Langfristige Kapitalmarkt-Prognosen

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1 Exklusiver Workshop für unabhängige Finanzdienstleister am 28. & 29. Mai 2015 in Frankfurt Langfristige Kapitalmarkt-Prognosen Tilmann Galler, Client Portfolio Manager, Emerging Markets Tobias Mansky, Client Portfolio Manager, Fixed Income 0

2 Ihre Meinung ist gefragt: Was glauben Sie wie viel wurde real aus 1 US-Dollar der im Jahr 1899 im US-Aktienmarkt angelegt wurde? 13 USD 115 USD 357 USD 748 USD 1.534USD USD 1

3 Reale Gesamterträge pro 1 USD, logarithmische Skala 10,000 Annualisierte reale Erträge $ Aktien 6,6% 3,4% 1,000 Anleihen 2,2% 6,7% Cash 0,6% -0,8% 1999 Aktien: $ Anleihen: $ Cash $ Quelle: Shiller, Siegel, Standard & Poor s, FactSet, J.P. Morgan Asset Management. Hinweis: Ab 2010 werden Aktien durch den S&P 500 Total Return Index, Anleihen durch den BarCap US Treasury 20+Year Total Return Index und der Geldmarkt durch den BarCap US Treasury Bills Total Return Index dargestellt. Stand:

4 Ihre Meinung ist gefragt: Wo sehen Sie die größte Herausforderung für langfristige Kapitalmarkt-Investoren? Auswirkungen der demographische Entwicklung Anhaltende Niedrigzinsphase Zu hohe Garantieversprechen Unterdeckung von Pensionszusagen Geopolitische Einflüsse 3

5 Durchschnitt Großbritannien USA Frankreich Kanada Australien Singapur Brasilien China Indien Mexiko VAE Wahrscheinliche Lebenserwartung bei den heute 65-Jährigen 100 in % % 78 % 94 % Männer Frauen Paare mindestens ein Partner erreicht das genannte Lebensalter 47 % 66 % Voraussichtliche Pensionsdefizite nach Ländern 25 Jahre Erwartetes Vorsorgedefizit (Jahre) Erwartete Reichweite der Altersvorsorge (Jahre) % Jahre 90 Jahre Quelle (links): ONS Life Tables, J.P. Morgan Asset Management. Quelle (rechts): The Future of Retirement: A new reality, Studie von HSBC, J.P. Morgan Asset Management. Die Zahlen geben den voraussichtlichen Teil des Rentenbedarfs an, der Umfragewerten zufolge nicht durch die Altersvorsorge gedeckt sein wird. Guide to the Markets Europe. Stand der Daten: 31. März

6 Spektrum der Gesamterträge von Aktien und Anleihen Annualisierte Gesamterträge, in % Large-Cap-Aktien Anleihen 61% Portfolio 50/ % 49% % 24% 24% 21% 17% 17% 18% 4% 1% -7% -3% -1% -3% 0% 13% 1% 15% 4% % -24% -43% -50 Rollierender 1-Jahres-Zeitraum Rollierender 5-Jahres- Zeitraum Rollierender 10-Jahres- Zeitraum Rollierender 20-Jahres- Zeitraum Quelle: Strategas/Ibbotson, J.P. Morgan Asset Management. Die angegebenen Erträge sind Jahreserträge und basieren auf den monatlichen Erträgen von 1950 bis Februar 2015, einschließlich Dividenden. Guide to the Markets Europe. Stand der Daten: 31. März

7 Long-term Capital Markets Return Assumptions - Der langfristige Blick auf die Kapitalmärkte Long-term Capital Markets Return Assumptions ( LTCMRA ) entstehen aus einer Kooperation verschiedener Bereiche von J.P. Morgan und reflektieren verschiedene Perspektiven J.P. Morgan AM Global Multi-Asset Group, Endowments & Foundations Group, J.P. Morgan Private Bank Seit 11 Jahren jährliche Veröffentlichung Historischer Track Record unser Analyseprozess hat sich langfristig bewährt 6

