Emerging Markets erneut im Fokus

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1 Strategie Globale Märkte 4. Quartal 205 Emerging Markets erneut im Fokus Schwellenländer beeinflussen Geldpolitik Chinas Wirtschaftsumbau voll im Gange Konjunktur in Europa und den USA robust Aktien werden China-Ängste wieder ablegen Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

2 Inhalt Strategie Globale Märkte Thema: Emerging Markets beunruhigen die Anleger 3 n 4 Anlagestrategie 6 Spezial: Hard Landing Chinas: Gefahr für Europa und die USA? 0 Spezial: Welche Gefahr geht von China für globale Aktienmärkte aus? Konjunktur Eurozone 2 Konjunktur USA 3 Geldmarkt 4 Staatsanleihen 5 Währungstrends 6 Corporate Bonds: Non-Financials 8 Corporate Bonds: Financials 20 Öl 2 Gold 22 Aktienmärkte USA 23 Aktienmärkte Eurozone 25 Aktienmärkte Nicht-Euro-Länder 26 Aktienmärkte Japan 27 Globale Branchen 28 China 3 Indien 32 Brasilien 33 Technische Finanzmarktanalyse 34 Risikohinweise und Aufklärungen 36 Offenlegung 36 Disclaimer 38 Impressum 39 Erklärung: e... Schätzung f... n.v.... nicht verfügbar ABS... Asset backed securities BM... Benchmark CB... Covered Bonds ETF... Exchange Traded Funds WTI... West Texas Intermediate AI Alternative Investments (Hedge Funds & Immobilien) EB... Eurobonds Unt.Anl.... Unternehmensanleihen = Corporate Bonds IG... Investment Grade (= gute Bonität) HY... High-Yield (= schlechte Bonität) BP... Basispunkte PP... Prozentpunkte ASW... Asset Swap Spread VPI... Verbraucherpreisindex HVPI... Harmonisierter Verbraucherpreisindex MSCI... Morgan Stanley Composite Index OAS... Option Adjusted Spread QE... Quantitative Easing CEE... Mittel- und osteuropäische Länder EM Emerging Markets AT Österreich BE Belgien BG Bulgarien CY Zypern CZ Tschechien DE Deutschland EA Eurozone EE Estland ES Spanien FI Finnland FR Frankreich GB... Großbritannien GR Griechenland HU Ungarn IE Irland IT Italien LV Lettland PL Polen PT Portugal RO Rumänien SI Slowenien SK Slowakei US... Vereinigte Staaten von Amerika 2 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

3 Thema Emerging Markets beunruhigen die Anleger Chinesische Konjunkturängste irritieren die Weltwirtschaft US-Federal Reserve gießt Öl ins Feuer? - bislang unentschlossen! Globale Wachstumseinflüsse aus China verkraftbar Seit der Ankündigung von Ben Bernanke zur geplanten Normalisierung der US-Geldpolitik im Mai 203 hat es keine so dramatische Entwicklungen in den Emerging Markets gegeben wie in diesem Sommer. Auslösendes Moment für die vorsichtige Einschätzung zu den Emerging Markets ist der radikale Kursabsturz der chinesischen Börsen. Wir sehen aktuell zwei voneinander unterschiedliche Entwicklungen. Die Börsenwerte Chinas hatten sich in beispielloser Marketing- Aktion der Regierung in neun Monaten verdreifacht! Seit Mai platzt diese Spekulationsblase, die völlig losgelöst von der Konjunktur seit zwölf Monaten ihr Eigenleben lebt. Die Wachstumssorgen Chinas sind vielmehr ein Produkt des Umbaus der Wirtschaftsstruktur. Dienstleistungen und Konsum haben geringere Produktivitäts- und Wachstumsraten als die bisherigen Motoren in den Investitionsgüterindustrien. Die Analyseeinheit der People s Bank of China hält ein mittelfristiges BIP- Wachstum von 5 % für nicht besorgniserregend, sondern wahrscheinlich. Klar