Bloomberg Forum 2014 Avoiding equity market traps (dividend and betas) Tresides Asset Management GmbH, Berndt Maisch und Jochen Wolf,

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1 Bloomberg Forum 2014 Avoiding equity market traps (dividend and betas) Tresides Asset Management GmbH, Berndt Maisch und Jochen Wolf, v

2 Avoiding equity market traps Ein neuer Asset Manager mit erfahrenem Investmentteam Tresides Asset Management GmbH Firmengründung und Auflage von 4 Publikumsfonds im Jahr 2013 Starker Mehrheitsgesellschafter Südwestbank Fokus auf 3 Anlageklassen: Aktien, Renten und Rohstoffe Jochen Wolf 14 Jahre Berufserfahrung als Aktienanalyst, Extel-Award 2012 (HPC) 11 Jahre Erfahrung als Fondsmanager mit mehrfachen Auszeichnungen, Schwerpunkt Low Beta-Ansatz Berndt Maisch 18 Jahre Berufserfahrung als Aktienanalyst, Extel-Award 2013 (Retail) 15 Jahre Erfahrung als Fondsmanager mit vielfachen Auszeichnungen, Schwerpunkt dividendenbasierte Ansätze 2

3 Avoiding dividend traps Dividendenrendite unterstreicht Attraktivität von Aktien 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% European equities dividend yield Bond yield Spain (10 years) Bond yield Germany (10 years) Bond yield Italy (10 years) Quelle: Bloomberg, Tresides 3

4 Avoiding dividend traps aber ist sie auch ein geeignetes Selektionskriterium? STOXX Europe Select Dividend 30 STOXX Europe 600 Quelle: Bloomberg, Tresides 4

5 Avoiding dividend traps Analyse der Dividendenerwartungen Dividendenindizes berücksichtigen in der Titelselektion zumeist nur historische Dividendenzahlungen. Da Investoren verstärkt laufende ordentliche Erträge bei Aktieninvestments berücksichtigen, führen reduzierte oder gar ausfallende Dividendenzahlungen ( dividend traps ) zu oft heftigen Kursreaktionen. Aufgrund solcher dividend traps belasteten Finanztitel die Performance von Dividendenindizes in 2008 signifikant, die Branchen Versorger und Telekommunikation sorgten in 2012 für Underperformance. Dividendenrenditen auf Basis historischer Ausschüttungen erscheinen als Selektionskriterium nur bedingt geeignet. Die laufende Beobachtung der Erwartungen für künftige Dividenden kann dividend traps vermeiden helfen. 5

6 Avoiding dividend traps als einfaches quantitatives Hilfsmittel EURO STOXX Telecommunications Kurs DPS e Quelle: Bloomberg, Tresides 6

7 Avoiding dividend traps Berücksichtigung weiterer fundamentaler Kennziffern Als zusätzliches Hilfsmittel zur Vermeidung von dividend traps kann die quantitative Analyse ergänzender fundamentaler Kennziffern nützlich sein, z.b.: Ist die Ausschüttungsquote angemessen? Sind die Dividenden ausreichend durch Free Cash Flows gedeckt? Verfügt das Unternehmen über eine gute Bilanzqualität? Das Bloomberg-Feld Dividend Health Score (DV 138) untersucht quantitativ solche fundamentalen Kennziffern von Unternehmen und fasst diese in einem Wert zusammen, der den Trend der künftigen Dividendenzahlungen prognostizieren soll. 7

8 Avoiding dividend traps kann ebenfalls vor negativen Überraschungen schützen Dividend Health Score TOP 10 (EUROSTOXX 50) FLOP 10 (EUROSTOXX 50) ALLIANZ SE-VINK 66 CRH PLC -32 SAP AG 64 ENI SPA -22 BAYER AG-REG 62 DEUTSCHE TELEKOM -17 MUENCHENER RUE-R 58 REPSOL SA -14 AXA 50 INTESA SANPAOLO -13 SOC GENERALE SA 50 IBERDROLA SA -2 ANHEUSER-BUSCH I 47 TELEFONICA 0 UNILEVER NV-CVA 47 ORANGE 2 BASF SE 41 ASML HOLDING NV 40 UNIBAIL-RODAMCO 2 TOTAL SA 4 Quelle: Bloomberg, Tresides 8