8 Long-term Capital Market Return Assumptions Gut zu wissen Welcher Zeitraum wird betrachtet? 10 bis 15 Jahre bzw. zwei Konjunkturzyklen sekuläre nicht zyklische Analyse und Betrachtung Zeitraum stimmt mit langfristigen, strategischen Planungsprozessen überein Zielt nicht auf kurzfristige Prognosen oder zyklische Erträge ab Wer nutzt die Long-term Capital Market Return Assumptions? Pensionsfonds, Versicherungsgesellschaften, Stiftungen, Staatsfonds Ermöglicht es, Risiko-Ertragsprofile zu testen und zu analysieren Unterstützen Investoren bei der Bewertung und Quantifizierung von Zielkonflikten Wie gut waren die Prognosen in der Vergangenheit? Test der Zehn-Jahres-Periode von 2004 bis 2014 ein Zeitraum mit starken Marktverwerfungen Der realisierte Ertrag eines typischen Stifungsunsportfolios erbrachte 7,3% - im Vergleich zu unseren prognostizierten 7,1% Prozess bildet erfolgreich die Prinzipien der Rückkehr zum langfristigen Durchschnitt (Mean Reversion) und die wichtigsten Aspekte sekulärer Trends ab 7

9 Ihre Meinung ist gefragt: Welche Relevanz hat das Thema für Sie? Da bin ich auch mal gespannt. Hohe Relevanz, denn im Tagesgeschäft kommen langfristige Themen oft zu kurz Guter Denkanstoß für die strategische Asset Allokation, ggf. als Input für die Portfoliooptimierung Orientierung bei der Produktauswahl Einblicke in das Anlageverhalten institutioneller Investoren 8

10 Die Prognosen im Jahr 2004 lagen sehr nahe an den tatsächlichen Erträgen Historische 10-Jahres Erträge bis 2004 Geschätzter Ertrag für Jahre Tatsächlicher 11-Jahres Ertrag seit Aktien Hedgefonds Private Equity Immobilien-Direktinvestment Anleihen 2004er Asset Allocation 50% 12% 5% 3% 30% 100% Quelle: J.P. Morgan Asset Management; monatliche Ertragsdaten von Jan bis Sep Hierin zum Ausdruck gebrachte Meinungen, Prognosen und Aussagen zu Finanzmarkttrends basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unser persönliches Urteil dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Es kann nicht garantiert werden, dass sie sich bewahrheiten. Diese Prognose dient nur zu Anschauungszwecken und stellt keine Anlage in ein konkretes Instrument dar. Bezugnahmen auf die künftigen Werte von Vermögenswerten stellen keine Zusicherungen oder Schätzungen der tatsächlichen Erträge, die erzielt werden können, dar. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für zukünftige Ergebnisse. Direkte Anlagen in einen Index sind nicht möglich. Historische Allokation von 50 % Aktien, 12 % Hedgefonds, 5 % Private Equity, 3 % direkte Immobilienanlagen, 30 % US-Aggregate-Anleihen. Bei der AA werden eine jährliche Neuausrichtung, keine Steuern und keine Cashflows zugrunde gelegt. Alle Erträge basieren auf Indexdaten und umfassen kein Manager-Alpha. Berücksichtigte Indizes: Barclays Capital US Aggregate Bond Index, S&P 500 Index, Russell Midcap Index, Russell 2000 Index, HFRI Fund of Funds Diversified Index, Cambridge Associates US Buyouts Index (stellvertretend der Russell Midcap Index von Apr. bis Sep. 2014), Cambridge Associates US Buyouts Mezzanine Index (stellvertretend der Russell Midcap Index von Apr. bis Sep. 2014), NPNCRE Index (stellvertretend der NAREIT Equity REITs Index von Juli bis Sep. 2014). 9