ist, dass von der abnehmenden Bedeutung von Bau und Industrie auch die Branchen in Europa unterschiedlich in ihrer Exportdynamik getroffen sind. Die Wachstumsdiskussion in den schwächelnden Emerging Markets hier ist nur Indien eine Ausnahme wird durch den geplanten Zinsanhebungszyklus der US- Notenbank verschärft. Viele asiatische und lateinamerikanische Unternehmen haben sich im USD günstig finanziert. Jetzt drohen nicht nur höhere Zinskosten, sondern auch noch ein steigender USD. Wenn dem keine USD-Einnahmen gegenüberstehen, bedeutet das Investitionskürzungen. Damit dürfte die schlechtere Entwicklung in den Emerging Markets gegenüber den etablierten Märkten auch in den kommenden Quartalen anhalten. Kapitalrückflüsse in den USD sind 206 bei steigenden Zinsen realistisch. Dass die Europäische Zentralbank (EZB) mit dem Quantitative Easing (QE) eine brauchbare Waffe gegen Ansteckungsgefahren hat, ist bekannt. Gegenüber fallenden Energiepreisen ist jedoch QE untauglich. Unsere Erwartung leicht steigender Rohölpreise in 206 sollte aber die EUR-Inflationsrate wieder über die %-Marke hieven. Auswirkung auf die Devisenmärkte Die divergierende Geldpolitik USA und Eurozone wird den USD nennenswert stärken. Gegenüber den meisten Emerging Market Währungen dürfte der EUR aber noch immer stabil notieren, weil sich diese großteils am USD orientieren. Der CHF hat seine Stärke etwas abgegeben und könnte durch weniger vorteilhafte Fundamentaldaten auf Jahressicht über,0 zum EUR notieren. Auswirkungen auf die Kapitalmärkte Die Renditeerholung des Sommers sollte in den USA durch moderate Anstiege abgelöst werden. Die EZB-Staatsanleihenankäufe verhindern in den nächsten sechs Monaten eine Parallelentwicklung zu den USA. Die Renditekurve bleibt vorerst flach. Bei den Aktienmärkten ist nach den Spannungen des dritten Quartals eine Aufwärtsbewegung durch verbesserte Unternehmensgewinne möglich. Dabei sehen wir mehr Spielraum in Europa als in den USA. Im Verlauf von 206 wird das Börsenumfeld jedoch rauer, denn Richtung 207 nimmt die Konjunkturdynamik ab, QE der EZB läuft aus und von den USA strahlt das höhere Zinsniveau aus. Analog dazu sehen wir Unternehmensanleihen der Eurozone auf sechs Monatssicht recht freundlich, würden aber im Verlauf 206 Spreadausweitungen unterstellen. Finanzanalyst: Peter Brezinschek, RBI Wien China: PMI versus Börse Jän.2 Jän.3 Jän.4 Jän.5 Shanghai Composite Index* PMI* (r. Skala) 6,0 4,5 3,0,5 0,0 -,5-3,0-4,5 * % p.m., 3M Durchschnitt Ölpreis Brent USD pro Fass Feb. Jän.3 Dez.4 Nov.6 Brent-Historie Brent- Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Empfehlungen* Aktienmärkte: Euro STOXX 50, DAX, SMI, Nikkei 225, Dow Jones Industr., Kauf S&P 500, Nasdaq Comp., HSCEI, SENSEX, Bovespa Halten FTSE 00 Sektoren: Übergewichten Untergewichten Energie, Zykl. Konsum, Industrie, Grundstoffe, IT, Finanz Def. Konsum, Versorger, Gesundheit, Telekommunikation Staatsanleihen: Verkauf DE2J, DE0J, US2J, US0J Spread: AT-DE0J, FR-DE0J, IT-DE0J, Kauf PT-DE0J, IE-DE0J Halten ES-DE0J Unternehmensanleihen: Verkauf Non-Financials, Financials Devisenmärkte: Kauf USD/JPY Verkauf EUR/USD, EUR/GBP * Horizont: Ende 4. Quartal 205 Quelle: RBI/Raiffeisen RESEARCH Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 3

