3% in Asien, zu 17,2% in der EMEA-Region und zu 16,5% in Lateinamerika investiert. Die größten Positionen im Portfolio waren am Jahresende Samsung Electronics (Korea), Taiwan Semiconductor Manufacturing (Taiwan) und Tencent Holdings (China). Für das Overlay in den CH-Schwellenländern war es ein schwieriges Jahr. Der Fonds begann das Jahr mit einer Contrarian Long- Position in chinesischen Aktienwerten. Die People s Bank of China hatte die fiskalischen Restriktionen wieder gelockert, die Regierung hatte umfangreiche strukturelle Reformen angekündigt, der Markt war überverkauft und die Anleger stark untergewichtet. Leider rutschte der Markt dann noch etwas weiter ab, während sich die Anleger Zeit ließen, um die Maßnahmen des Reformpakets der Regierung zu verdauen. Wir wurden aus unserer Long-Position in H-Aktien mit einigem Verlust ausgestoppt, bevor sich der Markt später sammelte und nach etwas mehr als einem Monat eine starke Rally erlebte. Später in diesem Jahr eröffneten wir eine taktische Long-Position im TOP40 Index (Südafrika) nach einer Verkaufswelle im Markt, und diese Position war erfolgreich. Im zweiten Quartal eröffneten wir eine Long-Position MXN/COP, die einen negativen Wertbeitrag liefert, als die Zentralbank von Mexiko am 6. Juni eine überraschende Zinssenkung um 50 Basispunkte aufgrund von Bedenken über spekulative Geldflüsse bekannt gab. Wir schlossen die Short-Position USD/MXN im Laufe des Quartals mit Gewinn. Während des dritten Quartals erholte sich die Long-Position MXN/ COP und leistete einen positiven Beitrag zur Wertentwicklung. Im vierten Quartal schlossen wir unsere Long- Positionen MXN/COP und USD/ZAR mit einer insgesamt neutralen Wertentwicklung. Schließlich wurden wir im Verlauf des Quartals aus unserer Short-Position USD/BRL ausgestoppt, was zu einem negativen Beitrag zur Wertentwicklung führte. CHALLENGE Energy Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +1,73% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Trotz eines schwierigen Jahres mit einem Ölpreiseinbruch um über 50% vom Höchst- bis zum Tiefststand erzielte der Challenge Energy Equity Fund für seine Anleger 2014 eine positive Rendite. Innerhalb des Fonds erzielte der Werkstoffsektor einer Outperformance gegenüber dem Energiesektor. Die hohe Gewichtung im globalen Werkstoffsektor trug wesentlich zur Performance bei, da die niedrigeren Energiekosten sinkende Produktionskosten für Werkstoffunternehmen mit sich brachten. Die beiden größten Positionen im Portfolio lieferten auch positive Renditebeiträge, was der Gesamtperformance zugutekam. Exxon und Chevron erzielten beide eine Outperformance im Energiesektor, da sie als vertikal integrierte Förderunternehmen beide defensiv aufgestellt sind. Wir hatten das ganze Jahr über keine positive Einschätzung des Energiesektors insgesamt und waren deshalb in diesem Sektor auch nicht übergewichtet. Daher lieferte das Overlay positive Renditen. 12

14 BERICHT DES ANLAGEMANAGERS FÜR DAS ZUM 31. DEZEMBER 2014 ABGELAUFENE GESCHÄFTSJAHR (Fortsetzung) CHALLENGE Cyclical Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +12,80% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Wir begannen 2014 mit einer positiven Einschätzung der Aktienmärkte, unsere größte Position war in japanischen Aktien angelegt. Der Fonds hielt im ersten Quartal darüber hinaus auch Positionen in den Indizes Eurostoxx 50 und Nasdaq. Die japanische Aktienposition des Fonds erlitt zu Beginn des Jahres Verluste, da die Positionierung hier überzogen wurde und wir bei einem plötzlichen Verkaufsschub am Jahresbeginn keine andere Wahl hatten, als diese Verlustposition zu kappen. Unsere Sicht auf die europäischen Aktien war vielleicht etwas verfrüht, erwies sich jedoch als erfolgreich, als wir ihr eine Short-Position im FTSE100 gegenüberstellten. Nach der Momentum-Verkaufswelle des Marktes im März gingen wir eine Long-Position im Nasdaq ein, die wir