11 Zusammegesetzte Ertratserwartungen LTCMRAs Unsere Prognosen im Zeitverlauf Die Long-Term Capital Market Return Assumptions werden am Ende jedes Kalenderjahres angepasst 12% Long-Term Capital Market Return Assumptions 10% 8% 6% 4% 2% EM Equity Private Equity EAFE Equity Large Cap High Yield Long US Treasuries Inflation Cash US Agg 0% Quelle: J.P. Morgan Asset Management, jährliche zusammen gesetzte Erträge von Januar 2004 bis September Hierin zum Ausdruck gebrachte Meinungen, Einschätzungen, Prognosen und Aussagen zu Finanzmarkttrends basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unser persönliches Urteil dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Es kann nicht garantiert werden, dass sie sich bewahrheiten. Die Long Term Capital Market Return Assumptions ( ) sind von J.P. Morgan Asset Management erstellt worden. 10

12 Langfristiges geringeres Ertragspotenzial an den Kapitalmärkten Langfristige Renditen der US-Treasuries ggü. nominalem BIP-Wachstum Langfristige Treiber der realen US-Aktienerträge* 15% 12% 9% 6% 3% US Nominales BIP-Wachstum, GDP growth, 5yr annualised 5 J. annualisiert 20-yr 20-j. US-Treasury-Rendite yield 0% % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% Verwässerung Dilution Realwachstum Per capital real pro growth, Kopf, 10yr J. ann (p.a.) Anfängl. Starting dividend Dividendenrendite yield Reales return Ertagspotenzial, potential, %pa in % p.a Quelle links: Datastream, Quartalsdaten bis zum Q Quelle rechts:datastream, JPMAM GIM Solutions-GMAG, jährliche Daten von 1973 bis * Die Grafik basiert auf einer Kalkulation von Arnott & Bernstein, 2002, What Risk Premium is normal? Die zukunftsgerichteten 10-jährigen potenziellen realen Aktienerträge werden geschätzt als Summe der Anfangsdividendenrendite und des historischen Wachstum des realen Pro-Kopf-BIP, bereinigt um einen Verwässerungsfaktor (hier angesetzt als -0,6 % p.a.). Diese Kalkulation beeinflusst die zukunftsgerichteten Ertragsannahmen in Long Term Capital Market Return Assumptions, dem jährlichen White Paper von J.P. Morgan Asset Management, stellt jedoch nicht die alleinige Bestimmungsgröße dar. 11

13 Ihre Meinung ist gefragt: Welchen Ertrag erwarten Sie nominal über die nächsten 10 Jahre am Geldmarkt p.a.? Kann nicht viel sein: 0,3% p.a. lower for longer Vielleicht 1% p.a. 2,5% p.a. könnten es schon werden 3,2 % p.a. - zwischen 3-4% am Geldmarkt ist doch normal 12

14 Anleihen: Rendite-Gleichgewichtssatz die Komponenten EUR-Cashrendite = 2,50 % 10-jähr. EUR-Rendite = 4,0 % 30-jähr. EUR-Rendite = 4,25 % EUR-Hochzinsspread = 500 Bp. Kreditrisiko prämie: Kreditrisikoprämie: 275 Bp. 300 Bp. Kurve: 150 Bp. Erwartete Kreditrisikokosten*: 200 Bp. Kurve: 175 Bp. Kurve: 50 Bp. Cashrendite: 250 Bp. Cashrendite: 250 Bp. Cashrendite: 250 Bp. Cashrendite: 250 Bp. Quelle: J.P. Morgan Asset Management; Stand: 30. September * Erwartete Kreditrisikokosten = erwartete Ausfallquote multipliziert mit der erwarteten Verlustrate. Ausgehend von der durchschnittlichen historischen Konkursquote von 40 % list die implizite Ausfallquote 3,33 %. Hierin zum Ausdruck gebrachte Meinungen, Prognosen und Aussagen zu Finanzmarkttrends basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unser persönliches Urteil dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Es kann nicht garantiert werden, dass sie sich bewahrheiten. 13