9 Avoiding dividend traps Fundamental-qualitatives Know-How Für das rechtzeitige Erkennen von Strukturbrüchen im unternehmerischen Umfeld ist aber die fundamental-qualitative Aktienanalyse notwendig. Aktuell geplante Neuaufnahmen im STOXX Europe Select Dividend 30: Morrison, Sainsbury (unauffällige Dividendenrevisionen, Bloomberg Dividend Health = 13) Die sich dramatisch verändernde Wettbewerbssituation im britischen Lebensmitteleinzelhandel wird im Fall Sainsbury durch die Analyse von Dividendenrevisionen und der Dividend Health nur bedingt reflektiert. 9

10 Avoiding dividend traps aber letztlich unabdingbar 2,5 UK Food Retail - Marktanteilsverschiebungen 1,5 0,5-0, ,5-2,5 Quelle: Kantar, Tresides Aldi / Lidl BIG Sainsbury Cash Flow Profil FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 FY14E FY15E FY16E FY17E FCF Dividends Quelle: Merrill Lynch, Tresides

11 Avoiding the beta trap Werden hohe Risiken am Aktienmarkt entlohnt? Riskante/ zyklische Geschäftsmodelle vs stabile Geschäftsmodelle High Risk High Risk High Risk High Risk High Risk High Risk High Risk High Risk High Risk High Risk Unternehmen ARCELORMITTAL ANGLO AMERICAN PLC ASSICURAZIONI GENERALI COMMERZBANK AG ALSTOM PEUGEOT SA ACS ACTIVIDADES CONS Y SERV VEOLIA ENVIRONNEMENT VESTAS WIND SYSTEMS A/S AIR FRANCE-KLM Low Risk Low Risk Low Risk Low Risk Low Risk Low Risk Low Risk Low Risk Low Risk Low Risk Unternehmen ESSILOR INTERNATIONAL DIAGEO PLC NEXT PLC BAYER AG-REG BT GROUP PLC LINDE AG TERNA SPA SHIRE PLC NESTLE SA-REG CAP GEMINI 11

12 Avoiding the beta trap Werden hohe Risiken am Aktienmarkt entlohnt? Die theoretische Erwartungshaltung: Das Erzielen hoher Renditen ist nur durch das Eingehen hoher Risiken möglich. (Beta) High Beta = High Alpha? 12

13 Avoiding the beta trap High Risk ist also per se ein Performancetreiber? Nein. Eingehen hoher Risiken wird auf Single Stock Ebene nicht per se entlohnt. Outperformance ist mit oder aufgrund - reduziertem Risiko möglich. High Beta Trap 13

14 Avoiding the beta trap Risikoreduktion ist ohne Renditeverzicht möglich! Analyse von über 50 Portfolio-Strategien basierend auf fundamentalen Kennzahlen am europäischen Aktienmarkt: High EPS Growth, High EPS Revisions, High ROE, Good Value, High Growth, High Risk, Rising Momentum, High Quality, Low Price/Book, Low EPS Dispersion, Low Beta, Small Size Low Beta Zeitraum Quellen: Bank of America Merrill Lynch, Tresides Asset Management GmbH 14

15 Avoiding the beta trap Low Risk Selektion mit historischen Betas. Sinnvoll? Nein. Historische Betas - wie Sie in Minimum Varianz Ansätzen Eingang finden - sind nicht stabil. Betas sind die Konsequenz der fundamentalen Unternehmensentwicklung! Trap: Buying (historical) low beta. Metro relativ zum Stoxx 600 Beta 2010-aktuell = 1,135 Beta 2004 bis 2010 = 0,898 15