periodisch und erfolgreich das ganze Jahr über hielten. Der Fonds verzeichnete einige Verluste, als wir eine Long-Position im FTSEMIB eingingen, nachdem sich andeutete, dass die EZB alternative geldpolitische Maßnahmen einleiten könnte. Die mangelnde Umsetzung seitens der Zentralbank führte dann zu einem starken Verkaufsdruck bei europäischen Anlagen. CHALLENGE Counter Cyclical Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +21,56% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Alle vier Sektoren (Gesundheitswesen, Versorger, Basiskonsumgüter und Telekommunikation), die im Challenge Counter Cyclical Fund vertreten waren, erzielten positive Renditen. Am besten schnitt dabei der Gesundheitssektor ab. Die größten Positionen im Portfolio trugen in hohem Maße zur Wertentwicklung bei. So lieferten Johnson & Johnson, Novartis, Duke Energy und Procter an Gamble im Berichtsjahr über 25%. Der Performance zuträglich war eine konstante Übergesichtung des US-Gesundheitssektors. CHALLENGE Financial Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +13,74% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Globale Finanzwerte lieferten 2014 positive Renditen, da die Geldpolitik den Sektor weiter unterstützte und die Kreditvergabe in den USA wieder anzog. US-Finanzwerte schnitten besser ab als ihre Pendants in Europa, wo Befürchtungen im Zusammenhang mit Griechenland und das erneute Abgleiten Italiens in die Rezession den Sektor belasteten. Zwei der größten Positionen, die positiv zur Performance beitrugen, waren Wells Fargo und JP Morgan. Beide profitierten von der zunehmenden Kreditvergabe in den USA und der Aufwärtsbewegung an den Finanzmärkten. Der Fonds verzeichnete einige Verluste, als wir eine Long-Position im FTSEMIB eingingen, nachdem sich andeutete, dass die EZB alternative geldpolitische Maßnahmen einleiten könnte. Die mangelnde Umsetzung seitens der Zentralbank führte dann zu einem starken Verkaufsdruck bei europäischen Anlagen. 13

15 BERICHT DES ANLAGEMANAGERS FÜR DAS ZUM 31. DEZEMBER 2014 ABGELAUFENE GESCHÄFTSJAHR (Fortsetzung) CHALLENGE Technology Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +26,07% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Wir begannen 2014 mit Einer positiven Einschätzung der Aktienmärkte, die größte Position des Fonds war eine Anlage in japanischen Aktien. Der Fonds hielt im ersten Quartal darüber hinaus auch Positionen im Nasdaq. Die japanische Aktienposition des Fonds erlitt zu Beginn des Jahres Verluste, da die Positionierung in diesem Vermögenswert überzogen wurde und wir bei einem plötzlichen Verkaufsschub am Jahresbeginn keine andere Wahl hatten, als diese Verlustposition zu kappen. Nach der Momentum- Verkaufswelle des Marktes im März gingen wir eine Long-Position im Nasdaq ein, die wir periodisch und erfolgreich das ganze Jahr über hielten. Der Fonds hielt das ganze Jahr über Positionen im US-amerikanischen Gesundheitssektor, in dem Biotechnologie eine bedeutende Komponente ist. Die größte Position im Fonds (Apple) lieferte hervorragende Renditen, doch der Fonds war hier untergewichtet, was die Performance schmälerte. Der Grund war die Größenbeschränkung von Einzelpositionen für OGAWs auf 10%, und Apple hat in der Branche ein deutlich höheres Gewicht. CHALLENGE Liquidity Euro Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +0,28% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Teilfonds erzielte 2014 eine absolute Rendite von 0,28%. Die größten Ländergewichtungen lagen zum Ende des Berichtszeitraums auf Italien (41%), Frankreich (16%) und Großbritannien (10%). Der Fonds hielt zum Jahresende 12% des Vermögens in festverzinslichen Einlagen und erwirtschaftete damit eine durchschnittliche Anlagerendite von 0,34%. Zum Ende des Jahres 2014 betrug die modifizierte Duration des Fonds 0,82 Jahre. Der Fonds übertraf die Wertentwicklung des Referenzindex aufgrund seiner Übergewichtung bei Unternehmensanleihen