15 Anleihen: Prognostizierte Entwicklung hin zum Gleichgewichtssatz für Cash Die Renditen der Staatsanleihen dürften sich ein weiteres Jahr lang auf einem niedrigen Niveau bewegen, bevor in den USA und in Großbritannien eine Normalisierung einsetzt. In der Eurozone und in Japan wird damit gerechnet, dass der Normalisierungsprozess 3 Jahre nach den USA beginnt. USA und Großbritannien 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% US UK Eurozone und Japan 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% Euro area Japan Quelle: J.P. Morgan Asset Management; Schätzungen vom 30. September Prognosen und andere zukunftsgerichtete Aussagen basieren auf aktuellen Ansichten und Erwartungen. Sie dienen nur zur Veranschaulichung und als Hinweis auf mögliche künftige Ereignisse. Angesichts der mit Prognosen und anderen zukunftsgerichteten Aussagen verbundenen Unwägbarkeiten und Risiken können die tatsächlichen Ereignisse, Ergebnisse oder Wertentwicklungen erheblich von den hier dargestellten oder betrachteten abweichen. 14

16 Ihre Meinung ist gefragt: Welchen Anteil am Gesamtertrag von Aktien Europa ex UK werden Dividendenzahlungen über die nächsten Jahre einnehmen? Ca. 20% Ca. 30% Ca. 40% Ca. 50% 15

17 Aktien: Komponenten In lokaler Währung, aufgerundet auf nächste 25 Bp.* Large Caps USA 41% des Ertrags aus der Dividende! Large Caps Europa ohne GB Large Caps GB Large Caps Japan Gesamtrendite = 6,50 % Gesamtrendite = 7,00 % Gesamtrendite = 7,00 % Gesamtrendite = 4,50 % Dividendenrendite: 2.0 Dividendenrendite: Kerninflatio 2.9 Kerninflatio Dividend Kerninflatio yield: 3.3 n: 2,00 % n: 2,50 % Rückkäufe: n: 2,25 % 3.0 Rückkäufe: 0.9 Rückkäufe: 1.7 Dividend yield: 1.9 Margen: 2.7 Reales Reales Reales Gewinnwachstum Inflation Rückkäufe: 0, % Gewinnwachstum Umsatzwachstum: Gewinnwachstum6.3 : 2,00 % Umsatzwachstum: : 2,00 % 5.8 Reales : 2,25 % Umsatzwachstum: 4.8 Umsatzwachstum: Gewinnwachstum 4.0 : 1,75 % Dividendenrendite Dividendenrendite Dividendenrendite Margen: -1.1 Margen: -0.9 Margen: -0.3 Verwässerung, : 3,75 % brutto: -2.6 : 3,50 % Verwässerung, Dividendenrendite brutto: -1.9 : 3,00 % Verwässerung, brutto: -2.3 Verwässerung, brutto: -2.2 Bewertungen: : 2,50 % -0.9 Bewertungen: -1.6 Bewertungen: -0.5 Bewertungen: -1.2 USA Kontinentaleuropa GB Japan Erwartete Rendite (Dividenden und Rückkäufe); Anteil am Gesamtertrag: 77 % 55 % 71 % 80 % Quelle: J.P. Morgan Asset Management; Stand: 30. September Hinweis: Endgültige Renditeannahmen wurden auf die nächsten 25 Bp. aufgerundet; die Summe der Komponenten weicht daher geringfügig ab. Hierin zum Ausdruck gebrachte Meinungen, Einschätzungen, Prognosen und Aussagen zu Finanzmarkttrends basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unser persönliches Urteil dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Es kann nicht garantiert werden, dass sie sich bewahrheiten. *Hinweis: Die Gesamtwerte entsprechen rundungsbedingt evtl. nicht 100 %. 16

18 Aktien: Reale Erträge unter langfristigem Durchschnitt Large Caps aus den USA reale Gesamterträge Historische 10-jährige Erträge (annualisiert) 20% 15% Langfristiger Durchschnitt, ,8 % 10% 5% 0% -5% Annahme für kommende Jahre 4,25 % -10% Quelle: Professor Robert Shiller, HSBC Securities, J.P. Morgan Asset Management, monatliche Daten von Januar 1890 bis September