16 Avoiding the beta trap Avoid falling ROIC. 12,0 Metro: ROIC (%) 10,0 8,0 ROIC bricht ein! 6,0 4,0 Avoid the trap! Avoid rising beta! 2,0 0,

17 Avoiding the beta trap Historische Betas zur Risk-Return-Prognose geeignet? Nein. Änderung des Geschäftsmodells: High Beta wird Low Beta. Betas sind die Konsequenz der fundamentalen Unternehmensentwicklung! Trap: Avoiding (historical) high beta. Bilfinger relativ zum DAX Beta 2004 bis 2009 = 1,17 Beta 2009 bis aktuell = 0,99 17

18 Avoiding the beta trap Stabileres Geschäftsmodell bringt niedrigeres Beta. 8,0 7,0 6,0 Bilfinger Signifikante Verbesserung der Gewinnspannen! 5,0 4,0 3,0 2,0 Avoid the trap! Buy falling beta. 1,0 0, E 2013E 2014E EBITDA Margin EBIT Margin 18

19 Avoiding the beta trap Low Beta als Qualitätskriterium und Alpha-Garant? Nein. Gewinnspannen, die zwar kaum schwanken, im Trend aber zurückgehen, führen zu Underperformance unter relativ geringen Schwankungen. Tesco relativ zum Stoxx 600 Trap: Investing in low quality low beta. Beta Ultimo 2008 bis aktuell = 0,538 19

20 Avoiding the beta trap Avoid low quality low beta. 20,0 18,0 Tesco ROE (%) Sinkende EK-Rendite! Avoid the trap! Avoid low quality low beta. 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,

21 Avoiding the beta trap Quality Low Beta = Risikoreduktion und Outperformance. Wir meiden Wertvernichter und investieren in Qualität: Operative Margenverbesserung und geringe Schwankung der Gewinnspannen (EBITDA) Stabile/ Steigende Eigenkapitalrendite (ROE) Stabile/ Steigende Gesamtkapitalrendite (ROIC) Verdiente Kapitalkosten (ROIC > WACC) 21

22 Avoiding the beta trap Quality Low Beta = Risikoreduktion und Outperformance. Quality Low Beta 22

23 Avoiding equity market traps Factsheets unserer Publikumsfonds (europäische Aktien) Tresides Dividend & Growth AMI A Tresides Low Beta AMI ISIN DE000A1J3AE0 ISIN DE000A0MY096 Ertragsverwendung Ausschüttung Ertragsverwendung Ausschüttung Auflagedatum Ausgabeaufschlag 0,00% Verwaltungsvergütung 0,75% Fondsvolumen 43,01 Mio. Auflagedatum Ausgabeaufschlag 0,00% Verwaltungsvergütung 0,75% Fondsvolumen 20,32 Mio. 23

24 Avoiding equity market traps Disclaimer Diese Präsentation stellt eine Werbung dar und dient der Beschreibung unserer Leistungen und der jeweiligen Produkte. Diese Präsentation stellt weder eine Anlageberatung noch ein Angebot für den Kauf oder Verkauf der genannten Produkte dar. Sie ersetzt auch nicht die individuelle und persönliche Beratung des Anlegers. Die in dieser Präsentation enthaltenen Informationen wurden von uns sorgfältig zusammengestellt und beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig erachten. Eine Gewähr für die Aktualität, Vollständigkeit und Richtigkeit können wir jedoch nicht übernehmen. Alle Meinungsäußerungen geben die aktuelle Auffassung der Tresides Asset Management GmbH wider und können jederzeit ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Die Darstellung vergangenheitsbezogener Daten oder die Abbildung von Auszeichnungen geben keinen Aufschluss über zukünftige Wertentwicklungen der genannten Produkte. 24