in Italien, Deutschland, den Niederlanden, Spanien und Frankreich. Die Bonitätsaufschläge dieser kurz laufenden Unternehmenstitel verengten sich das gesamte Jahr über. Darüber hinaus trugen Anlagen in italienische Staatsanleihen mit einer Laufzeit bis zu zwei Jahren zur positiven Wertentwicklung bei. CHALLENGE Liquidity US Dollar Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +12,59% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Teilfonds erzielte 2014 eine Rendite von 12,59%. Der Fonds hielt zum Jahresende jede der 13 im Index enthaltenen Anleihen. Der Teilfonds erzielte 2014 eine Rendite von 12,59%. Zum Ende des Jahres 2014 hatte der Fonds eine modifizierte Duration von 0,36 Jahren, und die Rückzahlungsrendite betrug 0,05% (marktwertgewichtet). Die positive Performance des laufenden Jahres ist der Aufwertung des US-Dollars gegenüber dem Euro um 11,97% zu verdanken und die zusätzliche Performance dem Carry. 14

16 BERICHT DES ANLAGEMANAGERS FÜR DAS ZUM 31. DEZEMBER 2014 ABGELAUFENE GESCHÄFTSJAHR (Fortsetzung) CHALLENGE Euro Income Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +0,16% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Teilfonds erzielte 2014 eine Rendite von 0,16%. Die größten Ländergewichtungen lagen zum Ende des Berichtszeitraums auf Frankreich (24%), Deutschland (23%) und Italien (22%). Der Fonds hielt zum Jahresende 63 Anleihen und jeweils mindestens eine Anleihe der acht Hauptländer der Eurozone. Die modifizierte Duration lag zum Jahresende bei 1,98 Jahren. Kurz laufende europäische Staatsanleihen blieben in der Wertentwicklung hinter länger laufenden Anleihen zurück, da die EZB die Leitzinsen senkte und Laufzeitaufschläge in diesem Zeitraum eliminiert wurden. Die Overlay-Strategie schmälerte etwas die Wertentwicklung. Der Zeitaspekt der Durationsverlustabsicherung wurde nicht richtig gewählt, dies führte zu negativen Ergebnissen. CHALLENGE International Income Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +8,32% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Teilfonds erzielte 2014 eine Rendite von 8,32%. Zum Jahresende war der Fonds zu 62% in den USA, zu 5% in Europa (Nicht- Euro-Block), zu 27,5% in Japan, zu 2,6% in Kanada, zu 1% in Australien und zu 1,5% in Bargeld investiert und hielt insgesamt 89 Wertpapiere im Portfolio. Der Teilfonds hatte eine modifizierte Duration von 1,9 Jahren; zum Ende des Vorjahres hatte die modifizierte Duration ebenfalls bei 1,9 Jahren gelegen. Die positiven Renditen resultierten aus US-Dollar-Engagements, die im Zeitraum um 13% im Wert stiegen. Der Fonds profitierte auch von seiner Durations-Position, als die Zinssätze im Jahresverlauf weltweit sanken. Das durch den Einsatz von derivativen Finanzinstrumenten implementierte Overlay trug im Berichtszeitraum geringfügig negativ zur Wertentwicklung bei. Im ersten Quartal hielten wir eine Long-Position USD/JPY und eine weitere Long-Position AUD/NZD, die für eine positive Wertentwicklung sorgten. Unsere Long-Position USD/CAD wurde auf dem Einstiegsniveau ausgestoppt. Schließlich war unsere Long-Position AUD/USD der Wertentwicklung leicht abträglich. Während des zweiten Quartals behielten wir unsere Long-Position USD/JPY bei, dies brachte eine negative Wertentwicklung mit sich, da die Renditen der 10-jährigen Anleihen in den USA deutlich sanken. Unsere Long-Positionen AUD/NZD und NOK/SEK waren im positiven Bereich. Insgesamt entwickelten sich die Rohstoff-en in diesem Quartal gut, vor dem Hintergrund niedriger Volatilitäten waren Long-Carry-Positionen möglich. Die Schwedische Krone war die schwächste G10-, da Schweden mit Deflation und den Auswirkungen der EZB- Entscheidung zugunsten von Zinssenkungen zu kämpfen hatte. Schließlich schlossen wir die Shortposition USD/MXN im Laufe des Quartals mit Gewinn. Im dritten Quartal brachten unsere Long-Positionen in USD/JPY und USD/CAD eine positive Wertentwicklung. Der kanadische