19 Aktien: Auswirkungen von Aktienrückkäufen und Verwässerung Aktienrückkäufe haben in den meisten großen Industrieländern zugenommen, wodurch die Verwässerung sinkt. Index-Divisor*, Januar 1975 = Annualisierte Verwässerungsrate, in % p.a. 7% USA Kontinentaleuropa Europe ex UK GB UK Japan 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% % -2% -3% -4% -5% bis up 2002 to 2002 ab 2002 post 2002 USA Kontinental- Europe ex UK europa GB UK Japan Quelle: Thomson Reuters Datastream, monatliche Daten von Januar 1975 bis Juli Hierin zum Ausdruck gebrachte Meinungen, Einschätzungen, Prognosen und Aussagen zu Finanzmarkttrends basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unser persönliches Urteil dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Es kann nicht garantiert werden, dass sie sich bewahrheiten. * Hinweis: Der Index-Divisor ist das Verhältnis der Marktkapitalisierung des Index gegenüber dem Indexstand. 18

20 Sharpe Ratios unterschiedlicher Anlageklassen LTCMRA's 2015 Historical Historische ( ) Werte ( ) Large Europe Caps ex-uk Europa Large ohne Cap GB UK Large Large Caps Cap GB Aktien im AC World ohne EWU AC World ex-emu Equity Schwellenmarkt- Emerging Markets Equity aktien Deutsche German Bundesanl. Bund Inflation Inflationsgebundene linked Government Staatsanl. Bond Aggregate-Anleihen Euro area Aggregate Euroraum Bonds Pan-European Hochzinsanleihen High Yield Pan-Europa Bonds Emerging Schwellenländerstaatsanl., Markets Sovereign abgesichert Debt hed Erwartete Sharpe Ratios liegen nahe (und in einigen Fällen) über dem historischen Niveau Staatsanleihen und langfristige Anlagen bleiben zum Großteil deutlich hinter ihren historischen Niveaus zurück Unternehmensanleihen dürften solidere risikobereinigte Erträge liefern als die meisten durationssensitiven Anlageklassen Diversifizierte Diversified Hedgefonds, Funds abgesichert hed Commodities Rohstoffe Quelle: JP Morgan Asset Management; Stand: 30. September Hierin zum Ausdruck gebrachte Meinungen, Einschätzungen, Prognosen und Aussagen zu Finanzmarkttrends basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unser persönliches Urteil dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Es kann nicht garantiert werden, dass sie sich bewahrheiten. 19

21 Ihre Meinung ist gefragt: Welche der Langfristprognosen hat sie am meisten überrascht? Eigentlich waren keine richtigen Überraschungen mit dabei. Die Prognosen zum Geldmarkt Zu Staatsanleihen Zu Credit (Emerging Markets-Anleihen und Hochzinsanleihen) Zu Aktien Die Entwicklung der Sharpe Ratios 20

22 Ihre Meinung ist gefragt: Welche Anlageklasse werden Sie im Jahr 2015 stärker berücksichtigen? Staatsanleihen der Industrieländer Anleihen mit Investment Grade-Rating Hochzinsanleihen Schwellenländeranleihen Europäische Aktien US-Aktien Schwellenländeraktien 21

23 Weniger attraktive Aussichten für die nominale Performance, aber einige Risiko- Anlagen wirken nach wie vor lohnend 2015 LTCMRA Prognose, projection% % 2014 LTCMRA assumption% Annahme, % Euro EUR-Cash Pan-European Prämie High (Aggregate-Anleihen) Yield Premium German Deutsche Bund Bundesanleihen Prämie (IG-Unternehmens- Euro area Inv anleihen) Grade Premium Eurozone Euro area IG-Unternehmens- Inv Grade Corp anleihen Bonds Eurozone Private Prämie Equity Private Premium Equity Pan-European Hochzinsanleihen High Yield BondsPan-Europa Small Prämie Cap Small Premium Caps Europa Aktien ohne GB Europe ex-uk Small Cap Small Caps Equity Aktien-Risikoprämie Risk Premium Europa Aktien ohne GB Europe ex-uk Large Cap Large Caps Duration Durationsprämie Premium Ertrag in % Risikoaufschlag in % Quelle: J.P. Morgan Asset Management, Einschätzungen per 30. September Hierin zum Ausdruck gebrachte Meinungen, Einschätzungen, Prognosen und Aussagen zu Finanzmarkttrends basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unser persönliches Urteil dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Es kann nicht garantiert werden, dass sie sich bewahrheiten. 22