4 n BIP real (% p.a.) Länder e 206f 207f Österreich 0,4 0,7,8,5 Deutschland,6,6 2,2,8 Frankreich 0,2,0,5,4 Belgien,,4 2,,7 Niederlande,0 2, 2,3,8 Finnland -0,4 0,3,5,9 Irland 5,2 6,4 3,9 2,6 Italien -0,4 0,8,5,4 Spanien,4 3, 2,6 2,4 Portugal 0,9,7 2,0,8 Griechenland 0,7 -,5 -,0 2,7 Eurozone 0,9,4,9,7 GB 3,0 2,6 2,2,8 Schweiz,9 0,9,7,9 USA 2,4 2,4 3,0 2,0 Japan -0, 0,7,0 0, China 7,3 7,0 6,5 6,0 Indien 7,3 7,8 7,6 8, Brasilien 0, -,7 0,5,6 ; ) Bloomberg Konsensus Verbraucherpreise (% p.a.) Länder e 206f 207f Österreich,5,0,6 2,0 Deutschland 0,8 0,4 2, 2,4 Frankreich 0,6 0,2,,5 Belgien 0,5 0,6,5 2, Niederlande 0,3 0,3,4 2,2 Finnland,2 0,,2,7 Irland 0,3 0,,2,6 Italien 0,2 0,2,0,5 Spanien -0,2-0,4,3,7 Portugal -0,2 0,5,,3 Griechenland -,4 -,0 0,3 0,5 Eurozone 0,4 0,2,,8 GB,5 0,3,8 2,2 Schweiz 0,0 -,2-0, 0,5 USA,6 0,0 2,3 2,7 Japan 2,7 0,3 0,7 2,5 China 2,0,9 2,5 3,0 Indien 6,0 5,0 5,3 5,5 Brasilien 6,3 8,6 6,0 4,8 ; ) Bloomberg Konsensus Leistungsbilanzsaldo (% des BIP) Länder e 206f 207f Österreich 0,8 2,0,9,8 Deutschland 7,4 7,7 7,5 7,5 Frankreich -0,9-0,5-0,5-0,4 Belgien,6 2,3 2,0,8 Niederlande 0,8 0,5 0,0 0,0 Finnland -0,9-0,8-0,4 0,2 Irland 3,6 5,3 5,2 5,0 Italien,9 2,2 2,2 2, Spanien 0,8,3,0 0,7 Portugal 0,6 0,8 0,5 0,2 Griechenland 0,9,4,5,2 Eurozone 2,0 2,4 2,4 2,2 GB -5,9-5,4-4,9-4,0 Schweiz 7, 6,5 7,0 7,5 USA -2,2-2,9-3,4-2,7 Japan 0,5,2,5 2,7 China 2, 2,5,9,0 Indien* -2,6-2,5 -,0 -,5 Brasilien* -4,0-4, -3,8-2,6 ; ) Bloomberg Konsensus Budgetsaldo (% des BIP) Länder e 206f 207f Österreich -2,4 -,9 -,8 -,5 Deutschland 0,7 0,5 0,5 0,5 Frankreich -4,0-3,8-3,5-2,7 Belgien -3,2-2,6-2,4 -,0 Niederlande -2,3 -,7 -,2-0,7 Finnland -3,2-3,3-3,2-3,0 Irland -4, -,7 -,3-0,6 Italien -3,0-2,6 -,8-0,8 Spanien -5,8-4,2-3,4-2,9 Portugal -4,5-2,7-2,4-2,3 Griechenland -3,5-4,3-3,5-2,3 Eurozone -2,4-2,0 -,7 -,2 GB -5,7-4,5-4,0-3,5 Schweiz 0,2 0,2 0,3 0,6 USA -2,8-2,4-2,2-2, Japan -7,7-6,8-6,5-7,0 China -,8-2,2-2,3 -,8 Indien -5,9-4,0-3,9-3,6 Brasilien -4,0-6,3-5, n.v. Quelle: Thomson Reuters, EU-Kommission, IWF, Nationale Regierungen, RBI/Raiffeisen RESEARCH; ) Bloomberg Konsensus Staatsverschuldung (% des BIP) Länder e 206f 207f Österreich 84,5 86,5 84,8 83,5 Deutschland 74,7 7,5 68,2 65,5 Frankreich 95,0 96,4 97,0 96,9 Belgien 06,5 06,5 06,4 04,6 Niederlande 68,8 68,8 67,8 67,0 Finnland 59,3 62,6 64,8 66,8 Irland 09,7 04,5 99,6 97,0 Italien 32, 33, 30,6 27,4 Spanien 97,7 99,8 0, 0,6 Portugal 30,2 24,3 22,4 9,5 Griechenland 77, 96,3 200,9 98,6 Eurozone 9,9 9,7 90,5 89,0 GB 89,4 89,6 90,0 89,5 Schweiz 45,3 45, 45,0 44,8 USA 03,2 0,9 02,5 0,3 Japan 226,0 229,2 234,0 235,0 China 5,0 6,0 6,2 7,0 Indien 65,0 64,4 58,5 6,8 Brasilien 65,8 65,6 65,6 65,8 Quelle: Thomson Reuters, EU-Kommission, IWF, Nationale Regierungen, RBI/Raiffeisen RESEARCH Ratings Moody's S&P Fitch Österreich Aaa (s) AA+ (s) AA+ (s) Deutschland Aaa (s) AAA (s) AAA (s) Frankreich Aa2 (s) AA (n) AA (s) Belgien Aa3 (s) AA (s) AA (n) Niederlande Aaa (s) AA+ (p) AAA (s) Finnland Aaa (n) AA+ (s) AAA (n) Irland Baa (p) A+ (s) A- (p) Italien Baa2 (s) BBB- (s) BBB+ (s) Spanien Baa2 (p) BBB (s) BBB+ (s) Portugal Ba (s) BB+ (s) BB+ (p) Griechenland Caa3 (n.v.) CCC+ (s) CCC (n.v.) GB Aa (s) AAA (n) AA+ (s) Schweiz Aaa (s) AAA (s) AAA (s) USA Aaa (s) AA+ (s) AAA (s) Japan A (s) A+ (s) A (s) China Aa3 (s) AA- (s) A+ (s) Indien Baa3 (p) BBB- (s) BBB- (s) Brasilien Baa3 (s) BB+ (n) BBB (n) Ausblick: p = positiv, n = negativ, s = stabil Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Währungen: FX pro EUR EUR/USD aktuell Länder Dez.5 Mär.6 Jun.6 Sep.6 Großbritannien 0,73 0,7 0,70 0,68 0,7 Schweiz,0,05,08,0,2 Japan Schweden 2 9,35 9,32 9,28 9,24 9,9 Norwegen 2 9,22 8,73 8,63 8,54 8,46 USA,3,05,05,08,2 China 7,20 6,67 6,56 6,70 6,89 Indien 2 72,2 69,3 69,8 7,6 75,0 Brasilien 2 3,49 3,86 3,94 4,00 4,7 7:00 MEZ 2 Konsensusschätzung,5,4,3,2,,0 0,9 Sep.Sep.2Sep.3Sep.4Sep.5Sep.6 5J-Hoch:,489, 5J-Tief:,052 4 Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

5 n Geldmarktzins 3M (%) aktuell Länder Dez.5 Mär.6 Jun.6 Sep.6 Eurozone -0,04 0,0 0,0 0,0 0,0 Großbritannien 0,59 0,6 0,8 0,8, Schweiz -0,73-0,8-0,8-0,8-0,8 Japan 0,08 0, 0, 0, 0, USA 0,35,0,2,7 2,5 7:00 MEZ Staatsanleiherendite 2J (%) aktuell Länder Dez.5 Mär.6 Jun.6 Sep.6 DE -0,9-0,3-0,3-0,2-0, Schweiz -0,7-0,7-0,6-0,5-0,3 Japan 0,02 0,0 0,0 0, 0, USA 0,80,,3,8 2,4 7:00 MEZ Staatsanleiherendite 5J (%) aktuell Länder Dez.5 Mär.6 Jun.6 Sep.6 DE 0,0 0,2 0,2 0,5 0,7 Schweiz -0,55-0,5-0,3-0,2-0,2 Japan 0,08 0, 0, 0,2 0,2 USA,60 2,0 2, 2,4 2,7 7:00 MEZ Euribor 3M (%) 0,4 0,2 0,0-0,2 Sep.2 Sep.3 Sep.4 Sep.5 Sep.6 Historie FRA* * Forward rate agreement = Zinsterminkontrakt 5J-Hoch:,65, 5J-Tief: -0,038 Renditestruktur 0J - 2J (%) 3,0 2,0 Staatsanleiherendite 0J (%) aktuell Länder Dez.5 Mär.6 Jun.6 Sep.6 Österreich,06,,,5,7 Deutschland 0,78 0,9 0,9,3,5 Frankreich,09,2,,5,7 Italien,9,9,8 2,2 2,4 Spanien 2, 2,2 2,0 2,2 2,4 Großbritannien,96 2,0 2,4 2,6 2,7 Schweiz 0,03 0,0 0, 0,3 0,4 Japan 0,36 0,4 0,4 0,5 0,5 USA 2,28 2,6 2,8 3,0 3,2 7:00 MEZ Quelle: Thomson Reuters, Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH Credit-Märkte* aktuell n Dez. 5 Mär. 6 Jun. 6 Sep. 6 IG Non-Fin High-Yield Financials Senior Financials Subord Schlusskurse; * Option Adjusted Spread (OAS) in Basispunkten Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH Aktienmärkte aktuell n Dez.5 Mär.6 Jun.6 Sep.6 Euro STOXX DAX FTSE SMI DJIA S&P Nasdaq Comp Nikkei Hang Seng CE Bovespa Sensex :59 MEZ Schlusskurse an der jeweiligen Hauptbörse,0 0,0 Sep.2 Sep.3 Sep.4 Sep.5 Sep.6 DE USA DE 5J Hoch 2,55;5J Tief 0,335 USA 5J Hoch 2,889; 5J Tief,80 Spreadverlauf IG und HY-Anleihen (BP) ML EUR IG Non-Fin. Spreadindex ML EUR HY Non-Fin. Spreadindex (r. S.) Quelle: Bloomberg, BofA Merrill Lynch, RBI/ Raiffeisen RESEARCH Dow Jones Industrials und DAX Apr.4 Apr.5 Apr.6 DJIA DAX (r. Skala) DJIA: 5J-Hoch: 8.32, 5J-Tief: DAX: 5J-Hoch: 2.375, 5J-Tief: Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments 5

6 Risikohinweise und Aufklärungen/ Offenlegung Risikohinweise und Aufklärungen Bitte beachten Sie, dass sich die Analysen und Empfehlungen nur auf Finanzinstrumente beziehen, die nicht von Sanktionen gemäß EU-Verordnung Nr. 833/204 in der geltenden Fassung betroffen sind. Das sind Finanzinstrumente, die vor dem. August 204 begeben wurden. Wir machen Sie darauf aufmerksam, dass der Erwerb von Finanzinstrumenten mit einer Laufzeit von über 30 Tagen, die nach dem 3. Juli 204 begeben wurden, gemäß EU-Verordnung Nr. 833/204 in der geltenden Fassung verboten ist. Zu solchen verbotenen Finanzinstrumenten wird nicht Stellung genommen. Warnhinweise Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 2 Monaten angeboten werden. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Wertentwicklung eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen. Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis eines Finanzinstrumentes, einer Finanz oder Wertpapierdienstleistung steigen oder fallen. n zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünftige Entwicklung kann von der abweichen. n sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Die von den in der Publikation angeführten von Analysten aus Tochterbanken oder der Raiffeisen Centrobank (RCB) erstellten Informationen/Empfehlungen werden in dieser Publikation unter der Verantwortung von Raiffeisen Bank International AG unverändert weitergegeben. Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfügbar unter: Detaillierte Informationen zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzanalysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und die Verteilung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 2 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, sind verfügbar unter: Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. 48f (5) und (6) BörseG): Staatsanleihen Emittent Datum der Erstveröffentlichung von Empfehlungen Länder der Eurozone Jänner 989 USA Jänner 989 Outright: Historie der Empfehlungen (für -4 Monate) Emittent DE US Laufzeitsegment 2J 5J 0J 2J 0J Halten Halten Halten Verkauf Verkauf Verkauf I I I I I I Kauf I I Halten I Halten I I Verkauf I I I I I I I I I I I I I I I Kauf Kauf I I I n.v. n.v. I I I Kauf Kauf I I I I Halten I Halten Verkauf Spread: Historie der Empfehlungen (für -4 Monate) Emittent AT-DE FR-DE IT-DE ES-DE IE-DE PT-DE Laufzeitsegment 0J-0J 0J-0J 0J-0J 0J-0J 0J-0J 0J-0J Kauf Kauf I I I I I I I I I I I I I I I I Halten Halten Halten Halten Halten Halten Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I n.v. n.v. n.v. n.v. n.v. n.v Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Halten Halten Halten Halten Halten Halten Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf I I I I I I I I I I I I I I I Halten I I 36

7 Offenlegung Aktienindizes Finanzinstrumente/ Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung der Empfehlung Euro STOXX DAX FTSE SMI S&P Nasdaq Comp DJIA Nikkei HSCE Sensex BOVESPA MSCI Sektoren Asset Allocation RBI-Portfolio - Positionierungen Anleihen und Geldmarkt Euro Unternehmensanleihen Euroraum-/ Raiffeisenanleihen Resteuropeuropa Ost- Geld- Alternative USA Euro-bonds markt Investments Sep 204 Kauf Kauf Verkauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Aktien Osteuropa Emerging Europa USA Asien Markets Summe Sep 204 Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Kauf Datum der Erstveröffentlichung RBI-Portfolio Sektorgewichtung Historie der Empfehlungen für 4 Monate Datum Euro STOXX 50 DAX 30 FTSE 00 SMI S&P 500 Nasdaq Comp. DJIA Nikkei 225 HSCE Sensex 30 BOVESPA Kauf Kauf Halten Halten Halten Halten Halten Kauf Kauf Kauf Kauf I I Kauf Kauf Kauf I Kauf I I I I I I Halten Halten Halten Halten Halten I I I I I I I I I Kauf I Halten I I Verkauf I I I Kauf I I I I I I I Kauf I I I I Kauf I I I Halten Halten Halten Halten Kauf I Kauf Halten I I I I I I I Halten Halten Halten I I I I Kauf Kauf I Kauf I Kauf I Kauf I Verkauf Verkauf I I I I I I I I Verkauf I I I I I I I I I Halten I I I I I I I I Halten I I I I I I I Kauf Halten I Kauf I Kauf Halten Halten I I I I I I I I I Kauf I I I I I I Kauf I Kauf I I I I I Kauf I I I I I I I Halten I I I I I Kauf Kauf MSCI World Sektoren: Historie der Empfehlungen für 4 Monate Datum Energie Grundstoffe Industrie zyklischer Konsum defensiver Konsum Gesundheit Finanz IT Telekommunikation Versoger Übergewichten Untergewichten 37