Dollar schwächte sich inmitten der breit angelegte USD-Rally ab, die niedrigen Rohstoffpreise und die moderate Geldpolitik der Bank of Canada trugen ebenfalls zu seiner Abwertung bei. Darüber hinaus hatten wir Long-Positionen AUD/NZD und NOK/SEK, die im positiven Bereich waren. Die NZD legte einer der schwächsten Entwicklungen an den Tag, als der aggressive Tenor der Notenbank Neuseelands (RBNZ) in Bezug auf eine Überbewertung durch eine Bestätigung einer Devisenhandels-Intervention noch bestärkt wurde. Während des vierten Quartals hielten wir auch Long-Positionen in USD/JPY und USD/CAD, die eine positive Wertentwicklung beitrugen. Der schwache Yen war auf das aggressive Wertpapier-Ankaufprogramm der Bank of Japan im Oktober zurückzuführen. Der kanadische Dollar fiel aufgrund des starken Rückgangs der Ölpreise. CHALLENGE International Income Fund Abgesicherte Klasse Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14-0,24% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-LH-Klasse. Die Absicherung von srisiken durch Devisenterminkontrakte wirkte sich für die abgesicherte Anteilsklasse des Teilfonds negativ aus, Grund war die drastische Abwertung des Euro gegenüber den meisten wichtigen en wie dem US-Dollar, dem Britischen Pfund, dem Australischen Dollar und dem Kanadischen Dollar. 15

17 BERICHT DES ANLAGEMANAGERS FÜR DAS ZUM 31. DEZEMBER 2014 ABGELAUFENE GESCHÄFTSJAHR (Fortsetzung) CHALLENGE Euro Bond Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +13,29% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Challenge Euro Bond erzielte 2014 eine Rendite von 13,29%. Der Teilfonds hielt zum Jahresende 188 Anleihen und jeweils mindestens eine Anleihe der acht Hauptländer der Eurozone. Die größten Ländergewichtungen lagen zum Ende des Berichtszeitraums auf Italien (24,3%), Frankreich (24,2%) und Deutschland (20,1%). Der Fonds hatte zum Jahresende eine modifizierte Duration von 6,9 Jahren; zum Ende des Vorjahres hatte die modifizierte Duration bei 6,9 Jahren gelegen. Das durch den Einsatz von derivativen Finanzinstrumenten implementierte Overlay trug im Berichtszeitraum negativ zur Wertentwicklung bei. Die Strategie wurde implementiert durch Reduzierung der Duration des Teilfonds und den Verkauf von langfristigen Anleihen-Futures (Euro Bund), nachdem die Renditen in Deutschland zurückgingen. CHALLENGE International Bond Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +13,47% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Teilfonds Challenge International Bond verzeichnete 2014 einen Wertzuwachs von 13,47%. Der Teilfonds hielt zum Jahresende 241 Anleihen. Er war zum Jahresende zu 44% in den USA, zu 13% in Europa (Nicht-Euro-Block), zu 36% in Japan, zu 1,7% in Kanada, zu 1,5% in Australien und zu 3% in Bargeld investiert. Der Teilfonds hatte zum Jahresende eine modifizierte Duration von 7,25 Jahren; zum Ende des Vorjahres hatte die modifizierte Duration bei 7,25 Jahren gelegen. Die außergewöhnlich positiven Renditen waren in erster Linie auf Anleihen mit langen Laufzeiten und die Stärke des US-Dollar zurückzuführen. Die durch den Einsatz von derivativen Finanzinstrumenten implementierten Overlays lieferten im Berichtszeitraum einen kleinen negativen Beitrag zur Wertentwicklung. Der Fonds profitierte von Overlay-spositionen, jedoch wurde ein geringer Verlust durch eine Durationsverkürzung durch Futures in der Mitte des Jahres realisiert. Die Overlay-Strategie begann den Berichtszeitraum mit einer Long-Position in 30-jährigen Anleihen, sie wurde mit einem Gewinn geschlossen, als wir der Meinung waren, dass die Spread-Verengung taktischer Natur sei, jedoch erwies sich, dass die Verengung auf Strategien beruhte. Der Verlust ging vor allem auf die Short-Position in Bezug auf 10-jährige US-Staatsanleihen zurück, die sich als falsch herausstellte, da das Deflationsrisiko schwerer wog als die Verbesserung der US-Konjunkturdaten. Im ersten