24 Fazit: Auf dem Weg der Normalisierung Das Wirtschaftswachstum hat sich auf relativ niedrigen Niveau stabilisiert, und die Inflation ist nach wie vor moderat Die wirtschaftliche Einschätzung der Industrieländer bleibt weitgehend unverändert, für die Schwellenmärkte gibt es jedoch einige Herabstufungen Aktien: geringere Erträge in den Industrieländern, dadurch werden Erträge in den Schwellenmärkten attraktiver Anleihen: langfristige Staatsanleihen weisen eine geringe Sharpe Ratio auf Kreditmärkte: Das Schwellenmarktsegment und Unternehmensanleihen sind nach wie vor attraktiver als Staatsanleihen Alternative Anlagen: uneinheitliche Entwicklung die Anlagekompetenz spielt eine Rolle Globale Private-Equity-Papiere und US-Immobilien mit Mehrwert bergen verbesserte Ertragschancen Die erwarteten Erträge für Hedgefonds sind immer noch unspektakulär, bieten jedoch bei entsprechender Anlagekompetenz eine Möglichkeit der Diversifizierung gegenüber traditionellen Anleihen Die Ertragserwartungen für Rohstoffe sind weiterhin gering, die Anlageklasse kann jedoch Diversifikationsvorteile liefern Geringe Wachstums- und Inflationsniveaus führen zu niedrigeren nominalen Erträgen Die Anleger müssen auf Anlageklassen mit höherer Volatilität und weniger liquide Märkte zugreifen und/oder sich stärker auf kompetenzbasierte Anlageansätze stützen, um Verluste auszugleichen Unser Prozess entwickelt sich weiter, aber unser Ziel bleibt unverändert: im Rahmen eines transparenten, umfassenden und konsistenten Prozesses Risiko- und Ertragsprognosen zu treffen, welche die Anforderungen der Anleger bei dem Aufbau und der Analyse langfristiger strategischer Asset Allokationen und bei Entscheidungen zur Anlagepolitik erfüllen Alle Einschätzungen basieren auf Daten und Informationen, die bis einschließlich 30. September vorlagen. Hierin zum Ausdruck gebrachte Meinungen, Prognosen und Aussagen zu Finanzmarkttrends basieren auf den aktuellen Marktbedingungen. Sie stellen unser persönliches Urteil dar und können sich jederzeit ohne vorherige Ankündigung ändern. Es kann nicht garantiert werden, dass sie sich bewahrheiten. 23