8 Offenlegung/Disclaimer Technische Analyse Finanzinstrumente/Unternehmen Datum der Erstveröffentlichung von Empfehlungen EUR Bund Future U.S. T.-Note Future Nasdaq 00 Future DAX 30 Future DJIA Future Euro STOXX 50 Future Historie der Empfehlungen für 4 Monate Datum EUR Bund Future U.S. T.-Note Future Nasdaq 00 Future DAX 30 Future DJIA Future BEARISH BEARISH BULLISH BULLISH BULLISH BULLISH NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH BULLISH NEUTRAL BULLISH BULLISH BULLISH NEUTRAL NEUTRAL BULLISH NEUTRAL NEUTRAL 38 Disclaimer Finanzanalyse Für die Erstellung dieser Publikation verantwortlich: Raiffeisen Bank International AG (abgekürzt bezeichnet als RBI ) RBI ist ein Kreditinstitut gemäß Bankwesengesetz (BWG) mit dem Firmensitz Am Stadtpark 9, 030 Wien, Österreich. Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI. Zuständige Aufsichtsbehörde: Finanzmarktaufsicht FMA, Otto-Wagner-Platz 5, A-090 Wien und Österreichische Nationalbank, Josefsplatz, 05 Wien.Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 024/203 des Rates - SSM-Verordnung). Verweise auf gesetzliche Normen beziehen sich auf solche der Republik Österreich, soweit nicht ausdrücklich anders angeführt. Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht ohne Zustimmung der RBI vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein Angebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. 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Diese Analyse basiert auf grundsätzlich allgemein zugänglichen Informationen und nicht auf vertraulichen Informationen, die dem unmittelbaren Verfasser der Analyse ausschließlich aufgrund der Kundenbeziehung zu einer Person zugegangen sind. Die RBI erachtet - außer anderwärtig in dieser Publikation ausdrücklich offengelegt - sämtliche Informationen als zuverlässig, macht jedoch keine Zusicherungen betreffend deren Genauigkeit und Vollständigkeit. In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, verglichen mit Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Aktien/ Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen. Die Information dieser Publikation entspricht dem Stand zum Erstellungsdatum. Sie kann aufgrund künftiger Entwicklungen überholt sein, ohne dass die Publikation geändert wurde. Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt ( werden die von der Raiffeisen Bank International AG beschäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstrumenten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde. Die RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen einschließlich Informationsschranken zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulichkeitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informationsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Informationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen ausgetauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen. SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes ( KMG ) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt keinen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. 