Quartal hielt der Fonds eine Long-Position USD/JPY und eine weitere Long-Position AUD/NZD, die für eine positive Wertentwicklung sorgten. Unsere Long-Position USD/CAD wurde auf dem Einstiegsniveau ausgestoppt. Schließlich verzeichnete der Fonds eine leicht negative Wertentwicklung aufgrund einer Long-Position AUD/USD. Während des zweiten Quartals behielt der Fonds seine Long-Position USD/JPY bei, dies brachte eine negative Wertentwicklung mit sich, da die Renditen 10-jähriger Anleihen in den USA deutlich sanken. Die Long-Positionen AUD/NZD und NOK/SEK des Fonds waren im positiven Bereich. Insgesamt entwickelten sich die Rohstoffwährungen in diesem Quartal gut, vor dem Hintergrund niedriger Volatilitäten waren Long-Carry- Positionen möglich. Die Schwedische Krone war die schwächste G10-, da Schweden mit Deflation und den Auswirkungen der EZB-Entscheidung zugunsten von Zinssenkungen zu kämpfen hatte. Schließlich schlossen wir die Short-Position USD/MXN im Laufe des Quartals mit Gewinn. Im dritten Quartal brachten unsere Long-Positionen in USD/JPY und USD/CAD eine positive Wertentwicklung. Der kanadische Dollar schwächte sich inmitten der breit angelegte USD-Rally ab, die niedrigen Rohstoffpreise und die moderate Geldpolitik der Bank of Canada trugen ebenfalls zu seiner Abwertung bei. Darüber hinaus hielt der Fonds Long- Positionen in AUD/NZD und NOK/SEK, die im positiven Bereich waren. Die NZD legte einer der schwächsten Entwicklungen an den Tag, als der aggressive Tenor der Notenbank Neuseelands (RBNZ) in Bezug auf eine Überbewertung durch eine Bestätigung einer Devisenhandels-Intervention noch bestärkt wurde. Während des vierten Quartals hielten wir auch Long-Positionen in USD/JPY und USD/CAD, die eine positive Wertentwicklung beitrugen. Der schwache Yen war auf das aggressive Wertpapier- Ankaufprogramm der Bank of Japan im Oktober zurückzuführen. Der kanadische Dollar fiel aufgrund des starken Rückgangs der Ölpreise. 16

18 BERICHT DES ANLAGEMANAGERS FÜR DAS ZUM 31. DEZEMBER 2014 ABGELAUFENE GESCHÄFTSJAHR (Fortsetzung) CHALLENGE International Bond Fund Abgesicherte Klasse Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +6,20% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-LH-Klasse. Die Absicherung von srisiken durch Devisenterminkontrakte wirkte sich für die abgesicherte Anteilsklasse des Teilfonds negativ aus, Grund war die drastische Abwertung des Euro gegenüber den meisten wichtigen en wie dem US-Dollar, dem Britischen Pfund, dem Australischen Dollar und dem Kanadischen Dollar. CHALLENGE International Equity Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +15,34% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-L-Klasse. Der Teilfonds erzielte 2014 eine absolute Rendite von 15,34%. Der Fonds begann das Jahr 2014 mit einer positiven Einschätzung der Aktienmärkte, die größte Position war in japanischen Aktien angelegt. Der Fonds hielt im ersten Quartal darüber hinaus auch Positionen in den Indizes Eurostoxx 50 und Nasdaq. Die japanische Aktienposition des Fonds erlitt zu Beginn des Jahres Verluste, da die Positionierung hier überzogen wurde und wir bei einem plötzlichen Verkaufsschub zu Jahresbeginn keine andere Wahl hatten, als diese Verlustposition zu kappen. Unsere Sicht auf die europäischen Aktien war vielleicht etwas verfrüht, erwies sich jedoch als erfolgreich, als wir ihr eine Short-Position im FTSE100 gegenüberstellten. Nach der Momentum-Verkaufswelle des Marktes im März gingen wir eine Long-Position im Nasdaq ein, die wir periodisch und erfolgreich das ganze Jahr über hielten. Der Fonds verzeichnete einige Verluste, als wir eine Long-Position im FTSEMIB eingingen, nachdem sich andeutete, dass die EZB alternative geldpolitische Maßnahmen einleiten könnte. Die mangelnde Umsetzung seitens der Zentralbank führte dann zu einem starken Verkaufsdruck bei europäischen Anlagen. Während des gesamten Jahres hielt der Fonds Positionen im US-Gesundheitswesen, die auch erfolgreich waren. CHALLENGE International Equity Fund Abgesicherte Klasse Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +7,68% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben und basiert auf dem NIW der Mediolanum-LH-Klasse. Die Absicherung von srisiken durch Devisenterminkontrakte wirkte sich für die abgesicherte Anteilsklasse des Teilfonds negativ aus, Grund war die drastische Abwertung des Euro gegenüber den meisten wichtigen en wie dem US-Dollar, dem Britischen Pfund, dem Australischen Dollar und dem Kanadischen Dollar. 17