25 Wichtige Informationen Nur für professionelle/qualifizierte Anleger nicht für Kleinanleger bestimmt Bei diesem Dokument handelt es sich um Werbematerial. Die hierin enthaltenen Informationen stellen jedoch weder eine Beratung noch eine konkrete Anlageempfehlung dar. Die Nutzung der Informationen liegt in der alleinigen Verantwortung des Lesers. Sämtliche Prognosen, Zahlen, Einschätzungen und Aussagen zu Finanzmarkttrends oder Anlagetechniken und -strategien sind, sofern nichts anderes angegeben ist, diejenigen von J.P. Morgan Asset Management zum Erstellungsdatum des Dokuments. J.P. Morgan Asset Management erachtet sie zum Zeitpunkt der Erstellung als korrekt, übernimmt jedoch keine Gewährleistung für deren Vollständigkeit und Richtigkeit. Die Informationen können jederzeit ohne vorherige Ankündigung geändert werden. J.P. Morgan Asset Management nutzt auch Research-Ergebnisse von Dritten; die sich daraus ergebenden Erkenntnisse werden als zusätzliche Informationen bereitgestellt, spiegeln aber nicht unbedingt die Ansichten von J.P. Morgan Asset Management wider. Der Wert, Preis und die Rendite von Anlagen können Schwankungen unterliegen, die u. a. auf den jeweiligen Marktbedingungen und Steuerabkommen beruhen. Währungsschwankungen können sich nachteilig auf den Wert, Preis und die Rendite eines Produkts bzw. der zugrundeliegenden Fremdwährungsanlage auswirken. Eine positive Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für eine zukünftige positive Wertentwicklung. Das Eintreffen von Prognosen kann nicht gewährleistet werden. Auch für das Erreichen des angestrebten Anlageziels eines Anlageprodukts kann keine Gewähr übernommen werden. J.P. Morgan Asset Management ist der Markenname für das Vermögensverwaltungsgeschäft von JPMorgan Chase & Co und seiner verbundenen Unternehmen weltweit. Telefonanrufe bei J.P. Morgan Asset Management können aus rechtlichen Gründen sowie zu Schulungs- und Sicherheitszwecken aufgezeichnet werden. Zudem werden Informationen und Daten aus der Korrespondenz mit Ihnen in Übereinstimmung mit der EMEA-Datenschutzrichtlinie von J.P. Morgan Asset Management erfasst, gespeichert und verarbeitet. Die EMEA-Datenschutzrichtlinie finden Sie auf folgender Website: Da das Produkt in der für Sie geltenden Gerichtsbarkeit möglicherweise nicht oder nur eingeschränkt zugelassen ist, liegt es in Ihrer Verantwortung sicherzustellen, dass die jeweiligen Gesetze und Vorschriften bei einer Anlage in das Produkt vollständig eingehalten werden. Es wird Ihnen empfohlen, sich vor einer Investition in Bezug auf alle rechtlichen, aufsichtsrechtlichen und steuerrechtlichen Auswirkungen einer Anlage in das Produkt beraten zu lassen. Fondsanteile und andere Beteiligungen dürfen US-Personen weder direkt noch indirekt angeboten oder verkauft werden. Bei sämtlichen Transaktionen sollten Sie sich auf die jeweils aktuelle Fassung des Verkaufsprospekts, der Wesentlichen Anlegerinformationen (Key Investor Information Document KIID) sowie lokaler Angebotsunterlagen stützen. Diese Unterlagen sind ebenso wie die Jahres- und Halbjahresberichte sowie die Satzungen der in Luxemburg domizilierten Produkte von J.P. Morgan Asset Management beim Herausgeber kostenlos erhältlich: in Deutschland JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l., Frankfurt Branch, Taunustor 1, D Frankfurt sowie bei der deutschen Zahl- und Informationsstelle, J.P. Morgan AG, Taunustor 1, D Frankfurt; in Österreich JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l., Austrian Branch, Führichgasse 8, A-1010 Wien sowie der Zahl- u. Informationsstelle Uni Credit Bank AG, Schottengasse 6-8, A-1010 Wien, in der Schweiz J.P. Morgan (Suisse) SA, 8, rue de la Confédération, CP 5507, CH-1211 Genève 11 oder bei Ihrem Finanzvermittler. Die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA hat J.P. Morgan (Suisse) SA als Vertreter und als Zahlstelle der Fonds in der Schweiz bewilligt. Herausgeber in Deutschland: JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l., Frankfurt Branch, Taunustor 1, D Frankfurt. Herausgeber in Österreich: JPMorgan Asset Management (Europe) S.à r.l., Austrian Branch, Führichgasse 8, A-1010 Wien Herausgeber in der Schweiz: J.P. Morgan (Suisse) SA, 8, rue de la Confédération, CP 5507, CH-1211 Genève. 24

26 Erfahren Dynamisch Partnerschaftlich

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