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Die RBI könnte in eigener Sache eine Transaktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen Anteil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit verbundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben. SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Dokument darf weder in die Vereinigten Staaten von Amerika oder nach Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer ( RBIM ), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen. SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institutionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Kleinanleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dealer ( RBIM ) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-us-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adresse erreichbar: 33 Avenue of the Americas, 6th Floor, New York,

9 Disclaimer/Impressum NY 0036, Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von Forschungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dürfen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten. Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und n sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündigung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine USamerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 933 (das Wertpapiergesetz ), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß des Wertpapiergesetzes vor. Dieser Bericht stellt weder ein Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthaltene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmungen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen. HINWEIS FÜR DAS FÜRSTENTUM LIECHTENSTEIN: Die RICHTLINIE 2003/25/EG DER KOMMISSION vom 22. Dezember 2003 zur Durchführung der Richtlinie 2003/6/EG des Europäischen Parlaments und des Rates in Bezug auf die sachgerechte Darbietung von Anlageempfehlungen und die Offenlegung von Interessenkonflikten wurde im Fürstentum Liechtenstein durch die Finanzanalyse-Marktmissbrauchs-Verordnung in nationales Recht umgesetzt. Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen. Impressum Informationen gemäß 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AG Firmensitz: Am Stadtpark 9, 030 Wien Postanschrift: 00 Wien, Postfach 50, Telefon: , Fax: Firmenbuchnummer: FN 229m beim Handelsgericht Wien Umsatzsteuer-Identifikationsnummer: UID ATU Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WW Aufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung. Darüber hinaus unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Aufsicht der Europäischen Zentralbank (EZB), die diese innerhalb eines Einheitlichen Aufsichtsmechanismus (Single Supervisory Mechanism SSM) wahrnimmt, der aus der EZB und den nationalen zuständigen Behörden besteht (Verordnung (EU) Nr. 024/203 des Rates - SSM-Verordnung). Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der Raiffeisenbanken Angaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-030 Wien Medieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen, Am Stadtpark 9, A-030 Wien Vorstand von Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behördlich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, n und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte. Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse. Hersteller dieser Publikation: Holzer Druck, 00 Wien, Buchengasse 79 Datenschluss: 7. September 205 / Redaktionsschluss: 23. September 205 / Coverfoto: fotolia / Design: Kathrin Korinek, Birgit Bachhofner Editor: Peter Brezinschek 39