19 BERICHT DES ANLAGEMANAGERS FÜR DAS ZUM 31. DEZEMBER 2014 ABGELAUFENE GESCHÄFTSJAHR (Fortsetzung) CHALLENGE Flexible Fund Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14-1,57% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben. Insgesamt verzeichnete der Teilfonds 2014 eine negative Wertentwicklung von -1,57%. Die ersten beiden Quartale des Jahres brachten für den Fonds eine starke Entwicklung, die beiden letzten Quartale hingegen Verluste. Im vierten Quartal stand ein Minus von -4.01% zu Buche. Bei den Anlageklassen kamen die positiven Beiträge hauptsächlich von Long-Positionen in europäischen Aktien, einer Long-Position in Nikkei-Futures sowie Long-Positionen in bestimmten US-Aktientiteln. Long-Positionen in Schwellenländer-ETFs trugen ebenfalls positiv zur Wertentwicklung bei. Eine Short-Position in SPX-Index-Futures zu Absicherungszwecken schmälerte beträchtlich die Wertentwicklung. Bei den Rentenwerten trugen Short-Positionen in italienischen Staatsanleihen- und deutschen Bund-Futures negativ zur Wertentwicklung bei, dafür glich eine Long-Position über den Buxl-Future einen Teil des Verlustes aus. Bei den en trug eine Long-Position im Australischen Dollar gegen den Euro positiv zur Wertentwicklung bei, dies wurde jedoch teilweise durch Verluste in anderen spaaren relativiert. Bei den einzelnen Aktienwerten lieferten Corning, US Steel, Eli Lilly und Blackberry positive Beiträge zur Wertentwicklung, die jedoch von Peabody und Vedanta teilweise ausgeglichen wurden. CHALLENGE Solidity and Return Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +3,97% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben. Der Teilfonds Challenge Solidity & Return verzeichnete 2014 einen Wertzuwachs von 3,97%. Der Rentenbereich entwickelte sich sehr gut, hier schlug die Duration die Spreads, da die Renditen in den Kernmärkten über das ganze Jahr aggressiv zurückgingen. Das war eine Überraschung für die Anleger, deren Positionierung zu Beginn des Zeitraums extrem kurz war, weil der Markt aufgrund der wirtschaftlichen Stärke in den USA auf steigende Zinsen wettete. Aber die US-Wirtschaftsdaten enttäuschten in der ersten Hälfte des Jahres, bedingt durch widrige Witterungsverhältnisse. Diese dämpften die Erholung, die dann in der zweiten Jahreshälfte eintrat. Der letzte Teil des Jahres war von einem Nachlassen des Inflationsdrucks geprägt, was sich auf die Laufzeitprämie auswirkte und das lange Ende der Zinskurven in den Industrieländern stark belastete. Das globale Wachstum ging im Berichtszeitraum zurück, Ursachen waren eine Konjunkturabschwächung in den Schwellenländern sowie Rezessionsängste in der Eurozone. Darüber hinaus fielen auch die weltweiten Inflationszahlen akut niedrig aus, bedingt durch fallende Rohstoffpreise, vor allem durch den Einbruch des Ölpreises um 45% seit Mitte des Jahres. Die Geldpolitik und die Liquiditätsversorgung sorgten im Berichtszeitraum für Unterstützung, die EZB und die BoJ nahmen lockerten ihre Geldpolitik, während die US-Notenbank ihre relativ restriktive Politik weiter verfolgte und die Drosselung der Wertpapierankäufe zum Abschluss brachte. Dieser Wachstums- und Inflationsdruck trug dazu bei, dass qualitativ hochwertige Anleihen mit langen Laufzeiten im Berichtszeitraum eine überdurchschnittliche Wertentwicklung erzielen konnten. Riskantere Rentenwerte wiesen eine unterdurchschnittliche Wertentwicklung auf, als die Notierungen hochverzinslicher US-Anleihen durch die Schwäche der Energie erzeugenden Unternehmen nach unten gezogen wurden. Schwellenländeranleihen zeigten eine unterdurchschnittliche Wertentwicklung, da Brutstätten von Volatilität Russland und Brasilien für steigende Renditen sorgten. Die Entwicklung des Fonds im Berichtsjahr war erfreulich, er übertraf sein Alpha-Ziel auf Nettobasis um mehr als 1,6%. Der Fonds profitierte von einer langen Durationspositionierung mit einem Durschnitt von 3 Jahren. Zusätzliche Renditen wurden durch Verengungen der Anleihe-Spreads in den Peripheriemärkten und einer eher allgemeinen Verengung der Credit-Spreads erreicht. Einmal mehr ging die Absicherungsstrategie auf, im Gegensatz zum Berichtsjahr 2013, in dem sich die Durationsabsicherung als profitabel erwies, sicherte MAML im August die risikoreicheren Kredite sowie die Aktienmarktsensitivität ab. Die Wahl des Zeitpunktes war richtig und ermöglichte dem Fonds ein Abfedern erheblicher Verluste, eine Verringerung der Volatilität und die Teilnahme an der Anleihen-Rally zum Jahresende. 18

20 BERICHT DES ANLAGEMANAGERS FÜR DAS ZUM 31. DEZEMBER 2014 ABGELAUFENE GESCHÄFTSJAHR (Fortsetzung) CHALLENGE Provident Fund 1 Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +9,51% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben. Der Mediolanum Provident 1 Fund investiert in internationale Aktien. Der Teilfonds war in einem breit diversifizierten Portfolio aus rund 170 globalen Large- und Mid-Caps und Index-Futures investiert. Die Titelauswahl auf Basis einer fundamentalen Bottom-up- Strategie verfolgt das Ziel eines langfristigen Kapitalwachstums. Die absolute Wertentwicklung des Fonds im Jahr 2014 war positiv. Die starken Aktienbörsen wurden durch die expansive Geldpolitik der Notenbank und die weltweite Konjunkturerholung unterstützt. Die positive Wertentwicklung des Fonds im Jahr 2014 beruhte hauptsächlich auf Anlagen in den USA. Der Beitrag der europäischen Aktien war aufgrund der enttäuschenden wirtschaftlichen Entwicklung des Euroraums im Berichtszeitraum lediglich durchwachsen. Das Engagement in japanischen Aktien erbrachte einen positiven Beitrag zur Wertentwicklung, während in Schwellenländern keinerlei Aktienpositionen gehalten wurden. Der Fonds war auf Basis eines breit aufgestellten Sektorkonzepts positioniert, wobei die Engagements in zyklischen Aktien und Finanztiteln umfangreicher waren. In den Sektoren Versorgung und Telekommunikation sowie in den defensiven Sektoren im Allgemeinen ging der Fonds kleinere Positionen ein. Die Auswahl dieser Positionen erfolgt auf Basis ihrer Bewertungen. Die Zuflüsse in den defensiven Sektoren sowie bei den hohen Renditen waren aufgrund der Suche der Anleger nach hohen Renditen in einem Niedrigzinsumfeld erheblich, wodurch Anlagen in diesen Bereichen bei fundamentaler Betrachtung weniger überzeugend erscheinen. Die breit angelegte sdiversifikation im Fonds trug zur Wertentwicklung bei. Der primäre Impulsgeber hierfür war die starke Abwertung des Euro gegenüber dem US-Dollar und dem britischen Pfund. CHALLENGE Provident Fund 2 Wertentwicklung* 31/12/13 31/12/14 +11,21% * Die Wertentwicklung wird in Euro nach Abzug von Verwaltungsgebühren, Wertentwicklungsgebühren und Kosten angegeben. Es handelt sich hier um einen gemischten Teilfonds mit einer Allokation von 50%in Anleihen und 50% in Aktien. Die Allokation in diesen Anlageklassen entspricht weitgehend den Fonds Provident 1 und 2, hat jedoch von einem höheren Engagement in US-Aktien und dem US-Dollar profitiert. Die absolute Wertentwicklung im Berichtsjahr wurde vor allem durch diese beiden Anlageklassen angetrieben, da eine expansive Geldpolitik und die fortschreitende Erholung des globalen Konjunkturzyklus zu einer breit angelegten Rally an den Aktienmärkten und starken Rückgängen der Renditen führte. 19