10 Kommen Sie den Finanzmärkten ein gutes Stück näher. Ihr Raiffeisen RESEARCH Team Global Head of Research: Peter Brezinschek Österreich: Raiffeisen Bank International AG (RBI AG) Research Sales Werner Weingraber Top-Down CEE Banking Sector: Gunter Deuber, Elena Romanova Quant Research/Emerging Markets Veronika Lammer (Leitung) Florian Acker Björn Chyba Judith Galter Thomas Keil Nina Neubauer-Kukiæ Andreas Mannsparth Stefan Theußl Technische Analyse Stefan Memmer Robert Schittler Publikationen, Layout Birgit Bachhofner Yvonne Hofer-Jonkov Kathrin Korinek Aleksandra Srejic Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen Valentin Hofstätter (Leitung) Jörg Angelé Gunter Deuber Wolfgang Ernst Stephan Imre Lydia Kranner Patrick Krizan Matthias Reith Andreas Schwabe Gintaras Shlizhyus Gottfried Steindl Martin Stelzeneder Credit/Corporate Bonds Christoph Klaper (Leitung) Michael Ballauf Jörg Bayer Martin Kutny Peter Onofrej Manuel Schreiber Lubica Sikova Jürgen Walter Aktienmarktanalyse Helge Rechberger (Leitung) Aaron Alber Connie Gaisbauer Christian Hinterwallner Jörn Lange Hannes Loacker Johannes Mattner Christine Nowak Leopold Salcher Andreas Schiller Christoph Vahs Company Research: Raiffeisen Centrobank AG Stefan Maxian (Leitung) Christian Bader Daniel Damaska Oleg Galbur Natalia Frey Jakub Krawczyk Bernd Maurer Juliusz Mozdzierz Dominik Niszcz Markus Remis Teresa Schinwald Jovan Sikimic Arno Supper Albanien: Raiffeisen Bank Sh.A. Joan Canaj Valbona Gjeka Belarus: Priorbank Open Joint-Stock Company Oleg Leontev Vasily Pirogovsky Olga Laschevskaya Mariya Keda Bosnien & Herzegovina: Raiffeisen Bank dd Bosna i Hercegovina Ivona Zametica Srebrenko Fatusic Bulgarien: Raiffeisenbank (Bulgaria) Sole-owned Joint Stock Company Emil S. Kalchev Kosovo: Raiffeisen Bank Kosovo J.S.C. Arta Kastrati Antigona Limani Kroatien: Raiffeisenbank Austria d.d. Zrinka Zivkovic Matijevic Nada Harambasic-Nereau Marijana Cigic Tomislava Ujevic Polen: Raiffeisen POLBANK Marta Petka-Zagajewska Dorota Strauch Tomasz Regulski Piotr Jelonek Michal Burek Rumänien: RAIFFEISEN BANK S.A. Ionut Dumitru Nicolae Covrig Gabriel Bobeica Alexandru Combei Anca Jelea Iuliana Mocanu Alexandru Neagu Russland: AO Raiffeisenbank Austria Anastasia Baykova Denis Poryvay Anton Pletenev Maria Pomelnikova Konstantin Yuminov Sergey Libin Andrey Polischuk Fedor Kornachev Natalia Kolupaeva Serbien: Raiffeisen banka a.d. Beograd Ljiljana Grubic Slowakei: Tatra banka, a.s. Robert Prega Juraj Valachy Boris Fojtik Slowenien: Raiffeisen Bank d.d. Primoz Kovacic Tschechien: Raiffeisenbank a.s. Helena Horska Michal Brozka Daniela Milucka Lenka Kalivodova Ukraine: Raiffeisen Bank Aval Public Joint Stock Company Sergii Drobot Olga Nikolaieva Ludmila Zagoruyko Ungarn: Raiffeisen Bank Zrt. Zoltán Török Levente Blahó Gergely Pálffy 40